摘要：在日常经营的过程中企业面临着各种各样的风险，在生产经营的每一个环节中都存在有财务风险，财务风险对于企业的生产经营有着重大影响。医药行业与社会民生密不可分，是国家未来重点发展的领域之一。近年来，医药制造行业迅猛发展，市场竞争日益激烈，与此同时医药行业又是一个高投入、高风险和高回报的行业，医药制造企业不可避免地会出现财务风险。在这种情况下，采取积极有效措施规避企业财务风险，提高企业自身财务管理水平是企业能够避免危机、长治久安的关键所在。本文以亚宝药业为研究对象，首先，采用文献研究方法，查询阅读有关的著作，为论文的写作提供充实的理论基础；其次，采取了财务比率分析法从横向和纵向两方面比较分析亚宝药业财务风险，探究亚宝药业财务风险形成原因，最后，针对亚宝药业的财务风险提出防范建议，期望本文能对医药行业中其他企业进行财务风险防控提供一些借鉴。
关键词：亚宝药业财务风险财务比率分析法
一、概述
（一）选题背景
企业在日常的经营活动中各种无法事先预料和控制事件会给企业带来风险，财务管理过程不可避免的会出现财务风险，企业的决策管理层唯有针对性地采取措施来规避降低风险，而无法完全消除客观存在的财务风险。近年来，随着医药产业深化改革以及医药行业有关的两票制、仿制药一致性评价等深层次医疗改革措施全面落实到位，医药行业内部竞争激烈，优胜劣汰。医药行业关系国计民生，是国家未来重点发展的领域之一，各种迹象表明，医药企业只有及时识别财务风险并采取有效的控制措施，才能够在激烈的市场竞争中抓住机遇，长远发展。
（二）选题意义
财务风险存在于企业生产经营的方方面面，医药制造业是国家重点发展行业与人民生活密不可分。在这样的背景下，制药企业想要谋求长远稳定发展，就必须提高自身财务管理水平，及时识别企业存在的财务风险并制定相应的解决对策，控制企业财务风险使企业长远健康发展。本文以亚宝药业为研究的对象，通过对亚宝2013-2017年的财务数据进行比对分析研究，探究亚宝药业财务风险及其成因并针对性地提出相应防范控制建议，以期对其他医药制造企业防控财务风险提供一些借鉴。
（三）财务风险概述
1.财务风险的概念界定
企业在日常的经营活动中会遇到各种无法事前知道其发生的概率的事件，它们不同程度的影响着企业正常的生产经营和稳步发展，这就是风险。企业不可避免的在经营过程中遇到财务风险，其定义有广义财务风险和狭义财务风险之分。从狭义的角度说财务风险主要是指企业通过借贷等方式筹措资金以备经营的过程中会产生财务杠杆，增加了企业未来无法偿还资金的风险；而广义的财务风险则是从企业整体经营的角度来说，在筹、投、运、分等资金运动过程中由于不确定性因素的存在，企业在某一会计期间内的实际经营成果无法达到预期目标从而使企业遭受损失，广义的财务风险定义更加全面、合理地阐述财务风险，所以本文主要从广义财务风险的角度来分析和探究亚宝药业财务风险的问题及成因。
2.财务风险的特征和分类
企业的财务风险主要有客观性、全面性、不确定性和两面性四个特征。首先，财务风险处处存在于生产经营中无法完全避免其出现，具有客观性；其次，财务风险贯穿于企业筹、投、运、分的整个流程之中，具有全面性；再次，企业的财务管理活动总会受到不能预控因素的影响，因此财务风险具有不确定性；最后，财务风险具有两面性，又称双重性、共存性，即财务活动为企业带来利益的同时也有可能带来损失，风险越小，收益越低，反之亦然。
将财务风险按其来源可划分为筹资风险、投资风险、经营风险和收益分配风险四个方面。企业财务循环的第一个环节是筹资，在筹资环节因为宏微观环境和融资的方式等具有不确定性，可能增加筹资成本和还本压力，从而引发筹资风险。
