中国文化上市公司融资路径选择研究

　　摘要

自学者提出文化产业这一概念后，文化产业便具有生命力地生长着，进入21世纪，文化产业因其巨大的发展潜力而被称为朝阳产业。与国外相比，中国的文化产业仍处于发展的初级阶段，文化行业的特殊性导致国内对文化上市公司的研究还不够深入。因此，本文选择研究文化上市公司融资路径是具有一定的意义的。

本文主要运用文化产业、产业发展、金融创新以及决策优化的原理及方法，对文化类上市公司的融资路径选择进行了分析，并对我国文化产业宏观融资方式进行了进一步的探索性研究。首先，阐述了上市文化公司的相关理论概念，对上市文化公司可能优先选择内源融资方式分析探究，由此对金融创新理论进行了解释，并为后续研究奠定了一定的理论基础。其次，对上市文化公司近五年数量增长、分布地区现状进行分析，探讨了上市融资、内源融资、文化产业投资基金等融资方式，得出中国文化上市公司的融资路径选择的喜好程度从内源融资、股权融资、债券融资从高到低，逐步递减。最后，分析了我国文化产业融资的影响因素，并尝试提出了较为具体的且有针对性的建议。

　　关键词：上市文化公司文化产业融资路径

　　一、绪论

　　（一）选题背景

自二十世纪初文化产业被提出之后便具有生命力的发展，由于其具有强大的发展前途，所以被称为“朝阳产业”。文化产业具有较强的拉动作用和溢出效应，主要在于其对资源消耗较小，对环境污染较低，能够顺应低碳产业或无碳产业的发展标准及要求。我国通过改革开放40余年，不仅仅是在经济领取得重大的成就，同时，社会主义文化也在此期间逐步从细小力量成长为国民经济增加的主力、成为我国经济杰出成长的驱动力。

近些年来，由于中国的市场经济快速发展和证券市场逐渐成熟，在此同时上市公司在融资渠道方面的选择也变得多了起来，因而上市公司在融资决策上拥有了更多的选择路径。目前国内上市公司都面临着一个问题，就是在与如何根据自己公司所在的行业特点、公司本身发展阶段以及现有市场的条件来做出较为符合自身实际的融资决策。融资路径的抉择这个问题，是实现公司本身自我发展和股东价值最大化的一个重要因素，所以说研究融资路径的选择有着重要的意义。（二）研究意义

1．理论意义

文化产业的发展情况对于我国未来经济有着至关重要的作用，但是相比其他产业，文化产业的无形资产难以评估、投资风险很大，因此文化公司融资路径选择颇具困难。从宏观角度来看，文化产业的发展是离不开国家经济政策、银行行业的金融支撑；从微观层面来看，也需要文化产业自身的创新发展。本文利用文化上市公司的相关数据对文化融资路径进行分析，尽自己可能较为全面的阐述现状和影响因素，提出具有针对性的建议，能够丰富文化产业类的融资路径选择的相关理论，对其发展起到一定的积极作用。

2．实践意义

本文着重对上市文化公司的融资路径——外源融资、内源融资进行分析，分析各类影响因素对融资路径的影响，更全面地了解不同融资途径的选择将对融资效应甚至公司的发展产生不同的影响。

文化上市公司融资路径选择是其获取资金的重要前提，本文研究如何选择合适的融资路径，从而达到提升文化产业相关公司的整体水平的目的，也是对的公司具有现实的意义。

　　二、相关理论及文献综述

　　（一）基本概念

1．上市文化公司

生产文化产品或者提供文化服务的企业的组合被称为文化产业，文化企业是文化产业的活动主体和其重要组成要素，按照联合国教科文组织的标准，文化产业是按照工业标准，生产、再生产、储存以及分配文化产品和服务的一系列活动。[[]]依照《中华人民共和国公司法》第四章第五节的相关规定，上市公司是指所公开发行的股票经过xxxx或xxxx授权的证券管理部门批准在证券交易所上市买卖的股份有限公司。[[]]

本文研究对象为中国境内以从事文化产品或者提供文化服务为主的在证券交易所上市买卖的股份有限公司，所以按照2018年国家制定的行业分类标准选择了研究对象。

2．融资路径的相关概念

融资路径指的是融取资金的方法。融资的路径的多元化能够表现出公司获得资金的可能性变大。融资的路径根据划分标准不同有以下几种类型：债务性融资和权益性融资、短期融资与长期融资、内源融资和外源融资、直接融资和间接融资。

