上海微创医疗公司 分拆上市的财务绩效研究

摘 要

我国经济近年来高速发展，市场内竞争越来越激烈。为迎合市场需求，诸多上市公司业务板块逐渐增多，多元化经营模式给企业经营造成了管理效率低下、内部资源分配不均匀等负面影响。尤其是自2019年12月证监会正式对外发布降低分拆上市法律门槛以来，众多上市公司采取分拆上市的方式收缩企业资产，逐步提高企业竞争力。本文选取科“创板分拆上市第一例——上海微创医疗公司成功将心脉医疗分拆上市至科创板”为研究对象，运用文献研究法、案例研究法等研究方法，从上海微创医疗公司分拆上市的流程及动因着手，并进一步通过财务指标对母子公司的财务绩效进行分析，总结分拆上市对母子公司绩效的影响效果。最后，文章研究对同类企业分拆上市具有可行性借鉴意义。

关键词：医疗企业；分拆上市；财务绩效

第1章 引言

1.1 研究背景及意义

1.1.1 研究背景

国内经济水平不断提高，市场内竞争越来越激烈，在此过程中也逐步完善了市场和相关配套。在市场条件越来越好之后，企业规模在不断扩大期间却出现了未合理分配资源、管理效率低等问题，对公司利益造成了严重的损害。要对企业结构进行调整，并最大化发挥资源作用，分拆上市被运用到企业资产剥离与业务核心化过程中。上海微创医疗公司（简称“微创医疗”）将心脉医疗这一子公司拆分后，在科创板上市，这一行为具有开创意义。此案例成功之后，开创了我国科创板境内分拆上市的先河。因此，文章选取微创医疗分拆上市作为此次研究对象，对这一行为的流程、对财务绩效产生的影响以及动因等进行深入分析，找出问题以及问题的原因，结合实际提出改善方案，期望得出的研究成果能够为要在科创板上市的企业提供参考。

1.1.2国内外研究现状

周可（2023）指出H集团以分拆上市之后，其盈利水平、运营能力和未来发展空间等均得到了上升，但是在分拆之后的较短时间内会下滑到分拆前的水平。其还表示，如今市场环境变化较快，企业要分拆上市之前需要制定出准确的目标，对企业实际情况进行充分的考虑，基于自身发展角度，一方面能够短时间内迅速提升绩效，另一方面能够可以有效避免为了提高绩效而影响企业长远健康发展行为发生[1]。

李倩颖（2023）提出基于财务指标角度分析，企业进行分拆对于母公司和子公司而言都能起到提升绩效的作用，主要表现为企业影响力增加且融资渠道更广等。一方面提升了母公司偿债能力和成长空间，另一方面子公司有更多资金拓展业务，提升办事效率并有效控制成本，达到提升盈利水平和运营能力目标。同时，基于非财务角度分析，子公司分拆出来之后自身的经营情况会得到明显的好转。

何彦青（2023）在对比佐力药业分拆上市前后的状况后指出：在短期内分拆上市会对企业的经营能力、偿债能力以及盈利能力造成较为明显的影响，在一定程度上增加盈利，提高管理效率；而且从长期的角度来看，分拆上市会对公司后续的经营战略以及管理策略起到重要作用[3]。

陈伯明（2023）提出虽然分拆子公司IPO、融入所需资金能够提高上市公司的整体估值，可以提高股东财富，但如果能在合适的时机将企业分拆，使母子公司成为各自独立的公司，会进一步提高股东财富[4]。

罗程晨（2023）提出从母公司角度出发，分拆上市可以满足缓解融资约束等需求，然而母公司资本结构并未发生改变，其资本运用和企业管理效率也未出现改变，无法将资源集中在核心业务的处理上。从子公司角度分析，子公司分拆出来之后，能够对核心业务进行重点关注，拓展了融资渠道且能够最大化优化资源配置等等，然而依然存在缺陷，即还需要进一步提升资本运作能力。

宋凤思（2023）表示微观医疗分拆上市能够增加让母公司短期内股价效应增加，整合业务板块后微创医疗能够专注于医疗领域，从而让自身核心竞争力增加。子公司单独上市之后，母公司能够进一步延伸其他板块领域，在之后的发展更加专业。分拆上市给子公司带来新的融资渠道，获得更多资金支持后企业规模加大，资本结构逐步完善，在研发方面投入更加资金，为实现长远发展目标奠定基础。