其次，由于受到诸多不可控因素的影响将筹集的资金用于投资时可能出现实际收益与预期收益的背离引发投资风险，包括由于资产配置不合理和研发方向偏差导致对内投资风险及通过在二级市场买卖有价证券造成的对外投资风险。
再次是经营风险又被称为营业风险，指因不能预控因素的影响致使企业生产经营中资金运动的延缓滞留，影响企业价值，主要是指存货变现风险，指由于市场情况发生变化而导致产品滞销积压的可能；应收账款回收风险，指由于信用政策的改变或者信用销售业务过多导致实际回收期偏离预期回收期，出现坏账的可能性。
业务循环的最后一个环节是收益分配，收益分配风险是指由于不恰当地分配政策对企业的往后的经营发展带来负面影响。若将大部分利润留在企业，可能会降低投资者的投资积极性，不利于企业今后的股权融资；反之，若把大部分利润分配给股东，则有可能使企业流动资金过少，或使企业今后筹资的压力加大或错过较好的投资机会，不利于企业长远发展。
二、亚宝药业财务风险现状分析
（一）亚宝药业简述
亚宝药业集团股份有限公司（简称亚宝药业）是一家医药制造企业，主要从事医药产品研、产、销及中药材种植，于1978年在山西省运城市成立，前身为山西省芮城制药厂，2002年9月26日亚宝药业在上海证券交易所主板A股上市，是中国医药工业百强企业。亚宝药业拥有2大中药材种植基地、通过国家GMP认证的9大生产基地和4大研究基地，积累了众多核心关键技术和先进的制药生产技术，销售网点覆盖全国30个省市的高中低端市场；公司拥有中国驰名商标“亚宝”，主要产品涉及儿科用药、心脑血管用药和贴敷剂等，拥有较高的市场认可度的丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、珍菊降压片和红花注射液等产品。
（二）亚宝药业财务风险现状及主要问题分析
1.筹资风险分析
（1）筹资方式分析
从亚宝药业筹资活动产生的现金流量的分析结果来看，亚宝药业的筹资类型主要是负债性筹资，除2015年因非公开发行股票募集资金吸收了41.47%的投资外，其余几年大部分资金来源于借款，占到筹资活动现金流入的99%以上甚至100%；筹资活动的大部分现金流出也都用于偿还债务，2014、2016和2017年的现金流量净额甚至是负数。上述分析表明，亚宝药业筹资方式不合理，公司筹集的资金中负债比例过高，几乎没有依靠股权筹资，这种筹资方式增加了还本付息的压力，使企业面临到期无法偿本付息的财务风险。
（2）负债结构分析
表2：2013-2017年负债结构[数据来源：根据亚宝药业2013-2017年年报整理]单位：万元
在亚宝药业的负债结构中，流动负债逐年增加，占负债总额的83%~91%，其中短期借款占流动负债的57%以上；非流动负债逐年递减，其中长期借款所占的比例从2013年的53.19%减少到2016年的32.18%，2017年因归还长期借款所致其所占比例减少到16.91%。此外，企业的负债筹资主要以银行借款为主，短期借款占到85%以上，短期借款与长期借款所占比重相差较大。这些数据表明亚宝药业的负债大部分来源于
银行借款，筹资渠道单一受银行信贷政策的影响较大。在银行借款中又以短期借款为主，虽然短期借款相比长期借款利率低比较灵活，但是亚宝药业是医药制造企业，投资高回报期长，将短期负债用于长期投资，如果企业到期资金周转不灵无法偿本付息会影响企业信誉，使企业日后的融资出现风险。
（3）偿债能力分析
图1短期偿债能力指标[数据来源：根据亚宝药业2013-2017年年报整理]
