关于企业并购财务风险的分析——以浔兴公司并购为例

【摘要】企业作为我国市场经济主体的重要力量，对促进我国经济的发展具有重要的贡献，企业并购模式一直被视为增强企业市场竞争力的重要手段，然而企业在进行并购的过程中也面临着众多的问题和挑战，如何解决这些企业并购过程中出现的问题以及企业并购的模式是本文主要的研究目的，因此本文采用文献法来对企业并购进行分析，并以浔兴公司集团与价之链合并并购作为个案研究，深刻分析其在并购过程中发生的问题及产生的原因，并给出相应的解决方案或者合理的建议，我国浔兴公司集团等企业的并购行为提供一个良好的依据。

【关键词】企业并购，问题，建议

　　绪论

自从我国加入世界贸易组织以来，加大了我国对外开放的程度和领域，面对经济全球化的冲击，企业必须努力提高综合竞争力，才能在经济全球化的浪潮中立于不败之地。纵观世界各国提高企业综合竞争力的手段来看，企业并购无疑是被普遍使用的手段，企业并购主要是目的是整合资源，优势互补，提高企业的整体竞争实力。在上世纪80年代，市场经济发生巨大的变化，信息科技突飞猛进，企业迎来了经济全球化的时代，各国之间的商品，服务等贸易交往也越来越密切。这既给各国带来了巨大的经济增长，也面临着严峻的考验。新一代的信息技术也带动全球的经济产业变化，传统产业等已经被新兴产业所替代，夕阳产业已经在市场竞争中出局。在这个大环境下，一些企业就脱离了小的，低端的产业链。竞争力不强的企业开始与那些实力强大的企业进行并购。对于中国企业来说，优胜劣汰是一种市场的选择性，也是企业发展的一种机遇性。所以，中国的企业必须做出与市场相对应的结构变化，为企业的并购打下重要的基础。我国加入世贸组织后，迎来更多的机遇和挑战。因此企业必须提高自身的综合竞争力，在各种提高实力的手段中，企业并购是一个非常具有时代性的重要手段。一般来说，企业并购主要是指企业通过对内部的一些诸如劳动力、资金、技术以及管理模式等进行重新的组合，这种方式能够有效提高企业的竞争实力，它是一种更高经营层次上的整合，也是企业面对市场风险时所做出的一种挑战。企业并购一般有两种途径。一种是通过购买某个企业发行的股票从而拥有该公司的控制权。还有一种是通过协议方式取得该企业的资产。随着市场经济全球化的飞速发展，我国的企业也在经济改革的浪潮中发现了这一趋势，企业并购不仅可以增加在同行业内的市场竞争力，还能有效的提供为国家创造更优秀的服务和产品，间接避免了股票市场的动荡，也避免了行业之前的垄断。因此，我国的企业可以在各方面条件成熟的时候，结合自身和市场环境的需求，经过合理的分析选择并购。

　一、企业并购概述

　　（一）企业并购的动因

1.利用被并购企业的经营资源型并购

资源是企业发展的不竭动力，在当今日趋竞争的今天，谁拥有资源，谁就拥有竞争的主动权。在国内开发一种资源需要一个漫长的过程，这资源开发的过程中需要耗费企业大量的时间和资金，而直接利用现成的资源，可以在很大的程度上节约企业的各项成本，以人力资源为主，企业培养高素质的人才，需要不断地进行培训和指导，而在这期间所花费的成本是相当高的；在例如对于一些核心资源，企业可能无法获得，这样只有走出去和其他的企业进行合作并购，才能间接地接受到了新的资源。因此，在当前很多民营企业进行并购的主要目的就在于能够获得更多的战略资源，这样才提高企业核心竞争力的同时，也可以提高企业的经济效益。