邓丽君（2019）指出分拆上市提升了公司价值，增强了公司的融资能力，同时也可以提高子公司管理层的积极性。从而在培养人才团队、扩大规模和研发等领域投入更加资金，为企业创造更多收益，提高公司知名度[7]。

马秋爽（2023）通过分析中兴通讯的案例，提出分拆上市确实能够给公司经营绩效产生一定影响，具体表现在能够使母子公司全力发展主营业务，提升内部管理效率，优化资产配置能力[8]。

李复琛（2017）提出通过境外分拆上市，母公司的财务战略安排会影响母子公司价值与股东财富。但根据分拆上市后产生的股权溢价，分拆上市能产生明显的股权增值与财务正效应，并大幅提升企业价值[9]。

徐晓莉（2018）根据2008—2018年850家A股上市公司共9350个样本数据，得出了在经济政策不确定下财务柔性会对财务绩效产生影响的结论。企业财务柔性增加后，便能够合理调整资本结构，财务柔性合理能够让企业抵御外界风险能力增加，准确把握外界创造的机遇，获得更多投资收集，促进财务绩效的提升[10]。

谢筝（2019）提出从整体角度来说，分拆上市已经是一种比较主流的上市方式，希望这种方式在未来能够得到完善和优化，从而有利于国内企业的发展[11]。

刘青青（2020）表示企业分拆是为了获得长远价值和满足融资需求，基于宏观角度分析，此行为能够促成企业的分拆上市。并指出在成功分拆上市后，应对母子公司长远发展进行重视，进一步提升价值创造力，让企业获得更多社会效益和经济效益，此外也需要把握住宏观环境创造的机遇。

Harold Mulherin和Audra L Boone（2017）认为分拆上市为快速发展的公司提供了资金，母公司拆分子公司并上市之后，也就是采用定向增发方式来获得更多资金支持。母公司可对自身股权质押获得资金，也能够将子公司部分股权出售获得资金。

Minoru Otsubo（2019）基于前人的研究成果，以X200多家非金融企业股权分拆作为研究案例，研究在此行为之后母公司公告效应，结果显示在维系母子公司的基础上，此行为能够对母公司股价起到正面促进作用。

以Benveniste（2018）为代表的学者对分拆上市短期超额收益理论进行了完善，结果显示，母公司在子公司股票发行询价期收益与子公司上市首日收益存在直接关系，但是母公司同期回报与此并不存在关联。

对国内外与主题相关的文献进行分析后发现，关于分拆上市的研究大部分是基于财务绩效研究而进行的，也有较多学者以实证分析方式验证了财务绩效、股价效应和母子公司绩效关联等。然而检验方式和检验对象存在差异，也无法得出一致的结论。基于分拆上市的背景，此次研究对上海微创医疗分拆上市财务绩效进行分析，以此确定母子公司的经济效益是否得到改善和提高，并且根据财务绩效给出相关建议。

1.1.3 研究意义

1.理论意义

大型企业以分拆方式上市能够解决诸多问题，比如提高管理效率和获得资金支持等等，还能在集中发展主营业务和优化内部资源配置方面有很大帮助。我国在分拆上市方面执行的是比较严格的监管制度，部分企业因此而放弃亦或者是在国外上市，此种情况会让分拆上市难度较大，也不利于增长企业发展热情。国内资本市场成熟程度不断增加，逐步优化了分拆上市规定，但是还在不断摸索实践流程，所以需要结合时代发展情况来分析分拆上市财务绩效案例。期望以此方式能够对分拆上市绩效理论存在的缺陷进行弥补，丰富了财务绩效的研究理论。

2.实际意义

作为首例科创板分拆上市成功的案例，微创医疗分拆上市发生在2019年7月，距今时间较短，而且与当下资本市场的发展趋势保持一致。微创医疗与心脉医疗对耗材的消耗较大，当前我国非常重视科技创新与发展，大力倡导高新技术企业增加科技研发投入，深入研究微创医疗案例，能够为未来高新技术企业分拆上市做好铺垫，推动股市健康稳定发展。

