基于价值创造的企业财务战略优化研究——以一心堂为例

摘 要

财务战略是企业总体战略的重要组成部分，对企业的长远发展起着至关重要的作用，科学正确的财务战略有助于企业正确地筹集、使用和分配资金，最终提高资金使用效率。基于价值创造的视角研究企业财务战略，有利于发现现有财务战略存在的不足，通过对其优化有助于实现企业价值创造。一心堂作为传统医药行业中的龙头企业，近年来不断进行战略扩张与业态升级，研究其财务战略可为其他零售企业提供借鉴与参考。本文以价值创造理论为基础，利用经济增加值（EVA）作为价值创造视角的分析工具，对一心堂的财务战略现状展开分析。从一心堂的整体战略目标出发，对其融资战略、投资战略以及股利分配战略存在的问题进行分析，发现一心堂目前的财务战略已不足以支撑其企业战略目标的实现。论文最后针对其存在问题提出相应的解决措施。

关键词：一心堂；EVA；价值创造；财务战略

　　1绪论

　　1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景

伴随着国民经济的快速发展，国家社会保障体系进一步发展与完善，国民生活水平及工作质量的逐步提高，中国人民对药品的需求也大幅度增加，医药行业在促进中国经济快速发展中发挥着重要作用。医药行业作为我国发展最迅速的一个行业，在目前整体发展尚有空间，是国家的重点发展领域，也是全世界都在发展的热点行业。但是近几年我国市场竞争也在加剧，因此整个医药行业在有新机遇的同时也伴随着新的挑战。财务战略是总体战略的重要组成部分，科学正确的财务战略有助于企业总体战略的实现，实现企业价值创造，从而可确保企业在激烈的市场竞争中保持竞争力。

最近几年，XX对医保用药、药品采购招标等政策进行了调整，医药电子商务也发展迅速。此外，宏观经济环境放缓，药品价格水平下降，对药品零售企业的市场竞争力和盈利能力构成极大挑战，市场销售总额增速放缓。一心堂药业作为一家医药上市流通企业，是大家公认的西南药店之王，它地处药材之源，药源上具有绝对优势。自从进入资本市场以来，一心堂就大量扩大门店数量。是目前门店数量最多的上市药品流通企业。在这种形势下，医药零售企业只有建设并不断优化完善自身财务战略体系，才能使企业走得更远，一旦企业财务战略出现问题，势必影响自身价值创造和长远发展，因此，为了国内医疗企业的长远发展，制定合理的内部财务政策发展战略不容忽视。本文将在当前国内医疗市场发展战略背景下，对一心堂公司的发展现状做出详细的研究调查，针对存在的问题提出合理的解决方案，提升该企业的市场竞争力。

　1.1.2研究意义

在加强民生保障的背景下，医疗健康水平问题日益突出，医药产业作为我国的支柱产业之一，医药行业的好坏直接影响到我国的国计民生。财务战略是企业整体战略中的重要组成部分，本文将财务战略理论与价值创造理论相结合，以国内外企业财务战略管理理论为基础，从价值创造角度深入分析一心堂公司近几年的财务战略现状，有助于财务战略在企业战略中的准确定位；为企业选择最符合其自身发展现状的战略部署规划，并建立科学合理的评价体系来提升该企业内部的财务处理能力，从而不断提升企业的核心竞争力和影响力。

1.2国内外研究现状

1.2.1国外研究现状

（1）关于财务战略方面

战略一词最早主要是应用于军事之中，随着世界经济的逐渐发展，战略这个词开始慢慢出现在企业经营与发展之中，并且与财务的关系也日渐紧密。1963年，莫迪格莱、米勒在《公司所得税和资本成本:一项修正》一文中针对财务战略这一要点做出了多个角度的描述，但是却没有确切的概念来进行详细的说明[1]。1988年，R.B.Robsion在《战略管理学》认为财务策略主要由企业内部的资金筹集，资金分配和运营资金管理这几个方面来共同组成[2]。

（2）关于价值创造方面

2003年，大卫•格拉斯曼提出了经济增加值这一概念，认为将这一概念引入到企业内部价值创造路径中，不仅能够为工商类企业提高财务人员的管理能力奠定基础，同时也能够与人力资源管理人员共同提升企业价值[3]。2011年，Klaus和Herbert在书中提出了将EVA引入价值创造，认为可以通过这种价值创造来进一步的使企业的水平得到体现[4]。

（3）关于基于价值创造的财务战略方面

2000年，加布里埃尔和克劳德提出了可以通过建立财务战略矩阵来让企业内部的相关因素得到联系。比如可以对价值增值和现金余缺这两个维度进一步分析，此外还有资本报酬率与综合加权平均资本成本率差额等几个因素都可以不断的为企业的优化做出相关注解[5]。2013年Martin Escobar认为企业要想进一步创造自身价值，提高市场竞争力，可以将价值创造作为企业战略部署规划的初步阶段来进行改革。

　1.2.2国内研究现状

（1）关于财务战略方面

2019年，李甜甜把万科集团作为主要的研究对象，结合财务战略举行理论方阵来对其内部的各个影响因素展开了调查。2020年，刘锦芳、王刚结合当前中美贸易摩擦背景，从不同的方面来对企业内部财务战略作出了进一步的优化。其中包括投资，运营，筹资，股利分配等几个要素[7]。同年，尤文静和汪洋又进一步地将永辉超市作为研究对象，从不同的维度分析永辉超市当前面临的风险，并通过归纳总结提出了有效的解决方案[8]。2023年，伍乐庆从融资、经营投资、成本费用管控以及现金流量管理四个方面进行财务战略优化研究，并对此提出了可行性建议[9]。