考虑到文化公司的特殊性，所以本文主要选择内源融资与外源融资进行分析。内源融资来源于公司自己，其在上一期生产经营活动中，未分配利润、企业固定资产的折旧资金等，这些资金在下阶段的生产中将作为新融资资金再投入于企业融资中。内源融资的优点是从公司内部获得，不存在融资的多方交易，较大程度缩短融资时间、减少融资成本；外源融资的资金源于其他公司或单位以及各级XX和金融信托机构，公司在内源融资禁锢其再扩大经营时，才会寻求其他融资路径来提高公司的资本量，一般公司在发展较早期就会开始寻求其他融资方式来扩大市场，提高公司盈利能力，内源融资与外源融资同时进行。

　　（二）融资路径相关理论

1．MM理论

由Modiglian和Miller在初期阐述的MM理论是不在考虑公司所得税的情况下、企业经营风险相同，只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。由于初期的前提与现实脱节，所以教授学者进行修订。修正后得出在考虑所得税后，公司使用的负债越高，其加权平均成本就越低，公司收益甚至价值就越高的结论。其他相关理论也随着MM理论的发展而相继诞生。

2．权衡理论

根据MM理论的铺垫，权衡理论认为，公司通过权衡负债的利弊来确定债务融资和权益融资的比率。该理论认为，当负债率较低时，负债的税盾利益使公司价值上升；当负债率达到一定高度时，负债的税盾利益开始被财务困境成本所抵消；当边际税盾利益恰好与边际财务困境成本相等时，公司价值最大，此时的负债率即为公司最佳资本结构。负债的利弊权衡还包括代理成本，即公司股东、债权人和管理层之间的利益冲突的权衡理论常被认为与优序融资理论是相互竞争的。

3．啄食顺序理论

Myers和Majluf在信息不对称理论铺垫下，考虑交易成本的存在前提。他们认为公司进行新项目融资的偏好程度是按照内部盈余、债权融资、股权融资依此递减。在MM理论的信息对称与不存在的破产成本的前提假设条件下，当内外部信息不对称时，由于公司的实际类型和经营前景外部投资者无法准确的认识，其支付公司价值的依据只有对公司价值的期望，因此若公司采用外部融资方法，会引起公司价值下降，所以公司增发股票不是一种合适的方式；如果公司具有较为充分的内部盈余，公司应当首先选择内部融资的方法。如果公司必须依赖外部资金来融取资金时候，可以选择发行与不对称信息无关的债券，则公司的价值不会降低，因此债务融资优先于股权融资。

　　（三）相关文献研究

1．上市公司融资研究

我国的学者主要是依托于宏观角度、公司内部结构等多方面因素对上市公司的融资结构进行探讨。影响公司融资的主要宏观因素有：XX基金、XX财政政策、融资环境、股票市场等方面。

张新建、林树、孙俊峰（2012）通过中美文化产业产值比较来阐述了中美文化产业差距的主要原因。指出X文化产业依靠XX基金支持、金融市场等途径来发展，又指出中国文化产业的机遇面临的主要问题（经营规模小、渠道单一等）提出了完善服务平台、鼓励有条件的文化公司通过上市融资、完善文化产业投资基金等途径进行融资。乐祥海（2013）通过对中国的省、直辖市和中国自治区已有的文化产业的竞争能力的探究，参照国外文化产业融资方式后，国内存在的问题——良好的社会环境是文化产业发展的外部因素，对文化产业有浓厚兴趣的投资者是其主要内部因素。姜鸾（2013）以中国文化产业上市公司为研究对象，通过最优资本结构动态调整模型的构建，完成资本结构动态优化的分析。根据分析，XX作为“看得见的手”是要加大对文化产业的引导和支持力度;使证券市场可持续发展;加快银行贷款项目创新，提升银行长期贷款风险控制能力等相关建议。王玮（2014）以风能产业为例，通过实证分析和主成分分析得出中国风能产业目前处于过渡阶段。结合实际情况，风能产业可以根据自身条件采用国际节能项目，政策性财政补贴，投资基金，融资租赁和银行信托融资产品和其他形式的融资。张步丞（2016）通过对中国电影发展现状存在问题的阐述，提出如果想要实现中国电影产业化发展水平不断提升这个目标，就要通过构建中国电影产业投融资机制并匹配资本服务和投融资模式来实现。陈禹、张红伟（2017）通过案例分析和数据论证，阐述小微文化企业的发展特征，得出处于成长期的优质小微企业文化适合通过股票市场上市融资，充分接力资本平台来提升自身竞争实力。公司内部结构，例如说：资产结构、融资规模、盈利能力等方面也会对公司的融资产生相关影响。

