华熙生物哈佛分析框架财务分析研究

　　摘要

医疗美容在我国起步虽晚，但发展速度却非常快，正处在转型之际，企业当前如何抓住机会，在这个机会与威胁并存的转折点，利用自身优势对抗外在威胁，抓住更多的发展空间和发展机会是非常值得思考和关注的问题。华熙生物作为全球透明质酸市场中的领航者，把其作为财务分析对象较为典型。

本文将哈佛分析框架的四个维度分别应用到华熙生物科技股份有限公司实际情况中来，以华熙生物自2016年到2020年的财务数据为基础，展开深入研究。

本论文由五个章节构成。绪论为第一章，主要对研究目的、研究背景和研究意义说明，归纳国内外现有与企业财务相关的文献资料，把所应用研究方法、研究内容和创新点进一步阐述。第二章对本文的理论依据做了梳理总结，并对用到的概念作界定。第三章华熙生物现状，包括公司简介、主营业务、经营情况。第四章是本文的重心所在，立足于哈佛分析框架之上，把财务分析、战略分析、前景分析和会计分析作为突破点，围绕华熙生物展开了较为全面系统的分析。第五章是对前文的总结，根据华熙生物财务分析的结果，指出了其存在的四个优势，但同时也存在收入增长过于依赖费用，致使费用剧增压缩利润空间、研发投入低于行业平均水平、产品矩阵杂乱的隐患和风险。建议公司可以采取降低冗余费用成本、增加研发投资、持续优化产品结构等对策，以改善经营并预防风险。

　　关键词：华熙生物；哈佛分析框架；财务分析

　　第1章绪论

　　1.1研究背景、目的和意义

1.1.1研究背景

受我国经济发展拉动，大众的消费观念和生活水平越来越超前。作为新兴的朝阳产业，中国医疗美容产业在消费升级的普遍趋势下具有强大的爆发力。并且，在移动互联网的演进和消费升级的浪潮下，医疗美容已从最初的极少数人的“隐私消费”，逐渐转变为普及到寻常消费者的“颜值经济”。

总体来说，医疗美容产业在我国起步虽晚，但发展速度却非常快，正处在转型之际，之前的暴利红海在逐渐消失。而且，由于其特殊的发展方式，中国的医疗美容产业呈现出混合的两面性。一方面，这是史无前例的快速发展趋势，其轨道就像强势行情下的绩优股持续上升一样；另一方面，它对于五花八门的事物来者不拒，为今后的发展埋下了较多隐患。以宏观视角出发，对于现代美容产业发展，我们应对其辩证看待，以合理的、建设性的态度探索行业的未来。

华熙生物作为全球医美产业40%的玻尿酸原料供应商，数年来一直在外拓，该公司随着经营范畴的拓展，其组织结构的复杂程度不断加剧。眼下，企业该怎样把握契机，发挥所长，抓住更多的发展空间和发展机会是非常值得思考和关注的问题。财务分析作为公司经营管理的重要组成部分，能够反映公司过去一年的业绩，为经营者的决策提供辅助信息。通过对财务报表的分析，在对公司可持续发展前景评估的同时为财务报表使用者提供客观参考，提高决策的科学性和可预测性。华熙生物作为全球透明质酸原料市场中的龙头企业，对其进行财务分析具有代表性，可供其他企业参考借鉴。

1.1.2研究目的

企业的日常经营活动受到宏观环境、竞争战略、行业结构等内外因素的影响，经营风险不断增大。在各利益相关方的利益驱使下，上市公司伪造财务报表的现象并不少见，比如美化数据、虚构业绩等。为了避免详细的信息披露泄露商业秘密，企业经常会避免向外部公开完整的商业信息。因此，利益相关者仅使用企业公开的财务报表、采用传统的财务分析方法，无法充分了解企业真正的经营活动，更难以判断企业的未来发展趋势。怎样在财务分析的辅助下使财务信息的相关性和实用性有所加强，便于企业管理决策工作的开展，是投资者、经营者和监管方最为看重的。哈佛分析框架将焦点放在企业的财务数据和非财务数据的研究上，使传统财务分析的不足得到补充。在财务分析过程中。除了要分析财务报表数据以外，还应尝试从行业发展状况、宏观经济形势、企业战略规划等层面摸索。在研究主体上，本文把其确定为华熙生物，综合财务报表和战略规划，将哈佛分析框架的四个维度分别应用到华熙生物的实际情况中，并进行详细分析，更加全面的了解华熙生物的经营成果和财务状况，找到其中存在的一些问题，使其能够在未来发展过程中提高本品牌优势的同时，降低自己的劣势，充分发挥战略分析中的效力，最终达到全面研究公司财务状况的目的。

1.1.3研究意义

通过财务数据分析和在同行业竞争中注意公司的状况，发现存在于公司发展过程中的问题，这是帮助公司进步的财务报表分析的重要意义所在。借助哈佛分析框架进行综合的财务分析，在很大程度上填补了传统财务分析体系存在的缺陷，它从战略角度出发，统筹财务分析和会计分析。并且，评估公司的今后发展趋势。在财务分析过程中，以哈佛分析框架为辅助工具，可以帮助其全面认识自身，将公司的未来发展战略与财务分析相结合，并提出优化意见。

1.2国内外文献综述

1.2.1国外文献综述

1.2.1.1财务分析基本内涵

就财务报表分析，大部分学者把其误以为是X银行家发表，诞生于19世纪末、20世纪初。根据当时业界的需要，信用分析是财务报表分析的侧重点。来自X的托马斯·乌杜洛于上世纪九十年代编写了《铁道财务诸表分析》。他阐述了财务报表分析的方式和意义。在上百年的演变发展下，就财务分析内涵的解读国内外学者都在持续深入。就职于X纽约市立大学的LeopoldA·Bernstein表示，对企业以往及眼下经营成果和财务情况评价就是财务报表分析的最大用处。在对其展开一系列的分析工作后，预估评价今后经营成果和发展前景，事实上也是判断的一种表现形式。

1.2.1.2财务分析方法的研究

ErichA.Helfert[1]建立了一个财务分析框架，将企业系统决策和财务报表分析工具之间的内在联系加以阐述。该框架下的财务报表分析分为投资分析、价值评估分析、概论、筹资分析和经营分析五大模块。它不是分析其中一个要素，而是从整体对公司各个要素逐一分析。所以，分析单一要素时存在的片面化问题完全不会出现。ClydeP.Stickney[2]认为，对公司环境变化把握是开展财务分析工作的前提条件。第二，从会计视角探究财务数据；第三，考量公司的营运能力、评估企业价值、预测未来的发展和面临的风险。与以前的分析相比，新维度被添加到财务分析框架中是一大突破，前景预测这一事前分析指标首次纳入考量手段。MarkK.Pyles[3]提出在财务分析工作开始前，要先把行业分析工作做好。同时，从战略视角出发，探索被分析公司。

