高新技术企业财务风险预警及防范研究 ——以河南太龙药业股份有限公司为例

摘要

在当今世界，创新能力已然成为企业最注重的一部分，高新技术企业对创新的发展的意义更是义不容辞。因其技术先进，创新度高，在社会的地位日益提高，得到国家政策与XX的鼎力相助，减免税收，财政拨款为高新技术企业提供了非常好的平台。但我们也不能忽视，在高创新高收入的背后，同样蕴藏着较大的风险，因此本文开展对高新技术企业进财务风险预警的研究讨论。

本文联合财务风险预警的相关理论知识，从现金流的角度出发，去剖析所选取研究的高新技术企业，并根据相关财务指标，运用阿尔特曼Z计分模型去计算得出相关的结论。

结果表明，阿尔特曼Z计分模型计算得出的结果可以判断其经营风险。当数值大于12的时候，表示企业相对处于安全的状态；若数值低于12则表示企业经营有风险，需要采取措施进行解决和防范。

关键词：高新技术企业，财务风险预警，阿尔特曼Z计分模型

1绪论

1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景

伴随着当今时代的不断发展，在难以捉摸的市场大背景下，每个行业时时刻刻都在面临日益激烈的挑战，假如不能在最短时间内发现并解决危机，企业就有可能深陷危机当中，甚至会直接导致破产。而这些危机往往从一个企业的财务中滋生出来。因而为了防备风险，企业应思考本身身的运营特点情况，提取出有利于分析各种财务预警信息的目标，多关注企业现金流量的情况能更全面客观评价企业的财务状况，更能确切反应企业在运营过程中现金的盈利能力，从而构建财务风险预警模型，预测企业将会出现的财务危机，提前做好防范准备，减少企业的损失，达到可持续发展。

从企业内部角度来看：一方面伴随着市场经济体制改革不断加快，企业纷纷着手改革改制，然而面对的却是管理风险、政策风险、市场风险等多种风险交错混杂的局面。然而现在企业的主要监管方法是静态监管、事后监管，形成了企业监管中的漏洞，因此要从监管动手，增强力度，建立防范风险的财务风险预警机制；另一方面企业想要在社会中能够立足，盈利，不断扩大，建立财务风险预警系统是不可或缺的一部分。现金流与财务风险预警是相辅相成，相互渗透的，它可使企业随时随地监控生存环境的变化，实时制订经营策略，加强企业对财务的控制，减少或防止财务风险的出现。

从企业外部角度来看：银行作为企业最大的债权人，能够通过财务风险预警机制，实时监控贷款去向，防止产生坏账；企业的投资者也可以通过财务风险预警机制随时随地获悉投资资金的动向和损益情况，提前获得财务风险的预报，第一时间作出应对方案；会计师事务所的审计师也能够通过财务风先预警机制精确判断企业的经营情况，防止未能正确披露。因此，从上述分析我们能够得知建立财务风险预警机制非常重要。

医药行业事关民生，发展永不会间断，另外它也是一个高风险、高科技、高投入和高收益相融合的产业群体，一直以来都在以较高速度发展。随着人们生活质量的提高，人们不仅仅满足于生存的状态，对医疗保健日益增加。正因如此，我国医药行业渐渐被大众及XX的重视，在国民经济中的地位越来越高。

1.1.2研究意义

河南太龙药业是一家医药制造业的上市公司，在近几年的变幻莫测的大背景下，太龙药业在近几年的年报仍然无法令市场对其满意，公司业绩三年来不见增长。几年前公司开始着手对内部产品与结构进行改革，但反而使利润大跌。经过纵向对比发现，太龙药业在2016年的业绩创造了近年来最小值，净利润更是创下上市以来最小值。

面临着经营的窘境，如果企业不加以重视，改变这一现状，就会引来财务风险的爆发。本文选取河南太龙药业作为研究案例企业，该公司是典型的高新技术企业，各个项目都投入大量资金，而这些投资能否取得高的收益回报，与企业运营的各方面因素都有关系，企业所处的市场环境也有很多风险存在，因此要建立起财务风险预警防范体系，去及时解决企业当前危机，保证企业的正常运营发展，还可以帮助其他上市公司在研究财务风险时提供指导。本文的研究意义主要包括理论意义与现实意义两方面：

1、理论意义

本文在进行财务风险预警及防范研究之时，选择太龙药业作为案例企业，首先是有利于管理层对企业经营活动进行决策判断，保证企业长期稳定向上发展，还可以为企业将来的发展方向提供一定指导；其次，本次研究不仅对太龙药业的健康发展具有重大意义，同时为企业利益相关者提供了参考指标；最后，其研究结论可以帮助其它上市公司进行财务风险预警探究时提供参考建议并指明研究方向。

2、现实意义

一方面经营管理者能通过其计算出来的相关财务指标，了解企业的现实财务状况，从而去构思预防对策，并迅速做出判断，采取措施降低风险；另一方面，借助财务风险预警防范体系实时滚动监测数据，内部各个部门都能在变幻莫测的市场环境下，精确分析出当下存在的危机，进而改善企业财务环境；此外太龙药业的投资者、债权人等一系列利益相关者还能通过参考该企业的财务风险防范机制历年的报告，去确定自己是否适合继续进行投资，方便进行投资决策。

1.2研究内容与研究方法

1.2.1研究内容

本文在进行财务风险预警及防范研究之时，选择太龙药业作为案例企业，考虑到太龙药业自身行业特殊性和相关财务数据，运用阿尔特曼Z计分模型对太龙药业相关财务风险指标进行筛选并计算，得出相关结论，以便于企业制定相关的应对措施，为企业建立财务风险预警体系提供参考，总体上看可分为五部分：