（2）关于价值创造方面

2023年，陈诗雨采用案例分析法，文献研究法以及理论分析归纳法，基于价值创造视角分析了格力电器的轻资产商业模式转型过程[10]。同年，伍保平基于价值创造为导向，以我国烟草企业为例，研究其财务管理体系并提出强化对策。[11]。2023年，袁粉萍和娜比拉·海萨尔在新管肺炎疫情影响的背景下详细分析了黄河企业股份有限公司内部创造价值管理现状，并针对当前的现金流渠道所存在的问题做出了优化方案。[12]。

（3）关于基于价值创造的财务战略方面

2010年，李倩以价值创造驱动因素为起点，分析了内外部环境对财务战略决策的影响[13]。2014年，刘莹把CH企业作为主要研究对象，认为该企业内部的企业价值创造取决于该公司的经营模式。另外，她还把EVA作为衡量企业价值的主要指标，进一步的评估该企业各个部门所创造的价值，并寻找价值创造的驱动因素，根据各个因素制定出合理的战略部署规划，从而使设计方案能够更加优化[14]。2020年，张瑞锋在理论研究的基础上提出价值创造型财务管理的实施路径，将价值创造理念融入到财务文化体系建设中[15]。2023年，陈曲在文中指出在国内当前经济市场发展过程当中，几乎大部分企业内部的财务管理都存在各种各样的问题。因此针对企业的企业价值重点分析和财务战略部署规划不容忽视，可以从环境变化和文化建设等几个方面来做出进一步的整改[16]。

　1.2.3文献述评

综上所述，可以发现国内大部分专家学者都对企业内部价值创造和战略部署规划都较为重视，因此国内市场经济发展过程当中基于价值创造的财务战略也应该进一步的执行和优化。可以通过对文献述评的相关整理和分析，从而提炼出有利于财务战略规划相关的理论研究。除此之外基于价值创造的财务战略也涉及到企业的长远发展，所以在理论基础上可以进一步的投入到实践当中，将分配战略逐步运用到各个企业的各个部门。本文将把一心堂作为主要的研究对象，详细研究并探索该企业的价值创造财务优化战略方案，针对所存在的问题进一步完善。

1.3研究内容与方法

　1.3.1研究内容

本文内容主要有以下：

（1）第一章为绪论，详细介绍了当前的研究背景，对研究目的和所研究的意义做出了详细的诠释，其次对研究内容和研究方法做出了说明。

（2）第二章为理论概述，主要介绍当前国内外各大文献对价值创造理论的相关注解和衡量指标，为后文的案例分析打下理论基础。

（3）第三章以一心堂公司为案例，从公司基本情况、经营环境、投资方案，战略规划，融资渠道鼓励分配等几个要素来进行研究。

（4）第四章针对当前的市场发展现状，对一心堂公司财务战略的部署规划作出更加优化的整改。

　1.3.2研究方法

1.文献研究法

通过大量阅读国内外关于财务战略和价值创造等相关理论方面的文献，充分了解相关理论，在当前的理论基础上，对企业内部的价值创造和财务战略进行更深层次的研究和分析。

2.案例研究法

本文主要采用案例分析法，选择一心堂公司作为研究案例，结合一心堂的具体情况，将基于价值创造的财务战略引入一心堂，对财务战略与价值创造现状进行分析，发现价值创造视角下一心堂公司财务战略存在的问题，并给出相关的改进意见。

　2 相关概念界定及理论基础

　　2.1价值创造

　　2.1.1价值创造概念

价值创造指的是一个企业发展过程当中，为了满足客户的需求所进行产品生产和服务过程，在该过程当中所获取的成品使用价值就是该企业的价值创造。影响价值创造的因素多种多样，其中投资回报率，成本增长率和可持续增长率都对企业的财务战略产生着重要的影响。

　2.1.2价值创造的衡量办法

1.EVA

EVA指标由X纽约Stern Stewart 公司开发，即经济增加值，它指的是企业发展过程当中除去税后经营利润和资本总额所获取的净利润水平。该值能够较好的对公司为客户和产品所创造的经济价值做出衡量，以零为主要节点，超过零范围，说明企业创造价值有所提升，反之亦然。

2.MVA

MVA即市场增加值，它是另一种衡量企业内部创造价值的手段，可以通过除去公司市值和累计投入资本之间的差额对企业是否为投资者创造财富做出判断。当MVA>0，说明企业为投资者创造了财富，当MVA<0，说明投入资本遭受了损失。

　2.1.3价值创造指标选择

企业的利润计算过程包含的因素多种多样，其中企业内部的债务资本和权益资本是影响因素最大的两种成分，应该计入到计算过程中。然而这只是传统的计算手段，EVA的出现克服了这一弊端，它能够在原有的基础上更加全面和精确的计算出企业建议生产过程中所创造的盈利价值，并且在该基础上做出科学合理的资本成本规划。除此之外，税后净经营利润与投资战略之间存在着一定的联系。因此，利用EVA计算手段可以加强投资管理的精确性，为后续的财务战略规划提供了新的战略手段。由此可见经济增加值对于一个企业的价值衡量所产生的影响。故本文将采用经济增加值(EVA)衡量与评价一心堂股份有限公司价值创造现状。

2.2财务战略

　　2.2.1财务战略定义

企业财务活动深受财务战略的影响，财务活动的管理措施和理论依据都需要财务战略提前结合当前现状来做出科学合理的规划，它不仅是企业战略的技术共性，同时也是企业财务的个性体现，因此企业的财务战略不仅受外部市场分析影响，同时内部财务活动也能够对其特点做出相应的改变。以企业战略的全面要求为依托，根据企业不同阶段的资金流通方向和规律,谋划出的以企业长期发展为长远眼光，对财务工作的目标和方向做出正确抉择，为实现战略目标的基础路径和策略而做出的符合整体大局观的具有全局性、长期性、系统性特点的战略规划。

　2.2.2财务战略内容

财务战略按职能可以分为:投资战略、融资战略、以及股利分配战略。

（1）投资战略

投资战略内容包括了企业的投资规模和结构，因此企业在进行战略投资之前，要科学合理的结合当前企业的发展现状，充分利用现有资源，做出合理的筹划，使企业的长期方向能够为企业带来长远效益。

