企业并购支付方式的选择研究 ——以青岛瑞丰中垠国际贸易公司为例

　　摘要

中国经济体制改革给中国市场带来了并购浪潮。随着并购的发展，单一支付方式已不能满足实际需求，推迟了中国并购市场的快速发展。

本文是纪录片研究和案例研究的结合。首先，采用文献检索方法对国内外研究人员现有的研究成果和支付方式并购研究成果进行了总结。取决于国内外并购支付，现金，股权，权证，可转换债券等的现状，取决于其他支付方式的优缺点，政策的效果，资本市场的成熟度，融资合并的可能性等。社会支付方式从选择的角度汇集选择的影响

最后，目前的现金支付方式是青岛瑞丰中浩国际贸易有限公司。这意味着合并方不能从税收优惠中受益，整合成本高，合并和获得现金的机会成本高。促进中国并购支付方式理论体系的实施，确保并购交易顺利运行，作为中国并购业务的一部分，促进并购交易的顺利运行和整合效果。它具有很强的实用价值。

　　关键词:支付方式，现金支付，股票支付

　　引言

在20世纪80年代，西欧开始出现一波新的并购浪潮，特别是在成熟公司的兼并和收购之后。并购赢得了前所未有的规模。2006年交易量是全球经济的1/10。目前，全球跨境直接投资占并购交易额的80％以上。事实上，由于市场经济的发展，并购已成为西方发达国家非常重要的经济现象。支付方式并购对并购的成功有很大影响。本文主要考察了青岛瑞丰中意国际贸易有限公司的并购支付方式，研究内容主要集中在关于付款方式的选择。

　　一、并购支付方式的相关理论基础

　　（一）并购的相关概念

1.并购的概念

并购是一种公司间并购，其基础是通过另一家公司和同等公司的经济手段获得资产以及自愿和同等的补偿。

2.并购的分类

并购可以根据分类分为不同类型。根据并购的支付方式，并购可分为3类。

3.并购的动机

虽然合并的完成取决于很多因素，但最重要的是并购交易。其次，在中国，XX影响着企业。对于XX而言，这意味着通过企业并购，调整结构，增强中国企业的优势，为社会创造更大的价值，加速行业​​整合。收购部分描述了通过兼并和收购解决企业融资问题，协调公司治理结构，以及管理集成和收购，销售渠道以及先进技术应用的经验。在并购的情况下，并购激励可以分为实现横向并购，竞争加剧，市场份额增加，并购，风险规避以及最终的逃税目标。大量的。如果发生累积损失，买方可以享受所得税减免政策。

　　（二）常见的并购支付方式介绍

1.现金支付方式

现金支付包括主要公司和公司[1]向目标公司支付一定数额的资金，从而获得目标公司的所有权。当目标公司的股东收到其资本所有权的现金支付时，他们将失去所有财产。

现金支付有优势。

（1）评估相对容易，并且足以评估合理获得的部件。

（2）现金支付不会削弱对收购公司的控制。由于风险合并，合并后的公司更愿意选择现金支付，因为支付自有资金已经破坏了很大的不确定性。

（3）现金支付可以在二级市场提供良好的信息，公司的股价被低估，表明公司的现金流很重要，未来发展的前景更好你

由于现金支付给并购公司带来了巨大的财务压力，并购交易已经完成，无法为进一步整合提供必要的资金，导致并购的整体失败。

2.股票支付方式

股份支付意味着并购将发行大量新股并按照被收购公司的原始股东的比例分配作为支付价格，并且被收购公司或公司作为合资企业的地位将被取消。去做。

如何支付股票有好处。

（1）由于买方无需支付大量现金，因此公司的财务风险会降低。

（2）被收购方避免单一的资本利得税，不从合并中获得税收优惠。

但是，如何支付股票也有弊端。

（1）以股份支付发行新股。审批流程复杂，与之相关的成本很高，并且取决于可能导致合并或收购失败的许多客观条件。

（2）可以向市场转移对公司不利的信息，例如股票价格过高或现金流量不足。

3.其它支付方式

其他支付方式主要包括资产抵押支付方式，债务支付方式，未付款方式和合并支付方式。

　　（三）选择支付方式需要考虑的因素

1.外部影响因素

（1）监管的影响中国很久以前颁布并执行了“公司法”和“证券法”[2]。2006年，中国证监会修订了“上市公司收购管理办法”，并在合并和收购方面通过了多项法律和监管限制。这些法律法规的颁布和实施影响了许多并购交易的支付方式选择。