第一部分是绪论。这部分是整篇文章的写作思路所在，介绍了选题研究的背景和意义，然后通过分析先前国内外学家对财务风险预警研究的结论成果来引出建立本文的基本架构。

第二部分是相关概念界定及理论基础。主要解释了高新技术企业，财务风险预警的定义、重要性和必要性以及财务风险相关概念界定和理论基础，并绘制了研究思路构架图。

第三部分是对所选取研究案例企业——河南太龙药业的基本情况说明，总共分为简介与组织架构两方面介绍，并对太龙药业2014年、2017年、2018年有关财务数据进行了分析，为下文的计算分析做铺垫。

第四部分是以河南太龙药业为例子来探究如何构建财务风险预警防范体系，通过阿尔特曼Z计分模型，运用多元指标综合分析法，先是介绍了其概念，然后选取相关财务指标进行运算分析应用于企业中，得出结论，并总结本次研究的意义，以便于企业制定相应对策去解决问题和防范。

第五部分是总结与启示。主要总结本文采用阿尔特曼Z计分模型去分析太龙药业得出的相关研究结论，并从中得出如何解决当前问题及如何完善高新技术企业财务风险预警的启示，为今后研究发展提供参考。

1.2.2研究方法

1、文献查阅法

经过考虑所选取案例高新技术企业的特色与财务现状，借鉴了许多国内外前人专家学者文献的优秀研究成果和方法，从而为本文的研究提供参考，丰富本文的内容，增加本文的研究意义与价值。

2、案例分析法

本文选择具有代表性的高新技术企业——河南太龙药业作为本文的研究案例对象，数据来源于现实，真实可靠，理论与实践相结合，所选取对案例企业进行分析并针对其存在问题提出解决对策和防范措施。

3、多元指标综合分析模型分析法

本文先是对其部分财务数据进行分析，然后参考阿尔德曼Z计分模型，运用多元指标综合分析法，从河南太龙药业财务现金流的角度出发选取目标数据加以运算，深入探究并分析其财务风险，得出结果并加以解决及防范。

1.2.3研究框架

　　图1.1论文结构框架

1.3国内外研究现状

1.3.1国外研究

1、多元Logistic回归判别模型

Martin[1]通过Logistic回归模型对银行破产进行预测。对美联储58家财务危机银行进行指标变量筛选，精选出8个指标变量来预测银行两年后是否会发生破产。判别分析规定分析变量服从正态分布，但实际运用中大多假定变量服从正态分布，而且两类样本公司的协方差矩阵要统一。虽然Logistic回归模型的理论前提较宽松，有的逻辑回归研究中忽略自变量之间的相关性。财务比率多是通过财务报表之间相互联系得到的，包括相关性较大的同类指标，直接不经过精简筛选就让这些相关性指标数据进入模型一定会出现严重的多重共线性问题。OhlSon[2]最先采用极大似然估计法构造 Probit回归模型，Probit模型将累积的标准正态分布函数作为概率函数，该模型和多元逻辑回归模型具有相似性，但Probit模型包括非线性估计，计算量比较大，所以在应用上不如Logistic模型广泛。

2、遗传算法（GA）模型

VarettoFranco[3]通过遗传算法分别提取线性函数和判别规则，以此得到的最优线性方程不受统计约束，相比于多元判别分析，不仅受主观影响较小而且省时，但预测准确率低于多元判别分析方法。Shin和Lee[4]利用遗传算法对企业破产进行定量分类判别，准确率达 80.8%。DavalosSergio[5]采用GA方法进行财务预警，研究结果表明该方法对于具有大量硬或软约束的多参数优化方面的研究比较适用。虽然遗传算法具有数据挖掘能力强，受主观影响小，预测效率高的特点，但运算较为复杂，需要大量训练样本，具有无法结构化分析的缺点。

1.3.2国内研究

1、单变量风险预警模型

陈静[6]运用上市的27家公司及与其同行业、同规模的27家非公司的财务数据进行单变量判定分析。她选择六个财务指标进行实证研究，结果发现资产负债率、流动比率、总资产收益率和净资产收益率四项指标对公司财务失败的反映较为敏感，其中资产负债率与流动比率在公司宣告ST前一年的误判率最低，而在公司宣告ST前两、三年时,总资产收益率的误判率最低。但由于受样本数量及四项财务指标数据真实性的影响，其研究结果的可靠性不令人满忌。

2、传统的多变量风险预警模型

张玲以深、沪两市共120家上市公司为样本，选用其中60家含ST公司和非ST公司的财务数据构建二元线性判别模型，最终得出有4个变量的判别函数，这四个变量分别为资产负债比率、营运资金与总资产比率、总资产利润率及留存收益与资产总额比率。之后，张玲使用另外60家公司的财务数据对该模型进行检验，发现该模型在公司前两年预测的准确率高达100%和87%，在公司前三、四年预测的准确率也达70%和60%，其研究结果是可观的。

1.3.3文献评述

从上述国内外学者财务风险预警的研究成果可以得知，学者们以及从不同角度运用多种不同的方法对企业的财务风险预警作了一个深入的探究并取得了相对可观的研究成果。但是就目前来说，国内的财务风险预警研究理论相对于国外来讲，显得稍微浅显薄弱一些，从现金流角度开始研究的文献更是屈指可数。整体来说我国的财务风险预警研究处于一个瓶颈期，没有一些新的巨大的突破，而本文的研究则是选取较为新颖的现金流角度对高新技术企业进行财务风险分析，为我国企业建立财务风险预警防范体系打开思路作贡献。

