我国当前零售业上市公司融资问题探讨

　　摘要

零售业随着我国经济的成长跻身成为了我国产业的核心组成部分。但是，因为近年来我国市场经济的快速发展，日益增多的内在问题相继浮出水面，金融变革自然变成了不可或缺的经历。也就是说，我国零售业上市公司的融资结构，同样会受这些潜在问题的影响从而获得改变。对于这些问题，经过对我国零售业上市公司的数据的分析和比较得出结论，资本结构是不对称的。它具体的表现是：不对称主要是更加倾斜于外源融资的这个方面，同时还存在股权融资的问题等特点。综合实力受到不健康的资本结构所带来的影响，根据这些，探索和研究我国零售业上市公司的融资问题就成为了主要的任务。研究者选择了63家零售业的上市公司当做了样本，对它们实施了真实事例的分析，从中选择了6个可变因素，分别为公司的大小、盈利水平、成长能力、承担资产的价值、还债能力、企业运营效率。我们对于这些因素进行分析，得出影响中国零售行业公司上市的核心变量为企业还债能力与企业大小。当公司规模变大时，公司的性质就偏向于债权融资型；当公司还债能力增强时，公司性质就偏向于股权融资型。

综上所述，由真实事例的分析结果，这篇文章在优化提升自身管理与优化外部环境等方面给出了一些建议。

　　关键词：零售融资方式融资结构偏好

　　一、绪论

　　（一）研究目的及意义

1研究目的

中国资本市场与国外资本市场相比发展还不够完善。我国很多的学者从1980年起就对上市企业的融资方法进行了分析研究，在进行研究后，我国学者指出我国大部分上市公司进行融资时选择的是股权融资。这个结果使很多人怀疑我国的上市公司融资问题是不是足够改进。公司融资方式不同，企业的组成构架就不同。并且，融资形式不同，对于资本市场也会有影响。所以，在公司融资问题方面的探索不能够只是中止在理论的层面，必须根据真实的数据，去探索怎样才能使企业资本的结构处在最优化的阶段。

2研究意义

从理论上来讲，本文的探究能够让零售业在融资结构的选择的时候，可以在科学依据的基础之上快速有效的进行取舍，对经济的健康的经济发展来说，同样存在着积极的意义。从实践上来讲，可以给零售业的公司带来了真实的理论参照根据，同时给企业的营运目标指明了目标。

　　（二）国内外文献现状

1国外研究现状

国外将MM理论假说与实际情况相结合，发现这个假设并不成熟，并且存在问题。因此在1963年，Modigliani与Miller对上面理论实施了一些有关修订改正。在原来理论的基础之上，又多分析了企业所得税，因为负债是税前抵扣的项目，但是股利又是项目，因此，在别的条件一样的情况之下，如果公司使用债券融资，那就可以实现避税，从而得出上市公司最适合的融资方式是完全债务融资，他可以把公司的价值发挥到最大。可是我们可以看出，这个实际情况是不符合的。比较理论在20世纪的70年代完成了，是Scott（1976）、Mayers（1984）等人作为代表的。它关键在于比较衡量公司资本的最优化的结构。企业根据债务融资进行避税然后从中获得利益，但是因为负债的增加会让企业的财务增加危险。因此企业不可以全部运用债务融资。

2国内研究现状

从上个世纪的90年代我国开始形成股票市场到现在，我国很多研究人员对此进行了实例的检查测验检验，他们的大多数觉得我国上市公司更加倾向于股权融资，但是也存在少数研究人员有不一样的结果。

总之很多研究人员对于我国上市公司具有的股权融资的问题，非平常的融资构造的原因也实施了很多探索：在2011年，杨艳和陈收两位研究人员觉得不同规模的上市公司对股权融资问题的程度也不一样，大中型的公司倾向于股权的融资，但是小型的公司更加倾向于内源的融资，另外，成长的能力与负债的水平也会给股权融资问题水平带来影响。还有，还有的学者的实例的证明的研究的结果认为我国上市公司并不存在股权融资的问题：张敏在2005年引入了制度环境的因素并实施实证的研究，结果显示制度环境和企业选择内源融资出现的可能性是正向影响的，并且位于中国东部的上市企业，其融资方式和最优融资的方法。但是我国中部和西部的那些上市公司，把短期借款筹资当做他们的首要选择，融资顺序和国外理论不相符。因此我国上市公司的融资形式无法用有序融资和股权融资方式来解决。