LauraClayton和HunghMason（2006）通过对英国中型、小型创意企业的融资进行分析，指出由于企业的规模和在产业价值链中的位置不同，资金需求和融资路径也相应的不同，为此他们提出XX应该对处于生长周期成长阶段的成立三年以上的中型、小型创意企业足够的金融支持。GrischaPerino和GuntherG.Schulze（2009）通过对德美两国的政策对比，明确指出德国虽然对音像行业的补贴高，可以降低音像产品的成本但是与X广阔的市场相比这种补贴仍然不足，他们提出XX应该利用财政政策的大力支持以及税收政策的减免来推动音像行业的发展。

2．上市文化公司融资研究

对于文化公司的研究主要集中在融资方式、融资效率等方面。

冉娜娜（2013）阐述了国内外文化产业融资效率的情况。运用融资规模，融资结构等五个方面指标来评价文化上市公司的融资效率。结果发现，非DEA有效公司需要提高现有资金的利用率，而DEA有效公司需要进一步扩大融资规模。刘友芝（2013）认为处在成熟期的文化企业应以内源融资为基础，并且以正式资本市场的外源为主。其外源融资主要依靠的是以债权为主，私募股权和债权为辅。刘静（2015）利用熵值法分析在我国证券交易所A股的67家文化类上市企业的上融资效率，得出融资效率普遍偏低，认为融资渠道单一和短期偿债能力弱是主要原因。罗春燕、张品一、李欣、梁锶（2016）通过数据包络分析方法，对中国文化金融业的融资效率进行分析。分析结果是文化金融业的平均融资效率较高，但是呈现出下降趋势。四位学者提出了文化和金融业上市公司的质量和资金使用效率需要改进;并提出金融机构与XX合作，建立有序的融资环境等建议。韩轶灵（2017）采用包络分析法建立评价指标体系，得出中国影视传媒业上市公司的融资效率不高的结论，提出需自身优化资本结构，强化经营管理，有效把控风险的建议。李燕（2018）采用DEA-BCC模型和DEA-Malmquist指数法进行计算，文化创意产业融资效率总体水平为0.633，研究分析了金融发展对中华文化创意产业融资效率影响，最终得出金融创新对提升文化创意产业的融资效率有益的结论。

LidiaVarbanova（2003）根据东欧国家的文化产业发展现实，指出分散化和区域化是文化产业融资的发展方向，并提出建立区域文化发展基金、XX下发文化贷款、通过文化彩票等融资渠道多元化的建议。Shah（2009）通过实证研究的方法对X的企业融资进行分析，得出当股权融资占公司融资恰当比率的时候，公司才能达到最高的融资效率。ChrisChandle和KayHenning（2011）分析英国地区的文化产业缺口，提出为文化企业设立专门的基金、聘用文化产业资产评估专家对其进行专业性质的评估，向申请者公告来吸引更多的民间资金力量。

通过对上述文献的分析，可以得出：文化产业资金来源主要取决于文化产业融资方式的选择，融资路径的选择对文化产业的发展起着至关重要的决定性作用。可以说，文化产业融资方式的选择是文化产业融资过程中的关键和重要的衔接。在上市公司融资路径的选择上主要是按照有序融资理论来进行研究，但是中国的上市公司融资的路径选择的实际情况，不光完全按照理论因素内源融资优先，而是根据宏观因素、微观因素多方面进行。

　　三、上市文化公司融资路径现状

　　（一）上市文化公司基本情况

1．上市文化公司分布

2018年上半年的国家机构改革，部分调剂和本能机能改变给文化领域带来的巨大影响。文化产业的传统业态仍保持着增加活力的同时，新兴业态也起头展现出迅猛的发展潜力，这很大水平上也与国家拟定的相干政策撑持息息相干。

选取2018年第四季度上市公司行业分类进行地区划分。从空间上来看，从中发现华东地区文化上市公司的比重占全国之重为48%，华北地区华中地区占比分别为19%、16%，西北地区占比最少——为2%。中国文化上市公司的散布空间不均，主要分布在华东地区。2014年-2018年总体文化上市公司数量是呈现上涨趋势；其中华东地区上涨幅度较大；东北地区与西北地区几乎增长迟缓且数量所占全国区域比重小。

