摘要：
近年来，随着旅游业的蓬勃发展，我国的连锁酒店行业也迅速成长起来。伴随着来自行业内部的竞争压力，许多连锁酒店不得不开始寻求战略转型，而企业的转型升级往往离不开投资战略的选择。本文选取华住酒店集团为研究对象，在分析其行业发展现状的基础上，采用文献分析法、比率分析法、趋势分析法和比较分析法等对华住酒店集团的投资战略进行分析。发现华住集团存在着投资规模过快增长、投资效率显著下降、经济型品牌同质化现象严重等问题。针对存在的问题提出了优化投资结构，控制投资增速、调整资金结构，提高投资效率、完善产品策略，增进品牌差异等对策与建议，希望能帮助华住酒店集团更好地建立市场竞争力，同时给国内其他连锁酒店带去一定的启发。
关键词：华住酒店集团转型升级投资战略
1绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
近些年来，随着共享经济的迅速发展与生态旅游理念的推广传播，中国住宿消费也在逐步升级，高端度假农家乐、民宿、短租房等新型住宿业仿佛雨后春笋般不断冒出。如何适应当下挑战重重的新环境、走向可持续发展的新阶段成为目前国内连锁酒店需要面对并解决的主要问题。伴随着来自民宿业的压力与挑战以及酒店行业相互之间的竞争,已经创办14年的华住酒店集团不得不开始寻求战略转型，而企业的转型升级往往离不开其密切相关的投资战略选择。投资战略作为企业财务战略的核心内容，需要投资者根据企业的发展战略和经营情况来具体制定并从投资方面保证发展战略目标实现，无疑是与企业未来的生存发展息息相关。一个完整完善的投资战略无论是发展内部投资还是对外投资，都必须包含合伙、收购或兼并等形式。同样，企业可以在投资战略引导下按照水平、垂直或迂回的方式参与一个或多个市场。总的来说，企业选择任何形式的投资战略其最终体现都是企业资源从核心领域转移至另一个新的或联合经营领域。因此，正确完善的投资战略对于企业的转型升级起着决定性的作用，其重要性也不言而喻。
华住酒店集团自从开始寻求转型后，非常重视多元化发展和加盟扩张，制定并完善企业的投资决策，不断地在创新中求稳。本课题的研究目的就是在于探索华住酒店是如何投资酒店多元化和加盟扩张的，分析其转型投资战略，比较其转型前后的变化，并提出相关建议帮助华住酒店集团更好地建立市场竞争力，给国内同行业其他公司带去一定的启发。
1.1.2研究意义：
有“经济型酒店领头羊”之称的华住酒店是近年来走多元化并且依靠加盟扩张的典型代表，而目前大多是对于酒店整体发展策略的研究，对于酒店企业转型的投资决策的研究还较为匮乏，因此深入研究华住集团是如何依靠转型投资并取得一定成果有利于让国内同行进行借鉴参考。并且深入研究转型过程中的投资战略对于华住酒店的可持续发展非常有必要，既可以避免掉很多选择投资方案过程中会暴露的风险，又可以在不断的筛选和对比中，以及历年数据的分析中挑选或完善最适合华住转型的投资决策。随着国内金融贸易的大门向国外打开，国内酒店业吸引着源源不断的进入者，而许多进军中国的欧美酒店企业已经发展得较为成熟，一方面我们可以取其精华去其糟粕，学习他国酒店的创新方式，另一方面也要研究华住的多元化和加盟连锁的经营方式并让同行业其他企业获得启发，借此来提高我国酒店业的国际影响力。
1.2国内外研究现状
1.2.1国内研究现状
国内外对于转型投资战略的研究主要包括对多元化投资的研究和对连锁加盟模式的研究两个方面。
（1）从多元化投资的研究情况来看，季佳宁（2019）通过研究发现，企业的多元化战略主要分为企业自身的垂直多元化整合和行业间的互补多元化整合两部分，且都与企业的经营业绩呈高度相关，只有这两者进行有机结合才能使企业的经营业绩快速地提升[季佳宁.浅谈上市公司多元化投资战略对企业经营绩效的影响[J].现代营销(下旬刊),2019(01):20-21.]。孙淑华（2018）通过分类整理多元化投资的种类、分析企业多元化投资的经营动机，她认为相对于单项投资，由于市场宏观经济的复杂性以及企业内部财务管理结构的不合理等因素，都会让多元化投资带来更多更强的财务风险和破坏性，当然企业仍可以采取相关措施来防范这些财务风险[孙淑华.多元化投资下的财务风险研究[J].现代营销(下旬刊),2018(07):237-239.]。肖栋（2015）以制造业集团为切入点，在浅析多元化投资的存在问题的基础上，提出了企业应提高对多元化战略的认知、层次分明推进多元化经营、加大管理人员培养及选拔力度,提升企业资源配置效率等应对策略[肖栋.集团公司多元化投资战略探讨[J].会计师,2015(01):39-40.]。
（2）从连锁经营和加盟扩张来看，王欣欣（2018）通过研究认为在连锁经营模式越来越广泛的市场情境下，创业加盟者们可以通过通过考察连锁企业的视觉识别系统、商品及服务质量、运营系统及督导管理系统的规范性，还有其经营理念这四个方面来辨识连锁加盟的可行性[王欣欣.四个层面辨识连锁加盟的可行性[J].中国市场,2018(08):146-147.]。吴文妍（2016）分析了当下连锁加盟店的发展现状，提出了加盟总部和加盟商所存在的合作基础不稳定、管理架构和沟通体系不完善等问题，作者认为只有两者协商合作，健全管理及沟通体系等方可长远发展、实现共赢[吴文妍.连锁加盟店的管理探索[J].中国管理信息化,2016,19(08):70-71.]。张先花、朱磊（2014）以国内连锁经济型酒店为切入点，深入研究了该行业发展现状，这也与本课题的研究方向有着一定相关，两位学者从管理理念、管理模式、加盟招商等方面展开调查研究，最后指出了当前国内连锁经济型酒店发展中存在的问题与不足，在连锁加盟中遇到的主要难题和主要风险并提出了相应的解决路径[张先花,朱磊.经济型酒店连锁经营模式应用分析[J].中国商贸,2011(08):87-88.]。
1.2.2国外研究现状