2.战略资源获取型并购

目前世界经济处于一种全面发展的状态，而且各企业之间的竞争也变得越来越激烈，能源等战略资源已成为企业保持核心竞争力的关键资源要素，如果在企业的发展过程中没有解决好发展所需要的资源问题，就会给企业的经营发展带来严重的阻碍。虽然从目前的情况来看，我国的资源储量比较大，但是我国的人口数量比较多，所以从总体上看，资源还是相当缺乏的，企业的经营发展离不开资源，特别是处于快速发展的企业而言，对资源的需求更大，迫切需要能源等战略资源进行支撑，也迫使企业在全球范围内寻求资源或控制拥有战略资源的现有收购目标公司。

　　（二）企业并购的特点

中国企业并购活动的活跃，使得中国走向世界，我们也可以预估，在未来几年，中国企业的并购还将会出现大规模的增长趋势，因此从当前的并购的情况来看，企业的并购主要呈现以下特点。

1.并购规模不断扩大

根据联合国贸易发展委员会最新统计数据显示，自我国实施改革开放以来，企业通过并购形式发生的海外直接并购规模不断扩大，特别是在1997年，这种形式的并购规模达到了高峰，此后海外直接并购规模进一步扩大。北京奥运会后，有很多海外企业改变了对中国企业的看法，他们也欢迎中国的企业开对该国进行并购，并且愿意为中国企业的并购提供更多的优惠条件，为此，引发了一场并购的浪潮，而且开始朝着一些高新技术行业来发展。

2.并购地域分布较广

近年来随着国际化进程的进一步加快，特别是我国加入世界贸易组织以来，我国融入世界的进程相比以往更加迅速，企业的并购行为不再仅仅局限于国内，很多企业的开始在在全球范围内寻找并购对象，这样可以充分的利用世界的优势资源，实现资源的优势互补，提高企业的综合市场竞争能力。

　　(二)当前企业并购的发展方向

1.企业并购呈现普遍性化的趋势

从当前企业并购的发展趋势来看，越来越多的民营企业开始加入企业并购的大军中，曾经在一段时间，企业并购所需要的费用是那些超级大型国有企业所能够承担得起的，但是随着我国经济的发展，我国民营企业手中的财富不断增长，很多民营企业通过发展企业、并购、在海外建厂以及其他方式完成了企业资本的原始积累，使他们的资产和财富规模不断扩大，也使得他们能够完全承担得起企业并购所需要的各种费用，因此，企业并购开始在我国呈现出大众化、普遍化的趋势。此外，我国对企业并购的政策越来越宽松，相关手续也越来越简洁，这在一定程度上促进了企业并购的增长。当然一些企业并购国家例如X、德国、英国等欧洲国家对企业并购条件也逐步向企业并购开放，并推出了很多的优惠政策，例如一向在企业并购政策相对严格的欧洲国家，近年来为了吸引中国的富裕企业进行并购，在政策上规定，只要在并购就可以获得在该国定居的权利。这些优惠政策在一定程度上为那些希望走出国门与海外企业进行并购的我国企业提供了重要的便利条件，这使得我国的企业并购的大军开始由大中型国有企业向民营企业转变。

2.企业并购的呈现原因多元化趋势

之前很多大中型国有企业通过企业并购的方式来扩大规模的目的主要是为企业的发展寻求更为广阔的空间，那么，现在通过发展企业、并购以及其他方式完成了大中型国有企业资本的原始积累的新一代大中型国有企业选择企业并购海外考虑到的不仅仅是对国外发展空间的追求和向往，还需要考虑其他的因素，例如，国外的税收政策、发展环境、市场机遇等等，由此可见目前企业面对企业并购问题上需要考虑的因素太多，企业并购的呈现原因多元化趋势，企业会在这些问题上做出全方位的考量和慎重的决定，因此在企业并购的问题上会越来越理性。

