企业海外并购融资方式选择研究 ——基于雅戈尔公司的并购融资案例

　　摘要

随着一体化的经济与世界金融的不断更迭，许多的企业和公司为了实现其良性经营会通过海外并购这一方式来达到其扩大经营规模的目的。海外并购已经成为各国公司与企业扩大市场占有率、融入一体化经济的主要途径。同时也是调整企业经营结构和深化经济改革的重要手法。并购融资是决定并购成败的关键节点之一，选择灵活与较优的相关文案可以有效减轻公司的财务压力，开拓集资通道，巩固公司统治地位。
本文通过钻研相关海外并购的融资方式，发现选择不同的融资渠道影响着成本的高低、融资的数量以及风险的大小，这在一定的程度上决定了海外并购的有效性甚至最后的成败。和欧美发达国家相比，我国企业在这一环节还处于初级阶段，对其有关方面的研讨还刚刚起步。目前我国的金融体系还需要进一步完善，相关法律机制还不健全，针对现今下的情境多数是对外发展的相关类型进行探究，然而对企业本身的所采用的相应类型水平还有所欠缺。通过研究并购融资的方式与运作模式并参考我国企业的现行的状况，同时借鉴西方国家的成功经验来探索适合我国的海外并购融资方式。为内地企业提供相关的建议，希望帮助其筛选出合适的相关有效方式来助推我国市场经济蓬勃向上。
关键词：融资方式跨境并购融资通道世界金融

　　第一章绪论

　　一、选题的背景和意义

在世界并购市场的疲软背景下，我国对外开放的重要举措是中国企业海外并购难得一遇的时机。近年来随着这一进程的不断加快和国家出台了一系列的优惠政策，我国许多拥有一定国际影响力的跨国企业凭借其资金储备雄厚这一重要优势来开展海外并购。我国对外投资近年来呈现出上升趋势，成功的海外并购加快了其融入世界资本市场的步伐，逐渐缩小与西方资本主义的差距。据一五年的有关数据表示：我国投资流量超过同期吸收外资规模；在全球外国直接投资输出量为14000亿美金上下，较上年增长一成，中国对外直接投资创下1400多亿美元的历史最高纪录，同比增长接近五分之一，超过邻国日本成为全球第二。在实行改革开放以来，我国经济迅猛发展，在外资的助推下成长了大批本土优质企业，实现了质的飞跃，因此，中国企业融入体系是大势所趋，是历史的选择。
该动作为我国公司与世界市场并轨的行式之一，是我国资本输出重要的助推剂。自08年和09年金融界动荡之后，泡沫破裂了，金融界还处于回血阶段，境外企业资金逐渐短缺；国内随着企业家不断进取，国内市场已满足不了需要，急需扩展海外市场，此时进行海外并购可以以较低成本收购国外优质资产，当前正值国内企业触发海外并购活动的关键机会点。海外并购需要注入大量的资金，随着我国企业海外并购结构不断优化和规模的扩大，我国经济正以更高的层次和更广泛的格局来融入世界经济贸易体系。在2015年之后，中国的向外国直接投资对实际使用外资金额实现历史超车，中国已经达成内外直接投资的对外顺差。一年之后，中国这两项数据差别加大，向外净流出为620多亿美金，位于世界次席。有资料显示，2016年全年中资企业一共发起700多个交易案例，较同期增加了七成左右；差不多五百个交易披露金额，加起来足有3000多亿美金，较同期增长了约一倍。根据国际组织的有关数据进行统计，2016年全球外国投资现金量将近一万五千亿美金，同比下降近一成，而中国继续获得全球第二海外并购国，在全球对外投资中依旧强势，该年对外投入1,900多亿美金，相比增加了三成多，占全球对外现金花费的一成左右，比重第一次超一成，在国际投资有一席之地。
然而，除了许多有利的环境因素外，也存在众多的不安全因素。根据身为四大之一的PWC最新报告呈现，18年的前半年，中国这种活动交易金额下滑近两成至3480多亿美金，不过依然处于增长通道。私募基金交易及境内外风投，内地企业海外并购四大板块均有下跌。其中，国境内并购金额回落近三成，但交易数量处于历史高位，整体来看交易资金量还有待提高。
国际现状和其融资环节等变化影响其进程，就交易量来看，欧陆地区正取代东亚成为中资公司的第一选择。其中，吉利花费近百亿入主老牌车企Daimler交易金额占到中国对欧陆的八成。还有内地的三峡集团收购葡萄牙的发电公司以一零八亿美金落锤。受中美贸易战影响，交易量达到历史最高点出现下滑，使中国对X投资金额滑铁卢式下跌。应加强相关领域这方面情况趋势分析，这将更好的开拓其国际市场，来谋求多元化的扩展。有效保障资源供给和核心技能的开发与应用，有利于完善并购过程中的资金使用和完成后的资产部分整合，防止资金聚集出现偏差导致并购企业出现财务问题。使我国公司的国际关键竞争力不断提升。尽管我国企业所运用的办法与集资通道越来越广泛，除了传统的向国际财团、银行借贷、权益类倾向，发行公司债券也写入了我国跨境交易的教科书中，但是以上所列也仍然不能满足企业巨大的资金需求，这时就需要不断进取、激发市场活性、接纳更多资源、更新其参与内容，让内地企业充分利用其来发展自身，这对计划的顺利进行以及跨国交易后公司的良好运营具有特别的现实指导。

