摘要
随着我国的金融市场逐步完善，作为世界主要油脂油料品种之一的棕榈油在我国植物油消费中占有重要的地位，也由于其价格低廉、不具有替代性等特点，棕榈油的需求量呈逐年上升趋势，因此，对棕榈油价格走势进行研究对国内油脂油料加工企业控制成本，提高企业利润意义重大。根据棕榈油在期货市场与现货市场价格波动之间的相关性以及风险规避的功能，本文以2018年1月6日至2023年3月25日的国内棕榈油期现货价格与现货价格的周数据作为样本，结合我国棕榈油期货和现货市场的实际情况，进行实证研究。
国内棕榈油期货市场发挥着价格发现功能。协整检验结果表明国内棕榈油期现货价格间均存在长期均衡关系，格兰杰因果检验结果也表明有色棕榈油期货价格引导现货价格的引导关系普遍存在。脉冲响应分析和方差分解分析对价格引导关系的引导力度作了进一步解释，说明国内有色棕榈油期货的价格引导功能相对于现货有明显优势。因此国内棕榈油期货市场均发挥了价格发现功能作用。
本文主要运用VAR模型及格兰杰因果、脉冲响应和方差分解等实证分析方法，佐证棕榈油期货价格与现货价格的均衡关系。
关键词：棕榈油期现；VAR模型；协整检验；格兰杰因果；脉冲响应
第一章绪论
1.1研究背景
随着金融化的日益深入，现代农产品交易市场的相互依存程度日益加深。一个交易市场的价格波动可能会直观或间接地作用到另一个交易市场，从而形成一个复杂的经济环境。尤其是棕榈油，它的价格波动可能会直观或间接地作用到中国的经济，因此，研究近年来棕榈油的期货和现货价格的相互联动，以及它们的未来趋势，将为制定更加合理的经济政策，以及指导中国的植物油等加工制造业的发展提供参考。因此，值得我们深入探讨。
棕榈油主要消费国家和地区有中国、印度、印尼、欧盟。目前世界最大的棕榈油消费国是印度，印尼是全球第二大棕榈油消费国，欧盟是全球第三大棕榈油消费国，中国是世界第三大棕榈油进口国，且是世界第四大棕榈油消费国。中国目前的棕榈油种植面积较小，占据全球棕榈油种植面积的比例也很小，所以产量较少。中国主要的棕榈油生产地在海南岛和广东地区，但这些地区的棕榈树生产效益较低，很难与东南亚等地相比。在中国棕榈油消费市场中，进口棕榈油的比例较高。根据中国主要农产品贸易发展报告，2021年中国棕榈油进口量为637.65万吨，其中马来西亚、印度尼西亚和泰国是主要的供应国。棕榈油在中国的食用油市场中，消费量逐年增长。在中国家庭日常生活中，棕榈油作为食用油的使用量越来越多。尤其是在工业生产中，棕榈油是广泛使用的原材料，如制造肥皂、洗涤剂和食品等。总体来说，中国棕榈油的供需情况依赖于进口，但在国内市场上的消费量也在逐年增加。
图1.1 1 2018-2022中国棕榈油进口量
如图1.1 1 2018-2022中国棕榈油进口量所示我国是棕榈油消费和进口大国，根据中国海关数据显示，2021年度，全球棕榈油进口量为47567千吨。棕榈油行业竞争分析指出，印度以8411千吨排名第一，占总进口量的17.68%;其次为中国，中国棕榈油主要依赖进口，2021年度进口量为681.8万吨，占比14.33%;在2019年，中国进口棕榈油的总量为557.8万吨，同比增长4.4%。另一方面，根据中国农业信息网发布的数据显示，2019年中国的棕榈油全年产量为49.6万吨，同比降幅0.6%。因此，中国2019年的棕榈油消费量为507.82万吨。中国2018年到2022年的棕榈油进口量分别是：541.98万吨，557.8万吨，568.14万吨，578.48万吨，588.82万吨可以看出，中国的棕榈油进口量在近几年中不断增长。其中，2019的进口量相比2018年增长明显，且2019-2022增幅较为稳定。在消费结构上，中国大部分的棕榈油用于工业领域，主要用于制造食品、饮料、化妆品等产品，占据了棕榈油总消费量的70%以上。其次是餐饮业及家庭使用，这两个领域的消费量对棕榈油总消费量的贡献分别为17%和13%左右。根据市场研究机构的预测，随着中国经济继续发展和人民生活水平提高，棕榈油的需求仍将保持增长趋势。需要注意的是，由于棕榈油的价格较为稳定，且在一定程度上比其他植物油更具成本优势，因此在近年来，中国的棕榈油消费量持续增长。未来，中国棕榈油市场的发展将受到国内消费和国际市场的互动影响。
