新三板市场转板制度完善路径研究

　　多层次资本市场的建设以及健全已成为世界各国与地区发展此类市场的重要举措之一，甚至在经济和金融发展部分发挥着重要作用。转板董事会体制就是目前复杂资本市场运作的关键部分。不只经济发展水平高的国家有完善的资本市场转板体系，就连印度、俄罗斯、巴西、南非、韩国等国家也开始建立多层次资本市场传导体系。新三板市场扩展，制定做市商体制以及全新的三板指数等众多方式，全面提升其市场流通性，提高积极性，此类行业展现出“爆发式”的特点。“新国九条”在2014年被全面指出，其中健全此类市场，制定合理体制，对于转板机制提供了政策依据，从而为建立转板机制的自由升降提供了可能；我国发展和变革委员会在2015年就制定了与之相的深化经济体制变革的条例，清楚“指出股票发放注册变革的执行，探究与之相关的市场转板体制的创建。”，全面赞扬转板体制的进步方向。融合《证券法》修改时机，市场券商垄断局面被破坏，“指数社会”的来临，和投资者准入要求、招投标交易体制健全以及新三板市场作用分类的持续进行，此类相关市场发展迅速，相关体制也更加健全。同时上市企业为寻求更大的发展空间，“新三板”市场的对外开放，对市场高效以及方全面发展起到关键的影响。

　　我国资本市场已基本产生由主板、中小板、创业板、三板以及其他场外市场构成的完善复杂系统。但是，转板体制却表现出明显的不足，对于当前以及创业板退市体制的制定，目前还是缺少互相转板体制，场外市场并没有出现方便的方式升板到其他部分，资本流动性差，各层级以及市场之间缺乏合理竞争，尚未产生完善且全面的市场体系。

　　2016年正式公开的“十三五”计划中指出“为股票发行注册制的执行状况，多层次股权融资行业的扩张和健全，创业板、新三板变革的继续，地区性股权市场的合理进步，创建完善的流转制度以及退出制度。”截至2016年早期，新三板上市公司在中国数量已经变成6153家，数目众多的公司迫切需要转板制度来满足自身发展需要。转板董事会制度可以降低企业上市费用，缩短上市时间，提升上市效率，改善资源分配。在中国证券市场实际情况的现阶段，有效以及完善的转板体制的创建迫在眉睫。对中国的转板制度的建设，尽管建设存在许多障碍，但传输制度将在社会主义市场经济的中国适时而立。

　　本文站在新三板市场的现实情况和需求的角度上，吸收X等国外完善且充足的发展经验，从立法层面分析在新三板市场创建转板体制的关键性、可实施性、目前遇到的问题和相关意见，确保此类市场的长久稳定进步。

　　总之，因为三板市场的发展时间并不长，各个国家对此类市场的分析并不健全。在其他国家，众多经济学家更加关注对综合资本市场的分析，并未清楚区分分析内容，经济发展水平高的国家自身资本行业已经发展了三百多年，其对资本领域的分析明显超出中国。但是，其他国家的经济学家对资本市场作用的分析大部分汇集在资本市场与经济发展的联系上，也就是此类市场扩张是否和社会经济有紧密的关系，以及上述两部分之间的具体联系。国外有关专家指出，扩张此类市场和现实经济有明显联系，前者的健全可以促进后者平稳进步。上述专家分析重点从市场中资本流通性、融资数目等部分来叙述资本市场的功能，指出在多层次资本市场系统中可以高效促进资本产生，加快经济发展。在OTCBB在单独分析的状况下，Jeffery A.Bril给三板市场交易标的范畴确定概念。Michael K.指出萨班斯一奥克斯利案件(2002)促使上市OTCBB挂牌的企业而需要开展强制性信息公开，以便降低价格管控以及欺诈活动的出现概率，即便表现出良好的现实影响，然而也导致大部分企业离开OTCBB，进入到不受管理的部分(粉单市场)。Ste-venshuye Wang，Oliver Meng Rui(2004)等分析纳斯达克以及亚洲场外交易市场之间的紧密关系，并指出，前者市场会导致后者市场效益降低。J.peter Ferderer(2006)从场外交易环境产生条件入手，着重分析了X此类相关市场发展迅速的原因，主要是做市商通过电话、电报等手段远程交易的模式方便快捷降低了交易成本、拓宽了信息发布渠道。Hautsch,Ruihong（2011)等专家对X纳斯达克市场中限价委托交易模式进行了研究，并提出了一种能够对最优价格进行预测的方法。Jared Egginton(2014)对2004年到2010年纳斯达克市场中做市商行为的流动性进行了比较，并认为随着时间推此类市场中做市商的作用存在下降趋势。

　　在我国，新三板最近的发展趋势就是专家逐渐关注到新三板，与三板市场的现实作用相关，林榕(2002)指出三板市场需要担负二板市场的任务，把民营公司以及高科技公司吸收到自身扩容范畴中，变成二板市场的发展基础。陶永宏(2002)提出三板市场的关键作用就是处理退市情况，此外其也需要变成其余主板市场大公司的培养场所，且全面处理我国证券行业之前的发展问题。李玉萍(2007)指出三板市场位于资本市场系统的最低级，重点为创业时期位于早期中后期以及发展水平不高的高新技术公司准备良好的筹资业务。2007年“新三板”面世以后，我国就开始关注到与之相关的定性探究。周茂清、尹中立(2011)、金水(2011)、尹中(2012)等专家都从定性层面探究新三板领域现实情况和方针理念。申银万国(2014)、柴颖（2012）、马旭驰（2014）、刘沛佩（刘国胜）都指出新三板需要持续健全转板路径，也就是需要和目前一般上市程序相划分，单独在新三板创建专门为挂牌公司服务的具体转板通道，让此类公司可利用简单流程，最后满足进入主板等部分上市的目标。上述通道可全面节省企业费用，加快上市速度，减少具体流程，达到挂牌企业后续发展的制度需要。绿色转板方式突出特点就是“方便性”。其不只可以展现出新三板市场的独特性，让其和其余资本市场分割开来，此外还可以为挂牌企业准备场内市场正式发行上市的合理方式。此外方便的转板渠道也达到挂牌企业的上市需要，协助其在资本行业中得到更好的发展。

　　在国内外分析结果结合之后我们就可以知道，因为我国最初组建的三板市场到现在只经历了二十多年，我国对其他国家三板市场的分析并不了解，并未得到相对完善以及良好的分析结论，并未出版与之相关的论文，只是限制在部分金融杂志的报道，内容包含三板市场的众多部分，叙述相对分散，并未完善的将国内三板市场的具体制度、作用研发、管理系统等部分清楚展现在论文中。所以，对其他国家完善的三板市场进行分析且在上述前提上指出健全我国三板市场的良好方式，进而帮助国内专家开展更加深入的分析，这就是本文分析的目标。

　　本文最先确定转板概念，利用探究可知现在新三板市场的运作情况，升板重点分析从场外到场内创业板市场的转板路径，以及对场外市场升到场内其余板块的可实施性。根据亟需处理的问题，全面对照思考X、英国等比较完善的资本市场执行转板机制的现实要素以及相关配套体制，全面探究转板制度的理论根基、发展环境、现实要求以及实际经验，了解目前国内创建转板制度遇到的实际问题，且基于目前需要处理的难题制定合理的方案，进而加快“新三板”的进步以及健全多层次资本市场系统。本文根据上述路径，使用系统探究法、比较探究法和实证探究等方式。

　　第一，系统分析法。股票市场体制之间具备紧密联系，完善的探究体制后面隐藏的理论基础、体制必要性和相关制度间的紧密关系，对现实可行性经验开展整理，进而从综合部分了解以及分析转板体制，让其全面的嵌入综合资本市场结构系统。

　　第二，比较探究法。通过对比了解事情。对比的目标就是分析其他国家完善的市场体制，且依照国内经济发展局势和现实情况进行吸收。比较国内转板体制的立法和现实出现的缺点，有目标的查看X、英国等完善资本市场的转板体制要求以及标准，掌握转板体制运作要素，为国内与之相关的转板体制创建准备立法理论以及实践部分经验。

　　第三，历史探究方式。利用对国内转板体制以及法律系统结构的整理，对新三板市场发展历程、实际问题开展探究，深入了解建立此类相关市场转板体制的要素以及健全国内资本市场健全的关键性。

　　本文的编撰创建在近期“新三板”相关体制基础上，全面探究国内创建“新三板”转板体制的重要性和实际问题，此外依照资本市场变革部分的全新局势进行。在此之前的分析论文大部分是根据“新三板”现状，无法满足现在新三板对转板体制的现实需要。

　　在对国外转板体制进行全面分析之后，本文另避蹊径，从证券市场产生时间最长、发展最为全面的股票市场着手，探究行业层次、分析其现实体制，全面解析，展现出更加深刻的目标性。