（2）融资战略

一个企业的发展过程离不开资金支持，任何经营目的都需要资金来提供支撑，因此要想保证资金充足，高效的融资战略不可或缺。企业内部的相关部门要制定科学合理的融资战略计划，从而使外部融资结构和内部债务权益均衡，使企业能够降低财务风险，实现长远发展。

（3）股利分配战略

股利分配战略指的是企业在获取资金以后，应该进行长远的收益规划。对所需资金进行合理分配，从而实现股利分配政策的合理。与此同时，科学的股利分配战略能够间接反映出企业的经营状况和未来发展规划。

2.2.3影响财务战略选择的因素

（1）经济和金融环境影响

影响财务战略规划的环境因素来自多个方面，财务战略的选择和决策也不是独立完成的，无论是外部市场环境因素，还是内部的资源分配，都在各方各面影响着企业内部的财务战略规划。其中外部环境是影响企业生产经营活动最根本最直接的因素，它不仅是企业发展的基础，同时也是企业赖以生存的融资渠道之一。

（2）企业内部组织结构的影响

俗话说：只有知己知彼才能百战不殆，企业在充分了解外部环境后，除了充分考虑外部环境以外，在制定战略部署规划时，企业要结合自身的发展现状来对内部组织结构作出合理的分配，使资源配置合理化标准化。

　2.3基于价值创造的财务战略

　　2.3.1价值创造与财务战略的关系

企业发展过程当中的价值创造与财务战略密不可分，从价值创造的最终目的来看，财务战略是企业获取盈利，实现自身价值的一个初步规划手段，它详细制定了企业在经营产品过程当中的内容和目标，并设计合理的模式来创造价值潜力，只有科学合理的财务战略部署规划，才能够使企业的价值创造得到体现。另一方面，要想实现科学的优化的财务战略政策就需要企业在原有的价值基础上获取一定的利润，使整个部署规划能够得到有效的资金保障。因此企业价值创造过程和财务战略关系之间息息相关，互相影响。任何一方创造的竞争优势都能够为企业获取丰厚的经济利润。

2.3.2价值创造下财务战略的目标

企业的财务战略除了要保证企业获取盈利价值以外，还要秉承企业的可持续发展战略。要想实现这一目标，就需要企业充分利用所拥有的资源，并注重长远发展，而不是只关注眼前利益，为后续的发展提高良好的动力，并且能够从企业的长远发展来制定实施财务战略，避免了决策短时，更为企业的长远考虑，有利于企业可持续发展，实现企业战略目标。

　3一心堂股份有限公司财务战略与价值创造现状分析

　　3.1一心堂股份有限公司基本情况

　　3.1.1一心堂股份有限公司简介

自成立以来，云南鸿翔一心堂药业股份有限公司已经拥有12年的经营历史。长久以来，一心堂都秉承着自身的经营理念。以爱心，关心，诚心，精心，恒心的宗旨来满足消费者需求。

该药店之所以能够获得成功，是因为他在关注民生健康的同时，紧跟时代需求，不断地调查消费者自身所面临的发展问题，全面实现升级和转型。与此同时，还结合当前的互联网发展背景，在全民健康理念的基础上，实现高效的信息化建设，大力发展线上销售系统，通过各个渠道深入到老百姓的日常生活当中，并且也不忘线下业务的更新，因此该企业的服务都受到消费者的一致好评。

3.1.2一心堂股份有限公司环境分析

（1）经济环境分析

图3.1 2016年-2020年GDP及CPI变化趋势图

如图3.1所示：GDP在2016-2019来均保持稳定。但2019年与 2020年两年GDP出现持续下滑，其原因在于国家为使经济可持续发展，进行了宏观调控，也受疫情的影响，GDP增速虽有所放缓但仍高于世界平均水平。同时，CPI在2016-2020间都在持续增长，甚至于在2019年达到了近几年的最高水平，这也说明，中国国民生活水平在越变越好，虽然在2019和2020年我国各行业都不同程度的遭受新冠疫情的影响，但在党和国家的帮助下，我国经济很快便回到正轨。

（2）社会环境分析

在当前的市场背景发展下，各行各业的行业发展都会受到许多因素的制约，然而其中医药行业受到的环境影响较为严重，无论是人口老龄化，人口增长以及城镇化和国民健康意识的改变，都与医药行业的长远发展息息相关。因此医药行业在面对市场经济压力的同时也面临着一定的环境挑战。我国现目前人口老龄化速度加快，并且在近几年，我国对户籍进行不断改革，大多数家庭由原来的独生子女逐渐变成“二胎”甚至“三胎”，这也意味着在劳动力相对增加的同时，也加重了人口的增长和经济负担。并且，众所周知，老年人和婴幼儿对药品的需求量远远高于普通人，所以人口老龄化和“三胎”政策的实行也加大了对医疗的需求。并且随着我国城镇化速度不断加快，其农村人口也将成为医疗消费领域的主力军，推动发展，对医药行业产生积极影响，但是相反，在推动城镇化进程中，国家也不断加大对其基础医疗设施的建立完善，这对于医药行业来说也无疑成为一次不小的挑战。

（3）政治环境

近年来，我国对医药行业出台的政策越来越细致，也加强了对药品的管理审查，这些改良手段都是为了促使国内的医药行业有条不紊的发展。与此同时，XX大力倡导增长投资力度，为医药行业的扩张和整改提供了有效的资金保障。能够有效改善目前薄弱的医疗基层建设，除此之外，医药行业的持续发展也需要技术的创新，在XX的资金支持下，可以大量引进创新型人才，为医药行业的核心竞争力提升奠定有效的人才保障基础。

