摘要：在我国经济体系中,企业不但在经济快速增长中所发挥的作用日益显著,而且对社会稳定也起到了很大作用。然而,在全球经济一体化发展的大背景下,国内企业的投资环境也在发生巨大变化与此同时,企业在完全竞争的市场环境中所面临的投资风险也更加复杂。所以,在最先进的企业管理中,风险管理成为重要职能,并且也是关系到企业成败的因素之一。但是在我国企业中风险管理仍没有得到足够的重视,尤其是在投资财务风险管理方面。投资财务风险管理的重点在于平衡风险收益与风险损失的关系,以最小的风险成本实现企业价值的最大化,并对可能出现的投资风险进行控制,保障企业的长远发展。所以,企业的投资财务风险管理的研究,具有极为重要的理论和现实意义,也是完善企业经营管理的必然要求和趋势。
关键字：投资亏损；企业投资；风险控制
第一章绪论
1.1研究背景
2013年上半年，许多大型本土创投机构的投资项目数量都只有个位数。许多创投企业认为目前进行股权投资周期太长、风险比较大、募资困难、退出渠道不畅通，因此不做股权投资转作固定收益业务；根据2012年《中国创业风险投资发展报告》，2011年我国风险投资亏损的项目占比较高达到19.6%，很多创投企业因为投资项目失败导致资金压力而退出风险投资。这些现象反映出我国创投企业亏损弥补存在许多问题。
1.2选题意义
针对创投企业必须面对的高风险性、收益的不确定性等特点，我国税法上对投资主体投资资本损失弥补方面却基本上没有政策和制度上的规定，亏损弥补方式上与普通企业一样的向后结转5年。高风险的创业投资没有保障，会导致投资人对创业投资望而却步。
本文通过上市公司A创投这一案例，以A公司2005年到2012年的财务报表为数据来源，结合A公司在2009年产生的巨额亏损，设计了一套将2009年的亏损向前抵回2年并向后结转的混合结转方案，同时计算出在亏损混合结转与传统的向后结转情况下的现金流量、亏损弥补程度，并且从资金宽松度、投资决策、预期收益等角度定量和定性的对比了A公司亏损混合结转方式和向后结转方式的差异。
通过对比两种亏损弥补方式对A公司的不同激励效应，本文认为XX应该对创投企业采取亏损混合结转方式的优惠政策，让XX以税式支出的形式分担部分投资风险，从而降低创业投资的风险程度。
1.3研究方法
案例研究法是结合市场实际，以典型案例为素材，并通过具体分析、解剖，促使人们进入特定的情景和过程，从具体的实践中得到抽象的理论。
本文根据上市公司鲁信创投（A公司）2005年到2012年创业投资业务的实际情况，以A公司年度财务报表特别是利润表中的数据为基本素材，通过具体分析设计2009年亏损的结转方案，从A公司风险投资个案中提出具有普遍适用性的一般结论。并通过案例中各个方案对A公司六个具体方面的激励效果的具体分析和比较，尽力表现亏损混合结转方式的实践操作模式，通过案例研究，展现全面、系统的税收优惠政策实施过程，使得分析结论更具普遍性、可行性和立体感。
第二章案例分析
2.1A公司基本介绍
A公司全称为鲁信创投（股票代码：600783）,后文简称A公司，是以原国家机械工业部直属大型一类企业中国第四砂轮厂为主体改制而成的社会募集股份制企业。1996年12月25日，A公司在上海证券交易所挂牌上市。2005年1月20日由于A公司经营范围的改变，公司名称改为"山东鲁信高新技术产业股份有限公司"，A公司通过资产并购和企业改制，成为我国第一家公开上市的创业投资企业，注册资本达到7.44亿元。该公司最大股东是山东省A投资控股集团有限公司。山东省鲁信投资控股集团有限公司为公司控股股东。目前A公司的主要发展创业投资业务，并稳步发展其磨料磨具业务。