从近五年的数量增长情况来看，从2014年的29家增长到2018年的58家，五年间数量总体是增加的趋势，2014年到2017年文化上市公司的数量增长幅度较大，但到了2017年，增长幅度放缓，2018年之比前一年多出一家。

2．上市文化公司内部财务表现

本部分刨除数据空缺的公司，选取的样本公司近五年的部分数据，对文化上市公司盈利能力和成长能力的表现进行浅显的分析与评价。

（1）盈利能力

净资产收益率。在一定程度上可以衡量文化上市公司运用自有资本的效率。内源融资是公司内部自有的资金，运用自有资本的效率越高，一定程度上说明内源融资中转化能力越高。从图中可以看到，2014年到2017年期间，样本公司的净资产收益率平均值在10%以上，能够看出文化上市公司能够保持较好的融资能力，但是从曲线图来看，整体呈现出下降趋势。以幸福蓝海、天舟文化为例，两家公司的净资产收益率分别为-32.38%与-29.97%，这两参数在一定程度上影响了2018年样本公司的平均值。

图1.4

中国文化上市公司融资路径选择研究

总资产报酬率。如图1.5所示，总资产报酬率的影响净资产收益率，在负债利息率和资本构成等条件不变的情况下，总资产报酬率越高，净资产收益率就越高。

图1.5

中国文化上市公司融资路径选择研究

成长能力。从图1.6中可看出，2014年-2015年成长能力出现大幅度增长，成长能力的提升对内源融资水平有好的影响。2015年-2018年期间成长能力增长幅度平缓乃至下降。整体来看，在2015年这个增长高峰后，样本公司的成长速度放缓，如2018年，骅威文化营业收入增长率为-79.36%，看其2018年度上半年度报表发现，公司前后投入拍摄的两部剧《幕后之王》和《他看见我的声音》（原名《我知道你的秘密》）电视剧均正在拍摄中，未交付母带，故不能确认相关收入。

图1.6

中国文化上市公司融资路径选择研究

　　（二）上市文化公司融资路径表现

随着时代的不断发展进步，我国资本市场也随之不断得到了发展与完善，企业融资逐渐形成了全方位、多元化的模式，直接融资的地位也随之愈来愈高。饼状图采用样本公司2018年的财务报告中有关于内源融资、债权融资、股权融资的数据整理而成。

1．内源融资在文化上市公司融资渠道中占比大

公司在日常经营过程中产生的资金被称为内源融资，其主要组成部分是留存收益。留存收益是公司从历年获取的利润中提取或形成的留存于公司的内部积累，包括盈余公积和未分配利润。对于所有者权益的其他部分来说，公司对于未分配利润主动权主要掌握在自己手中。

原始性、自主性、低成本、抗风险是内源融资拥有的具有鲜明的特征，通过饼状图可知，内源融资是样本公司最为偏好的融资路径，占比为62.67%。占相对较大比例的内源融资将使公司更多地受到内部融资盈利能力和积累的影响。融资的规模将大大受限，因而进行大规模的融资活动是成为一件小概率事件；由于股东注重自身利益，他们要求股利支付比率不能过低，要维持一定水平。因此，股东会成为分配股利的比例的影响因素之一。股利偏好型的机构投资者对于股利支付过少的公司不感兴趣，因此，股利支付的过少，可能影响到外部投资者的投资。股息的支付非常小，这可能表明公司的盈利能力较差，公司的现金相对紧张，并且不符合某些外部融资的条件。

2．上市公司融资渠道中外部融资的股权融资较高

股权融资在样本公司中占有25.46%的比例。股权融资具有归还资金长、所融资金不需要还本付息、新老股东共享公司活力的特点。通常下面两种举措是公司获取融资的办法。通过召集指定的投资人来增资的私募筹集；以及通过上市，发行股票公开募集资金的公开募集。比方说，南方传媒公司拥有895,876,566股的总股本，向全体股东每10股派发含税价格为2.20元现金股利，共计分配现金股利197,092,844.5元。虽然发行股票募集资金这个手段风险与收益共存，每个投入资金的股东都希望收到高额的回报，公司在派发现金股利的时候支出太多，因此影响股权融资。