（4）技术环境

我国无论是医药行业还是其他行业第三产业起步都比较晚，相对落后于其他发达国家，虽然近几年在医疗器械上我国大量购入发达国家的技术，也对药品研究进行了大量投入，但是，在药品研发方面，我国和其他发达国家相比始终存在一定距离，我国药品研发周期较长，在保证药品质量前提下，周期过长也就导致投入费用增多，但相反，若以供给速度为重，则药品质量又无法得到保证，并且我国医药制造企业很多，产品同质化现象不可避免，这也会造成研发重复，对技术资源造成浪费。我国医药行业创新不足，药品多为进口，虽然近几年XX加大了对医药研发方面的投入，但是仍然需要给予政策上的支持和鼓励。

根据上述PEST分析可以看出，医药产业政策的不断调整给国内的医药行业带来新的机遇和挑战，比如医保管理政策，药品质量整改和新医改政策这些调整，以及政策面上“医药分开”、“处方外流”等改革措施为我国医药行业带来了良好的发展势头，近几年XX从政策资金上都对企业进行了大力支持，企业也能借此机会不断加强医药研发创新，助力公司长期稳定发展。这些将对公司的财务战略产生积极影响。但是当前医药行业技术环境下，整体产业创新不足，也会对企业战略的实施产生一定阻碍作用。

3.1.3 一心堂有限公司财务现状

表3.1 一心堂关键财务指标表

如表3.1所示：分析一心堂盈利能力、偿债能力、营运能力、成长能力如下：

（1）盈利能力情况

从表中可以看出，一心堂近几年资产报酬率、销售利润和资产近利率都逐年增长，并且都保持平稳的趋势，提现该企业经营运作能力较好。善于基于宏观环境及时调整，灵活多变。然而，通过对比也可以发现，企业2016-2020年间销售净利率却与销售毛利率变化情况有所相反，其变化情况总体呈下降趋势，这是由于企业在生产销售过程中期间费用产生较大，其增长速度远大于毛利的增长速度，直接影响了公司净收益。通过财务报表可以看出，期间费用的急剧增大主要原因是由于销售费用占比较高，说明企业在管理水平上还有所缺陷。相比同行业领先企业而言，一心堂还有盈利能力上仍需不断提高。

（2）偿债能力情况

一心堂五年间其偿债比率整体都比较平稳，，速动比率均围绕标值1上下波动；流动负债呈上升趋势，总体一直在增加，而现金类资产五年间总体呈下降趋势不断在减少，其主要原因应该是医药行业受国家政策的冲击，致使其短期偿债的能力相对较弱，但是观察其资产负债率，其比率在1016-2020年总体呈下降趋势，从而可以看出一心堂长期偿债能力在不断提升，并且一心堂五年间速动比率以及资产负债率较行业均值相比，处于较低水平，这也说明一心堂公司的偿债能力均高于行业水平，偿债情况在很大程度得到了保障。

（3）营运能力情况

根据表3.1可知，一心堂2016-2018 年应收账款周转率在逐渐下降，说明一心堂应收账款管理水平在这几年间有所下降，造成这一现象的原因是一心堂内部的信贷政策开始逐渐宽松，因此收账款的占比随着年份的增加逐渐提升。然而这种政策制度虽然能够在短期内吸引较多的消费者，但不利于公司的长远发展，长期下来会是企业资金的使用效率降低，但是在近几年其周转率有所回升，整体情况趋于稳定。从存货周转率看，一心堂的存货周转率低于行业均值 4.6次，其原因可能是一心堂近几年都在加速扩张门店，存货变现能力差，造成每年存货积压，此外，一心堂市场更加下沉，县上乡镇的基层门店占比比较多多，而基层物流配送难加更大，需要比一般城市备更多的存货。但是随着一心堂基层门店密度加大，其配送规模效应提升，存货的周转问题也将会得到改善。

（4）成长能力情况

如表3.1所示，从整体上看，一心堂的净利润增长率和主营业务收入增长率以及净资产增长率总体趋势相同均呈上升趋势。但是其净利润增长率在2016年的时候跌到了2.06%，从2017年开始回升，说明一心堂的成长能力在前期表现不太理想，但是从2017年开始，其成长能力在慢慢回升，其主营业务收入增长率都均保持在了20%左右，说明一心堂具有较好的成长能力。

企业内部的财务战略和价值创造能力互相影响。只有牢牢抓住两者各自的特点，做出同步优化，才能够相辅相成，相互促进。而财务状况直观体现企业日常经营活动效率，由此直接影响企业价值创造能力从而影响财务战略决策。通过上表可以发现，当前一心堂的应收账款周转率还缺乏一定的管理，因此要求一心堂的相关财务管理人员进一步提升资产周转率，通过多种融资渠道来获取资金，是的财务战略规划进一步优化，进而提升价值创造水平。并且一心堂比较依赖于短期负债，其主要原因应该是一心堂近几年比较偏向于权益融资，需要调整资本结构。从而提升价值创造水平。

　3.2一心堂股份有限公司财务战略现状分析

　　3.2.1融资战略现状分析

（1）一心堂负债融资况

本文分别从外源融资方面和内院融资方面对一心堂的融资战略现状进行分析。

表3.2一心堂负债融资情况 单位：万元

根据表3.2可知，股本融资都是处于上升趋势，但是幅度不是很大。一心堂2016-2020年资产负债率在逐年下降。一年内到期的非流动负债2016-2017年的幅度都不是很大，但是在2018年高达79889.86万元，后面在2019年又回到正常水平。根据表中数据可以看出，一心堂更偏向于短期借款用于日常的经营周转，2020年短期借款占比1.69%。虽然短期借款可以在较短的时间内满足企业暂时的资金所需，但这也同时增加了一心堂的财务风险，不断积累的风险在一定程度上影响着企业的价值创造能力。