鲁信创业投资集团股份有限公司公告称，全资子公司山东省高新技术创业投资有限公司拟与其控股的山东省科技创业投资有限公司分别出资4000万元、500万元，认购山东中农联合生物科技有限公司新增注册资本800万元和100万元，分别占中农联合增资完成后注册资本的12.12%和1.52%。增资完成后由高新投向中农联合推荐1名董事、1名监事。、中农联合成立于2006年2月，以生产农药产品为主业。截至2011年6月30日，中农联合总资产4.8亿元，净资产1.02亿元；2011年1-6月中农联合实现主营业务收入3.34亿元，净利润1875.37万元。
10月12日消息，山东华夏茶联公司近日宣布，获深创投、鲁信创投等4家投资机构联合投资近亿元，资金已全部到账。该笔投资也是目前中国茶行业最大投资。
其中，鲁信创投通过全资子公司山东省高新技术创业投资有限公司(简称“高新投”)于10月10日与华夏茶联在济南签署《增资协议书》，高新投出资2000万元认购华夏茶联新增注册资本193.19万元，占华夏茶联增资完成后注册资本的10.26%。
华夏茶联公司CEO马玉峰透露，该笔投资将用于扩展华夏茶联公司上游产业链，进行茶叶生产基地的整合，此外还将用于“买买茶”网站软、硬件升级，同时华夏茶联公司拟在北京、上海、广州、重庆、西安和济南等六大城市建设分仓。马玉峰称，济南分仓已经建成，北京分仓正在建设中。
对创业投资业务进行管理与运营的是A公司的全资子公司山东省高新技术投资有限公司（简称高新投），2000年6月山东省XX全额出资创立了这家新兴的创投公司。高新投成立以来，积极发展主营业务，不断完善自身的管理方法，借鉴国外已有的创业投资公司样本，结合本国国情投资了许多具有创新点、未来发展潜力并且符合国家鼓励扶持政策的中小企业。其中十几家企业已在我国创业板或者X纳斯达克上市，取得了良好的投资回报。A公司在我国新兴的风投企业的比较中属于佼佼者，2009年在“首届中国最具竞争力创投机构暨创业企业百强”评选中，A公司以它优良的业绩成为国内创投企业的排头兵。A公司将专注于自身的创业投资业务，不断扩大投资范围与涉及的行业，学习国外的基金运行模式打造出适合中国市场的模式。充分利用我国股票市场，逐渐形成高效化、精细化、标准化的创投公司。
2.2A公司风险投资情况及亏损情况
观察2005年到2012年A公司财务报表数据，该公司风险投资情况如下：
2009年，受困于2008年底金融危机的影响还未消除，A公司全资子公司高新投全面收缩了风险投资规模，全年新增投资额仅为1.898亿元。2009年，A公司前几年投资的材料、电子信息等6家企业由于出口贸易受阻导致大幅亏损，高新投现持有的股权投资项目投资收益为—1.67亿元，A公司首次出现巨额亏损。
2010年，A公司全资子公司及其下属企业对新材料、医药、网络技术、机械、化工等行业的9家企业进行了投资，投资总额高达21,037万元。2010年，A公司持有的股权投资项目获得投资收益56,266.31万元,同比增长339.71%；高新投实际收到的各投资企业现金分红12,829.52万元，同比增长435.20%。
2011年，A公司全资子公司高新投完成9个项目的投资，出资总额2.67亿元，高新投的控股子公司山东科创完成5个项目的投资，出资总额0.52亿元。
2011年，高新投持有的股权投资项目中，对联营企业的投资收益达到1.88亿元，实际获得的投资公司分红8289万元。2012年，A公司稳步发展各投资平台的风投工作，各项投资进展良好。在
报告期内，A公司子公司高新投完成了对双轮股份、联诚集团、同盛药业、泓奥电力、世纪之声等企业的出资，投资金额达到15568.08万元。