2相关概念界定及理论基础

2.1高新技术企业的概念及特点

高新技术企业是指在《国家重点支持的高新技术领域》内，持续地进行研究开发与技术成果转化，以形成企业的核心自主知识产权，并在此基础上开展经营活动，在中国境内(不包括港、澳、台地区)注册一年以上的企业。具体八大技术领域[7]如表2.1所示：

表2.1高新技术企业领域表

它是一个大量浓缩了技术与知识精华的经济大产业，需要具备属于企业本身的主要生产产品或服务经营核心技术的自主知识产权。通常获得方式有两种，一种是近三年内通过自主研发、受让、并购、馈赠等方式获得；另一种是通过五年以上的独占许可方式获得。其规定了国家科技部、财政部和税务总局三部门联合工作认定，三部门共同认定对符合条件的高新技术企业可以减至15%的税率征收企业所得税。高新技术企业资格自颁发证书之日起有效期为三年，企业应该在其到期失效前三个月内申请复审，在申请之时一并提交近三年所开展的研究技术的报告。通过复审后所获得的资格仍为三年，期满后仍需提出申请，以此类推。

传统企业相比高新技术企业在许多方面有所不同，主要特点有高技术人才密集性、高投入性、高收益性、高创新性、高增长性[8]等。

1、高学历人才密集性

高新技术企业中大部分是高学历员工，而且专业的技术分析人员所占的比例一般都10％以上。毕竟在当今社会下，知识与技术才是核心竞争力，而知识与技术就依附在人才身上，拥有人才，就拥有主动权。

2、高投入性

高新技术企业由于投入大资本比较集中，是资本密集型的企业， 成本投入高于一般企业，主要体现在研究、研发、试验、推广等方面都需要投入大量的资金。其次，不确定性和更新换代频率高，需要源源不断的投入，去维持一定的市场份额。最后，人力成本与固定成本也需要大量的资金投入去保障，这样才有优秀的条件去吸引更多的人才和保证研发的准确性。

3、高收益性

高投入也包含着高收益。尽管初期研发难度大、市场开拓难，但是一旦研发成功，成果转化投入市场，由于技术的先进性，高质量的产品会在一定时期内具有垄断性，必定会吸引一大批客户，久而久之市场份额会不断扩大，产品逐渐占领市场，为投资者带来高额的利润回报。

4、高创新性

创新是高新技术企业的根本所在，必须坚持主线开展各项研究活动，若偏离了轨道，企业就会被淘汰。

5、高增长性

由于高新技术企业产品的专利保护、技术领先、特许经营等原因，其创新性就会使该企业迅速占领市场，带来巨大的竞争优势，因此可能在短时间内获得大量的资金回流，以助于下一阶段的研究开发，形成一个良性循环，使企业迅速成长为一个大公司。

2.2财务风险预警的概念

财务风险预警就是分析企业当前阶段的财务状况，结合企业自身的经营环境、公司战略、宏观环境等运用一些具体的方法，例如数学、统计的方法对公司的目前状况进行分析，然后结合以往的情况、现在的情况和将来的目标分析企业的运营危险程度和趋势，对存在风险第一时间报告管理层，此来督促企业管理者提前最好防范措施。

企业财务风险预警虽然只是企业大预警的一个小小的缩影，但是财务管理却是企业正常运营管理过程中不可或缺的一部分。企业管理人员往往可以通过抓住综合财务指标之一关键的信息点去分析和计算来预测企业未来可能会遇到的危机。财务风险预警防范体系，是综合整个企业的财务信息，年度运营计划，生产方案等等一系列数据资料去对企业未来可能面临的状况去预测分析的，提早发现这一发展过程中的一系列风险，在发生前达到报警以及协助企业管理层制定相关应对对策去防范，找出风险所在，及时解决。综上所述，财务风险会来源于企业各个方面，特别是容易在各个不适当的财务指标中诱发，进而扩大。因此，如果不对小错误加以控制，就会导致财务风险的大爆发，要把财务风险扼杀在摇篮当中，切勿因小失大。

2.3高新技术企业财务风险界定

2.3.1高新技术企业财务风险产生原因

在我国，导致企业发生财务风险的因素有许多，即可能来自于内部，也有可能产生于外部。如因环境变化、资产呆滞、决策失误、制度不完善等存在于企业财务管理活动的每一个步骤当中。

政策制度环境的千变万化出台相关的企业政策会限制到企业活动中的一些行为，若利率发生变化，企业在不利于自身发展的时机中做出了错误的投资，就会使自己的资金链断裂，资金的漏洞使他们在市场中寸步难行，通货膨胀则会进一步加大他们的财务风险，形成一个巨大的财务危机。

2、资产呆滞时间过长会直接导致财务危机的爆发

资产的流动性是指资产变为现金并保持其购买力的能力。资产是一个企业运作的生命源泉，资产呆滞过久，资金链断裂，存货积压，不能适时地将相关资产转换成现金以补充后续需求，财务危机迅速覆盖在企业之上。

管理层决策质量问题两个主要因素会导致决策失误从而引发财务风险：一是管理者在作出重要判断的时候缺乏相关的情报信息，或者是获得情报信息的成本大于其回报，影响了管理者的正确判断，走上错误的道路，引起财务风险；二是内外部的环境因素制约着管理者做出最优的决策，逼迫决策人做出更为复杂的选择，走太多的弯路，导致企业面临的不确定性更大，从而引起更大的财务风险。