　　（三）研究方法

这篇文章采取了下面的研究方法：

（1）规范分析法：将没有分配利润正负情况当做区分零售业上市公司的标准，经过相关的数据，对2014年至2018年的融资比例实施比较，分析出零售业上市公司中内源融资与外源融资分别所占的比例。

（2）实证分析法：在对零售业上市公司融资问题进行实例的验证分析的时候，采取了实证分析法，经过多元线性回归，在知道了几个自变量之间存在着相关性之后，又运用逐步线性回归法，最后知道了可以给零售业上市公司融资问题带来影响的因素。

　　（四）企业融资问题的相关理论基础

1资本结构理论

在MM公司中，他们指出企业价值与公司融资方式并不相关。并且认为公司债务率的变动不会影响到公司对融资方法的选择。

资本结构理论的首部理论就是MM理论了，所以MM理论就必然存在着很多不足需要去补充的地方。为了使资本结构理论更加的完善，优化这个模型，在1963年Modigliani和Miller在对之前理论存在背景不变的情况下，增加了企业所得税这个自变量。然后根据这个情况得出了和之前相悖的结论，就是企业辐照率的占比和企业价值成正比。

在1976年Miller对MM理论进行了更深的拓展，所得税这一因素被引入思考，这个理论假设的方向和MM定理完全一致。

2优序融资问题理论

Myers与Mjluf在1984年提出了资本结构理论，也叫优序融资理论。文中主要介绍并讨论了当信息没有进行有效传递的时候，企业为了弱化对内部人员和外部融资者之间的激发鼓励的问题，公司应该选择对公司最有益的融资渠道。也就是说公司在选择融资方法的时候首选为内部融资，在内部融资不存在时就需要重新选择外部融资，这时候就要使用选择债券融资，这种融资方式是让公司盈利的最好途径。

在1990年Heinkel和Zechner得出了和优序融资理论一样的结论，他们是通过选择不同融资方向，增加新的投资从这个方面进行研究的。在1988年Narayanan认为股票和债券进行估价的时候，股票更容易被高估的可能性更高。所以一个企业对一个新的项目进行筹资的时候，为了对成本进行有力控制，会选择对企业有益的债券融资或者选择放弃筹资。所以当企业发行债券的时候会给人一个很好的预示，从而公司股价也会随着上升。

从这个方面来看，国外大多数企业进行融资最先考虑的方式就是内源融资，资产负债率可以作为企业判定在新项目筹资是股权融资还是债务融资的一个重要指标。本文主要在第四章对资产负债比率进行了实际情况的研究。

3基于代理成本理论的融资问题理论

对经济资源拥有所有权的人和拥有控制权的人在1976年被Jensen和Meckling定义为委托人和代理人。他们指出，委托人和代理人之间会建立严格的契约关系，这个契约是委托人为了保护自身的利益从而利用这个契约去约束代理人的。但是信息存在着不对称性，委托人不知道代理人真正的行为，不确定他们是在认真的卖力工作还是安稳的所以不知道代理人将钱是否用在了有回报的投资上，所以为了委托人的利益，契约合同的订立很有必要。

Diamond在1989年指出企业的融资方法很大程度上会受到公司声誉的影响。Diamond认为对于一个新成立的公司来说，他们为了维持公司的正常运转的方式只有内部的股权融资和外部的高额利息率的外债。相对而言，成立时间较长的公司，在业界口碑较好的公司债务融资就比较容易了。

4基于所有权和控制决定权的融资问题理论

Aghion与Bolton在1992年利用模型分析法对公司分配控制权进行了分析，从而优化投资人员与公司管理层人员之间的关系。对于一个收益效率处于上升期的企业，掌握控制权的应该是企业管理者，企业管理者是一个企业的掌舵人，指挥着投资经营稳中发展。对于一个收益效率处于滑坡期的企业，投资者应该管理着控制权，使这个企业进行资金的清偿或者债务的重组来对企业内部经济进行调整。并且不仅仅可以让投资人员达到利益最大化，还可以把公司的盈利能力提升达最大。