　　转板问题就是现在国内资本市场的分析重点。然而怎样才是转板，现在专家学者并未得到统一的定义。陈明喜(2013)指出转板主要是由挂牌公司在多层次资本行业中，依照个人现实运作情况，融合各个市场的多种功能和挂牌要求，自愿或被迫要求转换交易市场的行为。刘国胜(2014)指出转板表示在资本行业中交易主体，由于运作情况的转变，自主或被胁迫依照证券市场要求在板块之间转动。盛盼盼(2015)指在各层次资本市场中，企业根据自身发展程度和经营需要，依据市场规则和现实环境，主动或被动从某个市场转入其他市场中。如新三板挂牌公司到达主板、中小板和创业板进入要求之后，即可申报转变；反之，则由上述三份板自主或被胁迫回到新三板。

　　以上概念转板就是正常的市场活动，一般依照本身现实情况，为寻求收入，融合市场要求挑选合适板块的活动。有专家指出转板不仅是市场活动，更是一种法律活动。李珊珊(2008)把“转板”确定成:证券市场上开展证券买卖的发行企业，不管是不是上市企业，重点根据上市标准和交易标准，根据本身现实状况，自主申报或被胁迫在交易市场之间转移的法律活动。

　　资本市场多层次架构产生以后，和其相配套的体制也开始出台，此处包括本文研究的转板体制。佩乔威奇指出体制就是为大众反复性交互活动设置的法律、安排，一般作用就是强化人对大众活动的预期。诺思(1994)在自身撰写的书籍中清楚的对体制做出以下定义:制度准备了人们互相影响的结构，创建了经济发展中的协作以及竞争关系。之后在《制度、制度变迁与经济绩效》书籍中又一次指出:制度就是现实世界中的游戏要求，是影响大众内部关系的众多限制要求。制度之所以被需求，是因为制度不仅减少了生活的风险和不确定性，更主要的是制度有稳定秩序的功能。可见，制度就是现实生活中非常关键的准则。现在国内多层次资本市场也需要稳定和有序扩张，而转板体制是健全此类资本市场的必然选择。

　　大多学者将转板制度定义为:企业在不同层次资本市场中转入转出的体制。更全面的分析，表示国家证券管理组织为约束此类市场转板活动，约束市场主体按照证券市场标准进行运营的一种行为规范制度。

　　2.2.1融资结构理论

　　融资结构观点，也叫做资本结构观点，表示公司多种资本组成和其比值情况，一般涵盖净收入观点、净经营收入观点、MM观点、代理观点、折中观点以及相关观点等。

　　资本结构改善和融资模式的挑选，对上市或挂牌企业的生存以及进步具备非常显著的影响。上市企业转板运作的主要优势就是能在合适时候调节企业融资模式。在需要股权资本的时候可申报进行升级转板，来提升股权资本的比值，或者增加债券包含可转转变企业券来提升自身的负债比值。显然企业也可利用自主降板的方式，得到公司股票，减少自身融资，降低自身股权资本比值。在资本结构的融资模式中不只可以调节资产以及负债比值，此外在挑选融资模式的时候增加转板路径。转板行为挑选合适的融资模式准备了前往各层次市场、可以自主流通的融资方式，可以确保企业资金的来源，维持企业资本合理比值，改善自身资本构造，提高本身整体实力，提升此后总体成绩。

　　2.2.2交易成本理论

　　交易成本观点就是使用比较体制经济学的方式分析经济组织体制的观点。通常来说，交易成本一般包含筹集数据代价、谈判代价、合约代价、监管履约效果的代价，和也许会出现的违约活动付出的代价等。交易成本通常被划分成事前交易以及事后交易付出的资金。前者通常包含筹集数据的代价、调节和决策飞甲以及签署合约的代价。事后成本一般包括监督成本、执行成本和转换成本。

　　交易成本观点是探究交易费用的详细种类、详细来源以及交易自身的详细特点。上市企业转板交易依旧是交易方式，交易费用肯定会在转板交易时期。所以，分析转板交易的费用情况，依旧需要将交易成本观点当做重点。

　　证券交易市场的有计划买卖，可持续减少事前费用。尤其是证券交易的格式化活动和合同，导致大众只有交易或不交易两个选择。想要马上交易的投资者可利用信息公开掌握企业的现状，或者依照资本市场分层方式的价值判定做出决策，企业所开展的事前交易费用就是将多种证券法律指出的信息初期披露，当做投资者确定投资与否的主要凭证，全面降低买卖两者的信息筹集、商讨和谈判、决策以及合约签署需要付出的代价。

　　资本市场的分层模式隐晦的告知投资者，在较高等级市场上市的企业，通常全部是规模庞大、效益更高、信誉良好和风险更小的企业；但是低等级市场上市的企业，通常是规模不大、效益不高、信誉不好和投风险更大的企业。不论企业盈利多少，投资者一般会从市场分层上，大致掌握企业的现实状况。转板企业内部发展积极性，不仅和证券交易标的的价格有一定的关系，和利用转板升级方式，改变自身在分层资本证券市场的作用有一定的关系。市场分层价值向投资人员传达的就是企业“高大上”的信息，此外，也会在一定层面上减少企业商讨和谈判费用、决策以及合约费用。

　　2.2.3竞争优势理论

　　竞争优势表示公司依靠自身度独有的资源、领先的发展模式华为更符合现实需要的产品以及服务等优点，相互作用而产生的超越对手的核心竞争力。公司竞争优势观点全面叙述了自身内外优点互动的具体状况，此类优点全面加快内部某个活动的全面完成，反之，企业某种行为的顺利完成，也提高了内部综合竞争实力。其在多层次资本市场直接的转板行为，是自身谋求发展的众多方式之一。所以，竞争优势观点为转板体制的创建准备了良好的发展根基。从理论角度上分析，提升融资效率、减少综合费用、提高增量资金、提高股票售价、改善企业信誉和提升企业外在形象等，不只可以提高企业综合实力以及自主转板的积极性，还是企业转板的理论要素。

　　第一，企业自主升级转板可以提升企业信誉以及外在形象。依照企业规模情况、信用情况、名誉情况等将资本市场划分成众多部分，每个部分的准入要求以及退出要求都不一样，在一定层面上为投资者传达了信息，也就是高层次市场上市的全部“好企业”，低层次市场的全部是“差企业”。企业假如成功转板高层次市场，公司信誉度将会大幅提升，投资者倾向于相信该公司治理结构良好，盈利能力较强，从而引起公司股价飘升。但是企业假如遭受降级转板问题，也就是从反方向上表明升级转板体制的现实意义，主要是由于降级转板体制的影响，公司才会一直努力维护信誉度和提高竞争力。

　　其次，公司积极升级转板能够提高企业股票售价，增加企业增量资金，进而提升企业融资效率。可以顺利在最高板块上市，由于企业认可度的提高，股票会得到大部分投资人员的认可，股票售价提升。企业这个时候扩股或增发，股票售价就会随之提升，提升公司的资金增量，公司的融资效率随之提高，最终结果就是提高了公司整体素质。

　　2.2.4企业产权理论

　　企业产权理论就是分析自身股权结构的前提，企业股权结构影响自身的现实发展。上市企业申报转板上市，其申请转板时期和是否顺利转板，会对企业股权结构造成显著影响，乃至出现毁灭性的打击。在转板申报时期，企业需要依照转板需求开展企业股权结构调节，且根据最优股权构造对企业开展内部结构管理。顺利结束转板之后，大部分投资人员参加到企业管理活动中，此外也会造成企业控股权变动，最后影响企业股权构造。所以，转板上市和IPO首发上市在企业股权构成中具备类似效果，其结果全部是造成企业股本组成出现变动，会对企业多种效率造成显著作用。从当代产权经济学层面上分析，公司产权组成的变化，根本上就是自身所有权的改变。

　　企业产权理论为转板体制提供了两大理论凭证，分别是:

　　(1)团队生产观点。1972年，阿尔钦以及德姆塞茨指出此观点，指出队伍中要有一些人员单独开展管理其他职员的行为，需要监管监督者自身是否出现问题，就需要给予此类人员剩余索取权，类似于公司会给高层管理者一定的股份以保证其对公司的忠诚度。企业的团队生产理论，既体现了公司生产的合作特点，此外还展现出公司生产的利己特点，合作特点促使大众制造时期可以更加和谐的合作，来减少单一制造者不能处理的问题。通过团队的资源完成个人无法完成的生产目标。凭借公司生产的利己特点，来刺激合作者更加认真的工作，为公司稳定发展准备内在动力。上市企业寻求转板上市，内生动力源自所有权确定的时候股东对企业预期权益的寻求，外生动力源自利用企业和其余成员的紧密协作，依靠企业组织以及分配作用，全面高效达成转板企业的团队目标。企业根据股东的利益目标，全面调节股权构造，和各利益相关方的效益，不只加快转板企业发展，也可以照顾到企业人员自身利益。公司产权理论为转板企业的内部管理结构分析准备了更加完善的执行方案，变成促进转板企业后续转板的重要方式。