1.2.1.3哈佛分析框架理论

X哈佛大学的K.G.Palepu、P.M.Healy和V.L.Bernard[4]等人在现有的研究成果基础上，发表了哈佛分析框架。它不再局限于研究公司财务报表数据，而是转向战略视角，从公司优势、劣势、经营风险机遇以及财务分析中所反馈的信息，为公司的财务分析人员和经营管理者对预测公司未来的发展方向，提供更宏观全面的依据。K.R.Subramanyam[5]就新型财务分析体系在文章中明确表示认可，从战略决策层面切入探索。EIKasmiouiO[6]认为对比传统财务报表分析，哈佛分析框架最大的优势就是含有战略分析。这一分析，使得整体分析工作的档次提高，进一步深化了企业发展战略和财务分析之间的关联性。与此同时，在企业发展中，财务分析的重要性由此凸显。GonzalezR[7]对哈佛分析框架的长处挨个介绍。随后，把财务分析内容从哈佛分析框架出发对其细化为4个模块，让使用者在阅读时做到一目了然。不仅如此，该框架中的前景分析是传统分析中前所未有的，也是投资者较为看重的一点。它的存在，使投资者了解企业更加全面。

1.2.2国内文献综述

1.2.2.1关于财务分析理论

相较于其他国家的研究，我国财务分析研究兴起时间较短。在研究工作刚刚开展时，其把财务报表数据作为分析的重点，不过随着国内学者们结合我国国情不断地进行分析研究，我国的财务分析理论得到了进一步完善。张先治[8]在对最具代表性的西方财务分析系统讲解后，对中国财务分析系统开发建设，并说明深层理由。在内容由四个模块构成，在下文详述：第一，分析前期准备阶段，涉及到财务分析目的、详细计划、基本标准、财务分析信息等内容；第二，会计报表质量分析和战略发展分析阶段，涉及到财务报表质量和企业策略分析等相关工作；第三，财务分析报告阶段，由因素分析和财务指标分析组成；第四，财务分析综合评价阶段，涵盖财务预算、财务综合分析、价值评估等内容。他认为随着社会与经济的发展，对新的经济环境下的财务分析探索，不单单是为了满足财务分析发展需求，也是学科建设和专业发展的客观要求。李克亮[9]提出随着企业基础性财务问题的逐步解决，作为财务分析人员第一要保证的是紧跟时代发展，转变互联网思维，以大数据技术为辅对财务分析手段创新，还要让财务分析立足行业纵深发展高度，着眼于未来审视财务问题，提高决策的精准性。詹倩[10]认为能够利用综合财务分析手段、延展比率分析内容、新增非财务指标及在杜邦分析中应用现金流等途径对当前财务分析方法进行改进和完善。施国庆和王玥琳[11]对企业战略决策和财务分析二者的联系进一步摸索，提出了企业投融资决策和战略发展过程中财务分析结果所发挥的支持效力，进一步凸显了财务分析的重要性。宋明和孙颖[12]认为财务报表信息并不是研究工作开展的唯一要素，还可以尝试从企业宏观政策和经营状况入手。如此一来，其研究成果更加有效、全面，可以使财务信息使用者决策的准确性大幅提高。谢获宝，石佳和惠丽丽[13]通过研究得出，在对企业展开评估盈余和经营情况工作时，要对国家出台的各种信息全面审视。并且，兼顾到竞争对手能力、行业发展情况等非财务信息。李丽[14]表示从财务分析兴起迄今为止，其还存在较多疏漏。不谈现有分析手段，还必须整合具体实例企业和分析手段，为财务分析的客观性和精准性提供保障。

1.2.2.2哈佛分析框架理论

胡玉明[15]率先在我国展开哈佛分析框架研究，他以前人研究成果为基础，综合我国发展现状。他指出，在环境中，财务分析显现出可操作性的表征，在财务中也是如此。这一过程，使得财务分析的系统性由此彰显。黄世忠[16]首次把哈佛分析框架面向我国提出，并结合我国国情介绍哈佛分析框架理论。在企业中大胆尝试，这一行为无疑是我国财务分析体系建设中一次大步迈进。周泽慧[17]详细介绍了如何在分析企业财务时灵活应用哈佛分析框架，对会计分析、战略分析和财务分析的用意说明及怎样对分析结果评价，有助于更好地理解哈佛分析框架，但忽略了哈佛分析框架中的前景分析。殷建玲[18]将哈佛分析框架与传统财务分析进行了比较与评价，指出运用哈佛分析框架进行财务分析能够尽可能的避免出现在传统财务分析中由于分析会计信息质量差的数据而导致错误判断企业的未来发展前景的现象。刘刚、曹志鹏[19]对国内外财务分析研究现状进行了总结，提出在研究财务报表中的会计科目过程中，应对起伏较大的会计科目实时跟进，深究其变动的根本因素有哪些，而不是一味在比率分析法身上下功夫，还阐述了哈佛分析框架的基本原理及分析思路，表示应结合企业行业环境、发展趋势及战略全面评价企业情况。只有这样，才能对企业经营现状做到全面了解。顾祖安[20]在寻找企业财务分析中的不足时，应用财务分析手段，把财务分析的指标、内容和方法作为着力点。在该工作做好之后，以哈佛分析框架为导向，对进一步的优化策略制定，致力于促进企业财务分析水平的进步。石冬莲、王博[21]认为目前国内外对哈佛分析框架的研究进展和重点存在很大差异，从国外哈佛分析框架研究情况看，其侧重于会计分析、前景分析、战略分析和财务分析等层面。反观我国，我国学者在哈佛分析框架维度与维度的交互、内容、用途及企业分析上探索更加孜孜不倦。邱漩[22]提出，传统的财务分析方法有自身企及不到的局限性。它只能分析现有财务数据，且分析结果可能与实际情况不对应。而在公司财务分析及今后经营发展研究时，把哈佛分析框架应用其中，对其有一定的促进作用。黄志鹍[23]表示，投资者是最关注财务分析的。就大众的投资需求，传统的财务分析方法已经落后。而哈佛分析框架完全与时俱进，可以把投资者需要承担的财务风险抑制到最低。不仅如此，对于公司管理者来说，能够让其生产经营活动推进更加有理有据。