企业内部审核制度不健全一方面，内部监督机制是当今社会企业必不可缺的一部分，但是现如今并不是所有企业都建立起这一机制，即便是建立了，也没有作出有效的行动去规范企业财务活动中的一些行为。正因为缺乏正确的指引，财务活动出现了许多漏洞可钻，财务风险也因此慢慢滋生。另一方面，现如今的企业内部审计与外部事务所审计当中，往往是为了平衡审计效率与审计效果之间的杠杆，大多数采用选取抽样审计，被选取的目标数据可能存在一些偏差性，得出了错误的结果进一步会引发多种判断错误，作出错误的决策。

2.3.2高新技术企业财务风险表现形式及特点

表现形式主要有以下四种：

负债占资金结构比例的绝大部分因管理层决策质量不高或判断失误形成的结构不合理，包括资金来源复杂不清，负债过高，使企业财务无法为运营提供足够的动力支持，造成坏账的产生。

以赊销为主，应收账款难以收回企业为了提高销量，抢占市场份额，大量应用赊销方式销售自营商品，但对客户的信用，资产负债情况不作深入了解，导致赊销产品产生的应收账款成本大幅增加，从而引起财务风险。

存货积压时间过长，周转率不高存货结构不合理导致的货物积压会引发一系列的不良反应，如加大资金流动空缺漏洞，增加额外的保管费支出，还会导致市场跌价，错失买卖良机，存活折旧等等，使企业受损。

4、管理层决策判断失误

面对复杂的市场环境下，管理层人员在缺乏真实可靠情报和对市场风险缺乏正确的认识的情况下，妄下定论，没有一个谨慎周全的发展计划，导致把企业引向一个错误的方向前进，又无能力调整，从而没有达到预期的收益。

企业正常生产经营过程中的每一个环节都不能忽视小问题的存在，往往财务风险就会滋生在其中并爆发。其主要特点包括客观性，即风险是独立客观存在的，不以人的意志为转移，每时每刻都有可能发生。不能做到完全消除，只能建立财务风险预警防范机制去减少企业的损失。其次还有全面性，即财务风险会在企业的筹资资金环节，投放资金环节、资金运营环节各个部分都有可能发生，需要对财务数据进行实时监控。再次还包括经营负债性、不确定性和危害性，因为大多数都是不能如期还清债务所引发的财务风险，企业要将会影响到企业财务正常运作的危机通通排除，减少不确定因素对决策的制约。如果不对财务风险加以控制，它会迅速席卷整个企业，破坏企业的正常运营，使企业损失大量的资金，甚至导致破产。最后还有一个高风险高收益性，高新技术企业作为一个高投入高产出的行业，当然潜在的风险也是非常大的，如果控制得当就能迅速抢占市场，获得高利润回报；若处理失误则会使企业蒙受巨大的损失。

2.4高新技术企业财务风险预警必要性及可行性分析

2.4.1宏观方面必要性

随着我国社会主义制度与市场的不断发展与完善，人们的生活水平也越来越高，经济也处于飞速发展的状态。政治、经济、社会、技术等方面的条件的变化不断对企业正常生产活动进行冲击，在各种不确定因素的互相制约，彼此影响下，建立起一个财务风险预警去防范规避风险成为一项必然要求。

财务风险预警有利于企业全面有效防范风险，假设企业进入市场之后，无法对市场风险作出精确的判断，必然使自身财务风险变大，因此必须依借财务风险预警系统进行防范；有利于保持企业财务活动的正常运行，提高资金的周转率，缩短资金的沉淀时间，才能防止坏账，使企业高效运转。

2.4.2企业方面必要性

财务风险预警是增强企业自身建设的需求，这就意味着其能够减少在诸多不确定性因素的影响下的经济成本，实现有效控制与防范，优化控制管理，降低经营成本，提高决策质量，保证稳定收入。

财务风险预警能为企业稳定发展保驾护航，但生存在当下市场的企业，在各种不利因素的影响下，通常会出现应收账款回收困难，资本来源不明确，收入分配不恰当等种种问题。也因此导致企业背负上太多的负债，进而使得企业资金供应链断裂，扰乱管理层决策方案的执行。因此建立起一个财务风险预警可以使企业自身发展有一个安全的保障，使企业大胆往前开拓市场，不断进行技术创新。树立起良好的社会形象。

建立财务风险预警防范机制目的是为了预测企业将来可能面临的财务风险，提前让企业管理者有风险防范意识，部署安排好应对方案，及时作出相应调整，排查风险因素所在，把企业的损失降到最少。具体作用[9]有以下几点：

1、识别作用

一个高新技术企业，其外部市场环境信息和内部财务信息以及会影响到企业发展的非财务信息众多，如何分辨出哪些会对企业造成危害，带来财务风险，这时就需要用到财务风险预警防范机制。从诸多的信息中一一筛选分类，择取有利于企业发展的信息，过滤危害信息，提前做到识别分析。

2、监测作用

当提取出有用的信息之后，需要运用财务风险预警机制进一步对信息进行监控。不仅要监测企业外部的市场，经济等信息因素，而且还要检测企业内部的现金流过程的三大部分，即筹资过程，投资过程、运营过程的信息收集情况。同时联立与企业相关行业的发展情况进行对比，互相监督，内外一步步排除财务风险。