　　（2）公司不同发展期观点。此观点从公司发展的层面上着手，叙述各个发展阶段企业可使用不一样的股权构造。公司早期规模不大，因此公司管理者具备所有者以及经营者两部分特点，而大中型公司的规模决定了企业经营者和所有者的划分，就为探究转板企业准备了理论凭证。场外市场交易的企业大部分位于发展的早期，对于股权结构设计的需要并不明显，但是在企业寻求更大发展的时候，必须要具备充足的资金，确定良好的基础。在转板环境的限制下，企业必须调节之前的管理方式，强化企业自身民主管理，吸收独立董事体制，促进企业管理方式的持续变革。企业顺利转板之后，由于大量股东加入公司，公司的股权结构发生很大变化，再加上严谨的证券市场管理体制，将企业转变成更加民主、公开、健全的经营者。

　　2.3.1转板前后证券市场的地域和层次为标准划分

　　（1）各个国家或区域证券市场的相互转板

　　这部分转板表示在某个国家或地域的证券市场上挂牌的公司申请退市并转入其他国家或地域的此类市场。如证券发行机构已经在香港主板市场上市，申请退市并转板到X此类相关市场上市。

　　（2）同一国家或地区的证券市场之间的转板

　　此部分转板表示在相同国家或区域的某个层次证券市场上挂牌的企业申报退出该层次市场，且转移到其他市场。比如证券发行组织之前在X上柜市场开展买卖，申报退市且转板到X证券交易所中；在X纳斯达克市场之前申报上市的证券发行组织，因为达到更高层次的准入要求，申报在此市场退市且转板到纽约证券交易所市场顺利运作。

　　（3）某层次的证券市场内部之间的相互转板

　　这部分转板表示在某个层次的证券交易市场内，根据某个特点或标准，进一步分为多个不同的层次，而证券发行机构结合自身的经营状况在此层次的证券市场内部各个层次的互相转换。比如X纳斯达克市场，都深入划分成不同等级，也就是全球精选、全球以及资本市场，以便让各个等级的企业都能顺利上市。日本交易所市场分为三个层次:第一层市场上市标准较高，第二层市场上市标准低于第一部，新市场则主要为中小企业和创业企业服务。店头市场内部也可以被划分成第一款以及第二款登记要求市场。

　　2.3.2转板前后证券市场层次的高低为标准划分

　　（1）升级转板

　　升级转板表示先前在较低层次板块挂牌买卖的企业，随着自身持续扩张，符合较高层次板块进入要求之后，转移到高层次部分且正式运作。在各个层次的资本领域中，不同层次的证券市场都具备自身的准入要求，包含数目以及质量要求。主板层次准入要求最为严格、其次是二板以及新三板层次准入标准最低。我们将新三板挂牌企业升级转板当做案例，如果该公司符合主板、中小板或创业板的准入规则以及标准，则可直接进行，不需要在新三板先退市再进行。挂牌交易企业升级转变，不用向周边板块转变，只要达到较高层次的进入要求，就能马上升板。

　　（2）降级转板

　　与上述情况相反的是，降级转板是先前在某一层次板块挂牌运作的企业，由于不再符合该层次相关标准，如经营状况不符合要求或者其他原因，则被迫降到较低一层次的板块进行交易。假如成绩持续降低，并不符合该较低层次的挂牌要求，就会被持续降级转板乃至退出相关资本市场。与升板一样，降级板块也不需要一级一级地降到低一层次的板块，可跳级降板。

　　2.3.3证券发行人启动转板程序的意愿为标准划分

　　（1）自愿转板

　　其表示某个层次板块证券发行企业，依照企业自身或外在环境的变动，达到较高层次板块准入要求，自主申报退出本层次证券交易市场，之后步入其余层次的证券交易市场。此类转板通常表示升级转板，基本上不会出现降级转板，然而也有可能发生特殊情况，如X在2002年颁布了《SOX法案》，随后有许多上市公司主动申请从纽约证券交易所市场、纳斯达克市场退市到X场外柜台交易市场挂牌交易。该法案是在2001X发生了“安然”、“世通”等一系列经济丑闻后颁布的，此后很多上市公司存在压力，主动申请转板。

　　（2）强制转板

　　强制转板表示某个层次板块证券发行企业，因为自身或外在环境的变动，并不符合该层次板块挂牌要求，被迫或强行退出现有证券交易市场，之后步入其层次证券交易市场中甚至直接退出市场。此类转板通常表示降级。

　　国内“老三板”市场组建在2001年中期，全名就是“代办股份转让体系”。其设置理念，首先处理之前STAQ,NET体系内已上市公司的法人股的退出以及转移难题；其次是维持沪市以及深市中之前退市企业股份的持续使用。综合来说，此类公司规模不大，数目不多，总共有61支股票，相关转让模式是利用集体竞价开展撮合，最后完成交易两者的对应行为，股份转让售价的变化幅度低于5%。此类市场创建之后，内部买卖并不积极，买卖资金很少，并未得到当前市场的重视。

　　为了转变国内此类领域的发展局势，为具备高新科技产权以及重要实力的高科技公司得到股权流动机遇，2006年开始，相关组织指出，第一将中关村园内部少数具备高科技的非上市企业加入到“代办股份转移体系”中，上述系统被叫做“新三板”。新三板依旧使用合作交易，然而变化幅度调节成30%。但是因为买卖方式过于简单，上述该买卖体制依旧没有完成挂牌数目的增加目标。一直到2010年，正式上市的公司是75家，投资人员开户数目是12万人，此类市场综合市值只有83亿元人民币，和其他市场相比有显著差异。

　　2012年，中国中小企业股份转让体系顺利投入使用；2013年1月，xxxx顺利组建“全国中小企业股份转让系统有限责任公司”，对股转体系开展全面监管。2012年8月以及2013年12月，新三板开展数次扩展，涉及公司数目持续增多。但是，依照统计资料表明，现在新三板市场挂牌即便发展良好，但是投资人员的积极性低，公司融资少，市场发展情况明显不如主板以及创业板。

　　一直到现在，管理组织也没有制定和转板上市相关的纲领性资料以及详细要求，但是国内在公司退市和退市公司再次上市部分也具备充足的现实经验，其在特定层面上包含了管理组织构对制定转板体制的分析。

　　3.2.1确立场外交易市场与场内交易市场联通规则

　　1991年《中国证券交易系统有限公司业务规则》的制定第一次确定了“单纯意义下的”上市企业股票退市制度。

　　1993年第八届XXXX制定国内首部《公司法》，上述条文结束了上市企业股票上市的不同情形。

　　1998年底制定《中华人民共和国证券法》即便并未清楚诠释上市企业具体退市情况，然而却确定国内企业债券退市体制。

　　2001年初期，我国有关机构制定《亏损上市公司暂停上市和终止上市施办法》让企业证券退市活动得到了可参考的详细行为要求。

　　2003年，在之前《实施办法》现实前提上，证监会制定《关于执行<亏损上市公司暂停上市和中止上市实施办法>(修订)有关问题补充要求》，在主板和三板市场两者间创建了紧密的关系。

　　证监会在2004年基于成绩好、再次达到上市要求且具备长久盈利水平的已退市上市企业，制定《关于做好股份有限公司终止上市后续工作的指导意见》，要求以上达到标准的退市企业可以向证券交易所提出其向大众发行的股票，进而申报第二次上市交易。和第一次发行股票不一样的是，之前退市的上市企业申报再次上市的流程以及要求都更加简单。到现在，场内外市场相关的多向转板制度最终明确。

　　和本文叙述新三板转板不一样的是，以上要求的主体是之前在场内市场上市的企业，上述企业第一次上市依旧是利用IPO方式，因此第二次上市就是“再次回归”。然而对于部分新三板“土著”依旧不能使用此制度。

　　3.2.2退市制度正式出台

　　2005年，《公司法》以及相关法律条文的共同修正，把此类企业证券退市体制全面限制在《证券法》内。

　　2006年11月深圳证券有关组织制定《中小企业板股票暂停上市、终止上市特别规定》，中小企业板以及三板市场两者间的转板制度创建对接系统，然而上述要求继续依照主板上市企业退市三板市场的理念，没有进行全新的尝试。

　　2009年中期，深交所制定《深圳证券交易所创业板股票上市要求》。

　　2011年底制定《关于完善创业板退市方案》，经过长达半年分析修改之后顺利对外公开《深圳证券交易所创业板股票上市规则》版本，且在2012年5月1日顺利执行。年底，正式条例顺利实施，为退市企业再次上市准备重要凭证，但非常可惜，新三板挂牌公司向高层次资本市场直接转板条例并未制定出来。

