基于创业板市场的中小企业融资模式的研究

摘要：随着改革开放进程的深入，我国中小企业发展迎来更多机遇，并在我国经济中占据一定地位。然而许多中小企业都遭遇着融资难的挫折，在一定程度上制约和影响着中小企业的有限发展。2009年创业板市场的运行，为中小企业提出了一个高效的融资渠道。

本文试从创业板市场的有关情况和发展历程以及中小企业的现状出发，在认识两者关系的同时，着力找出创业板融资存在的问题并分析问题产生的原因，为了应对中小企业融资难挫折提出了一系列的策略和建议。

关键词：创业板市场；中小企业；融资模式

　　一、引言

改革开放以来，我国经济发展的成就举世瞩目，中小企业进入了快速进步的时期，逐渐壮大，处于我国经济的关键地位。从实际状况来看，资金问题成为诸多企业发展的难题，尤其是以自主创新为主的中小企业，一方面自主创新必然需要大量的资金投入，且成本回收较慢，另一方面，中小企业在融资方面的确处于劣势地位。为了给中小企业提供新的融资途径，2009年3月21日，创业板被隆重推出。对于中小企业而言，创业板市场不但存在着机遇同时也有挑战。因此，我国建立了自我创业板市场进一步完善中小企业融资的体制机制，为其发展搭建了更多平台，从而改善目前中小企业所遇到的困境。但是由于中国的创业板市场起步晚，因此相对西方国家而言很不成熟，诸多方面都有待于完善。所以，一定会出现许多不足及其和中小企业不能融合的方面，引起中小企业融资问题一直没有被处理。所以，我们必须确认出融资难的最重要起因以及中小企业与创业板市场之间究竟存在哪些矛盾与问题，从而紧紧抓住创业板市场这一方法为缓解我国中小企业融资问题助力，应该将其打磨锋利，中小企业同时也要抓住此机会，持续的提升自我，让创业板市场的作用发挥到极致，从而可以处理好中小企业融资的问题。面对上述情况，基于创业板进行融资成为了中小企业新的目标和选择。

阐述我国中小企业融资的发展状况，收集融资难的起因，从创业板市场领域寻找缺点及其处理融资难的高效手段，改良我国创业板市场的问题，对处理我国中小企业融资难的问题提供一定的的推进作用。

　　二、研究文献综述

融资问题是一个长期困扰中小企业发展的重大问题，这是全国各个国家或地区普遍存在的问题。因此，对于影响国内外中小企业的融资问题，我们进行了大量的文献梳理。

　　（一）国外研究文献综述

Ayaratre和Strahan在《TheFinance-GrowthNexus:EvidenceFromBankBranchDeregulation》中出现了规模匹配理论，认为银行对企业贷款和银行的规模方面有一定的负关联性，比如大金融机构往往倾向于选择大企业作为提供融资服务的对象，而非需求更为迫切的中小企业。Berger和Udell在《TheEconomicsofSmallBusinessFinance：TheRolesofPrivateEquityandDebtMarketsintheFinancialGrowthCycles》一文中创造性的关注到中小企业金融成长周期造成的融资方面问题，尽管没有从正面解答中小企业融资难的问题，但为学界的后续研究提供了一定的理论支撑。

Mayers等提出新优序融资理论，论证了在信息不对称的条件下，企业偏好内源融资，如果需要外部融资的话，企业偏好使用债券方式。新优序融资理论使企业的融资挑战经过信号传递和证券市场之间的反映直接连接起来，逃避了之前理论中一定要经过资本资产定价模型才可以取得关联的结局，从而让企业融资挑战经过证券市场取得许多的实证讨论。

Jensen和Meckling则在1986年提出了代理成本理论，这一理论解释了代理的目的就是委托人处于对自身利益的考虑，但是在现实中两者之间会存在一定的分歧，这就会形成代理成本。为了追求至少的代理成本从而使自己的利益最多，委托人会控制代理成本与债券代理成本的比例，形成比较均衡的所有权结构。