3、预测作用

所谓预测，就是根据企业现阶段日常的生产经营活动，对财务人员发现的可疑风险因素进行分析研究，把可能发生的财务风险进行定性，确定其产生原因，何种表现形式，具备何种特征，如何解决等，若风险过于巨大，需立刻通知管理层作出相应决策，把财务风险带来的损失降到最低。

4、综合评价作用

一个高新技术企业从建立到发展再到在社会立足，不可能一帆风顺，总会遇到挫折。企业应该做的，是去反思以前出现的风险后续该如何应对。应综合考虑企业自身的特点和现状，对财务风险的来龙去脉做一个深入的剖析，从之前的挫折吸取教训，把财务风险预警防范落实到每一个对应的财务数据指标，并运用严谨的科学的方法得出研究结论，以便对企业和所面临的财务风险做一个评价，匹配数据该如何应对。

5、报警作用

既然是财务风险预警防范，势必该体系会具备一个财务风险指标临界值，当风险系数超过该临界值时，就会报警，提醒企业管理者立刻实施应对方案措施解决并防范。

2.4.3可行性分析

经过多年以来的众多国内外学者的深入研究与分析，本文从现金流角度结合阿尔德曼Z计分模型去进行财务风险预警及防范研究，在理论和实践上皆具有可行性[10]。

1、高新技术企业现金流的财务风险预警的理论可行性

从理论层面出发，随着科学与技术的日益发展，财务风险预警理论被后人学者不断补充发展完善，出现许多更深更细的研究。而本文所选取的现金流角度就是其中一个分支，前人学者的研究也为现金流财务风险预警提供了许多参考，打好了一定的基础。高新技术企业可以参考国内外研究的优秀成果去建立起适合自身的财务风险预警防范机制。现金流角度的财务风险预警不仅在原则和策略上为建立财务风险预警防范机制开创了一条新的道路，而且为高新技术企业在当今社会的稳健发展运营提供了新的思路。

2、高新技术企业现金流的财务风险预警的实践可行性

从实践层面出发，人们在进行财务风险预警研究的时候，常常会忽视一些非财务因素和一些无法定量的财务因素，如财务环境等等。因此从现金流角度去进行财务风险预警研究之时，若想取得一个较为理想的结论，一定要将非财务因素以及一些无法定量的财务因素进行定量与定性。前人许多专家学者虽通过采用一系列财务报表分析法，还有一些其他方法包括专家意见法以及风险调查法等等取得了不错的成果，但除了上述方法可以有效进行财务风险预警意外，也可以通过定期培训企业中与财务管理相关的工作人员，增强其财务风险预警知识与意识，提前做好风险防范，强化现金流意识，使其为建立财务风险预警防范机制作贡献，从而更有利企业去规避防范财务风险，减少不必要的损失。

2.5理论基础

2.5.1企业预警理论

众多企业预警理论中的企业危机系统理论[11]认为企业的正常经营活动是受内外部环境共同影响的，而内外部的市场环境本身就是整体且多层次多角度，并处于动态循环的一个状态。该理论认为企业风险是因为忽视了企业运营整体环境的动态变化，最终在面对变幻莫测的环境时，管理层出现决策失误，从而使企业陷入风险。并且企业危机系统论认为外部环境变化产生的危机是企业的主要威胁，而企业能否处理，取决于企业内部组织结构是否健全，以及决策体系能否串联内部情报与资源，并作出正确决策。

2.5.2经济周期理论

经济周期一般包括四个基本阶段，即复苏、繁荣、衰退、萧条，四个时间阶段不断循环往复，代表着经济循环波动。一个循环代表一个波动周期，宏观大环境下的国民经济就是按照此规律来运作的。我们可以从多方面角度指标，例如投资总量、消费总量、国民生产总值、消费者价格指数等来测量出现阶段宏观经济处于哪个阶段，它不受人的意志改变而改变，但会影响企业的正常运营和决策判断，是企业财务风险爆发的一个导火索。因宏观经济的周期波动进而引发微观企业的财务风险，可以解释为纯货币理论，消费不足理论和投资过度理论。

3案例企业简介

3.1企业概况

3.1.1简介

河南太龙药业股份有限公司创立于1993年，位于郑州高新技术产业开发区，其以中西药产品为主，生产原料药、口服液、胶囊、片剂等多种剂型共100多种产品，是一家集生产、经营、科研于一体的现代化制药企业。1999太龙药业股票在上海证券交易所隆重上市，成为河南省医药行业的首家上市公司[12]。

表3.1太龙药业主要企业荣誉

3.1.2组织架构

太龙药业的组织架构示意图3.1如下：

图3.1河南太龙药业股份有限公司组织架构图

3.2财务状况分析

3.2.1财务数据指标选取说明

本文在对太龙药业进行财务风险预警研究时是从现金流角度出发，参考阿尔德曼Z计分模型对其财务数据指标进行计算分析，其中会涉及到现金股利的数值。但由于太龙药业在2015年度与2016年度并没有分配现金股利，且在各大数据库中也无查看到其现金股利保障倍数，会出现数据时间断层的情况。因此本文在分析与研究计算时选择的是该企业2014年、2017年、2018年年度财务报表中的财务数据，特此说明。

