企业并购重组中财务风险研究–以海信科龙为例

摘 要

财务活动始终贯穿整个企业并购过程，通过一定的财务分析可以探究企业并购过程中可能出现的财务风险，从而合理做出应对风险的决策。进入二十一世纪后，随着社会经济的发展，国民收入水平越来越高，使中小型企业的数量激增。与此同时，市场竞争逐渐趋于白热化。为扩大市场占有率，企业可以采用并购的方式增强核心竞争力。在实践过程中，研究人员要详细分析并购行为的特点及影响，找出相关问题后，提供行之有效的解决方案。

本文以海信科龙为案例，通过海信的并购动机入手，分析了科龙并购前期财务报表的指标分析，深入探究并购行为造成的影响，并对各类风险的诱因展开分析。通过这种方式，既可以推动相关企业的发展，又能完善并购领域的理论研究体系。

关键词：财务分析；风险控制；企业并购；

第一章 企业并购的相关概念和理论基础

1.1企业并购概念

根据我国颁布的《公司法》中第七章第一百八十四条，明确规定了企业并购行为的基础。需要注意的是，新设合并和吸收合并共同构成了企业并购的两种模式。具体而言，多家公司进行合并，从而形成新的企业集团，就是所谓的新设合并。在此过程中，原有法人资格注销，并购参与企业也将解散；目标企业的管理权、经营权以及其他权力均由并购公司接受，前者法人资格注销，目标企业也将解散。简单来说，变更企业控制权就是并购行为的本质。实施并购的企业要以现金、股权以及混合支付等方式，换取目标企业的控制权。而目标企业在失去控制权后，也可以获取相应的利益。

1.2 企业并购分类

1．横向并购、纵向并购和混合并购

在并购过程中，混合合并、纵向合并以及横向合并共同构成了并购行为。

在挑选并购目标时，实施并购的企业更倾向于规模、实力、产品以及生产流程接近的公司。这种并购方式，被称为横向并购。

在挑选并购目标时，实施并购的企业更倾向于上下游产业的公司，使产业链变得更加牢固。这种并购方式，被称为纵向并购。

在挑选并购目标时，实施并购的企业并无固定范围，并购效果也不理想。这种并购方式，被称为混合并购。

2．善意并购和恶意并购

在并购过程中，目标企业的意愿极为重要。当目标公司同意并购时，可称之为善意并购；当目标公司并无被并购意愿时，则属于恶意并购。

3．直接并购和间接并购

在并购过程中，间接并购与直接并购共同构成了并购行为。

4．新设型并购、吸收型并购和控股型并购

从实际情况来看，控股、吸收以及新成立等形式是符合公司法的并购模式。

在并购过程中，并购参与方的公司解散，并成立新的企业。

当目标企业经营不善被迫解散之后，实力较强的公司对其实施并购，被称为吸收性并购。

当并购行为完成后，双方仍旧保留原有公司，但并购方获得控制权，被称为受控并购。

5．现金购买资产式并购、现金购买股票式并购、股票换取资产式并购和股票互换式并购

在并购过程中，股票互换、现金购买以及混合并购均为常见的并购支付方式。

1.3 基础理论研究

并购协同理论

并购协同理论的主要思想是公司合并和其他形式的资产配置可以为整个社会带来潜在的利益，并可以提高交易参与者的效率。并购合作理论具有以下三个分支：

1.管理协同效应理论，由经济学家威廉姆森提出。该理论认为，如果公司的管理能力超出公司的内部管理要求，则可以寻求与其他公司合并以实现“管理溢出”，并将效率低下的资本与弱公司的效率管理相结合，以实现协同效应。对于管理水平低的公司，提高管理效率的最有效方法是与同行业中管理效率高的公司建立联系。因此，可以认为管理协同理论是同一行业中横向并购的理论基础之一。

