多元化战略下财务风险分析及控制研究–以乐视网为例

　　摘要

在经济全球化的背景下，我国社会经济不断发展，市场竞争也随之变得越发激烈，企业所面临的经营风险也不断增加。为了确保企业的稳定运营，大多数企业以不再满足于单一产品的经营模式，而是通过实施多元化战略探索新的盈利模式，来应对市场带来的挑战。

企业从分散经营风险、降低营运成本的角度出发，试图通过多元扩张获取更多的生产资源，利用资源整合形成协同效应，取得新的利润增长，提高盈利能力，促使企业不断发展壮大。但是多元化扩张在给企业带来收益的同时会使企业的财务结构变得更为复杂，企业可能面临更大的财务风险，使企业财务风险管理与控制的难度加深。近年来，我国企业多元化的程度不断加深，部分企业被眼前的利益蒙蔽，盲目的进行扩张，导致企业陷入多元化的陷阱中。综上可以看出多元化是一把双刃剑，在经营过程中要从自身情况出发，做到适度多元扩张，培养核心业务；控制负债数量，优化资本结构；加强内部财务整合力度；改善财务风险管理能力。

因此，本文主要对企业多元化战略下财务风险及控制进行研究，在结合国内外相关理论的基础上，采用案例分析的方法，以乐视网为例，主要研究了多元化战略下企业将面临怎样的财务风险及财务风险产生的原因等问题，并就多元化企业在经营中如何加强财务风险控制，提出一些行之有效的建议。

　　关键词：多元化战略，财务风险，乐视网

　　第1章 绪论

　　1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景

企业战略的选择关乎企业的生存发展，多元化经营战略作为企业持续发展的重要途径，被许多企业所采纳。企业实施多元化战略的出发点：一方面是试图通过对生产领域的多元化扩张获取更多生产资源形成协同效应；另一方面是为了分散投资风险。现代资产组合理论认为合理的投资组合可以使得各部分风险相抵，达到总体风险平衡的状态，从而在一定程度上降低投资风险。

企业多元化战略可以借助并购或者自主创建的方式进入一个新的生产领域，通过对资源进行整合，提高资源的利用率，降低了各环节的成本，达到产业升级的目的。同时，多元化经营会给企业源源不断的注入新鲜的血液，新产业的发展给企业带来了新的利润增长点，提高了企业经营的活力，从而使企业达到持续发展、不断壮大的目的。但是与此同时，实施多元化战略会导致企业的财务结构变得更为复杂，加剧企业所面临的财务风险，使企业财务风险管理与控制的难度加大。

随着我国经济进入新常态，市场的竞争压力不断加剧，行业的利润空间不断被压缩，企业之间的博弈愈发激烈。为应对市场环境的不断施压，寻求市场突破，大多数企业以不再满足于单一产品的经营模式，而是通过实施多元化战略探索新的盈利模式，来应对市场带来的挑战。近年来，我国企业多元化程度呈现上升趋势，在多元化浪潮中有不少企业勇立潮头，不断探寻新的盈利模式，促使企业获得更大的经济效益。也有不少企业败下阵来，陷入严重的财务危机中，导致企业破产倒闭。由此可知多元化战略对企业的发展来说是一把双刃剑，在给企业带来效益的同时风险也与之相伴而生。

因此，本文主要对企业多元化战略下财务风险及控制进行研究，在结合相关理论的基础上，以乐视网为例，深度分析多元化战略下企业将面临怎样的财务风险，应如何有效的控制财务风险。以期为其他企业在实施多元化经营战略时提供一些借鉴和参考。

1.1.2 研究意义

（1）理论意义

以往的研究中大多数围绕着多元化的利弊、动因以及多元化对企业绩效的影响展开，较少有从财务风险的角度对多元化进行深入研究。即使有所研究，大多学者也是采用实证研究的方法来验证多元化战略与财务风险之间是否存在关联，且学者们就多元化战略对财务风险的影响一直没有定论，本文通过引入具体的案例深入研究多元化战略下企业财务风险及控制问题，期望能够充实相关理论。

（2）实践意义

随着经济社会不断发展，企业面临的外部压力不断增加，许多企业采取多元化战略来维持自身的可持续发展能力。多元化形成的规模效应和协同效应将拓宽企业的盈利空间，同时达到分散风险、降低成本的作用。因此这促使部分企业被眼前短期的利益所吸引，进行毫无计划的扩张。从巨人大厦的倒塌、三九集团的债务危机、乐视网的财务危机这些多元化失败的案例中，我们不难看出这些企业失败的原因在于盲目扩张，这些企业在进入新行业时对行业的认识不足，且缺乏足够的风险意识导致风险来临时缺少有效的控制措施。本文在分析多元化所面临的财务风险的同时提出了针对性的意见，能够在一定程度上帮助多元化企业提高财务风险控制能力，因此，具有一定的实践意义。

　　1.2研究思路及方法

1.2.1 研究思路

本文在梳理相关理论的基础上，通过引入乐视网案例，重点对多元化战略下财务风险及控制进行分析，同时就多元化经营中存在的财务风险问题提出合理的建议。本文主要由五个章节组成，具体的行文思路如下：

