关于企业偿债能力分析的研究——基于哈药集团偿债能力分析

　　摘要：偿债能力是反映一个企业的财务灵活性及其偿还债务的能力。企业偿债能力的强弱关乎企业的生死存亡，是企业健康发展的基本前提，也是投资者、债权人以及企业相关利益者非常关心的问题，企业全部的经营活动——融资、投资以及经营等均影响企业的偿债能力。可见，偿债能力分析是企业财务分析中一个重要组成内容，对于提高企业偿债能力、为企业健康发展都有着重要意义。本文先介绍了企业偿债能力的概念及分析企业偿债能力所用的指标。然后以哈药集团2008年、2009年和2010年数据为基础，综合运用各种财务指标，讨论集团的短期偿债能力和长期偿债能力。最后对如何提高企业偿债能力，提出几点建议。

　　关键字：偿债能力；长期偿债能力；短期偿债能力

　　偿债能力是企业经营者、投资者和债权人等关心的重要问题。对企业而言。任何一家企业要想维持正常的生产经营活动，必须持有足够的现会或随时变现的流动资产，以支付各种到期的费用帐单和其他债务：对于投资者来说，如果企业的偿债能力不足，就会使企业的经营者花费大量精力去筹措资金来应付还债，这不仅会增加企业筹资难度，加大临时性紧急筹资的成本，还会使企业管理者难以全神贯注地进行企业经营管理，使企业盈利受到影响最终影响到投资者的利益：而债权人为了及时回收欠款，按期取得利息等切身利益，也会用心研究企业的偿债能力，可见，企业的偿债能力强弱，不仅是企业本身也是各利益相关者都非常重视的问题。偿债能力通常以变现性作为衡量标准，分为短期偿债能力和长期偿债能力。企业偿还各种到期债务的能力大小，是决定企业财务状况的基本要素之一，反映了企业财务状况的稳定性与企业生产经营的发展趋势。对企业的偿债能力科学合理的评价，既关系到企业财务风险乃至经营风险是否是以有效控制，又维系着与企业有利害关系的投资者、债权人及社会公众的经济利益。

　　国外对于企业偿债能力的研究涉及到企业筹资、投资、分配等资金使用的各个方面。

　　莫迪利尼亚(Modigliani)和米勒(Miller)是现代资金结构理论的创始人，他们首次以严格、科学的方法研究资本结构与企业价值的关系，形成了著名的“MM资本结构理论”。

　　博克斯特(Baxter)、克劳斯和利兹伯格(KrausandLitzenberger)、斯科特(Scott)以及戈登和马尔基尔(GordonandMalkiel)作为研究财务拮据成本的代表人物，在MM理论之后研究了财务拮据成本。财务拮据成本是指企业没有足够的偿债能力，不能及时偿还到期债务，从而引起企业正常的经营出现困难、产生大量的额外费用或机会成本，甚至可能导致企业破产。

　　查尔斯.H.吉布森（2005）在其著作中指出，偿债能力是企业清偿到期债务的现金保障程度。由于企业的债务期限不同，可以分为短期负债和长期负债，所以偿债能力也分为短期偿债能力和长期偿债能力。

　　杜志国(2004)指出偿债能力是指企业对债务清偿的承受力或保证程度，即企业偿还全部到期债务的现金保证程度。偿债能力的强弱是决定企业财务状况的重要原因之一。科学地分析企业举债的可能性可及时地规避资金风险，达到负债经营创利的目的。企业债务的范畴分为一般性债务本息的偿还及具有刚性的各种应付税款。其中一般性债务本息的偿还包括各种长期借款、应付债券、长期应付款和各种短期结算债务等。对于企业来讲，并不是所有的债务都对企业直接构成压力，真正有压力的是那些即将到期的债务。企业只有具有偿还即将到期债务的能力才能够继续发展而不陷入还债的困境之中。

　　王化成（2007）指出，偿债能力分析是企业财务报表分析中一个很重要的因素。偿债能力是指一个集团的财务灵活性以及偿还债务的能力。了解企业偿债能力的影响因素并利用财务信息进行企业短期和长期偿债能力的分析，对于包括债权人在内的企业各方利益关系人而言都非常重要。