然而，从图表的角度来看，与内源融资相比，股权融资仍然相对较小，并且没有办法发挥无定期偿付的债务压力，财务风险较小的优点。虽说股权融资虽有存在优点，但是融入的资本成本较高、公司可能面临失去控制权的危险，投资人想收回资金只能借助流通市场买回股权来实现。

3．上市公司融资渠道中外部融资债权融资比例明显偏低。

根据图表显示，债权融资比例是最小的，仅仅占有11.87％的比例。公司想通过债权融资的方式获得的资金，不光要在贷款到期日向债权人归还本金，还要承担所借资金的利息。债权融资包括债券融资和银行贷款。融资部门直接为市场提供资金，借款人与借款人之间存在直接对应关系。通过债券融资，公司支付相对较低的成本，从而为公司节省了客观的财务成本。同时债券融资的渠道是多种多样的，银行借贷、基金投资、社会资本投入等通过以上的渠道获得资金。但是，发行债券的门栏较高，许多规模较小、资金量不够大的公司不能通过审批来发行债券获取资金，所以说对于某些小规模公司来讲，债权融资中的债券融资不是最好的融资路径。由于文化公司的无形资产无法准确的评估，银行无法准确的评估申请贷款的公司的风险，所以文化公司不易通过债权融资中的银行借贷融取资金。

综合前文所述，样本文化上市公司的融资路径选择的喜好程度从内源融资、股权融资、债券融资从高到低，逐步递减。原因是近几年期间文化产业经历蓬勃发展之后平稳增长，公司的留存收益逐步增加，并且内源融资风险相比之下较低，所以多数选择内源融资这种融资路径；其次选择股权融资，规模较大的公司通过上市来获取资金。

图2.1

中国文化上市公司融资路径选择研究

4.其他融资路径的选择

（1）财政补助。

文化产业对经济的推动力是不可或缺的，文化公司融资路径选择颇具困难。进而当局出台一系列扶持政策，来支持文化产业的健康发展。国家综合应用财政金融手段支撑文化产业发展，推行文化金融服务中心模式和文化产业专项债券化文化产业结构。

国家对文化事业的财政拨款同时呈现出持续增加的局面，从图2.2中数据看出，2014-2017年期间，文化事业费用占国家财政总支出的比重越来越大，到2017年到0.42%。财政补助作为融资的一种路径，国家在不断加强对文化产业的财政补贴力度，因而强有力的推动文化上市公司顺利的融入资金，从而文化上市公司能够获取发展自身的资金。

图2.1

中国文化上市公司融资路径选择研究

（2）项目融资模式

由于文化上市公司的产品大多都是无形资产，具有难以评估价值的特性，获取融资难。根据有关数据统计2014年，我国生产的故事类影片558部，能够进入票房市场只有不到300部电影，其他近半部电影还未上映，接受观众的票房检验就失去了竞争机会。在高风险的威胁下，许多文化上市公司会选择通过项目融资来获取融资。

《叶问3》是合禾影视通过与十方控股签订的协议才能够融资上映的，以1.1亿元收购本电影的中国票房净收入的55%，收购资金融入《叶问3》电影项目中，为电影的成本制作注入较大的资金力量，使得电影能够成功上映。[[]]

（3）并购基金

专注于目标公司兼并和收购的资金称为并购基金。他们通过收购目标公司的股权获得对目标公司的控制权，然后进行某些重组和创新，然后将其出售一段时间。受控目标公司将有机会获得足够的资金来支持其自身的发展。其中，以博瑞传播为例，其分别与两家上海的私募公司合作，创议了两只文化产业并购基金。

上海英硕公司将博瑞传播与西部证券合并，成立文化产业股权并购基金，预计总规模为人民币50亿元。博瑞传播及其全资子公司共投入1.5亿元。博瑞传播还将与上海永轩共同投资总规模为3亿人民币的股权投资基金。博瑞传播及其全资子公司将出资1亿元。博瑞传播用文化并购基金的方式，吸取更多资金，通过运用所融资金，在各个生产环节上孵化出更大的价值。