1.2.2.3基于哈佛分析框架的实际案例研究

从我国对哈佛分析框架的探究现状看，不仅只有与理论契合的研究成果，而且在实际案例中的应用也兼备。所以，在具体的分析工作开展时，能够很好的整合实际案例和理论知识。

魏明良，王雪和黎精明[24]按照哈佛分析框架的四个维度依次对王府井百货进行了全面的剖析，认为企业应坚持当前战略，并由此案例引出了哈佛分析框架是一个前后呼应、密不可分的逻辑整体。陈艺妮，付韬和张金玲[25]用哈佛分析框架对康恩贝最近5年的财务数据从纵向和横向两个层面分别研究，根据分析所得提出适当的发展建议。刘璐[26]将哈佛分析框架运用于公司收购重组案例中，得出了暂时不良债务的原因并对未来发展前景进行了预测。陈捷、刘继伟[27]在对医药行业的公司进行财务分析时，引入哈佛分析框架，对该公司财务状况深入了解，进而揪出公司显露出的种种财务问题。并且，对症下药制定处理措施，让公司顺利摆脱财务困境，走上发展正轨，提高公司管理者财务决策的合理性和正确性。谢琨，樊允路，李国俊[28]用哈佛分析框架对Y公司的光伏电站项目进行了分析，研究认为该项目方案可行且有效，前景较好，并提出了将战略分析、会计分析、财务分析、前景分析相结合的未来发展建议。张凯明[29]对复兴药业2014—2018年的财务报表,在探索企业现状时以哈佛分析框架的应用为基础，从纵向和横向两个层面分别对比，研究发现复星医药的发展速度较为平缓，利润增长的波动幅度较小，且企业的财务风险在逐年加大，但并没有针对存在的问题提出建议。黄睿，陈昀，王志敏[30]将哈佛分析框架运用到“互联网+制造”型企业，研究了小米集团在制造业与互联网深度融合的道路上的成果与问题，并总结了小米的优势以及在未来发展中需要注意的方面，还指出小米的发展为我国制造业突出瓶颈提出了新的思路。

1.2.3文献评述

综上所述，国外学者构建了较为成熟的财务分析理论，对世界财务理论的形成和发展起到了重要作用，做出了巨大贡献。但是，国内的学者们在20世纪末期才开始重视财务报表的分析框架。与国外学者的研究相比，我国学者在探析财务报表分析框架方面略显逊色。立足于财务分析方法视角，我国学者直接把国外现有的理论套用过来，在此之上简单剖析。但我国学者也并没有全部照搬，而是在国外学者的研究成果上，结合国内现状，不断地进行改进和完善。结合哈佛分析框架的研究成果和相关资料文献不难得出，单看哈佛分析框架的应用和研究，国内和国外完全走向了两个相反方向。就哈佛分析框架应用，国外学者围绕四维分析出发，国内学者则主要关注哈佛分析框架的内容、各维度间的整合、对企业特定层面的分析以及其他用途等。

就哈佛框架在我国具体应用情况可知，其有待进一步优化。一般来说，个别学者出于惯性会直接选择公司财务分析或行业分析，而使公司的会计分析和战略选择存在感大幅弱化。因此，虽然我国大部分学者都认识到了财务分析的重要性，并从多个角度对财务分析的理论进行了有效的革新和完善，但仍存在一些不足。

1.3研究内容和方法

1.3.1研究内容

本论文分为六个部分：

第一部分是绪论，对本论文的研究目的、研究背景、研究方法、研究内容和研究意义逐一介绍，梳理相关研究文献，并对文献进行评述。

第二部分是相关概念与基础理论，详细阐述了财务分析基本内涵以及哈佛分析框架理论，为之后的研究奠定了理论基础。

第三部分引入案例公司，首先介绍了其基本情况、经营现状及主营业务。接着，对公司在整个行业中的所处位置及行业发展史进行说明，最后从经营成果方面展示了公司的经营现状。

第四部分利用哈佛分析框架对华熙生物的财务状况进行分析，把财务分析、战略分析、会计分析和前景分析面面俱到。在财务分析工作开展时，围绕营运能力、偿债能力、综合财务情况、盈利能力和现金流量等多个层面分别从纵向和横向出发着手比较；把波特五力模型和PEST模型融入到战略分析工作中；在会计分析工作开展时，强调总资产中较为重要的会计要素，如存货、应收账款、固定资产等等；在前景分析工作开展时，评估公司当前发展及所处行业整体发展趋势。

第五部分基于哈佛分析框架对华熙生物财务分析的结果，对企业财务状况做出评价，总结其经营的优势和经验，发现当前经营存在的风险因素及问题，并分析其成因。最后结合之前的分析，对华熙生物提出相应的对策和建议。

第六部分为总论与展望。

1.3.2研究方法

（1）文献研究法

在做好搜集归纳与哈佛分析框架、财务分析等方面相关的资料、期刊和文献工作后，对研究情况和该研究工作中应用的主要方法、思路和框架进一步明确。并且，对与之相关的文献、资料和新闻翻阅，并对其中相关的重要信息进行了详细的梳理和归纳。

（2）案例分析法

基于哈佛分析框架下，对华熙生物展开分析工作，根据其显现不足制定完善策略。同时，积极学习其成功之处，给出中肯建议。

（3）比较分析法

比较分析法主要有横向对比和纵向对比两种。横向对比主要是将华熙生物与同类型上市公司进行对比，对各个企业的区别、优劣势准确把握，设定适用的优化方法。所谓纵向对比，实际上就是把华熙生物中各个年份的数据提炼出来展开比较，对最近数年的整体发展有一个大概认知。

（4）比率分析法

在对华熙生物的财务报表研究时，可以对对财务发展存在作用的两个指标比率计算，进一步获取经济活动的变动程度。在财务分析中，这一方法的应用极为广泛。

1.4创新点

第一，本文对理论适用范畴做出了适当延伸：在我国生物制品行业中内嵌哈佛分析框架这一财务分析手段，对理论的应用范畴进一步延伸。第二，对于财务问题，本论文基于战略角度出发，综合企业战略和财务。在对同行业企业绩效比较时，以定量分析法为主，优化升级哈佛分析框架。第三，本论文糅合应用研究和理论研究，通过典型案例，帮助生物制品行业的发展与完善提供一些研究对策和启示。

第2章相关概念和理论基础

2.1传统财务分析

2.1.1传统财务分析理论

财务分析，该工作的开展以企业基本活动为主体，参考报表资料、会计核算及其他相关资料。在评价企业眼下财务状况和经营成果时，把多样化分析手段应用其中。从该评价结果出发，为企业经营者、投资者和其他报表使用者对企业今后发展评估、做出正确决策提供准确的信息。

2.1.2传统财务分析方法

2.1.1.1比较分析法

比较分析法，也就是众所周知的水平分析法。它在把连续多期或两期左右的财务报告相同指标放在一起比较后来说明企业财务状况或经营成果的变动趋势，揭示客观存在的差距以及形成这种差距的原因的一种方法。进行对比时既可以选择绝对数，也可以采取相对数。

2.1.1.2趋势分析法

趋势分析法，也被俗称为动态分析法。它主要用来对财务报表中的各类相关数据对比。通常来说，会把企业不间断的若干个会计期间生成的现期财务数据与基期比较，对其起伏背后的驱动因素探索。随后，对企业长远发展走向评估。

2.1.1.3比率分析法

比率分析法，实际上就是对财务活动的变动程度进行明确，以对各种比率指标计算为主要手段。比率指标被细化为三类，分别是效率比率、构成比率个相关比率，是财务分析中最常用、最基本的分析方法，具有计算简便且便于和同行业内的其他企业进行对比的优点。

2.2哈佛分析框架

哈佛大学的三位教授K.G.Palepu、P.M.Healy和V.L.Bernard在他们出版的《运用财务报表进行企业分析与估价》艺术中国中，首先发表了“哈佛分析框架”这一财务分析法，它整合了财务报表数据和战略分析。把传统财务分析和该分析方法放在一起比较，它在传统财务分析的基础上对非财务信息全面考量。在会计分析、前景分析、战略分析和财务分析的交互下，哈佛分析框架理论得以成型。