2012年，高新投持有的各种风险投资企业中，对联营企业的投资收益7054.22万元，同比下降62.45%；高新投最终获得的项目公司现金分红7045.71万元，同比下降13.52%。2013年上半年报告期内，A公司全资子公司对明波水产、明仁福瑞达等项目进行出资，投资金额6,156万元。2013年上半年，高新投目前持有的股权投资项目中，对联营企业的投资收益1,129.39万元，同比下降76.24%；高新投最终获得的项目公司分红达到2,792.31万元，同比下降20.99%。同时完成了鲁信药业投资的股权退出，获得股权转让价款1,001.04万元，实现投资收益201.01万元，累计收益329.04万元。
第三章企业投资风险控制
企业根据自身的情况,综合各方面的条件,如风险种类、制约因素、历史资料、风险管理计划和假设条件,通过梳理各经营活动及其流程,以识别投资行为中是否存在风险,并对识别的、客观存在的风险,按统一风险模型进行系统的分类和评估,并提出相应的防范与控制方法,提高对风险的重视程度。
3.1企业投资风险的识别
3.1.1风险识别的含义
风险识别作为风险管理的基础,是投资风险管理的前提。它主要借助各种分析方法确定风险来源,并初步评估和判断各类风险的大小及影响程度,以方便在风险管理后期的时候针对其特点制定应对策略。从风险识别的定义可以得出,其关键核心是对风险来源、风险事件和风险征兆进行识别。在进行风险识别的时候,不但要分析所发现的风险因素是否存在不确定性,而且还要确定是否真实存在。
3.1.2风险识别的内容
投资风险产生主要来源于企业外部和内部,因而可以分为系统风险和非系统风险。本节对识别内容的简介主要是从分类的两方面上进行识别和分析。
1、系统风险
企业的财务经营或投资行为因为外部风险因素变化,从而引起整个投资环境存在不确定性而产生的风险叫做系统风险。系统风险的分类一般包括法律风险、税收风险、宏观经济风险、宏观经济政策调整风险、市场风险、政治风险和不可抗力风险。下面是对各项风险的详细解释。
a.与企业经营项目相关的法律变更,从而导致企业的策略和目标发生偏离,这样的可能性叫做法律风险；
b.企业内部相关风险管理人员对税法理解出现偏差或者不正确,导致企业的投资行为违反税法而受处罚或停业,这样的可能性叫做税收风险；
c.企业的投资因为宏观经济的环境发生变化而产生不利影响,这叫做宏观经济风险；
d.在资本市场上,因为它的不确定导致资本商品价值波动,进而造成风险,这叫做市场风险；
e.国际环境的复杂导致市场环境随时在变动,因而国家会对税率、利率、准备金、汇率和财政政策进行调整,这样对企业的投资造成损失,叫做宏观经济政策调整风险；
f.不可抗力风险是指企业因自然灾害或社会现象造成巨大损失的风险
g.政治风险是指企业因XX行为而造成损失的可能性。
2、非系统风险
在特定的经营环境下,条件变化对项目资本价值产生影响的特有风险被定义为非系统风险。公司特有的经营活动和财务活动导致了非系统风险,是公司的特有风险。非系统风险可以从内部和外部管理进行分类。就内部管理而言,一般划分为经营风险和筹资风险从外部角度来讲,一般分为变现风险、履约风险和破产风险。
a.履约风险主要是指信用商品提供者没办法在规定的时间内兑付信用的可能性；
b.变现风险是指因为资本市场的变化,导致投资者无法将商品以正常的价格平仓出售的可能性；
c.破产风险是指投资方无法在投资对象破产时回收应得的收益；
d.筹资风险是到期无法履行资本清偿义务的可能性，实现预期资本价值的可能性叫做经营风险。
3.1.3投资风险的分析与衡量
在对投资风险有了一定了解后,企业需要对自身财务情况对投资过程中的行为做出一定的分析和衡量,确定投资行为是否可行或者风险是否可控。下面大致介绍了三种情况。
一、企业风险管理者应对自身的经济实力和承受能力进行客观评价
一般而言,企业的投资行为大多数是需要在较长时间内不断支出资金的,但是投资收益是有一个回收期的。企业应该根据自身的经济情况,并从实际情况出发去选择那些规模合适、力所能及的项目。
