资本结构构建及其效果研究

　　摘要

得益于全面协调和可持续发展的社会经济发展，中国经济体制不仅促进了经济发展的转变，也对资本结构的构建和完善也有了较完善且崭新的要求。资本结构管理是公司财务管理的一个重要管理方面，其影响和决定了企业财务管理的治理机构，进而影响并决定企业行为特征及价值，它不仅仅是一个简单的管理模式。资本架构管理会通过一个更具体的方式介绍公司的资产、资本的区别和其风险性。它代表着企业资本总额中各种资本的构成及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。筹资环境的最佳优化程度与企业资本结构的最佳优化程度是一致的，企业的资本结构的优化成都对筹资组合有着消极效果，对经济市场也有着非常深远的影响。二者之间存在着相互影响，又相互制约的关联关系。本文从分析资本结构构建及其效果出发，研究企业的资本结构理论和企业筹资组合等相关理论。通过调整企业成本，分析企业结构的优缺点，评价资本结构完整性的意义。

　　关键词：资本结构优化；筹资环境；筹资组合

　　一、引言

　　（一）论文研究的目的和意义

随着经济社会的可持续发展，经济发展对资本结构的构建和完善有了更为新型的要求。资本结构管理是公司财务管理的一个重要管理方面，它不仅影响和决定了企业财务管理的治理机构，进而保证企业行为特征及其价值，还代表着不同资本在企业总资本中的构成及其比例，这是公司在一定时期内筹资投资组合的结果。

公司资本结构的优化程度会对筹资组合的优化程度产生一些不好的影响，而筹资环境的优化程度也会在某种程度上决定的资本结构当前的优化进程。要确定企业的最佳资本结构，必须从各个方面了解资本结构的影响因素及其构建的效果。

本文从分析资本结构构建及其效果出发，研究企业的资本结构理论和企业筹资组合等相关理论。通过筹资组合的方式调节综合资本成本，分析企业资本结构的优势和劣势，评价资本结构优化的实际效果、意义。

　　（二）相关文献研究现状综述

1.国内文献研究现状综述

张世卓（2019）分别以宏观方面因素与微观方面因素两方面为切入点，从宏观因素方面探讨了价格波动率对上市公司资本结构带来的影响。但由于我国新型市场仍处于发展阶段，外界的宏观因素仍具有很大的不确定性；从微观因素方面分析了企业的盈利能力与其资金的流动性；在分析考虑上市公司资本结构影响因素的同时，也提出了相应完善上市公司资本结构的对策和市场基本经济体系。

曹悦灵等（2017）以上市公司为例子，通过上市公司的资本结构现状，剖析资本结构的差异及其优势。文章得出，资本结构的不同将会引起不一样的影响，且其影响不容小觑。曹悦灵等认为要对上市公司的资本结构进行优化，首先必须加强对金融市场的改革，与此同时，也需要深化企业风险的预警机制；其次还需要合理利用税收杠杆，提高企业的负债比率。并在此基础上，提出完善企业治理机构，以股东利益最大化为完善企业治理结构的目的。

2.国外文献研究现状综述

MM理论的提出的资本结构及其理论，是资本结构具有象征性意义的开端。莫迪利亚尼等(1958）在经济学领域期刊上发表的MM理论。他们当时认为企业的市场价值随着资本结构的优化而发生的影响，是微小甚至不存在的。而但无可否认的是，在公司的实际筹资过程中，资本结构依旧扮演着重要的角色。显然,MM理论并不完善。

梅克林等（1976）认为最佳资本结构需要依靠债务的融资利益和其代理成本才能断定；但要明确最有佳资本结构关键的产生，则需要通过权衡企业经营者、股东、债权人三者之间的代理关系所产生的利益冲突。