图1哈佛分析框架图

2.2.1战略分析

在哈佛分析框架中，战略分析是其迈出的第一步，其用处就是对经营风险和利润动因明确。同时，对企业公司的盈利能力定性预估。在研究行业整体发展时，宏观环境适用PSET分析法，从经济、政治和文化层面切入。另外，在企业竞争环境探索时，波特五力模型便派上用场，可以使企业所处企业的利润水平一目了然。

2.2.2会计分析

在哈佛分析框架中，会计分析是其迈出的第二步，其用处就是对公司会计体现出的经营现实程度展开评价工作。在财报中的会计信息披露完成后，着手评估是其会计分析的核心要点，是对真实的经营情况的反映。只有会计信息质量有保障，接下来的财务分析工作才能顺利推进。

2.2.3财务分析

在哈佛分析框架中，财务分析是其迈出的第三步，也是至关重要的一步。它先是对企业的盈利能力、偿债能力、发展能力和营运能力等展开探究，把比率分析法等专业会计手段应用其中；随后，分别从纵向、横向层面出发展开比较，了解公司所处的行业状况，找出在经营过程中出现的问题，对公司的未来发展提供方向与数据支持。

2.2.4前景分析

前景分析的着力点在于对公司发展评估。在前文所述的一系列工作做好后，会对公司的发展历程和当前发展情况有一个整体把握。随后，评估公司今后发展趋势，对其发展能力进行合理评估，有利于公司采取措施规避风险，加深利益相关者的了解程度，为战略决策者提供有力的决策支持。

第3章华熙生物现状

3.1基本简介

在2000年一月三日，华熙生物正式创办。此前，它以山东福瑞达生物化工有限公司开展生产经营活动，以生产通过微生物发酵的透明质酸而闻名。现在，它已经成为知名的生物活性材料公司和生物科技公司。它作为一家透明质酸全产业链平台公司，同时兼顾生产、研发和销售等一系列活动。华熙生物手持微生物发酵生产透明质酸的知识产权，以此为优势华熙生物在同行业处于领先地位。当前，纵观全球，该公司的透明质酸的工业化规模首屈一指，是我国首批利用微生物发酵技术成功生成透明质酸的公司之一。2008年华熙生物在港交所上市，2017年战略退出，2019年11月6日，华熙生物正式登陆中国资本市场，在A股上市。

3.2主营业务

公司灵活借力于微生物交联和发酵两大技术平台，对全产业链业务体系全力打造。该产业链业务体系，集结了功能性护肤品、生物活性材料、医疗终端产品、功能性食品等众多品种，全力推动世界化妆品、医药、食品等行业领域的发展。

3.3经营情况

当前，微生物发酵生产透明质酸的产业发展规模日益延展。与此同时，在生物医用材料、食品、医药和化妆品等行业中，透明质酸被广泛应用其中，且蠢蠢欲动向全新的行业进军，如药物载体、肿瘤治疗、胃肠、耳鼻喉、组织工程、口腔等。照这一形势发展下去，透明质酸行业在工艺技术和生产技术的优化升级下，其在与人体相关的领域发展中会越走越远，具有较大的发展空间。

全球透明质酸原料于2019年时销售将近600t，在寡聚透明质酸的酶切技术和微生物发酵技术的加持下，华熙生物就透明质酸产业化规模始终在国际市场中遥遥领先。在我国，华熙生物是首个做到利用微生物发酵法对透明质酸研究成功的企业。不管是从透明质酸的生产率看，还是从其生产规模看，华熙生物在全球都属于顶尖的存在，其透明质酸发酵产率基本处于12-14g/L区间稳定状态下。在反复多次的生产工艺和中试研究创新下，华熙生物的产能一直在进步。在2008年时，透明质酸产能仅达到0.8t。仅仅用了十二个月左右的时间，其产能就增长到了320t，产业化规模拓展速度之快不得不让人叹服。

2020年，公司整体业务发展良好。其中，因为疫情冲击，原料业务总计7.03亿元收入，同比略微下降7.55%，占公司主营业务收入的26.73%；医疗终端业务实现收入5.76亿元，同比增长17.79%，占公司主营业务收入的21.88%；功能性护肤品业务实现收入13.46亿元，同比增长112.19%，占公司主营业务收入的51.15%。

第4章华熙生物哈佛框架分析

4.1战略分析

4.1.1PEST分析模型

（1）政治环境

2009年，xxxx办公厅发布了《促进生物产业加快发展的若干政策》。“十三五”规划中明确了生物医药产业作为国家战略前沿产业的地位。国家产业政策的大力支持，加速了生物医药产业的研发投资和工业化进程，是我国生物产业应该把握的良好契机，拉动了医疗器械终端和透明质酸原料产业的齐头并进。国家食品药品监管总局于2014年开展了注射用透明质酸专项监督检查，加强行业乱象的整治力度。2023年1月7日，国家卫生健康委发布食品级玻尿酸政策，放开食品级玻尿酸可添加范围，包括乳制品、饮料、酒、巧克力等，未来国内的食品级玻尿酸原料销量趋势也会保持高增长。此外，我国首部专门针对化妆品注册备案管理的部门规章《化妆品注册备案管理办法》将于2023年5月1日起施行。进口化妆品进入中国市场难度加大，国内化妆品企业将承担更多主体责任。

（2）经济环境

2019年我国国内生产总值990865亿元，逼近百万亿大关，人均可支配收入持续增长，居民消费正在由物质型消费向服务型消费升级。近年来，我国以医疗保健、教育、娱乐为代表的现代服务消费比重持续上升，医美服务逐渐成为爱美人士消费中的优先选择，化妆品市场和医美市场规模不断扩大。作为玻尿酸应用增长潜力最大的领域，医美和化妆品市场的快速发展将带来玻尿酸市场需求的快速增长，我国玻尿酸行业发展潜力巨大。

（3）社会文化环境

改革开放以来，时尚文化逐渐改变人们的传统观念，民众对美丑的认识逐渐转变，对于医美接受程度迅速上升。随着90后、00后等年轻一代成为消费主流，颜值消费成为消费升级下的一大重要分支，男性和女性对于外貌的追求越来越强。未来在中国消费者对待美容观念的开放、医疗技术水平的提高和国民消费能力的上升条件下，医疗美容产业的收入将持续增长。

（4）技术环境

随着科学技术的发展，用于医疗美容的新技术、新方法、新产品、新仪器不断出现。生物技术、光学技术、电磁技术、新材料以及其他产品技术的迭代升级将催生新的市场，新市场的需求将推动着行业可持续发展。技术的进步和升级，不仅满足了广大存量消费者的需求，也催生了新的需求，吸引了更多的人。另一方面，移动互联网的兴起也为行业迎来了新的发展契机。