1.2 研究内容与方法

1.2.1 研究内容

论文分为六部分。第一章为引言，简单阐述研究背景及意义、研究内容和方法、以及本文拟解决问题；第二章对分拆上市财务绩效的定义与理论基础进行介绍，主要阐述了分拆上市的定义与模式、分拆上市的动因理论和绩效理论；第三章以上海微创医疗公司分拆上市作为实际案例进行研究，对该公司的经营管理情况、分拆上市的内在驱动与过程等进行介绍。第四章重点分析了上海微创医疗公司分拆上市的财务绩效，在分析该公司分拆上市的财务绩效时以公司的盈利、债务偿还、营运与成长能力等四个方面作为切入点。第五章为上海微创医疗公司分拆上市的财务绩效提升对策；第六章为结论。

1.2.2 研究方法

1.文献研究法

在对微创医疗分拆心脉医疗案例进行研究分析的过程中，通过中国知网、万方数据库等平台查阅和收集于本研究有关的数据和资料，特别是有关分拆上市动因分析和绩效影响的研究，对分拆上市案例的研究思路与方式等进行提炼，为案例分析提供理论支撑。

2.案例研究法

此次研究选择了分拆上市代表性较强的微创医疗分拆心脉医疗作为案例，在对该家公司背景进行简单阐述后，对其分拆上市绩效、动因和基本过程等进行了深入分析，从而对微创医疗分拆上市进行了总价，最后为国内选择分拆上市企业提供意见。同时，可从网络上查找到关于微创医疗分拆心脉医疗案例相关信息，例如数据库、上海证券交易所等。

1.3 本文拟解决的问题

本文的创新点为：研究了许多文献发现，很多学者研究分拆上市都是只从绩效方面开始研究，而非同时针对动因和绩效进行研究，所以有较大局限性。本文运用文献研究法和案例分析法选取首家在科创板分拆上市成功的公司及子公司，从财务指标方面、动因及过程方面研究其财务绩效，立足于分拆上市的发展目标，在进行案例分析的基础上得出相应的结论，并从中受到一定的启发，对深入研究分拆上市具有积极的指导意义。

第2章分拆上市财务绩效的概念及理论基础

2.1分拆上市的概念与模式

2.1.1 分拆上市的概念

分拆上市指的是一个母公司将其持有的市公司的股份，按照一定的比例分配给母公司的股东，在法律与组织层面，从母公司中将子公司的经营独立出来。分拆上市有广义与狭义的区别。其中广义上的分拆指的是上市或未上市公司把母公司的部分业务从母公司剥离出来，实现单独上市。当分拆上市目标实现以后，尽管原母公司股东持有的子公司股比或绝对持有数量保持不变，可是能够按照股比对被投资企业的净收益进行分成。并且当子公司分拆上市以后，母公司能够获得的投资回报将成倍增长。

2.1.2 分拆上市的模式

以母子公司的业务关联性与经营范围作为参考，上市公司分拆上市的模式可细分为多种类型，包括PE（私募股权投资）、孵化器模式、业务相近模式、业务差异模式等。

表2-1上市公司分拆上市模式

数据来源：上海微创医疗公司官网

2.2 分拆上市的动因理论

2.2.1 信息不对称理论

由于获得信息渠道和来源不同，少数投资者和企业管理者能够对企业信息进行全面掌握，绝大部分投资者只能从公布信息了解部分情况，从而出现了信息不对称情况，而这就是信息不对称理论。受此影响，对市场信息进行了错误估计，与企业实际价值不符。企业管理者在发现市场低估自身价值时，就会采取分拆上市方式公布更多信息给市场，从而让投资者准确把握市场价值，确保公司实际价值与市场价值相符。