2.运营协同理论，主要是指并购给企业生产经营活动带来的经济利益的变化，即效率提高所产生的收益，体现在规模经济和规模经济中。范围。规模经济是指随着生产和经营规模的扩大而降低成本和增加回报的现象。范围经济强调通过生产不同种类的产品而获得的经济学，规模经济强调由生产规模带来的经济学，这主要体现在纵向合并和混合并购中。纵向并购的范围经济是在实现技术互补的同时降低交易成本，并共同使用可在生产过程中共享的机器和设备。

3.财务协同效应，主要是指合并为企业带来的财务利益。该理论认为，在税法完善的市场经济条件下，合并后公司的债务能力大于合并前两家公司的债务能力之和，还可以节省投资税。当公司拥有大量内部现金，但缺乏良好的投资机会，内部现金较少，但拥有大量投资机会时，并购通常对双方都有利。

第二章 海信科龙经营状况及财务分析

2.1并购双方概况

2.1.1并购主体公司海信集团

在1969年，海信集团正式成立。其总部位于佛山，整体生产水平较高，主营业务为半导体收音机。在管理层的带领下，企业优化内部管理机制，提高资源利用率，逐步增强品牌影响力。截止到目前，企业共推出了IT智能信息系统、家电、多媒体、机关显示技术、医疗电子技术、光通讯技术、城市智能交通技术、绿色节能冷技术、现代通信技术、智能信息系统技术以及数字多媒体技术等业务。从1984年成立至今，企业的主营业务为商用冷链、环境电器、厨房电器、洗衣机、中央空调、家用空调以及冰箱等产品，海信家电经过不断的研究和反复尝试使得公司始终紧随时代潮流。无论是质量，规模，效益还是品牌形象都走在行业前列。

2.1.2并购目标公司前身科龙

在1998年，科龙公司正式成立，其总部位于佛山，拥有3615万美元的注册成本。需要注意的是，塑料制品、五金件、家用电器以及家用空调是科龙公司的主营业务。与此同时，企业也提供售后服务。在经营过程中，企业极为注重产品质量，不断提高售后服务的水平，吸引了大量忠实用户。为降低运营成本，企业采用公开招标的形式，对供应商进行反复筛选。由于产品类型较多，产品质量极高，再加上售价低，企业占据了较大的市场份额。从实际情况来看，科龙公司的核心技术水平极高，具体包括产品设计、技术研发、经营销售以及售后服务等环节。在1996年，科龙公司在香港上市，并于1999年在深圳上市。

2.1.3并购背景

随着国民收入水平的提高，大众的消费能力越来越强，使各个行业都获得了巨大的发展空间。不过，同类企业的数量日渐增多，导致市场逐渐趋于饱和。在此基础上，并购行为的发生概率直线上升。早在1984年，国内发生了首例并购案件。随后，证券交易所的出现，使上市公司的数量与并购案例产生了正相关。与此同时，XX制定一系列法律法规，进一步完善股份制体系。在这种情况下，企业可以大量购买目标公司的股份，并获得经营控制权。为杜绝恶意并购现象，XX也增强了监管力度，全力维护证券市场的稳定。

从实际情况来看，市场竞争越来越激烈。为扩大市场占有率，许多企业都采用并购的形式实现规模扩张。需要注意的是，国际上的并购案例数不胜数，但成功的案例占比较低。而国内的中小型企业数量极多，但融资难度非常大。在此基础上，无数企业面临着破产及倒闭。为缓解中小型企业的资金压力，XX结合证券市场的现状，采用并购的形式延续企业生命周期。具体而言，中小型企业可以挂靠到其他公司名下，获得资金援助、无息贷款以及减免税收等福利。通过这种方式，中小型企业能够拓宽盈利空间，更好的应对市场竞争。随着我国信息技术的全面发展和进步，并购重组方式逐步多元化，传统的并购方式已经无法满足现代社会的发展需要，国有企业在并购重组中也需要合理地利用信息技术，逐步向多元化，多领域的方向发展。[10]