　　樊行健（2008）指出，企业的偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，是企业能否生存和健康发展的关键。我国《企业会计准则——基本准则（2006）》第23条则规定“负债是指企业由于过去的交易或者事项形成的、预期会导致经济利益流出企业的现时义务”。可见，负债的本质是企业的一种清偿责任，这种责任的履行会引起企业资产的减少。

　　偿债能力是企业清偿到期债务的现金保障程度，企业偿债能力问题是反映企业财务状况的重要内容，是财务分析的重要组成部分。

　　1.短期偿债能力的含义

　　短期偿债能力是指企业偿付流动负债的能力，是衡量企业偿付到期债务的能力。流动负债是在1年内或超过1年的一个营业周期内需要偿付的债务，这部分负债对企业的财务风险影响较大，如不及时偿还，有可能使企业面临倒闭的危险。流动负债需以流动资产来偿还，特别是，通常它需要以现金来直接偿还。

　　2.短期偿债能力分析指标

　　短期偿债能力主要的衡量指标有营运资本、流动比率、速动比率、现金比率。

　　（1）营运资本。营运资本是流动资产与流动负债之间的差额。营运资本表示的是偿还流动负债之后还剩下的部分，营运资本越多，证明企业越有能力偿还短期债务。但是不同规模的企业，不同规模的流动负债，仅仅用这个相对差额指标，很难正确衡量现行企业的偿债能力。公式：营运资本=流动资产—流动负债

　　（2）流动比率。流动比率是流动资产和流动负债之间的比率，是衡量公司短期偿债能力常用的指标。一般来说，流动资产应远高于流动负债，起码比率不得低于1：1，一般以等于2：1较为适合。流动比率=流动资产—流动负债

　　（3）速动比率。速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是流动资产扣除存货、待摊费用、1年内到期的非流动资产和其他流动资产等后的差额。速动比率一般为1：1较合适。公式为：速动比率=速动资产/流动负债=（流动资产-存货）/流动负债。

　　（4）现金比率。现金比率是指企业货币资金和交易性金融资产与流动负债的比率。现金比率的资产包括企业的货币资金和交易性金融资产，它是速动资产扣除应收账款后的余额，由于应收账款存在发生坏账损失的可能，某些到期的账款也不一定能按时收回。因此速动资产扣除应收账款后计算出来的金额更能反映企业对流动负债的偿还能力。公式：现金比率=（现金+有价证券）/流动负债。

　　1．长期偿债能力的含义

　　长期偿债能力是指企业偿还1年以上债务的能力，对于企业的长期债权人和所有者来说，在对企业进行短期偿债能力分析的同时，还需分析企业长期偿债能力，以便于债权人和投资者全面了解个的偿债能力和财务风险。企业盈利或资产可用于偿还长期负债的能力。

　　2．长期偿债能力分析指标

　　企业的长期偿债能力可通过对反映企业长期偿债能力指标：资产负债率、长期负债秘营运资金的比率及利息保障倍数等指标来分析。

　　（1）资产负债率。资产负债率是负债总额除以资产总额的比率。资产负债率是衡量企业负债水平及风险程度的重要指标。该指标越低，表明取得负债的资产越少，运用外部资金能力较差；反之，该指标越高，则表明借债筹集的资产越多，风险也越大。一般保持在40%—60%。

　　（2）产权比率。产权比率是所有者权益与资产总额的比率，该比率反映企业资产中有多少是所有者投入的资金。所有者权益是一个很重要的财务指标，它反映了公司的自有资本。当总资产小于负债金额，公司就陷入资不抵债的境地，这时，公司的所有者权益便消失殆尽。如果实施破产清算，所有者将一无所得。相反，所有者权益金额越大，这家公司的实力就越雄厚。

　　（3）利息保障倍数。利息保障倍数是利润总额（税前利润）加利息费用之各与利息费用的比率。利息保障倍数反映企业的经营所得支付债务利息的能力。如果这个比率太低，说明企业难以保证按时按量支付债务利息，这就会引起债权人的担心。一般来说企业利息保障倍数至少要大于1。

　　（4）有形资产净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比。有形净值是所有者权益减去无形资产净值后的净值，即所有者具有所有权的有形资产净值。有形净值债务率用于揭示企业的长期偿债能力，表明债权人在企业破产时的被保护程度。其计算公式为有形净值债务率=负债总额/（股东权益-无形资产净值）×100%