　　（二）国内研究文献综述

宋金轩在《关于中小企业融资难、融资贵问题的思考》中指出中小企业融资难、融资贵主要是因为中小企业成立时间较短，违反约定的可能性较高，中小企业与银行之间信息不对称以及我国信用体系存在问题等。并提出要想解决问题，需要逐步完善我国信用体系和法律法规，不断提升银行为实体经济服务的实力以及合理增加中小企业融资成本的上限。

尹鑫蕊等在《我国中小企业融资现状及对策研究》中分析了我国中小企业融资的分布情况是以间接融资和外源融资为主，在此之外存在一些直接融资和外源融资作为辅助。中小企业融资难的原因在于公司管理经营存在漏洞，诚信以及担保体系缺失，需求大于供给但融资手段单一，民间借贷存在较高风险。并指出要解决这个问题需要从企业自身出发，改善内部问题，加强信用建设。金融机构要积极帮助中小企业，相关部门要完善对民间借贷的监管，改善融资环境。只有中小企业蓬勃发展，才能为我国经济提供强大动力。

钱程在《基于创业板市场发展的中小企业融资研究》中表明，追随中国国情的创业板的推出未来会逐渐改善多层次的资本市场体系，服务于创新型国家策略的实行，为高新技术中小企业供出在资本市场高质量融资的平台与机制。创业板可以为中小企业提出更直接的融资手段，给那些处于初创期的无法在主板上市的企业提供一个机遇。

于慧琴在《创业板市场对中小企业融资结构的影响》中提出，创业板的出现是我国资本市场创造的一个相对关键的里程碑，对改善我国资本市场体系、提高我国经济转型和产业技术发展有积极的作用。创业板市场的出现一方面缓解中小企业融资难方面的问题，提高其融资结构向合理化发展；另一方面有利于促使中小企业产业结构的调整和完善，引导社会经济资源向拥有挑战力的创新性企业、新兴行业集中，提升高成长、高科技的自主创新性中小企业快速进步壮大。

方芳等在《中小企业战略性融资困难与最优融资策略》中提出，中小企业的融资挑选是一个不定性问题，企业一般在不同时间面对的各种环境和追求目的结合不一样而促使融资方向不固定，固定的融资模式会体现出特别的融资问题。

　　三、创业板市场的概述

　　（一）创业板市场的含义

1.创业板市场的定义

创业板又叫做二级股票市场，就其广义来说，只要是针对大型成熟公司的主板市场相对应，敞向中小公司的证券市场全为二板市场。据其狭义方面，只是针对中小型公司与新兴企业，帮助高增值发展公司与科技公司融资的领域。就是指主板以外的专门为临时没办法上市的中小企业与新兴公司助力融资手段与进步空间的证券交易领域，是为主板市场提供有效供应，其在资本市场里扮演着关键的角色。创业板市场集资是一个高风险的方式，所以应更为关注公司的信息披露。

2.创业板市场的功能

从微观角度看，创业板市场的作用是为创新型中小企业提供持续的资金来源和风险资本出口，发掘企业创新的动力；从宏观角度看，创业板市场高新技术产业的发展，产业结构的调整，资本市场的深度和劳动力的增长都是十分重要的。

（1）为中小型科技公司与处在启创时期的私营企业提供一个不断融资的方法。中小型技术企业一般在开启与发展阶段应有许多资本投入。与此同时，即使技术领先，结果因为市场不进步或科技成果产业化等原因，让这一阶段的收益情况不佳，引起高投入和低回报之间的冲突。无论是在国内还是在国外，中小型技术公司都面临融资困难。在我国，许多私营公司也面临着狭窄的融资渠道的困境。二板市场的建立将会让中小型科技公司以及一些拥有发展前途的私营公司可以通过第一次发行且实现增加新股、配股等方式获取企业进步所需要的成本。