（1）从多元化投资的研究情况来看，Gomes(2004)利用了分类法、分析市场因素法来综合研究多元化投资和企业经营业绩之间的关系，其研究结果表明，企业若维持自身的原市场业务及其表现对企业经营绩效产生着非常重要的直接影响，而企业采取的多元化投资所形成的与原市场业务相关度较小的业务并不会给企业带来什么显著的经济效益，甚至会带来负面效果[JoaoGomes,DmitryLivdan.OptimalDiversification:ReconcilingTheoryandEvidence[J].TheJournalofFinance,2004,59(2).]。除此之外，Lee、Jang（2007）通过收集分析X36家上市的餐饮公司的历史数据，发现多元化投资经营给这些公司带来了迅速的业绩提升，且更好地解决了公司的融资问题[LeeMJ,JangS.Marketdiversificationandfinancialperformanceandstability:Astudyofhotelcompanies[J].InternationalJournalofHospitalityManagement,2007,26(2):362-375.]。Mansi、Reeb（2002）发现多元化经营可以通过分散控制权来有效降低企业的偿债风险，提高债权人价值，从而得出了多元化折价问题等同于多元化降低企业财务风险问题的结论[Mansi, S. and Reeb, D. Corporate diversification:what gets discounted[J].Journal of Finance, 2002,57:2167-2183.]。
（2）从连锁经营和加盟扩张来看，Rubin（1978）通过分析部分加盟商的加盟动机，其研究结果发现企业在转型过程中选择连锁加盟的经营模式时，不光会考虑到自身资源是否充足，还会考虑到企业经营管理是否足够完备，只有在保证两者都处于理想充足的情况下，才会进一步制定实施加盟扩张战略[RubinP.Thetheoryofthefirmandthestructureofthefranchisecontrac[J].JournalofLawandEconomies,1978,(21):222-233.]。而Fudenberg（1983）将研究对象指向了连锁经营企业会面临的风险，经过对多家企业的详细调查和分析，他发现连锁经营企业面临的风险与企业扩展规模、扩展速度的关系呈明显的正相关性[D.Fudenberg,J.Tirole.LearningbyDoingandMarketPerformance[J].BellJournalofEconomics,1983(03):23-31.]。
1.2.3文献评述
从上述国内外学者对企业转型投资战略的文献分析来看，大多数学者瞄准的研究方向都是用理论方法来寻求投资与企业盈利的关系，往往包含了多个案例研究，涉猎范围较广。而对于单案例的研究，例如针对某个行业、某个公司的投资战略分析却较为缺少，所以本课题将主要来探析华住酒店集团的转型和发展，试图透过现象究其本质并提出相关政策建议。
1.3研究内容及研究方法
1.3.1研究内容
本文将以华住酒店集团为例，多方位分析华住酒店转型升级时期中的投资战略，发现企业投资战略中存在的主要问题，并在分析这些问题的基础上给出相应的建议，采取改善措施。其研究内容可主要分为以下六个部分：
第一章：绪论。本章会分别详细介绍课题的研究背景、研究目的及意义，并整理述评一些相关主题的国内外研究成果，最后描述一下论文的结构安排。
第二章：华住酒店集团的发展现状分析。本章主要介绍华住酒店集团目前转型升级的整体情况，以及同行业的市场竞争情况等。
第三章：华住酒店集团投资战略的财务分析。本章会着重分析华住酒店在多元化投资以及连锁加盟上的战略实施情况，再通过一系列财务分析的方法把华住酒店集团与国内外主要竞争对手进行横向比较。
第四章：华住酒店集团投资战略的优势劣势分析。本章主要是根据上一章的数据分析来找出华住酒店在多元化投资和加盟扩张战略上的优势以及存在的不足或隐患。
第五章：对华住酒店集团投资战略的相关建议。本章会针对第四部分的劣势问题提出有利于华住酒店可持续发展的具体完善措施及优化建议，也希望能对国内其他酒店行业提供借鉴。
第六章：总结。论文最后会概括出主要结论，并阐述本研究可能存在的不足之处。
1.3.2研究方法
（1）文献分析法：利用互联网搜索工具，例如万方数据库、知网、校图书馆数据搜索、财经资讯网、wind数据库等平台来查阅和搜集相关文献资料以及财务分析所需要的相关数据资料，选择与本次研究有密切联系的部分做概括整理，并提取其中的要点来分析整合。
（2）定量分析法：主要利用比率分析法、趋势分析法和比较分析法。先分析华住酒店在走多元化和连锁经营时分别在各领域的投资比率及投资规模，还有旗下连锁店同一时期中财务报表里各项目之间的比率，进而得到偿债能力、营运能力等相关财务分析数据，分析企业财务状况和经营成果。然后再通过计算主营业务收入、投资额、净利润等项目的环比动态比率来分析其增减变动情况及变动幅度，预测其发展趋势或前景。最后再利用比较分析法把华住酒店与国内同行业的主要竞争对手分别的财务数据进行比较，并作出评价。
2华住酒店集团所处行业发展现状
2.1市场消费需求升级，经济型酒店亟需转型
随着当今社会经济与科技的不断进步,快消费理念正逐渐扎根于各个行业，作为旅游业当中不可或缺的一环——连锁酒店也就应运而生。自从连锁酒店创办以来，国内连锁酒店企业的数量逐年剧增，经营规模也在不断壮大。据统计，2012年我国连锁酒店数量仅9924家，2015年就已经突破2万家，而到了2018年连锁酒店数量达到了44200家，较2012年相比，数量增长超3倍，平均年增长率约为28%。毫无疑问，连锁酒店目前已成为我国酒店业的绝对主力。
目前，由于中产阶级群体的崛起，人们的消费观念产生了极大的转变。不再局限于只看价格的消费升级导致顾客的需求也从经济型酒店转变为中高端酒店。由图2-1、2-2可知，经济型酒店已经历过高速发展期，导致存量大，再加上产品设施的老化，租金上涨成本增加等不利因素，使得经济型酒店数量增长的速度低于中端连锁酒店。相比之下，随着人们对中端酒店需求的增长，中端酒店的门店数量猛增，运营情况良好，其市场或将迎来高速发展期，成为市场上的投资热点。面对中产阶级的庞大数量、新型消费者丰富的住宿需求，我国越来越多的酒店管理集团也正在加速布局中端酒店品牌，中端酒店市场开始呈现百鸟争鸣的良好局面。
数据来源：中国报告大厅http://www.chinabgao.com/
图2-1经济型连锁酒店规模增长图（2013-2018年）