　　2013年初期，全国中小企业股份转让体系开始顺利运作，变成国内场外市场发展的关键转折点。新三板市场开始从部分试点转变成面向国内。同年2月，制定转让系统有关业务要求试行方案和相关制度，新三板市场多项体制持续健全。

　　2013年12月14日我国XX修订《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》(国发〔2013)49号)。上述体制指出，“在国内股份转让体系上市的企业，满足具体相关要求的，可马上向有关组织申报交易。”

　　2015年5月xxxx批转给发改委《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》中指出，“执行股票发行注册制变革，探究创建完善高效转板制度”“，在赞扬新三板市场现实成就的基础上，把转板制度的创建和股票注册制变革相联系，为转板制度的创建奠定基础。

　　以上法律要求的制定说明，上市法律相关体制的侧重点依旧是第一次公开发行上市以及退市体制部分，并未关注到企业从场外市场快速转移到场内的实际需要。条文依旧全面重视企业IPO上市以及退市体制，创建“从上到下”的降板体制，并未关注到“从下到上”的实际需要。和IPO没有差别的转板并不是现实需要，审核程序繁杂，因此被公司叫做“曲线救国”。

　　X等众多经济发展水平高的国家与国内香港、X区域的资本行业都实施分层，且创建符合本身情况的转板制度。首先，转板体制加快上述国家以及区域上市与挂牌公司的正当竞争，完成了初步筛选，选择众多具备一定综合实力的专业公司；此外，转板体制和上述区域“注册发行制”互相成就，资本领域受到外部条件的影响，提高现实资本运作效率，加快了资本行业的长久稳定发展，对国内转板体制的创建具备显著的参考意义。

　　3.3.1有利于提高上市效率

　　“新三板”转板上市通道出现，可以促使公司进入“新三板”正式买卖以及筹集资金，可以提升挂牌公司的股票流通量、得到投资人员的信任、便于银行借款、持续提升公司认可度以及改善股权构造，促使短期内无法在场内交易所上市的公司，可以利用“新三板”挂牌，通过定向发放的模式筹措资金，以便得到更好的扩张。公司转板的渴望，也会导致其在管理结构、财务体制、信息披露部分尽量达到场内市场相关标准，自主合理运作，便于公司的稳定进步。

　　根据现在国内资本市场的体制研究，现在IPO的审查依旧是实质性的，因此就需要一段繁杂且长久的流程，不只费用更高，此外要出现最后不能通过证监会发行审查的概率。对于相对完善的公司来说，可以顺利IPO，是非常不容易的事情，对于无法全面符合发行审核标准的中小公司，急切的融资需要无法得到满足，明显阻碍公司后续扩张，最终进入“越穷越不能筹集到资金”的反复循环中，明显阻碍了综合市场的发展。

　　非上市公众企业利用“新三板”市场的全面培育，利用正式转移以及定向发行的审查，逐渐展现出显著的大众性，可以合理的根据公开市场的要求运作，所以在本质上更加符合高层次资本市场的内涵以及准则。所以，在公司利用挂牌“新三板”发展完善且达到全部上市要求的时候，就可以减少IPO的繁杂流程，不需要证监会发行审查，就能马上向交易所申报转板活动。上述发展方式和公司在各个时期的现实需要相符合，此外可以通过“新三板”的资源，处理发展时期的实际资金需要，寻求此后到交易所运作的良好前途，全面激发此类完善资本市场对公司扩展的正面影响。根据以上分析，在不发放股票的时候，利用比IPO模式登录交易所的审查许可更加简单以及直接的流程，向交易所申报上市，就展现出一定的科学性。

　　3.3.2有利于提高挂牌公司融资效率

　　新三板挂牌企业转板上市的主要基础要素就是众多指标满足目标市场的全部需要。根据案例进行分析，挂牌企业就是为了达成转板创业板的目标，因此会想尽办法达到创业板市场的进入标准，因为新三板市场进入标准并未包含财务相关内容，企业一般会因为创业板严格的标准而不能进入。所以顺利完成转板的国内公司数目一般都不多。所以顺利转板的企业不多，因为媒体宣传，就可以在短期内提升自身认可度，在一定层面上让大众认识自己，得到个人以及组织投资者的追寻。根据上述时机，企业还可以成功吸收符合的战略合作者，为企业筹集更充足的资金、科技、管理资源，长久提升综合竞争实力以及提升市场发展潜能，加快公司科技进步以及产业扩张。

　　不只如此，挂牌企业可以通过间接融资模式，利用金融组织的贷款等融资方式，处理特定阶段内的资金不足难题。因为间接融资一般需要企业凭借资产以及信誉实施担保，转板顺利就表明企业融资信用以及还款水平的提升，所以间接融资模式的实际效果更好。

　　3.3.3有利于激活新三板市场活跃度

　　在健全资本市场中，基本上都创建了不同市场的转板上市体制。但是分析国内情况，在立法角度上，国内现在的《证券法》逐渐完成了发行和上市划分一一前者要得到证监会同意，后者就需要交易所管理。在“新三板”挂牌的企业之前就是公众企业，因此可以达到所有的上市标准，也并未出现股票发行活动，其可以向对应组织申报转板运作，因此不会在理论层面出现问题，也不会出现制度问题，就像挂牌公司无法达到对应上市标准而被退市到其他市场一般，是非常正常的事情。

　　现在，在做市商体制刚创建的时候，“新三板”并不积极的局面中，大部分公司以及投资人员对于挂牌“新三板”以及投入挂牌公司，都抱有继续观察想法。一般因素就是，“新三板”并未全面创建转板体制。其中主板市场可以得到相对高的股价以及市盈率，转板体制的创建，可以给公司产生此后顺利上市的预期，提高了公司到“新三板”挂牌的自主性；此外，转板体制给予投资人员创建利用主板上市实施套利的机遇，良好发展空间以及高效益就可以刺激相关投资人员步入此类重要的市场，提升行业发展自主度，加快各个部分的长久平稳发展。

　　3.3.4有利于完善我国多层次资本市场体系

　　现在，国内资本领域运作出现问题，一般展现在各层次资本板块之间互不联系。主板以及中小板部分的企业退市体制并不完善，即便创业板部分创建退市体制，然而效果并不好，主板、二板以及三板市场三部分之间并未建立紧密关系。上述固化的方式产生众多问题:第一，上市企业缺少降板相应负担，因此会缺少更高的积极性来改善监管构造，对上市企业的合理运营无法起到显著的刺激以及积极影响，在各上市企业间无法产生正当竞争；第二，各层次资本市场间无法合理流通，阻碍国家帮助公司，也不利于淘汰落后公司，导致资源分配效率下降；第三，运作方式的固化，提高投资人员的风险。

　　资本市场运作方式固化本质根源就是，国内各层次资本市场之间并未创建符合现实需要的相关体制，缺少流通性。从经济发展水平高的国家现实情况进行分析，证券市场转板体制和此类市场创建是共同开展的，但是国内现在依旧是先发展证券市场，在其逐渐完成之后再创建转板体制。

　　国内A股资本市场包含三个不同的部分，不同部分的上市要求并不相同，展现出显著的差异。各个扩展时期、各个盈利性、扩张性以及开创性的公司都可以挑选对应的板块运作。然而，新三板挂牌要求不高，挂牌企业的质量并不相同，和A股上市公司一般质量出现显著的“差异”。转板体制的创建，不只可以让此类相关公司得到资本扶持以及良好前景，此外挑选符合本身情况的A股板块进行转板，进而得到资本市场的帮助，完成各个板块间的全面融合；此外可以刺激市场积极性，引导大量中小公司在早期在要求不高的场外市场提前挂牌，在得到良好发展之后转板步入其他部分，最后产生以A股为重点、以场外市场为基础的相对完善全面的系统，促使国内资本市场变成完善的综合体。

　　国内资本市场发展时间只有三十多年，且因为现实交易需要的涨幅显著超出制度的创建以及健全效率，因此承担了一定的负担，国内资本市场体制一般都是根据依照现实需求，在短时间内就匆忙创建，因此就造成有关体制运作一段时间之后，就会发生明显的纠纷以及问题(比如新三板体制就是在创建的时候并未思考股东数目问题，造成此后挂牌公司由于股东人数超出二百人而无法顺利上市，XX只能第二次制定非公开发行公司的有关要求以便防止上述问题的扩大)，上述体制的丧失和纠纷也会导致此后新体制创建需要面临众多问题，其中详细到本文所叙述的新三板和创业板之间的转板体制上，现存转板制度的最突出的问题在于:有转板之形，而无转板之实。