2.2.2核心战略理论

在企业战略化和规模化达到一定程度后，部分子公司或者是部门从事的业务与总公司业务就会出现发展方向不一致情况，为保证公司长远发展，就需要将其拆分，而这就是核心化战略。这一战略是由学者Aron在1991年提出的，在其看来，企业业务集中程度与公司股价价值存在显著的正相关关系。在公司专门从事某一领域时，管理者就会集中公司资源来优化业务表现，那么就能获得良好的市场价值。若公司业务涉及范围较广，跨越多个领域和行业，过多的业务会让管理者无暇顾及某一领域，以至于无法把握发展机会，也就不能产生协同效应，从而对公司发展产生负面影响。此时就需要公司将与主营业务关联较低的产业拆分出去，进一步提升公司业务集中度，也就是朝着“归核化”发展。

2.3分拆上市的绩效理论

2.3.1 股价效益理论

评判分拆上市后投资者对分拆上市的认可度的主要指标是分拆上市的股价效应，一般情况下，通过事件研究法对本公司股票价格的变化情况进行计算。根据国内外学者的相关研究，在较短时期内分拆上市产生的股价效应是积极和正向的，这表明认同分拆上市这一行为的投资者占了大多数。而且资本市场、行业环境、政策等多种因素都会对股价效应产生不同程度的影响。尽管资本市场比较成熟，但是股价也会出现明显波动，短期内股价大幅度拉升或下滑。

2.3.2经营绩效理论

公司的经营状况由于分拆上市而受到较大影响，分拆上市以后，作为单独经营的个人，子公司需对将来一段时期内的发展战略与重大事项进行决策。通常情况下，财务与非财务指标共同组成了公司的经营绩效，财务指标包括偿债能力、运营能力、盈利能力和发展能力。

表2-2财务指标

第三章上海微创医疗公司分拆上市案例介绍

3.1 上海微创医疗及分拆公司简介

3.1.1 上海微创医疗公司简介

1.公司基本情况

2010年上海微创医疗科学有限公司通过香港主板市场成功上市，股票代码为00853.HK，公司注册资本金为5万美金。将心血管介入、心脏节律管理、骨科植入与修复等作为主营业务，几乎涉及了高端医疗器械的各个领域，在我国医疗器械行业内具有较强的影响力。并且微创医疗还尝试奇迹点孵化项目，不断加大业务拓展能力，开辟各种新业务，走多元化发展战略。

2.发展历程

微创医疗早期核心业务是心血管介入领域，公司的主营产品也是心血管支架。

表3-1发展历程

数据来源：上海微创医疗公司官网

3.1.2心脉医疗公司简介

2012年8月17日，心脉有限成立。香港心脉和微创医疗投资4500万元，自然而然成为大的股东。对于主动脉及外周血管介入产品的业务，其主要产品有胸主动脉覆膜支架系统、术中支架类等，心脉有限也一直从事着。心脉医疗还拥有国内首个获批的腹主动脉覆膜支架研发专利，且已广泛用于市场并受到消费者认可。心脉有限董事会于2018年6月30日审议通过心脉有限整体变更为股份有限公司的决议，于8月16日正式变更为心脉医疗科技股份有限公司，其股权结构如表所示。

表3-2股权结构

3.2上海微创医疗分拆上市的动因及合规性分析

3.2.1 上海微创医疗分拆上市的动因

1.满足融资需求

医疗器械类公司包含微创医疗及心脉医疗，这类公司的一个重要特点就是需要投入大量资金进行专利技术的研发，且技术的研发需要一定时间才能获得收益，因此，在一段时间内企业都可能面临着资金匮乏问题。通过分析微创医疗及心脉医疗近四年的财务数据可以发现，融资需求动因是微创医疗分拆上市子公司单独上市最直接的因素。

表3-3脉医疗2017-2019现金流量情况

数据来源：上海微创医疗公司官网

2.提升企业价值估值

通过分析心脉医疗的招股说明书可以了解到，之前微创医疗资产转让是心脉医疗专利知识主要来源，后者因缺乏足够的科研费，所以公司研发能力一直处于较低水平。同时，在微创医疗强大研发实力的加持下，让心脉医疗借助分拆上市方式进行融资，从而有足够的资金研发新产品，对公司产品深度和广度进行扩充，创造新的利润点。在心脉医疗成功上市后，将筹资主要用于科研和扩大规模，而这两项花费了募集资金的77.7%，其中科研花费了3.5亿元，扩大规模花费了1.5亿元。