2.2 广东科龙企业财务报表分析

2.2.1资产负债表分析

对于企业而言，其财务状况都记录在资产负债表内。而资产负债表的主要作用，就是帮助管理层掌握企业的运营状况。需要注意的是，资产负债表属于静态报表。简而言之，会计人员要收集固定周期内的财务数据，并将其制成资产负债表，帮助管理层做出更加准确的判断。因此，该报表无法反应企业现阶段的资产状况。不过，企业股东、管理层和社会各界能够以资产负债表为基础，掌握企业的整体发展趋势。

表2.2.1 单位：亿元

从资产负债表中我们可以通过结构分析发现某些情况。

从资产总额来看，企业规模较大；2002年到2004年科龙公司的资产总额不断上升，这说明企业的规模在不断扩大。从2005年到收购前夕，资产总额开始成倍减少，这说明科龙公司的经营状况出现问题。由在建工程不断增加的趋势我们可以看出企业生产销售正常，越来越多的资金投入进行基础设施的建设，为产品的开发和制造提供了更多创造空间。从表中我们可以十分直观的看到，2005年是一个非常关键的时期。一方面我们可以看到企业的存货在不断减少，这说明产品没有囤积在仓库，而是通过经济活动销售出去了。另一方面，企业的财务状况开始大幅度下滑，盛景不再。企业的货币资金等流动资金越来越少，说明企业在短期内可以变现或者运用的资产非常少，换言之，企业流动性太差，周转活动进行的十分艰难，从而影响企业的盈利能力。

从负债总额来看，2002年到2004年科龙的负债总额不断增加，这并不能反映企业经营策略出现问题，从另一方面来看，这是企业处于发展期必然会出现的情况，企业需要更多的资金去扩大规模。

从股东权益来看，不仅出现连续的下降，甚至在2005年出现了负值。这说明企业基本的财务结构并不稳定，存在很大的风险，企业可能失去长期持续发展的资金支持。

2.2.2利润表分析

利润表，由于企业的经营结果可能表现为盈利，也可能表现为亏损，故又称损益表，是重要的会计财务报表之一。需要注意的是，生产经营状况可以由利润表体现出来。基于这一点，学界也称其为动态财务报表。简而言之，会计人员收集固定周期内的财务数据，并将其制成利润表，帮助管理层掌握各项开支以及盈利状况。

表2.2.2单位：亿元

从利润表中我们可以通过结构分析发现某些情况。

从2002年到2004年主营业务收入实现逐年上升趋势，且涨势迅猛。自2005年开始科龙的销售情况开始走下坡路，并一度停滞。随着主营业务收入的变化，主营业务成本也随之变化。但是通过比较可以发现前三年主营业务成本的增加幅度低于主营业务收入的增加，这说明企业扩大生产规模后提高了生产的效率，早期的投资都有了一定的回报。科龙公司的主营产品为家用电器，利润率在2005年开始大幅度的减少，甚至出现了负值。

同时在2005年公司的运营方面的费用，包括管理费用，财务费用等控制不当，支出大量增加，使得科龙公司存在着非常大的企业管理运营风险，也为后来被海信收购埋下伏笔。

2.2.3现金流量表分析

现金流量表，又称账务状况变动表，是财务报表的三个基本报告之一。它所体现的是在一固定期间，通常来说是每月或者每季内，一家机构的现金包含现金等价物的增减变动情形。企业现金流量表对企业会计期间的资金流动情况进行统计记录，为企业财务评估提供直接的资金方面的反映信息。

现金流量表提供了一家公司经营是否健康的证据。如果一家公司经营活动产生的现金流无法支付股利与保持股本的生产能力，从而它得用借款的方式满足这些需要，那么这就给出了一个警告，这家公司从长期来看无法维持正常情况下的支出。现金流量表通过显示经营中产生的现金流量的不足和不得不用借款来支付无法永久支撑的股利水平，从而揭示了公司内在的发展问题。

