摘要：随着我国进入新世纪后的改革开放进程的加速，我国的资本市场也在新一轮改革开放中不断发展，市场秩序随着我国相关法律法规的建设也在进一步完善。证券公司作为我国证券市场的重要参与者，证券公司的发展对我国资本市场乃至国民经济的发展具有十分重要的意义。但由于我国的资本市场和市场经济体制还不完善，致使我国的证券公司还存在不少的问题，突出表现在证券公司内部的治理结构不合理，制约了我国证券公司的进一步发展。
而投资咨询业务作为近年来我国证券公司正在积极开展的新业务，不仅可以改善目前证券公司单一的盈利手段，增加我国百姓对证券市场的参与程度，同时有助于进一步推动我国证券市场的规范化与成熟化。
鉴于上述原因，本文将基于证券公司投资咨询业务，首先从理论层面分析国内外的相关研究现状，并从实证的角度分析我国证券公司董事会结构对于其投资咨询业务的影响，由此认为我国的证券公司应该加强企业文化建设，切实履行社会责任，完善我国券商法人治理结构的相关制度环境建设。
关键词：证券公司；董事会结构；投资咨询
前言
新中国证券市场建立于1986年，证券市场的建立标志着我国资本市场逐步走向规范化、专业化的发展道路。我国的证券市场的发展伴随着我国资本市场的不断完善以及改革开放的不断深入，经历了巨大的发展与变化。在过去的二十多年间，我国的证券市场从无到有，从小到大，建设成效显著，市场规模和水平实现了历史性跨越。但是由于我国的证券是市场其从建立至今，与欧美发达国家那些拥有百年历史的成熟的证券事成相比较依然有较大的差距与不足，主要表现在股东大会功能弱化、董事会运作不规范、独立董事未充分发挥作用、监事会形同虚设等一系列的问题，而这些矛盾与问题在很大程度上制约了我国证券市场的完善与发展，从而导致我国的证券公司发展受到了一定的制约，其业绩因为非规范化的操作以及我国监管部门的在监管制度上的建立的不足，损害了股东以及公司自身的利益。因此，为了保证我国证券市场的有序发展以及证券公司效益的稳定上升，促进市场经济持续健康发展，必须从根本上改善我国目前现有的证券公司的公司治理结构，加强对相关部门的监管力度，完善相关的法律法规以及我国证券公司治理结构的措施。
第一章导论
第一节研究背景及研究问题的提出
自上个世纪九十年代末以来，随着东南亚金融危机以及X众多上市公司频繁爆出的因为公司治理结构的混乱而导致的企业破产等丑闻后，公司治理已经成为一个全球性的课题。
证券公司的出现是伴随着一国证券市场的发展而随之诞生的，由于我国的证券市场建设较晚，因此我国的证券公司其建立至今也只有短短二十年的时间，但是由于我国在改革开放之后经济高速腾飞与发展，促进我国证券市场的发展的同时我国的证券公司也走入了快速发展的轨道。但是由于由于我国的资本市场和市场经济体制还不完善，其最主要的特征就是我国证券公司内部的治理结构不合理，这也是在近年来制约我国证券公司进一步发展的重要因素与症结。部分证券公司无法有效明确公司内部的拥有着与管理者之间的责任、义务以及利益分配，公司治理结构的混乱最终将反映到企业的日常运营中，降低我国证券公司的运营效率与盈利能力，并最终影响到资本市场筹集资金和合理配置资源的能力。
第二节研究目的与意义
1.2.1研究目的
我国证券公司综合治理工作是从2004年8月开始的，其目的是对证券公司进行大规模的清理重组，从根本上解决证券公司集中暴露的风险和问题。证券公司作为证券市场发展的必然产物，其发展将会至今影响到我国证券市场以及资本市场的完善与发展。从目前国外的证券公司与证券市场的发展关系而言，X的证券市场之所以能够形成如今的格局，证券公司在其中起到了重要的作用与意义，证券公司的健康发展也保证了证券市场的规范化运作与可持续发展。
但是正如之前所述我国目前的证券公司由于其起步较晚，但是发展迅速，而欧美发达国家的证券公司往往是经历了至少四五十年的发展演变才最终形成了一套较为稳定成熟的管理体系，但是我国证券公司短时间内的高速发展导致其发展过程中遇到了种种阻碍，特别是公司的内部的董事会结构的混乱以及责任与义务的模糊，严重制约了我国证券公司的发展。本文旨在基于证券公司咨询业务的董事会结构分析，帮助我国的证券公司有效明确相关责任与义务，梳理公司内部的治理结构，从而保证我国证券公司健康向上发展，有效改善企业盈利模式的同时，我国的证券市场也能够高速稳定发展。
1.2.2研究意义
我国著名经济学家吴敬琏认为，“所谓公司治理结构，是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理三者组成的一种组织结构。”而这其中董事会将直接决定企业未来的发展方向与经营策略，对企业的经营效率、盈利能力产生最为直接的影响。由于我国的证券公司在最初发展阶段，董事会结构较为简单，众多问题在企业成长最初阶段尚未凸显，但是随着我国经济发展的高速腾飞，证券市场的发展导致证券公司为了抢占市场进行了一系列的合并与兼并，使得众多大型证券公司内部的董事会结构极为复杂，而由于我国的证券公司过于注重企业的发展，忽略了公司内部的治理结构。因此，在近年来关于公司因为董事会内部矛盾而产生的一系列影响公司未来发展的事件屡见不鲜，频频见诸报端。而投资咨询业务作为近年来我国证券公司为了更好地提升企业的盈利能力，开拓新的目标市场的新业务，在给企业带来利润的同时，由于新业务的刚刚起步，相对于证券公司其他的较为成熟的业务，其公司内部的结构治理更为混乱，也更具代表性。
由于我国证券公司的董事会结构的缺陷以及矛盾，在制约了我国证券公司发展的同时也在一定程度上制约了我国证券市场的发展。因此，为确保中国资本市场的健康稳定运行，促进证券行业的良性发展，针对我国目前证券公司的内部治理结构问题，结合国内外相关的成熟经验，探索适合于中国国情以及我国证券公司实际情况的公司治理结构方案，有效改善我国目前的证券公司较为混乱的内部治理结构，特别是董事会结构，从而在为企业实现更多的经营绩效，提升市场竞争力的同时，推动我国证券行业的发展以及我国资本市场的进一步完善。
1.2.3可能的创新点
本文结合前人的经验总结，根据目前证券公司所新开展的投资咨询业务对于公司内部的管理层的变动以及主体框架的影响，通过分析投资咨询业务的特性以及其配套的公司之间的联系，通过实例分析与理论结合的手段帮助与分析证券公司在公司结构治理上的缺陷以及不足。
第三节研究方法及内容
1.3.1研究方法
本文主要是结合理论分析与实践结合的研究方法：
一是文献收集法。在对国内外众多学者关于公司内部治理结构的分析的相关文献进行比对与比较，通过对这些文献以及研究成果的分析，基于理论层面分析我国目前的证券市场以及证券企业的发展现状，从而提出完善我国证券公司治理结构的基本思路以及探索其未来发展的方向。
二是实证分析法。实证分析的数据主要是来源于我国国内几家较为知名的证券企业的报告：海通证券报告和兴业证券报告。基于最初的理论分析，从投资咨询业务的角度分析上述企业在公司内部结构中所存在的问题，提出一整套改进公司治理的措施。包括优化股权结构、完善与建立独立董事机制以及完善证券公司的激励机制。通过实证分析再进一步验证理论分析的结果的同时，保证课题研究的可行性以及准确性。
1.3.2研究内容
本文除前言外分为五章，第一章是明确的研究背景、研究意义，梳理全文的脉络与框架。第二章对相关文献进行分析与总结，为后文的写作提供理论基础。第三章对我国证券公司发展及投资咨询业务现状分析。第四章通过实证分析的方式对于券商投资咨询业务发展的公司治理建议。第五章针对上面揭示的问题原因，提出提高我国证券公司治理的主要对策以及对全文的总结。
第二章基础理论及文献回顾
第一节股票投资基本理论
2.1.1股票
2.1.1.1股票的定义
股票距今已经有400多年的历史，其最初的出现是伴随着企业对资金的大量需求而产生的。根据《辞海》1999年版对股票的定位为：股票是股东拥有股份资本所有权的证书，也是股东借以定期取得股息和红利的一种有价证券。因此我们可以理解为股票其实质是对公司股份的拥有，即对一定比例的公司所有权的拥有。每个股东所拥有的公司所有权份额的大小，取决于其持有的股票数量占公司总股本的比重。
2.1.1.2股票存在的意义
现代意义的股票除了是对企业拥有权的身份表明之外，更多的多了一层投资的意义以及企业融资的需求。因此股票从市场环境的角度分析其意义主要有：一是由于在市场竞争的环境下，企业与企业之间的竞争更加激烈，企业为了尽可能的抢占市场，则必须获取更多的资金保证企业的跑马圈地；二是许多的企业拥有者为了能够降低企业运营风险，改善公司内部治理结构，往往选择在资本市场发行股票，通过稀释自己手中的企业股份降低因为企业的运营不善而给自己带来的风险压力，同时引入外部资本可以使公司内部的结构更加合理。
2.1.1.3股票的形式
世界上最早的股份有限公司制度诞生于1602年在荷兰成立的东印度公司。随着现代社会的发展以及股份公司的诞生和发展，以股票形式集资入股的方式也得到发展，并且产生了买卖交易转让股票的需求。根据我国最新出台的《公司法》的解释与规定，股票的形式可以多种多样，不一定限于纸面形式和簿记券式这两种类型，如磁卡形式、电子形式。只要该种股票形式能够真实准确地记载股票的内容，方便股东持有，方便交易就可以了。
2.1.2投资
2.1.2.1投资的定义
投资指货币转化为资本的过程。投资可分为实物投资、资本投资和证券投资。前者是以货币投入企业，通过生产经营活动取得一定利润。后者是以货币购买企业发行的股票和公司债券，间接参与企业的利润分配。
证券投资是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券以及有价证券的衍生品，以获取红利、利息及资本利得的投资行为和投资过程，是间接投资的重要形式。
2.1.2.2投资的特点
（1）投资是以让渡其他资产而换取的另一项资产。
（2）投资是企业在生产经营过程之外持有的资产。
（3）投资是一种以权利为表现形式的资产。
（4）投资是一种具有财务风险的资产。
2.1.2.3投资的作用
（1）投资对经济增长的影响
投资与经济增长的关系非常紧密。在经济理论界，西方和我国有一个类似的观点，即认为经济增长情况主要是由投资决定，投资是经济增长的基本推动力，是经济增长的必要前提。投资对经济增长的影响，可以从要素投入和资源配置来分析。
（2）投资是促进技术进步的主要因素
投资对技术进步有很大的影响。一方面，投资是技术进步的载体，任何技术成果应用都必须通过某种投资活动来体现，它是技术与经济之间联系的纽带；另一方面，技术本身也是一种投资的结构，任何一项技术成果都是投入一定的人力资本和资源（如试验设备等）等的产物。技术进步的产生和应用都离不开投资。