3.顺应公司发展战略

微创医疗与多个领域存在关联，比如心血管介入和骨科移植等等，也因此覆盖了众多领域和业务范围，同时涉及的领域使用的产品均属于好精细化医疗产品，有较高的专业度。此种情况不利于提高公司的管理能力，也不利于逐步扩大公司核心业务。心脉医疗属于微创医疗子公司，分拆出来后可以让母公司聚焦于核心业务发展，进一步提升综合实力和盈余水平，还能够覆盖医疗器械行业进行细化，从而实现产业化发展目标。为保证公司发展战略顺利进行，是微创医疗分拆上市的最核心的一个原因。

4.激励子公司管理层

将心脉医疗单独分拆上市后，作为资本市场上的独立个体，其生产经营状况会通过资本市场的信息传递并借由公司股价来体现。在这种情形下，公司的经营会直接影响子公司的管理层收入，因此作为一致性的利益将会激励管理层积极扩展公司业务规模，实现心脉医疗的快速发展。

3.2.2上海微创医疗分拆上市的合规性分析

1.政策环境好

针对医疗器械的研究开发，国家出台《“健康中国2030”规划纲要》等都明确提出，要重点扶持我国高端医疗器械产品，加强高端医疗器械的研究开发，提升我国医疗器械行业的竞争力，以自主创新取代进口，推进我国医疗器械走向国际市场。

2.行业发展前景广阔

心脉医疗的主要业务为主动脉及外周血管的研发、生产、销售，就这一个产品市场来说，我国老龄化社会问题日益突出，数据预估在2023年将有超过76万的腹主动脉瘤患者，以及超过25万的胸主动脉瘤患者。也就意味着需要进行超过5万台的主动脉腔内介入手术，会有接近5593万外周动脉疾病患者，能够创造约31亿市场规模。由这些数据可以，未来外周血管和主动脉医疗器械业务市场宽广。

3.微创医疗市值不符预期，财务表现不佳

母公司微创医疗的股价低迷，市值无法达到预期目标，没有良好的财务表现。面对此种情况，将子公司心脉医疗分拆出去并独立上市，一方面能够让子公司价值进行重新评估，另一方面能够增强母公司市值，由于有母公司知名度和影响力的加持，子公司核心业务不断向深处发展，子公司负债减少后便会降低对母公司的影响，进而降低母子公司融资约束。

3.3微创医疗分拆上市的过程

1.准备阶段。

在微创医疗董事会正式通过心脉医疗分拆上市事宜以前，微创医疗已经拥有心脉医疗61.79%的控股权，也就是说微创医疗实质上是心脉医疗的实际控股股东。在2017年3月10日到2017年5月26日期间，微创医疗发布公告与微创心脉医疗科技（上海）的股权转让，共计转让股权9.81%，转让的实际价格为18.51亿元。此次9.81%的股权交易存在第三方，微创医疗也因此转让得到了18.51亿元左右的投资收益。在这样的背景下，微创医疗董事会通过了分拆发行人心脉医疗在科创板上市的事宜，上市被进一步提上了日程。

2.上市阶段。

心脉医疗科技于2019年4月3日正式向科创板提交上市申请，股份发售之详情尚还没有落实。在经历接近四个月的审核历程后，2019年7月2日心脉医疗在上交所以及科创板的注册正式生效，并与20日后成功挂牌上市，自此心脉医疗完成其分拆上市历程。

第四章 上海微创医疗公司分拆上市的财务绩效分析

4.1 盈利能力分析

为了分析分拆上市后心脉医疗的盈利能力，本节选取了心脉医疗2017年至2020年中期的销售毛利率、净资产收益率等四项盈利能力指标进行分析。由于销售毛利率的上升往往也会带动净利率的提升，所以本节着重分析销售毛利率和净资产收益率。

1.销售毛利率上升：市场前景旺盛

微创医疗分拆心脉医疗后，后者的销售毛利率始终保持在79%上下，也出现了一定幅度的增长，而此时医疗行业平均保持在40%左右。之所以心脉医疗毛利率会出现改变，主要因素为改变了原来的资产结构、产品结构和市场因素等。在研发方面，心脉医疗获得良好的成果，产品附加值相较于之前出现了明显提升。以分拆上市方式，让心脉医疗以独立主体方式与投资者见面，相较于上市之前市场需求明显上升。在分拆当年心脉医疗获得了3.3亿元收入，相较于上一年度提升了近44%，也就说明心脉医疗开始实施扩张战略后，出现了规模效应，同时开展成本控制等措施，进一步提升了其盈利能力。