（2）一心堂股权融资情况

表3.3 一心堂股权融资表 单位：万元

图3.2一心堂内源融资趋势图

结合表3.3和图3.2表3.2可以看到一心堂近年来的融资结构比例，一心堂2016-2020年融资都主要为股权融资，存在着股权融资偏好的融资倾向。根据前文分析，一心堂处于成长期，在企业快速扩张的发展阶段，虽然股权融资能暂时满足企业长期的资金需求，但随着企业规模的逐步扩大，对资金的需求量会越来越高，根据对各个融资渠道的相关成本进行对比分析不难发现，股权融资所需成本较高，当企业在过高资金需求的同时依旧采用股权融资进行资金获取，会导致企业日后的整体资本成本高于债务资本成本，因此，不能够单一的通过股权融资来为一心堂公司进行资金的获取。

3.2.2投资战略现状分析

（1）对外投资

表3.4一心堂主要投资公司

根据表3.4对一心堂截至2020年12月31日的主要投资企业展开分析，可以看出，一心堂的投资企业大部分都是医药企业，互联网零售，投资行为都是围绕一心堂的主营业务展开的。在一心堂对外投资的项目中可以看出，不管是对其他同行企业还是食品供应链或物流运输的投资,其核心点都是在商业医药的范围内纵向或横向扩张，体现除了一心堂投资行为相关性和核心化的特点。投资活动提升了一心堂的盈利能力以及持续经营能力，从而进一步提升了一心堂在市场经济当中的核心竞争力。与此同时，也为日后长远发展奠定了良好的资金保障。

通过深入研究一心堂企业内部的投资战略，对内部的各个资产要素构成进行详细的分析。认为可以对无形资产，固定资产和房地产等项目来进行整改，进一步扩大规模，投资或者一系列合并行为，从中获取股利或资本回报，同时实现企业扩张及战略转型，这也符合处于生命周期成长期的一心堂投资战略类型。

（2）对内投资

表3.5一心堂对内投资表 单位：万元

从表3.5可以看出，一心堂的投资战略在对内投资上主要将资产投资于固定资产，一心堂在2016-2020年这五年间固定资产投资整体呈逐年上升趋势，并且2020年对固定资产的投入占到对内总投资额的82%。另外，通过公司财务报表可以得知，企业固定资产增加主要是通过在建工程转入，其次是购置新资产这两项构成。此外，投资性房地产在2016-2018年都是为0，直到2019-2020年才开始正式进入房地产投资。在无形资产中，研发投入方面与行业龙头企业益丰大药房相比，研发支出占投资费用比重不足，研发投入过少，虽然从2017年开始，一心堂企业研发支出有大幅增加，但对于一个医药现代化企业来说，企业的研发成果直接决定一个企业在行业中的地位水平，是企业持续发展的源源动力。而当前企业的研发投入远远不足，极大影响了企业对于核心竞争力的提高，从而很难在激烈复杂的市场环境中保持优势地位。

图3.3一心堂投资结构

通过分析表 3.4、表 3.5以及图 3.3所示数据可以看出，一心堂内外投资的现金流量来衡量其投资方向的把控，研究企业的投资战略。其中:对内投资主要通过固定资产、无形资产、投资性房地产等项目来扩大公司规模，塑造企业核心竞争力;且投资力度也在逐年上升，由此可以看出，一心堂主要通过内外投资来获取主导地位。其中股票，债券等方式都是用来与其他企业实行联合投资的手段，以此进一步扩大市场规模，从中获取股利或资本回报，同时实现企业扩张及战略转型，这也符合处于生命周期成长期的一心堂投资战略类型。

表3.6一心堂总体投资情况分析表

如表3.6所知，2016-2020年投资活动产生的现金流入和现金支付都是呈上升趋势，但是投资收益率是逐年在下降。由前文分析可知，目前，一心堂对外投资占据了主要地位，虽然这符合一心堂扩张型的财务战略，但对外投资风险较高，收益情况未必能按预期发展，短期内对外投资收益无法立即呈现。前文对一心堂的融资战略进行分析后我们得到，一心堂依靠股权融资的比例较大，由于投资战略对融资战略会产生相关的影响，对外投资份额的上涨在某种程度上也表明了其融资结构的合理性。

通过表3.6一心堂2016-2020年投资活动现金流量表可以看出,随着一心堂投资现金流出额逐年增大，投资亏损额也越来越大，虽然投资现金流入有所增加但幅度偏小2020年投资亏损首次突破92473万元，细究一心堂财务战略实施的是扩张型财务战略，且一心堂处于生命周期中的成长期，现目前一心堂大力进行规模扩张，截止2020年12月31日一心堂拥有门店数高达7205家，每年新开门店近千家，投资规模巨大，扩张速度较快，并且大部分新店都尚处于磨合期，也需要大量资金投入人力物力，随着新店步入成熟期，公司业绩会逐步释放，也能看到潜在获利能力，但是一心堂连续五个分析年度的投资活动产生的现金流量净额都为负数，且公司投资收益率也大幅下降，说明公司投资战略还是较为激进，应该适当放缓，在公司成长期也需要保证足够的现金流入来支持企业的日常经营。

　3.2.3股利分配战略现状分析

股利政策是对企业内部资金进行详细分配的核心内容规划，它可以通过企业内部的剩余股份，固定股份和增长股份来额外的做出灵活的调整，企业可根据自身发展状况及外部市场变化及时进行适当的调整。

表3.7一心堂2016-2020年利润分配方案

从表3.7中可以看出，2016年，一心堂每10股派发现金红利2.00元（含税），不以公积金转增股本。现金分红总额占利润分配总额的比率占了29.46%。2017-2020年一心堂均以每10股派发现金红利3.00元（含税），不以公积金转增股本。现金分红总额占利润分配总额的比率分别是40.29%，32.69%，28.20%，22.61%。说明这一年股票价值较高，企业希望以赠送股利的方式吸引股东，暗示投资者企业在未来有更多的契机赚取利润，为股东带来更大收益。企业通过配送新股的方式吸引更多投资者投入资本，有效的扩大企业筹资规模，从而使企业有更加充足的资金去拓宽产业规模。