3.西方国家是企业并购的首选

根据2018年中国社会科学院发布的《中国国际企业并购报告》显示，我国的企业并购主要是通过房地产、外币存款以及股票等方式来进行原始资本的积累，在获得了足够的财富后，为了追求国外优质的国外的税收政策、发展环境，他们开始考虑企业并购，在这些企业并购的国家中，X等西方国家是他们考虑的首先之地，其次是加拿大、澳大利亚和新西兰等国家，他们也成为企业并购主要考虑的主要国家。主要是因为这些国家有着良好的社会福利制度和发达的教育体系。当然随着欧洲国家对企业并购政策的进一步放开，我国的很多企业开始将目光转向欧洲的企业，希望能到欧洲进行并购。

　　(三)企业并购存在的财务风险类型

然而，由于经验缺乏，企业的并购并非一帆风顺。在企业并购的过程中也会出现这样或那样的问题，严重影响了企业的自身发展和国家的整体经济状况。主要体现在以下几个方面。

1.流动性风险

企业并购需要大量的资金来运作，很多企业无法在短时间内筹集大量的资金，所以只有通过适当的负债来维持企业资本的运作，当然根据企业的资本结构理论，企业在经营的过程中适当进行负债是有必要的，从目前的情况来看，很多企业的经营负债可以从两个方面来获取，第一直接向银行进行借款，第二是直接向金融衍生市场发行企业债券，当然无论哪一种负债形式，都有其自身的优点和缺点，但不管怎样，很多企业主要面临着流动性风险，这主要是由于企业在进行并购的时候需要花费大量的流动性资源，而这些流动性资源是很多企业进行企业并购的重要的基础，当然并不是流动性资源越充足越好，一定要根据企业自身的实际情况来进行规划和预测，并且在企业并购的过程中要始终坚持分散并购的原则，这样可以在很大程度上分散公司的并购风险。此外很多企业如果过多的对流动性资源进行消耗。就无法快速敏捷的应对市场环境的变化，在一定程度上会导致经营风险的发生；流动性资金不足，企业就不得不向外部进行融资，这会使企业背上沉重的债务负担，如果企业一旦出现经营问题，就会影响其借债能力，进而影响盈利能力。

2.融资风险

与一般的并购项目不一样，企业并购需要大量的资金支持，这往往是很多企业难以在短时间内所能够支付的，此外，获得了并购资金后，很多企业还需要有一定的资金来维持经营活动。因此，很多企业在进行并购的过程中不得不通过融资来获取资金。但是与一些规模比较大，资金比较雄厚的大型国有企业集团相比，很多民营企业在融资方面存在着一定的困难，从企业进行企业并购的案例来看，大部分企业进行企业并购时都会通过银行贷款的形式来获取资金，很多民营企业的盈利能力较弱，规模有限，在获得商业贷款的时候会受到很多限制，而对于一些大规模并且资金雄厚的企业集团来说，商业银行的贷款审批条件要宽松很多，这主要是由于企业的经济实力的限制。此外，还进行企业并购的过程中，由于专业融资人才的缺乏，因此很多企业的融资规模有限。然而在商业银行的贷款中，贷款审批程序相当的繁琐，而且这其中的时间比较漫长，由于很多企业而无法在短时间内获得资金上的支持，使得很多企业错过了很多企业并购的机会。此外，即使获得商业银行的贷款审批，银行也会为了防止很多企业无法还清贷款而设置各种障碍，例如，贷款数额上的限制、计息方式以及求很多企业提供贷款抵押，这在一定程度上并不利于很多企业获得更大的资金规模。当然仅靠商业银行带宽是无法满足资金上的需求，很多企业还需要通过其他融资渠道来获取更多的资金。因而从总体上看，融资风险是很多企业进行企业并购的过程中最为主要的风险。