　　二、资本结构和企业筹资组合的相关理论概述

　　（一）资本结构相关理论概述

1.净利润理论

该理论认为企业除了能够通过贷款、筹资等形式以达到降低企业资金成本的效果外，还能提高企业市场上的企业价值。

2.净营业利润理论

该理论由X的金融学家大卫•杜兰特提出，他认为资本结构并不完全能体现出企业的市场价值。想要清晰了解企业的市场价值，只有企业的净营业的收益能决定企业的市场价值。由此说明，即便企业其他因素导致其权益资金成本升高，企业的综合资金成本始终保持不变。

3.代理理论

由X经济学家莫迪格利安尼和梅克林提出，该理论认为，企业工作人员的工作水平以及工作人员在其他方面的行为选择都将会受到资本结构的影响，进而影响企业未来现金收入和企业市场价值。

为了使公司的工作人员能更好地做出投资决策，企业可以利用债券筹资这一个具有强烈鼓励因素的方式。并且在使用债券筹资方式的过程中，还能减少由于两权分离而产生的成本。

　　（二）企业筹资组合的相关理论概述

筹资组合一般是指企业长期资本和企业资本总额中短期资本所占比例的结构。归根结底还是企业如果能够合理运用筹资组合，企业的资金成本和经营风险将能得到有效的减少和降低。

1.影响筹资组合的相关因素

通常情况下，企业的筹资组合会受到以下几种因素的影响：

1.1风险与报酬的权衡

风险与报酬的权衡是财务会计的原则之一。在企业决定选择某种筹资战略之前，除去需要通过企业的本身判断与债务的协调程度以外，还需要看衡量筹资组合策略的风险和能给企业带来的收益与利润，权衡企业和组合策略之间的关系，使企业能达到最大的利益和报酬。

1.2企业规模

万科集团是作为世界五百强和国内第一个上市的房地产公司，随着经济市场发展，企业也并非在原地踏步。万科集团在房地产行业已经走在最前沿，这对企业在为其自身选择筹资组合策略类型很好地提供了数据和要素。

1.3企业所处行业

万科集团所处的房地产行业，在国内具有非常良好的发展前景，随着经济的快速发展，房地产的购买需求变得越来越庞大。在国内，人们严格秉承着“衣食住行”的概念，印证这些都是人们生活中所认为的最重要的几样东西；除了购房自己居住以外，很多市民甚至会购买以作为房产投资。这些基本侧面证明房地产在我国的巨大发展潜力，也为企业能利用筹资组合策略获取高利润提供了更多的可能性。

2.企业筹资组合的策略类型

要判断使用哪一种策略类型，首先企业需要根据目前发展状况选择，风险和收益的变动与企业的资金状况和其来源协调程度，都是判断选择策略的关键。企业筹资组合类型分为以下三类：

2.1保守型策略

保守型策略是作为一个保守、稳健的策略而存在的。作为一个保守型的策略，给企业带来的风险相对其他的策略是要低很多的。所需资金被企业用在暂时性资产，这样一来，临时性和新增资产就会成为企业的资金来源。但在企业通过选择保守型策略来降低筹资过程中给企业带来的风险的同时，保守型策略的选择也注定无法为企业带来较高的收益。

2.2匹配型策略

匹配型的策略是一个较理想的策略，而且是一类基本没有风险性的筹资策略。但它需要企业的资金状况与债务的协调，而且必须尽可能降低企业成本，最大限度地减少不能按期还债的企业。但在现实的经济市场中，并没有太多企业能做到资金状况和债务相协调。

2.3进击型策略

进击型策略对企业而言是一个非常具备吸引力的策略。和其他的筹资组合策略相比，它能做到的不仅仅是偶然性的给企业提供财产性的支持，给企业带来更高的利润。它更是一个能解决企业部分固定资产的资金需要的重要策略。然而，作为这样的一个高利润筹资策略，它给企业带来的风险也远远大于其他的筹资组合战略。

　　三、资本结构和企业筹资组合的关系分析

　　（一）资本结构与筹资组合关系的梳理

资本结构之所以能在企业的财务管理中占着决定性地位，主要还是依赖于经济体制的持续改革。据研究，资本结构虽然主要体现在企业的股东、债权人及经营者三个主体之间，但资本结构给企业造成的影响还是多样化的。