表2.2.3单位：亿元

从现金流量表中我们可以通过结构分析发现某些情况。

从现金流入的结构中我们发现企业销售商品和提供劳务等经营活动得到的收入占比均在90%以上，证明企业的变现能力极强。究其原因，企业的主营业务发展态势极佳，能够提高资金周转率，拓宽企业的盈利空间。需要注意的是，投资活动的变现能力较弱，很难满足企业的现金需求。在此基础上，企业要结合自身特点，逐步优化内部资产结构。与此同时，还要控制规模扩张速度。当企业盲目追求规模扩张时，其短期偿债能力会受到影响，抗风险能力也会直线下降。在此基础上，企业既要做好财务杠杆，减少闲置资金，提高资源利用率，又要增强变现能力，更好的应对市场竞争。

根据统计数据显示，企业为扩大市场占有率，陷入盲目扩张的误区。资产规模的提升，拉低了资金周转率，导致盈利空间遭到压缩。再加上短期偿债能力的减弱，使股东对企业失去信心，引发了撤资现象。在这种情况下，企业的处境愈加艰难。

2.3 财务指标分析

2.3.1偿债能力分析

表2.3.1

对于企业而言，其短期偿债能力与流动比率密切相关。究其原因，流动比率关系到变现能力及负债状况。如表2.3.1所示，企业在2002年，其短期偿债能力极佳，而在2002-2006年之间，其短期偿债能力持续下降。在分析过程中，笔者发现企业的流动比率大幅度缩水。需要注意的是，企业的流动负债和速动资产共同构成了速动比率。与此同时，企业的速动比率会对短期偿债能力与流动资产状况产生影响。如表2.3.1所示，企业在2002-2006年之间，速动比率产生了较为明显的波动。在此基础上，可以认定企业的现金流量较少，无法满足短期偿债需求。除此之外，流动负债和经营现金净流量共同构成了现金流动负债比率。从实际情况来看，企业的短期偿债能力与现金流量呈正相关。如表2.3.1所示，企业的流动负债比率极为不稳定。甚至在2005年出现负值，这充分体现了该企业经营状况不容乐观，企业前景堪忧。

2.3.2盈利能力分析

表2.3.2

从实际情况来看，企业的主营业务收入净额和净利润共同构成了主营业务净利率。需要注意的是，该项指标能够体现出企业盈利能力的强弱。简而言之，主营业务净利率与企业盈利能力呈正相关。不过，许多因素都会对主营业务净利率构成影响，具体包括产品销量、产品售价、生产成本以及产品质量等内容。

如表2.3.2所示，企业的主营业务净利率在初期有过小幅度的增长，说明这时期企业盈利能力趋于良好。但是自2004年开始主营业务净利率大幅度下降甚至出现负值，这也为后来科龙被海信收购埋下伏笔。从实际情况来看，平均股东权益和净利率共同构成了净资产收益率。需要注意的是，股东权益与净资产收益率密切相关。如表2.3.2所示，净资产收益率在初期呈现出上升态势，而在后期出现负值，这表明企业的负债在不断地上升。企业对于财务杠杆的运用不到位，导致借入的资金过多从而增大企业的财务风险，企业的获利能力大打折扣。在固定的周期内，净资产平均总额与净利率共同构成了净资产利润率。具体而言，该项指标与内部资源利用率密切相关。由表2.3.2可知企业的获利能力逐渐下降。对于企业而言，股东权益利润率与资产净利润率密切相关。与此同时，该项指标的综合性极强。除此之外，销售收入和毛利共同构成了销售毛利率。换而言之，商品毛利与增值部分呈正相关。如表2.3.2所示，企业的毛利率逐年降低。究其原因，企业的资金周转率较低，再加上生产成本持续上升，严重影响了内部的现金流量。在此基础上，企业的毛利率始终难有起色。另外，企业的投入产出比与活力能力共同构成了资产报酬率，而资产利用率与资产报酬率呈正相关。在这种情况下，企业要结合产品特点，及时调整运营模式，逐步拓宽利润空间，才能摆脱亏损的情况。