第二节常用投资策略分析及文献回顾
2.2.1基本面分析
以判断金融市场未来走势为目标，对经济和政治数据的透彻分析。基本面从字面上的意思可以理解为共同拥有的属性指标这一方面，按股票的基本面来讲，是指那一些各自都拥有的基本情况的汇总。一般我们所讲的基本面分析是指对宏观经济面、公司主营业务所处行业、公司业务同行业竞争水平和公司内部管理水平包括对管理层的考察这诸多方面的分析，数据在这里充当了最大的分析依据，但往往不能以数据来做最终的投资决策，如果数据可以解决问题，那计算机早就代替人脑完成基本面分析，事实上除了数据还要包括许许多多无法以数据来衡量的东西
2.2.1.1宏观经济分析
宏观经济分析方法以整个国民经济活动作为考察对象，研究各个有关的总量及其变动，特别是研究国民生产总值和国民收入的变动及其与社会就业、经济周期波动、通货膨胀、经济增长等之间的关系。因此宏观经济分析又称总量分析或整体分析。J.M.凯恩斯是现代西方宏观经济分析方法的创立者，他运用这种方法建立了凯恩斯经济理论体系。
2.2.1.2宏观经济分析的意义
（1）把握证券市场的总体变动趋势
在证券投资领域中，宏观经济分析非常重要，只有把握住经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，做出正确的长期决策；只有密切关注宏观经济因素的变化，尤其是货币政策和财政政策因素的变化，才能抓住证券投资的市场时机。
（2）判断整个证券市场的投资价值
证券市场的投资价值与国民经济整体素质、结构变动息息相关。这里的证券市场的投资价值是指整个市场的平均投资价值。从一定意义上说，整个证券市场的投资价值就是整个国民经济增长质量与速度的反映，因为不同部门、不同行业与成千上万的不同企业相互影响、互相制约，共同影响国民经济发展的速度和质量。宏观经济是各个体经济的总和，因而企业的投资价值必然在宏观经济的总体中综合反映出来，所以，宏观经济分析是判断整个证券市场投资价值的关键。
（3）掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向
证券市场与国家宏观经济政策息息相关。在市场经济条件下，国家通过财政政策和货币政策来调节经济，或挤出泡沫，或促进经济增长，这些政策直接作用于企业，从而影响经济增长速度和企业效益，并进一步对证券市场产生影响。因此，证券投资必须认真分析宏观经济政策，掌握其对证券市场的影响力度与方向，以准确把握整个证券市场的运动趋势和各个证券品种的投资价值变动方向。这无论是对投资者、投资对象，还是对证券业本身乃至整个国民经济的快速健康发展都具有重要的意义。
2.2.1.2评价宏观经济形势的基本指标
（1）国民经济总体指标
国民经济总体指标包括：国内生产总值GDP工业增加值失业率通货膨胀国际收支。其中通货膨胀有三种指标可以衡量，零售物价指数批发物价指数国民生产总值物价平减指数，其中零售物价指数就是消费物价指数。
（2）投资指标
投资规模是指一定时期在国民经济个部门、各行业再生产中投入资金的数量。投资规模是否适度是影响经济稳定与增长的一个决定因素。全社会固定资产投资是衡量投资规模的主要变量。
全社会固定资产投资包括国有经济单位投资、城乡集体经济单位投资、其他各种经济类型的单位投资和城乡居民个人投资。按照我国现行计划管理体制，全社会固定资产投资总额分为基本建设、更新改造、房地产开发投资和其他固定资产投资四个部分；城乡集体经济单位投资包括城镇集体所有制单位投资和农村集体所有制单位投资；其他各种经济类型单位投资包括联营经济、股份制经济、中外合资经营、中外合作经营、外资、与大陆合资经营、与大陆合作经营、港澳台独资及其他经济的单位投资。城乡居民个人投资包括城市、县城、镇、工矿区所辖范围内的个人建房和农村个人建房及购买生产性固定资产的投资。
2.2.1.3消费指标
（1）社会消费品零售总额
指批发和零售业、住宿和餐饮业以及其他行业直接售给城乡居民和社会集团的消费品零售额。其中，对居民的消费品零售额，是指售予城乡居民用于生活消费的商品金额；对社会集团的消费品零售额，是指售给机关、社会团体、部队、学校、企事业单位、居委会或村委会等，公款购买的用作非生产、非经营使用与公共消费的商品金额。
反映一定时期内人民物质文化生活水平的提高情况，反映社会商品购买力的实现程度，以及零售市场的规模状况。
社会消费品零售总额由社会商品供给和有支付能力的商品需求的规模所决定，是研究居民生活水平、社会零售商品购买力、社会生产、货币流通和物价的发展变化趋势的重要资料。
（2）城乡居民储蓄余额
全国城乡居民储蓄存款余额指某一时点城乡居民存入银行及农村信用社的储蓄金额，包括城镇居民储蓄存款和农民个人储蓄存款，不包括居民的手存现金和工矿企业、部队、机关、团体等单位存款。
（3）居民可支配收入
居民可支配收入是居民家庭在调查期获得并且可以用来自由支配的收入。包括家庭成员所从事主要职业的工资以及从事第二职业、其他兼职和偶尔劳动得到的劳动收入；家庭成员从事生产经营活动所获得的净收入，如开小店、摆小摊、家庭作坊、私营企业的纯收入；家庭资产所获得的收入，如存款的利息、出租房屋收入、保险收益、股息与红利收入、知识产权收入；XX对个人收入转移的离退休金、失业救济金、赔偿等，单位对个人收入转移的辞退金、保险索赔、提取的住房公积金，家庭间的赠送和赡养。
居民可支配收入=城镇居民家庭总收入-交纳所得税-个人交纳的社会保障支出。家庭总收入包括工薪收入、经营净收入、财产性收入（如利息红利房租收入等）、转移性收入（如养老金、离退休金、社会救济收入等）。
2.2.1.4金融指标
通常能够有效地通过大幅度变化来预兆金融危机的金融指标包括:货币供应增长率、实际利率、通货膨胀率、国内信贷增长率、实际GDP增长率、财政收支差额/GDP、外汇储备可供进口月数、外汇储备/短期外债、贸易差额/外债总额、实际汇率及波动程度、外国直接投资/外债、经常项目/GDO、贸易差额/GDP、外汇储备/GDP、外债总额/GDP、短期资本流入/GDP、股市价格指数波动幅度、不良资产/银行总资产、银行资本充足率等。
2.2.2行业分析
2.2.2.1行业分析的定义
行业分析是指根据经济学原理，综合应用统计学、计量经济学等分析工具对行业经济的运行状况、产品生产、销售、消费、技术、行业竞争力、市场竞争格局、行业政策等行业要素进行深入的分析，从而发现行业运行的内在经济规律，进而进一步预测未来行业发展的趋势。行业分析是介于宏观经济与微观经济分析之间的中观层次的分析，是发现和掌握行业运行规律的必经之路，是行业内企业发展的大脑，对指导行业内企业的经营规划和发展具有决定性的意义。
2.2.2.2行业的分类
（1）产业的发展前景
a.朝阳产业—-未来发展前景看好的产业。
b.夕阳产业—-未来发展前景不乐观的产业。
（2）产业采用技术的先进程度
a.新兴产业—-采用新兴技术进行生产，产品技术含量高的产业。
b.传统产业—-采用传统技术进行生产，产品技术含量低的产业。
（3）产业的要素集约度
a.资本密集型—-需要大量的资本投入的产业。比如钢铁房地产
b.技术密集型—-技术含量较高。比如飞机制造
c.劳动密集型—-主要依赖劳动力。比如纺织
d.知识密集型—-依靠创意设计等智慧投入。比如创意产业
e.资源密集型—-依赖资源消耗。比如煤炭木材
（4）我国上市公司的行业分类-1
沪市上市公司行业分类(上证所《上市公司行业分类说明》)
行业分类的标准
基础：摩根斯坦利和标准普尔公司联合发布的全球行业分类标准(GICS)
参照：证监会《上市公司行业分类指引》
上市公司行业划分根据上市公司年报每年调整一次
我国上市公司的行业分类-2
分类：能源、原材料、工业、可选消费、主要消费、健康护理、金融、信息技术、电讯和公用事业10个大的行业。10个大的行业下面,包括行业主要类别。如金融包括银行、保险、房地产、多样化金融,工业包括商业服务、航空货运与快递、定期航班、海运、公路和铁路等。
2.2.2.3行业分析的意义与价值
行业特征是直接决定公司投资价值的重要因素之一。行业分析是上市公司分析的前提，是联接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁。行业分析旨在界定行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确的行业背景。行业分析的目的是挖掘最具投资潜力的行业，进而选出最具投资价值的上市公司。由此可见，只有进行行业分析，我们才能更加明确地知道某个行业的发展状况，以及它所处的行业生命周期的位置，并据此作出正确的投资决策。
2.2.2.4行业分析的主要内容
（1）行业的基本状况分析
行业概述、行业发展的历史回顾、行业发展的现状与格局分析、行业发展趋势分析、行业的市场容量、销售增长率现状及趋势预测，行业的毛利率，净资产收益率现状及发展趋势预测等。
（2）行业的一般特征分析
a.行业的市场类型分析
(a)完全竞争；
(b)垄断竞争；
(c)寡头垄断；
(d)完全垄断。
b.行业的经济周期分析
（a）增长型行业
增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其振幅无关，这些行业主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务实现增长。
（b）周期型行业
周期性行业的运动状态直接与经济周期相关。
（c）防守型行业
防守型行业的产品需求相对稳定，不受经济周期的影响。
2.2.3公司分析
公司分析现在一般分为公司基本分析、公司财务分析和其他的重要因素分析三个方面。“公司基本分析”分为行业地位分析、区位分析、产品分析、公司经营管理能力分析、成长性分析。“公司财务分析”是指对公司财务报表的分析。“其他的重要因素分析”主要包含投资项目分析、资产重组、关联交易、会计和税收政策的变化对业绩的影响。
2.2.3.1公司基本分析
（1）行业地位分析
首先是看公司所处行业的性质，与其它行业相比这个行业在那些方面有优势，而在那些方面则相对不足。其次是找出公司在所处行业中竞争地位，如企业规模、产品售价、获利能力等。对于公司之间的比较，只有放在行业背景下才能得出可观、公正的比较结果。比如家电行业由于销售模式的制约往往有较大的应收帐款，而零售行业则一般较少。