表3.8一心堂2016- 2020年股利分配情况

表3.9 行业2020年股利分配情况

根据数据可以看出一心堂虽然在相近的五家企业中每十股现金股利均保持在一个较低水平，但通过对比也可以发现一心堂股利支付率都保持在最高水平，并且逐年都在大幅递增，但是分析一心堂现处于生命周期中的成长期，需要大量资金投入，并且在投资战略中多年来投资现金流量产生的净额也处于亏损状态，如果现目前依旧保持过高的股利支付率会影响到企业的日常经营，并且通过调查也可发现，医药行业不适用于过高的股利支付率政策，所以一心堂需要改变其股利分配方式，来适应企业其发展战略。

　3.2.4总结

通过对一心堂财务战略现状进行分析：首先在融资战略方面，一心堂比较偏向于采用权益融资，有权益融资偏好倾向，虽然采用权益融资能够暂时满足企业对资金的长期需求，但是，随着企业规模的逐渐加大，对资金的需求也越来越大，并且采用权益融资其融资成本也比较高，致使企业综合资本成本率升高，随之导致EVA值降低，最终可能导致企业出现价值减损。

其次在投资战略方面，一心堂采用扩张型的财务战略，相对应其投资战略也比较激进，采取快速扩张抢占市场份额，虽然潜在获利能力巨大，并且随着新店慢慢成熟，其获利能力也会逐渐体现，但是其大量资金的投入也会影响到企业日常经营，所以降低其扩张速度可能更有利于公司的长远发展。

最后在股利分配战略方面，一心堂股利支付率在相近几家企业中都保持在最高水平，并且在逐年递增，但是通过分析，一心堂现处于快速扩张时期，需要大量资金投入，并且一心堂在投资战略中多年来产生的亏损也会影响到企业的日常经营，如果现在依旧保持过高的股利支付率会造成企业资金短缺，并且医药行业不适用于过高的股利支付率政策，改变一心堂股利分配方式，有利于其长远发展。

3.3一心堂股份有限公司价值创造现状

　　3.3.1基于EVA的会计要素调整

财务战略矩阵的纵坐标用经济增加，即EVA进行表示。EVA指标可以用来考核企业的经营业绩，该指标规定的160 多项会计调整，内容十分广泛，但是其中的许多结果不仅很难搜集到数据而且对结果的影响并不大，若一心堂按其进行逐一调整,会影响企业财务工作的成本效益原则，并且在实际操作中也不具有切实可行性。本文运用EVA的一般调整方法，仅调整一些会影响企业决策和影响鼓励长期发展的关键数据，同时，结合一心堂所在的医药企业，根据实际情况对财务费用、营业外收入、营业外支出、资产减值准备、递延所得税资产和负债这些会计科目做出了调整, 尽最大可能准确的还原EVA的真实数据。

一心堂税后经营业利润、资本总额的具体调整如下表3.10所示:

表3.10一心堂NOPAT、IC计算参数调整表

　3.3.2一心堂公司2016—2020年EVA指标的测算

依据表3.10的所列调整，计算2016-2020年一心堂的税后净利润(NOPAT), .

具体数据如下表3.11所示:

表3.11一心堂2016-2020年税后净营业利润(NOPAT) 调整计算表

投入资本总额的计算

依据表3.10的所列调整，计算2016-2020年一心堂的资本总额(IC)， 具体数据如下表3.12所示:

表3.12一心堂2016-2020年资本总额(IC)调整计算表

加权平均资产成本的计算

加权平均资本成本=债务资本成本*债务资本/总资本*（1-25%）+权益资本成本*权益资本/总资本

表3.13一心堂2016-2020年债务资本成本率计算表

CAPM即权益资本成本，它是企业内部基本资产的一个定价手段，可以通过相应的计算公式来做出合理的衡量和规划，具体如下:

权益资本成本率=无风险利率+β×市场组合的风险溢价

本文通过结合国内外医药行业的发展现状，查阅了相关文献资料，针对企业的风险利率指标和当前的医药行业发展经验来选择了三年国债收益率作为无风险利率指标，其中数据均来自中国债券信息网。本文计算所用的一心堂单个企业对整个市场的系统风险值（β系数）数据来自于同花顺app。市场风险溢价以我国各年度GDP增长率为准。

表3.14一心堂2016-2020年权益资本成本率计算表

表3.15一心堂2016-2020年加权平均资本成本计算表

根据上述计算得出NOPAT、IC、WACC的值，带入EVA公式计算得到一心堂2016-2020年的EVA值:

表3.16一心堂2016-2020年EVA计算表

从上表可以发现，近几年以来，经营业利润逐渐下降，企业内部的固定资本主年上升，并且加权平均资本也随之而上升。这三方面的因素都能导致EVA的下降。根据一心堂2016-2020年EVA计算表中各项组成数据的分析，发现一心堂公司2016-2020年EVA呈虽然总体呈上升趋势，但仔细看可发现2017年一心堂EVA较上一年有明显下降趋势，价值创造表现欠佳，而通过分析发现2016-2020年公司通过权益融资比例在逐年升高，同时权益资本成本率在2016年-2019年也出现同样上升的趋势，从而导致资本成本持续上升，侧面可说明一心堂的业绩并不理想，没有充分利用好投资者投入的资本创造价值，经营管理者对企业的贡献一直在下降。而2020年EVA值大幅提升，这也得益于xxx在2020年宣布了对小规模纳税人的利好政策，一心堂较其他布局在发达地区的药店优先享受到了这项红利，一心堂店面位置大多布局在西南山区，而根据xxx政策规定，此片区享受到增值税率由3%降至了1%。并且在疫情中被动承接处方外流，社会价值凸显，也为一心堂带来了巨大的利润。