2.3.3营运能力分析

表2.3.3

从实际情况来看，流动资产周转率与存货周转率密切相关。与此同时，存货周转率也关系到库存数量、闲置资金、储存成本以及资金周转率等指标。如表2.3.3所示，企业的资金周转率持续下降，证明存货变现能力不足。在此基础上，其存货周转率始终处于下降趋势。具体而言，企业的存货数量较多，严重影响了自身偿债能力。再加上储存成本上升，进一步压缩利润空间。需要注意的是，平均应收账款余额和赊销净收入共同构成了应收账款周转率。对于企业而言，其内部控制效率和赊销净收入都跟应收账款周转率密切相关。不仅如此，流动资产的核心组成部分就是应收账款。如表2.3.3所示，应收账款周转率的缩水，导致内部资源利用率逐年下降。换而言之，企业的坏账损失变多，偿债能力随之下降，为企业的运营带来风险。在这种情况下，企业销量会受到影响，盈利能力大幅度降低。营业周期是指从外购承担付款义务，到收回因销售商品或提供劳务而产生的营收账款的这段时间。营业周期的长短是决定公司流动资产需要量的重要因素。如表2.3.3所示，资金周转率与营业周期呈负相关。简单来说，企业的资金周转率越来越低，拉低了资源利用率。在研究流动资产周转状况时，企业必须对前者进行探究。如表2.3.3所示，该项指标的波动幅度极为明显。基于这一点，可以认定企业的周转速度变化较大。而应收账款金额较高时，企业无法及时收回款项，资金利用率便会直线下降。另外，平均资产总额和销售收入净额共同构成了总资产周转率。该项指标关系到销售水平和资产投资规模。如表2.3.3所示，企业营销能力与总资产周转率呈正相关。当总资产周转率较高时，证明资产投资的效益好。

2.4动因分析

2.4.1并购主体

从实际情况来看，并购方在实施并购行为之后，能够获得目标公司的技术、专利、人才以及资产等资源。在此基础上，并购方的市场份额、人才结构以及产业链会更加完善。简而言之，并购行为既可以分散行业竞争风险，又能规避融资难题，获取投资机遇。[1]

发挥协同效应，提高竞争优势。协同效应是指在经过合并之后的两个或多个企业资源的到合理配置，合理利用企业的剩余资源，达到规模的扩大，实现规模生产，从而降低生产成本，提高企业的竞争实力。

（1）运营协同效应。从实际情况来看，并购双方的外部环境差距较大，内部的运营模式也截然相反。当并购行为发生后，并购双方能够实现信息共享，逐步拓宽产品的营销渠道。具体而言，科龙集团拥有先进的变频技术，而海信的资金实力极强。在此基础上，双方能够各取所需，进而实现共赢。通过这种方式，海信与科龙的并购实现了壮大规模的同时也引进了新的技术理念。

（2）管理协同效应。由于并购双方的产品特点、规模实力以及资产结构存在差异性，导致管理模式各不相同。当并购行为发生后，并购双方可以借鉴彼此的管理模式，逐步完善内部管理机制。通过这种方式，双方能够各取所需，进而实现共赢。

（3）财务协同效应。当并购行为发生后，并购双方会实现资金融合。简而言之，双方能够互帮互助，缓解彼此的资金压力。科龙和海信的并购为海信带来大量的稳定客户，同时也带来并购前无法取得的资金来源，这为企业的扩大生产提供了先决条件。通过企业并购还可以达到合理避税的目的，加速资金流转所导致的最直观的结果便是企业盈利能力加强，为企业带来光明的前景。