2011年CarlosA.Molina对7个拉X家的公司资本构架进行了分析，并且找到了影响组成结构的原因。

这个研究表明了这7个拉X家的企业对所有权是新股东和老股东共同享有表示不满，拉X家为了创造良好的企业环境，对所有权进行了高度的集中。

　　二、我国零售业上市公司融资情况分析

只有先认识清楚我国零售上市企业融资的目前情况，才可以进一步分析企业的融资构架。为了彰显零售业上市公司融资特征的明确性，我们以内源融资和外源融资的选择方向为基准，运用规范分析法对其进行深入研究。

为得出表3-1中的各项数据，我们假设其划分标准是未分配利润的正负指数，并筛选了2014年到2018年间A股零售业上市企业的数据作为参考样本。

　　（一）我国零售业上市公司融资来源分析

1我国零售业上市公司内源融资和外源融资分析

表2-1我国零售业上市公司的内源融资结构和外源融资结构

因此，我们不难看出零售业上市企业融资结构从2014年至2018年这五年来的发展趋势。

不管企业的未分配利润是高还是低，这五年间外源融资所占的具体比例都比较高。比较明显的是，在2014年至2018年这五年里，当未分配利润小于零时，其数据长期处于负指数阶段，导致内源融资很难实现零突破；但当未分配利润大于零时，企业的内源融资则会呈现出增长势头，只是增长速度极为迟缓。

2我国零售业上市公司股权融资和债务融资

基于上方文字的分析我们可以看出我国零售业的融资方法是外援融资。

那么，要想对其进行进一步分析，就必须了解外源融资的内容。外援融资主要由债务融资和股权融资组成，并且我们可以从下图2-1看出来债务融资占比例距离股权融资的所占比例还有一段很远的距离，因此，对股权融资的偏向便是我国零售业上市企业的融资结构的特点。

图2-2我国零售业上市公司股权融资与债券融资

资料来源：网易财经数据库

对零售业上市企业的分析采取比较未分配利润的正负状况的方式是在本章节开端的时候就已经确定的，因此，参考图2-2中的数据，为了对我国零售业上市企业的股权融资和债务融资的现状进行更深入的探究，在接下来的分析中笔者会继续将上文所涉及的两种状况作为参考标准用以考校，具体分析如表2-2：

表2-3我国零售业上市公司股权融资和债务融资结构

观察表2-3中所示数据，显而易见，股权融资所占比例是否高于债务融资与未分配利润是正是负并没有关联。但是，表中显示的第二种上市公司却是例外，因为这种上市公司的未分配利润是负的，从而掣肘了股票的分配前提，使得这种上市公司的股权融资远不如第一种形式的上市公司。

基于研究学者的分析和整理结果中，我们可以看出大部分公司在进行债务融资会选择款期债务融资，而对于长期债务融资来说，这并不是企业融资的第一个选择。因此，在公司的融资方式中，短期融资的比例会大于长期融资。

表2-4我国零售业上市公司负债结构

对于表2-4，我们将表中数据进行对比后发现，长期借款的所占比例极低，长期借款与短期借款之间的差距很大，未分配利润为正的上市公司，其长期借款比例竟然达不到5%，但与之相反的，未分配利润为负的上市公司，其长期借款的比例远不如比例几乎达到50%的短期借款。由此可见，我国零售业上市公司进行企业融资战略决策时，在债券融资环节中更侧重于对短期债务融资的选择。

综上所述，关于我国零售业上市企业的融资结构，我们得出了其结构分布不平衡的分析结果，我国零售业上市企业的内部融资结构出现滑坡。其具体表现在股权融资的被选择比率高于债务融资，长期债券融资相较于长期债券融资而已几乎被束之高阁。所以，这种方式和国外的融资利润是相背的，国外的融资构架是债务融资为首，股权融资为后，而我国则在零售业上市公司融资结构的发展道路上另辟蹊径，偏好于股权融资的融资方式，对其他的融资方式并不特别敏感。