　　二、国内外研究现状

　　（一）国内研究现状

我国对跨国并购融资的方式探究起步比西方发达国家晚，专门研究的相关文献也比较匮乏，内容也比较浅显。我国的企业随着当代世界浪潮的推动下，相关的论讨不断跟进，理论也不断更迭，但大多数还是以大型上市公司举例。
吴月荣（2018）《我国制造业海外并购融资模式研究–以中联重科并购CIFA为例》一文中研究如何基于在国内企业独特结构和制度大环境,结合经典的融资案例理论,摸索出适合国内实体企业实际情况的募集模块指导我国制造业跨国境并购融资实践。
刘晶（2018）《上市公司跨境并购融资方式分析–以西王食品并购Kerr为例》总结归纳出上市公司跨境并购时存在债务融资、权益融资方式和内部融资偏好占重要指标以及杠杆收购和私募股权融资的方式运用会成为大趋向。西王食品在跨境并购时采用了在内部筹集、普通股发售和使用杠杆来进行收购等多种募集方式。西王集团在跨境并购后一连串资金运作减轻了集团的内部负担,增强了企业的偿债效率,避免了公司运营困难的发生。
张成博（2018）《跨国并购融资问题研究–以光明并购维多麦为例》得出现代企业兼并范围扩大，兼并过程中涉及许多资产的流入流出。如此繁杂的工作没有雄厚的资金是完不成的。因此,募集资金是并购中的关键一环,此类问题是企业的很头疼的。通过对光明并购维多麦公司的实例深入剖析得出其使用方案在短期内降低了融资成本、提高了募集速率，有一定成就并呈现出国际化的特征,但是光明公司此次募集资金的方案也存在几点问题:方式拘泥于以前、架构优化不足、没有忧患意识、拍脑袋式决策。
张胜利（2016）《双汇并购史密斯菲尔德案例融资策略分析》指出，根据兼并时的资金需求和付款模式的确认最优的募集选择。交易完成之后,还要检测其带来的风险,一旦风险过高，导致企业的持续经营能力下降。就要及时进行优化,降低这里的风险。因此,影响其决策的核心点在于资金募集和控制风险双管齐下。

　　（二）国外研究现状

可能因为国外金融体系相对稳固，其方式的运用也比较成熟，国外研究这方面的相关文献也比较透彻，通常所用的理论就是融资优序，西方的学者一般运用这个理论来对并购的融资方式选择进行分析与解释。
R.powell（2016）在《Methodofpaymentandriskmitigationincross-bordermergersandacquisitions》中分析了交易中支付形式的判断可以降低超出金额和交易失败的风险。文中认为跨国并购的支付方形式可以降低收购者的国家有关的风险。与收购者所在地相比，在涉及有关风险较高的国家的目标的跨境交易中，更多地使用股票作为支付形式。
LeonidasG.Barbopoulos（2016）在《Theearnoutstructurematters:TakeoverpremiaandacquirergainsinearnoutfinancedM&As》一文中说明企业收购中的获利能力是如何构成的，以及它们的架构如何影响收购溢价和收购方获得的异常收益。证明了逆向选择如何考虑导致合并公司在获利能力融资交易的初始支付水平低于或等于在可比的非获利能力融资交易下的全额付款。
B.P.BijaySankar（2018）在《PaymentMethodsinMergersandAcquisitions:ATheoreticalFramework》一文中试图找出影响并购支付形式决策的各种决定因素，总结并购支付方式对并购企业效益的作用。认为这将有助于意向方和目标公司的领导人选择合适的支付形式，并通过并购中的产生的利益来完善投资机制，增强财务实力。在文中，他总结了不同支付形式的影响及其对并购交易效益的决定因素。