在钻石版V6.0里依据公司的主营业务收入构成将所有的上市公司行业分为18个大类，71个小类分别设置成板块股。您可以方便地查看某个公司属于那个行业、某个行业有那些上市公司，及对这些上市公司进行分析比较。还可以用某项（或几项）指标的行业平均值对不同行业进行比较。
（2）区位分析
不同的上市公司处于不同的地理位置和行政区域。由于不同区位的自然条件、资源状况、产业政策、XX扶持力度等方面都不相同，所以在考察一个公司时自然要结合公司所处的区位来分析。
（3）产品分析
产品分析主要考察由成本、技术、质量构成的竞争能力。
（4）经营管理能力分析
主要考察管理人员对公司管理是否有效、管理费用相对于销售收入比例如何、财务状况是否稳健等。
（5）成长性分析
通过考察公司过去几年的规模变动、利润增长、投资收益等方面的状况，来了解公司是否有发展潜力。
2.2.3.2公司的主要财务报表
公司的财务报表作为评估一家公司的运营情况的重要数据分析，人们可以通过公司的财务报表清楚地了解一家公司其实际盈利情况、负债状况以及现金流的关于企业未来发展的重要指标和因素。
一般而言一家企业的财务报表主要由资产负债表、利润表、现金流量表和一些附表组成。
资产负债以及利润表代表企业某一段特定时期的负债情况与利润状况，而现金流量表则代表企业在某一周期内的现金流状况，是否会有现金流断裂的问题。此外，企业为了更加明确的表明企业的运营状况，往往会在年报中附带一些附表，包括利润分配表、资产明细表、所有者权益变动表等。
2.2.3.3财务报表分析的方法
根据财务报表的不同时期的分析以及不同的比较对象，主要可以将报表分为三个方面：单个年度的财务比率分析、不同时期的比较分析、与同业其它公司之间的比较。
一般而言对企业的财务报表的分析指标主要目的是了解企业的运营状况以及与同行业之间的比较，了解企业在同行业中的所处地位以及市场竞争力。因此，财务报表的分析指标主要包括流动比率、资产负债率以及税前利润率分析。
流动比率可以反映短期偿债能力。一般认为生产企业合理的最低流动比率是2。影响流动比率的主要因素一般认为是营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货周转速度。
流动比率=流动资产／流动负债
资产负债率主要反映企业在某一年度的资产负债情况，由于近年来越来越多的企业都在选择负债经营的方式扩大企业的盈利状况，根据国内外学者对企业的负债率的分析与比较，认为企业的负债情况控制在50%-70%之间最为合理。在这一区间企业既不会因为过大的负债也拖累企业的盈利情况，也不会因为对资金的利用率不足而减少企业盈利。
税前利润率是指税前利润对当期销售收入的比率。税前利润率可以反映企业的资本结构和融资结构对企业获利能力的影响。税前利润率与营业利润率的区别仅在于增加了利息的影向，因此，综合分析这两项比率，就可以清楚看到资本结构对企业的获利能力影响。
税前利润率＝利润总额/主营业务收入×100%
2.2.4技术分析
2.2.4.1技术分析概述与主要理论回顾
技术分析是指以市场行为为研究对象，以判断市场趋势并跟随趋势的周期性变化来进行股票及一切金融衍生物交易决策的方法的总和。技术分析认为市场行为包容消化一切。
技术分析理论基础
（1）市场行为包容消化一切影响价格的任何因素：基本面、政治因素、心理因素等等因素都要最终通过买卖反映在价格中，也就是价格变化反映供求关系，供求关系决定价格变化。
（2）价格以趋势方式演变对于已经形成的趋势来讲，通常是沿现存趋势继续演变。
（3）历史会重演技术分析和市场行为学与人类心理学有一定关系，价格形态通过特定的图表表示了人们对某市场看好或看淡的心理。
2.2.4.2技术分析主要指标
（1）BIAS乖离率
乖离率表现个股当日收盘价与移动平均线之间的差距。正的乖离率愈大，表示短期获利愈大，则获利回吐的可能性愈高；负的乖离率愈大，则空头回补的可能性愈高。按个股收盘价与不同天数的平均价之间的差距，可绘制不同的BIAS线。
参数：系统绘制三条BIAS线，分别为收盘价与L1日、L2日、L3日移动平均价的差。
（2）DMI趋向指标(标准)
DMI中文名称趋向指标，是一种相当常用的指标。其基本用法是看+DI和-DI交叉。+DI由下往上交叉-DI，为买进信号；+DI往下交叉-DI为卖出信号。ADX在20以下，代表股价处于整理期，应离场观望；ADX突破20-30向上爬升，将有一段相当幅度的涨跌；ADX高于50以上，忽然转弯向下反折，无论此时是上涨或下跌，都表明行情即将反转。
参数：N统计天数；M间隔天数，一般为14、6。ADXR线为当日ADX值与M日前的ADX值的均值。
（3）EXPMA指数平滑移动平均线
为了解决移动平均线落后的问题，分析学家另外寻求EXPMA均线指标用于取代移动平均线。EXPMA可以随股价的快速移动，立即调整方向，有效的解决讯号落后的问题。当第一条EPMA由下往上穿越第二条EXPMA时，将对股价造成推升力道。当第一条EXPMA由下往上穿越第二条EXPMA的，将对股价造成推降的力道。股价由下往上碰触EXPMA时，很容易遭遇大压力回档。股价由上往下碰触EXPMA时，很容易遭遇大支撑反弹。
参数：收盘价的P1日、P2日、P3日、P4日指数平滑移动平均线。一般取5日、10日、20日、60日。
（4）KDJ随机指标
K值在20左右，向上交叉D值为短期买进信号。K值在80左右，向下交叉D值为短期卖出信号。K值形成一底比一底高的现象，并且在50以下的低水平，由下往上连续两次交叉D值时，股价涨幅会较大。K值形成一顶比一顶低的现象，并且在50以上的高水平，由上往下连续两次交叉D值时，股价跌幅会较大。
参数：N、M1、M2天数，一般取9、3、3。
使用法则：
a．D值在80以上时，市场呈现超买现象。D值在20以下时，市场则呈现超卖现象。
b．当随机指数与股价出现背离时，一般为转势的信号。
c．当K值大于D值，显示目前趋势是向上涨，当D值大于K值，显示目前趋势是向下跌。
d．K线向上突破D线时，为买进信号，即为KDJ金叉。此种买入信号在70以上形成准确性较高。
e．反之K线向下跌破D线，为卖出信号，即为KDJ死叉。此种买入信号在30以下形成准确性较高。
f．该指标在50附近徘徊或交叉时，参考意义较小。
g．当K值和D值上升或下跌的速度减弱，倾斜度趋于平缓是短期转势的预警信号。
h．KD不适用于发行量太小，交易太小的股票；但对指数以及热门大型股有极高的准确性。
（5）MACD指数平滑异同平均线
该指标主要是利用长短期二条平滑平均线，计算两者之间的差离值。该指标可以去除掉移动平均线经常出现的假讯号，又保留了移动平均线的优点。但由于该指标对价格变动的灵敏度不高，属于中长线指标，所以在盘整行情中不适用。图中柱线由绿翻红是买入信号，由红翻绿是卖出信号。MACD曲线由高档二次向下交叉时，则股价下跌幅度会较深。MACD曲线由低档二次向上交叉时，则股价上涨幅度会较大。股价高点比前一次高点高，而MACD指标的高点却比前一次高点低时，为牛背离，暗示股价会反转下跌。
参数：SHORT(短期)、LONG(长期)、M天数，一般为12、26、9。
应用法则：
a．DIF与DEA均为正值，即都在零轴线以上时，大势属多头市场，DIF向上突破DEA，可作买，如果DIF向下跌破DEA，只可作为平仓信号。
b．DIF与DEA均为负值，即都在零轴线以下时，大势属空头市场，DIF向下跌破DEA，可作卖。
c．当DEA线与K线趋势发生背离时为反转信号。
d．DEA在盘局时，失误率较高，但如果配合RSI及KD，可以适当弥补缺憾。
e．分析MACD柱形图，由正变负时往往指示该卖，反之往往为买入信号。
（6）ROC变动速率
当ROC向下跌破零，卖出信号；ROC向上突破零，买入信号。股价创新高，ROC未配合上升，显示上涨动力减弱。股价创新低，ROC未配合下降，显示下跌动力减弱。股价与ROC从低位同时上升，短期反弹有望。股价与ROC从高位同时下降，警惕回落。
参数：N，间隔天数；M，计算移动平均的天数。一般取12、6。
（7）RSI相对强弱指标
短期RSI在20以下水平，由下往上交叉长期RSI，为买进信号。短期RSI在80以上水平，由上往下交叉长期RSI，为卖出信号。股价一波比一波低，相反的，RSI却一波比一波高时，股价很容易反转上涨。股价一波比一波高，相反的，RSI却一波比一波低时，股价很容易反转下跌。RSI在50以下为弱势区，50以上为强势区。由下向上突破50线为由弱转强，由上向下突破50线为由强转弱。一般认为RSI在50以上准确性较高。
参数：N1、N2、N3统计天数，一般取6、12、24。
（8）TRIX三重指标平滑平均线
该指标是一种三重指数平滑平均线，长线操作时采用本指标的讯号，可以过滤掉一些短期波动的干扰，避免交易次数过于频繁，造成部分无利润的买卖，及手续费的损失，但该指标在盘整行情中不适用。TRIX向上交叉其MA线为买入讯号，TRIX向下交叉其MA线为卖出讯号。有种看法认为该指标在判断卖出时可能会失真。
参数：N、M天数，一般为12、9。
（9）W&R威廉指标(William's%R)
低于20，超买，即将见顶，应及时卖出。高于80，超卖，即将见底，应伺机买进。这个指标与RSI、MTM指标配合使用，效果更好。
参数：N统计天数一般取14天。
（10）ARBR人气意愿指标
AR是一种“潜在动能”。由于开盘价乃是是股民经一夜冷静思考后，共同默契的一个合理价格，那么，从开盘价向上推升至当日最高价之间，每超越一个价位都会损耗一分能量。当AR值升高至一定限度时，代表能量已经消耗殆尽，缺乏推升力道的股价，很快的就会面临反转危机。相反地，股价从开盘之后并未向上冲高，自然就减少能量的损耗，相对的也就屯积保存了许多累积能量，这一股无形的潜能，随时都有可能在适当成熟的时机暴发出来。BR是一种“情绪指标”就是以“反市场心理”的立场为基础。
AR人气指标，介于80至100，盘整；过高，回落；过低，反弹。BR意愿指标，介于70至150，盘整；高于300，回档；低于50，反弹。
参数：N天数，一般取26
2.2.4.3投资组合管理
（1）投资组合管理概述与方法
投资组合管理是指投资管理人按照与投资组合理论对资产进行多元化管理，以实现分散风险、提高效率的投资目的。
投资组合（Portfolio）管理的目的是：按照投资者的需求，选择各种各样的证券和其他资产组成投资组合，然后管理这些投资组合，以实现投资的目标。投资者需求往往是根据风险（Risk）来定义的，而投资组合管理者的任务则是在承担一定风险的条件下，使投资回报率（return）实现最大化