（2）为风险资本提供一个退出渠道。二板市场作为风险资本市场的主要构成结构，它的作用为以风险资本的退出方式而激发风险资本市场的进步。显而易见，如果退出的方式和手段不够便捷，就无法实现使风险投资资金增值与循环的目的。同时没办法吸取充分的成本投进风险资本市场。所以，退出系统是风险资本市场的不可缺少的机制。现实中可被挑选的退出手段是多方式的，包含让二板市场公开上市、股权协议转出与公司回购等。其在二板市场表明上市是相当关键也是投资效益率最高的一种风险资本退出手段。

（3）创业板对于在其板块上市的公司具有积极性的指导作用。与主板相比，创业板的门槛比较低，但是低门槛同时也意味着创业板的风险要更高，基于此相关的机构和部门将采用更严格的监控方法，尤其是在风险提示和信息披露方面。对上市公司提出更高的要求，这就要公司以更标准的方式管理公司，降低风险并推动公司发展。为了能够在创业板上市，其他中小型企业也将必须使公司标准化，从而提高中小型企业的整体质量并降低风险水平。这也会带动银行和其他贷款机构对中小企业的支持。

　　（二）我国创业板市场的发展历程

20世纪80年代，国家实施了新技术改革和方针课题研究，提出来创立创业投资机制提高高新技术进步的方针；次年，xxx、xxxx发布《关于科学技术体制改革的决定》表明，对发展较快、风险较高的高新技术开展工作，应当建立创业投资提供帮助；20世纪末，证监会走进深圳证券交易所，表明应完全发挥证券市场作用，协助科技成果转化为生产力水平，其在证券市场构成高科技区域；随后，深圳证券交易所向中国证监会提出《深圳证券交易所关于进行成长板市场的方案研究的立项报告》，且附有有关策略；接着，证监会首次有力提出，能够考虑在沪深证券交易所内设立科技企业板块；1999年，xxxx提出《关于增强技术更新，提高高科技、完成产业化的决定》，指出适应现有的沪深交易所特别建立高新技术企业区域；2000年4月，证监会向xxxx提出了《关于支持高新技术企业发展设立二板市场有关问题的请示》，举荐由深圳证券交易所建立我国二板市场；早在2003年的时候，XXX十六届二中全会在出台的《xxx关于完善社会主义改革开放和稳定发展的若干意见》中提到“建立多层次资本市场体系”。而在2004年，中国证监会开始开始在深圳交易所中设立中小企业板市场，这意味着其正式起步。而在三年后的2007年，xxxx批准创业板发行上市管理办法（草案）》2009年，证监会再次正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，并于10月30日正式开板。

　　（三）我国创业板市场的现状

我国创业板主要指的就是深圳证券交易所创业板。作为资本市场的一部分，创业板市场与主板市场存在诸多不同，其中最大的差异就是，主板的主体和对象主要是一些相对比较成熟、处于稳定发展阶段的大型企业，而创业板则是面向一些尚处于发展初期的自主创新型的中小企业。这些企业需要与大型企业不同的资本市场，出台创业板也是为了配合国家创新发展战略，为这类企业提供机遇的场所。

在2009年10月30日，创业板市场在万众期待中正式出台。共计28家企业成为首批进入创业板的企业。而在十多年后，进入创业板的企业数量、市值和总成交金额等方面都发生了翻天覆地的变化。数据显示在2020年3月在深圳证券交易所的创业板中的上市公司已经高达801家，根据统计总市值达到了69682.73亿元，平均市盈率仅为52.82倍。详细数据参照表2.1：