从筹资方面来看，现今企业的资本结构是指公司利用各种类型的资金进行资本合并、组合所形成的结构。而且资本结构非常多样化，在不同类型资金与不同组合之间，也会对企业的整体资本结构和其中的变化产生一定的影响和差异。

在当今的市场环境下，企业在发展过程中面临着十分激烈的市场竞争。由于企业的多样性导致企业发展和运用的筹资渠道和筹资方式已经很难满足企业发展的需要。为了能让企业在经济市场中仍能稳健地全面发展，通过合适的战略和合理的融资方式不仅仅能优化企业的资本结构，更重要的是降低企业的筹资费用，使企业获得更大的利益，对于企业的发展也具有积极的影响和作用。

　　（二）万科集团的资本结构和筹资渠道、筹资方式及其筹资成本的分析

1.资本结构

在一般情况下，我们都能清楚的认识到企业的资本结构都是由企业的长期债券资本和权益资本所组成，而且我们需要综合企业所给出的数据和材料对企业的资本结构进行合理性的分析，以此了解企业的状态、能力及其可承担的风险程度。下面以万科集团2019年度数据为例：

万科2019年资本结构表

表3-1公司各项资产能力分析表(单位：人民币元)

资本结构构建及其效果研究

以上是分析万科集团在2019年各项资产能力的相关内容，从表3-1我们可以得出一下几个结论：

1.1企业负债结构不理想

一般来说，企业为了提升自身的盈利能力，会盲目地扩大公司的流动负债的比例，却不曾想这样的行为，将会给企业带来巨大财务风险。

事实上，在处理负债结构时，万科集团只预见了提高流动负债比例将提升企业盈利能力这一要点，却忽略了提高流动负债给企业带来的风险和危机。在通常情况下，过高的流动负债会让企业在经济市场地位发生变化，盲目扩大流动负债比例，一般来说，这将会造成企业在市场中的信用风险和其他未知的风险大大提升的局面。

然而，长期负债比例的增长对企业的影响则恰恰相反，长期负债比例的增长，虽然会使公司自身的盈利能力降低，但也会相对降低对企业带来的风险和影响。

1.2企业股权结构相对分散

从上图我们可以得出，万科公司的可流通股本所占的比例较高，且具有不断上升的趋势；这种趋势不仅是呈现在公司的内部的现象，而是在这个经济市场中，这种比例仍高于其他同行公司的水平。

据猜测，这种“居高位”的上升趋势，有可能是体现出万科公司治理结构完善度高于其他公司的重要原因之一。

股权结构的相对分散，虽然能使公司的治理结构更加完善，但也会导致大股东股权稀疏和松散。这种疏落和分散的现象，也会使公司失去大股东们的有力支持，中小股东参与的权力也十分有限。这样不仅损害中小股东利益，也会给公司带来一定的影响。

2.筹资渠道

企业的筹资渠道指的是企业在进行筹资活动时得到资金的一种行为方式。筹资一般分为内部和外部两种渠道，外部筹资的范围比起内部筹资渠道相对更为宽松。内外部筹资渠道也各有优势：内部筹资渠道通过企业内部的自有的资金进行一系列的筹资活动，对企业而言，风险更小；外部筹资渠道则需要企业外部的资金，主体一般包括XX、银行、企业等。即便比内部筹资风险更大，但却有着比内部筹资的速度更快、资金量更大的优点。