亚宝药业2013-2017年度的流动比率分别为1.05、0.92、1.46、1.2和1.35，行业平均水平分别为3.44、3.12、2.49、2.68和2.62；速动比率分别为0.84、0.63、1.19、0.83和0.97，行业平均水平分别为2.87、2.53、1.99、2.1和2.04。亚宝药业2013-2017这几年的流动比率和速动比率的波动不大，这两个指标都反映了企业的短期偿债能力，通常情况下，比率越低，说明企业短期偿债能力越弱，反之则越强。通过与同行业平均值进行比较，亚宝药业流动比率和速动比率不仅低于经验值2和1，还与行业平均值相差较大，说明公司的短期偿债能力较弱，加大了公司的筹资风险。
图2长期偿债能力指标[数据来源：根据亚宝药业2013-2017年年报整理]
亚宝药业的资产负债率波动不大且较低，说明亚宝药业偿还债务本金的综合能力较好，但略高于行业平均值，说明企业的资本结构还可以进一步调整；产权比率波动幅度较大，总体呈下降趋势且低于行业平均水平，产权比率越低越稳健，说明亚宝药业的债权人权益保障程度逐年提高。从长期偿债能力的分析结果来看，亚宝药业的长期偿债能力较强，对筹资风险影响不大。
通过对亚宝药业筹资方式、负债结构以及偿债能力的分析可以看出，亚宝药业的主要通过举债进行筹资，筹资渠道单一，在负债结构中银行的短期借款所占比重较大，导致企业到期偿本付息压力较大，短期偿债能力较弱，这些都增加了企业的筹资风险
2.投资风险分析
表3：投资活动产生的现金流量表[数据来源：根据亚宝药业2013-2017年年报整理]单位：万元
企业投资是指企业对所持资金的一种运用，是企业发展扩大的必经之路，包括对内投资在建工程、构建固定资产以及研发无形资产扩大生产及在二级市场买卖有价证券等方式对外投资获得其他企业控制权或投资收益。根据亚宝药业现金流量表中投资的主要数据和财务报告的其他信息来看，公司2013-2017年的主要投资活动均为对外投资，包括出资设立新的子公司和研发基地，收购上海清松等制药公司以及收购其运输，原料提供等相关联的上下游企业，但是亚宝药业投资活动产生的现金流量净额均为负数且波动较大，说明亚宝药业投资活动不稳定，存在一定的风险。
（1）对外投资分析
表4：对外投资情况表[数据来源：根据亚宝药业2013-2017年年报整理]单位：万元
亚宝药业正处在扩张期，主要的投资活动是进行新设子公司，收购相关企业的对外投资活动，但是从对外投资情况表来看，2015年投资收益骤升，增加508.99%，2016年投资收益骤降，下降101.48%，企业投资逐年增加，但是投资收益并不稳定。此外投资收到的现金流也并不稳定，尤其是2016、2017年收到的现金较少，与往年差距较大，可能会影响公司的资金流。这些数据说明亚宝药业对外投资活动就目前而言效果不是很好，投资风险较大。
（2）对内投资分析
表5：对内投资情况表[数据来源：根据亚宝药业2013-2017年年报整理]单位：万元
分析亚宝药业对内投资情况得出，主要是投资于固定资产，占到了80%以上，无形资产的投资较少，还不到10%，而且每年的变动也不大,这一趋势表明亚宝药业在近五年间虽然不断增加研究开发，但是投入资金却相对较少，每期研发支出只占本期营业收入的10%以内，而且除2013年资本化支出占到36.26%外，其余几年的资本化支出都比较低，五年间公司主要产品中除了2015年的小儿止泻散是新研发产品，其余均为旧有产品，说明公司的大部分投资还处在研究阶段，制药行业投资回报期较长，不确定性因素较多，但是制药行业中研究开发能力对企业的可持续发展至关重要，公司应予以重视。这些数据表明亚宝药业在对内投资上存在着较大的风险。
亚宝药业对外投资以长期投资为主，但从近几年情况来看收益并不稳定骤升骤降，对内投资集中在固定资产上，无形资产投入较少，而且大部分处于研究开发阶段，不能为企业带来收益。投资多、收益少而且投资活动现金流量净额均为负数，这些情况说明企业投资风险极大。