数据来源：中国报告大厅http://www.chinabgao.com/
图2-2中端连锁酒店规模增长图（2013-2018年）
经济型连锁酒店的客房增长率较中端连锁酒店而言趋于平缓，而中端连锁酒店规模稳定扩张，增长速度长期居于高位。所以，作为占国内连锁酒店主导地位的经济型酒店面临着巨大的市场挑战，亟需转型升级，寻找新的发展路径，从经营模式上进行改革创新，完善市场细分，增加基础设施，培养专业人才等方面，积极面对并把握住经济型酒店主战场的决胜之机。
表2-1经济型酒店与中端酒店客房增长率（2013-2018年）
2.2华住集团加速扩张，中高端品牌投资加码
华住酒店自从开始转型后，不断进行加盟扩张，其旗下的汉庭酒店、海友酒店、怡莱酒店、星程酒店、宜必思酒店、全季酒店、漫心度假酒店等多达18个品牌从低端到中高端或从旅游度假到商务出差都全面覆盖，以不可阻挡之势向不同段位的酒店市场发起攻击。据统计数据显示，2010年开始，华住快速提高了其加盟进程导致旗下酒店数量飞涨，2012年华住的加盟店数量已超过直营店数量，可见发展之迅猛。2015年12月，华住旗下已开业2763家酒店，其中加盟管理店就多达2,067家，2018年第一季度华住酒店集团的加盟店已经达到了3150家，占比为82.4%。而在酒店客房收入及入住率方面，2017年华住集团全年RevPAR（每间可供出租客房收入）为180元，同比增长14.4%；ADR（已出租客房平均房价）为203元，同比增长10%，全年平均入住率为88.3%，同比提升3.5%。2018年华住集团全年RevPAR为197元，同比增长10%；ADR为226元，同比增长11.2%，全年平均入住率为87.3%，其中成熟酒店入住率达到了90%。由此可见，华住凭借加盟扩张导致酒店数量暴涨，不仅让华住的营业收入大幅增加也推动着其RevPAR与ADR一路飙升。
而在华住加盟多个品牌，加速扩张门店范围的过程中，基于对市场需求的正确预判，华住对于中高端品牌也是提早布局加码投资，使其酒店数占比持续领先。2014年12月，华住酒店集团与法国雅高酒店集团签署长期战略同盟协议，协议规定原属于雅高旗下的美爵、美居、诺富特、宜必思还有宜必思尚品这五大中高端酒店品牌交由华住集团负责经营开发，此次联盟合作让雅高成为了华住驶向中高端的重要盟友。2017年，华住推出了两个中档品牌——汉庭优佳和漫心度假，同年2月又以36.5亿人民币并购桔子水晶酒店，拿下其100%股权。桔子水晶门店主要集中于一二线城市，凭借独特的设计感和科技感颇受国内年轻人青睐，其每年入住率高达90%，所以此次并购无疑使得华住集团的中高端品牌集中度大大提高。据华住集团公布的2018年财报显示，华住全年净营收为100.64亿元人民币，同比增长22.3%，同年华住旗下中高档酒店成熟店的RevPAR为263元人民币，同比增长5.20%，平均入住率达到84%，ADR为314元，同比上涨4.6%。
华住酒店集团制定并完善企业的投资决策，不断地在创新中求稳，消费升级带来的中高档酒店市场机遇让华住集团以快速丰富的酒店布局，抢先占领市场并获得了市场认可。
2.3市场竞争激烈，三大酒店龙头地位确立
随着我国国民收入的不断提高，我国旅游行业也逐渐回春，每年外出旅游人数都是在成倍地增加。而酒店业作为旅游产业中的重要一环，通过十多年的蓬勃发展也迅速成长了起来,其中连锁酒店集团无疑已经成为整个酒店行业的绝对主力,市场竞争也是相当激烈。而国内连锁酒店规模从2013年的12727家增至2017年的35963家，其中经济型酒店连锁化率超过90%，高端酒店连锁化率为50%左右，而中端酒店连锁化率偏低仅有20%左右，其市场空间及发展潜力都极其巨大。
目前，锦江国际、华住集团以及首旅如家这三大品牌连锁酒店集团已经在我国酒店行业竞争中持续出现三足鼎立的局面，他们凭借连锁加盟和多元化投资进行大范围扩张抢先占领市场。锦江国际酒店集团在2010-2013经过三次小规模并购后，于2015年开始大规模兼并扩张，同年3月以90亿人民币完成对欧洲第二大酒店集团卢浮酒店100%的股权收购，次年3月和4月又先后收购了铂涛酒店以及维也纳酒店，仅仅两年就有三次大型收购和内生增长，中高端酒店占比大幅跃升，稳坐于国内连锁酒店集团的的头把交椅上。首旅集团于2017年4月完成对如家100%股权的购买交易后，如家成为了首旅的全资子公司，据首旅公布的2017年度财报来看，首旅全年营业收入为84.17亿元，而如家酒店的营业收入为70.5亿元，占比83.76%。正是对如家的整合并购使首旅集团进入了业绩快速增长通道，在2018年跃居为国内第二大连锁酒店品牌。而通过前面的介绍我们知道华住酒店自2010年就开始了兼并收购多个品牌的扩张战略，其市场占有率逐渐扩大，终于在2019年超过首旅如家成为国内第二大连锁酒店品牌。由下图2-3、2-4可知，锦江国际、华住集团以及首旅如家目前已经基本确立了国内连锁酒店行业三大龙头企业的地位。
3华住酒店集团投资战略财务分析
3.1集团概况
华住酒店集团（前身是汉庭酒店）创办于2005年，是国内第一家多品牌的连锁酒店管理集团，其经营范围包括酒店管理、物业管理、会议服务、日用商品零售等业务。华住酒店于2007年开始迈向除直营模式之外的加盟模式与特许经营模式，也就是开始发展多品牌扩张道路；2010年，汉庭（现华住）成功在X纳斯达克上市并于两年后正式更名为华住酒店集团，而此次改名正是为之后的加盟扩张做好铺垫。截至目前，华住旗下已有18个品牌，从低端到高端涉及到不同层次不同类型，且覆盖国内1157个城市，门店数达到5709家，酒店会员人数已超过一亿人。其中，经济型品牌下较为知名的有汉庭酒店、怡莱酒店和海友酒店；中档品牌较知名的有全季酒店、桔子系列、宜必思酒店和星程酒店；高端品牌包括了禧玥、美爵、诺富特等酒店。