3.支付风险

双方达成并购协议之后，签订了各项合同，接下来就是按照合同约定的支付方式来对并购费用进行支付。目前我国民营企业进行并购支付的方式主要有现金支付、股权支付以及杠杆支付三种，但是每一种支付方式由于其性质，都会产生一定的风险。例如采取现金支付虽然可以在短时间内获得被并购企业的经营控制权，但是并购需要大量的现金支付，而且并购之后也需要大量的资金来为日后企业的经营，大量的现金支付会造成企业现金的缺乏，从而造成流动资产的缺乏，这多企业的经营发展是非常不利的，甚至更为严重的还会导致企业因现金不足而导致破产；若采取股权支付虽然可以在很大程度上弥补现金的缺陷，使企业保留大量的现金，但是股权支付在一定程度上会稀释企业的股权，从而对被并购企业的控制力降低，在一定程度上也不利于企业的内部稳定，反而还会遭遇到反并购风险；如采取杠杆支付虽然在一定程度上可以克服前面两种支付方式的缺陷，但杠杆支付需要向银行等金融机构获取大量的资金，正如前面所述的那样，会产生融资风险，此外即使获得了银行等金融机构的贷款审批，也会使企业背上沉重的债务负担，如果无法到期偿还，可能还会发生其他风险，例如法律风险等等。

　　二、实例分析——以浔兴公司并购为例

　　（一）案例背景

2017年，浔兴股份以10.14亿元收购价之链65%股份，浔兴股份通过以下途径解决了资金问题：

1.进入交易双方监管账户的1.6亿担保金，价之链原实际控制人可以选择认购浔兴股份的股票，一旦认购，就达到了一部分股票支付的效果。

2.“分期付款”：此次交易董事会通过后，支付价之链实际控制人5000万诚意金（交易不成功可退回），交易方案经股东大会通过后支付实际控制人5139.9万元，交割完成后支付5.92亿元，2017年审计报告后5个工作日支付1.15亿元，交割完成12个月内再支付1.05亿元，余下的履行完全部承诺后支付，有效缓解了资金压力。

3.自有资金：浔兴股份15、16年经营活动现金流入超过10亿元。

4.贷款：交易成功后，浔兴股份把价之链65%股权（即本次交易标的）抵押给厦门国际信托进行贷款5.5亿元。公司2018、2016年资产负债率不超过30%。

5.其他股权或债务融资。并购成功后，上市公司由制造业，变成制造业+跨境电商，上市公司股票会得到资本市场更高评价，股权或债务融资更加容易。

　　（二）企业并购所产生的财务风险

从财务风险的角度来分析，浔兴公司并购行动的失败主要在于以下几个方面。

1.资本结构不合理

表2-1 浔兴公司筹资来源结构

数据来源：浔兴公司2016-2018财务报表数据整理

表2-2 浔兴公司筹资来源结构比例

数据来源：浔兴公司2016-2018财务报表数据整理

表2-3 浔兴公司资产负债率

数据来源：浔兴公司2016-2018财务报表数据整理

浔兴公司的并购行为会涉及到巨额资金，因此就需要发达的资本市场和金融机构作为支撑。目前浔兴公司的并购活动中涉及到的支付方式主要现金方式和股权方式两种，但是无论哪一种支付方式，既有它好的一面，也有它不好的一面，例如现金支付可以在短时间内获得被并购企业的经营控制权，但是并购需要大量的现金支付，现金支付后就会造成企业现金的缺乏，从而造成流动资产的缺乏，这对企业的经营发展是非常不利的，严重的话还会导致企业因现金不足而走向破产；股权支付可以在很大程度上弥补现金的缺陷，但是股权支付在一定程度上会稀释企业的股权，从而对企业的控制力不足。如果使用以上两种方式无法在合同规定的时期内筹集到企业所需要的资金，就可能导致企业并购的失败，还有可能产生法律风险，很容易陷入法律纠纷中，进而给浔兴公司的财务和企业形象带来负面影响。