（2）投资组合主要理论与模型
现代投资组合理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及行为金融理论等部分组成。它们的发展极大地改变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践，使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。
1952年3月，X经济学哈里•马考威茨发表了《证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论的开端。马考威茨对风险和收益进行了量化，建立的是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模型。由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，严重制约了其在实践中的应用。
1963年，威廉•夏普提出了可以对协方差矩阵加以简化估计的单因素模型，极大地推动了投资组合理论的实际应用。
20世纪60年代，夏普、林特和莫森分别于1964、1965和1966年提出了资本资产定价模型（CAPM）。该模型不仅提供了评价收益一风险相互转换特征的可运作框架，也为投资组合分析、基金绩效评价提供了重要的理论基础。
1976年，针对CAPM模型所存在的不可检验性的缺陷，罗斯提出了一种替代性的资本资产定价模型，即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析方法在投资实践上的广泛应用。
第三节公司治理理论回顾
公司治理是指诸多利益相关者的关系，主要包括股东、董事会、经理层的关系，这些利益关系决定企业的发展方向和业绩。公司治理讨论的基本问题，就是如何使企业的管理者在利用资本供给者提供的资产发挥资产用途的同时，承担起对资本供给者的责任，利用公司治理的结构和机制，明确不同公司利益相关者的权力、责任和影响，建立委托代理人之间激励兼容的制度安排，是提高企业战略决策能力，为投资者创造价值管理大前提。公司治理如同企业战略一样，是中国企业经营管理者普遍忽略的两个重要方面。
在最宽广的层面，公司治理包含了规则、关系、制度和程序，都在这个框架之内由信托当局在公司中行使和控制。恰当的规则包括了当地可适用的法律和公司的内部规则。而关系包括了所有相关人士之间的关系，最重要是那些拥有者、经理、董事会董事、管理当局、雇员和整个小区。制度和程序则要应付一些事态譬如当局、工作指标、保证机制、报告要求和责任的代表团。
重要观点
在我国，理论界对公司治理具有代表性的定义有吴敬琏、林毅夫、李维安和张维迎的观点：
1.吴敬琏的观点
（1994）认为公司治理结构是指由所有者、董事会和高级执行人员即高级经理人员三者组成的一种组织结构。要完善公司治理结构，就要明确划分股东、董事会、经理人员各自权力、责任和利益，从而形成三者之间的关系。
2.林毅夫的观点
（1997）是在论述市场环境的重要性时论及这一问题的。他认为，“所谓的公司治理结构，是指所有者对一个企业的经营管理和绩效进行监督和控制的一整套制度安排”，并随后引用了米勒（1995）的定义作为佐证，他还指出，人们通常所关注或定义的公司治理结构，实际指的是公司的直接控制或内部治理结构。
3.李维安的观点
李维安和张维迎都认为公司治理（或公司治理结构）有广义和狭义之分。李维安（2000）认为狭义的公司治理，是指所有者（主要是股东）对经营者的一种监督与制衡机制。其主要特点是通过股东大会、董事会、监事会及管理层所构成的公司治理结构的内部治理；广义的公司治理则是通过一套包括正式或非正式的内部或外部的制度或机制来协调公司与所有利益相关者（股东、债权人、供应者、雇员、XX、社区）之间的利益关系。张维迎（1999）的观点是，狭义的公司治理结构是指有关公司董事会的功能与结构、股东的权力等方面的制度安排；广义地讲，指有关公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排，这些安排决定公司的目标，谁在什么状态下实施控制，如何控制，风险和收益如何在不同企业成员之间分配这样一些问题，并认为广义的公司治理结构是企业所有权安排的具体化。
4.ShleiferandVishny的观点
ShleiferandVishny（1997）在一篇关于公司治理的经典论述中提出：公司治理是保证融资供给方（投资者）保证自身投资收益的方式。由于代理问题，外部投资者担心自己的利益在不完美的世界中会由于经理的败德行为而受到侵占。经理如何能够采用一种机制得到外部投资者的融资？或者说，如何能够保证给予外部投资者应有的投资收益？这就需要给予外部投资者一些权利：一种是给予外部投资者强有力的法律保护；另一种是所有权集中，也就是形成大投资者（大股东）。这就是公司治理的两种主要治理模式。
常见的公司治理的原则
权利和股东的公平的对待：组织应该尊重股东的权利及透过有效沟通来帮助股东行使权利，让股东更明白内容，鼓励他们参与日常会议。
其它利益相关者的利益：组织应该意识到他们对所有合法的利益相关者有法定和其它义务。
董事会的角色和责任：董事会需要一系列的技术，才能应付各式各样的商业上的问题，有能力去检视及挑战管理层的表现，对工作有合适程度的承担。然而，xxxx及首席执行官不能由同一人所担任，有机制地避免利益冲突。另外，“执行董事”与“独立非执行董事”的人数要有适当的比例，建立独立的监察作用。
正直及道德行为：公司需要为董事及行政人员建立的道德操守，来鼓励在作出决定时候要有道德及有责任感。
透露及透明：公司应该澄清并让公众了解董事会的角色和责任。
第三章我国证券公司发展及投资咨询业务现状分析
第一节我国证券公司的发展历史与现状分析
1978年，中共十一届三中全会确立了改革开放的大政方针政策，由此开启了中国经济快速发展的新局面。在中国经济发展与快速增长的情况下，中国当代证券市场适应我国市场经济发展的需求应运而生。1981年财政部首次发行国库券，揭开了新时期中国证券市场新发展的序幕。
上个世纪80年代，随着国民经济发展对社会资金的巨大需求，国家开始了股份制改革试点工作，并率先在上海、深圳等地展开。改革开放后国内第一只股票——上海飞乐音响于1984年11月诞生。1986年9月26日，新中国第一家代理和转让股票的证券公司——中国工商银行上海信托投资公司静安证券业务部宣告营业，从此恢复了我国中断了30多年的证券交易业务，开始上海股票的柜台交易。1988年，深圳特区尝试对一些企业进行股份制改制，选择了5家企业作为股票发行上市的试点，其中包括一家由深圳几家农村信用社改组而成的股份制银行——深圳发展银行，由此产生了经人民银行批准公开发行上市的中国第一支股票。同年，深圳经济特区证券公司成立，开始了深圳股票的柜台交易。与此同时，全国各地也开始仿效上海和深圳进行股份制改革试点，并相继设立证券公司或交易部进行柜台交易，提供证券交易服务。
由于投资者对股票的需求旺盛，所以交易非常活跃。但是当时的交易很原始，极为不规范，没有交易记录，没有成交确认制度，没有过户交割机制，没有交易监控制度，没有信息披露制度等等，市场极为混乱，纠纷不断，于是尽快成立规范的证券交易所就迫在眉睫。1990年，xxxx批复上海浦东新区开发政策，同意在上海设立证券交易所。同年11月，上海证券交易所经xxxx授权，人民银行批准，正式宣告成立。第二年，即1991年4月，深圳证券交易所得到批准正式成立。沪深交易所成立后，本地发行的股票开始进场交易，这就是所谓的上海“老八股”和深圳“老五股”。之后国内其它地方发行的公司股票开始陆续在沪深两个证券交易所上市交易，国内证券交易开始逐步规范化。
刚开始，上海交易所对股票的交易价格进行管制，将股票交易的涨跌幅严格限制在1％以内。1992年1月20日，xxxx南巡，肯定股票试点作用，造就了国内证券市场一轮大行情。由于股票供不应求，市场迅速上升，而股市的上升带来的“财富效应”进一步刺激了投资大众对股票的需求，于是国家开始加大股票供给，以发行股票认购证进行摇号抽签的形式发行新股，沪深股票市场规模开始迅速扩大。1992年5月21日，上海证券交易所全面放开股价，实行自由竞价交易，大盘开始快速上涨，沪深股市上涨超过200％。
1992年8月10日，是中国证券市场发展史上一个重要的日子。当时在“xxxx南巡讲话”的激励下，中国证券市场的合法地位正式确立，沪深股票市场走出了一轮气势磅礴的牛市行情，其中深圳股市涨幅超过2倍，股票供不应求。为平抑股价，增加供给，8月7日深圳市宣布当年发行5亿股公众股，发售500万张抽签表，中签率为10%，每张抽签表可以购1,000股。但是当时市场极度热烈，对股票的需求量及其巨大，5亿股股票无疑是杯水车薪，于是出现了百万人争购抽签表的局面，并且引发了内部人营私舞弊暗中套购认购表的行为，结果多数人因为没有买到中签表而到市XX示威，从而引发了震惊全国的“8•10事件”。该事件的爆发使得国家管理高层极度震惊，引发了对社会稳定的担忧，并触发了公众投资者对证券市场存废问题的忧虑，导致沪深股市深幅狂泻，上海市场三天之内暴跌400余点。
“327国债事件”是中国证券市场又一个重要的历史事件。1993年，为抑制经济过热和通货膨胀，国家开始进行宏观调控，沪深股票市场开始反复走低，投资者关注的重点开始转移到国债期货市场。国债期货市场是上交所于1992年12月建立，开始只允许部分券商进行自营买卖。1993年10月25日，上交所向个人投资者开放了国债期货交易，国债期货交易日渐活跃。到了1994年秋天，国债期货发展的政策环境出现了重大的变化，面对高达两位数的通货膨胀率，央行出台储蓄保值贴补政策，国债的固定利率也变成了浮动利率，国债期货的价格波动加大，全国各地投资者趋之若骛，成交额明显放大，交易所国债期货清算保证金高达140亿元。与此同时，上交所管理层对经济与政策环境变化后的风险扩大缺乏足够的认识，没有作出相应的调整，终于在1995年2月发生了“327国债期货事件”。