当前，气候变化、局部冲突以及新冠疫情等各种不确定事件的叠加，为稳定本国经济发展和政治安全，部分油料油脂出口大国开始限制油料油脂商品出口，导致全球油料油脂市场和贸易格局出现明显变化和波动，也进一步导致我国油脂稳定供应的潜在风险不断增强。这种联动性变化也会影响棕榈油市场。棕榈油现货价格在期货市场价格频繁变动的情况下也出现常发性波动，这种现象提高了棕榈油产业链所面临的市场风险。
1.2研究意义
1.2.1理论意义
本文旨在分析棕榈油期现货市场价格间的联动关系，从系统整体的角度把握价格的形成机制与发展趋势。更好地为棕榈油产业参与者规避市场风险、提高企业核心竞争力而服务。最终有利于我国棕榈油产业更好更均衡的发展。随着商品金融化的日益加深，期货市场的价格发现功能受到越来越多的关注。整体上把握期现货市场价格的联动关系可以从另外一个角度观察棕榈油市场现状，并找出其中存在的问题，分析其背后的成因便于有关机构有的放矢地解决存在的问题。对期现货价格系统整体联动性的分析研究也为棕榈油产业的生产经营者提供了从宏观上把握市场发展的另一条途径。有助于从业者更加理性地制定投资策略，分散棕榈油市场的价格风险。此外，对棕榈油期货交易的套期保值时机选择与期货市场的监管也有一定的意义。
1.2.2现实意义
本文旨在分析棕榈油期现货市场价格间的联动关系，从系统整体的角度把握价格的形成机制与发展趋势。更好地为棕榈油产业参与者规避市场风险、提高企业核心竞争力而服务。最终有利于我国棕榈油产业更好更均衡的发展。随着商品金融化的日益加深，期货市场的价格发现功能受到越来越多的关注。整体上把握期现货市场价格的联动关系可以从另外一个角度观察棕榈油市场现状，并找出其中存在的问题，分析其背后的成因便于有关机构有的放矢地解决存在的问题。对期现货价格系统整体联动性的分析研究也为棕榈油产业的生产经营者提供了从宏观上把握市场发展的另一条途径。有助于从业者更加理性地制定投资策略，分散棕榈油市场的价格风险。此外，对棕榈油期货交易的套期保值时机选择与期货市场的监管也有一定的意义。
总结起来，本文研究主要有以下三点意义：
1.有助于参与者在棕榈油期现货市场交易中规避市场风险
通过研究，可以检验棕榈油期现货市场价格联动状态。衡量目前的联动状态是处于同向联动为主导还是反向联动为主导。为决策者的策略选择提供科学依据，选择恰当的时机进入或退出市场交易。满足棕榈油相关行业从业者从整体上把握市场价格规律的需求，规避风险，提高竞争力。
2.对我国XX制定相关的宏观经济政策提供了参考依据
价格机制是市场调节经济的重要手段。从宏观角度把期现货市场价格的联动性作为一个整体进行研究，强化国家对植物油市场的宏观调控政策，增强对我国棕榈油市场的宏观调控效果；对价格传导机制的形成提出解释，并分析指出市场存在的不足。
3.为棕榈油产业的未来发展提供新的理论思考途径
针对商品市场中一个市场的价格变动对另一个市场的价格影响这一问题前人已经做了大量的研究。而信息化的发展，使得基于大数据的针对经济系统的整体分析方法变得越来越普遍。对棕榈油市场间价格联动性的研究有助于认清我国棕榈油期现货市场的市场定位，有助于监管者采取有效措施稳定市场，更有助于争取在国际棕榈油交易中的优势地位。复杂系统和复杂科学的相关方法有潜力在未来发挥出巨大的作用。
1.3研究内容与研究方法
1.3.1研究内容
在国内和国外研究成果的基础上，加上理论借鉴和文献思考，尤其是借鉴了
国外成熟的统计理论和方法，将其运用在棕榈油期货和现货的价格关系研究上，探讨内在逻辑关系。通过期现价格均衡关系的研究，对中外金融期货和现货市场运作功能有清晰的理解和学习，同时研究期现两市的互相作用关系，尤其对棕榈油我国的期现价格市场状况进行实证分析，验证两两之间最新的市场联动关系，从而对确保中国棕榈油期货市场平稳发展、优化我国产业结构、降低和改善支柱行业，积极献言献策，进行引导和培育，提高市场关注度。