调研期内，发现万科集团在这同一行业的筹资的水平相对并不高。这主要还是得益于万科集团的高效和多元化的筹资方法，这使企业拥有更多更高效的筹资手段。

2.1银行贷款筹资

银行贷款贯穿房地产企业生产经营的整个过程，具有低成本的优势，备受房企青睐。到目前为止已经有超过70%以上的房地产企业的资金来源于银行系统。

资本结构构建及其效果研究

表3-2筹资渠道在企业所占比例图

从表3-2和万科的融资构成来看，由于银行贷款的利息较低，企业更倾向选择低利息的银行贷款来进行筹集资金的行为，占该企业众多筹资金渠道的六成以上。由此我们可以得出，在房地产企业发展的过程中，企业更倾向于使用银行贷款这一渠道，以此达到募集资金的目的。

2.2股权筹资

企业通过股权这种渠道来筹集资金的方式通过需要非常漫长的一段时间，所以筹集资金的周期也相应较长。但在股票市场上来看，股权筹资仍旧有较多优秀的方面。譬如说，不需要偿还本金，只需要在特定的日期给予股东派发红利，避免因资产负债率过高带来的风险。

然而，股权筹资也有非常明显的缺点，过度的股权分散会使原来的股东丧失控制权，损害股东利益。

3.筹资方式

在企业需要募集资金时用的方法或渠道都统称为筹资方式，目前这些企业常利用的资金筹集方式一般有:发行股票、银行贷款、发行公司债券等,并对各种筹资方式的优缺点进行概括和简单的分析。

3.1股票的发行

企业通过股票的发行来为企业募集资金是一个十分常见的筹资渠道。当企业决定选择股票发行这一筹资方式时，股份有限公司的公司性质发行的股票则由股票的认购人来选定。股票可由组织或个人认购的，则属于向社会募集资金的公司；股票只能由发起人认购的，则属于定向募集资金的公司。

表3-3企业股票发行数量及所募资金

资本结构构建及其效果研究

众所皆知，万科集团在创始之初，即1984年5月份创立以来，它就以房地产行业的佼佼者身份出现在市场中。如今，万科集团在中国内地几乎已经发展成为一个壮大且无法轻易撼动的企业，万科集团在房地产行业成就的辉煌，使之在经济市场站稳脚跟。然而，一个企业想要在经济市场中稳健的发展，也需要大量的资金。

由表3-3可以知道，企业分别在1988年12月和1993年的3月，万科集团通过发行股票这一种筹资渠道，为企业筹集了大量的资金。这一举措，也为今后万科集团的企业规模和资产规模打下了重要的基础。

3.2公司债券的发布

公司债券的发布也是企业筹集资金的一种筹资方式，公司债券的持有人每年都可以根据公司债券提供的票面所规定的，向其公司收取规定的利息；对于持有人来说，持有人的收息顺序甚至要优先于股东的分工。但即便如此，持有人持有公司债券只是变相持有一份“证书”，这份“证书”仅是一份对公司债券持有人手中持有公司债券的证明。公司债券的持有者既没有帮助企业规避风险的义务，也没有直接参与企业管理的权利。

万科集团在2017年决定通过发行公司债券来为企业募集资金，在发行公司债券之前，万科集团则需要建立企业要建立股份有限公司来进行债券的发布。企业面对投资者发行了以五年为期的债券，票面利率达到了4.54%。据调查，债券发行规模超过了九亿元。

不难看出，万科集团通过发行公司债券的筹资渠道为企业所筹集得到的资金并不是小数，相信对企业今后的资产和经营规模扩大都有十分深刻的影响。

4.筹资成本

筹资成本的实质是资金使用者支付给资金所有者的报酬。

据调查，万科集团股份有限公司的平均筹资成本在2019年中期达到6.25%，与2017年的万科集团的中期平均筹资成本相比较，明显有了一个飞跃性的提高。

对比其他的房地产企业，TOP50的房地产企业平均筹资成本为6.24%，这个仍是低于万科企业在2019年中期的平均筹资成本的。

过去多年以来，万科企业一直是财务稳健、筹资成本不高的形象，这个数据，使得大众对万科集团明显有了另一种看法。

　　四、企业优化资本结构建议

　　（一）突出优化资本结构的建议

1.降低企业资产负债率

众所周知，优化资本结构是解决企业资金问题最有效的途径之一。在项目实施期间内，大部分企业都需要通过负债这条道路来达到资本结构的优化，这就是使企业负债与资产的比率较高的原因。