　　三、研究内容与创新点

　　（一）研究内容

论文主要划分六个板块来对跨境并购融资方式进行论述。第一板块主要是从文章的背景论讨以及为什么论证、境内外所处的现状和所探究的相关内容出发，通过其成果来从中摸索出对海外并购的观点和怎样进行募集的思路与方法。第二板块是对我国海外并购融资相关的方式进行具体的总结和论述。第三板块是列举并探究我国跨境并购融资的案例。首先对交易双方的情况进行相应的介绍，然后从交易过程和并购成因入手，通过对案例的描述来具体分析其采用的具体方式。最后，通过对案例的揣摩与分析有什么样的收获。第四板块是我国企业发展跨境并购融资进程中都有哪些绊脚石，对这些问题出现的缘由进行阐述，并且说明海外并购融资所出现的问题对企业都造成了哪些影响。第五板块是结合我国的实际状况，总结出对企业并购新颖的方式的产生有哪些思考和提出相关的政策提议。第六板块对以上提议合并梳理，并对以后的其形式发展轨迹进行猜测。希望国内企业不断完善和更新，积极开拓国外市场，逐步使其驶入到快车道。

　　（一）创新点

本文以跨境并购融资如何选择为主要导向，寻求新的募集资金方法为根本目的。首先收集整理相关资料对其进行分析概述，并且在借鉴当今资本市场比较流行的融资基本理论的基础上，对国内企业的有关案例进行理论与实际相结合的相关阐释。运用归纳法对现在主要的一些筹集方形式进行总结与归纳，同时对跨国募集的一些优缺点进行举例。并通过介绍一些较普遍的应用方法，引申出一些新型的跨国并购融资渠道，希望对不同类型的国内公司起到一定的帮助作用。

　　第二章企业海外并购融资方式的相关理论

　　一、主要的海外并购融资方式

（一）内部融资
1.内部融资的介绍
(1)内部融资是企业在体制内获取资金来源，筹集所需的现金流。如果意向方在展开动作前有大量的可供周转的资金，则可以考虑使用这种方案来达成其目的。但是，由于一般情况下所需要的资金数往往特别巨大，而有些企业资金储备捉襟见肘，利用企业的营运现金流进行资金募集有很大的壁垒。只有当这种方式仍无法满足企业资金需要时，企业才会把目光转向外部。
(2)其主要由留存收益和衍生出的折旧构成其成分，是公司经营活动过程中产生的资金，就是内部运转的资金。企业不断将自己的留下的收入、折损和一定的负债进行投产。其对企业的资本呈现出的特点有灵活自主、成本低廉和抗风险能力强，是企业实现跨境活动过程中的有效保障。实际上，在一些实力雄厚的跨国公司，该方式是企业比较青睐的融资方式，是企业很重要的资金来源之一。
2.内部融资的优势
(1)所花费用低廉
公司外部融资，不管是选择债券、股票或是其他的方式的哪一种都需要大量的支出，比如给券商的费用、会计人员的费用、律师费等等。而内部进行筹集却不需要以上所列举的支出。因此，当今融资成本费用相对较高，加以利用该方式对公司的营运帮助很大。
(2）方便灵活，拥有主导权
内部融资来源于企业自己，企业在使用起来时有特别大的空间进行选择，只要召集董事或股东进行投票通过就可以，基本不受来自外界环境的制衡。
(3)不会以损害股东的利益为代价
用该种方式所募集的资金导致增加的权益资本不会使股东获得的每股收益受到损害和冲击，还可以使企业的独立自主性不受到干扰。同时还可以增加公司的净收益，帮助公司扩充其它板块的资金需求。
(4）使股东所在公司在税务方面拥有优势
如果企业将所获得的净利润全部派发到下面，则需要缴纳较多的个人所得税款;但是相应的少派发的话可能引发公司股价上扬，股东把自己所拥有的部分变现来充当其所获收入，而缴纳该税款一般远远低于其需要缴纳的个税。
3.内部融资的缺陷
第一，内部融资对公司的盈利能力要求比较苛刻，对所拥有规模有着比较大的变化，使用内部融资不能进行完成比较大型的投资运作。
第二，对现金股利的进行按比例分配可能会受到股东的干预，他们可能以维护自身利益为主要考虑，会把股利支付占比维持到他们所希望的期望值上。
第三，当挣取利润比较少的情况发生时，会减少投资者对公司投入，降低倾向利益的投机者或投资机构对公司的兴趣及投资热情。
第四，如果给的利息偏少不足，对今后的外部融资这块也会有着不小的影响。股利的发放低于预期，这有可能会反映公司在获取利润方面存在着缺陷不足。资金供应乏力，资金周转能力低下，不具有继续再融资的条件。