1.3.2研究方法
为了深入探讨棕榈油期现价格关系以及中国棕榈油期货国际化的意义，本文运用理论和实证相结的方法，理论部分运用市场有效假说、持有成本理论等，更为系统的阐释了期货与现货价格的经济规律。实证部分为了验证期货市场和现货市场的差异，以及两个市场之间存在的联动关系，大量搜集数据、多方比较、整理数据，并运用现代化计量经济学方法，如单位根检验、协整检验等，同时还建构了VAR向量白回归和方差分解模型，力求更客观科学地探索、剖析棕榈油现货与期货价格的关系。
第二章文献综述
2.1国外文献综述
Nik Muhammad Naziman Ab Rahman（2012）运用相关分析、多元回归和最近的计量分析等方法，采用约翰森方法对包含长期和短期估计的多变量系统进行协整检验，采用向量误差修正模型进行因果关系检验，最终证明马来西亚原棕榈油期货市场的现金和未来价格与生产、库存和出口变量之间存在显著的长期和短期关系[1]。Muhammad Akbar Siregar等（2014）分析棕榈油生产量、国内生产总值(GDP)、消费者价格指数、棕榈油出口税(CPO)、印尼卢比(IDR)汇率、CPO生产量、大豆油价格、种植园面积和利率对印尼棕榈油价格的影响[2]。Noratiqah Mohd Ariff等（2015）采用赤池信息准则(AIC)、有限样本修正赤池信息准则(AICC)和贝叶斯信息准则(BIC)对所考虑的不同ARIMA模型进行比较，对棕榈油日价格进行拟合[3]。Dennis Bergmann等（2016）使用VAR模型捕捉黄油、棕榈油和原油价格市场之间的价格和波动传导效应[4]。Mr.Buyung采用了时间序列数据，分析采用了棕榈油的需求、供应和库存模型，发现了国外市场上棕榈油的供给对价格、面积和前几年的供给有正向影响，而需求的响应是负向的[5]。Patchaya Songsiengchai针对第三大棕榈油生产国泰国市棕榈油市场的影响因素，利用非对称误差修正模型分析了马来西亚CPO和世界原油价格变化对泰国CPO价格变化的传导[6]。You-How Go和Wee-Yeap Lau（2019）考察了棕榈油现货和期货的关系，发现棕榈油(CPO)期货收益率是精炼棕榈油、棕榈硬脂和棕榈油现货收益率的格兰杰原因，棕榈油(CPO)期货收益率是精炼棕榈油、棕榈硬脂和棕榈油现货收益率的格兰杰原因[7]。You-How Go和Wee-Yeap Lau（2020）探究原棕榈油期货市场在危机前、危机期间和危机后的量价关系，发现特别是在危机之后，市场参与者已经变得厌恶风险[8]。
2.2国内文献综述
国内对于期现联动的分析，大都集中于股指、金属和农产品上。学界主要采用协整检验、误差修正模型和向量自回归模型（VAR）对两个市场整合关系进行研究。高杰和王骏（2008）运用传统协整方法研究发现，X芝加哥、中国大连、马来西亚大马交易所的期货价格与中国植物油现货价格之间存在长期均衡关系[9]。逯宇铎和王百超（2010）使用时间序列的基本检验方法对豆油和棕榈油期货价格关系进行了实证研究，发现双方会从短期均衡点向长期均衡点进行收敛[10]。魏丹等（2012）运用单位根检验、格兰杰因果检验等一系列计量方法证明国际棕榈油价格对我国植物油市场价格有较大影响。刘锐金等（2013）通过误差修正模型、脉冲向量函数提出了我国期货市场在棕榈油国际定价权中作用不大且我国期货市场的价格发现功能不强的假说[11]。文春玲等（2014）认为国内外大豆市场无论是从短期还是长期来看都存在高度的整合关系。现货与期货价格关系相关理论[12]。邓坤等（2014）通过运用向量误差修正模型对我国农产品的期货与现货的价格发现功能进行分析，玉米现货在价格发现功能中所起的作用要强于期货，豆粕则是期货的价格发现功能要稍强于现货的价格发现功能，棕榈油的期货与现货价格发现功能大致相当[13]。