　　哈药集团有限公司组建于上世纪80年代，并于2005年通过增资扩股改制而成的国有控股的中外合资企业。哈药集团有限公司是国内规模最大的医药产业集团之一，注册资本共计37亿元，资产总额150余亿元人民币，所有者权益90余亿元人民币。哈药集团拥有两家国内上市公司（哈药股份、三精股份）和27家全资、控股和参股企业，融医药生产、科研、贸易为一体的大型综合性医药企业集团。集团拥有“哈药”、“三精”、“世一堂”三个中国驰名商标，有覆盖全国各大中心城市140余个营销办事处。目前集团已建成了抗感染类、化学合成原料及制剂、OTC及保健品、现代中药、生物工程药品、动物疫苗及兽药六大专业化生产基地和一户大型医药商业公司。集团拥有7大系列、20多种剂型、700多个品种的生产能力，具备年产化学原料药4290吨、西药粉针30亿支、中药粉针1．2亿支、水针1．45亿支、口服液18亿瓶、片剂136亿片、胶囊65亿粒、中成药7526吨的产业规模。

　　哈药集团2010年公司实现营业收入125.35亿元、同比增长17.40%；利润13.14亿元，同比增长20.92%。本文以哈药集团2008-2010年公开的年度报告中的有关数据为依据分析哈药集团的债务偿还能力。2008-2010年的资产负债表和利润表如附表所示。

　　

　　营运资本，营运资本是流动资产与流动负债之间的差额。哈药集团2008年、2009年和2010年的营运资本分别为262,603.84万、267,742.37万、290,588.62万。这三年的营运资本是逐年增加的，且2010年增加较快，说明我的公司2010年流动资产较大，在保证公司偿债能力的同时，也说明了公司滞留了过多的流动资产。

　　速动比率是指速动资产对流动资产的比率，速动资产是流动资产减去存货剩余的那部分资产，一旦公司面临财务危机或办理清算时，即使公司存货全无价值，也不至于影响公司及时偿债能力。由表1看出，哈药集团近三年的速动比率分别为1.43、1.53、1.41均高于参考值1，表明该公司的流动资产占用较多，可能是企业滞留在流动资产上的资金过多，未能有效地利用，公司滞留过高的流动资产，可能会影响资金的使用效率和公司的筹资成本。也说明短期偿债能力强。

　　流动比率是指流动资产与流动负债的比例关系，它表示每元流动负债究竟有几元流动资产可以抵偿。哈药集团近三年的流动比率分别1.98、2.01、1.90，呈现不稳定，其中2009年大于2，三年的流动比率都接近2，说明该公司的短期债务偿还能力一般，短期债务偿还风险较小。

　　现金比率指的是货币资金与现金等价物之和对流动比率的比例关系，它是衡量公司短期偿债能力的一个极端保守和最为可靠的指标，他表明公司在最坏情况下的短期偿债能力。从表1中可以看到哈药集团三年的现金比率分别为0.48、0.66、0.66，2009年和2010年两年的现金比率都为0.66，高于参考值0.5，说明公司偿债能力较强，但是过高的现金比率，可能意味着公司拥有过多的获利能力现金类资产，公司的资产未能得到有效地运用。

　　公司有较高的流动比率，说明公司的偿债能力很好，但是较高的速动比率会导致公司的流动资产较多，对资金的使用效率较低，使得其盈利能力受到影响。但哈药集团2010年的流动比率都所下降，说明公司加强了流动资产的管理，使得公司的流动资产得以加强利用。而较高的速动比率，说明公司可能存在资金闲置的情况，公司可能会因为现金及应收款项过多而增加了公司的机会成本。2010年公司的速动比率虽然有所下降，但对资产的管理还存在改进的空间。2009年和2010年现金比率过高是因为公司有过多的货币资金和较少的流动负债，说明公司没有很好的利用这些闲置的货币资金，而增加了机会成本。说明公司采纳了较为保守的财务政策，提高了今后的需要现金时的借款能力。2010年提高程度明显说明公司的财务风险在上升。

　

　　资产负债率是负债总额对资产总额的比例关系，是衡量公司长期偿债能力的重要指标，就债权人的立场来说，资产负债率越低越好，就债务人公司来说介入的资本所付出的利息低于资本带来的报酬，那么资产负债率越高越好。从表2计算结果可以看出哈药集团近三年的资产负债率分别为0.33、0.02、0.02，呈现递减的趋势，说明该公司有较好的长期偿债能力和负债经营能力。