　　现在扩容之后的新三板对于管理组织、投资人员来说，都是全新的事物，对于其交易模式、投资人员资质等情况，管理组织依旧在持续分析、探究，比如创建新三板和创业板的转板渠道，不只需要转板体制自身之外，此外还需要其余配套体制的合作。根据案例进行分析，现在新三板也始终在试图创建类做市商体制，利用强化证券企业在此处的功能，提升市场自主性，且减少投资人员的投资风险和管理难度，现在上述体制的框架大致创建完成，然而有关要求却分散到各指引、规则中，缺少完善、单独的制度。比如转板体制创建，就怎样对目前的“做市商”体制进行健全和改善，让其得到更好的现实效果，就是目前管理组织必须处理的重要问题；另外，假如转板体制创建完成，就表明新三板市场需要和场内交易市场相同，开始和结算企业合作，来确保资金、股票的合理划转、结账、监管，而现在，此部分市场并没有和结算企业协作的历史，怎样开展协作，是否要在结算组织处设定额外部分、账户独自监管新三板股票和其最终价格，上述问题也要管理组织进行调节、分析和处理。

　　现在创业板市场需要被证监会监管，但是新三板的话就需要让全国中小企业股份转让系统企业开展全面管理。监管后者的公司是证监会的下属机构，此外其在设置的时候，其重要职员都是从证监会选出的，在现在的审批中二者也维持和谐的关系，所以不容置疑的是，二者具备直接的关系，上述关系便于双方后续合作。

　　然而，创业板和新三板因为是特质根本不一样的板块，此外全国中小企业股份转让系统有限责任公司设置的目标就是在强化对新三板合理监管的时候，降低证监会的现实负担，双方在人选聘任部分也是单独开展，此外从国家指出设置基金业组织从而将基金监管分割开来的做法就可以知道，在政策部分，国家想此后可以产生众多机构，单独专项、单独监管自身事务，根据上述要求和现在国内相关管理企业和证监会之间的现实关系，本文指出此后两个组织的联系会持续减少，证监会也许会逐渐发展成宏观层面的管理组织，此外思考问题的时候要整体分析场内、场外交易市场的现实需求，其中下属全国中小企业股份转让系统有限责任公司的任务也许会被持续细化，然而依旧只能限制在新三板市场，二者层级的差距就会造成管理观点、角度的差距。然而新三板和创业板之间转板体制假如创建完成，那么不管公司是从新三板进入到创业板，还是反之，都会导致不同管理组织的衔接和合作难题，到时候文件、资料怎样传达，在审查的时候什么是主、什么是辅，交接时期出现的权责怎样分类，都需要创建清楚的体制以及要求，因此管理程序和不同管理组织的合作问题，就需要在创建体制的时候进行明确。

　　2013年初期逐渐开始实施(《上市公众公司监督管理办法》中清楚指出，“公众企业向不固定主体正式发行股票的，需要遵照相关法律要求以及我国相关组织的详细要求。公众企业申报在证券交易所正式运作，需要遵照我国证监会以及相关机构制定的有关要求。”

　　2013年初期制定且执行的《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》第四部分挂牌企业中清楚指出:"4.5.1上市企业发生下述某个状况的，就会被马上暂停挂牌:(一)我国证监会审查其第一次正式进行股票申报，或证券交易所认可其相关上市行为”。

　　即便上市方式以及要求法特意对“新三板”的转板预留体制研究空间，然而在具体体制制定以前，市场依旧对挂牌“新三板”保持观察想法。不只害怕未执行做市商体制的“新三板”在试验时期也许会遇到流通性明显缺乏的难题，此外还需要关注到，转板发展空间不清楚，众多成成功转板的案件都是走IPO流程，且并未出现顺利转板上市的案件。

　　2013年底，我国xxxx正式修订《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，“二、创建各个层次市场之间的紧密关系，在国内股份转让系统中挂牌的企业，满足全部要求以及标准，就能马上申报上市运作。”到现在，转板上市体制被我国XX以法律条文的方式顺利明确。

　　也就是说，上述要求特意为“新三板”挂牌企业申报转板到证券交易所留下一定的转变空间、准备相关法律凭证。然而，大致的条文无法达到“新三板”挂牌企业的转板实际需要，假如要全面吸收转板上市体制，就要思考众多问题，修订详细可实施的转板上市要求。

　　转板上体制需要搭配对照的降板退市体制，对并未达到主板、创业板以及中小板上市要求的企业按照要求降级到其他层次，对并未达到三板标准的企业实施退市处理。

　　目前，即便国内相关法律条文对上市企业制定的退市要求相对清楚，但是多数要求因为缺少全面细化而丧失可执行性，此外少数要求并不合理也不严谨，因此造成国内强制退市体制的贯彻成果并不显著。

　　现在《证券法》中并未出现有关转板体制的内容，挂牌公司转板大部分依赖机构要求。相关挂牌公司转板要求，只在xxxx《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》(国发〔2013〕49号，下面称作“49号文”)中指出下属要求:“在国内股份转让系统挂牌的企业，满足全部相关要求的，可马上向有关交易组织申报运作。”依照要求，假如挂牌公司要完成相关操作，就要全面达到股票上市要求，在通过相关组织审查之后才可以进入A股运作，现实中通常使用“摘牌+再上市”具体方式。公司摘牌以前有45日的整理时间，IPO审核期限大概是半年，此外现在逐渐积攒数千家公司等待上市，数目众多，在短时间内符合要求的公司无法全面上市。上市的转板模式，首先，会过度使用挂牌企业的各项资源；其次，由于新三板挂牌公司包含众多高新科技含量高的公司，上述组织发展效率高，假如部分高新企业因为转板时间长而追赶不上其余之前上市公司，那么会导致企业此后的发展。大家都知道，企业在新三板市场运作时就得到股转公司的全面审查，然而在转入A股运作的时候不只缺少简单流程以及“绿色通道”，此外还使用“摘牌+再上市”等更为繁杂的模式，不能彰显已挂牌公司的优点，也许造成部分公司在思考费用之后，选择在公司发展完善之后申报IP0,如此就可以持续降低新三板市场的魅力。

　　伴随“新三板”交易系统的持续加强，我们无法确保后期不会出现变动。“新三板”的股票并非全部都要钻变成主板。转板并非上述股票的最终选择。上述可依照不同企业的现实需求选择，不能过于跟风。

　　企业在金融行业中就是为了用更低的费用得到融资。进而促进企的长久发展。假如公司在“新三板”市场中就可以全面完成高效融资，那么还需要进行转板吗?

　　现在部分公司上市主要是为了进入更高的等级，只想要进入上市的板块，进入之后就寻找到全新的大陆，将其当做根基。实际上并非全部企业都符合主板要求。所以“新三板”的有关法律要求也在持续健全，大部分优惠也会逐步开放，假如始终呆在“新三板”也许也是不错的选择，因此不需要过于寻求转板到其余板块。

　　5.1.1X

　　5.1.1.1X资本市场的分层

　　X“较高层级”资本领域一般涵盖纳斯达克(NASDAQ)以及纽约两个交易所，可以前者可实施转板。知名的“较低层级”的资本领域包含粉单(Pink Sheets)以及公告板市场(OTCBB)。

　　X粉单市场(Pink Sheets)建设时间为二十世纪初期，是从该国国家报价组织(The National Quotation Bureau)的私人企业转变而成的(目前更改名字为OTC Markets Group，Inc.)。此市场被私人企业管控，不需要在该国证券交易委员会(SEC)的股票交易所登记，并不归属NASDAQ下属的场外市场部。在OTCBB市场设置以前，此领域就是该国场外交易证券运作以及买卖的“主要平台”，因此具备单独的自主报价体系，属于该国早期场外证券平台。

　　X公告板市场(OTCBB)是准备场外证券交易的报价、成交价、等相关详细信息以及数据的交易体系，和Pink Sheets相比等级更高，进入要求非常严苛，股权交易也非常繁杂。依照OTCBB相关标准，多种证券(包含股票、证券组合、期权期货等)假如无法满足NASDAQ交易市场或其余具备显著流通性交易市场的具体标准，就能在上述市场中实施记录、报价以及买卖，但是对上述证券发行、要求、售价等不开展制约。上市流程达到上述相关标准，有关申报素材以及信息得到具备较高水平的会计师以及有关律师事务所的认可之后才可以运作，才可以招聘做市商开展做市。在监管角度上，OTCBB要被NASDAQ全面监管，上市证券要在国家证券监管中心实施详细记载。

　　纳斯达克(NASDAQ)创建在1971年，是该国知名电子证券买卖组织，归属于纳斯达克股票市场企业，到现在为止依据是全球规模庞大的股票市场。和纽交所进行比较，其和我国“创业板”有一定相似之处，得到世界大部分开创性公司的认可。其交易积极性高，相关要求比较宽松，制度创建更加健全，对国内资本市场的发展具备显著的辅导作用。