　　（二）外部融资

1.外部融资介绍
外部融资是指公司通过特定的方法向主体之外的其它经济主体筹措所需资金。外部融资的几种方式包含：向银行借款、发行公司票券等等，此外，两者的商业往来信用，还有融资租赁在一定程度上也被划为外部融资的范畴之中。企业进行外部融资以直接或间接为主的方式交替进行，使资金运转效率不断加快，变化多端的方式组合，使用起来具有灵活性。更为主要和吸引人之处在于，它可以使资金短缺方和资金充足方实现优势互补，发挥出各自的优势。随着科学技术的进步和生产规模的不断扩大，单纯的依靠企业自身进行资金的筹集和通过对利润的调配，外部融资也逐渐被企业青睐和热衷，纳入企业的考虑范围之内。
2.外部融资的优势
资金的获取通道广泛多样是外部融资的显著标志，他可以满足资需求人对资金的庞大要求。在企业需要大量周转资金时最短时间内高效的募集到位；同时，成为银行等金融机构的客户，是保证其业务量的来源。因为企业有这方面的需要，维持了金融行业的正常运作，为国家的资金良好运作及金融业保持活力起到助力作用。
3.外部融资的缺陷
同时相应的，这种融资也有很多不足和局限。一是在募集资金的过程中会产生大量的费用提高成本，需要把一部分的资金来支付中间机构的相关费用；二是过程中需要达到的条件比较的严密苛刻，企业如果想要最后达到其预想，要做许多的前期和准备使达到一定期望。需要具备很多相应的资质来供参考，也会冒一些险。
4.外部融资的两种募集方法
(1)债务募集
债务募集是指企业为取得所需资金通过对外举债的方式来达到其目的。债务募集包括商业银行贷款和发行公司相关债券。债务募集相对于权益募集来讲，债务募集不会损害股东使其股票价格蒸发，从而威胁控股股东对其掌控，债务募集还具有财务杠杆效益；但债务募集还需要额外支付大量额外费用，具有很高的财务风险，要是控制不好的话会直接影响到经营。在债务募集方式中，商业银行贷款进行筹集和获取资金来达到其兼并目的。这主要是由于我国相关领域市场还有待完善及扩充，其他募集通道闭塞或所投入的成本很高。此外，兼并活动也往往是XX引导市场这个看不见的手，解决国有企业产权问题，比较容易获取国有商业银行的信任。
(2)权益募集
权益募集是指企业通过直接投资、发行多种股券等方式来获得交易中需要的资金。权益募集所融的税务资金可供企业长时间调配，不会占用其活动的经费；不过权益募集比较容易减少股份的分量权重，威胁股东对其拥有的权力，发给投资者的利润需要税后收益支付，采用这种融资方法募集到资金需要分摊大量成本。