　　产权比率是负债总额和所有者权益的比例关系，与资产负债率以长期债务的评价作用基本相同，但资产负债率侧重的是分析债务偿付安全性的物质保障程度，而产权比率则侧重于提示财务结构的稳健程度以及自有资金对偿债风险的承受能力。产权比率越高，反映财务结构越不稳健。该公司近三年的产权比率为0.50、0.03、0.02，产权比率是逐年下降的，说明该公司自有资本占总资产的比重越来越大，长期偿债能力强。

　　利息保障倍数是息税前利润与利息的比例关系，它不仅反映企业获利能力的大小（其他因素不变，该指标越高表明息税前利润越大，即获利能力越大），而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度。一般情况下，利息保障倍数超高，表明企业长期偿债能力越强。哈药集团这两年的利息保障倍数分别为-79.56、-52.09、-104.03，利息保障倍数说明公司的存款利息大于长期借款的利息。长期偿债能力较强。

　　有形净值债务率主要是用于衡量企业的风险程度和对债务的偿还能力。这个指标越大，表明风险越大；反之，则越小。同理，该指标越小，表明企业长期偿债能力越强，反之，则越弱。哈药集团近三年的有形净值债务率分别为50.65、3.21、2.66，可以看出2008年的有形净值债务率特别大，这是由于2008年该公司的年底发行了8亿元的短期融资券所致，2008年末公司的负债总额为2,871,248,958.92元。2009年和2010年的有形净值债务率均大于1，说明哈药集团所有者投入的无形资产较多。但2008年以来是逐年减少的，长期偿债能力在增强。

　　资产负债率、产权比率是逐年减小的都说明哈药集团2010年的所有者权益比率越大，负债比率就越小，企业财务风险也就越小，偿还长期债务能力就越强。债权人权益的保障程度在提高，但所有者权益应当适中，如果权益比率过小，表明企业过度负债，容易削弱公司抵御外部冲击的能力，而权益比率过大，意味着该公司没有积极地利用财务杠杆作用来扩大经营规模。哈药集团这三年的利息保障倍数都为负数，也说明公司的长期借款额较少。有形净值债务率是逐年减少的，一方面说明该公司所有者投入额中无形资产占很大比例，另一方面说明公司的借款额在减少。综上所述哈药集团没有发挥负债的财务杠杆作用，并不是一个合理的资本结构。

　　正常经营的企业，其资产总额总是大于负债总额的，但由于受资产的变现能力快慢、难易影响，导致了偿债能力强弱，因此要加强内部管理，提高资产使用效率，才能提高企业偿债能力。

　　由于一些企业内部管理不善，导致企业资金被积压，资金得不到充分利用，直接导致企业偿还债务能力降低。因此，应尽量减少货币资金的闲置，减少流动资产的占有率，要加强货币资金的利用率，提高货币资金的获利能力，充分利用拥有充足的货币资金的强大优势创造更高的利润。加强对存货的管理，存货过多会占用资金，且通常变现能力较差，直接导致偿债能力下降，因此要减少在产品，扩大销售产成品，降低原材料库存。加强对应收账款的管理，加快应收账款回笼的速度，根据客户的不同分别制定科学合理的收账政策，谨防应收账款过大。对于长期投资，应要先对他们进行仔细地预测和分析，避免盲目投资，如摊子铺得过大，一时难以收缩。购置固定资产时要与企业的实际需要相联系，防止固定资产闲置过多，要充分利用资金。

　　现在往往有一些企业破产倒闭出现，这些企业并不是因为资不抵债，而是因为缺乏合理的安排，资产不能按时变现，及时偿还债务。因此，企业事先应制定合理的偿债计划，才能为企业保持良好的信誉，避免偿债引起的风险。在制定偿债计划时要与资产负债表的数据有密切的联系，所以在提供的数据必须要准确可靠；要对债务合同、契约中的还款时间、金额和条件等详细逐笔地列明，结合企业实际的经营情况、资金收入，把每一笔债务的支出与相应的资金对应，做到量出为入，有备无患，使企业的生产经营计划、偿债计划、资金链互相的配合，尽量使企业有限的资金通过时间及转换上的合理安排，满足日常的经营及每个偿债时点的需要。