4.1.2波特五力模型

（1）潜在进入者的威胁

由于国家限制性政策和技术的要求，我国透明质酸行业的进入壁垒较高，新进入的企业难免要面临很大的挑战，其不外乎面临两种情况：第一，生产屈居于规模经济下，承受高昂成本支出；第二，经营在规模经济前沿，不断加大注资与现有企业公平竞争。另一方面，业界现有的品牌，已经确立了自己的品牌优势。由于这种差异化所形成的壁垒，使得新进入者需要花费大量金钱和时间来建立自己的口碑、克服原有品牌的顾客忠诚度，在竞争中处于劣势。

（2）替代品的威胁

透明质酸的替代品主要为胶原蛋白、羊胎素、肉毒杆菌等，这些产品都有自己特殊的用途和功能，以满足特定的需求，但也有与透明质酸相似的功能。人们可以根据产品的价格、效果和顾客满意度来选择购买，特别是在价格低、替代品质量高的情况下，替代品带来的竞争压力会变大。不过由于生物活性原料的特殊性，从研发到进入市场再到被消费者认可，需要经过漫长的时间、投入很大的人力、物力和财力，过程难度大，需要承担高昂风险。因此得出，替代品夹带威胁在承受范畴内。

（3）供应商的议价能力

由于我国透明质酸市场的原材料供应商的规模比较大，从这个角度来看，供应商不会对透明质酸生产商带来过度的竞争压力。同时，用于制造透明质酸的原材料种类繁多，替代度高，因此供应商的谈判能力也较弱。

（4）买方的议价能力

和食品级、化妆品级原料相比，医药级原料在质量控制和生产技术上的要求颇为严苛。所以，就医药级原料的市场门槛均设置较高。而华熙生物的医药级透明质酸产品现持有国际资质二十三项，在产品质量上完全满足欧洲药典要求，且在成本方面具有优势，一定程度上降低了购买者的议价能力。

（5）现有企业间的竞争

透明质酸行业产业链较短，主要包括上游的原料药生产企业，中游的研发、终端产品生产企业，以及下游的医院、美容院等，我国已形成完整的产业链，但技术领域与世界顶级水平还有一定差距。目前国内企业在原料药生产、终端产品研发等方面都有不错表现，但受限于应用端的推广。根据弗若斯特沙利文FrostSullivan公开数据可知，在2019年时，我国企业问鼎全球透明质酸原料销量排名前五，这五家企业累计占据市场比率四分之三，中国已经成为全球最大的玻尿酸原料产地。由此来看我国透明质酸行业的竞争程度较为激烈。

在后文的分析中我们会拿与华熙生物相似的昊海生科进行对比。昊海生物科技成立于2007年，是一家专注于研发、生产及销售医用生物材料的高科技生物医药企业。和华熙生物最大的不同在于昊海生科主要聚焦于单一的医疗终端业务模式，而华熙生物则围绕生物活性材料在原料、医疗终端、功能性护肤品都有布局，形成了三驾马车的业务模式。

4.2会计分析

通过对华熙生物近年财务报告数据的整理，可以看出自2016年以来流动资产占比呈现出增加趋势，主要原因是货币资金占比增加。从表2能够看出货币资金、应收账款、存货和固定资产占据较大比重，其他流动资产的波动较大。因此，在研究会计估计、关键会计政策时，本文以应收账款、固定资产、货币资金和存货为研究主体，进行重点分析。

4.2.1货币资金

华熙生物的货币资金指现金及现金等价物，而其他货币资金均被公司分散在天猫、淘宝、京东等第三方电商平台账户中。从图4柱形图的结构来看，华熙生物的货币资金从2016年到2020年数据波动较大，2017年占比最低，2019年最高。结合现金流量表以及审计报告附注分析可得，公司2019年现金存量的大幅增加除了经营活动现金净流量的积累外，主要原因是首次公开发行股份募集资金到位。2020年由于项目工程建设支出增加、使用闲置资金购买理财产品使得现金存量较上年有所下降。但总体来讲，该公司的货币资金质量还是比较高的。

4.2.2应收账款

从表3可以看出，华熙生物应收账款金额整体呈上涨趋势，2020年应收账款占营业收入的比重较上年有所下降。从应收账款坏账提取比例来看，由于华熙生物2019年1月1日及以后为“执行新金融工具准则期间”，没有固定的坏账计提比例，是集团以以往信用损失经验为基础，从所处现状和对今后经济发展的预估出发，对存续期预期信用损失率和应收账款账龄对照表制作明确，如何评估在财务报告中没有具体体现。2016年至2018年间采用账龄组合法计提坏账，虽然提取比例逐年增加，但增加额都为提取的1年以内款项的坏账准备，说明企业本年收回以前年度应收未收回账款较多，且从2020年按账龄披露的应收账款中也可以看出公司一年以内的应收账款占了期末余额的大部分，比例为93.06%，反映出企业在债款管理方面比较严格，对赊欠企业的收账强度较大，应收账款大多可以及时收回，经营风险没有太大波动。

4.2.3存货

华熙生物存货主要由库存商品、原材料、发出商品、在商品等构成。在存货拿到时，以具体成本计价，把个别计价法应用在发出工作中。从资产负债表看，其可变现净值要远远低于存货成本，计提存货跌价准备。本文在对存货跌价准备计提时，一般会以单个存货项目为依据。在以往对存货价值削减的作用因素应被剔除，因此存货跌价准备在转回时以已计提金额为准。

存货数量的变动通常预示着市场对该企业商品的需求，随着企业规模的不断扩张，华熙生物的存货数量也在不断扩大，然而在总资产中存货占比持续缩减，这代表企业存货管理水平在加强。从表4可以看出，华熙生物从2016年到2019年公司的存货账面价值从1.52亿元上升到3.15亿元，存货跌价准备也从47.79万元上升到401.59万元，其中原材料和库存商品占到了存货总量的95%以上，且原材料占的存货比重逐年上升，库存商品的比重在下降，在2018年变动幅度较大。表5显示2019年存货增长迅速，上升了将近1亿4千万元，和2018年相比几乎翻倍，该增长是否合理财务报告中没有解释，但是结合行业及华熙生物自身的发展来看，随着公司对功能性护肤品推广，其销售规模大增，业务结构发生较大变化，更多地呈现出消费行业的特征，这点从销售收入的增长也可以看出，则增加存货可能是为未来发展情况所做的准备。另外值得注意的是该公司自2019年起对原材料和库存商品计提了存货跌价准备，以前年度仅对库存商品计提了存货跌价准备。

2020年随着全球范围内的疫情大爆发，公司日本、欧美等地的国际客户业务受到了严重影响，销售业绩的下滑导致原料端国际客户减少了对透明质酸原料的采购，出现延迟下单、减少下单的现象，加之海外推广活动不便，原料销售业务受到一定影响，使得期末存货增加。未来预计随着疫情消退，该部分业务将得到一定程度自然恢复。库存商品的增加主要是次抛原液，库存量较上年增长233.57%，主要因本报告期公司重点开发线上销售模式，次抛产品受到了市场消费者的喜爱，销量迅猛增长，其次由于产品销售规模增长、安全库存等因素，为期末合理备货。