　　数据来源：依照深圳证券交易所网站市场数据内的行业统计分析获得，截止时间为2020年3月13日。

深圳创业板市场的启动，对促进创新和其他成长型公司在创业板中注册和筹集资金、有效吸引资本、扩大投资者投资渠道、促进中国多层次资本市场起到了积极作用。

　　四、我国创业板中小企业融资模式现状及问题分析

由于国家间和经济发展进程以及行业等方面都存在诸多差异，因此其准则也并非是静止不动的，目前在我国的中小企业的标准是按照《关于印发中小企业划型标准规定的通知（工信部联企业[2011]300号）》进行划分的。

企业融资模式的需求是不尽相同的，不同国家的公司、不同行业的公司、不同规模大小的公司及其处在不同发展时段的公司，对融资的需求全具有着一定的差别，我国中小企业融资来源渠道多样。内源性融资是现阶段我国中小企业融资了主要模式。目前我国中小企业的资金还是主要依赖所有者的原始资金和企业经营产生的留存收益。企业规模越大，对内源性融资的依赖程度越低，对银行贷款等外源性融资的依赖性过高，这些中小企业的融资渠道就比较单一集中，对它们而言少了外部金融机构和资本市场的融资支持。

　　（一）我国创业板中小企业融资模式现状

1.内源性融资方面

内源融资是企业内部融资的一种融资方式，主要由留存收益，计提折旧和企业内部集资等方式构成，在我国中小企业通过内部融资获取资金占比达到了90%，而银行信贷、非金融融资只占到6%与3.5%。

2.外源性融资方面

外援融资是企业面向外部筹集基金，外源融资又分为直接融资和间接融资，包括企业发行股票与债券、商业贷款、银行贷款，外部资本投入以及融资租赁等多种筹资方式，银行借贷占到了我国中小企业外源融资的85.5%。

3.外源融资下的创业板融资

创业板的推出是对我国资本市场体系了一个完善，也是对主板市场的一个补充和发展。创业板市场的公司一般都是各行各业的业绩优秀的公司，具有较好的成长性和优良的业绩，因此投资者参与创业板股票投资的热情很高，机构投资者持股比例持续增加，创业板股票成交活跃，市盈率也较高，指数总体呈现上升趋势。

截止2020年2月底，我国推出的创业板家数已达到了794家，股票总市值达6.55万亿元。基于创业板上市公司对外公布的数据，对其研究分类，这些企业分布于机械设备，信息技术等10多个行业，其中机械设备占比25%，信息技术占比23.3%石，石油化工占比11.7%，电子行业占比10%，医药生物占比7.5%，金属行业占比5%，社会服务行业占比4.2%，文化传播行业占比13.3%，其他行业占比10%。从行业分布上看，不难发现大部分企业都重视高新技术行业，高新技术行业说占的比例接近90%，这些企业都具有强大的进步条件和前景，坚信伴随着资本市场的进步，创业板市场同时会不断的发展起来，整个中小企业领域都会在数量上增加，毫无疑问，推动创业板对于我国中小企业发展大有裨益。然而总体上创业板市场规模和资金数量都比较有限，单单依靠这一方法，我国中小企业的难题并不能在短期内得到解决。

当前，我国的产业构成里前两产业所占比例较大，第三产业比重较低，因为创业板强力协助中小企业与高科技企业，所以，创业板有助于带动第三产业的进步，改善我国的产业组成。在创业板上市的公司大部分为计算机、新材料、新能源、生物制药、通信等众多领域的高科技企业，于是创业板为自主创新提供了激发机制，可以提高我国科研改造能力的发展。

从大体上看，我国中小企业的融资问题主要是在结构和渠道方面，首先内部的比例过高，缺乏外部融资。即便是在仅有的外部融资中，其分布结构也非常不合理，比如银行贷款，股票融资和债券融资比重过低。面对这一问题企业自身的应对措施也不多，更缺乏创新动力。

　　（二）我国创业板中小企业融资存在的问题

自创业板市场设立以来，社会对此抱有极大的期待，将改变中小企业的境遇全部寄托其中。但是任何新事物在发展初期都会存在一定问题，创业板也不例外。尤其要关注到其负面作用，使创业板市场获得健康稳定的发展，并能够对我国的经济起到应有的促进作用。