　　四、上市文化公司融资路径影响因素

公司的融资路径来自于多方面的影响，既有国家经济政策、国内经济水平等宏观因素、又有企业内部的成长性、公司的规模等微观因素。

　　（一）宏观影响因素

1、国家财政及税收政策

国家通过发展以文化产业为代表的第三产业，来达到产业结构升级的目的。

各级XX根据“拨改贷”把财政拨款改为设置专门的文化产业专项基金。财政补贴的主要形式是通过设立文化专项基金，对文化产业试试贷款贴息和项目补助。这些外源融资路径使得文化公司向外融取资金的成本降低。

2018年6月，根据《关于延续宣传文化增值税优惠政策的通知》的要求，特定范围内的出版物在出版环节分别执行增值税100%先征后退、增值税先征后退50%的政策，对特定范围出版物的印刷、制作业务执行增值税100%先征后退的政策。税收政策的优惠对于文化上市公司，尤其是以纸质出版传媒为主营业务的时代出版等公司来讲，对公司的利润的征收税款减少，会使得公司获取更多的盈余资金。内源融资主要是靠公司自身的留存收益，税收减少，公司的盈余资金增多，为此可转化成为内源融资的资金变多，所以说对提高公司内源融资额等方面有着有利影响。国家财政政策，为支撑文化产业健康发展提供了大方向上的理论指导和环境保护。一般情况下，国家经济发展水平代表一个国家内部行业的发展潜力。对于公司的融资来说，也会受国家经济发展水平影响。具体表现在：当经济处于蓬勃发展时，此时的市场需求量大，公司会通过扩大投资的规模来进行生产活动，从而使得公司盈利能力上升，并追加资本的投资。由于公司在上次生产活动中获得了大量的留存收益，内部资金较多，根据优序融资理论，公司对新项目进行融资时候，选择内源融资要优于外源融资，所以公司会优先选择内源融资，把自有资本转化为融资。内部资金充足，内源融资的占比高起来，文化公司所寻求的外源融资——债权融资、股权融资比例就会下降。所以经济增长和外源融资产生一定程度的反相关。

2．金融市场的发展限制

我国的债券市场与欧X家相比起步较晚。根据上文的分析，采用股权融资这个模式融资的占样本公司的25.46%，比债券融资比例高出13.59%。在股权融资中，文化上市公司一般通过上市，发行股票公开募集资金，这使得资本规模较大的公司很容易获取融资。虽然容易获得融资，但是公司经营的风险也随之提升，如果股票市场出现大规模的震荡，会对股民乃至公司都产生坏的影响。通过上市获得融资的门槛较高，许多小型、微型文化公司没有资格通过发行股票来获取融资。

随着社会主义市场经济的发展，银行业的业务范围随之扩宽，对文化上市公司的关注度逐步升高，出现了银行借贷成为文化上市公司融资的较为主要渠道的趋势。但是由于文化上市公司的商品主要表现为无形资产，无形资产难以评估，不是合适的质押品；另一方面电影、电视剧需要通过审查才能上映，严格的审查制度增加了电影、电视剧上映的不确定性，这样很大程度上增加了银行贷款的风险，因此银行在评估放贷审核上也很严苛，公司较难拿到贷款。《战狼2》这个电影项目难获取融资，导演通过抵押个人的房产才取得了银行借款。

　　（二）微观因素

1．公司内部成长性影响

优序融资理论认为，在企业盈利能力很强时，留存收益增长，根据理论，内源融资是公司融资的第一选择，因此公司更喜欢通过留存收益进行融资，因而融资路径出现单一发展状态。但静态权衡理论认为，在企业盈利能力强时，企业信用评级和未来前景都有一定程度的提高，实行债权融资的成本和手续较小，企业应该权衡其负债比率以保证经营效果稳步提升的情况下来提高企业的税盾效应，因此融资路径应该偏向内源融资和债权融资。根据前文的统计图可以看出，公司净资产收益率在2015年下降，盈利能力的下降导致公司留存收益变少，可以转化为内源融资的资金减少，所以盈利能力降低一定程度上导致内源融资减少；在2016年——2018年期间，盈利能力的波动不大，与2015年之前相比有大幅度的缩水，经历股市跌停、去杠杆活动，实现债权融资的成本和手续有所提高，因此盈利能力变弱对债权融资水平有着不利的影响。

由上文分析得出，企业的成长能力较差，尤其是2015年后，成长能力呈现下降趋势，公司的成长出现滞缓，银行评测申请借贷的公司成长能力降低后，为了避免借贷风险，可能提高债权融资的成本。成长能力较差，规模较小的公司会更加偏好股权融资的融资路径，所以成长能力在一定程度上影响股权融资、债权融资的选择。