净利润与EVA 对比

图3.4一心堂EVA、与净利润对比图

根据图3.4的对比结果可以看出：一心堂EVA指标和净利润指标在同一时期内相比其结果并不完全相同，特别是2017年，EVA较上一年有所下降，但是净利润相反依旧呈上升趋势，所以直接采用传统财务指标净利润来评价企业的经营成果在一定层面上会出现业绩高估的情况，这样的衡量方式是不利于企业日后长期发展的。净利润相对来说是比较稳定的， 2016-2020年都是逐年增长，但是和净利润变化趋势相比一心堂的EVA也基本稳定，除2017年，其余都基本呈上升趋势，而EVA和净利润比较除2017年，其变化趋势一致，都呈上升状态，特别使2020年，其变化幅度大大超过上一年，有两倍之多。而2017年其EVA呈下降趋势、净利润呈上升趋势，造成此现象的原因应该主要是在2017 一心堂市场扩张加速，并且同年其综合资本成本达到了分析年度的最高值，其资产周转率和净资产收益率都在下降，并且2017年一心堂在西南以外市场进行了快速扩张，但其由于西南以外的市场尚未形成规模效应，结构性拉低了公司整体毛利率，门店的加速扩张也使公司销售费用率大幅提升，从而使一心堂EVA较上一年下滑严重。

价值创造是企业经营的最终目标，在该目标的基础上，要良好的做好企业的财务规划，从而建立出良好的管理经营模式，既提升盈利能力，也获取了市场的核心竞争力，实现经营能力、投资能力、融资能力的全面提升。通过图3.4可以看出如果企业用净利润传统财务指标对企业价值创造能力进行衡量会出现高估业绩的情况，不利于企业财务战略的制定，所以利用EVA不仅能够衡量出企业的价值创造结构，同时也能在掌握企业价值创造水平的基础上作出进一步的优化和整改，从而针对存在的问题及时完善，使财务发展战略能够更加符合自身情况。

　3.4 价值创造视角下一心堂股份有限公司财务战略存在的问题

　　3.4.1.融资结构单一

根据以上分析看到一心堂近年来的融资结比例，一心堂2016-2020年股权融资占比较高，存在着股权融资偏好的融资倾向。根据前文分析，一心堂处于成长期，在企业快速扩张的发展阶段，虽然股权融资能暂时满足企业长期的资金需求，但随着企业规模的逐步扩大，对资金的需求量会越来越高，一心堂单纯依赖股权融资，融资渠道过于单一，对企业的发展也有一定的局限性。权益融资虽然在一定程度上能够降低企业财务风险，但是付出的成本也更高，容易造成价值减损，不利于企业的可持续发展。

　3.4.2.投资效率较低

在前文中，我们可以看到一心堂在2016-2020年间，其投资现金流量净额持续五年为负，分别为-6689万元、-28561万元、-89427万元、-55685万元以及-92473万元，通过分析可发现，一心堂从2016年开始用于投资的现金流出在逐年增加，相反投资带来的现金流入在逐年降低，这也导致在2016-2020年间一心堂每年用于投资的现金流净额持续为负，开始逐渐亏损，这个现象说明一心堂公司的投资活动不利于企业的盈利获取，且投资能力不足。一心堂作为一个传统型医药企业，在互联网电商领域缺乏管理经营的经验，现实情况下很难进行电商与实体的完美联合，由于扩张迅速以及成本增加等问题，云创业务连年亏损。同时，并购举措也可能会使一心堂遇到融合、转型等相关难题。一心堂正处于成长期，投资战略激进,因自身发展较快的扩张速度带来的快速投资问题导致费用率日趋上升。投资战略会直接影响企业的价值创造能力，并且一心堂在融资方面还主要采取了权益融资方式，在这活动中也需要企业持续现金投入，企业日常经营也需要充足的现金流，投资活动造成的亏损需要其他活动来偿还，这样的情况持续下去在一定程度上会对企业日常经营造成压力，从而导致资金链出现问题，容易使企业陷入困境。

　3.4.3.股利支付率较高

通过对一心堂进行股利分配战略现状分析，能够看出一心堂在相近的五家企业中每十股现金股利均保持在一个较低水平，但是其股利支付率在几家企业中是最高的，并且在最近几年中支付率都在不断上升。但是分析一心堂现处于生命周期中的成长期，需要大量资金投入，并且在投资战略中多年来投资现金流量产生的净额也处于亏损状态，企业内部的融资，投资以及股份的利率分配之间相互影响，息息相关，任何一部分的亏损都最终使企业的融资战略受到干扰。如果现目前依旧保持过高的股利支付率会影响到企业的日常经营，并且通过调查也可发现，医药行业不适用于过高的股利支付率政策，所以一心堂需要改变其股利分配方式，来使企业实现更快盈利。

　3.4.4.研发支出较低，影响技术创新

根据前文分析可知，一心堂公司虽然从2017年开始，在研发支出有大幅增加，但研发投入方面与行业龙头企业益丰大药房相比，研发支出占投资费用比重不足，研发投入过少，不利于技术创新，并且对于一个医药现代化企业来说，企业的研发成果直接决定一个企业在行业中的地位水平，是企业持续发展的源源动力。而当前企业的研发投入远远不足，极大影响了企业对于核心竞争力的提高，严重时将导致企业的市场占有率降低，从而很难在激烈复杂的市场环境中保持优势地位。

　4 一心堂公司财务战略优化方案

　　4.1优化资产结构，适当增加债务

根据前文对EVA的计算可以看出，综合资本成本直接影响经济增加值的大小，一心堂想要实现持续价值创造，选择恰当的资本结构是切实可行的，结合企业发展战略以及自身实际情况不断调整其资本结构，根据前文分析我们也可以看到一心堂比较偏向于权益融资，而债务融资占比很少，没有适当利用利息可以抵税的效应来降低企业的融资成本，因此为了实现转型，降低面临的风险，一心堂可以在符合自身发展范围的基础上，对内部债务融资进行适当的调整，使得所背负的债务融资和权益融资能够实现财务杠杆效应，降低综合资本成本率，实现价值创造。