（2）税收政策的影响。税收不仅影响并购成本，而且对两家公司都有很大影响。并购的目的不是减税，但许多亏损严重的公司可能会减税。对于买家来说，有现金支付债务，但您可以取消并支付税前利息，但您不能免除支付的资金成本。对于买方的股东，在收集流动资金时，将在年内支付资本利得税。但是，如果有库存，可能会延迟纳税。因此，有必要仔细考虑并购支付方式。

（3）资本市场成熟度的影响。欧洲和X等发达国家的金融和证券市场更加标准化和完善，因此它们通常接受以股票为基础的支付。此外，股票发行程序繁琐且昂贵，限制了中国的并购数量和各种支付方式。

2.内部影响因素

（1）并购公司的财务状况和资本结构如果贵公司的资金没有实时显示以降低财务风险，您可以选择与现金支付不同的支付方式[3]。如果当前买方的资产负债率已经很高且偿还债务的风险很高，则可能会使用股权支付，这可以减轻后续合并的财务风险和财务状况。

（2）并购公司的财务潜力以及未来投资机会的影响。中国公司的融资渠道是独一无二的，受到很多限制，但是当使用现金支付时，特别是当有大量的并购时，有必要事先确定资金来源。当使用固定资产作为模型时，他们选择现金支付。我们都知道流动性最流动，但收入很低。如果公司的现金非常重要，首选的付款方式是现金支付方式。

（3）股东比例和并购管理[4]。并购股东通常会为自己的利益支持现金支付方式。由于股份支付方式必须发行新股，影响原股东的所有权结构，削弱其权利。控制。此外，原则上，股份支付的使用提供了我们的股票在二级市场被高估的不利信息，这导致股票价格波动和下跌，原始股东的资产导致损失。，

（4）贸易双方的行业和规模[5]。外国研究人员进行的大量统计分析表明，当公司进行合并，收购或纵向合并时，它扩大了公司活动的范围，并参与了新的未开发区域。它不是在那之前。更具体地说，股权支付方法允许各方分担风险以降低整合风险和操作风险，因此买方选择如何以风险分担的形式支付资金，而是融合集团使用信息不对称。信息优势：如果您知道风险很高，请选择现金支付。在横向并购的情况下，毕竟联合政党应该避免同一部门的竞争，降低竞争程度，扩大其范围，获得规模经济，并且一般情况也存在。此外，原则上选择现金支付相对容易。被收购公司了解该行业的风险和未来收益。在有利的情况下，她倾向于诚实地付钱，以便她可以利用规模经济。

（5）买方对双方股价的决定。由于信息的不对称[6]，资产的估值是如此主观和不确定，当各方，当他们认为他们的公司是基于内部信息，双方都有自己的利润方法每个充分利用有自己的优势。股票价值被高估，高于实际价值，被收购部分的股票价格被低估。目前，两家公司将进入。如果您选择库存或现金支付方式，您可以利用信息的好处选择降低成本的有利方法，但如果您使用此优势，您可以考虑以下事项：。相应的信息将使用所选的付款方式发送。导致不利影响的市场水平，例如如何支付股票，鼓励投资者认为公司股票的价格被高估。

　　二、青岛瑞丰中垠国际贸易公司并购天真摄影公司支付方式选择的案例分析

　　（一）并购双方及交易基本情况

1.并购双方的基本概况

近年来，在董事会的亲切指导下，全体员工的共同努力，青岛瑞丰国际中豪贸易有限公司，我们遵循家庭精神，以前所未有的方式认可公司的发展。石材，煤炭，国内贸易，财务承诺和投资构成了核心集团公司之一，包括完整的海洋，土地和资本运输服务体系，并成为集团公司之一。行业中最强大，最多元化的。

无辜摄影，Innocent摄影有限公司的全名，成立于1921年。这是山东最古老的照片服务集团，天真的婚礼照片，扩展天真色彩的中心，天真的摄影师，天真的图片基地，连衣裙，礼服租赁，定制婚礼和许多其他服务。近年来，随着几家个人摄影工作室的加入，极低价格的增加使得整个行业陷入困境，而且由于利润在稳步下降，无辜的图片可以取得成果。

2.青岛瑞丰中垠国际贸易公司并购动因

（1）品牌形象的提升由于简单的照片品牌具有良好的声誉，是一个历史悠久的前品牌，其影响力和影响力几乎覆盖全国，强化品牌瑞丰，它可以传播。青岛瑞丰。国际贸易公司准高的品牌价值增强了青岛瑞丰中豪品牌的影响力。