而且从目前的情况来看，浔兴公司外部资金的构成主要有债务筹资（主要是商业银行贷款）、股票融资；内部资金源有预收款项定金、自有资金以及销售款。从图表2-1可以看出，浔兴公司筹集资金的总量在逐年增加，2016年公司筹资总额为23.56亿元，到了2018年公司的筹资规模达到了96.71亿元，而且资金来源的构成比例也正在发生变化。从总体上看自筹资金比例基本保持在3%到20%之间，保持稳定的一个状态，但是公司的债务筹资和股票筹资的比例出现比较大的变化，浔兴公司的债务筹资的比例一直都高于股票筹资的比例，这主要是由于一方面债务筹资的成本要低于股票筹资，另一方面2018年国家实施了相对宽松的信贷政策，致使2018年浔兴公司的银行借款的比例达到了几年来的最大值。而在2016年时由于受到国家的限贷措施的影响，筹资难度增大了，因此浔兴公司2016年采取通过增发股票的方式来引进机构投资者筹集资金，使得2016年的股票筹资比例首次超过了20%。由此可见浔兴公司的资金来源除了与自身的收入情况有关外，还与国家的信贷政策有着很大的关系[3]。然而更为严重的是在2017年，公司严重亏损1383.8亿元，严重影响了公司的筹资金额，股票筹资有一定程度的减少。

从上述分析中可以看出浔兴公司的资本结构不合理，其中资本结构不合理也主要表现在浔兴公司的自有资金和企业的外借资金的比例不合理，当浔兴公司的外借资金过多时，就容易增加企业的财务负担，企业偿还债务的压力也会有所增加，企业的现金流也容易受到影响。但是如果企业不对外进行借债，则会在一定程度上使得公司的运营资金不足，从而影响到企业的盈利质量，也会增加企业的财务风险。所以，浔兴公司一定要平衡资金结构，建立合理的资本结构。

2.资金周转不足。

表2-4 浔兴公司2016-2018年应收账款数额

数据来源：浔兴公司2016-2018财务报表数据整理

浔兴公司进行并购所需要的资金周转量大、速度快,这就需要企业保证拥有充足的备付金，并需要对可预见的现金流量进行科学合理地预测和规划，在确定安全高效的资金流向时,还需要发展各种可能的融资渠道,以合理分散资金周转风险，但是浔兴公司并没有足够的资金加以应对。而且并购行为产生后该公司的应收账款不断增多，影响企业资产的运营效益。从上面的表格中我们可以看出，该公司应收账款处于不断增长的状态，由2016年的9.82亿元增长到2018年的22.8亿元，应收账款的增加会使公司总资产报酬率下降，从而影响公司的资产运营效益，因此企业必须加大对应收账款的管理。

　　三、促进浔兴公司企业并购的对策

针对企业并购普遍存在的问题，以及浔兴公司并购的案例，我们认为，为了促进企业并购活动的顺利发展，需要采取如下对策。

（一）加强宏观调控

并购并不是企业单方面就能够完成的，需要正在政策和资金等方面的支持，因此XX相关部门应该将企业并购行为上升战略的高度来进行规划。根据当前的现状，一方面我国XX需要从市场环境等方面来完善政策体系。XX应将并购的主动权交给企业，自己只需做好辅助作用，彻底的实现“政企分开”，是企业真正成为市场的主体。另一方面要制定统一的市场规则，是各个企业在这个规则下进行经营活动。这样，才能充分调动企业参与国际竞争的积极性，从而也可以避免企业为达到某种目的而进行的短期行为。

　　（二）创造良好金融环境

针对当前我国大部分股权掌握XX手中的现象，需要适当的放开对股权的控制，使民众股与XX股都能够进入市场进行交易，增强资本的流动性，以此使得企业的市场价值能够得到准确的评估；国家证监会应在股权放开的前提下，加强资质认证体系的建设，完善证券市场，对于一些比较优秀的企业，可以推荐其到国外，并提供帮助，以此来拓展企业的融资渠道。同时完善现有的信贷体制，推进银行等金融机构与企业的结合，通过并购企业与金融机构的股权渗透，组成大型跨国企业，参与并购活动，这样可以为并购企业提供强大的资金支持。放宽对企业并购的外汇管制，对那些优秀的企业在外汇使用等方面的权限可以适当的放松，允许其利用境外盈利再并购。