首先交代了本文的研究背景及研究意义，其次阐述了本文的研究思路及研究方法。最后，对国内外相关文献进行整理，在以往学者研究的基础上提出了自己的看法。简要阐述了多元化的概念及多元化的种类。同时对财务风险的概念进行界定，并介绍了财务风险的种类及多元化经营财务风险的相关理论，为下文的展开奠定了坚实的理论基础。主要介绍了多元化战略下的财务风险有哪些以及对其成因进行分析。在对乐视网多元化战略概况的认识下，进一步分析了乐视网多元化战略下面临了哪些财务风险，并从两个角度对其财务风险的成因进行研究。在对多元化战略下财务风险分析的基础上，提出了有针对性、合理化的多元化经营财务风险控制建议。1.2.2 研究方法

文献研究法。通过收集、整理国内外学者关于多元化战略、财务风险、财务风险控制的相关理论，对多元化战略下财务风险及控制研究现状有了一定的了解，为本文奠定了理论基础。在学习、借鉴以往学者们研究的基础上，形成了自己的思考认识。案例分析法。本文通过引入多元化经营中较为有代表性的企业乐视网为例，深入研究企业在多元化经营中所面临的财务风险，通过对个案的研究，总结出一般性经验，以期为正处在多元化经营的企业提供些许可供参考的意见。

1.3 国内外研究现状

1.3.1 国外研究现状

Ansoff于1957年首次提出多元化的概念，他认为多元化经营是指企业开发新的产品并进军新的市场领域，亦或是企业进到新的产品生产领域[1]。从他对多元化的界定来看，多元化是企业的一种动态行为。

Penrose《企业成长理论》一文指出多元化的界定和企业的性质有关[2]。其观点是对Ansoff观点的进一步补充，更加贴近多元化的本质。

Chandler在《战略与结构》一书中,通过对多元化和产品的异质化进行区分，提出多元化是企业最终产品线的增加[3]。

在Markowitz的投资组合理论中强调的把多种资产进行合理搭配，在不影响投资期望报酬的条件下，能有效的减少投资风险[4]。该理论阐述了多元化的一个动因，即分散经营风险。

Lewellen和Shleifer认为多元化经营能够增加企业举债经营能力，由此降低企业收益的变动性。如果债务的免税作用可以增加了企业的总体价值，则多元化战略是有价值的[5]。

Kim等人采用贝蒂斯的企业多元化与风险回报相互转换研究方法，对1982年X的152家多元化企业进行深入研究。得出结论：相关多元化能够获得较好的投资绩效但却要承担较大的风险，不相关多元化则可以在一定程度上降低企业的整体风险[6]。

1.3.1 国外研究现状

复旦大学教授芮明杰在其著作《企业多元化发展的再认识》中，指出多元化就是进军多个产业领域以此来分散单一产业领域失败的可能性。他将多元化战略界定为一种简单的风险防御战略[7]。

梁建桥认为多元化作为一种投资行为，有投资则就会有投资风险。多元化投资是企业对不同产业的一种投资组合，通过该投资组合可以在一定程度上降低投资风险[8]。

张华清采用Altman的Z值模型对400家多元化上市企业2008年至2011年财务数据进行分析，研究表明：如果企业出现涉足行业过多、主营业务产值比重偏低等问题将加大其所面临的风险[9]。

吴国鼎、张会丽选取我国上市公司为研究样本，采用修正后的AltmanZ值作为财务风险的衡量参数，通过实证研究的方法验证了多元化经营并无法有效降低企业的风险[10]。

从上述研究可以看出，国内外的学者主要围绕多元化的动因及利弊展开论证，同时也有部分学者通过实证研究的方式，验证多元化战略与企业财务风险之间的关系。但对于多元化是否会引发财务风险目前尚无定论。实际上多元化战略本身没有好与坏之分，多元化战略在实践操作中采用不同方法和不同态度可能会呈现出不同的结果，因此，对多元化的案例研究是对实证研究的补充，应以具体的企业为对象对多元化战略下的财务风险进行深入探究。

　　第2章相关概念及理论基础

　　2.1多元化战略的概念及种类

2.1.1 多元化战略的概念

X战略评论家Ansoff于1957年在其著作《多元化战略》中，首次提出多元化经营的概念。他认为多元化战略是企业的一种经营方式和发展策略，指的是企业进入与现在主导的产品和市场不同的领域从事生产经营的活动。多元化经营又称多角化经营，其可以从静态和动态两个角度来理解，静态角度强调的是企业生产经营的业务分布在多个产业的状态，此时可以把多元化看作是一种经营方式。而动态角度则强调的是企业进入一个新产业的行为，此时可以把多元化看作是一种成长行为。多元化战略是建立在企业具有一定规模的基础上，为了保持自身的可持续发展能力，企业采取跨产品或者跨产业的方式进行一系列的扩张性生产经营活动。通过利用内部资源的优势以兼并、收购、自主创建等方式进入与现处产业相关或非相关的产业领域，以确保自身不受资源有限、需求枯竭和产品过时的影响。