（2）快速开拓国内市场。青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司我一直在努力拓展国内市场，正在寻找大量的国内并购公司，但拍摄这张天真的照片是一个很好的机会。Innocent拥有摄影领域的领先团队，并为CenturyRuifeng开拓国内市场铺平了道路。因此，产品服务覆盖和分销渠道正在积极扩展。

（3）获得技术团队和研究团队等战略资源。在获得世纪瑞丰的乡村照片后，她获得了世纪瑞丰拥有的专利，并有权使用具有悠久历史的乡村照片。她已经组建了一支高水平的团队。优秀的研发水平。而摄影领域的无辜摄影问题足以证明摄影中的纯真性足够强大。

3.天真摄影被并购原因

（1）消除经济困难。2008年无辜摄影行业的财务报告显示，摄影行业并未失败，而且从2009年到2011年连续三个财政年度已经失去。收购无辜的照片主要是为了解决商业上的困难。和债务负担。损失将在2012年继续。仅在那一年，损失就达到总损失的54％。在2012年底，从幼稚的照片行为的过程年开始，它已经降到最低水平，你有足够的钱用于天真的照片，天真的照片，以改善业务情况你需要购买而不仅仅是收购。

（2）加快产业转型。自1978年以来，无辜摄影完成了黑白胶片到数码彩色胶片的技术改造，成为青岛摄影领域的龙头企业。一张靠近无辜图片的人告诉记者：“近年来，工作室之间的竞争变得特别严重，创建一个照片基础很昂贵，而且收入也在不断下降。随着低价的增加，这个行业已成为一个基石：工作室是如此的无辜，如果他们不在街上交换设备，衣服和条件，他们将面临失去客户的巨大投资。这将是。“

（3）与青岛瑞丰中浩国际贸易有限公司建立战略合作关系[7]。青岛瑞丰中浩国际贸易有限公司无辜的照片和领导多年来保持友谊，属于各个领域的合作伙伴。在青岛瑞丰中昊国际贸易中国，公司开发了一个占据相当客观市场份额的特定市场，拥有稳固的销售平台，垂直整合的物流和物流服务，以及无辜的摄影。青岛瑞丰中豪国际贸易公司凭借有限责任公司的强大优势，在青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司的帮助下，扩大销售渠道也可以用于进入东盟等周边国家。

　　（二）支付方式的选择及其原因

1.支付方式的选择

选择付款方式时，青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司以200万美元现金成功获得了一张天真的照片。

2.选择现金支付方式的原因

以下是为什么青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司的现金支付方式是从中国股东和管理层，资金能力，资本市场成熟度和沟通的角度进行选择的详细分析。

（1）股东与管理层关系的影响。公司董事长刘玉坤是青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司的主要控股股东，并希望选择任何人都可以猜测的现金支付方式来保证其绝对控制权。众所周知，如果我们发行新股，使用新股支付新股给我们一些控制权。

（2）资金规模大，资金实力雄厚。青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司她发行了200万美元的现金，并获得了一张安全的照片。截至2011年底，青岛瑞丰国际中豪贸易有限公司总资产数亿元，用于国际贸易。对于一家公司来说，资金很重要，而且其财务能力也很稳固。进出口银行和中国招商银行已表示支持并购。青岛瑞丰中浩国际贸易有限公司甚至一些国内银行提供的青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司，这是一种融资“海外贷款”的方法，已经有资金来源选择现金支付方式帐户并有足够的资金筹集资金。

（3）资本市场到期对中国的影响。中国的资本市场已从计划经济转向市场经济，但尚未成熟。证券市场不规范，相应的金融工具很少，资金有限。中意国际贸易有限公司之前，青岛瑞丰国际中豪贸易有限公司和天真摄影和谈判他没有其他公司的股份，因此股份支付方式有限。

（4）信息传递的影响[9]。通过现金支付，我们可以获得有利的信息，表明我们的销售指标是好的，如二级市场，因此我们有丰富的现金流，良好的未来发展前景，更多吸引投资者，并创造积极的品牌形象。

　　三、案例并购支付方式的分析

　　（一）案例支付方式的分析

1.选择现金支付方式的优点

CenturyRuifeng收购NaivePhotography已选择现金支付方式，包括收购NaivePhotography的100％资本并支付200万美元现金以承保部分债务。