赵天（2014）从动态的角度，使用方差分解技术对我国棕榈油的发展过程进行了分析，结论是棕榈油的价格发现功能明显显现。胡宇璇（2016）通过协整回归分析和ECM模型说明了套利策略的设定确实可以达到套利的目的，决定套利效果的是开仓阈值、平仓阈值、止损阈值的设定和期货市场中出现的不确定性因素[14]。王丽（2017）运用协整理论检验棕榈油和豆油期货合约之间的长期均衡关系，并确立协整系数作为统计套利的配对交易系数[25]。程小天（2018）通过脉冲响应函数和方差分解研究发现国内外棕榈油价格联动性较强，具备明显的同步性和同质性；国内大豆和玉米价格波动对国内外棕榈油价格波动较小减小，且相对迟缓[15]。雷元安（2019）通过平稳性检验、）Engle-Granger协整检验、Granger因果关系检验和VEC模型等验证方式，发现期现货价格相互影响，但双方的反应速度以及贡献程度都具有不对称性[16]。姚林和穆月英（2020）运用线型协整和门槛协整的方法发现棕榈油期货价格的国际传导存在着非线性关系[17]。徐媛媛（2021）衡量了大豆、橡胶、豆粕、玉米、棉花、白糖、豆油、棕榈油8种主要期货合约自上市以来流动性的历史水平，捕捉到农产品期货市场流动性在品种间呈现“同涨共跌”的变动趋势[18]。
2.3持有成本理论
新古典经济学提出了完全竞争市场，表示当市场供需平衡时会产生均衡价格，而价格发现则充分展示了均衡价格形成的规律与过程。当产品的市价高于均衡价格时，产品供给增加，而需求减少，库存加大，市场疲软，从而引导市场价格朝下走；而当产品市价更低时，供给减少，需求上升，强劲的需求会拉动价格上涨。凯恩斯（1930）提出持有成本理论，并由希克斯（1950）加以修订和完善，主张在全年中商品的需求是相对稳定的，但是供给却存在起伏，而两者在时空上的差异，导致商品生产后，会在仓库里储存一段时间，这就产生了仓储费用。将现货价格用FT表示，期货价格用FT来表示，双方的关系等式如下表示：
在上述式子中，C代表持有成本，主要包括运输成本、利息、保费、仓储费、质量升贴水等，其与大宗商品的期现货价格存在密切关系。随着期货到期日的到来，持有成本将无限接近于零，使得期现合一。下面引入期现基差概念。对于基差而言，其重点是指期货与现货价格的差值。其公式可表述如下：
其中：BT表示基差。市场套利机会的存在，会使得期货价格不会偏离现货价，两者之问的价格差异，即为持有成本，即BT=C。当前者大于后者时，套利和投机者的存在，会大量做空期货，到期交割时，利润为BTC.做多现货，使得基差迅速朝着均衡状态BI-C运动，当BT<C时，套利者反向做多期货，从而达到市场均衡。在此理论中，持有成本始终均为正值，因此从原则上而言，期货价格普遍高于现货价格，但是在实际操作中，偶尔存在期货价格更低的贴水现象。国际贸易中流行的点价交易，正是基于持有成本理论，买卖双方进行协商交易完成的。
2.4有效市场假说理论
在信息有效的资本市场中，信息能否自由地对价格产生影响、信息能否均匀地披露和分布、如何合理地反映到价格上，尤金.法码（EugeneFama）在20世纪的七十年代提出：绝大部分投资主体都具有理性的特点，所以有效市场中的价值性信息都能够、己经、全部、及时地传递到价格走势中。任何一件商品的现在和未来的走势，需要多长时问才能对信息做出反应，他将市场分为如下三类：一是强式的有效市场，即价格能够完全体现市场信息，即便投资者事前获得商品交易的内部消息，也无法改变市场价格。换言之，在强式市场中，产品的市场价格与他的价值完全匹配，套利者没有任何的交易机会。二是半强式市场，商品的市场价格能够体现公开披露的市场信息，但如果投资者拥有额外的内部消息，那么其则能够因此而获得超额收益，市场普遍认为X处于半强式市场：三是弱式市场，是指当前的价格仅仅反应了部分市场信息，无法反应全部市场信息，市场普遍认为中国目前处于弱式市场。
2.5时间价值理论