2.4.2并购目标

从科龙空调器有限公司自身来看，长时间以来科龙多次易主，高管的频繁更换使得企业没有统一远景。创业时期由于缺乏前车之鉴企业想要改制十分困难，相关的理论和手段都不是非常成熟，且难有一个可以很好借鉴的良好模式。领导身上传统陈旧的观念与民营企业的运作方式存在较大差异。单一刻板的经营思路导致科龙进入艰难的瓶颈期，发展的美好上升形势转为下滑趋势。处在改革期的科龙，由于高层急功近利的改革手段，且内部尚未建立稳固的核心领导同盟，使得企业运转失去控制，严重的质量事故频频发生，品牌形象大打折扣。改制期的科龙高层致力于治理企业以来累积的经济亏损，从盘根错节的宗派中找到平衡，并不断开拓海外市场。其在资本运作上的长远眼光促使科龙也曾有过辉煌时期。后期的科龙风雨飘摇，兵连祸结。2000至2001连续两年公司亏损，未达到销售目标，几位高层相继离开。高管左右逢源，将资本玩弄于鼓掌之中，终于露出马脚。虚报注册资本，挪用资金，违法乱纪，这使得几经沉浮的科龙企业不堪重负，最终由海信收购。

第三章 企业并购重组中存在的风险及分析

3.1 财务风险

3.1.1融资风险

1.融资风险。在并购过程中，企业的资金充沛程度以及支付方式都会对并购行为产生影响。因此，企业需要采用融资的形式，减轻内部的资金压力。需要注意的是，并购方选择的融资形式对并购行为至关重要。通常情况下，并购方会采用权债融资的方式引入外部资金，但是并不会稀释原股东的控制权,但此种方式具有较高的财务风险[2]。

2.融资风险的种类

（1）融资安排风险。在并购过程中，企业可以采用举债融资、股票发行以及现金并购等形式，完成整个并购行为。

（2）融资结构风险。当融资过程较为复杂时，并购方很可能面临着融资结构风险。因此，企业管理层要结合自身特点，做出更加合理的决策。

3.1.2目标企业价值评估风险

信息不对称造成的风险

在实施并购前，企业要对目标公司进行价值评估，而目标公司的财务报表是企业评估的主要依据。在此基础上，目标公司出于自身利益考虑，往往会掩盖真实的财务状况，造成信息不对称的现象。[2]

2.被并购方价值评估风险的种类

（1）被并购方的财务报表风险。并购方的事先调查并不充分，无法获知并购企业的真实财务状况。

（2）被并购方的价值评估风险。当信息不对称现象较为严重时，并购方面临着较大的并购风险。

3.1.3支付风险

1.支付风险的本质。在并购过程中，并购方必须结合自身情况，选择较为恰当的支付方式。简而言之，现金支付、股权交换以及混合支付是常见的支付形式。在此过程中，企业管理层要慎重选择支付方式，尽量缓解内部资金压力。

2.支付风险的种类。

（1）现金支付及其相关财务风险。在并购过程中，企业可以采用现金支付的形式完成并购。不过，现金支付会降低并购方的偿债能力，使其陷入困境当中。

（2）股权交换及其相关财务风险。在并购过程中，企业可以采用股权交换的形式缓解资金压力。不过，股权交换会使资产结构变得更为复杂，不利于企业的正常发展。

（3）混合支付及其相关财务风险。在并购过程中，企业可以采用股权交换以及现金支付相结合的形式，尽快完成并购计划。需要注意的是，混合支付能够缓解资金压力，优化内部资产结构，是较为常见的支付形式。

3.1.4整合风险

1.整合风险的本质。完成并购之后，并购方需要整合目标公司的资源，尽快实现资源共享。由于企业文化的差异性，整合风险指数会大幅度提升。财务整合目标的主要作用在于指导企业运营活动的开展，但是存在一些企业在并购的过程中没有准确的对重组之后的形势进行评估和分析，缺乏在财务整合上进行思考和规划。[6]

2.整合风险的种类。

（1）并购企业财务组织机制风险。在整合过程中，并购双方需要全面交接各种业务，具体包括生产、营销、采购以及管理等业务。在这种情况下，并购方的员工业务不熟练，很容易引起整合风险。