华住酒店集团自创办以来发展迅猛，其规模和价值目前都仅次于锦江国际集团，排在了国内连锁酒店第二名的位置。2014年到2018年，中国十大酒店品牌及市场占有率排名中华住酒店稳居前三，处于行业领先位置。而在客房收入方面也是表现强劲，2018年华住平均入住率为87.3%，全年RevPAR达到197元人民币，同期增长了10%。得益于门店数量的扩张和RevPAR的增加，整个2018年华住集团总营业收入同期增长22.25%，而锦江国际集团总营收同期增长率为8.21%，首旅如家也仅为1.45%。除此之外，为了迎合消费者对线上快捷订房的体验需求，华住会app作为线上体验的重要端口之一,目前已吸引1.25亿名会员进行注册，形成了强大的会员体系。身为连锁酒店行业的先入者之一，华住酒店集团在发展策略、经营理念以及技术改革等方面，都是我国连锁酒店企业发展的行业标杆，对国内酒店行业整体结构的发展有着巨大的影响。
3.2投资规模分析
通过分析华住酒店集团近五年的财务报表，发现企业正处于快速成长期且每年的投资总量在不断增加，投资规模在逐渐扩大并呈明显的上升趋势。华住集团的总资产从2014年的61.83亿元增长至2018年的239.93亿元，其中最主要的构成部分就是固定资产。2014年企业固定资产值为39.07亿元，之后两年略有减少但到了2018年其值达到了50.18亿元，总体是呈增长趋势且近两年尤为显著。2014年到2018年华住酒店总数从1995家猛增到4230家，旗下品牌遍地开花，且近几年的投资范围越来越广，其中就包含了文旅、民宿、公寓、联合办公、酒店地产等。结合固定资产的增长趋势分析，可以看出华住酒店集团一直以来的投资现金流都主要运用在固定资产的购置与建设以及物业、厂房和设备等方面，目的就是为了扩大酒店规模、增加旗下门店数量、丰富产品及设备以及提高企业盈利能力。
除固定资产外，企业的长期股权投资也在不断增长。2014年华住的长期股权投资仅为2.29亿元，到了2017年其值扩大了近十倍，达到23.63亿元。而2018年，企业长期股权投资直接飙升至61.52亿元，同期增长160.35%，创下历史新高。通过对资产负债表的分析，再结合近几年华住集团相继收购怡莱酒店、桔子水晶、花间堂的股权以及与雅高酒店战略合作完成交叉持股等投资项目来看，可以说明华住集团正在通过增加长期股权投资的方法来实施不断扩大对外资本扩张的投资战略，为了加快发展自身业务、提高核心竞争力而设立和兼并了多个酒店品牌，扩大了投资规模。
表3-1华住酒店集团近五年部分资产构成表 单位：亿元
尽管固定资产的总额是在增加但其占总资产的百分比却在逐年降低，2014年固定资产占比为63.19%，2018年减少至20.91%，总体呈明显的下降趋势。而长期股权投资随着总资产的增加，其占比也在迅速上升，2018年达到了25.64%已经超过了同期固定资产的占比，且长期股权投资的增加同时也引起了企业无形资产的大幅增长。进一步说明了华住酒店集团处于战略转型阶段，采用了扩张策略，一方面是旗下酒店不断进行连锁加盟，迅速增加门店数量以提高市场占有率，以及进行多品牌全产业链布局，投资建设连锁酒店的相关产业；另一方面通过收购其他酒店公司的部分或全部股权，或与其他酒店集团进行长期合作、增持股权以获得对更多酒店品牌的经营权。而总体趋势上来说，华住集团近几年来越来越偏向于以长期股权投资的方式来提高企业投资规模，对固定资产的建设虽仍在增加但由于已经过了企业初创期，所以投资占比相对来说在逐年降低。
数据来源：choice数据库http://choice.eastmoney.com/
图3-1华住酒店集团部分资产占比堆积图（2014-2018）
3.3投资结构分析
华住酒店集团的投资结构可以分为对外投资和对内投资两个部分，其中对外投资的主要形式是长期股权投资，实际体现为品牌结构的多元化和产品结构的多元化。而对内投资的主要形式是固定资产及无形资产的投资，实际体现为连锁加盟模式下企业的经营状况，华住集团通过提高加盟及特许经营门店数量，降低直营店占比，以低成本高回报的投资策略来进行经营模式的转型。
3.3.1对外投资分析
华住酒店集团自从开始战略转型以来，多元化投资一直是企业对外投资战略的核心之一，其投资结构则涵盖了品牌结构和产品结构这两方面。
（1）品牌结构
2014年，华住集团通过与雅高集团签订长期战略同盟协议获得了在华地区对美居酒店、宜必思酒店和宜必思尚品的特许经营权以及对美爵酒店和诺富特酒店的共同开发权。2017年，华住投资36.5亿人民币取得了桔子酒店100%的股权，中高端酒店领域再拿下一城，同年4月又发布“新”品牌漫心酒店，完成漫心酒店由度假型酒店变为都市型中高端酒店的转型。2018年8月，华住又宣布以4.63亿人民币收购国内精品度假酒店品牌——花间堂，加上之前持有的11.3%的股权华住此次收购又合计持有花间堂82.5%的股权，华住从2007年就开始走多元化投资之路，到现在其布局网络仍在扩张当中。由表3-2可以看出，华住酒店集团的投资活动产生的现金流量净额除2016年外均为负数，且2014-2018年的净额绝对值总体呈增长趋势，说明了华住集团正处于快速扩张期，采取了市场扩张的战略并侧重于增长酒店市场份额及占有率，因此投入了大量的资本来进行旗下酒店品牌的增加及相应门店数量的扩充，对外投资活动丰富。而华住集团的筹资活动以及经营活动产生的现金流量净额近五年来都为正数且出现了大幅度增长，说明了华住集团正大量追加投资，导致旗下品牌迅速占领市场，销售呈现快速上升趋势。但仅靠经营活动产生的现金流量无法满足所需投资，必须筹集必要的外部资金作为补充，所以其筹资能力也在逐渐强大，企业正处于高速发展的阶段。
表3-2华住酒店集团近五年部分现金流量净额表单位：亿元
2018年，华住集团的对外投资资本为195.86亿元，相较于2014年增长了142.13亿元，总体呈显著上升趋势且近两年华住的投资资本出现明显增加，很大部分原因就是来自对桔子水晶100%股权的收购和增持花间堂股权的交易。而在投资回报率方面，2014-2016年间华住集团的投资回报率呈增长趋势，说明多品牌投资战略初见成效，而在2017-2018年间回报率出现大幅度下滑，这也与华住集团近两年对外投资额显著增加并超过营业利润增长幅度，企业处于高速发展期有关系。另外，华住集团华住的营业收入主要来自于旗下各酒店的主营业务收入，自2014年与雅高集团合作成为盟友之后，华住集团的营业收入及毛利率都得到了一定提升，而在2017年收购了桔子水晶以后，中端酒店市场迅速发力，营业收入同比增长率达到了24.30%，比2016年高出11.07%，毛利率同比增长率达到了24.34%，为2016年的两倍，这得益于华住酒店集团一直以来实施的品牌多元化投资战略，不仅分散了经营风险也获取了更高的投资报酬。