　　5.1.1.2X资本市场转板制度

　　1)Pink Sheets转板到OTCBB的要求

　　OTCBB企业对于从Pink Sheets板块申报转板的公司指出的标准一般为:首先是财务部分，拟转板公司的运营效益高于1000万美元，净利润高于200万美元，净资产规模至少高于200万美元，此外，企业之前两年效益以及净利润涨幅必须超出20%；其次中介组织部分，转板以前，需要让具备相关服务受理资质的注册会计师对全部数据以及信息开展审查，制定最终报告；最后，在完成转板以后，需要在特定时间内公开具体的财务报表，且向本国证券交易委员会申报具体信息以及关键事务。

　　2)OTCBB转板到NASDAQ的要求

　　在OTCBB上市的企业，在其盈利能力或者运作规模超出特定要求之后，就能申报升板到纳斯达克或者其余可以进入的市场。OTCBB转板到其他地方的要求可参考下表:

　　表5.1 OTCBB的转板条件

　　5.1.1.3X资本市场转板机制的特点

　　从X不同层次板块的转板制度进行分析，展现出下面的特征:

　　（1）对于达标公司不需要开展相关审查。

　　高层市场对于拟转板公司的财务信息指出更加严苛的标准，假如公司满足有关需求，通过审计之后就能马上申报转板，不需要开展其余审查，持续降低公司

　　时间费用。

　　（2）创建多层次的转板体制

　　依照X交易所、纳斯达克小资本以及全国市场的最终情况和差异，各个资本市场对于准备转入本身领域的公司有不一样的标准。拟转板公司可依照本身的现实特征，挑选符合要求的板块实施转板。

　　（3）凸显事后监管

　　X转板体制非常重视事后监管，指出按时公开财务信息以及关键事务，强加强公司运作时期的管理，确保资本市场的长久发展。

　　5.1.2英国

　　5.1.2.1英国资本市场的分层

　　5.1.2.1英国资本市场的分层

　　英国的资本市场可以被划分成不同部分，一般就是三个部分。接下来我们开展全面细致的分析，主板市场设置在伦敦证券交易所，是国内规模庞大的场内交易部分，在其中运作的企业范畴涉及国内。二板市场也就是取代投资类型的(Alternative Investment Market，被叫做AIM)，在上述部分运作的企业一般是创业类型，和具备高科技的重要科技优势的公司，和国内的创业板相类似。三板市场被叫做“未上市证券市场“(Off-Exchange，也就是OFEX)，重点是为小微公司准备融资业务以及股权买卖，也就是国内“新三板”。OFEX市场中的公司规模不大，所以市场准入要求很低，公司综合融资水平以及规模不大。和OTCBB相似，在OFEX市场的公司，在得到相对方便的融资渠道以后，利用资本领域的培养以及企业本身扩张优势，持续强化盈利水平以及综合实力，可在要求达到的时候根据对应的流程转板到AIM市场完成顺利上市。OFEX市场被当做欧洲明显的“预热”市场。步入OFEX运作的企业，大部分是为了此后可以步入AIM开展交易而进行“准备”，在比较合理的发展氛围中吸收充足资源，提升本身能力，是国内“新三板”市场扩张的典型。

　　5.1.2.2英国资本市场的转板制度

　　从OFEX升级转板到AIM一般是自我推荐以及私募两个模式，转板公司的运作范畴更加宽泛，牵连金融领域、第三产业、高技术领域等，筹集资金从五万到一百八十万英镑之间。即便企业从OFEX升板到AIM之后可以增加企业融资方式，增加具体规模，得到充足投资人员的加入，然而升板成本依旧很高。依照相关信息，一般状况下从OFEX升板到AIM的成本是三十万英镑，也就等于筹集资金总数15%，因此公司在做出升板决策的时候需要全面思考，不能随便进行，避免投机想法。

　　从1995年组建到目前，AIM根据高效的市场宣传方式，得到大部分企业上

　　市融资。然而，融资数目的增加表明风险承担水平的持续增加。因为AIM一般为

　　融资总数超出500万英镑的企业服务，此外AIM审查更加松散，增加公司融资危机；OFE一般基于融资总数低于500万英镑的企业，上述企业融资需要不高，承担风险的水平不高，符合OFEX现状，提升企业名誉度。总而言之，即便OFEX是部分企业升板到AIM的跳板，然而企业要全面思考本身现状是否符合AIM，企业融资水平不高，股票缺少流动性等无法只利用转板到AIM处理，毫无针对性的转板无法得到良好的结果，甚至会增加升板费用。

　　5.1.2.3英国资本市场转板机制的特点

　　（1）开设自荐以及私募转板模式

　　自荐模式，便于具备重要综合实力的公司得到更大的进步，自主向转板目标

　　靠近，可确保企业以及控股股东的权利。利用私募模式，便于公司在其他资源的扶持下得到快速发展进而完成转板，便于提高资本市场的活力。

　　（2）转板范畴展现出偏向性

　　英国转板体制基本上使用在金融领域、服务领域、高科技领域等，便于我国领先制造以及第三行业的长久进步，便于促进我国产业结构的改善。

　　对比的目标就是掌握、了解，在对比不同事物的时候了解本质，在吸收中提高本身实力。对比就是扩展法学分析角度的高效方式，在相同或相似的法律体制中寻找共同点，探究法律观念和体制安排便于本身借鉴以及内化。X场外证券市场转板体制的健全基于自身股票市场情况进行，层次清楚、结构完善、功能清楚。完善制度需要对应外部经济情况，此外还可以促进经济进步，将市场单做方向。对比进行分析，因为国内“新三板”市场在创建早期的宗旨就是在XX引导下发展，在市场定位部分出现部分问题。伴随市场进步、执政观点改变，市场从“主导”转变成“决定性”作用，随着证券发行注册制变革的持续深化，国内新三板体制的市场定位更加清楚，在吸收国外完善股票市场体系的前提上，融合国内现实情况，全面分析证券发展效率和现实秩序，创建具备实际价值、以及法律效力的转板体制。

　　三板市场在国外的顺利发展，不只是因为发展时间长、体制设计符合需要、管理系统健全，此外还在于其随着转板体制而出现的众多板块之间自主流通、升降合理的多层次资本市场的综合发展。所以，国内要在健全股票体系的基础上，促进新三板市场中众多板块的共同进步。

　　5.2.1实行降板/退市措施

　　依照国内有关法律要求，假如上市企业发生盈利问题，不能持续长久进行下去，那么对其使用的方式就是缓和方式，并非是简单的退市。上述要求让大部分经营艰难的企业采用重组模式，长久的在市场中交易。然而上述模式阻碍了证券行业的长久进步。假如使用转板模式让此部分企业降板或退市，那么就可以高效的限制市场负面竞争，此外可以强化对市场的合理监管，确保市场长久发展。

　　在此部分，英国OFEX市场，指出上市公司假如接连发生五年营业赤字也就是现金流是负的时候，就可以让其退市。对应的，我国也需要尽早修订严谨的降板以及退市要求，且全面贯彻和监管。对部分运作效果不好的挂牌公司需要进行严厉的惩处，不能纵容。上述做法的主要目标就是创造良好的环境，给隐藏的投资者更强大的自信，转变此类人群对新三板市场上专业公司少，垃圾公司多的看法。

　　5.2.2完善监管体系

　　利用分析经济发展水平高的国家资本市场可知多层次化融合在市场扩张的众多历程中，一直是市场结构改善的关键方式，目前上述国家逐渐产生了相对完善、高效、关系紧密的资本市场系统，每个层次的市场都有清楚的定位，制度条文详细，上述优势可以被我们吸收。在促进新三板市场发展的时候，健全的监管系统是基础，监管机构需要展现出自身主导功能。即便英美三板市场上市要求并不严苛，然而管理机构也制定了严苛的信息披露标准，严苛的审批要求以及流程，经济发展水平高的国家完善的监管体制确保了发展有序性，确保了投资人员的权利。其在国内发展新三板的时候可以当做凭证。

　　5.2.3双向转板机制

　　身为上市企业，假如其运营不符合要求，其就需要承担从A股市场到“新三板”市场的危机，因此就会给管理层产生沉重的负担，最终也会导致严重的损失；上述负担以及要求就是对部分在主板市场上交易的公司开展高效监管。对应的，假如“新三板”市场里面的企业运作情况很好，此外也全面达成在主板市场买卖的要求，那就能自主步入主板市场，进而持续提升融资能力以及品质，促进企业发展。上述类似足球联赛的升降级体制，是目前更为公平的方式；可在一定程度上加快各层级市场上的挂牌企业的正常竞争，促使其改善企业结构，持续提升经营能力。