3.2.2主要财务数据分析

根据太龙药业2014年、2017年、2018年的财务报表，选取了部分具有代表性的数据，如表3.2所示：

表3.2河南太龙药业2014年、2017年、2018年主要财务数据 单位:元

由表3.2可以看出，太龙药业货币资金起伏不大；应收账款在2014年到2017年间大幅增长，可能与企业的发展有关，拓展了相关的业务销售，但同时也为企业的财务风险埋下了巨大的隐患，业务量增加的同时坏账的风险也会增加，有可能导致资金链断裂；利润总额波动较大，从2017年到2018年跌幅较大，2018年出现负的利润总额，企业没有盈利；资产没有太大的变化，属于正常波动范围；流动负债变幅较大，毕竟高新技术企业投入大，负债项目较多；营业总成本保持平缓，企业的研究项目发展属于正常水平；由于市场各种风险因素的影响，净利润与营业利润也随之时高时低，且波动较大，从2014年、2017年到2018年太龙药业净利润与营业利润持续减少，甚至在2018年出现负的净利润与营业利润，证明企业之中财务管理存在问题急需解决。

3.2.3筹资活动净现金流量分析

太龙药业筹资活动现金流量如表3.3所示：

表3.3 河南太龙药业2014年、2017年、2018年筹资活动现金流量情况 单位:元

从表3.3我们可以看出，太龙药业的筹资活动净现金流量逐年减少，2014年、2017年到2018年来的筹资活动现金流入和流出都在减少，说明企业减少了通过筹资活动来增加它的现金净流量的行为，已经在采取相关措施进行控制负债，同时也在减少企业对筹资现金流出，存下更多的资金为企业其他生产经营活动提供支持，但各种因素的影响，企业的财务状况依然不稳定，还是有财务风险的存在。

3.2.4投资活动净现金流量分析

太龙药业投资活动现金流量如表3.4所示：

表3.4河南太龙药业2014年、2017年、2018年投资活动现金流量情况 单位:元

从表3.4我们可以看出，太龙药业2014年到2017年间是一直在减少投资活动的现金流入，说明企业在这段时间内的投资决策和方向出现了问题，且投资活动现金流出是较大，虽然有所下降，但投资活动净现金流量还是负数；2018年虽然改变策略又增加了其投资活动先进流入，但投资活动先进流出依然非常高，投资活动净现金流量依然是负数。这代表着企业在扩展其规模和市场的时候，却没有综合考虑收益的回报情况，存在一定的财务风险。

3.2.5经营活动净现金流量分析

太龙药业投资活动现金流量如表3.5所示：

表3.5河南太龙药业2014年、2017年、2018年经营活动现金流量情况 单位:元

从表3.5我们可以看出，企业2014年到2017年经营活动现金流入没有太多的波动，属于正常的水平，但在2017年到2018年一年间经营活动现金流入大幅下降，降低了500%多，同样，经营活动现金流出也是2014年到2017年趋于平稳，2017年到2018年大幅下降，说明企业大幅改变了经营的策略，经营决策存在很大问题，公司对销售回款能力和应收账款的收回能力不足，对供应商的付款能力下降，导致企业在2014年到2018年间经营活动净现金流量一直下降，在2018年出现负数，存在较大的财务风险。因此太龙药业在经营活动先进流量这一方面的改革刻不容缓，需尽快采取相关措施解决当前问题。

4研究模型的建立

4.1模型概念

本文借鉴阿尔德曼Z计分模型，把阿尔曼的五个财务指标，转变成与现金流相关的五个指标，从而加权平均成为“Z分数”，并且按照分数的高低综合评价财务风险程度[13]。具体如下所示：

Z=P1X1＋P2X2＋P3X3＋P4X4＋P5X5 (4.1)

其中，Z是判断函数值；X1－X5属于阿尔德曼所选择的五个比率，Pi为权数，如表4.1所示：

表4.1Pi权数表

在一般情况下，企业的Ｚ值和企业的财务经营状况是成反比关系的，即Z值越小，企业存在财务风险的可能性也就越大；而Ｚ值越大，那么企业存在财务风险的可能性也就越小。

阿尔德曼Z计分模型适用于上市公司，考虑到高新技术行业的特点和行业情况，提出了一个改进模型，该模型如下所示：

Z＝a1x1＋a2x2＋a3x3＋a4x4＋a5x5 (4.2)