2.1.2 多元化战略的种类

从与现有行业的关联程度来看，多元化可以分为:相关多元化和非相关多元化。

（1） 相关多元化

相关多元化即同心多元化，是指企业在现有的产品或者市场的基础进入相关产业。相关多元化经营是以核心业务为中心，充分利用在该业务上生产技术和管理经验的优势，不断向外辐射性扩张，开发生产工艺相近但用途不同的新产品，由此来扩展其业务经营范围。采取相关多元化战略，通过资源整合获得协同效应，即多个业务或多个市场同时经营的盈利能力大于各自经营的盈利能力之和。采用这种模式有利于发挥企业原有的技术优势，风险相对较小，容易在市场上取得成功。

（2） 非相关多元化

非相关多元化即离心多元化，是指企业涉足于与现有产品或者市场均不存在明显相关性的产业。采取非相关多元化可以将企业的经营风险通过多元化扩张的行为分散到不同的产业中去。由此来平衡收益与风险，达到降低总体风险的效果。同时，非相关性多元化可以开拓出的新产业来获得新的利润增长点，达到增加企业盈利的目的。

　2.2财务风险的概念及种类

2.2.1 财务风险的概念

风险即事物未来发展的不确定性，财务风险是风险中常见的一类。学术界对财务风险的界定主要从广义和狭义两个角度展开，从狭义的角度出发来看，财务风险是指债务到期时企业能及时且足额偿付的不确定性。众所周知企业的发展离不开资本的支持，当内部资金不能满足企业持续经营时，就需要通过举债经营来维持企业的发展需求，这会使企业的偿债能力与盈利能力受到一定的影响，随即诱发筹资风险。由此可知，企业的债务与财务风险之间存在正相关的关系，若企业可以消除债务资本，即可规避财务风险。

从广义的角度出发来看，财务风险是指在内外环境的不确定因素相互作用下，企业在一定时期内取得的实际收益与预期收益之间出现偏差的可能性。这不仅是企业经营风险的具体化表现，同时也是企业面临风险时的货币化表现。在企业的经营过程中风险可谓无处不在，如筹资活动、投资活动、资金分配等都会存在不确定性因素。企业在经营中面临的不确定因素，都可以归入财务风险的范畴内。在这些不确定因素的相互作用下，将会给企业带来资金层面的风险，且最终反映到企业的财务状况中，由此形成了财务风险。

本文的研究是从广义的角度出发对财务风险进行定义。

2.2.2财务风险的种类

（1）筹资风险

企业的发展离不开资金的支持。企业除了利用自有资金以外，还可以通过股权筹资和债券筹资的方式获取所需资本。

通过股权筹资方式，不存在定期付息的压力，相比与债券筹资来说风险较小。但一旦企业的盈利能力不佳，就会导致企业投资报酬率下降。投资者不能取得预期的收益，就会抛售股票，导致企业股价下跌，不利于筹资。

通过债券筹资方式，在借入资金的同时，企业必须承担起定期付息、按期还本的义务。如果企业经营良好，举债经营的效益大于债券的资本成本，那么在杠杆作用下便产生了剩余价值。如果企业经营遇到困难，举债经营的效益远远低于其资本成本，同时还可能在还本付息的压力下导致资金持续吃紧，使公司面临巨大财务风险。

（2）投资风险

投资风险是指企业进行投资时由于内外部存在诸多不确定性因素，在这些不确定因素的共同作用下，致使企业投入资本的实际效益与预期效益不一致，即存在投资报酬率无法达到既定目标的可能性。投资活动本身具有风险性，从投资活动开始，到实现效益的过程中，时间的长短存在不确定性。且其投入资本是否能足额收回也存在着不确定性。当实际收益与预期收益出现较大偏差时，不仅会严重影响企业的盈利能力，而且会在一定程度上影响企业的偿债能力。

（3）营运资金风险

为了满足企业日常生产经营活动的资金需求，企业必须预留出一部分资金来维持日常经营，这部分资金即营运资金。营运资金风险是指企业日常经营的各环节如供应环节、生产环节、销售环节等，在一系列不确定性因素的作用下发生资金运动滞后而引发的风险。营运资金风险主要表现为时间和金额的不确定性。

　　2.3多元化经营财务风险的相关理论

2.3.1 投资组合理论

X经济学家 Markowitz于1952年在《投资组合:高效风险分散的方法》一书中首次提出投资组合理论的概念。Markowitz 认为投资者通过投资组合可以选择出效用最大化的投资组合，同时指出企业实施多元化经营战略能够平衡风险，使收益具有稳定性。在收益一定的基础上，合理的投资组合可以降低总风险，达到风险与收益均衡的状况。

2.3.2 委托代理理论

委托代理理论认为企业代理人是从追求个人利益的角度出发实施多元化战略。企业代理人为了能够增加自身的收入和追求更好的职业前景，通过实施多元化战略来规避自身的代理风险和追求企业眼前的经济效益，其决策时并未从企业长期发展的角度出发探究多元化是否会存在风险。由此，代理人作出的多元化战略决策可能并不利于促进企业的长期发展。