假如期货价格与现货价格所存在的基差大于持有成本，那么绝大部分偏向于投机的个体会不断涌入市场，进而导致期现价格的套利空间被消耗完。期现价格趋同性中，除了持有成本理论中讲到的利息、运输、损耗及仓储外，也有时间因素在内。用下面的公式进行解释：
其中：FT表示期货，PT表示现货，i表示为无风险的利率，x表示仓储费率，y表示铁矿石的机会收益率，t表示期货到期日。不考虑i、x、y的情況下，随着期货到期日临近，时间t越来越小，最终趋于零，使得期货与现货价格趋同。
第三章中国棕榈油期货价格与现货价格联动关系实证分析
3.1实证研究方法概述
3.1.1格兰杰因果关系
Granger因果检验主要是Granger(1969)提出，侧重于以时间序列为前提条件，深入探析两个及以上变量的因果关系:首先假定有两个主要的经济变量，即X和Y，涵盖两者历史数据对X的预测结果具有相对较高的可信度，此时可以判定X是导致Y产生变化的格兰杰原因;如果变量了能够充分解释与预测变量X的未来变化趋势，那么则认为丫是X发生改变的格兰杰原因。其基本的思想就是探讨一个变量X的有限滞后期是否能够应用至其他涵盖Y的方程，假如某时间序列变量很大程度上受到变量滞后项所产生的影响，那么就表明这个变量与引入的部分存在典型的Granger关系，可以通过下式对其进行表达:
3.1.2 VAR向量自回归模型构建
这种模型开始是在一九八零年提出的，其重点用于分析相关变量间的长期动态关系。由于其预测效果更好，因此向量自回归模型逐步取代联立方程组模型,应用于变量间动态关系的预测分析中。VAR模型没有区别对待模型内的各个变量所以其明显减少了因主观分析错误而导致的模型误设问题，而且模型中的方程识别问题，它也不需要过度考虑。VAR模型公式可以写为:
在此，需要着重说明的是，VAR无约束模型经过差分转换后能够得到Johansen协整检验模型，假若不存在相关限制,则在此时该模型对应的阶数为p,相应的单整阶数是d,在对p值进行分析时，可供选择的方法主要包括两类:
(1)AIC池赤信息准则;
(2)SIC施瓦茨准则。
在p值增加的过程中，比较池赤和施瓦茨信息，能使AIC和SIC最小的p值，即为最佳滞后期。
3.1.3脉冲响应函数
VAR模型并非是理性的，这意味着我们难以精准地解释模型单个参数的估值。在此情况下，在当期变量给予模型一定的冲击后，为了能够更科学准确地了解冬期不同变量的动态响应程度，人们则倾向于采用“脉冲响应函数法”(IRF)由于本文研究的是铁矿石的期货与现货之间的价格关系，只涉及两两变量，为了更加容易理解脉冲响应函数的基本原理，这里介绍VAR(2)二变量模型:
本次课题研究侧重于探讨分析棕榈油期货与现货价格的影响关系，主要是对两个变量进行两两分析比较研究。基于前文的研究可知，要想了解时间序列中现货与期货价格之间变量的动态响应关系，应建立期货与国内现货、期货与国际现货、国内外现货间的脉冲响应函数，以此更直观清晰地掌握某一变量的冲击对另恋量的影响程度。
3.2数据来源
本文选取2018年1月6日至2023年3月25日的国内棕榈油期现货价格与现货价格的周数据共275组数据作为样本。将中间的非交易日进行去除。以FPO代表棕榈油期货价格，SPO代表棕榈油现货价格。FP0、SPO价格走势如图4-1所示。
图4.2 1棕榈油的期货价格和现货价格的走势图
通过图4.2 1棕榈油的期货价格和现货价格的走势图可知棕榈油的期货价格和现货价格的走势图的对比可以看出，棕榈油现货价格和期货价格走势具有一定的一致性，但FPO的涨跌要先于SPO，在此也可以看出棕榈油的现货和期货价格在一定程度上具有相当的联动性。为了减少数据的波动，下文对数据进行取对数处理，棕榈油的期货价格为LNFPO，棕榈油的现货价格为LNSPO。接下来所有的实证分析都是建立在此数据的基础之上使用EViews10进行处理。
3.3 ADF平稳性检验