二、全面分析企业自身是否具有合理的资本结构
对于一个企业而言,其财务资源是有限的,因此企业在进行投资时必须充分考虑投资规模,企业资产结构与资本结构的有机协调,以及赢利性与流动性的有机协调等等财务问题。从赢利性方面来看,基于流动资产与固定资产赢利能力,以及短期资金与长期资金筹资成本上的差别,在净营运资本越多的情况下,企业将以更大份额的筹资成本,资金长期运用在赢利较低的资产上,从而使企业整体的赢利水平降低,反之亦然。从风险性看,企业的净营运资本越多,意味着流动资产与流动负债之间的差额越大,从而陷入技术性无力清偿的可能性也就越小,反之亦然。
因此,企业在投资项目时就必须在资金的盈利性和流动性之间加以权衡,并根据企业自身的特点,做出选择,以保证企业盈利性和流动性的适度平衡,从而确保企业实现价值。
三、投资项目是否具有风险,或者该风险是否在可控范围以内
在这里主要提出了以下四点标准来衡量企业的投资项目是否具有风险。企业可以对照参考,如果出现以下某一种情况,那么该项投资就是一种风险投资。
1.投资项目因各种原因不能如期投产,或者项目虽然己经投产,但长期处于亏损状态；
2.参照银行同期存款利息、率,如果投资项目盈利水平低,其利润率低于银行存款的利息率；
3.投资项目利润率虽高于银行存款利息率参照银行同期存款利息率,但低于企业目前的资金利润率水平；
4.企业的项目投资利润率低于其资本成本。
所以,企业的投资利润率必须高于企业目前的资金利润率,又高于当前企业的加权平均资金成本率,投资才能创造价值,增强企业盈利能力,否则就会存在投资风险,影响企业的发展。
3.2企业投资风险的评估
3.2.1风险评估的定义
风险评估是在识别风险,并对过去大量事件及资料分析的基础上,运用概率和数理统计的方法,对特定风险事件发生的概率以及风险事件发生后,所造成的投资损失的严重程度进行衡量,并对投资行为进行综合评价,从而预测出一个较为接近实际的评估结果。风险评估是企业管理者制定风险管理决策和实施风险控制的基础,评估质量的高低将会直接影响风险控制的效率。
3.2.2企业风险评估的方法
投资风险评估一般而言是根据特定风险衡量的结果,建立财务综合评价指标或模型,对企业财务水平进行整体评价。
概率论和数理统计是风险衡量常用的数理基础'。虽然风险的发生和结果都具有不确定性的特征,但是,在这些数理基础的支持下的统计数据,仍然可以表明其结果具有某种程度的统计规律。
1.概率和概率分布
概率是描述随机事件发生可能性大小的数值,有主观概率和客观概率之分。前者是建立在决策者主观估计的基础上,它与决策者的经验、知识水平和风险态度等密切相关。后者是建立在足够的客观信息基础的、不以人的意志为转移的随机事件发生可能性大小的数值。用数学公式表述如下：
其中,表示独立相似的风险单位数,表示在一定时期内遭受损失的单位数。
构建模型的时候,主要通过概率分布图将各种结果发生的概率函数和可能的结果及其概率表示出来。一般而言模型主要用数学期望和方差来表示其集中趋势和偏差的特性。在对风险分析的时候,可以在概率分布图上认为风险和损失是一一对应的关系。所以就可以理解为概率分布式表达损失平均水平及变异程度的。
2.投资风险的概率描述
根据风险的特性,可以得知投资风险的发生在各方面都具有很大不确定性。但是这些风险事件的发生都具有一定的统计规律,这是前人在对过去大量经营活动的总结分析得出的结论。在大多数情况下,这些事件服从大数定律。因此,企业在分析风险的时候,可以运用概率论和数理统计方法,得到风险事件出现的概率。投资风险的概率描述的目的是预测对某类风险因素或事件。通常风险的大小都使用风险发生的概率和造成损失的程度来评定,其数学表示为：
其中,表示风险发生的概率,表示风险损失的严重程度。