2.3.3 范围经济理论

范围经济理论认为企业在多元化经营战略下，随着提供产品种类的增多和提供服务范围的扩大，企业的经营成本也将随之下降。同时，该理论认为当企业进入新行业时，在充分利用原有的核心能力和充分利用原有生产经营资源的情况下，将会给企业带来新的利润增长点和更广阔的市场空间，从而推动企业形成范围经济。

　　第3章 多元化战略下财务风险及成因

　　3.1多元化战略下的财务风险

3.1.1 筹资风险

筹资是指企业通过发行股票、发行债券等方式来筹集资金的活动。筹资风险是指企业负债到期无法及时且足额偿付的可能性，就多元化企业的筹资风险来看，其主要集中表现在两个方面即不科学的负债规模和不合理的债务结构。

（1）不科学的负债规模。

在实施多元化战略时，企业为了开拓新市场扩大自身的生产经营范围，需要经常性地投入大量的资金到新项目的生产建设中，为确保资金投入的持续性，由此引发了筹资行为。随着企业多元化程度的不断提升，企业对资金的需求也不断扩大，导致企业不得不大规模的举债来维持日常经营。当企业的债务规模不断扩大时，与之相对应的债务利息支出也就越来越多，在不科学的负债规模下企业将承担巨大的还本付息压力，面临的筹资风险也随之加剧。

（2）不合理的债务结构。

一般来说，合理的债务结构能够发挥杠杆作用为企业带来可观的经济效益，但是不合理的债务结构则会加重企业的经营负担给企业带来巨大的筹资风险。企业的债务结构主要由自有资本和债务资本构成。通常，采用资产负债率来衡量企业的债务结构是否处在合理的区间。当资产负债率处在较低区间时，表示企业的债务占资产的比重较小。此时企业的偿债能力较强，面临的筹资风险也较低。根据统计显示，多元化经营失败的企业，其资产负债率普遍处于100%以上的区间。这表示其债务占资产的比重过大，此时企业的偿债能力较弱，筹资风险也相对较高。在不合理的债务结构下一旦企业的债务资本成本超过其投资报酬率时，将会激发财务风险，使企业陷入财务危机中。

3.1.2 投资风险

企业由单一生产经营模式向多元化经营模式转变到过程中，势必会面临投资问题。如何将有限的资本科学合理的分配到不同的投资项目中是多元化企业始终要探寻的课题。由于多元化企业涉及的领域十分宽泛，在涉足不同行业时可能出于对于行业的了解不足，缺乏相关专业人才等原因，导致投资失败。

投资风险是指在企业内外部不确定性因素的共同作用下，导致投资项目实际收益与预计收益发生偏差的可能性。即在项目的投资中可能面临本金损失和收益不足。就多元化企业的投资风险来看，其主要集中在两个方面即资金使用不当，引发资金链断裂和扩张速度过快，投资质量低下。

资金使用不当，引发资金链断裂。多元化企业在扩张的过程中，常常出现投资速度过快的问题，在持续高速的投资下，由于对其他行业的了解不足，缺乏相应的管理经验等原因，项目在短期内难以盈利，而为了维持企业的日常经营又需要负担繁重的经营成本，仅仅依靠主业的贴补和举债经营，长此以往企业将难以为继，导致企业资金持续吃紧，一旦出现决策失误和市场变化的冲击，企业将面临巨大的投资风险。

扩张速度过快，投资的质量低下。企业的多元化扩张是指投资与现有行业不同的领域，由此看来多元化实质上是一项复杂的投资活动。企业在进行多元化经营时会占用大量资金和资源，在资金有限的情况下更需要进行审慎的投资决策。若投资速度过快且投资项目之间缺乏一定的关联性，则会影响投资的质量，导致企业无法通过业务之间的整合来创造稳定的现金流，从而诱发投资风险。此时，一旦出现经营业绩滑坡和融资能力不足等问题，企业将面临财务危机和经营危机。

3.1.3 营运资金风险

营运资金风险是企业生产经营活动中由于一系列不确定因素导致资金滞后而引发的风险。因此，企业在对营运资金进行管理时，要审慎考虑其融资问题及投资问题，即钱从哪里来用到哪里去的问题。营运资金即流动资产与流动负债之间的差额。就流动资产而言，当企业流动资产比重越大时，其带来的投资收益越少，但可以有效地规避企业的营运资金风险。就流动负债而言，当企业流动负债比重越大时，虽融资成本较低，但是增加了企业短期偿债的压力，将加大企业的营运资金风险。故当企业在选择激进的投资策略时，应采取保守的融资策略来降低企业整体财务风险，反之当企业采取保守的投资策略时，应采取激进融资策略来帮助企业筹集更多资金。

现实中大多数多元化企业会通过采取激进的投资策略和融资策略来实现短期内的迅速扩张，在其多元化转型期间，企业大量的投入资金用于新项目的投资、新产品的研发、设备购置等方面，导致营运资金不断外流。随着企业多元化程度的不断加深，对资金的需求也不断扩大，企业的现金流将面临巨大的压力。当企业自身现金流不足以支撑持续不断地扩张时，则会采取举债经营的方式来支撑其战略目标的实现和维持其日常经营的需要。