图4-1心脉医疗销售毛利率、净利率增长情况

表4-1心脉医疗销售毛利率、净利率增长情况

数据来源：上海微创医疗公司官网

2.净资产收益率下滑：长期投资效益显现

在2017年至2020年期间，心脉医疗净利润和营收都呈上升趋势，2020年中期收益相较于2019年仅下降了约15%左右，也就说明心脉医疗能够良好运行。基于行业角度分析，心脉医疗净资产收益率有所下降，在逐步控制了疫情之后，比行业平均值而言仍然高出了10%左右。在全面控制了疫情后，逐步恢复了经济，此时心脉医疗净利润和收益都开始上涨，也就增加了公司资产收益率。此外，通过上市募集的资金，心脉医疗缴纳了约1.2亿上市相关费用后，将大部分资金用于研发和扩大规模，进一步提升了公司科研水平，相关投资也会逐步为公司创造收益。基于短期角度分析，企业财务数据并不令人满意，然而站在长远角度分析，这一行为能够带来较好的投资效应。

表4-2心脉医疗分拆上市前后营收、净利润及每股净资产情况变动表

数据来源：上海微创医疗公司官网

4.2偿债能力分析

对于子公司心脉医疗偿债能力的分析，本文根据相关财经网站和年报、半年报，选取了心脉医疗2017年至2020年中期的流动比率、速动比率和资产负债率等数据，从长期偿债能力和短期偿债能力这两个方面进行深入分析，从而观察分拆上市对心脉医疗的影响情况。

1.长期偿债能力：资产负债率下降，应对风险能力提升

整体上，心脉医疗资产负债率发展趋势呈倒“U”型，上市之初公司资产负债率出现了明显下滑，超过了150%，分拆后开始逐步上升，并保持平稳增长。在医疗器械行业中，心脉医疗始终保持在7.5%，比行业平均率略高。心脉医疗分拆上市后，资产负债率下降并提高了偿债能力，对资本结构完善提供了切实的保障。由于社会越来越重视征信，优化资产负债率后能够让公司从商业银行获得贷款支持，丰富了外部融资渠，也就能够在研发方面注入更多资金，确保科研创新资金周转。总之，心脉医疗分拆上市后，能够优化其长期偿债能力。

图4-2心脉医疗资产负债率情况

数据来源：上海微创医疗公司官网

2.短期偿债能力：流动、速动比率上升，资金周转能力好转

（1）流动比率

同样，心脉医疗发展趋势呈U型，尚未分拆时，心脉医疗流动比率小幅下滑，分拆成功之后，上市当年达到了14.13%，相较于上市以前二季度流动比率出现了3倍增长。出现这一变化的主要原因是，心脉医疗科创板上市，企业融资渠道更加丰富并获得了8.32首次募集资金，公司教此笔费用用于研发，流动资金也增加了1亿。在此笔资金的助力下，公司流动资产比率明年提升，所以2019年公司报表显示流动比率达到了最高值。

（2）速动比率

总体上变化趋势与流动比率相符，在2019年出现了最高值。分拆上市注入资金且带来众多机遇，疫情蔓延开来，心脉医疗所在的医疗器械行业，生产规模因为市场需求增加而加大，速动比率也因此上升。分拆上市后，心脉医疗偿债压力和利益支出压力下降，资本结构明显改善，资本结构更加合理。

表4-3脉医疗分拆前后偿债能力情况数据变动表（单位：%）

数据来源：上海微创医疗公司官网

4.3营运能力分析

4-4脉医疗分拆前后营运能力情况数据变动表

数据来源：上海微创医疗公司官网

1.应收账款周转率相对稳定

从上表数据能够看出心脉医疗回收账款能力，在公司分拆上市当年，心脉医疗应收帐款周转率为9.75%，2019年公司发布的数据显示，相较于第三季度其增长了约46%的应收帐款，也增加了约44%的营业收入。出现这一现象是因为市场对企业产品给予了认可，从而提升了市场占有率。2020年第一季度，公司应收账款周转率出现了显著下滑，主要是因为回收了部分账款，且疫情导致全球经济萎靡，心脉医疗营业收入也因此下降。