（2）并购企业理财风险。在整合过程中，理财业务的交接出现纰漏，导致并购方需要较大的损失。

（3）并购企业财务行为人的风险。在整合过程中，目标公司的财务人员产生抵触情绪，使业务交接出现问题，导致并购方面临着较大的财务风险。

第四章 企业并购中存在风险的应对措施

4.1解决方案

4.1.1根据融资额度选用适当的融资方式和支付方式，降低融资风险

首先，企业需要明确并购融资过程中需要遵循的原则规模与结构合理，成本最低等基本原则。[3]其次，企业需要对当前比较常用的融资方式进行科学分析，在并购融资中内部融资，外部融资，混合融资。常见的融资方式有商业银行借款融资，夹层债务融资，权益融资等。强化风险意识注重并购整合。[7][9]针对企业的贷款额度，现金流情况，融资期限成本，偿还能力，现有偿债期限等实际情况进行合理的分析，[8]最终选择适合自己的融资方式和支付方式，从而达到降低融资风险的作用。

4.1.2建立并购风险管理体系

加强财务尽职调查，对目标企业价值进行合理评估。提高定价评估质量，企业需要从多方面入手，采取有效的措施，确保定价科学合理。[3]在海信和科龙的并购中，估值应当选择具有可比性的上市公司的估值倍数作为参考，并利用二级市场的具体指标对吸收合并的交易价格进行科学分析。加强财务内控，将财务内控贯穿于企业并购的方方面面。

4.1.3优化并购整合

1.整合财务管理目标

财务目标决定着企业财务管理的基本方向，是一切财务活动的出发点和归宿，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。在并购行为结束后两个或多个企业资本结构的变化使得财务管理目标也随之变化，以便于更好的经营。财务管理的目标不仅要实现股东当期财富最大化，还要兼顾企业的稳定发展和未来价值，实现企业各利益关联方的利益平衡，促使企业整体投资回报最大化。

2.整合财务制度体系

企业内部财务制度应当充分考虑企业内部的生产经营特点以及管理要求。并购完成后为了使得两个或多个企业有一致的经营方向和专业化的高效管理，应当整合财务制度体系。并购主体应指导并购目标企业逐步完善财务管理制度，实现与并购主体财务制度要求的衔接融合。

3.整合财务机构人

在整合财务机构的过程中，并购方必须挑选专业人才，对目标公司进行资源重置。需要注意的是，当目标公司的经营过程复杂，财务管理和会计核算业务量大，财务组织机构就应相应大些，内部分工也应细些，并可考虑将财务管理和会计机构按其职能的不同划分开来。反之亦然。此外，在财务组织机构整合的过程中，还要注意机构的设置要与集权、分权的程度相适应。

4.整合资金及融资渠道

在并购过程中，并购方往往需要支付大量资金。因此，融资是并购方较为常见的并购手段。与此同时，外源融资与内源融资均属于并购方的融资渠道。在此基础上，企业要结合自身状况，挑选恰当的融资形式，缓解内部资金压力。需要注意的是，随着并购规模的扩大，企业必须拓宽融资渠道，才能较好的完成并购行为。另外，并购完成后双方整合资金有利于完善资金链，便于企业更好的发展。

4.1.4运用恰当的方法分散财务风险

在实施并购前，企业要综合考虑各种风险，具体包括筹资、支付、整合以及偿债等方面的风险。[5]需要注意的是，信息不对称关系到并购行为的成功与否。所以在谈判过程中并购主体应当全面及时准确的查找分析企业的信息，以制定恰当的策略。在此基础上，企业要挑选专业人才，详细审核目标企业的财务状况。通过这种方式，提高评估的准确性，进而降低并购风险。[4]合理安排并购后的融资资金，让融资资金发挥最大的作用是避免财务风险的一个关键因素，也是保障并购双赢的关键财务环节。海信在并购完成后应当切实完善财务管理水平，才能得以达到并购的最终目的，让企业更具有竞争力，达到持续的发展。