此时，如企业投资的新项目收益甚微，多元化投资效率下降，企业融资能力走低，则企业将面临资金链断裂的后果，诱发严重的财务危机。

　　3.2多元化战略下财务风险的成因

3.2.1 缺乏风险防范的财务管理意识

宏观政策得力，经济稳步发展，为企业成长提供了一个良好的外部环境。在这种大背景下，许多企业开始不再满足于单一的经营模式，都试图做大做强，从而开始了多元化的探索。在对部分多元化经营失败企业的研究中，发现其失败的原因普遍集中在缺乏财务风险管理意识上。企业在多元化经营过程中由于缺乏对财务风险的防范意识，只片面注重扩大经营规模和提高多元化程度，却没有意识到盲目的多元扩张背后潜藏在财务风险。当财务风险逐步叠加，超过风险的安全警戒线时，便可能会触发大规模的财务危机。同时，由于缺乏完善的财务风险控制措施，在风险来临之际企业束手无措只能任其蔓延。虽然部分企业也有将精力投入到了财务风险管理中，但缺乏系统的考虑企业财务风险之间的相互关系，导致多元化企业财务风险管理的水平偏低。

3.2.2 财务战略决策缺乏科学的依据

在作出多元化战略决策时，往往由于管理者的主观决策和经验决策，导致出现决策判断错误的问题，从而加大了企业多元化经营的风险，不利于企业可持续发展。同时，由于我国关于企业多元化战略财务风险的研究甚少，使得管理者在作出决策时缺乏相关理论的支撑和借鉴，导致其战略决策缺乏科学的依据出现决策偏差，无法实现企业预期的经营目标，使企业蒙受巨大的经济损失。

3.2.3 缺乏健全的财务风险管理体系

企业多元化经营过程中存在财务风险管理机制不健全的情况，主要有以下三方面：一是没有健全的控制机制与会计监督机制，有些多元化经营企业不相容岗位间仍旧没有实现相互分离，造成企业从上到下都没有健全的风险管理体系；二是有些企业虽然在进行多元化经营中建立了企业内部控制制度，但是没有充足的执行力去落实执行，内部控制制度成为纸上谈兵，形式化、表面化严重，无法充分发挥出其所具备的财务风险防范作用；三是企业在进行多元化经营中没有重视对财务风险信息预警制度的建立与完善，降低了企业实际财务风险防范能力，一定程度上影响了多元化企业经营管理人员决策的质量与效率。

3.2.4 选择多元化经营战略时机不佳

有些企业在选择多元化经营战略实施时机不够重视，缺乏对企业自身现有资源、资金以及市场环境的充分考虑，盲目落实多元化经营战略计划，造成了企业多元化经营战略的不合理。企业在落实多元化经营战略时相当于开始一个全新的经营模式，这就需要企业将大量的精力、资源与资金持续性的投入，一旦出现后备资源不充足情况，将会直接影响企业多元化经营的效果与收益。

　　第4章 乐视网多元化战略下财务风险分析

　　4.1乐视网多元化发展历程

4.1.1 乐视网简历

乐视网全称为乐视网信息技术（北京）股份有限公司，于2004年11月成立，其业务主要是围绕视频网站为核心展开。并于2010年8月正式在深交所创业板挂牌上市，股票代码为300104，是国内首家A股上市的网络视频公司。

乐视网的业务主要分为四大类：第一类是广告类，主要是在网络视频中发布广告；第二类是硬件终端类，主要产品有乐视超级电视、乐视手机及乐视盒子；第三类是会员付费及发行类，包括视频资源付费服务、影视版权分销及自制影视剧；第四类是其他类，目前尚未形成规模，主要为云视频业务、技术服务等。

乐视网于2012年提出“乐视生态”多元化战略布局，致力于打造“平台+内容+终端+应用”的全产业链生态系统。“乐视生态”由三大系统即乐视网、非上市境内外持股平台与乐视汽车和七子系统即互联网生态、内容生态、手机生态、大屏生态、体育生态、 汽车生态、金融生态构成。

　　图4-1 乐视网生态布局

　　4.1.2乐视网多元化战略实施概况

乐视网的多元化扩张大致可分为两个阶段：

（1）第一阶段：相关多元化。

乐视网相关多元化具体表现为以网络视频为基础，通过整合网络视频产业的上中下游，即视频制作和内容分发业务，形成一条垂直产业链。

乐视网涉足视频产业上游，通过向视频制作端延伸，来取得影视版权的独占性，以此达到吸引用户和扩大平台流量的效果，实现版权的分销和广告收入的增加；乐视网在产业中游的探索，主要体现在利用乐视云和乐视流媒体公司收集大数据，开发云计算、内容分发等技术，来研究用户的消费偏好，以达到满足客户需求和提升用户体验的目的。乐视网进军产业链下游，主要通过开发终端产品如乐视盒子、乐视超级电视，将乐视影视内容与终端产品捆绑销售，在终端产品取得可观的销售量的同时拉动视频网站流量，以此达到双赢的效果。