2.总资产周转率下降：受到存货的影响

分析上表数据可知，心脉医疗未上市之前总资产周转率稳步增长，然而上市后开始出现了下滑，出现这一原因是存货积累。心脉医疗产品具有一定特殊性，需要在一定周期内完成销售，同时分拆上市利好消息增加了产品订单量。然而之后疫情导致经济萎靡，2020年中期公司总资产周转率下滑。由此可知，心脉医疗属于医疗器械行业，疫情爆发后财务数据依然不容乐观，长此以往，公司的自身周转力就会下降。

4.4成长能力分析

表4-5心脉医疗分拆前后成长能力情况数据变动表

数据来源：上海微创医疗公司官网

1.总资产增长率：增长幅度大

心脉医疗分拆上市当年明显提升了公司的总资产增长率，2018年数据显示，相较于2017年增长了约5%，2019年相较于2018年增长了约330%，上升幅度非常大。进入到2020年中期，增长趋势有所下降，但是增长幅度依然保持在245%左右。分析数据发现，心脉医疗分拆上市明显增长了公司总资产增长效率，且增长效果明显。

2.营业收入增长率：受大环境影响实现短期小幅度增长

心脉医疗的营业收入增长率自2017年至分拆上市的年度均保持每年小幅度增长的态势，2年内增速的增长幅度为39.77%。而到了2020 年中期营业收入增长的幅度放缓，下降至24.95%，因为受到国际经济形势的影响。

3.净利润增长率：呈现波动上升的态势

分析上表发现，心脉医疗净利润增长可使用“U”型表示，2019年这一数据增长了约31%，之后增长速度有所下降，但是基于整体角度分析，心脉医疗净利润也在不断增长。同时，分析心脉医疗年报可知，2019年相较于2018年增加了约67%的研发投入，2020年中期因购买银行理财产品和利益收入以及研发方面，都出现了一定程度的增长，此时公司净利润同比上涨。在心脉医疗发展逐步稳定后，投入的研发资金创造的效果，让更多投资者对心脉医疗发展表示认可，也就扩宽了公司发展前景。

4.净资产收益率：出现负增长

由上表可以看出，自2017年至2020年中期，心脉医疗的净资产收益率首次出现负增长是在分拆上市后的时间节点，其中下降幅度最大的就是分拆上市当年，下降了接近4倍。而此项数据下降的主要原因2019年公司首次公开上市发行股份，净资产的大幅增加。心脉医疗除国内的营业收入呈现增长态势，其国际业务也为公司带来了53.64%的营收增长。而作为新上市的医疗器械高新技术企业，尤其是2020年疫情的爆发，截止到2019年底，心脉医疗共获得了2127.10万元的XX补助，在未来心脉医疗将会获得一个稳定的发展环境。

第5章上海微创医疗公司分拆上市的财务绩效提升对策

5.1选择合适的时机，进行战略规划

母公司选择子公司分拆上市的资本市场时，应结合母子公司的业务特点，在综合考虑政策环境及企业现状情况下，选择合适的资本市场进行上市。虽然分拆上市会短期内提升母子公司的绩效，但是母子公司的长期发展仍需借助后期的科学规划、合理布局。同时分拆上市在短期内会给企业的市值带来大幅的提升，但是难以在长期绩效中得以体现，因此并不能达到企业融资、战略布局、资源配置的一劳永逸，后续母子公司仍需要寻求正确的战略布局，进行战略规划，保持公司的长势发展。

5.2提高资金使用率，加大研发投入

分拆上市后会给子公司带来巨额的资金，子公司需有效利用该笔资金进行研发，提高资金使用率，避免资金闲置导致企业运营效率下降。同时由于受医疗器械行业特点的影响，心脉医疗可以重新调整营运资本管理框架，在保持主动脉介入产品优势的情况下，加大对外周血管介入产品的研发投入，同时做好渠道控制，下沉二三线城市市场，实现客户关系、渠道关系管理、供应链管理与营运资本管理的有机结合。