2．内部治理机制混乱

内部治理机制对于公司的健康向上发展有着重要的意义，但国内上市公司的内部治理机制目前较为混乱。财务信息披露不及时，中小股东无法及时获取公司的财务信息；董事会成员兼任经理人的事情层出不穷；监事会的独立性较差，不能够有效的进行监督。

3．并购基金的发展滞缓

在国内并购基金这种模式的发展起步很晚，直到2010年才进入发展的小高潮期。作为文化上市公司融资的一种路径，是较为新鲜的。资本丰富的公司和文化上市公司共同投资文化产业基金，为文化上市公司的发展做出贡献，虽然并购基金是2015年增长最快的，但是私募股权市场新募集的资金占比小于10％，与超过50％的私募股权基金的并购基金欧美成熟市场相比，中国并购基金的发展仍处于起步阶段。

　　五、上市文化公司融资路径的对策

上文的研究阐明了虽然文化上市公司融资路径如今呈现出多元化发展方向，但是绝大多数公司仍旧依赖于内源融资这种单一的融资方法。本章主要提出了完善上市文化公司融资路径的相关对策，主要有宏观方面和微观方面。宏观方面包括充分发挥财政补贴的作用、推动股票市场规范化、减少银行贷款风险；微观方面应加强自身建设，强化自身管理机制，建立健全公司财务制度，公司成长性的发展，增加其他融资路径选择。为了使上市文化公司能够多元化路径选择，必须从公司自身、XX经济政策等多方面进行分析。

　　（一）宏观方面

1、充分发挥财政补贴的作用

根据上文的数据显示，国家对文化产业的财政拨款同时呈现出持续增加的局面。国家要积极的下达对文化产业的财政补助。可以提高补助地方国家电影事业发展专项资金的资金额；扩大动漫行业的增值税减免政策范围；对于出口的影视剧、电影成立文化产业发展专项资金。

2、推动债券市场规范化

在目前，我国债券市场的发展缓慢，债券融资成本要高于股权融资成本，暂时不利用文化企业过多发布企业债券来融资，但是债券融资在融资领域中发展前途是光明的。公司可以根据自有情况来制定适合的债券；2017年证监会修订《上市公司非公开发行股票实施细则》和公布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》中指出股份公司的定向增发的数量和周期需要结构性的调整，存在可能会导致数量的减少和周期的缩小，会对股票市场和股权融资产生一定时间负面效应，但很可能会对债券融资的利用产生积极的效果。

发行股票是股权融资的手段之一，股票市场目前存在波动较大，对文化上市公司本身以及股票持有者都会带来不利的影响。为减少不利影响，特意提出完善证券市场相关法律的建议。良好的法律大环境是确保股票市场正常运作的基础，中国证券市场的发展相对短暂，相关法律尚不完善。因此，有必要根据当前的经济发展制定相应的法律，如提高发行债券的发行信用评级标准、简化审批手续办理等，优化以保持股票市场的发展。

3、减少银行借贷风险

从前文的叙述可以得知，银行借贷是部分文化上市公司债权融资的手段之一。虽然无形资产的评估体系在不断地发展，有招商银行等商业银行允许文化上市公司利用无形资产等创新金融产品进行抵押，影视剧、电影等产品从而能够有力的发展。但是由于文化上市公司具有风险性大、前期投资周期较长的特点与银行投资要求的要求不符合，所以银行会减少对文化上市公司的长期贷款投入，为了减少银行给公司借贷的风险，提出以下几个建议：（1）向银行申请借贷的文化上市公司进行严格的资格审评。银行通过对申请贷款的公司的规模、盈利能力、成长能力多个方面综合审查再下放贷款。（2）银行要响应国家政策要求的同时，根据经济环境、国家政策、文化公司实际发展情况建立自己的评判模型机制，为申请借贷的文化公司放入评判模型机制，来实时监测申请公司的动态发展，最终达到有效减少银行借贷风险的目的。

　　（二）微观方面

1.完善公司管理机制

公司的内源融资需要健全的公司财务制度、有序的管理机制、良好的管理机制来支撑，完善的管理机制不光能够提高企业的运营效率，同时，还可以降低资金的使用成本，并使得资金的利用效率得以不断提高。上市文化公司要对公司本身深入了解，利用各种分析方法分析公司内部数据，来调整公司内部决定，来达到最优资本结构。在实际情况与最优资本结构有差异时候，可以经由发行债券、提高留存收益等手段来调节。