3.3投资风险的防范与控制办法
投资风险防范与控制是投资风险管理的核心。对于企业而言,其目的是尽可能的减少风险事件所造成的损失,避免因投资失败造成的风险恶化。
3.3.1投资风险控制的含义
投资风险控制是从企业利益出发,通过企业组织和制度的有效安排,完善激励机制、监督机制和决策机制,对企业各层面的风险进行协同控制,对投资活动可能产生的风险进行控制,以降低投资的风险程度,实现公司可持续发展的控制机制。
3.3.2企业投资风险防范与控制
针对上述所提到的企业投资风险的识别与评估了解后,以下主要就风险防范和控制提出以下一些策略：
1、加强内部控制,不断提高企业财务人员的素质水平
企业发展的关键动力之一在于企业的内部环境的优劣。内部环境的优化是企业降低投资风险的必要条件。内部环境的优化首先要全面梳理企业现有的业务,认真分析目前的业务所包括的具体内容,在这些工作中可能存在的风险及原因以及这些风险对企业将会产生什么样的影响。针对这些风险是否采取了有效的控制措施,现有的规章制度是否涵盖了规避该业务流程所有风险的控制措施。在完善了以上一系列措施后,就要对现有的内部风险控制制度进行补充和进一步完善。一个企业健全的内部控制制度应该是一个系统的、有包容的、完整的、实用的和操作性强的制度。企业将投资决策权、融资决策权、资金管理权等进行合理分配。明确财务部门参与投资决策的职责,并对投资的财务审核负责。
其次,提高全公司人员包括从最高管理层到各部门员工的风险防范意识。针对风险防范与控制而言,对一个企业的财务部门人员的素质有较高的要求。要求他们从传统的作账型向多面型转变。在具备基本的能力和知识的基础上,还要能有准确的判断能力,能准确发现风险所在,并提出相应的解决方法。这就需要他们具备一些金融、投资等方面的知识,并协调其他部门的关系,能很好的合理配置企业的资金,从而使资金得到充分利用,减少风险。
2、加强对投资项目的论证
在投资方案设计前,进行广泛的信息收集与分析。对合作方及委托方进行企业的尽职调查。对于长期投资,注重调查了解投资对象的资产状况,发现重要风险点。对于短期投资,注意受托方的资信和诚信程度。所有者在进行虚拟资本运作时,必须要有战略规划,不能随心所欲,要兼顾投资资金的流动性、安全性和收益性。要对受资方的产品市场需求、规模、技术先进性、管理水平、产业背景等进行全面调研。分析自己和被投资方的财务状况,特别要注意辨别财务信息是否失效或失真。
3、分散资金投向、降低投资风险
投资多元化是现代企业降低投资财务风险的一个有效途径。企业不是将全部资金投资在一个项目上,而是同时经营若干个项目。这样做的好处是,当一个项目由于某种原因不景气、利润下降时,其它项目却有可能获得较好的利润,这样,项目的盈利和亏损可以相互抵消,企业就可以减少损失。所以,企业在对外投资时为尽量减少风险,应尽可能将投资分布在不同的项目上。
4、建立科学的财务决策机制,并在投资决策中运用科学的方法分析风险
在企业风险管理的关键因素中,建立科学的决策机制和办事程序成为了核心。这就要求企业运用合理、科学、行之有效的方法,使决策者的决策与客观实际尽可能接近。为了保证投资决策的准确性和正确性,首先必须建立一个合理的、高效办事的决策领导机构,这在企业家族式的管理模式中显的尤为重要的。其次要加强决策者对风险的自控,核心是提高自身决策水平。决策者通过提高自身水平以求克服自身的缺陷,这样就能充分调动主观能动性,并掌握所需信息,并严格按照科学决策的标准与程序来实施决策。对于一个企业而言,风险管理者需要调动每个参与决策者做好上述工作,根据企业的特点制定决策,加强决策者之间的信息交流,并明确各自所应承担的责任。
在投资决策中分析风险主要有以下方面：