5.3优化资本结构，发挥财务杠杆的作用

综合来看，心脉医疗正处于高速发展阶段，通过分拆上市可以极大地提升公司市值。在这样的情况下，公司应适当提高权益乘数，发挥财务杠杆效应，至少保持行业平均水平，不断增强公司的市场竞争力，满足公司规模不断扩大的发展需求。同时优化资本结构，培育企业长期发展的能力，能够应对突变的市场环境。

第6章结论

作为首例科创板分拆上市案例，微创医疗分拆心脉医疗的成功证明了分拆上市的确会带来经济效益的，上市以后的出色股价表现也确实吸引了很多企业选择分拆上市这一资产收缩性手段。本文以微创医疗分拆心脉医疗这一案例为研究对象，通过对母子公司基本情况、分拆上市流程和分拆动因进行详细分析，接着运用事件研究法、财务指标分析法和因子分析法分别对母子公司的绩效表现进行研究，从而揭示分拆上市后公司的绩效变动情况。经过分析，得出以下结论。

首先，对于母公司来说，分拆上市可以降低信息不对称程度，带来短期正向股价效应，并通过对业务板块整合，帮助微创医疗实现专业化经营，提高核心竞争力。同时在子公司单独上市后，母公司微创医疗后续还在逐步分拆其他板块公司沿着专业化经营方向不断前进。这说明微创医疗是根据自身经营情况来选择分拆上市的，符合企业未来发展方向。同时也要注意到，由于子公司仅仅是母公司的一个部分，如果母公司集团规模大而子公司所占份额较小实践中分拆上市对母公司的经营绩效影响有限。

其次，分拆上市为子公司提供了新的融资渠道，优化资产结构，而子公司也借助募集资金扩大生产规模，加大研发投入，培育未来长期发展能力。心脉医疗上市后，提升了公司短期和长期偿债能力，虽然运营能力下降说明子公司短时间内难以充分利用募集资金，使得部分资金闲置，但考虑到企业生产与研发投入需要一定时间周期，因而该现象也是合理的。同时心脉医疗上市后，虽然其研发投入费用大幅增加，但短期内盈利能力并未显著提升。

最后，公司的经营绩效除去分拆上市这一因素以外，还受到自身管理水平和外部市场等其他因素影响。如果外部大环境整体表现较差，那么分拆上市后公司的绩效也可能较差。因此不能仅仅从指标数据来衡量公司的发展能力，还要对其实际治理水平和外部环境进行综合分析。此次新冠疫情的爆发使得医疗器械行业受到不同程度影响，如果一味同公司自身数据进行分析难免有失偏颇，还需要进行行业间的横向比较。

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致 谢

毕业论文马上就要完成了，就要说再见了，大大学时光马上就要结束，在这三年中，认识了一些可可爱爱的朋友们，亦收获了众多的知识与技能，例如为人处事层面、学习态度层面等。

在写论文这段时间，我首先感谢我的论文指导老师，导师认真负责，温柔的老师，从确定论文方向到完成毕业论文，老师给予我很大的帮助，并且对于我们文章，也是多次地加以阅读，每一处不足和错误都悉心指导。

与我一起共度的同学和伙伴，感谢你们对我的帮助，当我有所疑惑时，我都会向其询问，而他们也都十分乐意给我解答，他们有效的学习方法也会主动向我分享，这利于我更好地找到属于自己的学习方向。日夜共处的室友们，感谢你们的陪伴，我们相处的岁月总是充满了欢乐，仍记得我们一起聚餐、一起熬夜写论文的日子，而这在以后我也定是难忘。

最后，要向我的父母表示感谢，正因你们的付出，我才能在校园里安心学习，校园的一切我们愿意向您们分享，当我存在困难和困惑时，我首先想到的便是你们，而你们也会用无限的包容与爱给予我信心。不知不觉，我已将踏足社会，而无声的岁月却爬向你们的头梢，愿时光渐缓，未来让我对你们加以照料。

上海微创医疗公司 分拆上市的财务绩效研究

价格 ¥5.50 发布时间 2022年10月31日

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