4.2.4固定资产

从华熙生物现有固定资产看，其有建筑物、房屋、机器设备、运输设备和其他设备。在其会计政策中，所有固定资产的残值率都为10%。建筑物和房屋的年折旧率在4.5个百分点，其折旧年限为二十年；机器设备的折旧年限为10年，年折旧率为9%；运输设备的折旧年限为5年，年折旧率为18%；其他设备为电子及实验检验设备，折旧年限为2-5年，年折旧率为45%-18%。华熙生物自固定资产与理想可使用状态吻合时，其计提折旧以年限平均法为主。

从表6可以看出，近五年华熙生物的固定资产账面原值呈上升趋势，由2016年的5.14亿元上升到2020年的9.40亿元，累计折旧也随之不断上升，计提增长速度相对稳定。华熙生物一直没有计提固定资产减值准备，可以看出其正在实施积极的扩张策略，为提高管理水平，实行规范化生产，增加了厂房及先进的机器设备，扩大了生产规模，但对于技术不断更新换代、行业高速发展的高新技术企业来说，未免显得过于乐观。同时，华熙生物固定资产占总资产的比重整体看呈下降趋势，固定资产周转率有了较大幅度的提升。这表明固定资产利用率正在进一步提高，也是对公司生产效率的一种肯定。

4.3财务分析

4.3.1偿债能力分析

4.3.1.1华熙生物近五年偿债能力状况分析

企业偿债能力分析是企业财务分析的重要组成部分，是反映企业财务状况的重要标志，我们选取流动比率、速动比率和现金比率对华熙生物的短期偿债能力进行分析，用资产负债率评价华熙生物的长期偿债能力。

由表7数据可得，华熙生物的流动资产远大于流动负债，说明公司总体财务状况良好，短期无法偿债的风险较小。2019年公司偿债能力指标较上年有大幅度上升，是由于公司首次公开发行股份募集资金到位使得货币资金期末余额大幅度增加。一般来说流动比率维持在2：1左右比较合理，现金不是备以偿债的，其拥有时间价值，而华熙生物过高的现金持有量会使其失去时间价值，从另一方面也反映出了该公司没有充分地利用自身闲置的流动资产。不过2020年流动比率的下降说明华熙生物也意识到了要提高其流动资产的利用程度，在被采纳的《关于继续使用闲置募集资金进行现金管理的议案》中,提出将筹集资金的投资项目建设及使用的实效性作为前提,在风险能够抑制的情况下，在资金管理中注入不足13亿元的闲置资金，用来对流动性强、安全的保本型投资产品购置。长期偿债能力方面，华熙生物的资产负债率近四年都维持在20%以下，这意味着公司长期偿债能力较好，不需要承担过大财务风险。在此，要强调一点资产负债率不是以低为好，数值低到超乎常理则代表企业并没有合理的利用财务杠杆效应。

4.3.1.2对比企业偿债能力分析

如图5、图6、图7所示，华熙生物的流动比率、速动比率除2017年外均低于昊海生科，现金比率自2016年至2020年均低于昊海生科，此外，从图8可知华熙生物的资产负债率除2017年外均高于昊海生科，说明华熙生物的短期偿债能力和长期偿债能力都弱于昊海生科，但两家公司的偿债能力指标总体来说都偏高。

总的来讲，华熙生物具备较强的短期和长期偿债能力，流动比率和速动比率波动较大，表明公司也在进行相应的财务结构调整，使其更加合理。公司经营状况良好且经营风险较低，也反映出华熙生物更偏向风险规避性风格的企业，但是在规避风险的同时，也要尽可能高效利用杠杆，提高自有剩余现金的利用效率，公司大量的现金结余可能会对其盈利能力造成影响。

4.3.2盈利能力分析

4.3.2.1华熙生物近五年盈利能力状况分析

企业的盈利能力指企业获取利润的能力，我们可以通过各项盈利能力指标的高低来判断企业经营业绩的好坏。

从表8可得，华熙生物的销售毛利率较高且波动较小，2016-2020年逐年上升，近5年平均达到了78.77%，说明产品竞争力较强，企业发展稳定。销售净利率近5年上下浮动较大，说明虽然公司的盈利风险不大，获利能力好，但还是处于下降水平。自华熙生物近5年的年报数据中可以看出，尽管其营业收入增长较快，但销售费用和研发支出的高速增长使得净利润没有同比增长，导致了销售净利率的下滑，加之2020年受疫情影响下滑幅度较大。

总资产收益率和净资产收益率都是主要用于测量公司资产增值能力的指标。总资产收益率反映了企业资产整体使用的情况，可以用来说明企业使用所有资产获取利润的能力；净资产收益率反映了股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率，两者变化趋势一致。从表8可以看出，虽然华熙生物的盈利能力较强，但总资产收益率和净资产收益率隔年波动较大，盈利能力较不稳定。公司需要注意在提高营业收入的同时，控制成本，增加更多的净利润，同时还要提高资金的利用效率，注意控制隐含的财务风险。

4.3.2.2对比企业盈利能力分析

从图9、10、11、12中可以看出，除2020年华熙生物的销售毛利率外，华熙生物和昊海生科近四年销售毛利率、销售净利率、总资产利润率、净资产收益率的整体变化趋势大致相同，华熙生物的盈利能力指标在2018年上升后逐年下降，而昊海生科自2017年开始一直呈下降趋势，说明公司在盈利方面都可能存在一定的问题。尽管纵向对比华熙生物的盈利能力指标在逐年降低，但仍旧高于昊海生科，说明华熙生物的整体盈利能力水平还是比较不错的，未来需要更加重视销售、控制成本，还可以利用财务杠杆，通过举债等方式来获得更多的经营资本，从而提升自身的盈利能力。

4.3.3营运能力分析

4.3.3.1华熙生物近五年营运能力分析

营运能力的高低决定着企业的经营状况和效率，是衡量企业资产管理效率的财务指标，能够分析各项资产与营业收入之间的关系。

应收账款周转率反映企业在一定时期内应收账款转化为现金的平均次数，通常情况下被认为是越高越好。从表9可以看出，整体来看华熙生物近四年的应收账款周转率呈现上升趋势，营业收入的上浮把应收账款的周转率有效带动起来，使企业获取一定回款，坏账率下降，带来的是资金运转的高效率，说明企业内部流动资金周转速度与流动资金利用率呈正比。

华熙生物的存货周转率都在5.5以上，近三年在7上下浮动，说明华熙生物被存货占用的资金可以得到较快的周转，存货变现能力和管理水平还是比较高的。

企业固定资产管理效率通过固定资产周转率表现。不仅如此，该指标还可以在一定程度上表现固定资产创造收入的能力。华熙生物近四年来的固定资产周转率在不断上升，反映出其固定资产使用效率逐年提高，为公司提供了更多的生产成果，公司运营能力也随之提高。这也与华熙生物近几年为了扩大生产，新建厂房并投资引进了更多的先进生产设备有关。因此，固定资产的利用率得到了提升，也反应出了企业投资得当合理。