1.企业将失去隐蔽，成为“阳光下”的公司

为降低创业板市场的风险，几乎所有国家与区域的创业板市场全需要上市公司表明重要的有关信息，我国的创业板市场也是一样，这会让企业竞争对手实行有针对的挑战策略，于是让企业的竞争方针失去突然性和不明显性，极易让企业置身被动的处境。

2.具有被并购的风险

如果创业板市场的股份能够全额通行，就会大大完善风险投资的退出机制，获得比较好的融资效果，同时还能够为企业并购提供契机。尤其为企业出现财务危机或股价继续下跌时，就有可能成为重点购并对象。

3.股票可能发生剧烈波动，影响企业形象和不断筹资本领

我国股票市场存在庄家控制，内幕交易，暴涨暴跌等投机可能，创业板上市公司的股本区域不大，其操作的可能性更大，股价的波动也会比较剧烈，伴随公司股票价格的大起大落，谣言，停牌，公告等都会给上市公司带来干扰，影响企业的正常经营。

4.存在被摘牌的风险

创业板市场全部依照市场化准则运行，创业板上市公司大部分是私营企业，公司绩效如果下降，则使用政策便利进行重装的可能较小。创业板市场具有严格的退出系统，市场是无情的，假如企业的任意一个技术或产品不拥有宽广的市场，创业者对市场未来作出了不正确的决定可能会引起产品受挫或市场份额不多。上市企业如果发生上述情况或发生虚假信息显露或财务情况速不良，或出现较重的内幕操作，就有可能会面临倒闭，不会像主板市场一样能够遭遇ST、PT的过程。

虽然面临如此多的风险，而对那些有能力到创业板上市的中小企业，到创业板上市会为企业的扩大击破资金的管束，为中小型企业的制度发展提供机会，给企业进步带来重要的作用，换句话说能够到创业板上市是中小企业发展的一个里程碑。

　　五、完善创业板中小企业融资模式的建议

因为我国是发展中国家，XX对中小企业的融资协助政策正在起始阶段，多种融资模式仍然不完善，经借鉴国外的先进实例，对我国的中小企业融资方式提出如下方针：

　　（一）XX应加大对中小企业的直接扶持力度

发达国家为我们提供了先进的经验：XX对中小企业融资的直接协助对中小企业的进步起到了关键的促进作用。我国XX部门应建立有关部门来协助中小企业处理融资难的问题。直视发达国家XX扶持方针，对象大部分是新兴的高技术型中小企业或是未来有前景的企业。我国XX在对中小企业进行贷款协助时，也必须小心挑选扶持对象：主要支持新兴产业和高技术产业，面对效益不高而筹资难、产品销路不通、信用较低的企业还应取决市场竞争其命运。

　　（二）明确定位，建立适宜的创业板上市标准

针对创业板规定不清晰、界定准则衡量的问题，首先，应当明确创业板拟上市公司必须是合法存续的股份有限公司，公司应该有健全的公司管理架构，这是对投资者利益的最起码保证之一。其次，应将企业是否具有较强的成长性，作为上市是的一个主要因素，应创建一套指标来考察企业的成长性。最后，在资本额度方面应整体考虑我国中小企业实际情况，不宜定的过高也不能过低。太高，满足的企业不多；太低，对投资者权益引起风险。

　　（三）加强创业板上市企业的管理，严格执行创业板的退出机制

对于涉及到创业板上市的企业必须要确保其法人治理结构的完整，加大科技创新力度，提高经营管理水平，使其具有优势竞争性，尽管我国的创业板市场着力于为具有发展前景的科技型中小企业提供支持，但并非所有的企业都应该盲目支持，必须加强对规则制度的审核，推动技术进步，培养出有效的创新能力，不然就会在竞争的过程中被迫退出创业板。