“327”是1992年发行的3年期国库券的代号，240亿元的327国债1995年6月到期，它的9.5%的票面利息加上保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。但是，“327”国债的价格却一直在148元上下波动，因为市场认为与同期银行储蓄存款利率12.24%相比，“327”的回报太低，财政部可能到时会提高利率，以148元的面值兑付。1995年2月23日，财政部发布提高“327”国债利率的消息，多方趁此逼空。当时空方主力万国证券在148.5价格封盘失败后，在交易最后8分钟大量透支操作，用700万手价值1400亿的空单，直接把价格打到147.5元收盘。“327国债”合约价格暴跌3.8元，当日开仓的空头全部爆仓。最终上交所宣布当日最后8分钟的交易无效。“327国债”事件之后，国债期货市场仍是动荡不安，5月17日，中国证监会暂停国债期货交易试点。
开展国债期货交易是我国进行金融衍生产品创新的一次重要的开拓性尝试，极大地提高了国债在投资者心中的地位，促进了我国国债市场的发展，改变了以往国债乏人问津的局面。虽然这次创新最终以失败而告终，但它作为我国开展金融衍生产品创新的第一次实验，为我们提供了重要的研究样本，为今后开展金融衍生产品创新业务时如何进行风险控制提供了很好的借鉴作用。
与此同时，在1994-1995年，国家采取各种政治、经济措施反通货膨胀并取得重要成果。到95年下半年，物价逐步稳定并慢慢回落至正常水平。市场开始预期宏观调控将要结束，央行将采取降息等措施以刺激经济发展，于是在1996年第二季度沪深证券市场开始恢复性上涨。到12月中旬，在9个月的时间内沪深股市累计上涨300％以上，涨幅惊人。由于担心股市过快上涨冲击实体经济危害社会安全与稳定，12月14日《人民日报》发表题为《正确认识当前股票市场》的特约评论员文章批评股市存在的严重过度投机，同时沪深交易所开始实行涨跌幅限制，导致沪深股市暴跌，部分投机者损失惨重。其后股票开始一轮又一轮冲高与回落，周而复始。
2001年6月14日，xxxx出台减持国有股筹集社会保障资金管理办法引发了投资者对股票市场股权分置等内在结构性缺陷的担忧，由此引发股市下跌，结束了长达5年的牛市。在其后的4年中沪深股市进入漫漫熊途，受企业经营业绩下滑、大股东或实际控制人占款甚至侵害上市公司利益、股权分置等众多不利因素的影响，上证指数一度击穿1000点的整数关口，一些公司的股票价格大幅下降到不到前期高点的十分之一，证券市场极为萧条，投资融资功能遭受了极大的破坏。一些投资者信心遭受严重打击，投资者甚至喊出了“远离毒品、远离股市”的口号，证券市场投融资等基本功能几乎丧失殆尽。
在这样情况下，为促进证券市场的健康发展，xxxx发布了《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，大力发展资本市场。2005年5月，在经过全面讨论与广泛认证之后，股权分置改革工作终于全面推出。三一重工、清华同方等纳入第一批股改试点范围。在股改对价、证监会加强上市公司监管提高清欠力度、贸易资本双顺差而导致的流动性过剩、人民币升值、上市公司业绩提升等一系列利好因素的影响下，中国证券市场开始步入新一轮牛市。截止2007年5月，沪深股市累计升幅达到300%以上，部分个股更是上升10倍以上。一些缺乏业绩支撑的股票在所谓整体上市、资产注入、重组等题材的刺激下大幅上升，涨幅惊人。由于短期升幅过大，证券市场已经累积了不少风险，投资者应注意采取措施加以防范，不要盲目追涨杀跌，以免遭受经济损失。长期来看，由于我国是一个新兴市场，经济发展潜力巨大，因此证券市场发展前景十分广阔。
第二节我国证券公司投资咨询业务的现状与产生原因分析
证券投资咨询是指综合类证券公司为客户提供的有关资产管理、负债管理、风险管理、流动性管理、投资组合设计、估价等多种咨询服务。有时候，证券经营的机构提供的咨询服务包含在证券承销、经纪、基金管理等业务之中。
我国证券投资咨询主体包括专业性证券投资咨询机构、券商基金等其他金融机构中的咨询业务部门。根据所涉利益关系的差异，证券分析师分为买方分析师、卖方分析师和独立第三方分析师。买方分析师为投资者服务，供职于基金或券商自营或经纪部门；卖方分析师为融资者服务，供职于券商投行部门、创投公司和其他股权投资基金机构；独立第三方分析师一般来自专门的研究机构和高等院校等独立性较强的单位。从整体上说，我国证券投资咨询业外部的繁荣表象和内部的质量低下间、日益强劲的市场需求与行业发展的差强人意间存在着不容忽视的反差，但不同咨询主体出现的问题具有较大的差异性。
3.2.1主体现状及其存在的问题
从我国投资咨询主体看，一是主体构成呈现多层性。专业证券投资咨询由于有市场准入制度，证券投资咨询主体有一定的专业水准和资质保证，问题相对较少；券商基金的研究部门由于经常面临利益冲突，问题相对较多。二是主体利益取向具有复杂性。股价和股指走势直接影响相关利益集团的利益，而投资咨询通常直接或间接影响股价和股指。行为主体的利益取向往往决定其咨询行为的立场，不同利益基础会产生不同甚至相互对立的证券投资咨询意见。投资咨询主体存在的主要问题为：第一，证券投资咨询机构注册资本偏少，公司治理不善，内控机制不严，盈利与抗风险力不强；第二，证券投资咨询人才任职期短，流动频繁，缺乏从事深层次业务的高端人才；①第三，要求服务于不同对象的证券分析师遵守相同的行为规则，既没有从法律上对分析师的类型做出区分，也没有制定差别化的行为规则；第四，咨询主体的独立性、公正性不足。证券分析师很大程度上承受着雇用机构和所评价的上市公司的双重压力。当投资者利益、证券分析师自身利益、其所供职的证券公司利益、作为证券公司客户的上市公司利益之间发生冲突时，缺乏职业操守的券商分析师往往牺牲投资者的利益。
3.2.2受众现状及其存在的问题
为了最大限度减少和规避风险，确保盈利目标最大化，各类投资者甚至融资者客观上都有证券咨询服务的需求。因此，我国证券投资咨询的受众结构呈现多元化的特征。但不同类型、不同性质的投资者对证券投资咨询信息的需求程度具有明显的差异性。机构投资者拥有明显的信息和专业优势。他们拥有较多的投资分析师，收集信息的渠道更加宽广，对信息的分析、加工和处理更为专业。因其对信息和资源的掌握程度（丰富程度或占有数量）明显优于个人投资者，故机构投资者在市场信息发掘和信息传播中作用显著。我国证券市场以个人投资者为主，虽人多势众但高度分散，资金规模有限，专业知识匮乏，信息获取迟滞。作为非职业投资者，他们没有能力和激励（基于成本考虑）全面收集、整理、分析和研判各种投资信息。在实践中，个人投资者的投资决策信息主要来自公众媒体的“股评推荐”、“亲友引荐”、“权威言论”甚至“小道消息”，因此对相关证券投资信息极为依赖。我国证券投资咨询受众方面存在的问题为：第一，拥有信息和专业优势的机构投资者常常制造证券投资信息噪音，操纵证券投资咨询信息，影响和左右中小个人投资者的投资决策；第二，因为专业研究报告价格昂贵，或者由于没有渠道获取时效性强、内容全面的专业研究报告，中小个人投资者对相关证券投资信息或股评信息存在较大程度的依赖（但不一定是信赖）和盲从，容易受其影响和左右。
3.2.3投资咨询内容及其存在的问题
证券投资咨询作为专业性服务行为，其研究报告的内容日趋专业化，一般包括事实部分和分析部分：事实部分及时介绍股市动态及国家经济政策，时效性强；分析部分往往使用基本分析、技术分析等专业手段，运用特定术语分析股市情况、市场形势、投资机会、股价走势等，其技术含量、可信性和吸引力有所提高。与投资咨询内容相关的问题主要表现为：第一，就内容而言，证券投资咨询针对性较差、质量不高、独立性不强、公正性不足；其所传递的信息或原始、重复的居多，或来源不明、闪烁其词，或模棱两可、左右逢源，或夸大其实，有的甚至含有虚假成分；第二，就立场而言，证券投资咨询的观点正面性居多，中立和负面性的观点相对较少，很少有专门的看空分析；第三，就效果而言，证券投资咨询准确性低，部分含有欺诈性成分，较多个人投资者都有过盲从、上当受骗而承受风险的经历。中国证券网的统计分析②和理论界的实证研究表明，我国股评所荐股票的有效性较差。在现实中，股评的处境颇为尴尬，许多人关注股评并受股评影响，但又不信任股评。
3.2.4投资咨询表现形式、传播途径及其存在的问题
我国投资咨询的形式多样：受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务；举办证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、网络等，提供证券投资咨询服务等。投资咨询既有封闭性的小范围言论，也有公开的大范围传播。广播电视传媒即时传播，速度快捷，覆盖面广；电视更是兼具声音、图像和文字，成为最方便有效的传媒。近年来，网上证券信息传播（如BBS、博客、留言板等）方兴未艾。与传统纸质媒体相比，这种开放性、扁平化、互动的媒介平台信息容量更大，表现方式更为生动，传播更为方便快捷，触角更为深入广泛，互动性更强、信息交流更为充分。我国证券投资咨询表现形式和传播存在的问题是：第一，我国证券投资咨询业务面窄，同质化严重，多集中于投资咨询和财经资讯。服务方式和手段单一，以个性化差别服务取胜的竞争格局还没有形成；第二，部分媒体由于缺乏社会责任或者受经济利益驱使，过分注重信息的新闻性、及时性而忽视其可靠性，在传播违规投资咨询信息方面助纣为虐。
3.2.5投资咨询对市场的影响及问题
随着我国证券市场发展，证券投资咨询的社会影响日益凸显：对证券市场而言，有利于扩大市场信息供给，增进市场定价效率，提高市场信息质量，促进市场资讯流通，增加市场的有效性和透明度；对上市公司而言，有助于加强对上市公司的市场约束，监督和促进上市公司规范运作，促进“三公”原则的实现；对投资者而言，在一定程度上可满足部分投资者（特别是中小投资者）获取证券资讯的内在需求，既能增进其投资知识和投资技能，也能提供投资决策及分析判断市场的信息，并在一定程度上发挥投资者教育功能，促进其理性投资。但是，不能忽视的是：不规范或者非法证券投资咨询往往损害投资者利益，导致市场剧烈波动。此类咨询评论极富诱惑力和煽动性，是鼓动散户盲目入市的强大工具，它们不但很难让投资者获得预期的收益，而且可能误导甚至直接损害投资者的利益。①低质量的信息泛滥，让个人投资者难辨真假，不但对其投资参考价值不大，反而混淆视听，增加投资决策的成本和不确定性。研究机构推介品种与观点高度趋同，直接影响到主力资金的流向，容易成为市场助长助跌的影响因素。
第三节基于兴业证券公司治理结构以及投资咨询业务的实证分析
3.3.1兴业证券的公司组织结构