总资产周转率越高，则表明企业的经营效率越好，越有能力利用资产获取更多的利润。一般来说，总资产周转率维持在0.8左右是比较好的情况。但从表9我们可以看出，华熙生物的总资产周转率指标都在0.65以下，表明其本身的资产利用效率有较大的提升空间，存在大量空闲的现金及现金等价物。因此要关注总资产利用效率的变化，尽可能实现收益最大化，抑制不利于企业长期发展的因素。

4.3.3.2对比企业营运能力分析

从图13和图16可以看出，华熙生物的应收账款周转率和总资产周转率在近四年间始终高于昊海生科，说明其坏账风险小于昊海生科，应收账款的管理效率也比较高，整体的运营能力要更好一些。图14可以看出华熙生物近四年的存货周转率整体呈现上升趋势，相较于昊海生科存货周转率的逐年下降，说明华熙生物存货的流动性增强，并逐渐提升了存货的管理效率和变现能力，图15是华熙生物与昊海生科固定资产周转率的对比，可以直观看出，2018年还落后于昊海生科的华熙生物在2019年实现超越，并在2020年将差距进一步拉大，显然华熙生物在固定资产的管理效率上做了进一步的提升，增强了固定资产的利用率和变现能力。综上所述，尽管个别资产的周转率存在波动，从总资产的角度而言，华熙生物对各项资产的管理与利用，使其为公司创造收入的能力具有一定的保障性和稳定性。

4.3.4发展能力分析

4.3.4.1华熙生物近五年发展能力分析

企业的发展能力，实际上就是指在生产经营过程中，企业从小做大做强的能力。成长性与发展能力是相辅相成的，它们二者携手并进。营业收入增长率、净利润增长率都是越高越好，通过计算本期与上期的差额反映各项指标的同比增长幅度，可以帮助我们预测企业未来发展能力的强弱。

以10个百分点为标准，营业收入增长率若是大于该标准的话，则代表公司正在发展期；要是未达到十，在五到十区间的话，则代表企业发展平稳。从表10能够看出华熙生物的营业收入增长率近四年呈上升趋势，虽然2020年受疫情影响增长速度有所减缓，但还是说明其拓展经营业务能力可观，市场前景良好，应当继续保持。从净利润增长率指标来看，波动相对较大，主要和剧增的销售费用有关，说明公司目前净利润的发展能力不太稳定，还需进一步提升。

4.3.4.2对比企业发展能力分析

从图17和图18可以看出，与华熙生物起伏不大的趋势相比，最近几年昊海生科的净利润增长率和营业收入均在走下坡路，甚至出现了负增长，原因在于昊海生科主要聚焦于单一的医疗终端业务模式，业务领域成熟，增速趋缓，且2020年受疫情影响较大；而华熙生物则在原料、医疗终端、功能性护肤品都有布局，在维持原有优势的同时，抓住了变革机会，抢占市场先机，2020年受疫情影响较小，说明华熙生物的市场拓展能力较强，经营业务规模在不断扩大。

4.4前景分析

4.4.1行业发展前景分析

全球透明质酸原料市场2019年销量达580吨，预计2023年到1150吨，正在稳步增长。据Frost&Sullivan统计，2015-2019年透明质酸原料复合增长率达21%，预计2019-2023年销量复合增长率将增加17%。中国作为全球透明质酸原料最大市场，2019年销量高达525吨，全球销量占比90%，预计2023年销量将达到1001吨。中国透明质酸原料市场在未来能维持高增长的原因有以下两点：

（1）随着人们对透明质酸的认识更加深入、全面，旧应用领域渗透率会不断提升，如：医美填充、骨科注射、眼科粘弹剂、化妆品添加等领域；新应用领域也在不断增加，如：透明质酸在宠物、口腔护理、助睡眠、抗焦虑等领域的运用。

（2）原料主要生产商均在持续研发和扩大产能，以华熙生物为例，2019年新上市了6种原料产品，共11种规格；2020年，新上市化妆品级原料产品2种，预计2023年底原料产能扩充到650吨。其次国内医药级原料出口价格明显低于海外企业，仅约为其33%，有助于进一步抢占市场；化妆品级、食品级原料价格也都低于海外企业，处于国内企业出口价格中低带，即使未来竞争加剧，仍具有进一步降价抢占市场的能力。

4.4.2华熙生物发展前景分析

华熙生物在国家政策的支持和鼓励下，随着技术的日渐成熟，不断扩大企业规模，拓展市场业务，市场迎来了爆发性的收获期。从如今的大环境看，华熙生物作为全球透明质酸原料市场的绝对龙头，医药级优势明显，其原因有以下三点：

（1）技术壁垒：发酵法决定了透明质酸的产率、纯度，影响单位成本，酶切法决定了分子量准确性，而产品纯度和分子量准确性很大程度上决定了下游买家是否购买。华熙生物发酵流程主要包括菌株优选、培养基配比、多尺度过程优化及代谢调节，只有这三个流程协调一致时，才能实现最高产率、最佳纯度，所以较难被模仿。2019年华熙生物透明质酸发酵产率再次突破，达到12-14g/L，远高于同行，且纯度远高于国际标准。此外，公司凭借透明质酸高效交联、乙酰化、阳离子化、巯基化等结构修饰技术体系，填补了国内透明质酸真皮填充剂、无菌止血海绵、医用腔道润滑剂等多个产品空白，丰富了透明质酸的多样化的功能，提高透明质酸的亲脂性和毛发皮肤的亲和、附着功能，将显著拓展透明质酸的应用场景。

（2）资质壁垒：在我国，医药级透明质酸原料属于药品，生产需三证：药品生产许可证（1-1.5年）、药品批准文号（0.5-1年）、GMP证书（3-5个月）。且由于制备过程伴随高污染、高能耗，建厂前需取得第三方机构出具的《环评报告书》和《安全评价报告书》，并获当地有关部门批准、公示（3-5个月）。此外，原料药和制剂需联合审批（1-2年）。综合下来，从申报到审批再到最终生产出售，约需3-5年，而对外出口情况更为复杂，需按出口国当地流程申报、认证、注册等。

华熙生物医药级透明质酸原料产品资质齐全，在国内拥有7项注册备案资质（同时有药用辅料和原料药批准文号），国际上已取得欧盟、X、韩国、加拿大、日本、俄罗斯、印度等国23项注册备案资质，优势明显。

（3）规模化壁垒：透明质酸原料等活性物质在生产时的固定资产投入大，且耗水耗电、环保要求高，但随着公司产能逐步扩张，规模效应可显著降低成本，提升利润及现金流。2019年华熙生物透明质酸原料产能从200吨扩张到350吨（320吨透明质酸+30吨其他生物活性物质），2020-2023年还将扩大产能到300吨（食品级、化妆品级），公司产能紧张问题将会得到改善，预计化妆品级、食品级原料规模效应也会更加明显。而在低单位成本下，公司定价将更灵活，价格优势也将更明显。