　　X粉单市场(Pink Sheets)和英国PLUS市场在升板部分效果显著，每年都有特定比值或者数目的公司由于运作管理效果良好，而升板到更高层次的市场。国外有大量综合实力强大的世界大公司，主要是因为完善高效的市场交易以及竞争体制作为基础。企业运作监管结构以及能力高，成绩就更好，市场认可度就随之提升，追寻的投资人员就更多，估价会随之提高。相反，不了解现状的公司即便现在得到良好的发展，在最高级板块市场坐吃山空；那么伴随时间的延长，就会被降板到其他市场，乃至被直接勒令退市，被历史所遗忘，此类案件数不胜数。

　　在探究国内使用“新三板”转板上市体制的阻碍，和有目的性地分析以及吸收国外资本市场对转板体制的相关要求以及配套方案以后，我们需要全面分析目前的证券市场发展情况，站在目前法规要求以及运作环境角度上，此外融合全新证券市场变革预案以及方式、“新三板”市场创建的现实状况，进行全面深入分析，分层次分时期的开展，在理论和实际中不断分析，完成“新三板”转板上市体制高效创建的最终目标。

　　自由竞争的市场无法回避的会出现无针对性和落后性。证券市场身为市场经济的关键方面，也出现不全面竞争、负面影响、内在不平稳性，增加贫富差异的问题，此外证券具备公共物品特点，根据特点可知，由于证券业本质特点，所以需要外部管理以及协调制度，以便更好的缓和市场问题导致的众多问题。xxxx以后，XX开始侧重于简政放权，为市场发展营造和谐的环境。所以，证券市场的管理身为外部管理以及调节的重要模式，其功能范畴就是处理“市场失灵”，在可使用相应方式的时候，不需要直接干涉。

　　因为新三板市场发展时间不长，此外伴随市场机动性和对外性而出现的高风险，目前管理在高速扩张的新三板市场中就变得毫无意义。所以，把模仿和现实相融合，对于探究高效科学、完善的管理体制有显著的现实作用。

　　信息过度公开、透明便于创建高效的市场制度，减少风险的出现。X场外市场关注加强自律机构和中介部门的责任，让双方在管理中激发更加重要的功能，信息披露体制得以健全，为我国新三板市场管理体制的创建以及健全准备一定的基础。

　　首先，创建以及健全新三板的信息披露制度。管理的着手点就是确保投资人员的权益，确保市场运作的顺利进行。所以，对外公开的信息公开体制就是投资人员做出合理决定的基础。对转板企业来讲，对于之前挂牌的新三板市场标准，要提升信息公开品质、增加信息公开范畴。对于公开发行所指出的信息公开标准来说，转板上市和公开发行产生的法律影响基本上没有差异，去除不用对股份销售、承销成本对外公开之外，其余部分全部相同。所以，转板信息披露要求不能低于目前完善板块的要求，需要根据主板或中小板、创业板的要求开展信息公开。此外，转板上市的企业依旧被指出适合使用信息披露有关处罚方式，指出有关人员担负民事以及刑事职责。

　　2015年初全国股转系统信息披露体系顺利对外公开之后，各主办券商利用此系统报送拟公开公告，让相关平台公开。此外，新三板分层大致创建产生。本人指出，可以在新三板中增多“精选市场”，在此市场中挂牌公司使用竞价买卖，投资者准入要求和新三板其余部分相比更加严苛。分层并不是说划分企业好还，而是基于各个风险特点分成不一样的信息公开要求、监管模式、交易模式。风险特点的分类不是依靠企业挂牌时的资本和收入，而是将其信息公开要求当做分层重点，各个层面的信息公开对照不一样的竞价交易，做市交易以及协议转让等多种模式。依照信息公开的现实情况一般被划分成下述部分:充分披露，标准披露以及有限披露。第一种就是非上市公众企业在有关法律条约中向上市企业信息披露标准靠拢，公开内容以及时间标准更加严苛；第二种维持目前新三板信息公开标准，第三种可适当放宽要求，只公开财务情况、收入等格外关键的内容，且披露时间相对宽松。

　　第二，市场化风险管控制度，多主体全面参加的监管系统。新三板市场监管系统和其余交易所有一定的差异，在主板市场实施注册制变革的基础上，需要降低对新三板市场的显著影响。给予自律管理组织更大的自主性和开创性。由于新三板挂牌公司风险更高，发展并不平稳。所以，凸显管理的时候，也需要关注全面激发以市场为根基的风险预防，比如:健全做市商体制，使用竞价交易和议价交易相融合的模式，在一定层面上调节投资人要求等。

　　证券市场的完善一般展现在其从挂牌、交易到管理的综合时期，都具备强大的法律当做基础。证券市场的发展历史指出，各个国家有能力的公司都想选择X、日本、香港等证券市场上市，在一定层面上是为了躲避国内负面的法律体制。合理完善的制度和其所依靠的法律环境，就是完善证券市场具备魅力的关键要素。完善、平稳、合理的法律基础，是创建积极性和竞争力共存的证券市场的重要部分。

　　6.2.1新三板法律规范需完善

　　从国内新三板市场相关法律条文上进行分析，法律部分只有《立法法》、《公司法》等众多部分，机构制度部分而，有《首次公开发行股票并上市管理办法》、《xxxx关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》、《非上市公众公司监督管理办法》等众多完善合理的规章体制，新三板运作大部分依照证券交易所修订的要求，然而证券交易所要求是否是新三板体制的法律根源各个专家依旧有不同的看法。所以，新三板法律要求还可以得到更好的健全。

　　6.2.2新三板转板制度的法律基础建立

　　国内目前行证券法律系统中，升板要求相关条例不多，此外大部分都缺少可执行性、规则性。有关条文大部分位于《公司法》、《证券法》等与之相关、众多合理性文件中，此处大部分要求依照新股第一次正式发行的要求，并非是本质层面上升板的单独标准，很少牵连升板的要求，因此此类要求就缺少可执行性。

　　场外市场挂牌公司转板场内的类似想法早已出现。老三板市场“粤传媒”根据上市企业的管理标准开展企业创建运营、信息公开，想要马上转到中小板，因为没有转板方式，最后只能凭借IPO模式进入中小板。深市中小板“苏宁电器”之前在2008年尝试转板到深交所主板，然而并未贯彻的时候就造成股价降低，最后转板不成功。一直到现在，国内证券市场现在依旧缺少非经IPO而顺利从低层级转板到高层级市场的法律基础。之前“久其软件”等六家企业利用IPO在深市中小板上市，然而上述企业并非利用升板方式；在企业终止上市以后，再次达到上市要求且长久运作水平满足相关准则的，可以利用向社会正式募股的模式再次指出上市交易。上述上市申报主要是利用IPO程序再次上市，并不是本质层面上的转板。

　　降板要求一般牵连《公司法》、《证券法》、沪市股票相关要求、深市股票要求等相关内容，在《关于执行<亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法>的补充规定》中清楚指出上市企业股票从场内降板到新三板市场的基本要素、标准、信息公开和具体流程等。在《证券公司股份转让服务业务试点办法》中也出现相似要求，然而执行时间很长，与目前实际状况并不相符。例如要求退市流程繁杂、法律惩处力度弱等。降板含义不清楚，展现在目前条文只规定了由于运作而导致的强制降板，而并未涉及公司自身战略需要而开展的自主降板活动。

　　现实中，证监会在2004年指出有关退市企业申报再次上市的要求以及流程，因为现在现有的法律条文并未准备可实施的转板方式，所以在国内股转体系中，到现在并未出现原退市企业完成升板的事情。分析经济发展水平高的国家在多层次资本市场系统的创建中，可以全面的达成各层级板块之间的自主流通、平稳合理沟通。国内新三板市场、转板体制以及方式的开启也需要有关法律条文的持续健全。

　　转板体制的制定，最初目标就是创建公司可以自主升降的多层次资本市场系统，转板上市就是公司的最终设想，强制退市就是资本市场正常运作中非常关键的体制。公开转让审核被当做正式发行审核的方式，转板上市的公司在管理审查部分和发行上市公司相比更加松散，所以需要在事后惩处上更加严谨。指出单独制定转板上市企业的退市体制，设置更加宽松的具体标准，发现问题之后，马上退市，假如退市，在特定时间内就无法再次申报上市。只有如此，才可以给转板上市公司一定的负担，一次转板顺利并不代表永远安枕无忧，需要站在公司长久发展角度上，享受体制的优点，也需要承受体制的优胜劣汰。

　　创建对于退市公司管理者的问责和赔偿体制，上述体制重点使用在由创业板退市且转到新三板买卖的公司，尤其是此处的强制退市企业。因为退市体制自身就具备惩处的含义，所以无法把所有退市公司都强制移到新三板，不然就会显著减弱该等惩处体制的现实作用，然而假如不允许该等公司持续在新三板上市交易股票，那么就会导致此类股票投资人员的亏损，所以在退市体制以外，需要为此类股票投资人员保证个人正当权益寻找其余方式。比如要求对于被强制退市且遭受禁止转到新三板交易惩处的企业，相关管理者和现实管控股东需要因此给予投资人员产生的亏损承担相应责任，或担负多余的罚金甚至刑事责任，以便震慑想要突击上市圈钱的公司，此外提高公司严谨性。