　　第三章我国企业海外并购融资案例分析

　　一、并购双方公司背景简介

Youngor：Youngor中国1979年成立于宁波市，经过三十多年的苦心经营，逐步建立了以打造品牌服饰，并涉及金融创投、地产运作，多板块、专营化发展的商业帝国。作为大型跨国投资集团，麾下拥有员工五万多人，作为明星产品的衬衫成为国家出口免检的领域第一人。近二十时间在市场综合占有率方面遥遥领先，旗下的雅戈尔集团股份有限公司为上市企业。目前作为公司三大支柱的服装行业、地产开发、纺织行业已成为主要的收入和利润来源。
Kellwood：Kellwood是比较著名的服装上市公司，在其行业排名靠前，其位于香港的新马集团于20世纪60年代在创立于X东岸。经过多年的优化整合，该公司已经成功的在美敲钟，并位列X服装行业的前五名。旗下业务主要由在中国香港的新马和Smart公司来负责，Smart是世界享有盛誉的服饰生产销售及标牌代理，有着领先的衣帽生产、经销和分销的一系列供应链。经营范围包括对世界品牌的代工订单及生产设计、面向X本土售卖以及相应的物流配送体系。Kellwood公司一年有着20亿美元的销售额，而新马集团一年有5亿美金的销售份额。

　　二、双方公司并购过程

在零七年的十一月初，中国的Youngor服装集团与XKellwood 服装集团及全资子公司Kellwood 亚洲三家公司达成了相关交易意向，收购了其亚洲分部持有的Smart公司及新马(HK)集团全部的股权，总共Youngor以一亿两千万美金落锤成交。同年的十二月末，集团的董事及股东大会通过网络召集的形式召开，并在同阶段举行的会议上通过了相应事项并提出了以下提案：针对向中国获得认证许可的银行申请八千四百万美金借款的意见。公司由于并购Kellwood 服装集团持有的新马(HK)集团100% 股权和Kellwood 亚洲持有的Smart 100%股权项目的需要，同意向中国获得认证许可的银行申请了以上所列美金借款，并让集团一把手代表集团公司签署借款合同及相关法律文件。该会议在全集团范围内召开，出席该次会议的董事全部参加会议，符合国家相关法律规定与集团内部规定。

　　三、双方达成并购意向的成因

首先，雅戈尔选择跨境兼并同为服装行业的资产是一个比较稳重的发展战略，这将有利于产业结构优化升级和国内外的资源整合，形成协同拉动的良好态势；有利于增强服装行业的核心竞争力。同时，雅戈尔收购的是该企业在亚洲的服装业务，这样有助于打开亚洲的局面。Youngor与Smart 和新马(HK)都隶属服装行业，这次并购进行的是同行业的横向并购。
其次，该次并购有利于确立或巩固公司在同行业内的领跑位置，扩大公司规格。另一方面也有利于雅戈尔扩大产能和打开局面。而且根据其发布的财务报表显示截至同年九月底，公司可供出售的金融资产达到140多亿元人民币，同比年初增长了三倍多。目前其集团公司可变现资产将近200亿元人民币，对于一个持有上百亿可变现现金资产的公司来说，这次花费的费用一般不会出现资金断流或者资金短缺的问题。并且雅戈尔良好的公司业绩大部分来自于其投资收益，该并购也有利于公司的良性发展。并且这是中国服装公司进军海外市场比较有价值和潜力的一次并购。
而且，经过这一次兼并后雅戈尔逐渐加强了公司的境外生产能力和境外销售的实力。在整个兼并整合过程的基础上，凭借雅戈尔对有关成本的控制力，经历并购之后的新马(HK)将会有比之前更广阔的盈利空间。同时雅戈尔将会以更高昂的斗志去面对未知的竞争，最大限度的降低运营成本来占有全球范围内更大的市场份额。而总公司设在香港的新马集团，在内地市场和海外市场之间搭建一个特别重要的链接点，这可以提升雅戈尔的国际知名度和影响力。
最后，同时雅戈尔与新马公司未来的合作，也会使新马原本就有相关客户群和加工成品服饰，加上雅戈尔先进制造业的经验和众多的劳动力选择而使其立于不败之地。同时雅戈尔在境外市场兼并的胜利，除了促进境外市场的销售外，对国内市场自身品牌的塑造，将是一个很好的升华，更为重要的是新马集团的加盟，使雅戈尔缩短了建立国际品牌所需要的历程，而新马的设计团队所拥有的国际化的思路和眼光和对服装整个的理解和设计的能力。这些国内设计师比较欠缺的方面，新马集团的设计团队可以进行很好的补充，有助于提升整个雅戈尔的服装表现。