第5章基于哈佛分析框架对华熙生物的评价和建议

5.1对华熙生物的综合评价

从财务数据上来看，华熙生物的营运能力、偿债能力、发展能力和盈利能力兼优。简单来说，华熙生物企业价值丰厚，其前景可观，在多个方面具有优势。

5.1.1产业化优势

透明质酸发酵产率提高、产品所用主要原料自产、紧缩生产周期、规模化生产技术升级、减少单耗是华熙生物成本控制工作做好的关键，而强大的产能供给是业务发展的基础。自2018年、2019年以来业务飞速发展，产能需要快速提升。华熙生物2019年6月在济南厂区完成扩产150吨透明质酸产能，在天津投入了天津厂区的开工建设，主要针对原料生产；在安徽巢湖建立了新的C端产品产能；还通过收购全球玻尿酸原料份额排名第四的佛思特生物，将玻尿酸年产能从320吨扩张至420了公司在行业中的市场占有率和综合竞争力，进一步稳固了华熙生物在全球玻尿酸领域的领先地位。2020年6月，华熙生物二厂区内的世界透明质酸博物馆召开开馆仪式，它把自身的产业文化、高科技面貌向世界彰显。

5.1.2全产业链优势

华熙生物手持透明质酸微生物交联技术和发酵技术，同时可以为化妆品、医药和保健食品提供原材料。不仅如此，其还同时涉足眼科、骨科、整形外科等众多行业领域。2023年，公司计划将透明质酸更广泛地应用于食品、母婴用品，日用消费品等领域。将下游应用优势与上游原料优势结合在一起形成更加稳固的全产业链优势，不断强化华熙生物透明质酸的市场认知。

5.1.3销售渠道优势

原料销售模式不外乎两种，一种是直接销售；另一种是经销商销售。在世界的四十余个国家中，公司均开辟了经销渠道，拥有稳定的客户群体。并且，与若干家国际性化妆品、医药、保健食品公司达成合作关系，甚至有些顾客合作关系长达十五年之久，其关系坚不可摧，与客户联系密切。

对于公司医疗终端产品的销售，公司糅合了直销和经销，把其综合应用，渗透在个别国际市场和我国目标市场中。并且，公司还组建了高水准医学市场支持团队，定期召开学术培训活动，与患者、临床医生积极交流，为市场开拓贡献价值。

在销售功能性护肤品时，采取线上和线上综合渠道。其中，线上渠道积极与电子商务平台合作，而线下渠道则把重心放在经销商销售上。另外，公司还储备了许多资深的电商运营人才，为线上渠道发展提供助力。

5.1.4国际化优势

在国际市场上，华熙生物医药级透明质酸产品先后取得了日本、X、加拿大、俄罗斯、欧盟、韩国等国家的二十三项注册备案资质。并且，其医疗终端产品获取了十一项药械类认证，使医疗器械技术、国际药品等高门槛接连破冰，正式入驻国际市场。与此同时，借助与一流厂商达成合作、吞并高附加值品牌的方式，不断学习新产品、新技术，顺利达到对终端产品线延展的目的。

5.2华熙生物存在的问题

5.2.1收入增长过于依赖销售费用

自2018年以来，华熙生物的业绩增长很大程度上依赖于销售费用，2018-2020年，华熙生物销售费用分别为2.84亿元、5.21亿元、10.99亿元，增速远高于同期营收增速。销售费用的变动一方面是由于公司的销售额直线上升，再加上销售人员规模扩大，企业不得不负担高工资；另一方面为了使产品销售渠道更加广泛，打响品牌知名度，加强了产品的营销活动，致使广告费用、市场开发费用和网络推广费用增加。且多数销售费用用于功能性护肤品领域，但是这类产品的毛利率没有注射类的产品高，易导致增收不增利、销售收入增幅大于净利润增幅的情况。

5.2.2研发投入低于行业平均水平

2020年华熙生物的研发支出为1.41亿元，同比增长50.35%，占营业收入比例为5.36%。虽然华熙生物的研发支出近几年略有提高，但相较同行业爱美客8.71%、昊海生科9.49%的研发费用率，华熙生物的研发费用率依然处于偏低水平。

5.2.3产品矩阵杂乱

华熙生物由核心产品玻尿酸衍生出来的骨科产品、眼科产品、原料产品、保健品、医美产品、护肤品等多达十几种，且在每个种类下还有很多品牌看似都是核心原材料玻尿酸的衍生物，但是产品矩阵非常杂乱，因为这些产品的销售渠道完全不重合，导致产品矩阵销售没有合力，使得公司需要设立多个销售事业部对不同的产品进行销售策略、渠道、推广方案的定制，造成了销售费用的剧增，而且公司还在不断的开发更多品牌不同的新产品。对比同行业的爱美客，采用了围绕医美渠道进行销售2-3种核心产品的战略，关联度也高，且都是自己做直销，导入新产品也容易，因此销售费用控制的很低。

5.3针对华熙生物存在问题的建议

5.3.1降低冗余费用成本

虽然营销确实拉动了收入的增长，但是也带动了费用成本的增长，且收入的增长幅度低于费用成本的投入，导致增收不增利的情况出现。要想降低成本费用，第一，公司必须从商品特点出发，对目标群体锁定。随后，确定销售策略。第二，把心力花费在产品质量的提高上，从而达到稳固企业口碑，吸引消费者的目的。最后应加强销售费用的审查工作，强化对各业务板块的支持以及风险防控，积极将销售费用转化为营业收入。

5.3.2增加研发投资

利用研发推动企业成长可以避免文化融合、资产浪费等问题，使其投入产出率更高，更有利于企业形成核心竞争力，实现长期成长。因此，华熙生物应该更加重视科技研发对企业成长的助推作用，积极推进研发项目进度，每年留出固定比例的金额用于科技研发，旨在把企业创新能力和科研水平大幅增强，使公司在行业中占有一席之地，为日后的成长提供充足的内在动力。但也要注意在研发工作开展时显现的研发投入成本高、研发技术路线失误、研发推进迟缓等问题，避免在这些问题的作用下让研发以失败告终。

5.3.3持续优化产品结构

公司目前的研发方向侧重于玻尿酸的衍生品以及微生物发酵等类似技术的周边产品，比如纳豆提取、糙米发酵、玻尿酸口服葡萄糖酸锌等，都是大健康、护肤品方向，出了很多产品，比如滴眼液、洗发水、口服保健品、隐形眼镜液等产品，但是销量占比较小，缺乏体系的管理，在市场的竞争力并不太充足，所以需要公司在产品结构上进行优化。公司可以先理清产品的战略目标，并对其目标实现程度进行评估，再基于现有的产品修正当前的产品战略，或者基于新产品制定新的产品战略。

目前，华熙生物的功能性护肤品业务贡献了较多的利润收入，因此在不断完善业务结构的同时，也需要注意在其优势领域的深耕细作，充分利用公司在生物活性物开发与应用研究中的优势，增强创新和投入以更好地在市场立足。

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华熙生物哈佛分析框架财务分析研究

价格 ¥9.90 发布时间 2022年6月25日

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