公司根据《公司法》、《证券法》、《证券公司治理准则（试行）》、《上市公司治理准则》等法律、法规和规范性文件的规定，建立了由股东大会、董事会、监事会和公司经营管理层组成的公司治理架构，形成了权力机构、决策机构、监督机构和经营管理层之间权责明确、运作规范的相互协调和相互制衡机制。
根据相关法律、法规、规范性文件及《公司章程》的规定，公司制定了《股东大会议事规则》、《董事会议事规则》、《监事会议事规则》、《总裁工作细则》、《独立董事工作制度》、《董事会秘书工作制度》，明确了股东大会、董事会、监事会、总裁、独立董事及董事会秘书的权责范围和工作程序，为公司法人治理结构的规范化运行提供了制度保证。同时，公司董事会设立了审计委员会、风险控制委员会、薪酬与提名委员会三个专门委员会，并制订了相应的议事规则，明确了权责和决策程序。
3.3.1.1股东和股东大会
股东大会是公司的权利机构。公司每年按照规定召开股东大会，股东大会的通知方式、召开方式、表决程序和决议内容符合《公司法》和《公司章程》的要求，确保了所有股东,特别是中小股东享有平等的权利，并能够充分行使自己的权利。
3.3.1.2控股股东和公司的关系
公司控股股东能够按照法律、法规和公司章程的有关规定行使其享有的权利，没有超越股东大会直接或间接干预决策和经营活动，没有占用公司资金或要求为其提供担保或为他人担保。在人员、资产、财务、机构和业务方面与公司做到了明确分开，并保持公司独立运作。
3.3.1.3董事和董事会
董事会是公司的常设决策机构，向股东大会负责，下设薪酬与提名委员会、审计委员会、风险控制委员会三个专门委员会。公司按照《公司法》和《公司章程》的规定聘任和变更董事。目前公司董事会由11名董事成员组成，其中股东董事6名，独立董事4名，经营层董事1名，董事人员和构成符合法律、法规的要求。
3.3.1.4监事和监事会
监事会是公司的内部监督机构，向股东大会负责。监事会按照法律、法规及《公司章程》规定履行自己的职责，对公司财务、公司董事会和经营层履行职责的合法、合规性进行监督，维护公司及股东的合法权益。目前公司监事会由5名成员组成，其中股东监事3名，职工监事2名，监事会的人员和构成符合法律、法规的要求。
3.3.1.5公司经理层
公司高级管理人员由董事会聘任，对董事会负责。公司现任高级管理人员包括总裁1名，副总裁4名。高级管理人员按照董事会的授权主持公司的经营管理工作，认真组织实施董事会各项决议，并向董事会提出建议，有效履行经营管理职责。
3.3.1.6信息披露与公司透明度
为了保护股东及其他利益相关人的合法权益，规范公司信息披露工作，提高信息披露事务管理水平和信息披露质量，公司制定了《信息披露管理制度》，对信息披露的基本原则、信息披露的范围和内容、信息披露的程序、信息披露的管理和责任、保密措施等做出明确规定。为提高信息披露质量，确保及时、真实、准确、完整、公平地披露所有对公司证券及其衍生品种交易价格可能产生较大影响的信息，公司制定了《重大信息内部报告制度》，规范了重大内部信息报送的范围、责任和工作流程。同时，为进一步加强内幕信息管理，公司制定了《内幕信息知情人报备制度》，对公司重大事件审核、流转及披露等各环节所涉内幕信息知情人进行登记管理。
公司指定董事会秘书负责信息披露工作，还安排专人接听投资者电话咨询，认真接待机构投资者的现场调研，并在公司网站建立了投资者关系专栏。自2010年10月公司上市以来，公司严格按照有关法律法规及信息披露制度的规定和要求，真实、准确、及时、完整地披露有关信息，并保证所有的股东有平等的机会获知相关信息。公司至今未接受过监管部门的现场检查，也不存在因信息披露不规范而被处理的情形。
3.3.1.7利益相关者
公司充分尊重和维护其他债权人的合法权益，保护员工、客户和其他利益相关者的合法权益，保证公司持续健康发展。
3.3.1.8合规与风险管理
公司秉承“专业化、规范化、市场化”的战略指导思想，坚持“稳健经营、长远发展”的经营原则，重视内部控制和风险管理，积极培育和倡导合规文化，通过建立全员参与内部控制的企业文化，促进公司内部控制体系的建设和内部控制制度的落实。公司高度重视内部控制和风险管理，全面贯彻“依法经营、合规经营、全员合规、合规从高层做起”的合规管理理念，以制度建设为先导，以合规考核为抓手，以培训宣传为手段，以有效运作为目标，全面推动公司合规工作。
3.3.2公司治理存在的问题及原因
3.3.2.1需调整审计委员会组成人员
上市前，董事会审计委员会组成人员中并无独立董事应占多数的要求。而公司上市后，按照《上市公司治理准则》的要求，上市公司审计委员会中独立董事应占多数并担任召集人。目前公司审计委员会由6名成员，其中独立董事2名，独立董事的人数未占多数，因此需要调整。
3.3.2.2需进一步加强与上市公司治理相关的培训工作
公司上市后，对公司规范运作提出了更高的要求，因此与上市公司治理相关的培训工作需进一步加强。表现为，从非上市公司转变为上市公司后，部分董事、监事、高级管理人员及相关人员对上市公司规范治理的具体要求并不特别熟悉，为避免违规行为的出现，公司需要定期组织董事、监事、高级管理人员及相关人员学习有关上市公司及证券公司的监管要求，增强其对相关知识的了解，进一步提高公司治理水平。
3.3.2.3需进一步完善对分支机构、子公司的管理
公司目前有60家营业部（其中5家正在筹建中），分布在全国多个省份；3家分公司（上海分公司、上海证券自营分公司、上海证券资产管理分公司）注册地均为上海；4家控股子公司，其中兴业基金注册地在上海，兴业期货、兴业物业、兴业创新资本注册地均为福州。公司规模的扩大、异地经营办公的需要导致信息分散，日常管理难度增加，需要通过完善相关制度与采取相关管理措施，加强对异地分支机构、子公司的有效管理和控制，特别是保障重大信息得到及时报告。
第四节2011年券商的xxxx丑闻——以胜景山河、攀钢钒钛为例
3.4.1胜景山河IPOxxxx
2010年12月17日，湖南胜景山河生物科技股份有限公司（002525）在上市前半个小时被紧急叫停，且深圳证券交易所发布公告，同意胜景山河公司的申请，暂缓其上市计划。此前，胜景山河已于2010年12月8日在网上和网下共发行了1700万股，其发行价格为34.2元/股，共募集5.8亿元。
随后，证监会要求胜景山河的保荐人平安证券、会计师事务所中审国际会计师事务所对胜景山河进行核查，而上述两家机构也派出十几路调查组前往全国各地对胜景山河的经销商予以调查。
经过近4个月的等待，2011年4月2日，证监会发布公告，4月6日证监会第60次发行审核委员会工作会议将审核湖南胜景山河生物科技股份有限公司首发会后事项。最终，证监会发审委最终否决了胜景山河的IPO申请。
对于撤销发行上市核准决定的原因，证监会的解释是，胜景山河的招股说明书未按要求说明下列事项：一是岳阳市明明德商贸有限公司是胜景山河的主要客户之一，根据相关规则，2007年12月至2008年5月之间明明德商贸与胜景山河之间存在关联关系，招股说明书中未披露明明德商贸与胜景山河间的关联方关系和关联交易；二是平江汉昌建筑公司、岳阳辉轮贸易公司和深圳诚德商贸三家公司2008年向胜景山河采购黄酒金额分别为400万元、600万元和508.24万元，均超过招股说明书披露的第五大客户采购金额，招股说明书未披露上述直销客户的情况。
此外，胜景山河的存货金额大，其中库存原酒22199.25万吨放于防空洞中，成本约14500万元，占期末公司资产总额的比例约为1/3。证监会在抽查审计工作底稿中发现，胜景山河未对报告期末存放在防空洞的原酒实施盘点，会计师亦未实施监盘等审计程序，仅采取估算防空洞容积的方法测算储酒数量，对该部分重要存货未获取充分、适当的审计证据。
3.4.2攀钢钒钛研究报告xxxx
2011年4月，攀钢钒钛刚以低成本完成了第二次现金选择权，2011年7月9日银河证券就发布一篇名为《攀钢钒钛：股价被严重低估》的报告，指出“按盈利能力计算，公司目前每股资源价值高达277.8元……即使参照三大矿山‘股价/每股资源价值’的最小值67.7%的数据，给出攀钢钒钛的股价目标为也将达到277.8×67.7%=188元，表明未来增长潜力非常值得期待。”
在此消息的刺激下，7月15日攀钢钒钛涨停。虽然之后银河证券将188元修改为56.12元，但攀钢钒钛仍因此于7月18日被深交所紧急停牌。
随着15日的涨停，4月27日以来被深套的资金已获得了解套出局的机会，当天有三个机构席位出逃，累计净卖出1.56亿元，占当日成交金额一半。与此同时，银河证券在其公司网站发布致歉声明称，7月9日报告中“出现数据计算错误，将一个原本该放到分母上的百分比放到了分子上，导致结果相差巨大”。并发布上述报告修改版，指“攀钢理论上可以达到277.8×20.2%=56.12元”，同时强调“上次报告由于计算失误导致结果有一定误差，但并不影响推荐攀钢的最终结论。”修改版报告最终引起了游资的关注，15日午盘开盘不久攀钢钒钛陡然拉升，半小时后封于涨停。
龙虎榜数据显示，财通证券绍兴人民中路(买入16079.32万元)、中信金通杭州延安路(买入13527.86万元)、西南证券重庆惠工路(买入6414.78万元)、中信建投武汉市中北路(买入5332.5万元)、西藏同信证券上海东方路(买入4975.56万元)等5家营业部成为买入主力，累计买进4.63亿元。
然而，如此“震撼”的研究报告背后的真正作者并非署名的所长王国平，而是刚从光大证券挖来的报告中联系人胡皓。原因可能是研究员还未取得执业资格，或者尚处于离职静默期时，需要有执业资格的研究员代为署名发布报告，而执笔者则以助理或联系人的身份出现在报告中，显然胡皓属于后者。
胡皓发布的研究报告还有2011年4月21日在光大发布的《神仙下"钒"、否极"钛"来，给予"买入"评级》，以及2007年11月5日在中原证券发布的《攀钢钢钒（000629）整体上市方案点评：矿产资产实现注入，钒钛业务是未来亮点》。
胡皓关于攀钢钒钛报告估值前后存在巨大差异。4月21日报告中，胡皓在开篇就指出，“经计算，鞍千矿石和卡拉拉每股价值分别为7.6元和3元，共10.7元……我们预计公司原有钒钛资源的矿石部分每股价值3.5元，钒钛每股价值的第一目标为9元，给予'买入'评级，公司第一目标价23元，期限为6个月。”当时攀钢钒钛股价为13.5元。
不久胡皓跳槽至银河证券，7月7日胡皓以联系人的身份发布《钛精矿价格大涨，攀钢钒钛业绩大增》，报告强烈推荐攀钢。指“由于钛矿供给端的收缩导致涨价，故钛矿价格将持续上涨，同时产业链利润向钛矿环节转移，受益最大的是拥有钛矿的优势企业。我们将攀钢近几年钛盈利大幅上调，并给予攀钢强烈推荐的评级，短期目标价14元，长期目前价20元以上”。