　　四、并购过程中所采用的融资支付方式

获得资金是进行品牌并购的重要物质条件，目前现在企业进行资金筹集主要有几种方式：第一种是通过证券股票市场的资金筹集获取可供企业进行运营和扩展的备用现金。第二种是运用其他的融资渠道来实现自身现金流的充足,例如向银行进行借款。在并购方式上，市场化的支付方式有现金支付方式和证券支付方式。
而雅戈尔最终选择的是以现金支付的方式来完成并购。根据雅戈尔的公告，此次并购的资金，30%来自于自有资金，其余来源于银行贷款。雅戈尔采取内部融资和外部融资相结合的融资方式，小部分来自本体既便利、自主性也高，大部分来源于银行贷款不会占用大量的资金。同时也避免了内部融资受公司受到较大的制约，不能进行大规模的融资活动的弊端。而且向银行贷款利息低、费用少。相比于其他的融资方式，银行贷款是成本最低的一种。综合起来，银行贷款利率仍是具有比较优势的。
另外雅戈尔是上市公司，相对于中小企业贷款难度小很多，另外银行资金来源稳定。由于银行实力雄厚，资金充足，资金来源也比较稳定。银行一般总是能及时向企业提供资金，满足企业的融资需求。雅戈尔这次海外并购没有涉及到权益融资，很好的保证了公司的经营控制权不受影响，客观上维护了股东的权益及利益。其降低了募集资金所需要的风险，更有利于企业的良性运转。这次并购融资成本较低通过对其他品牌进行并购,发起并购的公司获得对这个品牌绝对的掌控能力,使发起并购的公司一跃成为其名副其实的商标所有人。

　　第四章企业在选择融资方式时的常见问题

受限于国内资本市场的发展刚刚起步和自身金融制度的约束，并与国外发达国家发展成熟的资本市场上的并购融资方案的运用拿来进行对比。基于上一章的案例分析，我们不难看出国内企业在选择自身的资金募集方案上会出现以下几个比较常见的问题：

　　一、募集渠道选择较少，新的方案还有待开发

我国企业进行海外并购的外部融资渠道主要是国内的银行等金融机构进行提供贷款的业务、发行新的股票来进行融资或通过企业发行一些公司债券募集所需要的资金等。而此次雅戈尔是内部筹集加上直接向银行贷一部分款项来完成交易动作。在发达国家成熟的资本市场上比较流行的是应用一些新型的债券、进行过桥贷款、用票据进行资金募集等。即使有比较成熟的融资方案例如企业债券融集这种方式，因为受制国家产业政策的影响、公司规模大小、公司利润等方面限制，而且实际操作起来也是比较困难不容易实现。

　　二、国内法律约束力强，企业选择空间有限

国内并购融资的主要途径是向银行借款、发行公司债券和股票，现在都受到不同程度的阻碍：
首先银行贷款这一方面。规定银行出借后不用于股票类投资，而且明文规定任何金融机构不得为股票交易提供贷款，同时也禁止股市里不得出现银行的资金流入。由于涉及股权方面的并购也属于股票交易范畴,这就限制了银行作为金融中介实际上并没有发挥该有的作用。
然后对于发行股票这一块。由于现阶段我国有关的上市资源有限，而对于上市公司，要通过增发、配股进行二次融资，其条件更为苛刻，且非常消耗时间，这样通过发行股票筹集所需资金受到很大的限制。
最后，发行企业债券这一块。我国对债券发行实行的规模进行控制，国内企业无法根据自身需求和市场处境来自我决断是否进行资金募集。
根据以上的情况分析，雅戈尔只是单纯的向银行借款在目前环境下也是一种妥协。

　　三、并购融资的选择表现出反向的趋势

资金筹集的最优顺序，首先应该先进行内部筹集，然后通过举债筹集，最后权益融资的顺序进行。雅戈尔公司的集资过程经历了前两项，该顺序已经在国外中的实践中得到了有效的实际验证。不过从国内现行存在的情形来观察，出现了一种并购融资的反向选择趋势，就是不重视内部筹集，偏向于权益融资，对举债筹集不看重的情况。国内企业从银行和证券公司获取资金受到的限制较多，而且国内债券市场不发达，对这种类型的成功率会受到很大影响，因此，对于国内大部分的公司来说，也只会考虑选择权益融资。