时间序列大半都不平稳，因而引致“伪回归”产生。由此，在做实证研究的时候，首先要保证时间序列数据的平稳性。如果变量存在单位根，那该时间序列就是非平稳时间序列，可能会导致伪回归现象，使得实证模型无法对结果进行有效预测。
通过EViews分析得出的表4.3 1 ADF平稳性检验结果表明:以5%的临界值为显著水平的标准时，无论是棕榈油的现货价格还是棕榈油的期货价格都是大于这个标准值的，也就是说原来关于序列的平稳性假设是成立的，棕榈油的现货价格和期货价格是不平稳的。继续进行差分检验，一阶差分检验仍然选用5%的临界值为显著性水平的标准，可以看出无论是DLNFPO还是DLNSP0都是小于5%的临界值标准的，也就是说原假设是不成立的，所以由此可以得出结论:棕榈油期货价格、现货价格是一阶单整的。
3.4协整检验
所谓协整检验一般是被用来衡量两个参数之间在较长时间的均衡关系。我们选择VAR模型最优滞后阶数减一为Johansen协整检验的滞后阶数，表4.4 1协整检验结果表明期货与现货之间存在长期均衡的关系。
3.5 VAR模型实证检验
3.5.1确定滞后期
如下表4.5 1滞后期确定结果，根据AIC、SC的取值最小准则来确定滞后阶数，通过比较可以看出AIC最小取值为-9.2799，SC最小取值为-9.1455，因此我们确定滞后阶数为2。
3.5.2模型的稳定性检验
通过图4-2可以看出，这个单位圆将这个模型的所有单位根都包含进去了，由此可以得出这个模型是稳定的，同时也是有效的。
图4-2模型的平稳性检验
3.5.3 VAR模型的拟合结果
通过稳定性分析得知，整个VAR模型具有相当高的稳定性和有效性，最终的拟合结果如表4.5 2拟合的最终结果所示。
3.6格兰杰因果关系检验
为了发现、确定棕榈油现货价格和期货价格相互作用的前后关系，可以将对数价格进行格兰杰因果检验，检验结果如表4.6 1格兰杰因果检验所示。通过分析表4.6 1格兰杰因果检验可以得出:当把显著水平的标准定为5%的时候，LNFPO不是LNSPO的格兰杰原因，它的相伴概率为0.0003，是小于0．05的，这意味着不支持原假设，所以可以得到LNFPO是LNSPO的格兰杰原因。同样的，LNSPO不是LNFPO的格兰杰原因，它的相伴概率为0.1812，支持原假设，即LNSPO不是LNFPO的格兰杰原因。分析的结果最终映射到棕榈油的现货价格和期货价格上可以得到，棕榈油期货价格可以影响现货价格，但棕榈油的期货价格却不受现货价格的影响，两者之间的影响关系是单向的。由此也可以看出棕榈油的期货是具有价格发现功能的。
3.7脉冲响应
模型稳定后，进行脉冲响应分析对变量间动态关系进行分析。其意义是判断
随机扰动项一个标准差的冲击对内生变量当前和未来值影响。横坐标是滞后期，纵坐标是变量的反应程度。从图中可以看出各指标之间一个标准差冲击反映在不
同时期的差异。由图4.7 1脉冲响应可知当给予现货一个当期的冲击后，对于现货自身反应较为明显，成上涨的趋势，其在第4期左右达到顶峰后保持平稳。而期货反应较为平稳，其在第3期之前成下降的趋势，之后缓慢增长。
当给予期货一个当期的冲击后，对于现货来说反应较为明显，成上涨的趋势，其在第4期左右达到顶峰后保持平稳。而期货自身反应较为平稳，其在第3期之前成明显下降的趋势，之后缓慢下降。
经过以上的分析，我们可以看出lnFPO对lnSPO的影响是正向且稳定的，现货价格对期货价格的变动也较为敏感。而lnSPO对lnFPO的影响不稳定，在短期和长期的反应也是有所不同，期货价格对现货价格的变动也不是特别的敏感。这也进一步证明棕榈油期货市场具有一定的价格发现功能，棕榈油现货价格和期货价格具有单向联动性。
图4.7 1脉冲响应
3.8方差分解检验