　　（三）加强流动资产的控制

企业在运营过程中要及时了解经营的内部环境和外部环境，根据对环境的了解，首先要合理确定资产结构，加速流动资产的周转率；其次，加速销售回款，中国民营企业需要建立一套合理有效的销售回款计划，掌握资金的回收情况，以维持良好的资金使用状况。扩大企业的盈利，重视企业形象的培养，通过采取科学合理的营销模式，不断开拓新市场，以加大企业的现金流入。此外，企业要结合自身的发展战略和抗风险能力来选择合理的扩张资产规模，利用借款，再增加资产的同时，适当地增加负债，使资产与负债相匹配；增加自有资本的累积，再增加营业利润的同时，积极进行对外投资来获取投资收益，同时调整利润分配方式，以此来增加稳定的自有资本，以减少偿债的风险；最后加强日常现金流控制，重点控制大额现金流量，同时选择合理的付款方法，尽量缩短还款期，早日收回投资全款。因此企业必须采取各种合理的手段来缩短应收账款的回款期。在这里我们可以采用账龄分析和应收账款的优惠条件来进行管理。首先，我们需要对应收账款的账龄设定一个目标。对每一个客户所产生的应收账款，我们需要根据客户的信用状况和经济状况来规定还款日期，如果超过了还款日期仍然没有还款，此事企业可以采取一定的措施来进行催款。其次，对应收账款的账龄进行分析，企业每隔一段时间需要对应收账款的账龄进行统计分析，并自动生产一份账龄分析报告，这样我们可以针对企业的信用状况进行赊销。最后，可以制定一些优惠政策，制定优惠政策的主要目的就在于激励客户尽快还款，还款的日期越早，那么所得到的优惠条件就越高；这种优惠政策在一定程度有利于企业进款还款，从而缩短应收账款的回收周期。

　　（四）合理的控制资产负债率

高负债率是中国民营企业的“隐形杀手”，通过对偿债风险进行控制，可以在一定程度上降低企业的财务风险。因此首先必须加强资本结构的控制，企业负债比例要根据自身规模和未来发展的实际需要来确定，当企业的融资环境好、财务状况相对稳定的情况下，可以适当增加负债比例，相反，应降低负债比例；其次，合理搭配债务期限，中国民营企业在进行债务融资的时候要合理，根据企业投资周期长的特点采取以长期负债为主，短期负债为辅的债务组合方式；最后，偿债资金合理规划，合理地安排债务资本可以有效地保证企业到期偿还债务资金，确保企业在银行良好的信用记录，此外，财务部门和销售部门之间要加强沟通与协作，确保投资资金及时回笼。

　　结语

有关企业并购问题的研究与探讨一直都是国内外有关学者比较感兴趣的研究课题。一直以来，国际经济学家在企业并购理论和现实的研究中发现，企业要想在市场中壮大发展，非常重要的一点便是选择何种并购模式。以怎么样的方式进行企业并购。作为国内最具代表性的并购案例——浔兴公司并购，浔兴公司集团并购失败的案例几乎就是企业进行并购的典型例子，于是我们从浔兴公司集团入手，通过研究浔兴公司集团的企业并购发展状况与遇到的问题，期望可以从中寻找企业并购发展的问题，从而针对问题探讨可行的建议。为此本文分别从企业并购过程中所存在的问题和完善企业并购的对策等投资角度进行分析，以其为企业的并购提供一个研究范本。

　　参考文献

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关于企业并购财务风险的分析——以浔兴公司并购为例

价格 ¥5.50 发布时间 2022年11月14日

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