　　四、并购融资环节操作不规范

由于我国法律体系还有待完善、市场及监管力度不够等方面的原因，资金不足的企业可能会铤而走险。不过雅戈尔这次并购的规模比较小且账面资金充足，并没有遇到此类问题。但有的企业可能无法通过正常的途径获得需要的资金数量，只好自己寻求解决的办法寻找其他途径来达成其目的。假如操作违规的话后果严重，会扰乱正常的市场秩序。
此外，由于我国股票证券市场的发展存在一定缺陷，流通股和非流通股的定价机制有很多差异，导致非流通股的股价比二级证券市场上流通股的股价更低，产生从中套取利润的机会，加上市场经济和国有企业改革，一些企业借着兼并重组的名义来谋取私利，进行虚假交易造成国有资产流失。

　　五、金融中介没有发挥应有的作用

在并购融资过程中，发生信息不对称的现象比较普遍,此次雅戈尔如果在并购这种复杂活动中有专业中介机构的全面参与的话，可以借助中介的专业性和全面性对方案进行优化评估。不过,由于我国方面的资历还尚浅,期间所接触的领域还有待开发。上市公司在并购过程中也没有重视投行的咨询和指导方向,这也影响了并购中介机构的有效性。

　　第五章对我国企业并购融资方式的启示与建议

　　一、企业在并购融资中需要考虑的因素

（一）评估相应的风险
考虑风险是企业并购交易过程中不可忽视的。过程之间的风险可分为兼并前风险和兼并后风险，兼并前的风险是指企业能否在开始前筹集到足够的资金保证该方案顺利进行；兼并后的风险是指并购完成后，如果企业债务性融资偿还本金支付利息的压力比较大，所筹集的金额越多，承担的债务越高，公司面临的相应风险就越大。所以，国内企业在启动兼并计划时，必须把融资风险考虑进来。
（二）所消耗的时间长短
所用时间长短也会影响到企业并购最后的结果。在遇到有利的兼并机会的时候，企业可以马上获取到有关资金，快速的获取到所用资金有利于保证其过程的顺利进行；相反，所耗时间拖得长，会使并购企业失去最佳的交易时机，导致最后不得不使方案流产。在我国，通常向银行贷款所耗时间比较短，而发行股票进行权益融资面临着证监会的各项严密审查等一连串手续，所需时间很长。因此，我国企业在选择相关方式时也要考虑时间长短的问题。
（三）相应的成本大小
资金的获得和使用都是要计算成本的，即便是进行内部筹集，资金的使用也会含有成本。企业所用成本的高低将会影响到企业之后的实际效果。企业进行并购应该选择成本低的方案，否则，如果不控制过程中的成本，将直接损害企业的效益。资金筹集较优的顺序是企业应先内部筹集，后外部筹集，在外部筹集中优先考虑举债筹集，如果资金不足时再考虑股权融资。因此，企业在相关方式选择时应首先选择相应方式有财务杠杆效应的债务融资，最后选择权益融资。同时，企业并购融资后，该项投资收益率是否能大于其成本，如果企业交易达成后，投资收益率比相关成本低，则这次并购只会折损企业使其亏损。
（四）方式的选择左右企业所处的结构
企业所处的资本结构是企业各种资金流里长期债务和所有者权益之间的关系之比。企业所要选择的方案会影响到企业的资本结构从而影响公司结构。由此企业可通过挑选适合的筹资形式来获取较好的架构方案，实现股权与债权两者之间的合理配比，优化公司的管理层结构，降低公司的隐性成本，保障方案完成后能够对公司市值起到积极的作用。因此，企业并购融资时必须考虑融资方式对本身的资本结构带来的影响，根据企业的综合实力来选择适合自己的方式。