（2）产品结构
随着我国住宿业的迅猛发展，酒店企业想要在市场中长期占领高位，就必须要不停地发展创新，通过市场调研等方式来获取当下消费群体需求的变化，为每一个消费者打造适合他们的产品。产品多元化就指企业在自身核心竞争力比较强、实力和资金雄厚、扩张规模比较庞大的情况下寻找新的或者与主营业务相关的产业发展方向，以此来进行产业组合式的长期战略投资。一般来说，酒店在产品多元化的选择上都会选择与主营业务挂钩的产品，例如将酒店业务延伸至旅游业、商业会议或各类会展、酒店用品及相关的多种生产行业等等。华住酒店集团近几年的产品投资结构如下表所示：
表3-3华住酒店集团相关产品投资情况表
2015年，华住集团在批发零售这块投资了友宝在线企业，友宝在线是以智能自动售货机为销售形式，通过线上、线下两种渠道销售饮料、食品等日用快消品且在售货机上承包广告等增值业务的公司，这一投资大大方便了在华住酒店入住的客人可以更近、更快地买到所需要的食品和饮料，增加顾客对酒店的好感。同年，又在旅游户外这一块以6800万人民币投资了青普度假，这一采用三位一体经营模式且专注于文化艺术体验的旅游度假产品运营商。
2016年，华住在户外旅游这块又接连投资了四家公司——创邑、方糖小镇（3000万人民币）、思微、新派公寓，而前三家公司有个共同特点就是为企业职员或创业者提供移动共享办公场所以及灵活的办公服务，新派公寓则是为都市白领特意打造、独具创意的生活公寓。同年，华住还投资了超洁洗涤和立名智能这两家公司。超洁洗涤就是一家专注于酒店布草洗涤与管理的厂家，而这一投资不但提高了酒店在清洁卫生等后勤工作的办事效率，还提升了顾客对酒店卫生的信任度和好感度。立名智能则是一家为酒店提供智能科技、机器人办公、智能安防等人工智能服务的公司，而这一投资的意义在于在大数据与人工智能越来越重要的时代，利用好这些科技服务能让酒店的管理更加高效，管理成本也更低。
2017年，华住投资了OYORoom和城家公寓、办伴科技。这三家公司都涉及到房产家居以及其中的新型城市资产运营管理平台，极大的方便了当代年轻人的生活与办公。2018年，华住又以4.63亿人民币投资了创立于丽江古城的花间堂，这是在一家在旅游户外这一块因注重民俗和人文风情而出名的文化旅游公司。同年，华住又在体育健身这一产品上增添了公园盒子这一新成员，公园盒子是一家共享健身仓服务提供商，以方便快捷的健身共享资源存在于城市小区、公园等场所中。
3.3.2对内投资分析
华住酒店集团的对内投资主要是通过连锁加盟的经营模式来实现。一般来说，酒店集团的初创期会选择开设大量直营店且开店速度迅速增加。而当酒店集团进入成长期，输出能力变强，直营店的扩张速度就逐渐平缓下来，集团会开始在全国各地大量开设加盟店和特许经营门店。企业通过投资连锁加盟的方式可以迅速增加固定资产和无形资产，扩大企业的经营规模并通过加盟店获得更高的营业收入。从2013年到2018年，华住酒店集团的直营店数量仅增加了104家，平均年增加率为3.07%，2017到2018年直营店数量的增速为-0.3%，关闭了两家直营门店，整体发展趋势非常平缓，数量也维持在600-700家之间。而加盟店及特许经营店在这6年间数量增加了2671家，约为直营店增量的26倍，平均年增加率为51.76%，整体呈快速上升趋势。
数据来源：公开资料整理
图3-4华住集团各类型酒店数量变化（2013-2018）
而在锦江和如家这边，锦江集团目前连锁化率和加盟占比都处于最高位置，华住其次，首旅如家的加盟扩张速度最低。2013到2015年华住集团的加盟进程开始加速，加盟占比从落后锦江10.7%变为超过锦江1.6%，之后几年华住也是奋起直追，其连锁加盟率逐渐向锦江靠拢与之持平。由于2015到2016年间锦江新开设了562家直营店，其品牌知名度大幅度提升，吸引了更多的加盟商前来投资使其加盟店数量迅猛增加，自2016年之后就一直与华住拉开2000多家加盟店的数量差距，其扩张规模持续大于华住集团。
表3-4三大连锁酒店集团加盟占比变化（2013-2018Q1）
连锁加盟率提高的同时也带来了企业营业收入的增加。2013年华住集团的直营收入为38.71亿元，占到了总营收的87.56%；2018年华住集团的直营收入为74.7亿元，占总营收74.72%，说明在华住酒店集团的总营收中，直营店仍是最主要的收入来源，但其比例却呈下滑趋势。相应的，2013年华住集团的加盟收入仅为5.5亿元，占总营收的12.44%，但到了2018年华住集团的加盟收入为38.71亿元，已经占到了总营收的25.28%，尽管加盟营收占总营收的比例低于直营，但却呈明显的上升趋势，这也说明了华住酒店集团近几年确实正在大力扩展加盟业务，连锁化率越来越高，且因为华住集团同时加码在中高端酒店的投资，其带来的高额净利润也是让华住业绩稳步增长的重要因素。
华住酒店集团随着经营规模的扩大，营业总收入和营业成本也相应地增长。经过测算，2017年华住集团的营收增长率为25.19%，成本增长率为15.01%，2018年营收增长率为22.25%，成本增长率为14.11%。近两年的成本增长速度和营收增长速度比较稳定说明华住集团对内投资战略的实施呈可持续的增长状态。而营业成本占营业收入的比例往往反映了企业的成本控制率和酒店经营效率，由表可知华住集团营业成本占营业总收入的比例整体处于下降趋势，这说明华住在控制成本上做得较好，努力降低直营店和加盟店的人工成本以及销售费用和管理费用，提高酒店的经营效率和净收入。
表3-5华住集团营业收入及成本占比（2013-2018）
3.4投资效率分析
华住酒店集团经过十多年的投资转型，其财务状况和投资效率有着明显的变化，下面将会利用华住集团2014-2015年的相关财务数据来分析其营运能力、盈利能力以及偿债能力，从中再来分析其投资效率。
3.4.1盈利能力分析