报告给出的估值理由主要是：由于市场对公司钛产业链盈利预期偏低，市场预期差首先将使得股价回复至原来14元的水平。而从明年后年，卡拉拉预期下调的因素将从理论上可以忽略，则公司的股价除没有反应的钛盈利增加外，还需将卡卡拉的预期差补上。
4月25日，攀钢钒钛创出14.61元高位后快速跳水，此后阴跌不止，到5月26日最低10.27元，最大跌幅29.71%。股价的暴跌阻挡了私募等机构的减持路径，直至7月4日，攀钢钒钛才走出低谷。
接下来的7月9日，周六，银河证券算得上是加班发布了《攀钢钒钛：股价被严重低估》的报告，周一(11日)，攀钢钒钛早盘低位徘徊后被强势拉升上涨3.38%，许是抛压太重，尾盘缓慢回落。
在银河证券报告引起股价涨停当天，机构专用席位全力卖出，累计卖出达4.63亿元。此外，海通证券常州健身路和中金公司北京建国门外大街营业部也分别卖出8452.91万元和8152.78万元，其中中金公司北京建国门外大街营业部是众所周知的私募重地。
机构和私募的借机出逃是否巧合？
去年三季报显示，私募中海股票回购信托持股35785.86万股、中信信托-套利通2号持股10912.98万股；上海汽车集团财务有限责任公司和上海汽车工业(集团)总公司分别持股14527.13万股和7682.93万股；海通证券自营盘持股10374.98万股，上述持股当季均未发生改变。
进入去年10月后，攀钢钒钛从8.5元启动，到去年年底上涨到12.1元。中海股票回购信托在此期间减持6397.49万股；中信证券自营盘新进6471.31万股；南方避险增值新进6000万股，成为前十大流通股东中唯一的公募基金。
今年一季度，攀钢钒钛股价最高涨至14.39元，券商集体唱多，除后进者中信证券自营盘增持166.72万股至6638.03万股外，私募则集体大幅减仓。中海股票回购信托再减11716.88万股，中信信托-套利通2号减仓6588.33万股；上海汽车集团财务有限责任公司和上海汽车工业(集团)总公司分别减持6489.64万股和2317.15万股；海通证券自营盘也减持1300万股至9074.98万股；南方避险增值基金持股未变。
15日，银河证券的报告在股吧中被反复提及，攀钢钒钛午盘突然拉升，半小时后成功涨停，4月25日被套牢的资金终于解套或接近解套。于是机构专用席位一边倒地卖出，私募重点营业部的出逃也不加掩饰。被188元报告诱惑的部分新锐游资营业部成功接盘。
值得注意的是，正常情况下，券商等机构的致歉公告常常是发布在被媒体集中负面报道之后，基本为被动行为，此次银河证券的主动承认“数据计算出错”，值得肯定，但耐人寻味。
第五节本章小节
在我国经济高速发展的过程中，企业的经济制度还能勉强正常运行，直到一系列丑闻爆发时才发现，那些针对公司高级管理人员和投资者设计的激励机制，竟异化成为伪造账目、虚报利润以维持虚高股价的动力。而曾经有效的独立会计、审计制度，却在最需要它们独立的时候宣告失效，本该行使审计职能的会计机构,沦为了违法公司的财务顾问。这说明了经济制度并不是万能的。
因此，在治理结构上借鉴X等发展成熟的国家的经验，引入独立董事制度也成为解决这一问题的措施之一。但是由于中国上市公司治理结构本身的缺陷，独立董事制度很难发挥作用。实际上，独立董事制度只是整体治理结构的一部分，本身就有很大的局限性。要让独立董事真正发挥作用，重要的是独立董事必须代表股东的利益，他必须与股东有共同的利害关系。如果独立董事的利益与经理人的利益更一致（独立董事通常是CEO提名的），独立董事的意义就不存在了。让独立董事真正代表股东利益的最好办法是让他成为股东，要求独立董事必须购买一定量的公司股票，在任职期间不得出售。当前，让独立董事成为真正的股东已成为普遍的共识。
第四章对于券商投资咨询业务发展的公司治理建议
第一节国外知名投行的公司治理结构
4.1.1X投资银行分散型股权结构
在X投资银行的股权结构中，虽然机构投资者股东占有多数，但股权却被众多的机构投资者所分散。根据张留禄（2006）研究结果显示，摩根士丹利添惠、高盛、美林、嘉信，这四家投资银行的机构投资者股东加权平均持股比重为49.3%，它们由数百个甚至1000多个机构投资者拥有。如摩根士丹利添惠的机构投资者股东持股比重为54%，这部分股权分散在1822个机构投资者手中。
此外，个人投资者所拥有的投资银行股权占有重要地位。X十大投行的个人投资者平均持股比重为53.5%，其中高盛的个人投资者股东持股比重高达86%,TDWaterhouse-group的个人投资者股东持股比重更是高达95%。
投资银行的股权集中度较低。在X前五大投行中，第一大股东持股比重超过5%的只有一家，其中高盛的第一大股东持股比重仅为1.72%；TDWaterhouse-group的第一大股东持股比重只有1.52%。前五大投行中只有美林证券的第一大股东持股比重较高，为13.35%。如以投行前五大股东持股比重作为股权集中度的衡量指标，则X五大投行的平均股权集中度仅为15.6%。TDWaterhouse-group的股权集中度为3.34%，摩根士丹利添惠的股权集中度为4.56%。
4.1.2X投资银行高度流动性股权
X投资银行绝大部分都是上市公司，其发行的股票大多是可以在证券市场上公开交易的活性股，即扣除公司高管人员和员工的内部持股、持股比例达5%以上的股东所持股票以及其他在交易上受到限制的股票后，其余交易比较活跃的股票。在X前五大投资银行中，活性股加权平均所占比重达到74.9%。其中摩根士丹利添惠的活性股比重高达98.2%，美林证券的活性股比重为82%。而X十大投行中的活性股平均所占比重为68.8%。由于股权比较分散，X投资银行的股东直接参与公司治理的成本常常大于其可能获得的收益，因此股东更倾向于通过在市场上“用脚投票”来间接参与公司治理。
4.1.3X投资银行推行员工内部持股制度
关于员工的激励措施，X投资银行除采用高工资、高奖金对员工进行短期激励外，还普遍通过实施员工持股计划来对员工进行长期激励。通过内部职工持股使公司的高成长性与员工的个人利益紧密联系在一起，并形成相互促进的良性循环，从制度上保证了投资银行长期稳定发展。内部持股大多是发起人持有或实施长期激励策略。例如员工持股计划而产生的，这部分股权的流动大多受一定限制，反映了经理层和员工持股计划等激励约束机制在治理结构中发挥着重要作用。X10大投资银行的平均内部持股比重为11.9%，前五大投资银行平均内部持股数为24.9%，其中高盛内部持股比重最高达78%。
综上所述，由于历史上的银证分业管理、法规上的限制以及机构投资者对组合投资策略的偏好，X投行的股权极为分散。在这种高度分散化的股权结构下，机构投资者股东由于本身的短视性、信息和专业能力的局限性、参与治理的成本约束及其公共产品特性，一般不太愿意积极主动的直接参与投行的公司治理，而采取买入和卖出股票的方式来表达他们对投行经营效益的评判，使投行的股权具有较高的流动性。
第二节国内行业监管治理结构的建议
4.2.1改善市场环境，促进证券公司的市场化发展
公平竞争的市场秩序以及良好的市场环境可以促进证券公司的市场化发展，同时，法制监管环境的健全有助于防范证券公司的经营风险，促使证券公司持续规范发展。基于市场与监管的特殊关系，XX监管应尽量保持中立，在法律规定的职权范围内依法管理，做到正常情况下不干预市场。
针对市场失灵和市场缺陷，科学地使用行政手段进行调控，防范和化解各种风险，维持市场的公正、透明和高效性。完善证券公司治理的外部环境建设证券公司外部环境的构造与优化是内部治理的前提与基础，良好的外部治理环境包括完善的市场环境、法律法规体系、行业自律及严格的行业监管等。
第一，建立健全资本市场体系，保障证券公司发展空间。我国资本市场与境外成熟资本市场相比，在规模、结构和市场效率等方面都存在着一定的差距。这些差距制约了我国证券公司的发展空间，因此我们应从根本上拓展资本市场的深度和广度，建设一个高效、多层次和开放的市场，为证券公司的发展提供一个良好的市场环境。
第二，维持良好的竞争秩序，促进证券公司之间合理的市场竞争，同时发挥市场优胜劣汰机制的作用，推动证券行业的市场化并购重组。只有通过激烈的市场竞争，才能促使证券公司在竞争中不断发展壮大。境外成熟资本市场中的大型证券公司都是利用市场优胜劣汰机制，通过多次的并购重组发展起来的。因此，应当适当放松管制，营造有利于公平竞争的环境，促进公平和有效的竞争格局的形成。我们有必要建立健全市场退出机制，支持优质证券公司通过市场化并购等方式整合行业资源。
第三，适当鼓励证券公司与其他金融机构合作，尝试混业经营模式，开拓新的业务空间，降低经营风险。推动证券公司与其他金融机构的合作，不仅可以使证券公司与其他金融机构共享客户资源，拓展业务空间，从而增强其盈利能力，而且可以通过多元化经营利用各行业之间的互补性，有效分散和降低经营风险，降低单个行业的系统风险，提高运营效率，构筑比较竞争优势。
4.2.2强化法制监管环境，促进证券公司规范发展
不断改革完善基础性制度，保持监管的威慑力和公信力，维持并不断增强证券公司监管的有效性，形成监管的长效机制。证券公司的综合治理工作，化解了证券公司的历史遗留风险对证券市场步入了良性发展轨道具有重大意义。我国的资本市场处于新兴发展时期，但是同时由于发展快速，又面临着转轨，证券行业未来的发展仍将会遇到各种新的问题和挑战，因此，必须加强基础制度建设，维持证券行业的正常秩序，夯实证券行业的发展基础；与此同时，监管机构应继续强化对证券公司规范经营、风险控制、成本管理和资本稳健等方面的要求和监管。
此外，还要充分利用证券行业的自律监管体系，把证券监管和行业自律有机结合起来，通过证券业协会对从业机构及其人员的管理，使证券公司遵守有关证券法律法规的规定，制约自身行为，推动证券行业健康发展。
第三节国内券商内部治理结构的建议
4.3.1优化股权结构