（2）第二阶段：非相关多元化。

实施相关多元化战略使乐视网得以迅速发展，尝到甜头后乐视网开始探索视频产业链以外的业务，加快实现乐视生态布局。

为了解锁互联网应用新场景，实现乐视生态全覆盖的产业布局。2014年11月底，贾跃亭宣布乐视将推出“SEE（Super Electric Eco-system）计划”，即超级电动生态系统计划，至此乐视在电动汽车行业的探索正式拉开序幕。2015年乐视推出超级手机，采用与乐视超级电视相同的营销模式，通过将手机与视频内容捆绑销售的模式，来增加网络视频平台的流量，利用各模块之间的合作，达到集成占优的效果。2016年乐视通过成立小额贷公司进军金融界，期望通过互联网金融如P2P形式，为其多元化战略布局提供大量的廉价资金，来缓解大规模扩张带来的资金压力，实现产融结合。

乐视网在网络视频业务以外领域的探索，虽都建立在打造乐视生态战略布局的目标上，但是由于各模块之间，不存在资源共享和技术联系，较难形成协同效益。

　　4.3乐视网多元化战略的财务风险

4.3.1 筹资风险

企业的扩张发展需要大量的资本支持。只有足够的资本，才能推动业务的迅速发展[11]。由于乐视网紧锣密鼓的多元化扩张，需要持续不断的以现金形式对外投资，这导致其现金流量始终呈现紧绷状态。仅仅依靠内部资本是无法满足乐视网发展的需求，因此必须通过外部筹资来弥补资金不足的情况，从而来保证企业各业务模块稳定运营。在筹资方面，乐视网采取多种形式并举的方式：如股权融资、债务融资、股权质押等方式来获取企业发展所需要的资金。

2010年乐视网通过IPO上市融资7.3亿元。随着不断扩张，为保证资金来源，2012年-2016年又先后进行了3次定向增发股票。具体情况如下表所示：

表4-1 乐视网2012-2016年定向增发情况表

出于避免股权稀释的目的，及其本身股权融资能力不足等原因，乐视网自2012年-2016年共发行了5次债券，进行债务融资，共取得约25亿元资金。具体情况详见下表:

表4-2 乐视网2012-2016年债务融资情况表

由表4-2可以看出乐视网所发行的债券的利息较高，因此需要负担较大的资本成本，同时也面临着巨大的还本付息压力。

乐视网所进行的几乎都是高投入、回报期长的业务，导致其资金不断吃紧，但这并没有使乐视网停下其扩张的脚步。在股权融资和债券融资不足以满足其需要时，为了不使资金问题制约其发展，贾跃亭姐弟通过股权质押的方式来获取资金保证各业务的稳定开展。截止2017年贾跃亭累计质押股份为4.97亿股，占其所持股份的97%，但单纯的依靠股权质押来解决资金短缺的病症不仅不能达到药到病除的效果，还可能使企业陷入严重的财务危机，一旦股价持续下跌，将面临被平仓的风险。

　　图4-1 乐视网2013-2016偿债能力指标图

　　根据图4-1可知，乐视网资产负债率呈逐年递增趋势，远高于同行的平均水平，同时利息保障系数却呈现逐年下降的趋势。由此可以看出，乐视网债务资本比重过大，资本结构处于一种高杠杆、高风险的状态。目前的债务规模庞大，面临着巨大的偿债压力。

在乐视生态布局进一步推进的过程中，乐视对资金的需求也越来越大，投资的业务盈利能力持续走低，也使得筹资的难度随之增加。在巨大债务即将到期和持续不断的资金缺口面前，乐视所面临的筹资风险也在不断扩大。

4.3.2 投资风险

为了实现多元化的乐生态布局，乐视网自2012年起，先后投资了电视、手机、影视、体育、汽车、金融等项目，投资的总体规模庞大，仅2015年-2016年乐视网对其子系统的投资就已经超过700亿元。且部分项目表现出高投入、高风险、低盈利的特点，由此引发了相应的投资风险。接下来将选取其中较为典型的项目进行分析。

表4-3 乐视致新2014-2016盈利情况表 单位：万元

2012年乐视成立乐视致新公司，开始投资电视行业。此时，电视市场正处于饱和状态，为了尽快抢占市场站稳脚跟，乐视超级电视的销售定位为高配置低售价，由此成功进入市场，并取得了不错的销售量。但是因为电视行业的投入成本高，每一批零配件成本都高达百亿，物流成本和仓储成本也十分高昂，在加上低售价的策略，导致电视行业的净利润微乎其微。随着成本费用的不断攀升，致使2014年-2016年乐视致新持续亏损。

表4-4 乐视影业2014-2015盈利情况表 单位：万元

2016年乐视网计划以98亿的价格收购了乐视影业，但自乐视影业成立以来乐视对其的注资远远高于乐视影业的产出，乐视影业2014年-2015年共取得融资约5亿元，但其净利润却连年下降，伴随制作成本的增加，致使其2014年-2015年共亏损近10亿元。2017年乐视生态危机爆发，为复牌乐视宣布终止对乐视影业的收购计划。

　　图4-2 乐视网2012-2016年盈利能力指标图

　　从乐视网以上的投资行为可以看出，乐视不计成本的进行大规模扩张，对项目的投入远超出项目的投资回报。对新项目的认识不足，各项目之间的关联性跨度越来越大，协同效应并不明显，盲目的扩张并未使乐视的盈利能力得到提升。相反高速的扩张带来了收益的不确定性，同时因为自身“造血功能”不足，导致投资风险始终萦绕着乐视网。