　　（四）完善创业板市场的建设，促进创业板扩容

首先，在外部环境上，地方XX应该利用其行政手段，对于中小企业创业板上市提供更多的政策倾斜，成立专门的政策决策与评估小组，调动各个行政部门发挥自我优势，为其发展创造更有利的外部环境；其次，在社会中加大融资宣传力度，结合日报、学术会议等线下交流和网络平台宣传，打造全方位的宣传话语，在政策的引导下合法合规的步入融资市场。同时在整体部署的情况下，还要考虑到每个中小企业的不同，具体企业具体分析，一对一帮扶协助其找到一条适合自身进入市场融资的途径。为了能够长期有效的掌握这些中小企业的发展状况，应当成立相关的创业板上市数据库。着重关注培养创新性强，成长前景好的中小企业，联合相关的审核监督机构协助其尽快改进以达到符合创业板上市的基本要求。

　　六、结论

从推出创业板十多年的实践经验来看，我国还有很有中小企业没有受益于创业板。从其上市准则来分析，假若想要处理好中小企业的融资困难，其一定要减少入市底线，使更多的中小企业可以在资本市场上融资，但是过低的门槛又会引起资本市场风险，减少企业融资效益。所以，要想完全处理中小企业融资难的问题，不但要发展与持续完善创业板，还应该大力发展三板市场，创建立体化多层次的资本市场体系，银行等存款金融机构也应积极实行针对中小企业的贷款项目，完善中小企业信用评级系统，积极为中小企业提供快捷、便利、小额的结算服务条件。只有积极发展多种融资手段，才有可能为中小企业的进步提供更多的资金支持，促使我国经济的健康持续发展。

　　主要参考文献

[1]HuayuShen,ShaofengZheng,HaoXiong,WenjieTang,JiachunDou,HenrySilverman.Stockmarketmispricingandfirminnovationbasedonpathanalysis[J].ElsevierB.V.,2020.

[2]VictorMotta,AmitSharma.LendingtechnologiesandaccesstofinanceforSMEsinthehospitalityindustry[J].ElsevierLtd,2020,86.

[3]XingLi,KeqiangHou.R&Dbasedknowledgecapitalandfuturefirmgrowth:EvidencefromChina’sGrowthEnterpriseMarketfirms[J].ElsevierB.V.,2019,83.

[4]LuLiu.ResearchonFinancingModelofVentureCapitalinSmallandMedium-sizedEnterprise[J].InternationalScienceandTechnologyPublishingPte.Ltd.,2017,1(4).

[5]AamoumHanane,BoussasAbdelhadi.FinancingBasedonRelationship:CaseofMoroccanSMEs[J].SAP,2016,6(6).

[6]尹鑫蕊,王颖驰.我国中小企业融资现状及对策研究[J].中国商论,2020(08):40-42.

[7]宋金轩.关于中小企业融资难、融资贵问题的思考[J].中外企业家,2018(06):11.

[8]于慧琴.创业板市场对中小企业融资结构的影响[J].会计之友(上旬刊),2010(02):44-45

[9]钱程.基于创业板市场发展的中小企业融资研究[J].浙江金融,2010(07):49-50.

[10]方芳,丁明星.中小企业战略性融资困境与最优融资策略[J].经济理论与经济管理,2006(08):44-49.

[11]周棵靖,解凌.中小企业融资模式的创新研究[J].中国商论,2020(06):36-37.

[12]付立春.资本市场改革焦点在创业板和新三板[N].证券日报,2019-12-14(A03).

[13]荀梓莹,曹桢,范玉.浅析中小企业融资难及对策——基于中小企业自身视角[J].商场现代化,2018(23):102-103.

[14]覃宇.创业板市场与中小企业融资模式创新的关联性分析[J].商讯,2019(19):18-19.

[15]陈宏亮.贵州省中小企业登陆创业板融资研究[D].贵州财经学院,2011.