脉冲响应分析外界的一个冲击对系统稳定性的变化。而方差分解可以将变量的变化进行分解，观察内部每个部分的影响程度，是对脉冲响应更为直观的补充，衡量了冲击对变量波动的贡献。本文基于VAR模型对各品种期现货价格进行方差分解分析。由图4.8 1方差分解的结果分析可知，在期货市场上，自身因素完全影响了期货价格，自身对价格的影响达到了100%；现货市场对期货市场的影响从第1期的0开始，即使在第10期之后虽然有小幅度的上升也仅仅是在0徘徊，贡献率非常小。也就是说，现货价格对期货价格基本没有影响，可以忽略不计。在现货市场上，方差分解的结果表明，在初期，期货市场对现货市场的影响贡献也是很大的(出现这种情况的原因可能是影响现货市场价格的因素有很多种，文中仅仅是考量了现货市场和期货市场之间的相互影响关系，进而出现这种情况)，达到了70%左右，并且之后还有比较大幅度的上升，在第6期达到80%以上。现货市场对自身的影响从第1期开始就呈现出比较低的贡献率，有30%，在第6期的贡献更低，只有15%左右。从这里也可以看出，期货市场对现货市场的影响更具有长期性。结合以上的分析来看，期货市场的影响相当大，其蕴含的消息也是非常丰富的，值得我们做进一步的深入研究。
图4.8 1方差分解
第四章结论及政策建议
4.1研究结论
通过ADF单位根检验可以发现棕榈油的期货和现货的对数价格是不平稳的，但是棕榈油期货的对数价格进行一阶差分之后结果是平稳的。通过协整检验得出两组时间序列参数存在协整关系，因此棕榈油的现货价格和期货价格存在一定的关系，而且这个关系具有长期性和均衡性。
通过ADF单位根检验和协整检验可以发现，棕榈油的现货价格和期货价格存在一定的关系。通过格兰杰检验得到，棕榈油期货价格是棕榈油现货价格的格兰杰原因，而实证分析的结果却不支持“棕榈油现货价格是期货价格的格兰杰原因”，也就是说这种关系是单向的而不是互相影响的，棕榈油期货的价格包含了现货市场的价格信息，棕榈油的期货市场是具有价格发现功能的。
论文构建VAR模型，通过分析确定了VAR模型的滞后期为2，对VAR模型的稳定性分析也可以得出所构建的VAR模型是稳定且有效的。由脉冲分析结果可以大致看出棕榈油的现货价格、期货价格之间的影响轨迹。最后经过方差分解得到棕榈油期货价格对棕榈油现货价格是具有强烈影响的，棕榈油现货价格对期货价格基本上没有影响，也进一步证明了棕榈油期货市场是具有价格发现功能的。
4.2政策建议
本文的实证结果显示:棕榈油期货价格和现货价格具有单向联动性，棕榈油期货市场具备价格发现功能。为了更好地完善棕榈油价格的形成机制，减少价格的大起大落对投资者和棕榈油市场的影响，文章提出以下建议:
第一，进一步加强棕榈油市场信息的有效披露，增强时效性。投资者最怕的就是信息不对称，信息不对称就容易造成误判，出现错误的判断就容易造成棕榈油价格的大起大落，降低投资者信心。因此为了维护投资者利益和支撑市场信息，首先要做到的就是加强时效信息的披露，提高棕榈油期货价格的真实合理性，引导现货市场健康发展。提高投资主体的多元化水平。目前我国的棕榈油期货投资市场，投资主体依然以个人投资群体为主，中小投资群体的风险承受能力较弱，投资的专业性较差，投资缺乏长期性和稳定性，金额也较小，很容易引起价格的波动起伏。要加大力度引入合格的机构投资者，特别是商业银行和基金公司，增强棕榈油期货市场的抗风险能力和价格的稳定能力，更好地发挥棕榈油期货的价格发现功能。
第二，完善期货交易的各方面制度设施。上海期货交易所出于风险防范方面的考量，现行交易保证金比例是有点偏高的，这加大了投资成本，也不利于棕榈油期货市场规模的进一步扩大。随着棕榈油期货市场的不断发展，调研的进一步深入，应该稳中求变，稳妥、适当地调整保证金的比例，降低交易成本。同时加强棕榈油期货交易的普及力度和相关专业知识的宣传力度，提高投资者水平。同时，加强对期货交易操作人员的专业技能的培训，将操作风险的发生率降到最低，充分发挥棕榈油期货价格发现功能。
第三，加强棕榈油期货交易的立法。针对市场上屡禁不止的投机行为和恶意的价格操纵行为，要通过立法加大对他们的处罚力度，保障个人投资者的合法权益，更好地发挥棕榈油期货市场应有的功能。
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