4.1.5巩固融资风险的防范

企业有必要选择适当的融资渠道和融资来最大限度的提高融资效率，融资成本往往与资本市场的活跃度关联较高。在融资前应当进行合理的预算，企业在开展任何经营活动过程之前，都应当对自身发展的实际需要以及所需要的相关资源进行有效的预算。建立相应的融资风险预警机制，便于及时发现融资过程中出现的问题，提前做准备。如果出现融资风险，应当有能力及时补救，避免发生的损失。

4.2市场反应

并购完成后市场对两公司合并给予了高度的肯定，海信白电起步较晚，原来是走家电连锁销售渠道，国美，苏宁两家占总体销售的70%以上，科龙在白电领域有着举足轻重的地位。在新团队开发的两个月内，2005年末回款了三个多亿，在11月的全国经销商大会上签下36亿的订单，取得经销商的信赖。

4.3双方影响

并购成功后，海信抽调专业人才，迅速赶赴科龙集团。经过反复商讨，海信调整运营模式，优化内部管理机制，提高资源利用率，进一步压缩经营成本。通过这种方式，既可以拓宽科龙的盈利空间，又能推动海信的发展。在此基础上，并购双方的核心竞争力大幅度提升，各项财务指标也在逐年趋于良好。比较关键的存货周转率和应收账款周转率也有明显的上升，这表明海信并购科龙卓有成效。

结 论

在现代经济社会中，企业为增强核心竞争力，往往采用并购行为，占据更多的市场份额，进而实现规模扩张。尽管并购是推动企业成长的捷径，但并购造成的财务风险不容忽视。稍有不慎，企业就会陷入困境之中。笔者结合并购双方的情况，深入探究并购风险的特点及影响，并提出相应的解决策略。通过财务指标的分析比较，理解并购行为造成的影响，具体而言，本文的主要研究内容是企业经营状况与并购行为之间的关系。在并购过程中，并购方面临着较大的资金压力。与此同时，融资风险系数也大幅度提升。当并购行为发生后，并购方也可能会遇到整合风险。笔者选取的研究案例中，海信的并购经验较少，决策的准确性不高。不过，其并购过程仍然有着许多值得其他企业借鉴的地方。企业可以借鉴的不仅仅是并购整合活动过程中的经验，还可以借鉴整合后如何更好的完善财务管理目标，完善财务制度体系，如何调节生产，扩大规模。如何在行业中开发出更大的竞争力，生产出更多驰名的产品。企业家们通过吸取这些过去的经验和教训才能是市场更有活力，不断寻求突破。

在研究过程中，笔者选取海信与科龙为研究对象，详细分析并购行为造成的财务风险，最终得出有效结论。限于笔者的个人经验以及研究资料等原因，本文依然存在很多不足之处。例如，两个企业并购发生时间距离现在较远，很多资料数据都无法得到，信息收集和处理时间严重不做，未能做出更深一步的探究。本文仅以家电行业进行分析探究，对于其他行业的实用性无从验证。由于所学专业知识较浅显，对于财务信息的分析方法非常单一，这些都是今后学习中需要不断学习和提升的。

致 谢

本论文是在刘波老师的亲切关怀和悉心指导下完成的，他严肃的科学态度，严谨的治学精神，精益求精的工作作风深深地感染和激励着我。在此谨向刘老师致以诚挚的谢意和崇高的敬意。我还要感谢在一起度过毕业论文时光的小组同学，正是由于你们的帮助和支持，我才能克服一个又一个的困难的疑惑，直至本文的顺利完成。最后，再次对关心，帮助我的老师和同学们表示衷心的感谢。

参考文献

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2. 任江.企业并购中的财务风险防范与控制.财会学习.2020.（10）.7-9
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企业并购重组中财务风险研究--以海信科龙为例

价格 ¥5.50 发布时间 2022年12月7日

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