我国房地产企业普遍存在这样一种现象：当企业开发的一个项目需要一笔庞大的资金为项目的工作开展和其日常，而企业自有的资金却不足以满足企业对该项目的所需。在这个时候，企业若想让该项目的正常开展和正常运营，则需要依靠负债。

企业依靠负债确实能保证企业手上的项目的开展和运营不会因为自身缺乏资金的缘故而导致项目的延迟，但这样的解决方式却仍有弊端：因为企业的项目开展和运营除了需要耗费巨大的资金外，还需要一个漫长的发展周期。这么一个漫长的项目，也在无形之中给予了企业耗费更多时间、人工、资金的压力。

因此，房地产企业应该为了节省项目中耗费的时间、人工、资金的压力，合理地分配资金用于其他项目的建设，加快项目的发展速度。这样以来，企业便能合理、高效的降低资产负债率。

2.完善企业的治理结构

企业治理结构不完善的现象在我国中小企业中普遍存在，要做到完善企业治理结构这一现象，首先要做的就要确定治理目标。

通常情况下，一般认为公司的其他利益相关者的权益应该高于股东要求的公司利润。所以，企业只有达到这一标准，即其他利益相关的权益高于股东要求的利润，企业也达到了股东利益的最大化时，公司的其他利益相关者的权益也得到了一定的保证。所以，维护股东利益最大化是完善企业治理结构的目标。

其次，在保障公司的其他利益者的权益时，企业也要做到积极维护公司股东和公司的权益。为了更好的实现完善企业治理结构，维护股东利益最大化是我们实现这一目标最重要的途径之一。企业应通过制衡公司大股东的相关行为，做到防止大股东伤害小股东利益的事件发生。这种制衡行为将会有利于减少因为股权的高度集中原因给企业带来的损害，促使企业董事会制定出对企业有益的发展策略。

3.拓宽企业的筹资渠道

市场上有很多企业，尤其是是房地产企业，有着过度依赖于银行贷款的心理和行为；大众皆认为，银行贷款是一项安全、风险小的一种融资模式，然而，这并不代表这种融资模式对企业的发展是有益无害的。

据调查，过于单调的融资模式依旧会给企业带来一些资金的风险；就如刚刚所说的银行贷款。在大众的心目中，银行贷款这种风险小的融资模式，在面对只有筹资渠道单调、单一的企业时，也会给企业带来一定的风险和危机。与此同时，银行也会受到企业所带来的相关的风险和压力。

企业需要进行改变迫在眉睫，拓宽企业的筹资渠道，合理的利用现有资源，使企业日常经营有序开展，从而改善资本结构。

4．提高企业的发展能力

首先，信用体系建设对于房地产企业非常重要。企业不仅要做到注重信用记录，更需要认真履行合同，改善企业内部信用环境。

其次，企业内部工作人员的形象代表着整个企业的整体精神面貌，要提高企业的发展能力和建立良好的企业形象，必须要对内部员工进行有指定性、针对性的训练。发掘员工的工作能力，有效地提高员工的工作效率和自身积极性。提高企业抵御和抵挡市场风险的能力，保证企业的稳定发展。

　　（二）筹资组合的建议

作为企业的管理者，除了倚赖于其优秀的管理手段和管理方式外，还必须做到重视企业的风险防范意识。在有限的条件下，企业管理者外帮助企业获得最大的利润的同时，不仅需要规避利润获取时带来的的一些风险问题，还需要在风险到达之前，提前做好抵御风险的一切准备。

1.客观选择筹资方式

选择企业最佳筹资方式的方法有很多种。首先，我们需要审查筹资环境的变化，结合经济市场环境和筹资环境，作出最理想的判断；其次，在利用外部筹资渠道之前，尽量先应用企业内部的筹资渠道。如果可以做到利用内部筹资渠道获取资金，变能做到利用企业内部财务资金减少企业的财务开支。