（1）付款方式非常有效。无论为此次收购选择何种付款方式，合并都涉及收购和重组收购之前的几个流程。目的选择，并购批准和M交易批准没有区别。然而，使用现金支付使这个过程变得更加容易。您所要做的就是付钱并写下汇款。

（2）这不侵犯青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司原股东的权益，不影响控股股东青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司的控制权。无论如何，青岛瑞丰中浩国际贸易有限公司银行债务融资，债券融资，或使用自筹资金进行融资，这种现金支付方式不影响资本结构青岛瑞丰中浩国际贸易有限公司中国

（3）根据信号传输理论，在选择现金支付时，可以向市场表明公司有足够的现金，可以现金大量支付。公司股价。

（4）对股票价格的影响截至2013年5月14日，本次交易的价格由瑞丰中昊国际贸易有限公司AmagiPhotoCompany支付。使用现金支付后，瑞丰中昊国际贸易有限公司的股票在5月15日至22日的一周内保持增长趋势。如表1所示，市场对并购的态度在交易完成后对股价作出回应。

表1青岛瑞丰中垠国际贸易公司收盘价

2.选择现金支付方式的缺点

中国青岛瑞丰准浩国际贸易有限公司已决定从并购交易总额中支付200万美元现金，并将迅速促进并购交易。：

（1）买家不能使用税收优惠。使用不同的方法获得天真的照片对于获得的一方来说是不一样的。根据税收政策分析，如果支付是以现金支付，所收购的业务将不得不支付资本利得税。在此次并购交易中，始终需要对营业收入征税，并且不能使用减税。

（2）整合成本高。使用特定数据难以量化并购的成本，但可以考虑定性因素，使客户选择更容易一些。合并后，NaivePhotography将成为青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司的全资子公司，并需要合并两家公司，这需要与天真摄影的管理合作。如果您选择合并和收购现金，NaivePhotography将无法确定公司的决策过程，也不会参与合并后的合并。如果没有原始领导层的支持，整合肯定需要时间和精力。因此，就整合成本而言，收购更加经济，因为他们可以在合并后继续参与业务管理。

（3）替代并购的成本很高。如果您未使用此次收购所需的200万美元合并收购资金，则现金的年度机会成本根据青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司的平均利率计算，即5.6％。并购的整个过程大约持续一年。这是200*5.6％=1.12亿美元。如果使用混合支付方法“股票+现金”来完成合并，则可以显着降低所用资本的机会成本。如上所述，现金支付具有优势，但其缺点也很明显，并购交易金额相对较高。换句话说，现金支付不仅增加了债务成本，而且给未来的业务带来了严重的财务压力。

（4）对资本结构的影响。一些专家表明，资本结构具有合理的价值。在一些国家，公司的资产负债率通常在50％至60％的范围内，而在海外，资产与负债的比率通常在60％至70％之间。。如果资产与负债比率过大，公司后来筹集资金的能力就会下降，接收现金的成本也会增加。现金支付的选择会影响公司的债务结构，进而影响公司的资本结构和商业价值。有两种类型的资本结构参数。静态折衷理论认为，最优债务结构取决于债务与权益的比率，以及权益资本的比率，包括权益资本的比率。和股权比例。如表4所示，预计2016年12月第四季度的权益比率将适中。低股权比率表明公司的债务过高，并且存在财务压力。由于权益比率过高，杠杆率不能合理有效地使用。权益比率是总债务与权益资本的比率。可以评估资本结构是否合理以及是否可以表明企业的借贷程度。这是衡量公司财务结构稳定性的重要指标。表2和表3是资本和资产/负债比率的趋势图。青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司：

表2青岛瑞丰中垠国际贸易公司产权比率

表3青岛瑞丰中垠国际贸易公司资产负债率

表4青岛瑞丰中垠国际贸易公司股东权益比率

　　（二）对本案例支付方式选择的建议

1.对案例支付方式选择的建议

通过分析这种情况下的并购支付方式，我认为收集与支持资金购买相关的资金的方法比现金支付，投入资金，收集资金，固定资产更有利。只购买其他相关费用

接下来，我们分析为什么推荐这个陈述。

（1）尊重兼并和收购的目的。结合上述影响第一种支付方式的因素分析，旨在通过青岛瑞丰国际中豪贸易有限公司改善天真摄影收购公司的形象，在国内市场进行品牌推广和快速发展。从天真的照片来看，青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司收购后无辜的照片会发展得更好。因此，如果合并的第一个股东田毅合并，青岛瑞丰中浩国际贸易有限公司，有限公司资本清洁照可用于继续参与决策青岛瑞丰中豪瑞丰中昊国际贸易有限公司的管理层没有重大变化，对国际贸易有限公司的商业和利用有利。有限公司