3.经营风险分析
（1）盈利能力分析
亚宝药业营业成本变化不大，但是营业收入波动较大，销售毛利率2016年有所下降，净资产收益率2016年骤降，这些主要是由于2016年亚宝药业进行营销渠道改革，受营销渠道改革控货因素影响，公司收入及利润均出现一定幅度下降，但在2017年公司营业收入同比上涨41.66%，毛利率和净资产收益率回升到往年水平，说明公司营销渠道改革初见成效，公司盈利能力没有大问题，对企业经营风险的影响不大。
（2）营运能力分析
图4应收账款周转率对比[数据来源：根据亚宝药业2013-2017年年报整理]
亚宝药业2013-2017年的应收账款周转率均高于行业平均水平，说明亚宝药业收账迅速，应收账款管理效果好，资产流动性较强，但仍要注意2016年周转速度大幅下降和2017年周转速度的持续下降，2013-2015年公司前五名欠款方的应收账款账龄均为1年以内，管理较好。而2016年收购清松制药导致在2016和2017年上海医药工业有限公司和上海立科药物化学有限公司的应收账款占的比重较大且未披露账龄，有可能是清松制药应收账款管理不善，账龄时间较长，难以收回导致周转率下降，使应收账款回款风险加大，增加了企业的经营风险，公司需要注意加强应收账款的管理。
图5存货周转率对比[数据来源：根据亚宝药业2013-2017年年报整理]
在企业的经营发展中保持适当的存货持有量十分重要。如果持有存货较少，很可能导致企业错失好的销售时机，减少收入影响企业的利润；但持有过多的存货则会占用企业资金且加大存货的保管成本，增加存货贬值和毁损的风险。然而亚宝药业存货周转不尽如人意，2013、2014年略高于行业平均水平，从2015年开始一直下降，已经低于行业平均水平，存货周转率总体呈现下降趋势，说明存货持有量过多，增加了存货变现风险。虽然2016年公司进行营销改革实行限发货清库存的对策初见成效，但存货周转速度仍不理想，存货管理存在问题，资金使用效率不高。
从亚宝药业盈利能力和营运能力的分析得知，亚宝药业盈利能力较为不错，对公司经营风险没有太大影响，而应收账款周转率和存货周转率不是很理想，呈下降趋势，加大了的公司的经营风险。
4.收益分配风险分析
股利分配情况每10股派发现金红利0.6元每10股派发现金红利1.8元每10股派发现金红利1元每10股派发现金红利0.2元每10股派发现金红利1元
股利支付率35.13%73.22%35.44%69.89%39.31%
行业平均27.28%30.92%23.12%33.77%40.01%
亚宝药业的股利分配情况除2014年和2016年外基本稳定且与行业差距不大，因2014年每股派发的现金股利增长较大，2016年非公开增发股票使公司股本由69200万股增加到787,041,461股且2016年净利润大幅减少，使公司股利支付率异于往年水平，此外，2018年回购股票1704.14万股，增强了投资者信心。总体来说亚宝药业股利政策选择合理，股利分配稳定，收益分配风险不大。
总而言之，从上述的分析中可以看出亚宝药业的财务风险主要发生在筹资、投资和资金营运环节，在筹资环节，负债所占比重过大，对银行存款依赖性较强以及短期偿债能力较弱使企业筹资风险较大；在投资环节，投资收益不稳定，投资结构不合理以及研发回报期长使亚宝药业存在较大的投资风险；应收账款周转速度和存货周转速度总体呈下降趋势，加大了企业的经营风险。这些问题的存在使亚宝药业有较大的财务风险，公司应予以重视，通过分析其形成的原因找出对应的控制措施降低财务风险。
三、亚宝药业财务风险成因分析
（一）筹资渠道单一