在式(4.2)中，Z为判别值，基于现金流的特征变量x的代表值分别如表4.2所示：

表4.2特征变量x代表值

在式(4.2)中，判别系数向量a的代表值如表4.3所示：

表4.3判别系数向量a的数值

4.2阿尔德曼Z计分模型在河南太龙药业的应用

选用阿尔德曼Z计分模型进行研究，计算得出最终判别值Z的结果判断规定如表4.4所示：

表4.4阿尔曼Z分数模型判别值Z结果判断

本文的研究选择了太龙药业2014年、2017年及2018年的部分相关财务数据进行了模型检验，如表4.5所示：

表4.5太龙药业2014年、2017年、2018年部分财务数据 单位：元

根据太龙药业2014年的数据，计算Z值，首先计算五个特征变量的值，如表4.6所示：

表4.6太龙药业2014年特征变量X计算结果

计算出的特征变量，需要正规化。正规化的特征变量值为：

总值＝0.07139＋0.03907＋0.09327＋15.6027＋0.08099＝15.8874

由表4.6可知：

X1＝0.07139÷15.8874×100＝0.49935

X2＝0.03907÷15.8874×100＝0.24592

X3＝0.09327÷15.8874×100＝0.58707

X4＝15.6027÷15.8874×100＝98.2079

X5＝0.08099÷15.8874×100＝0.50977

由公式(4.2)可得，Z＝0.3×0.49935＋0.2×0.24592＋0.2×0.58707＋0.1×98.2079＋0.2×0.50977＝10.2241

根据太龙药业2017年的数据，计算Z值，首先计算五个特征变量的值，如表4.7所示：

表4.7太龙药业2017年特征变量X计算结果

计算出的特征变量，需要正规化。正规化的特征变量值为：

总值＝0.01983＋0.00825＋0.03274＋4.03728＋0.01782＝15.8874

由表4.7可知：

X1＝0.01983÷15.8874×100＝0.48179

X2＝0.00825÷15.8874×100＝0.20044

X3＝0.03274÷15.8874×100＝0.79545

X4＝4.03728÷15.8874×100＝98.0893

X5＝0.01782÷15.8874×100＝0.43303

由公式(4.2)可得，Z＝0.3×0.48179＋0.2×0.20044＋0.2×0.79545＋0.1×98.0893＋0.2×0.43303＝10.2392

根据太龙药业2018年的数据，计算Z值，首先计算五个特征变量的值，如表4.8所示：

表4.8太龙药业2018年特征变量X计算结果

计算出的特征变量，需要正规化。正规化的特征变量值为：

总值＝0.09999＋0.04214＋0.08508＋20.8176＋0.08273＝15.8874

由表4.8可知：

X1＝0.09999÷15.8874×100＝0.47328

X2＝0.04214÷15.8874×100＝0.19944

X3＝0.08508÷15.8874×100＝0.40272

X4＝20.8176÷15.8874×100＝98.5330

X5＝0.08273÷15.8874×100＝0.39156

由公式(4.2)可得，Z＝0.3×0.47328＋0.2×0.19944＋0.2×0.40272＋0.1×98.5330＋0.2×0.39156＝10.1940

4.3结果分析

从上面的运算可以看出，本次研究所选取的太龙药业2014年、2017年、2018年三年的财务指标数据运用到阿尔德曼Z计分模型中去计算，得到最终判别值Z的结果分别为10.2241、10.2392、10.1940，均是处于9－12之间，Z值处于灰色区域，代表着太龙药业这三年都存在财务风险，亟需采取适当措施去解决警情，并建立起财务风险预警机制去防范。

4.4解决对策

4.4.1优化投资决策活动流程

太龙药业作为一个高新技术企业，项目组所研发的每一个产品都需要投入大量的资金。也正因如此，管理层决策错误带来的财务风险几率也将大大升高。为了避免这种情况的发生，太龙药业在面对投资和研发决策的时间点，要综合考虑多方面的因素，对企业即将有可能面临的风险和环境都预测过后制定有效的方案去规划，同时加强管理层人才的素质和培养，使之具备抗击财务风险的能力，从而把企业引向正确的道路，作出最优的决策，防范风险，避免不必要的损失。

4.4.2建立现金预警机制

建立现金预警机制可以帮助企业设定一个系统完整的现金流运作体系，包含着现金流的筹资，投资及运营使用，来龙去脉通通可以观察得一清二楚，有效避免了资金来源可疑遗常和使用不当，增加了现金流的价值，使得资金能为企业带来最大的价值。为了能更好地规划现金流的使用过程，企业应该从筹资、投资、运营入手，从筹资开始，到各项支出，再到销售收入，各部分均预测计算出各部分的成本、费用、及现金流动等各个方面的内容，建立一个全面预算体系，按每周、月、季度、半年、一年来作汇报[14]。最后预计未来现金收支的状况，实时滚动汇报企业现实情况，以便准确地进行现金流预算，为企业稳健发展提供数据支持。

4.4.3加强现金流管理

现金流是一个企业的命脉所在，也正因如此，若想要保障企业稳健发展，控制好企业的现金流是关键所在。当一个企业的财务净现金流入少于净现金流出时，那么它很有可能就会发生财务危机。在企业的现金流管理当中，需要储备足够的资金，去应对企业可能会面临各种风险和财务危机。特别是企业现金流运营的三个重要过程，筹资过程，投资过程以及运营过程。首先在筹资过程当中，要对各项筹集回来的资金进行明确的规划，记录各项资金的来源，用途和期限，充分利用，及时偿还；其次在投资过程当中，在管理层决策前要充分收集市场情报信息，仔细比对市场上各个投资项目的差异，做一个全面的投资风险比较，选择一个风险相对较少，收益高，适合本企业健康发展的投资项目去投资，使现金流价值最大化，为企业带来最大的利益；最后，在企业的运营过程当中，要注意控制赊销的比例，增加应收账款的回收率，确保投资出去的资金能够回笼，补充资金来源，稳定资金链的运行，同时合理规划现金流的各个分支支出，使各部分资金各司其职，共同推进企业的健康发展。

4.4.4设立独立财务风险预警监管部门

太龙药业在不断发展的过程中，会面对着市场上各种变幻莫测的风险。企业要想在社会中立足，急需提高公司的财务风险预警意识。这样能及时而又有效地规避这些显性或是隐性的风险，从而对企业的发展提出较好的决策。财务风险预警能够帮助企业监控以及防范风险，该公司还需要设立独立的财务风险预警部门来对公司的现金流进行财务风险预警，从而及时发现企业存在的现金流的财务风险，使得企业能够有效地运作及健康地发展[15]。

5结论与展望

5.1结论

本文通过结合高新技术企业、财务风险、财务风险预警的相关概念与理论，在对照国内外财务风险预警研究文献的基础上，结合高新技术企业的特点，选取河南太龙药业股份有限公司为研究案例样本，建立起财务风险预警体系去分析并解决企业当前存在的问题以及建立起财务风险预警体系去加以防范。本文从现金流的角度出发，根据太龙药业近几年的现实情况，从其各年的年度报告中分别选取了案例企业2014年、2017年、2018年的六个财务指标，分别为经营活动净现金流量、主营业务收入、总资产、流动负债、负债总额、当年分配现金股利，然后通过运用多元指标综合分析法把相关财务数据指标进行运算。具体步骤为：