2.加强公司内部治理机制

上市文化公司最终的根本目的是实现企业价值的最大化，加强对公司内部治理机制，建立长期有效的监督机制，约束监督管理者的工作，最大程度的激励管理者的工作热情，来实现公司价值的最大化。

（1）股东大会方面。股东大会不光对董事会和监事会有着任免权，还对公司内部财务信息具有知情权。因此要充分的实行股东大会的权利，通过集体表决来任免人员；保障小股东的权益，及时披露财务信息来让小股东进行监管。

（2）董事会方面。严禁董事会成员兼任经理人，减少内部董事担任人数，适当提高独立董事的人数，更好的发挥董事会对经理人的监督作用，让董事会能够有序的履行监督义务。

（3）监事会方面。监事会要由股东大会公平、公正的选出，对董事会和经理人进行监督。禁止监事会成员兼任董事会，要保持监事会的独立性。可以选择外聘专家或者学者担任监事会的职务。

3.提高成长能力

从上文的分析得知，提高文化上市公司的成长能力，银行对申请借贷的公司评估风险降低，那么债权融资的成本也会相应的降低；成长能力的提升对股票市场，可以获得更多的融资资金。获取的资金可以扩大公司的规模，使得公司健康持续发展。

4.通过并购基金发展

文化上市公司可以经由过程私募公司互助，倡议文化产业并购基金。移动互联的市场局势不可逆转，传统的媒体经营业务已经进入了新的阶段，在新的阶段需要新的指点、也需要新的业务来推动传统媒体的转型。文化上市公司中的传统媒体可以推行“传媒+金融”来发展自身，适应新的时代。

　　结语

综上所述，在分析的过程中，本文首先介绍了中国上市文化公司的现状，然后进一步分析了上市公司的融资路径和问题。本文在对于中国文化上市公司融资路径进行一系列的相关分析之后，发现其在融资路径中存在的问题来自于多个方面。上市公司自身存在着一定的融资障碍，主要包括内源融资占比多高、较低的成长能力，以及较为混乱的治理结构，中国文化上市公司内部存在的问题造成了金融机构向其贷款的成本的不断增高，因此，想要获得融资就显得不那么容易了。本文对应地提出了完善中国文化上市公司融资路径的对策，尝试地提出了促进我国文化产业融资方式创新的一些政策建议。首先，国家要积极的下达对文化产业的财政补助。可以提高补助地方国家电影事业发展专项资金的资金额。其次，上市公司自身应当不断加强自身的建设，使得其财务报表更为透明，强化自身的管理机制，建立健全规范的财务制度。与此同时，上市公司应加强自身建设，以实现在创业板资本市场融资。

作者本人没有相关行业的工作经验。因此，对学术界各种融资理论的理解还不够深入。同时，进入公司进行进一步的深入研究是不可能的，这可能在某种程度上影响文章的完整性。准确性具有影响力，需要在未来的研究工作中进一步完善

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　　致谢

从大四上学期期末开题答辩到4月底，在此期间我的导师姜老师，一直耐心替我讲解我的知识点，不仅仅是我在校期间给我耐心指点，甚至我在实习期间，询问老师论文方面的难点，老师有时候会牺牲个人的休息时间来进行指导。每次跟姜老师的交流总是能够使我信心倍增，在论文写作过程当中的每一个环节都包含着导师姜老师的辛苦，凝聚着姜老师的大量心血，从对于选题方向性的把握方面，甚至是到文章的一字一句、格式上的标点符号，都让我深刻体悟到了导师的耐心细致以及无比敬业。我想，正是因为有了我的导师姜老师对于我的高度认真负责的指导，才让我有了更多的收获，得到的更多的不仅仅是论文本身，还有其创作方法以及做人的准则。在此，我真心感谢我的导师姜老师，您辛苦了，在您的认真教导下，我较为及时的完成了论文内容。这使得我更加地相信，在论文创作过程当中所中积累的经验、收获的方法，可以肯定对我日后的工作会产生一定的积极影响，并且能够让我受用终生。再次，感谢我的舍友，有时候遇到一些小问题，不好意思请教老师时，都是舍友热情的帮忙解答。最后，感谢我的父母，谢谢这四年来一直支持着我，就是因为他们的支持我才能有机会完成自己的学业。