2.提高企业综合竞争力

不论企业规划如何规避风险，归根究柢都需要企业有良好经济前景和盈利能力。在此基础上，企业应该调整投资规模，确定最优的资本结构并有效维持企业现有的综合水平。有效且及时的优化和整合，能使企业很好地减少、化解外界给企业带来的消极影响和风险。同时，企业为了能在激烈的经济市场中脱颖而出，需要根据市场意见来开展企业活动。万科集团作为国内第一个上市的房地产企业，需要搜集市场和人民对于房产的想法和规划，分析经济市场的变动，尽量从源头上遏制决策错误等会损害企业经济等状况。

　　（三）评价优化的资本结构对企业的实际影响及其意义

从企业的角度看，企业取得利润的能力、企业资产价值、企业模式的经营方式等不同方面都会使资本结构的优化，从而造成对企业的影响。

1.企业取得利润的能力

资本结构优化的程度取决于企业能取得的利润，企业的收入和利润更高，资本结构的优化程度也越高。具有高收益规模的企业，往往是将收入用来应对公司不同的资金需求，资金和债务资金减少。

2.企业资产在市场体现出的价值

企业资本结构的优化和升级通常会被企业资产的价值影响，可以通过向投资者透露企业有某些确保具有更高价值的资产的方式，增强投资者对企业的投资信心，使企业的资本结构得到有效地优化。

3.企业模式的经营方式

企业规模和企业的经营方式决定企业未来自身业务开展与扩大和在经济市场上中的发展。当企业具有有潜力发展良好的前景和拥有良好的投资机会，需要大量的资金时；或当企业处于高风险和高利润项目中，为了维护自身的利益时，当企业往往会通过外部筹资渠道获得流动资金以达到资本结构的优化。

　　五、结论

在金融市场的繁荣迅速崛起的时代，资本结构问题成为了企业发展所面临的关键性决策问题。企业的结构对企业的发展起着重要的作用，设计合理的策略和方式能使企业管理者帮助整个企业提高企业提高效率并起到激励效果，促使企业利益最大化。

企业通过对企业资本结构的优化，可以获得更大的利益和发展。同时，还需要选择更加真实有效的筹资渠道和精确的财务数据，确定资本结构优化的最大程度，从最高层面防范经营可能会带来的财务风险，为企业的发展奠定基础。除此以外，优化企业的资本结构还能能企业清晰形成其自身的治理结构，对企业具有重大的意义及影响。

因此，在企业的发展中，企业需要充分关注资本结构，帮助企业兴旺稳定。

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　　致谢

本文是在老师的精心指导下完成的。论文从选题到完成的整个过程中，得到了老师的热情帮助和精心指导。老师严谨的治学态度、渊博的专业知识、敏锐的学术眼光、精益求精的精神给我留下了深刻的印象，并对我的学习和工作产生极大地促进作用。在论文完成之际，我要感谢X老师对我在四年学习和生活中的关心和教诲，特向老师表示深深的敬意和感谢！

在此，还要感谢老师在四年的学习中给我的帮助和支持。他们所讲授的《审计学》、《投资学》等课程给我思想的启迪，从他们所讲授的课程中我学到了财务审计和财务分析的方法，这些方法在我研究的过程中发挥了巨大的作用，使我能够顺利完成课题的研究和论文的写作。衷心感谢老师们给予的帮助！感谢所有任课老师的精心授业和教辅人员的辛勤工作！

本文在写作过程中参考了大量的文献资料，主要文献资料已开列出来，本文的有些句子或段落引自这些参考文献。在此向所有的作者表示深深的感谢！

课题在研究过程中开展了一些调查活动，其中部分调查活动是由我的朋友协助完成，在此对我的朋友以及接受了课题调查的所有公司和消费者一并表示感谢！