　　二、企业可采用的新型方式

我国这一方面的发展逐渐走上了正轨，从以前的国内兼并慢慢向大型跨境进行转变，企业涉及金额更是越来越多，合同额越来越大。而我国企业现有采用的方式却很落后，借鉴国外大型上市企业的方式方案，填补我国这方面的空白就显得十分必要。以下是几种比较流行的新型方式：
（一）信托融资
信托融资是由信托机构向发起者集资购买并购企业能够产生现金流量的信托财产，并购企业运用所提供的资金来完成对该公司的兼并。并且信托融资成本低廉，资金募集速度快，能对公司起到不错的效果。这个公司可以筹集到的资金上限也较高，从而可以很好地满足融资主体对资金的大量需要。由于这个机构的信用体系比较完善，降低了企业在前期的筹资费用，继而降低了企业的成本，这能使公司更快进入正轨。
（二）认股权证融资
认股权证是一种由上市公司发行的，在期限内给持有者开具按之前的契约购进该公司发行一定数额新股权的证明。一般上市公司发行认股权证时将其与股票、债券等一块发行，并补偿原股东，通过股票及债券来吸引投资人，这样有助于达到上市公司所想的目标。因此，发行认股权证对资金有大量需求的并购公司来说能比较快速的达到预期效果。公司开始进行并购程序时，通常更加关注对投资标的、交易价格的选择，还有交易流程的规划等，这些都是实际交易中至关重要的节点。而实际上，选择什么并购主体开展并购对公司的并购规模和节奏，兼并后的管理还有相配套的资本运作均有特别重要的作用。随着我国相关的法规制度以及监管政策的不断更进，我国推出认股权证的条件日益成熟，认股权证这种方式必然会被我国企业青睐有加的选择。
（三）杠杆收购融资
杠杆收购融资是指意向企业抵押对方公司的资产，借助投行或者银行的作用来达成对对方公司的相关目的，直到项目结束之后再用其获得的投资收益或出售其拥有的部分财产来偿还所产生的费用。杠杆收购融资有别于其它的相应类似方式，杠杆收购融资主要依靠其兼并后获得的利润或者出让部分权益来平摊损耗，而其它相关方法主要由发起方的已用资金或通过其他方面解决。同时杠杆收购通过加高杠杆有很大的风险，企业应该选择该方式时需要慎重考虑。不过杠杆收购融资在企业达不到资金要求时也是一种可行的方案，通过与其他方式结合，在达到预期效果的同时，完成并购活动。

　　第六章总结与前景预测

　　一、总结

目前我国的有关市场并不广阔，有筹集通道狭窄、相关资源较少、选择方式有限等诸多弊病，所以开拓我国海外并购融资市场具有重要的现实意义。最后的成功与否，很大程度上取决于是否有可控的所用成本和风险的大小，以及采取合理的方式。市场经济下的发达国家实践经验表明,解决相应资金缺口的问题单靠一种途径、一种方式收效不大,必需通过多种渠道,采取多种方式加以解决。我国应吸取经验教训,从多方面构建和完善我国相关领域的政策体制。
公司交易活动中，有关联的公司有多重的方式可进行筛选。公司在积极拓展国内外多方面的渠道集资的同时，应合理搭建筹集架构并使相关成本及风险达到最小化，并购融资结构中的自有资本、债务资本和权益资本占比要有适中的范围，根据自己的所处架构来选择一种合理的融资方式，可以达到其很好的效果，就是凭借最低的成本消耗产生出惊人的爆发力；在选择有关方式时，企业在综合考虑环节中的成本、企业风险以及结构的基础上，应该积极开发创造，以此来顺利完成相应交易。假如进行并购的企业选择方法不正确，就有可能使财务情况发生恶变，进一步会影响并购到企业正常的发展与资金流通，所以如何选择更符合企业状况的方案进行融资，公司需要在这些方面有一个周详的计划。

　　二、前景预测

国外的公司相应的解决方案主要有企业内部的筹集，股权融资，发行相关的债券筹资，利用杠杆作用等几种形式。跨境并购是公司一种高风险投入，根本目的是对企业价值实现利益的最大化。现在企业间海外并购时发生的金额越来越高，有的时候甚至高达上百亿。一次并购的成功需要庞大的资金流支持，如果资金不到位的话并购最后就会搁浅，然而企业仅用自己的储备资金很难完成并购项目，必须凭借外部的帮助来完成。所以我国开展企业之间的海外并购活动，应该充分运用商业银行、投行等金融机构的中间作用，充分运用它们之间的雄厚资金实力、信用优势和更多信息来源，让企业跨境交易时游刃有余，多一条出路。

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