4.2严格控制成本费用，明确投资方向

从上述研究可以看出，一心堂公司有众多的投资开发项目，但是这些业务的盈利能力并不理想，一心堂正处于成长期，投资战略激进,因自身发展较快的扩张速度带来的快速投资问题导致费用率日趋上升。过度投资开发的同时也在不断耗费企业资本，带来的盈利却很小，这不仅增加了投入资本又得不到相应的收入，平白拉低了企业的生产营运效率，降低了企业经济增加值。因此，一心堂公司应该将一些高耗低收的次级业务砍掉，将节省下来的资金投入到主营业务中来，同时放慢投资步伐，不能一味扩张。

4.3 采取低股利加额外股利的分配策略

自上市8年多的时间里，一心堂的分红比例便一直持续着稳定的上升迹象，与市值约等的其他企业相比明显偏高。同时，一心堂在投资方面已经损失了大量的现金流，而内部留存可以为企业的发展提供一定的支持。并且近几年来来一心堂都以实施限制性股票激励的方式，来激发管理人员的积极性，所以考虑到虑到以后几年一心堂仍然要支付大额的股权激励费用，如果接下来企业仍然运用大量现金来进行支付股利的分配，那未来企业的费用率还会急剧增高，从而导致一心堂的EVA会出现大幅度的下跌。虽然，高额的股利分配在信号传递理论的引导下会给投资者发送出积极的有益信号，但是结合前文投资战略的分析与目前一心堂所处于快速成长阶段得情况，医药企业并不适合仍然采取这种高额的股利分配政策，建议其日后可尝试使用低股利搭配额外股利的策略,这样不仅可以吸引投资者的青睐同时又有较高的弹性机制，并且可供一心堂随时根据自身的经营情况来调整其股利分配的力度。

4.4聚焦研发创新，突出核心竞争力

经济全球化和国际分工的深化发展使得不同国家之间形成立体式、交互式的信息共享网络，经济命运共同体逐步显现。面对疫情挑战，没有一国可以独善其身。受新冠疫情的影响，国内公共卫生事件也面临着巨大的挑战，而且将医药企业推至“风口浪尖”。据万德数据库统计显示，在2011-2018年，基于各国不同创新模式下，中国医药行业的研发密度仅为4.74，而英美及欧洲国家其医药行业的研发密度的分别达到了20.44和13.72，已经远远超过我国医药行业，由此可见，在研发创新方面我国同其他国家还是存在显著差距。而一心堂公司虽然从2017年开始，在研发支出有大幅增加，但研发投入方面与行业龙头企业益丰大药房相比，研发支出占投资费用比重不足，研发投入过少，极大影响了企业对于核心竞争力的提高，很难在激烈复杂的市场环境中保持优势地位。所以一心堂应该加大研发资金的投入，增高研发占比，通过创新型产品来吸引更多的消费者，提高市场竞争力的同时，通过掌握技术发展核心，努力争取医药行业发展过程当中的主导地位，推动医药科技创新发展。形成核心竞争优势，使企业在市场中处于领先地位，从而实现企业价值创造。

结论

在当前国内的市场经济发展道路上，价值创造型财务战略模式还不够成熟。因此需要结合当前国内外的相关案例来作出进一步的整改。本文将价值创造型对起雾财务战略所产生的影响做出了详细的解释和说明，并结合一心堂的应用案例来得到了精确的数据结论。由于医药业态的变革，导致一心堂外部环境竞争激烈，并且一心堂的特点与不足表现较为明显，在零售转型中机会与威胁并存；另外，一心堂处于成长期,总体财务战略属于扩张型战略;同时,根据战略矩阵分析,一心堂虽然在近几年来状态都很平稳，但是2017年，一心堂价值创造水平相较于上一年还是有大幅减损。一心堂当前财务战略状况中主要存在的问题:融资结构不合理，具有股权融资偏好；过度股权融资，稀释创始人控制权；投资不利，云创业务亏损较大；集群制度导致区域营收差距大；利润分配政策较激进。本文针对价值创造下一心堂公司财务战略存在的问题提出了可行性的建议，企业想要实现真正的价值创造，选择恰当的资本结构是必不可少的，优化资产结构，适当增加债务，此外在研发方面，国家大力支持，积极投入研发，提升企业的核心竞争力。

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致谢

行文至此，经过两个月的写作，我的论文也进入了尾声，在本论文完成之际，谨向我的论文指导老师表示衷心的感谢，从论文的开题到最后的定稿都一直给予我耐心的指导和帮助，细心帮我检查论文每一处，并对此提出宝贵的修改意见，从老师身上学到了严谨的治学态度，也从自己身上发现了诸多的不足之处，也感谢会计学院的所有任课老师自己辅导员，任课老师的知识熏陶是我写作论文的基石，辅导员老师的悉心照顾让我在学习上没有后顾之忧。

天下快意之事莫若友，快友之事莫若谈，感谢在大学两年间遇到的所有朋友，是他们让我的大学生活变得丰富多彩。感谢2020级财务管理（专升本）1班所有一路同行的同学们，这会是我人生中宝贵的回忆，如果可以，我希望青春是一场永不散场的电影，彼此都有一个美好的大结局。“无父何怙，无母何恃”，感谢我的父母辛苦养育我二十余载，以及多年来对我支持和信任，是他们无条件的信任才能使我有前进的勇气与动力，父母生我养我的恩情一辈子无以为报。

在西林的学习使我充实了很多，我也将继续带着这份热爱继续走下去，不负青春韶华，毕业不是终点，最后祝愿我的母校和我亲爱的同学们都能够一路披荆斩棘，勇攀高峰！

基于价值创造的企业财务战略优化研究——以一心堂为例

价格 ¥9.90 发布时间 2022年11月15日

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