　　随着各行业激烈的竞争，企业的资金链也会随之变得紧张起来，在当今的资本市场上，举债的方式由过去单一的向银行贷款，发展到可利用多种渠道筹集资金，而选择合适的举债才是最主要的。一是向银行借款，其要受资金头寸的限制，又有贷款额度的制约；二是向资金市场拆借，这个只能适合那些短期内急需资金的企业，而且使用时间不长，资金成本又较高；三是发行企业债券，向企业内部发行债券，能筹集的资金十分有限。对外发行债券，可以筹集到数额较大的资金，资金成本较高，稍有不慎，会带来很大风险，如果举债的资金合理科学地使用，经营得当，不但能提高企业自身的偿债能力，还能大大提高企业的收益；四是使用商业信用，不仅成本低，而且十分灵活，但要求企业有良好的信誉。

　　良好的公共关系和善于交际的能力，是现代企业不可缺少的，要让自己的企业做到诚实无欺，守信用，塑造企业的良好形象和魅力，这些是企业的无形资产。

　　有的企业，虽然具有偿债能力，由于缺乏偿债意识，造成“赖账有理”的心理，能拖则拖，能赖则赖。这样的企业虽可得到暂时利益，但从长远看，企业会失去诚信，失去朋友，最终企业将会失去偿债能力，然后破产倒闭。

　　企业适当的举债经营可以为企业创造更多的财富，将自有资金与外来资金相结合而实现其持续经营的。当企业的投资回报率大于借入资金成本时，适当的举债经营会给企业带来多个方面的好处，比如财务杠杆效应和“通货膨胀效益”。企业有无偿债能力或者说有无现金支付能力，是企业能否健康成长和发展的关键，因此，企业偿债能力分析是企业财务经济分析的重要组成部分。

        能否及时偿还到期债务，及偿债能力的强弱，是反映企业财务经济状况的重要指标。通过对企业偿债能力的客观分析，可以准确评价企业财务经济状况及其变动原因，帮助企业所有者，经营者，债权人及其他利益相关者了解企业经营状况，保做出正确判断和决策。

        举债必须以能偿还为前提，如要企业不能按时偿还所付债务的利息，势必影响企业筹措资金的信誉，从而影响到企业正常的生产经营，甚至危及企业的生存即使是盈利不错的企业，也存在着由于资金调度不灵，不能及时偿还债务而破产的风险。因此，企业负债经营的基本原则是举债适度和收益与风险对等，偿债能力分析的重要目标就是考察企业能否有足够的资产足额偿还所欠债务，并控制企业财务风险。

　　企业通过各种渠道筹集资金是维持正常经营活动的必要前提。正确评价企业偿债能力，准确预测企业筹资前景，是企业债权人进行正确信贷决策的基础。企业偿债能力强，则企业财务状况较好，信誉较高，债权人的本金与资金利息的保障程度较高。因此，分析企业偿债能力，准确预测未来筹资前景，对于企业显示与潜在债权人的信贷决策至关重要。

　　筹资、投资与资本收益的分配时企业财务活动的基本环节。企业筹集资金的实际与数量，既取决于生产经营情况，也受制于债务偿还。到期债务的偿还，可以用企业自有资金偿还债务，也可以是借新债还旧债。因此，通过对企业偿债能力的分析，可以准确了解企业当前的现金与可变现资产状况，合理安排企业的财务活动，提高资产的利用效果。

　　本文通过对哈药集团偿债能力的分析，发现其债务偿还能力较高，短期债务偿还风险较小，但公司流动资产的利用效率较低；哈药集团的长期债务偿还能力也较高，但是没有充分利用了财务杠杆效应，资本结构不合理。最后提出企业可以通过优化资产结构、制定合理的偿债计划、选择合适的举债方式、培植良好的公共关系、增强偿债意识这五种途径来提高企业偿债能力。企业偿债能力不仅与破产风险相关，更直接决定着一般意义上的财务风险。因此，作为现代企业应居安思危，在日常经营中要加强企业偿债能力的财务分析，关注自身的偿债能力，科学地进行分析、掌握规律，努力提高偿债能力，让企业健康有序地发展。

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