亚宝药业几乎没有通过发行债券、股票等筹集资金，所筹资金绝大部分都是举债而来且多为短期负债，对银行借款依赖过大而公司的短期偿债能力又较弱，增加了企业财务风险。当负债到期需要还本付息时，公司很可能无法偿还债务或者将大部分资金用于偿还负债，使资金周转不灵甚至资金链断裂，影响公司正常的生产经营和公司信誉，引致债权人减少或终止借款，最终使公司陷入财务危机。
（二）投资决策和医药行业特点影响
亚宝药业主要投资活动就是对外投资，但是亚宝药业投资收益不稳定，投资活动产生的现金流量净额均为负数且波动较大，造成投资风险。此外，亚宝药业是高新技术产业，自主创新研发对企业的生产发展至关重要，但是对内投资活动无形资产投入较少，而且医药行业研发投入资金高，回报期限长，再加上亚宝药业的研发方向以仿制药为主，受到国家对仿制药一致性评价政策的影响，仿制药企业面临着从产品到公司的全面洗牌。亚宝药业研发投入转为无形资产的比例很小。这些都影响着亚宝药业的投资风险。
（三）资金回收速度慢
经营风险主要由资金回收风险引起，亚宝药业存货周转速度总体下降，在2016、2017年与行业平均水平拉开差距，说明公司对存货的管理意识欠缺，缺乏健全的存货管理机制，存货管理难免存在问题，出现财务风险。此外在应收账款回收方面，因收购清松制药，应收账款周转速度2016年大幅度下跌，2017年只是略有回升，应收账款管理还有提升空间。存货周转速度和应收账款周转速度的下降增加了企业经营风险发生的可能性。
四、亚宝药业财务风险控制措施
（一）开拓多元融资渠道
针对亚宝药业筹资渠道单一的问题，建议公司发展多元融资方式，现在公司主要通过举债筹集资金，对银行借款依赖程度过高，今后可以通过发行股票、债券，融资租赁以及争取XX扶持资金等方式筹集所需资金，拓宽融资渠道。医药行业投资有高投入和回报期长的特点，建议企业优化债务结构，合理提高长期负债的比重，减少将短期负债用于长期资产中的情况，降低偿还风险。就企业的资本结构来说，负债所占比例略高，可以适当调整资本结构，提高股权融资所占比重，降低财务杠杆，减小筹资风险。
（二）实行合理的投资决策
亚宝药业的投资收益波动较大，对清松制药的收购为企业带来利益的同时也影响了企业的业务成果增加了风险，对此建议在以后的投资过程中将企业的自身情况和外部宏观环境、行业环境结合起来，进行全面分析，事先做好投资可行性分析，建立多种预备方案应对风险的发生，事前预测，事中控制，事后评价，放弃不良投资，及时止损，尽力做到投资收益最大化，财务风险最小化。对内可以增加对无形资产的投入，加大对新产品的研发投入，合理减少对仿制药研发的投入，提高企业的自主创新能力和核心竞争力，随时关注国家医药政策的变化，及时调整企业研究方向和策略，避免花钱做无用功。最后还可以选择多种投资组合，有效分散投资产生的各类风险，降低投资风险发生的可能性。
（三）提高存货管理水平
在药品制造企业中原料、产成品比较特殊，保存条件较严格对保管要求较高，如果保管不善会给企业带来损失。此外，存货周转速度不高会占用企业的流动资金，增加经营风险，建议亚宝药业增强存货的管理意识，建立健全的存货管理机制，完善的存货管理流程，在供、产、销环节做好管理工作，针对市场情况和产品情况制定生产计划，再结合生产计划和原材料持有情况制定采购计划，环环相扣，保持合理的存货持有量，提高存货周转率，降低存货保管成本、损毁风险以及经营风险。其次，要加强对子公司应收账款的管理，重视应收账款占比较重的客户，及时调整信用政策和收账政策，提高应收账款周转率，降低应收账款回收风险。
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