（2）对资本结构的影响较弱。现金支付可能导致现金流量波动。如果青岛瑞丰中昊国际贸易公司可以使用该方案发行股票，青岛瑞丰国际资本贸易公司中昊不太可能被改变，因此该方案更适合当前的经济形势和我们的债务结构你

（3）整合成本低。收购和收购交易后的整合成本无法量化，因为购买者需要将资源组织在一起，并需要买方和股东之间的积极合作。通过支付证券交易所，收购方也可以在合并后获得权利，这不仅有效地解决了代理商之间的争议，而且使合并后的整合更加高效和有效。降低合并后的整合成本。

（4）使用税收减免。公司资本按照“中华人民共和国企业所得税法”及其规定，“中华人民共和国税收征收管理条例”和适用法规取得。被收购公司的股东获得收购被收购公司资本的税收标准。这取决于所购资本的初始税基。因此，如果拟议方案获得通过，青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司将购买天真摄影100％的股本，基于该份额的支付比例将超过85％。它被改为使用资本作为对NaivePhotography的所有股份的谈判的奖励。因此，无辜的摄影师可以获得青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司的股份。在青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司股份的情况下，暂不缴纳税款。卖。

　　四、案例总结

自2013年5月14日起，青岛瑞丰国际中昊贸易有限公司，无论是青岛瑞丰中昊国际贸易有限公司，宣布与AmagiPhotography或NaivePhotographicCo.达成合并协议。特别是无辜摄影公司转身并在青岛上市。青岛瑞丰中昊国际贸易有限公司天正摄影有限公司合并前后如下。

根据青岛瑞丰中浩国际贸易有限公司销售活动及合并天正照明股份有限公司前后的比较分析，青岛瑞丰中豪国际贸易有限公司2014年销售额为14.8％，21.73收购天生摄影股份有限公司业务效率差异，合并前亏损，亏损前后，2013年并购年度直接损益，直接利润来自损失，有罪照片收入，2014年增加了32.5％。2015年很重要。

商业指数良好，但这是一个不可忽视的问题，这些资金主要来自银行贷款，并且在2013年合并之前支付了最初合并的照片后实现了实质性的改善。资产负债率超过100％，加剧了财务风险，导致重大还款风险，导致合并资金短缺。支付购买乡村现金照片后，青岛瑞丰中意国际意味着贸易公司不够。在营运资金方面，世纪瑞丰已开始外包一些大型商业项目，这也影响了后续投资项目。

　　结束语

在本文件中，在比较和分析公司并购的支付方式后，各种支付方式的范围，优势和劣势，以及公司在选择方案时需要考虑的各种因素描述影响。青岛瑞丰中浩国际贸易有限公司最终付款总结并购支付方式存在的问题及最佳解决方法。在本文中，我们将使用合并和收购案例来执行适当的分析。一些问题和一些信息不可避免地存在偏见。仍然存在未解决的问题，尤其是缺乏实证研究。本文存在许多缺陷，希望老师能够表达自己的观点。

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［11］金霄.企业并购支付方式的选择研究—基于A企业并购案例研究[D].云南财经大学，2017

　　致谢

岁月如梭，时光匆匆。提纲拟定、论文撰写经历了很多个不眠之夜，两年的专升本学习生涯即将结束，回首这两年在学校的学习生涯，仍然充满了对校园生活的不舍。校园的时光是人生最宝贵的无忧时光,我在未来的生活中必将时常怀念在学校度过的每个春夏秋冬。

首先，我十分感谢我的导师对我的宽容和耐心教导，我的导师为人谦虚、平易近人，在校期间，导师非常注重定期和同学们进行严谨的学术交流活动，这也让经常迷茫的我在学习中找到了学习的方向和目标。导师渊博的学识一直是我们学生心中仰望的高山,正是拥有这样的目标，我们才能实现对自身的不断超越。

我还要感谢学院的各位专家学者在课堂上对我们的谆谆教导。是你们让我在这段日子里收获了这么多。

最后我要感谢我的父母，一路上都在帮助我，支持我。由于作者学识有限，文章有许多不足之处，恳请各位老师提出宝贵意见。