2014年，华住集团的销售毛利率为21.89%，随着企业对外投资项目和对内投资项目的迅速增长，销售毛利率也在逐年提升并于2018年达到了35.64%，这说明华住营业收入净额中营业成本的比重在降低，进一步证明了华住集团加盟业务正在迅速扩张，其营业成本控制较好，企业通过销售获取利润的能力在增强。而在销售净利率和净资产收益率这方面，利用杜邦分析法我们知道净资产收益率=销售净利率*总资产收益率*平均权益乘数，通过对下图数据的分析发现2014-2017年期间华住集团的销售净利率和净资产收益率都在稳健上升，这也说明了华住的销售净利率变大导致资产周转速度加快，从而就提高了华住对资产的利用率及其利润水平，另一方面净资产收益率的提高也说明了华住集团盈利能力的增强以及投资效率的提高。
3.4.2偿债能力分析
先分析短期偿债能力，华住集团的流动比率在2014年为0.93,2015年为1.06，都处于较低水平。但在2014-2017年期间流动比率都处于上升态势，2017年达到最大值1.57，说明华住集团在此期间偿还流动负债的能力在逐渐变强，企业盈利状况良好，流动负债得到偿还的保障度在逐步提升。但在2018年，流动比率下降为1.17，说明华住的流动负债增速超过了流动资产，短期偿债能力有所降低。相同的，华住集团的速动比率于2014-2017年期间也在稳步上升，说明华住经营状况良好短期偿债能力较强，但由于企业的应收账款及应收票据等在逐年上升，部分不易收回的款项转换为坏账，应收账款变现能力有所降低，所以在2018年其速动比率也有了一定程度的下降。
表3-7华住集团主要短期偿债能力指标（2014-2018）
再来看长期偿债能力，华住集团的资产负债率和产权比率除了在2015-2016年间有所降低以外，2014-2018年期间整体是出于增长的态势，2018年其资产负债率已经达到了73.66%，，产权比率也是2017年的1.7倍，说明华住集团偿还长期债务的能力在逐年降低，财务风险增大，企业资金安全性降低，但一般而言，处于高速成长期或成熟期的企业，资产负债率都会比较偏高，这也与企业所有者想得到更多杠杆利益的目的有关系，但华住仍要提防负债比率往更高的趋势发展，否则将可能会导致企业财务风险过高，过度举债经营甚至资不抵债的情况发生。而在权益乘数方面，权益乘数是企业资产总额与股东权益总额的比例，反映了企业财务杠杆的大小，而华住集团的权益乘数在2014-2018年期间整体是呈上升趋势，说明华住的资产总额在增加且股东投入的资本在资产中所占的比重在降低，华住集团的财务杠杆变大，财务风险增加。但结合华住每股收益来看，其每股收益在逐年增加，说明华住集团在投资过程中，能够权衡风险与报酬的平衡以此获得更多财务杠杆利益并优化企业的投资效率。
3.4.3营运能力分析
营运能力可以反映企业的资金周转状况，资金周转状况良好说明企业的经营管理水平高以及企业的投资效率较高。在流动资产的周转情况方面，华住集团的流动资产周转率呈下降态势，2014年流动资产周转天数约为97天，而到了2018年，流动资产周转天数达到了231天，说明华住集团流动资产的周转速度在持续下降，企业对资金的利用效率也在逐渐降低，部分原因在于华住集团的应收账款和应收票据在逐年增加，其增长速度超过了销售收入。而固定资产周转率和存货周转率两个指标在2018年有所下降，但整体处于上升态势，说明华住集团对固定资产的利用率、销售效率以及存货使用率在逐年升高，其管理水平和销售能力也在逐渐变强。总资产周转率在2014-2015年间相对比较稳定，2016年为0.74次,2017年为0.6次，而到了2018年降到0.49次，整体呈下降趋势，说明华住集团对企业全部资产的使用效率在逐渐降低，应该采取相应措施来增加销售收入等以此提高总资产利用率。
表3-9华住集团主要营运能力指标（2014-2018）
4华住酒店集团投资战略中优势与劣势
4.1投资战略优势
4.1.1酒店连锁加盟率高
华住酒店集团近十多年来迈入连锁加盟经营模式的道路方向十分明确，其加盟扩张规模逐渐增大，加盟业务成效显著。2019年初，华住酒店集团酒店总数为4230家店，覆盖全国403个城市，其中加盟及特许经营门店数达到了3531家，同期增长14.83%，连锁加盟率为84.07%，同期增长2.4%。从2014年初到2019年初，华住直营店仅增加104家，加盟店却猛增了2671家，可以看出其连锁加盟率稳步增长，到2019年其值基本与锦江集团持平，在全国遥遥领先。而开加盟店是企业营收增长的重要推动力，避免了直营店比例过高的固定成本而只需承担管理输出的少量成本，也由此带来迅速增加企业的净利润，提高了企业经营活力，扩充企业资金流等好处，也完全符合连锁酒店行业越来越重视轻资产经营模式的发展方向或趋势。
4.1.2多元化战略实施效果显著
华住自2007年就率先开始进行多元化投资以来，一直处于领跑行业的高速发展状态，旗下的酒店品牌迅速增多，从最开始只有汉庭这一家品牌到现在拥有了18个酒店品牌，占领了低端到高端的酒店市场，全面覆盖到经济型、中端型和高端型连锁酒店领域，完成了多品牌全方位的矩阵布局。尽管经济型品牌仍是华住集团占比最高的核心部分，但随着国内中产阶级数量的猛增以及消费者需求的变化，华住开始重点投资中高端酒店市场，其酒店数量占比从2015年的8.38%增长到2019年初的31.8%，尤其是中端酒店市场，近几年一直保持着良好的发展势头。而多元化投资战略的实施带来最直观的利益就是，华住可以凭借中高端酒店盈利能力约为经济型酒店两倍的优势来推动酒店营业收入的快速增长。
4.1.3盈利能力快速提升
通过对华住盈利能力的分析以及结合华住近五年来的财务报告来看，华住酒店集团的营业收入一直在稳步增长，从2014年49.65亿的营业总收入变为2018年底的100.6亿，增长约两倍，其中加盟业务收入增长比率明显高于直营业务。另外，华住酒店集团的净资产收益率整体来看也是处于上升趋势，虽然财务风险较高但每股收益高所以财务杠杆利益大。且自2016年起，华住酒店的RevPAR回暖态势显著优于锦江和首旅两大劲敌，而RevPAR的复苏也直接带动了华住的经营状况持续占优，让华住近两年的净利明显高于其他酒店集团。并且华住的营业成本尽管在逐年增加，但占总营收的比例比较稳定，华住集团对于转型过程中的营业成本的控制也是领先于锦江和首旅如家的。
4.2投资战略劣势
4.2.1投资规模过快增长