　　（二）零售业上市公司融资问题影响因素实证分析

1样本的来源与变量选择

为了使得实验研究结果更具有准确性与客观性，此次实证分析依照以下条件对样本进行筛选：（1）剔除了ST公司与停牌公司。（2）把整理数据中没有出现的上市公司除掉了。

（3）剔除被注册会计师出具非标准审计报告的上市公司。根据以上筛选原则剩下了63个样本，最终以这63家上市公司2018年的财务报表所披露的数据作为样本数据。所选变量如表3-1、3-2所示：

在上述模型中，a0为常数项，回归系数为a1,a2,a3……a7，Z是随机变量。

本篇文章基于上文中建立的模型，运用SPSS17.0，建立出了多元线性回归方程：

Y=－179.225＋6.706X1－8.175X6

3研究结果分析

上文以零售业上市公司为样本，实证分析采用多元回归分析和逐步回归分析法，得出了以下结论：

1、公司运营大小和资产负债率为正相关关系。也就是说随着公司规模的上升，公司破产的可能呈下降趋势。因此从投资者的角度来看，这设和小企业相比的优势之一。投资人一般也会把投资目光着重放在大规模企业，这样更有利于自身利益。与此同时，大规模企业也就更偏好于债务融资。

2、债务偿还水平和负债率为负相关关系。对于还债水平来说，一个公司的债务偿还能力越高，其公司的债务占比就越小，公司性质也就更偏向于股权融资。

　　三、优化我国零售业上市公司融资问题的对策与建议

经过上述分析，可以发现我国市场经济体制与现代企业制度并不健全。同时，企业的内部治理与外部管理也暴露出了许多缺陷，从而出现了一些与国际普遍理论不契合的现象。针对这些实际问题，笔者总结出下面的几个解决方法：

　　（一）大力发展证券市场

第一，对中国债券市场成长地负面影响最大的为债券的数额，因此我国更加需要加大我国债券发行数的制约。发达国家的市场经济制度更加成熟，并且发达国家对于债券发放的控制不高，仅仅只做了相关制度约定。在我国，对企业债务额度的限制，导致债券额度仿佛变成了黄牛票，使得其增加了高昂的发行费用。所以，只有缩小了我国债券的制约程度，才可以减少公司的债券发行成本，推进公司债券上市发行。

其次，对债务利率进行松绑策略，吸引投资者的目光。长久以来，我国企业债券的利率相比较同期国债利率来说是不相上下的，但从债务风险方面来看，企业债券远高于国债，这使得企业债券的性价比变得很低。导致投资者根本不会将注意力放在企业债券上。所以，应当将长久被压缩的企业债券利率进行松绑，使得企业能够根据自身情况来估计债券的发行利率。

最后，可以设计和建造一个多层面的交易平台，突进市场债券的交换和发行。例如柜台交易。我国的公司债券第一市场的发展一直非常快，可是我国二级市场的发展缺不乐观。

大多数债券并不得在交易所取得上市，但又缺乏其他场所交易，导致流通性不高。所以，建立企业债券多层次交易平台是很有必要的。

　　（二）健全完善法律法规

想要加强管理制度，弱化股权融资问题，需要有健全完善的法律法规。根绝会计信息作家，增加股东盈利。公司需要制定合理完善的经营体系，对上市公司监管部门进行必要控制，使资金的使用得到优化。并且，国家政策增援也非常重要。就好比在企业的债券发行审批的问题上，应该讲审批程度简化，从而改善债券融资市场的环境，优化之后的融资环境将促进银行体制改革，使市场，企业和银行三者之间相互制衡。

增强中介组织的监管。长时间以来，由于债券市场的不规范运行，使运营环境降低，从而恶化市场竞争力。比如将公司报表进行擅自修改，从而得到可以发行债券的资格，这种行为属于欺骗行为。因此，为了降低由于市场环境的不规范而带来的影响，必须加强管理和家奴，使运行状态规范合理。中介机构也应该考虑自身问题，提高认识，增强观念，规范行为，使之提供的信息最大化真实可靠。