4.3.3营运资金风险

表4-6 乐视网2012-2016现金流量净额表 单位：万元

资金可以比作企业的血液，是企业扩张的基础[12]。现金流对企业来说具有重要意义，稳定增长的现金流能够为企业的生产经营提供资金的保证。但倘若现金流出现问题，企业将陷入严重的财务危机甚至于破产倒闭。乐视网自2012开展多元化战略以来，在乐生态布局下销售规模和用户规模不断扩大，促进了广告业务收入和会员业务收入的增加，故2012-2015年其经营活动净现金流逐年递增。但由于营业成本过高和应收账款占营业收入的比重增加，最终导致其经营活动现金流至2016年急速下跌。乐视网不断加快其多元化扩张的脚步，使资金不断以投资的形式大量流出企业。基于为新业务持续不断注资和新业务获利能力不足的原因，导致其投资活动净现金流连年激增并始终处于负数状态。由表4-3可知，2012年-2015年乐视的筹资活动净现金流始终保持高速增长，这表明其经营现金流不能满足其投资需求，投资活动所需要的资金主要依赖于筹资活动。故一旦其筹资能力不佳，将出现资金链断裂问题。

　　图4-3乐视网2012-2016营运能力指标图

　　乐视网采取放宽信用政策的方式，来争取市场竞争优势，促进营业收入的增加。随着乐视网经营规模的不断扩大，其应收账款的绝对值也不断提高，由于应收账款的回收期和回收金额的不确定性，一旦付款方企业经营状况出现问题，导致无法按时如数付款，企业将面临巨大的应收账款风险。

乐视网的存货周转率大多数年份都处在偏低的水平，这表明其终端产品的市场竞争力不足。由于其终端产品多数为电子设备类产品，更新换代的速度较快，产品挤压越久市场竞争力越差，这将引发不合理的存货占用资金现象，导致存货风险。

综合上诉指标来说，乐视网自实施多元化战略以来，其营业收入虽高速增加，但由于很多业务正处在发展的初期阶段，盈利能力不稳定，且其多元扩张脚步过快大量资金用于投资，使乐视网出现了“增收不增现”的情况，营业资金始终处于紧张状态。随着乐视网拖欠供应商货款等负面新闻爆出，以及其投资回报率持续走低，导致投资者对乐视网的信用出现质疑，使得乐视的筹资能力减弱。在企业高速扩张的情况下，筹资能力的下降，使投资量与筹资额的不匹配，进一步引发营运资金风险，最终造成资金链断裂，企业陷入严重的财务危机中。

　　4.4乐视网多元化战略的财务风险成因

4.4.1 乐视网战略布局角度

在乐视网多元化过程，战略布局盲目图大，缺乏核心业务的培养。同时在作出财务决策时不切实际，缺乏理性的思考，仅凭管理者的主观意愿出发，导致出现重大的决策失误。过度追求多元化经营模式，进入行业时缺乏科学的投资决策和较强的管理水平，导致企业陷入严重的财务危机[13]。

4.4.2 乐视网财务风险管理角度

乐视网陷入财务危机的主要有原因在于扩张过程中对财务风险的不够重视，缺乏风险意识和风险控制能力。缺乏专门的风控部门和有效的风险预警机制，使得企业在风险面前无法精准的识别和及时的反馈，导致财务风险大规模的蔓延。营运资金管理是财务风险管理的重要组成部分。乐视网盲目的扩张导致营运资金长期处于短缺状态，资金过度依赖外部融资，致使其抗风险能力弱，随之融资能力的下降，爆发了资金链断裂风险。

　　第5章 多元化战略下财务风险控制建议

　　5.1 适度多元扩张，培养核心业务

我国的企业在多元化扩张的过程中，普遍存在盲目图大、速度过快、范围过广的问题导致资金不足，严重的影响企业的持续经营。因此，企业在制定多元化战略时要本着适度发展的原则，在进入一个新行业时应该建立在充分了解该行业的基础上，结合自身实际情况，科学的、客观的做出合理的扩张计划，适当缩小涉足的行业范围，减少失败的可能性。

同时应当选择最具市场竞争力的业务，作为企业的核心业务加以重点培养。核心业务不仅可以带来稳定的现金流量，还可以提升企业的整体竞争力。所以企业应该集中财务资源投入核心业务的建设中，通过加大研发支出，不断增强核心业务研发能力，来保证其不断的创新和稳定的运营。

　　5.2 控制负债数量，优化资本结构

适度的负债，能够使企业现金流保持在合理水平，推动企业健康发展。在企业的多元化经营过程中，涉足的的行业较广，并且不同行业对资本结构和负债规模的要求不同，这就使得企业在筹资过程面临巨大的不确定性，由此带来了财务风险。因此，企业应该在结合自身经营状况和资本市场情况的前提下，根据各行业的要求对其资本结构进行科学的安排。通过调整负债数量占总资产的比例，把负债数量控制在合理的范围内，将各类债务的比例调整至风险最低的状态。这样可以使企业既能够按时偿债，同时也可以降低企业的资本成本，提高资本净收益。