自华住酒店集团开始战略转型以来，一直采取多元化投资和连锁加盟的方式来完成酒店扩张，但在近几年却出现了投资规模增速过快的问题。2014到2018年，企业的固定资产和无形资产总额从40亿元增加至68亿元，主要体现在加盟特许门店数量的超速增长上面，其加盟占比也在这五年间提高了24.6%。而企业的长期股权投资也从2014年的2.29亿元猛增至2018年的61.52亿元，主要体现在华住集团接连不断的兼并、收购等投资项目上，企业整体投资增速过快。而投资规模过快增长不仅会导致企业对资金的利用效率降低，还可能会导致企业盲目投资、投资过于分散、低效率重复建设等问题，加剧企业的财务风险和筹资压力。华住酒店集团投资规模过快增长，主要应用于对中端酒店市场的开拓以及旗下品牌的连锁加盟业务，而目前经济型酒店仍是企业的核心发展力，直营业务仍占据企业总营业收入的最大比重，所以华住集团在战略投资的过程中应该量力而行，控制好投资规模和速度，保护好原有优势的产业，避免投资规模过快增长带来的一系列风险。
4.2.2投资效率显著下降
通过对华住酒店集团的投资效率分析可以看到华住的投资效率水平近两年来发生了显著下降。首先在盈利能力方面，企业2018年的销售净利率为7.23%，同期降低了7.91%且低于2015年的7.61%，但2018年的销售毛利率却同期增长了5.1%，其主要原因在于华住近两年对期间费用和营业外支出的把控出现了较大失误，在对内和对外投资过程中的费用支出过大。而由于销售净利率的显著降低，净资产收益率也在2018年同期下降了9.54%，企业的投资回报率同期下降了7.71%，都说明了华住集团投资效率水平出现明显的降低。
其次在营运能力和偿债方面，流动资产周转率和总资产周转率都在逐年下降，说明华住对于资金的利用效率是在逐渐降低的。而由于华住正处于转型阶段的高速成长期，对于应收账款等资金的把控还不够完善导致相关营运能力指标出现下降态势，同时也影响到了华住酒店集团的速动比率，即流动资金中可以立即变现用来偿还流动负债的能力也在下降。净利润也有明显下降，截止2018年12月31日，华住全年营收100.6亿元，但实际属于华住集团的净利润只有7.16亿，同期2017年的净利润为12.28亿元，下降了41.7%，只增收不增利的情况揭示了华住集团经营状况出现了问题且其营运能力和投资效率有待提高的事实。
4.2.3经济型品牌同质化严重
华住酒店集团由汉庭起家，经济型品牌一直是企业的核心竞争力，但近几年由于一些投资结构的不合理之处导致经济型酒店的发展出现了问题，例如目前很多一线城市的经济型酒店供大于求，出现过度饱和状态。华住旗下的经济型酒店起步不算早，但很快就进入了高速发展期并覆盖了国内300多个城市，然而，随着人们生活水平的提高和消费需求的变化，经济型酒店产品过剩且其背后隐藏着巨大的危机——产品同质化现象严重。尽管华住旗下的经济型品牌及产品非常丰富，但同档酒店的差异却很小，各自品牌特色不明显导致很多除汉庭和全季以外的经济型酒店知名度不高，也就导致其客房入住率与盈利能力持续下降。例如海友酒店、怡莱酒店区分度不高，认知度低，未形成整体品牌形象同时再加上产品老化、装修过时等原因导致其顾客群体数量偏低，RevPAR增速缓慢。
5华住酒店集团投资战略对策及建议
5.1优化投资结构，控制投资增速
华住酒店集团正处于高速发展阶段，这一时期采取了增长型投资战略，主要目的就是为了加快扩张速度、提高市场占有率和竞争力。尽管投资规模的快速增长在一定程度上有利于华住集团尽早占领市场份额，但是过快的投资速度可能会导致企业盲目投资而投资回报不及预期，或者投资项目过于分散导致行业集中度和核心竞争力降低。所以华住集团应该及时地优化投资结构，控制投资增速，在合理投资的基础上将企业的资源利用最大化。比如在多元化投资方面，减少对与酒店行业关联度不高的产品投资，增加对自身盈利能力和营运能力较高的酒店品牌的收购或合营；在连锁加盟业务上，由于直营店的开设有很大一部分作用是作为吸引加盟商加盟的模板，所以华住集团可以适当增建直营门店以此间接增加加盟门店的数量，提高企业的连锁化率。
5.2调整资金结构，提高投资效率
华住酒店集团经营过程中影响其资金投资效率的因素主要有：资产的利用程度、期间费用的数额以及应收款项的控制。华住集团想要提高企业投资效率，必须调整资金结构。首先需要合理安排各项资产的合理比例，尤其是流动资产与固定资产的比例，保持流动资产的适当比例，提高货币资金的使用效率，防止由于流动资产过多导致酒店资金的闲置，或由于流动资产的不足影响酒店业务经营。其次是加强对应收账款的管理，及时收回酒店资金，减少回收应收账款费用的发生和坏账发生的可能，加强对存货的采购、验收、发放全过程的管理，提高存货的品质和利用率。此外，在酒店经营规模不变、成本控制较好的前提下，尽可能减少企业的期间费用和营业外支出，努力提高企业的销售收入，这些都是提高华住酒店集团投资效率的重要条件。
5.3完善产品策略，增进品牌差异
经济型酒店是华住酒店集团也是整个连锁酒店市场的主力军，尽管华住集团正处于向多元化品牌及连锁加盟模式的转型期间，但经济型酒店每年带来的营业收入依然是华住集团的主要收入来源且门店数量也是遥遥领先于中高端酒店，所以华住集团在转型期间也必须重视经济型品牌的可持续发展。上文提到目前经济型酒店最大的问题就是同质化现象严重，所以在未来的发展中华住集团应该着力采取相关措施来提升经济型品牌差异化，注重凸显各品牌的特色，例如酒店的特色服务、房屋的设计装修、销售产品的多样性或高性价比等等，针对不同地区不同文化的消费者群体来进行细分，才能更快地打造出自身的品牌特色，吸引更多的顾客前来入住，以此来提高酒店认知度及销售收入。
结语
本文选取华住酒店集团为研究对象，通过阐述华住集团所处行业的发展现状，再从投资规模、投资结构、投资效率三方面对华住集团的投资战略进行了分析，发现其存在着投资规模过快增长、投资效率显著下降、经济型品牌同质化严重的问题，从而提出了优化投资结构，控制投资增速、调整资金结构，提高投资效率、完善产品策略，增进品牌差异的对策与建议。