　　（三）注重提高企业的盈利能力

公司的利润水平和留存收益普遍是正相关关系，也就是说公司获利水平越高，公司利润也就会升高。并且只有提升公司的留存收益才可以让公司进行融资时拥有更多的数额。并且如果使用留存收益进行融资活动有很多优点，例如低成本、高安全并且为一次融资。所以，公司的股权融资和债务融资深受公司获利水平的影响。

只有公司提升其运营盈利水平，才会获得更大的选择权。

此次，企业可以依据自身情况进行选择，成为主动方，使自身的融资方案成本更低，之后可以获得更大的市场价值。除了上述方法，公司需要针对自身进行水平的增强。可以使资金运转加快，制定符合企业的信用政策，相继实施，降低坏账率。

总体来讲，如果想要提升企业盈利能力，就需要结合企业自身情况，并且使自身资金结构优化，扩大学习面知识面，使企业资金运营得到增强，从而使内部管理加强。

　　（四）注重提高企业的收益质量

公司主要是基于公司盈利水平来提升自身的利润，可是不仅仅会提升盈利还会提升公司的经济现金流。如果企业的现金流不断增大，通过外债缓解财务危机就没有很大的必要性。应该在企业资金周转率上提升，提升资金周转率，也就提高了资金利用率，使企业的资金得到更充沛的利用，使企业效益增大。

提高企业的收益质量的同时，可以使企业在面对风险、面对危机的时候可以变现的更加顽强，有较好的资信能力。因此，提高企业自身的收益质量可以使我国零售上市公司，有效降低企业的负债率比重，使融资结构更加完善。

　　（五）注重企业的成长性

我们都很了解，公司在发展时段需要很多运营资金的支撑。在以往的大量数据中显示，在我国零售业中，企业的成长性与资产负债率呈正比关系。企业在发展太快时会更加喜好负债融资的方式。因为股权融资花费的时间将高于负债融资，快速成长的企业在资金面前没有过多的时间，因此，成长性高的企业会优先选择在融资速度方面更快一些的负债融资，来满足企业阶段发展。

可转换债券就是公司仅仅将融资最有放在思量范畴中，对于发展比较迅速的公司需要对本身流动资金的需要进行满足所选用的便捷的融资方法。这种融资方法同有股权和债务融资的特征。

选择最优的发债时机，不仅获得了资金的流入，也解决了企业的融资问题。

如何提升企业的成长性，不仅要企业在理论知识上及时更新，也需要企业紧跟时代的步伐，在机遇面前及时抓住，并懂得创造机遇。公司也要整理公司资源与管理，从而提升各种资源的利用效率。

　　结语

本文主要是实证分析我国在零售业上市公司方面的融资问题，并得出以下结论：

（1）我国上市零售公司大部分会使用外源融资的方式进行融资活动，其中有的工资也会使用外援融资在进行资金的筹集。

（2）我国上市零售企业在进行外援融资时大部分的选择为股权融资。对于债务融资来说，大部分会选用短期负债。

（3）我国上市零售企业的融资方式按照使用比率从大到小进行排列为股权融资、短期负债、长期负债、内源融资。

（4）基于上述阐述，影响我国上市零售企业进行融资的核心因素为公司运营大小和还债能力。对于企业运营大小比较大的，会首选债务融资；对于企业还债能力大的企业会首选股权融资。

由于本次在论文的准备过程中受到时间的限制，导致比较仓促，而且没有足够的资料来支撑，使论文存在一定的不足：

（1）在选取零售业上市公司国内现状的样本时，所选取的是2014-2018年的，时间长度不够，可能会使研究结果存在偏差。

（2）在分析零售业上市公司任职问题时，选取了63家公司作为研究相，可能由于选取范围不够大，影响研究结果。

（3）在选取变量指标时，由于选取变量数据的限制，仅选取了7个变量进行研究，可能导致研究评价结果不完善。

所存在的问题需要深一步解决，以上的研究仅是对我国零售业上市公司融资问题法人浅度研究，相信以后会有更加深入的研究探索，并在不断深入研究中涌现优秀的研究成果。

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