合理的债务结构可以给企业带来杠杆效应，帮助企业快速筹集资金，满足企业扩张的目的，带动企业的发展。但过度依赖大规模的负债来获取资金，则会适得其反，导致企业财务杠杆失衡，进而使企业陷入财务危机。所以在安排债务数量时要保证投资收益率大于息税前利润，这样企业才能够享受负债经营所带来的杠杆效应，提高股东权益报酬率[14]。

　　5.3 加强内部财务整合力度

多元化经营下，随着企业经营规模的不断扩大，各子公司都具有独立的财务系统，内部财务结构也日趋复杂[14]。在多元化企业中财务协同现象不可避免，因此，企业要适时的加强内部财务整合，整顿内部财务管理工作。多元化企业的内部财务整合主要包括了财务制度整合、业务整合、资产整合。

首先，应建立统一的财务管理制度，统一收集各子公司的财务信息进行集中管理。这样可以使管理者能够及时准确的了解企业的整体财务状况，同时也可以确保财务信息对管理者决策的相关性和高效性。

其次，应加强对业务的整合，协调各业务单元之间的关系，通过合理的内部交易，降低交易成本，优化资源配置。同时，整合各业务的经营环节，即整合现金管理、采购环节、生产环节、销售环节等，掌握各业务环节的运行状况，对于无法实现企业盈利目标的项目应及时的退出，以降低企业的运营成本。

最后，应对资产实施集中管理，充分的利用资产，避免资产闲置的现象的出现，到达提高资产使用效率，降低成本的作用。

　　5.4 改善财务风险管理能力

在企业的发展过程中无论规模大小都伴随着财务风险，财务风险识客观存在的，无法完全消除的，但是可以通过科学的管手段来降低风险，确保企业稳定运营。

首先，应提高财务风险防范意识。从我国多元化经营失败的案例可以发现，它们都存在一个普遍的问题，那就是管理人员，缺乏风险意识。管理人员对财务风险的重视程度，直接影响了企业的抗风险能力。风险意识的缺失，使企业难以形成财务风险控制体系。面对激烈的市场竞争，若想保证企业的长远发展，就必须加强对财务风险的重视程度，不断改善财务风险的管控能力[15]。企业内管理人员要要深入调查外部环境，根据市场的变化及时更新知识体系，从而来提高内部人员防范财务风险的意识。

其次，应设立财务风险管理部门。完整的组织架构，是维护企业健康的重要手段。企业应通过制定严格的财务风险管理制度，使部门的成员明确自身的具体职责。其他相关的部门也应该积极配合财务风险管理工作。建立部门之间的监督机制，通过相互监督、相互制约来提高财务人员安全意识和责任意识，实现财务风险管理和内部控制协同作用，降低企业的财务风险。

最后，应建立财务风险预警机制，健全的财务风险预警机制可以有效的控制财务风险的扩散，降低企业的经济损失[16]。通过构建事前预警、事中预警、事后预警的体系，来全方位动态监管企业经营活动中的各项财务风险，并选择重点检测的财务指标，确定财务指标的警戒线，随时监测可能发生的财务危机，评估企业的财务风险，积极地制定风险预防措施，降低企业的财务风险。

　　结论

本文在梳理国内外学者关于多元化经营、财务风险及其控制的研究现状的基础上，对多元化战略下的财务风险进行了深入的研究，通过引入乐视网案例，分析了其在多元化经营过程中面临的财务风险及成因，并就财务风险的具体控制措施进行阐述。在对多元化战略下的财务风险多角度地分析中得出下列结论：

合理的制定多元化战略布局。在企业进行多元化经营之前，一定要制定详细的长、中、短期规划，确定其多元化扩张的领域，并不断细化战略目标。在制定战略布局时要避免出现过度自信、盲目图大的问题。科学分析多元化经营开展依据。在实施多元化战略之前必须对影响企业多元化发展的企业内外部风险因素做全面而科学的调查，找准企业多元化切入时机，避免多元化风险给企业带来的损失。注重培养企业核心的竞争能力。确保企业在发展的多元化业务时有很好的协调能力，在各方面相较其他企业都具有绝对优势，这样才能保证在一定时期内不会被对手超越，使企业有足够的能力来扩张新的业务。 完善企业风险防控机制的构建。包括完善公司治理机构即让更多的利益相关者参与到管理机构中；加强风险管理能力即明确部门职责、规划开展方式等；构建风险预警机制即及时检测、评估公司运作状况，从而对企业是否存在风险作出判断。由于本人研究时间以及研究能力有限，本文还有许多不足之处，比如对多元化战略下财务风险分析深度不足，以乐视网为例进行案例分析，样本稍显不足，毕竟一个企业不能够完完全全代表一类企业，希望以后选取更多的案例进行分析，从而识别出更加全面的多元化战略风险，为企业提供更科学的多元化风险管控策略。

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多元化战略下财务风险分析及控制研究--以乐视网为例

价格 ¥9.90 发布时间 2022年12月3日

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