一是评估投资的安全性。充分估计投资项目所面临的各种变化,计算分析项目所能承受的变化幅度,确定投资项目抵抗风险的能力和经营安全警戒线。如采用期望利润来表示预期的盈利水平,用利润方差表示风险度,以衡量风险的大小。然后把项目的风险考虑进投资决策的过程中,根据风险大小选择折算率或者贴现率来计算净现值。
二是通过测定每年现金流入额、投资回收期和报酬率等指标的敏感性,从而选择最优投资项目。对于多期投资项目,可以引入实物期权分析方法对项目进行更为精确的评估,合理选择投资时点。
三是根据企业自身的能力,采用风险值模型评估风险,确定止损点。
5、加强投资实施过程中控制
为确保投资方案的顺利实施,并防止投资方案在实施中走样,必须进行有效的财务支持和监控,主要包括以下三个方面：
a.做好资金计划,合理安排融资方式和融资进度,严格把握融资进度；
b.根据预算安排,严格掌握投资进度,按时评估投资完成情况；
c.跟踪调查,进行财务评价。
重点考察资金使用效率和资产使用效率。资金使用效率根据项目节点标志是否实现来评价。资产使用效率可以通过总资产利润率、资本保值增值率和剩余收益来评价。评价结果不理想或出现重大偏差时,应与相关单位有关人员共同查找原因,并将结果反馈给管理者、决策者,以求改进或考虑是否启动退出战略。
6、建立风险预警机制
企业风险预警机制目的在于减低投资风险,也是投资风险的关键所在。主要是指企业在风险管理中所形成的各种相互依赖、相互制约的预警职能体系,也是企业投资风险的一个重要组成部分。为了能达到预警的预期效果,风险预警制度必须经常并持续的被使用。与此同时,高效的风险分析机制是关键,不但要分析风险可能造成的影响大小,还要分析风险的成因。因为只有这样才能使企业将更多的人力投入到影响大的风险上,才能更加有效地针对风险提出对应方案。由此,对各类风险加以预测、识别、评估和控制,才能保证企业的资金以最小的成本运作,并保证了资金的连续性、稳定性和效益性,防范投资风险的产生。
7、为了尽可能减少风险损失,需要在投资过程中运用多种财务策略
在对投资风险的预测和分析后,就针对不同的实际情况采取相应的措施。
（1）风险转移策略。企业为了使得自身的经济利益不受损失,在转嫁风险的时候应该始终坚持合法、合理的原则,不能在使自身不受损失的情况下,采用不合法的手段使其他企业遭受损失。一般情况下风险转移的方法有以下几种第一,将风险以投保的方式转由保险公司承担第二,委托专门机构完成风险较大的经营活动第三,风险损失通过契约形式转移第四,将风险通过各种形式的经济联合进行横向转移第五,企业主动加速固定资产折旧,对折旧后的资产进行价值重估,并采取必要措施加以控制,主动防范风险。
（2）风险分散策略。企业在经营过程中,应该增加经营的项目分散投资,以降低单个项目带来的巨大风险。企业应根据自身的具体情况和市场需求,实行多元化投资和经营,这样才能使各个项目的盈亏尽可能在时间上或数量上相互补充,以降低单个项目风险给企业带来损失的风险。
（3）风险回避策略。在对投资风险进行识别和评估后,企业应该根据自身的具体情况去权衡收益和风险,对于那些超过企业承受能力的风险和风险较明显而且影响因素很难控制的经营项目,应采取回避政策,或制定出正确的判断标准,求得风险取舍的最佳选择。
（4）风险接受策略。企业应在内部管理制度中规定设立专门的风险基金,以应对在经营过程中因风险导致的损失。这样企业能主动防范和控制风险。为应对市场变化,企业还应有一定数量的保险库存。
最后值得注意的是,企业作为一个财务主体,在具体的投资行为下必然面临风险。因此,企业在确定投资风险控制目标时应本着成本效益原则把风险控制在一个合理的、可接受的范围之内。
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