华住酒店集团正处于高速发展期，采取了扩张策略，其固定资产、无形资产、长期股权投资等都出现了显著增长。通过对华住集团的投资结构分析可知，企业主要是通过对外投资和对内投资来扩大投资规模的。其中对外投资又包括品牌多元化投资和产品多元化投资，财务数据表现为企业长期股权投资的增加，实际体现为旗下酒店品牌和相关产品的数量增长。而对内投资主要是以酒店采取连锁加盟的经营模式来进行的，财务数据表现为固定资产和无形资产的增加，实际体现为加盟店的数量增长以及企业连锁化率的提高。最后再利用一些财务比率对华住的投资效率进行分析，发现其盈利能力和偿债能力较好，营运能力待提高，近两年企业的投资效率发生显著下降的问题。
在连锁酒店行业中，企业通过多元化投资和连锁加盟来进行扩张的战略投资方式已逐渐成为未来的发展趋势，而在这方面华住酒店集团一直处于市场的领先地位，研究华住酒店集团的转型投资战略不仅能够帮助华住更好地发展，也能为其他连锁酒店企业提供有益的经验，加快我国酒店行业的发展并提高竞争力。
本文不足之处在于只选取了华住酒店集团这单个案例进行研究，在选择对比样本的时候也只选取了锦江集团和首旅如家这两家酒店，导致本文可能会出现对比不充分、研究结论不够严谨的问题。因此，在今后的研究当中，应尽量选取多案例、多样本来进行分析。
谢辞
大学四年的时光如同白驹过隙，转眼就到了毕业时刻。在即将离开校园之际，我想衷心感谢一些关心过我帮助过我的人。
首先，我要非常感谢我的论文指导老师孙萍老师！从我论文的选题，到开题报告再到论文的撰写、修改以及最后的定稿，孙老师都给予了我莫大的帮助。不论是论文大纲的确定，还是章节标题、图表格式，整个过程中的每一个细节孙老师都及时地进行了耐心指导，提供了宝贵的修改意见。正是因为孙老师的严格把关，我才得以顺利完成了毕业论文。老师严谨细致的求学精神和诲人不倦的崇高品德值得我一直去学习。
同时，我要感谢身边的同学和朋友们，正是因为有了你们，才让我大学四年的学习生活变得不孤单不枯燥，也让我变得更加活泼外向。感谢你们总能在我遇到困难的时候帮助我并和我一起并肩奋斗。
最后，感谢我的父母，大学四年虽然不能陪伴在身边但你们却在背后一直默默地支持着我的每一个抉择，为我创造了一个安心温暖的美好港湾。
感谢所有帮助过我的人，今后的日子我定不负众望，努力前行！
参考文献
[1]都佳.上市公司多元化投资战略对企业经营绩效影响的案例研究[D].南京财经大学,2013.
[2]邓强鑫.大型基建项目多元化投资及管理模式探究[J].中国市场,2018(36):67-69.
[3]樊群英.ZY中药养生馆连锁经营战略研究[D].江西财经大学,2018.
[4]范仕晖.经济型酒店的财务报表分析–以如家、汉庭连锁酒店为例[J].现代经济信息,2014(22):328-330.
[5]季佳宁.浅谈上市公司多元化投资战略对企业经营绩效的影响[J].现代营销(下旬刊),2019(01):20-21.
[6]李佩.我国汽车行业上市公司多元化经营的财务风险及控制研究[D].江汉大学,2017.
[7]芮明杰.对企业多元化发展战略的再认识[J].中国工业经济,1998(11):50-52.
[8]孙淑华.多元化投资下的财务风险研究[J].现代营销(下旬刊),2018(07):237-239.
[9]吴文妍.连锁加盟店的管理探索[J].中国管理信息化,2016,19(08):70-71.
[10]王欣欣.四个层面辨识连锁加盟的可行性[J].中国市场,2018(08):146-147.
[11]肖栋.集团公司多元化投资战略探讨[J].会计师,2015(01):39-40.
[12]颜艳.论汉庭品牌重塑策略[D].上海交通大学,2016.
[13]周莉.经济新常态下星级酒店转型升级研究[J].全国流通经济,2018(15):31-32.
[14]CARNEYP.KnowledgeManagementandOrganizationalDesign[J].Butterworth-Heinemann,1996(06):15-17.
[15]D.Fudenberg,J.Tirole.LearningbyDoingandMarketPerformance[J].BellJournalofEconomics,1983(03):23-31.
[16]JoaoGomes,DmitryLivdan.OptimalDiversification:ReconcilingTheoryandEvidence[J].TheJournalofFinance,2004,59(2):23-25.
[17]Lamount,Polk.DoesDiversificationDestroyValueEvidencefromtheIndustryShocks.[J].JournalofFinanceEconomics,2002(03):51-77.
[18]LeeMJ,JangS.Marketdiversificationandfinancialperformanceandstability:Astudyofhotelcompanies[J].InternationalJournalofHospitalityManagement,2007,26(2):362-375.
[19]Meyer，Milgrom,Robert.OrganizationalProspects,InfluenceCost，andOwnershipChanges[J].JournalofFinancialEconomics，2005(11):147-175.
[20]RubinP.Thetheoryofthefirmandthestructureofthefranchisecontrac[J].JournalofLawandEconomies,1978(21):222-233.
1、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“文章版权申述”（推荐），也可以打举报电话：18735597641(电话支持时间：9:00-18:30)。
2、网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。
3、本站所有内容均由合作方或网友投稿，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务。
原创文章，作者：打字小能手，如若转载，请注明出处：https://www.447766.cn/chachong/35111.html,