过度集中的股权结构使股东人数过少，持股比例过高；过度分散则是指股东人数过多，单个股东持股比例过低。适度多元化是一个相对的、动态的概念。目前国内证券公司普遍存在股权过于集中的状况。在继续保持国有企业作为证券公司的大股东的地位的同时，可以适时引进民营资本和国外资本等，使我国证券公司形成国有资本和社会资本相互制衡的股权结构，从而实现股权结构适度多元化，打破国有资本在证券公司中所占的绝对主导地位。这样就为构造有效的公司治理结构奠定了良好的基础。国内外不少的实证研究表明，适度多元化的股权结构既有利于形成公司治理结构中各主要股东的相对制衡，有利于公司的稳定的发展，又有利于防范“内部人控制”，提高公司的治理绩效。证券公司进行股份制改革并公开发行上市，或者通过吸收合并重组上市，可以改善证券公司的股权结构，扩大证券公司的资本规模，降低股权的集中度。同时，证券公司上市后可以通过再融资扩大规模，进一步提高股权流动性。证券公司上市后按照高标准建立完善公司治理结构，按照监管部门的要求真实、准确、完整、及时地进行信息披露，这将有力的促进其健康规范发展。
4.3.2独立董事机制
独立董事又称外部董事、非执行董事或非经营董事等，一般是指在董事会中既不是本公司的雇员，也不是经理人（董事本身是经理人，称为执行董事）的董事。根据中国证监会发布的《关于在公司建立独立董事制度的指导意见》，公司的独立董事是指不在公司担任任何除董事外的其他职务，并与其所受聘的公司及其主要股东不存在可能妨碍其进行独立客观判断的董事。与董事会中的其他成员相比，独立董事的最大特点在于其独立性。在董事会成员中引入一定数量的独立董事，可以在某些董事与公司发生利益冲突时，从独立的角度帮助公司进行决策。
4.3.2.1独立董事的数量
由于目前我国证券公司尚未上市，股东数量相对较少，且多为企业法人，独立董事的数量应较上市公司和基金管理公司为低。因此，设置比例暂时以不超过1/3为佳。具体可由公司根据各自的股权结构自行确定其合适比例。
4.3.2.2独立董事的职责和独立性
独立董事的职责在于对公司进行监督、控制风险，那么就应该对公司有比较深入细致的了解，而不能“顾而不问”。这就要求独立董事有比较多的时间和精力可以放在公司经营管理和决策分析上。此外，独立董事应该具有各种与公司经营决策有关的专长，如财务、管理、技术等等。独立董事还需要完全的“独立性”，这样才能保证其判断的客观性，真正对公司的重大经营决策和管理起到监督约束和监督作用。独立董事的职责应主要通过董事会下设的薪酬委员会、提名委员会、关联交易委员会实施，独立董事应在这三个委员会中占多数，如果独立董事人数较少，可以在这三个委员会中实行独立董事一票否决制。
4.3.3完善证券公司的激励机制
公司治理结构的一个核心问题，就是要在保证所有者对企业拥有“完整”的剩余索取权和剩余控制权的同时，对经营者形成有效的激励。因此，建立并完善对经理人员的激励机制，是证券公司法人治理结构一个非常重要的环节。而且，内部人控制现象产生的原因之一正在于对经理人员的激励不足，经理人员的收益与付出不成比例，从而导致经理人员利用职务之便，肆意侵吞公司资产。良好的激励约束机制，是要在降低委托——代理成本的基础上，促使董事、高层经理人员勤勉工作，实现公司利益的最大化。现阶段，我国证券公司的内部激励机制是不健全的。高层经理人员持有本公司的股票，同事出于企业文化，员工整体士气及社会认同度方面的考虑，他们的薪酬也没有与普通员工充分拉开。在这种经济激励弱化的条件下，行政组织的激励规则成为证券公司内部激励机制的主体。我国证券公司的高层管理人员大多数是由上级指派下来的，其是否真正具有良好的管理组织能力和协调能力暂且不论。由于过强的行政组织激励的存在，使得经理人员的活动是围绕着“级别晋升’展开的，这就不可避免地造成了经理人员行为的短期化。只有在“晋升”无望的条件下，努力增加公司绩效才成为了高层管理人员的次优选择。目前，我国一些证券公司过分强调直接的物质激励，使得一部分员工重视短期经济效益，轻视个人技能的发展，在各证券公司之间频繁流动。这对我国证券公司的发展极为不利。我国证券公司从业人员年龄基本都在30—35岁左右，对金钱的需求较为强烈，薪酬激励权重在一定时期可以达到70％，其中的基本薪酬、奖励薪酬和福利则根据公司的不同岗位而定。与此同时，结合期权、认股权证等长期激励方式。另外，应当将公司员工业绩与表现与员工的培训结合起来，并占据一定的比重。对于优秀的员工应该将激励与员工的职业生涯规划联系在一起，对其进行更高层次的培训，使其经过培训有更多的发展机会。考虑到我国证券公司与国外证券公司在激励机制上的差距，在入世后要想抵御来自国外证券公司的人才争夺，在设计激励方案时，应当考虑把高管和员工的个人发展目标与公司长期发展目标相统一，适当引进股票期权和员工持股计划、高息公司债等激励方式。
第五章结论与展望
第一节研究结论与公司治理建议
我国证券公司存在着严重的治理结构问题，其根源并不在于公司治理结构的形式不够完备，而在于内部治理结构的低效性和外部制度环境的缺陷。从公司内部治理结构的低效性来看，主要是指在当前证券公司股权结构状况和股东主体行为特征下，无法形成有效的道德风险防范机制和制衡约束机理；从外部环境看，主要是缺乏相对完善的经理人市场、控制权转移市场，以及具体、完善的法律条款及惩罚执行能力等。因此，我国证券公司治理结构的完善包括内外两个层面进行优化的内涵。
5.1.1研究结论
我国证券公司经过十几年的发展，为我国证券市场的繁荣作出了巨大的贡献。但是在公司治理结构方面存在着股东大会功能弱化、董事会运作不规范、独立董事未充分发挥作用、监事会形同虚设、经理层人员内部人控制现象严重、缺乏科学的绩效考评机制和激励约束机制、信息披露不规范、合规管理不足等诸多问题。健全的公司治理是有效防范风险至为重要的一环。本文对我国典型的证券公司——兴业证券的公司治理模式进行了深入研究，汲取国内典型证券公司的经验，并提出了加强合规管理建设，提出了完善我国证券公司治理的建议。希望这些对策与思考，能为提升我国证券公司的治理水平及促进国家金融业的健康稳定发展，尽一份微薄之力。
5.1.2证券公司股权结构优化与改善法人治理
5.1.2.1加强企业文化建设，切实履行社会责任
公司治理结构的有效性包括公司治理过程中形成的有效制衡和激励机制，从我国证券公司目前的治理状况看，两者都存在严重的不足。证券公司除了缺乏激励经理人员的制度安排外，在如何限制和防范高层经理人员的道德风险问题上也困难重重。虽然大多数证券公司在组织构架上都设有股东大会、董事会和监事会，但“三会”对经理人员滥用权力的约束力都不强，难以有效地防范经理人员利用其信息和决策地位参与关联交易、违规私自占用资金为己牟利，内部人控制现象较为严重。因此，如何进行股权结构忧化，如何在一定程度上形成彼此制衡关系，保证经理人与企业发展目标的一致性，实现约束和激励的有效结合，具有非常重要的现实意义。
5.1.2.1我国券商法人治理结构的相关制度环境建设
证券公司法人治理结构完善不但需要内在结构优化，同时也需要进行相关的制度环境建设，尤其是在董事会制度、激励约束机制，以及法制建设、信息披露机制和经理人市场等外部环境方面予以强化，为公司治理优化创造良好的制度环境。
第二节研究不足与进一步研究的展望
本人一直致力于从事证券工作研究，并且在工作中经历、接触了公司治理方面的一些工作。尽管我国证券市场发展迅速，证券公司经营与管理愈加规范，但是，公司治理问题上还是存在许多问题，需要我们去研究、探索如何进一步解决弊端。本人有幸得到了在大学学习深造的机会，并有幸得到了老师的指导，使自己在理论上，以及学识及研究方法上取得了进步，能够对这一问题进行探索，自己受益匪浅。直分感谢我的导师在我的学习过程中给予的帮助与指导，使我完成了论文与学业。
完成这篇论文，是对自己在学习过程中成果的总结，更使自己深感系统的理论知识对于具体实际工作指导的重要性。
参考文献
[1] 张维迎.所有制、治理结构及委托代理关系[J].经济研究，1996（01）
[2] 钱颖.企业的治理结构改革和融资结构改革[J].经济研究，1995（01）：25-27
[3] 孙莉.对完善我国证券公司法人治理结构的探讨[J].哈尔滨金融高等专科学校学报，2002（01）
[4] 黄运成、李畅.证券公司治理缺陷的根源及出路[J].证券市场导报，2004（10）
[5] 费方域.什么是公司治理[J].上海经济研究，1996（5）：12
[6] 何维达.公司治理结构的理论与案例[M].北京：经济科学出版社，1999.27
[7] 吴敬琏.现代公司与企业改革[M].天津：天津人民出版社，1994：191-200
[8] 李维安.现代公司治理研究[M].北京：中国人民大学出版社，2002
[9] 云冠平、徐林发.经营者支配之成因[J].经济学动态，1998（5）：45
[10] 吴奉刚.证券公司集团化——模式与治理[M].上海：中国金融出版社，2006：130-133
[11] 高明华.公司治理学[M].北京：中国经济出版社，2009：287-288
[12] 朱科敏.我国证券公司股权结构理论分析[M].上海：上海财经大学出版社，2006：91-97
[13] 刘李胜.上市公司治理独立董事制度国际经验与中国实践[M].北京：中国时代经济出版社，2009：283-286
[14] 廖理.公司治理与独立董事[M].北京：中国计划出版社，2002：40-45
[15] JensenMichaelC.Themodernindustrialrevolution，exit，andthefailureofinternalcontrolsystemsJournalofFinance，48:831
[16] Williamson,O.E.Transaction-costeconomics：thegovernanceofthecontractualrelations[J].JournalofLawandEconomics，22：3-61.
[17] Williamson,O.E.MarketsandHierrarchies：AnalysisandAntitrustImplications[M].NewYork：FreePress，1975：63-78
下载提示：
1、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“文章版权申述”（推荐），也可以打举报电话：18735597641(电话支持时间：9:00-18:30)。
2、网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。
3、本站所有内容均由合作方或网友投稿，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务。
原创文章，作者：写文章小能手，如若转载，请注明出处：https://www.447766.cn/chachong/5878.html,