第一，先通过公式，把选取的财务指标数据代入计算五个特征变量，参照上述表4.2，得出结果以后需要把X1-X5进行正规化。

第二，根据Z＝a1X1＋a2X2＋a3X3＋a4X4＋a5X5(其中：a1、a2、a3、a4、a5分别等于0.3、0.2、0.2、0.1、0.2)，把正规化后得到的X1-X5代入公式(4.2)中则可以得出财务风险判别值Z的结果，结果可以参照表4.4得出相关结论。

最后得出的结果显示，企业2014年、2017年、2018年的Z值均少于12，表示企业当前存在财务风险。

其次，高新技术企业财务预警与其他企业财务预警有所差异。高新技术企业有区别于其他企业的明显特点，高新技术企业是初期资本投入高、运营过程风险大、后期回报高的“三高”企业，现金流在企业的财务中具有非常重要的作用。现代企业财务管理最关注的目标首选本企业的现金流情况，它是整个生产运营过程中一个动态的表现，可以说是企业活动的缩写。现金流对企业所有者、经营者、债权人有着非常重要的意义，企业价值最大化使得企业资金链不会断裂，现金投入与回报良性循环，给他们带来巨大的收益，最终帮助企业实现经营、投资、筹资现金可持续，实现企业价值的增值，在社会中立足，稳健发展。因此从现金流角度出发进行风险研究建立预警模型意义非凡。再次，一般我们进行数据分析的时候选取的是模型目标数据，而高新技术企业发展速度快，选用样本数据区间不宜太长，比如用10年前的数据研究的结论可能己不合适今天的现状，所以本文选用了太龙药业2014年、2017年、2018年具有代表性年份的数据作为样本，这样通过阿尔德曼Z计分模型得出的结论大约是近几年的情况，距现在时间不是很长，能代表现在的实际情况，也可以预测两年后的经营风险。

5.2展望

本文在阅读了许多财务风险预警及防范的研究文献的基础上，根据高新技术企业的特点和运营机制，从现金流的角度出发，把研究分析所利用理论模型稍微做了一些调整，符合高新技术企业的预测发展现实。而且，在一定程度上，本文所建立的财务风险预警模型具备理论性与实践性，但是受限于数据与技术水平，本文的研究是存在局限性以及许多不足之处[16]，包括以下几个方面:

首先，本文的研究在财务风险预警分析模型的建立和相关财务数据的选择仅仅是对于高新技术企业上市公司而言，在对于非上市公司以及一些非高新技术企业是无法对其财务风险达到有效预测的，所以本文研究结论的适用范围具有一定局限性。因其行业特点的不同，财务指标与数据也会随之变化，进而改变到的是该转换后模型的判别值，使使用者判断错误，甚至会引发错误决策。因此本文所建立的模型暂时仅适用于高新技术企业，总的来说为我国建立完善企业财务风险预警防范机制体系作出了贡献，为国内财务风险预警研究提供了参考。

其次，本文在对所选取高新技术企业进行财务风险预警分析的时候，所选取的指标是根据目标公式选取的，而且非财务因素指标较少，不能全面严谨地代表该高新技术企业所发生的财务风险，而且没有考虑企业所面临的市场风险、宏观经济风险、公司规模等指标并纳入到研究指标体系中。同时还要多考虑企业现金流过程中企业筹资，投资、经营三大活动中的情况，更能反映企业现阶段的真实情况。因而在以后的研究中，需要综合考虑更多方面的情况，增加多一点非财务因素，使研究更具备说服力。

再次，本文研究所选取的企业数据均来自上海交易所官网下载的企业年报，本着所选取企业的财务指标数据披露是完全无错误，真实可靠的前提，忽略财务报表数据xx和会计师事务所审计错误的情况，而且所选取数据大多数是公式目标数据，计算结果不能完全覆盖所有真实情况，只是该高新技术企业的真实情况的一个缩影。另外，由于我国的法律和监管体系发展依然处于不成熟的阶段，时有不法分子钻法律漏洞，在财务报表上弄虚作假，这会给本文所建立的研究模型的准确性造成一定的影响。所以在日后的探究中，需要从多方面考察该企业的财务数据的真实性，拓宽信息渠道，建立多通道数据分析相互检验比较，把因财务xx导致选取错误财务指标数据得到错误结果的风险降到最低，披露企业现阶段的真实情况。

最后，由于高新技术企业是日新月异的，其技术产业发展更替很快，而且企业所面对的市场环境也是千变幻化的。因此，本文所研究的财务风险预警所选取的指标只是一个过去，仅代表现在的情况，未来如何我们无从得知，我们只有靠推测，尽可能接近真实。对此，我们要制定一个动态的财务风险预警防范体系，随着时间的推移来作出调整，从而更加真实地反映企业现时的财务状况。未来将会有更多的专家学者去补充完善财务风险预警研究的空缺，届时将会有许多更加优秀全面的方法，使得财务风险预警研究更科学更合理有效。因此需要人们不断开拓新思路，创造新方法，这是长远而复杂的大工程。

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高新技术企业财务风险预警及防范研究 ——以河南太龙药业股份有限公司为例

价格 ¥9.90 发布时间 2022年11月14日

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