　　在新三板挂牌交易的公司，综合能力高低不平，不只包含体制健全的公司，此外保护位于发展早期效益不高的公司。X纳斯达克市场在详细划分之后，在各个层次市场之间使用转板体制。2016年3月4日，证监会张晓军指出:“股转体系开始整理以及汇总市场看法，对分层预案开展健全，等到履行有关流程之后就需要向市场公开。新三板分层制度在5月份顺利执行。国内贯彻新三板分层监管体制，对位于各个发展时期，具备各种行业特征的公司来说具备显著的好处。对新三板公司执行不同监管，国内需要把新三板市场分类成各个层级，使用多种监管标准。指出在高层次中挂牌的企业成果更好，逐渐靠近创业板上市要求时，可申报向A股转板。如此不只能协助公司做好定位，挑选符合个人的市场；此外还可以让投资者选择出符合自身需要的投资标的，提升相关市场自主度，减少实际危机；第二，实施分层监管，也可达到挂牌公司多种融资需求；第三，对于综合新三板市场来说，假如对此类市场开展全面分层，让公司在各个发展时期挑选不一样的业务，就可以得到大量的公司，全面展现自身的现实定位，而并非是盲目转板，让新三板不只成为高质量公司的培养温床，此外还要让转板体制和分层机制全面融合，依靠自身独有的服务或体制得到充足的公司资源，预防公司资源的消失；第四，新三板分层，促使公司全面掌握本身定位，掌握转板标准之间的差异，便于公司确定后续运作发展的目标，协助公司得到更加稳定的发展。

　　不管新三板挂牌或者是创业板上市都代表很高的时间和经济代价，假如挂牌公司依旧要根据普通上市程序开展申报，那么对以上市为目的的公司来说，新三板挂牌局失去了价值。所以本人指出，如果想在国内全面彰显转板体制的现实价值，就需要对转板路径实施简化以及调节，此外创建更为清楚的转板要求和审核标准。

　　根据本文之前对具备完善转板上市体制的国外资本市场的叙述，国外此类市场的转板上市要素和IPO相同，本文指出，国内“新三板”转板上市也需要全面根据交易所上市要求开展审查。主要是因为:首先，转板制度的使用，是为了建立各层次资本市场间的联系制度，然而并不是说去除市场之前的递进以及层级概念；此外，“新三板”目标就是为主板以及创业板培养上市公司而不是单独给予在“新三板”股份转让系统的挂牌企业更好的扶持。第二，秉持相同的上市要求，才可以减少管理套利问题，转板通道的创建需要杜绝公司借道“新三板”挂牌来得到更好的扶持。第三，维持所有投资者权利。“新三板”挂牌公司在一定层面上依旧具备很高的风险，在缺少对投资者的保护体制时，对申报转板上市公司的扶持以及帮助会提高投资人员的风险，最后不利于证券行业的发展。第四，达到交易所上市审查标准是非常艰难的，大多数挂牌公司都无法达成，因此就能很好的避免“新三板”转变成进入创业板、中小板、主板市场的桥梁，再次重复香港创业板早期减少主板上市要求的失误，特别是国内“新三板”依旧位于发展早期，也需要确保全面达成场内交易所的上市要求。

　　根据之前的叙述，X纳斯达克在上市要求部面，就充分展现出条件指标设定上的机动自主性，对部分指标设置取代要求，乃至单独思考转板公司的上市要求一一上市股票市值要求，来满足各个环境中创业公司的上市需求，让交易所展现出显著的融合性。此外，韩国柯斯达克市场也增设相关细节标准，要求一在业绩部分指出净效益必须是正数，其他标准并未指出业绩限制；此外要求三最为宽松，主要是为风险型企业修订。

　　根据上述情况可知，对上市的硬性要求，证券交易所利用公开最低标准或准备众多备选，来增加上市方式。从交易所不只需要贯彻《证券法》有关上市的主要标准，此外还要根据“新三板”内的详细情况，设定部分市场化要求，不只提升上市自主性，此外还可以让公司转板上市更加稳定合理。吸收国外完善证券交易所有价证券上市的有关标准，其有关公司，需要达到在新柜市场挂牌时间标准。分析申报转板上市的企业在此时间内在公司管理、信息公开部分是否得以强化和提高，在得到认可的时候，才可以被当做符合要求的公司，进而被允许上市。

　　吸收纳斯达克资本市场的转板上市标准，在实际制定的细节内容中，并未包含对运作时间的限制，然而提高了最低市值的标准。国内可以利用最低市值标准来当做“新三板”转板公司的关键要素。

　　在转板上市的详细要求中，执行此类相关制度的资本市场全部使用和IPO上市没有差异的相同标准。在国内，《证券法》指出的上市标准就是交易所设定股票上市的宽松标准，在转板部分也可以使用。

　　一般涵盖:股票之前被大众持有；达到股票划分标准，大众持股量超出特定比值；企业综合股本标准；近三年并未出现不符合法律要求的活动，财务会计报告并未出现不真实记录。吸收国外市场的方式，不只要达到交易所相关标准，此外还要符合其余标准。

　　（1）“新三板”转板上市的财务要求

　　深圳证券交易所宋丽萍在2013年两会时期谈论转板情况，清楚指出转板体制中最为关键的就是财务标准。转板公司在财务部分需要根据退市企业再次上市、借壳上市相关标准。根据《全国中小企业股份转让系统业务规则》相关内容，“新三板”挂牌的公司并未出现与财务相关的标准，在其申报交易所挂牌的时候提高与再次上市、借壳上市类似的财务标准，不只可以激励“新三板”公司在场外挂牌时期持续提高盈利水平，此外还可以使用上述要求对转板上市公司开展高效筛选，此外还可以减少管理套利问题。

　　（2）其余标准设定主体划分

　　股权分散和企业管理就是《证券法》现有标准，其中挂牌时间因财务要素就需要让有关组织决定。本文指出，其是相对合理的方式。第一，全部给交易所自主决定转板上市的审查要求，对于始终缺少自主性的交易所来说过于宽泛，应该无法全面承担此任务。所以需要修订详细的标准当做审查标准；第二，全面思考交易所的自主性以及转板公司和交易所之间的互相选择，给交易所自主选择的空间。

　　（3）转板上市要素的整理

　　根据上述分析，假如“新三板”转创业板，可根据不同部分的上市要求，把转板上市要求修改成:

　　a.发行人是根据法律要求设置且连续运作超过三年的股份有限公司，有限责任企业根据原账面净资产折股整体变更成股份有限公司的，连续运作时间可根据有限责任公司创建时间统计；

　　b.近两年持续得到盈利，近两年综合利润总共超出1000万元，此外不断增加，或近1年得到盈利，且净利润超出500万元，近一年运作效益超出5000万元，近两年运作效益涨幅超出30%，净利润以去除非经常性损益前后孰低为统计凭证；

　　c.近一期净资产2000万元，且并未发生弥补亏损；

　　d.股本总数超出3000万股；

　　e.流通股超出总股份的四分之一；

　　f.最低市盈率是20倍；

　　g.股东人数超过300人。

　　此处，要求abc是财务部分，和现在创业板公司上市的此部分要求大致相符合，要求defg展现了投资人员对申报转板公司的支持情况。

　　另外，本文指出，在转板上市的执行早期，也需要吸收X纽交以及香港联合证券交易所的有关要求，转板上市公司不仅要达到以上最低数目标准之外，也需要尽可能达到量化标准，关键思考对拟转板上市企业合理性的掌握。和在交易所的自主裁定范畴中，思考企业认可度以及平稳性、企业商品市场特点等其余有关原因，和对发行人在拟以介绍模式上市以前是否有想法售卖相关证券、或公众人士也许对相关证券有关键需要等内容开展审查，且全面思考公司在财务数据公开、计算以及股东变化以及其余有关信息的合理性。

　　2013年2月8日执制定且全面执行的《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》第四章挂牌企业中清楚指出:“4.5.1挂牌企业发生下述问题的，全国股份转让系统企业会暂停其挂牌:(一)我国证监会核准其第一次正式发行股票申报，或证券交易所认可其进入”。根据上述要求，在“新三板”挂牌公司得到交易所认可以后，也就是停止其在之前系统的挂牌。为了全面了解“新三板”挂牌公司转板上市执行早期的实际状况，本文指出增设备案流程，指出之前在交易所上市审查成果之后，准备转板的公司需要到证监会开展与之相关的备案。

　　在价格部分，因为转板上市不牵连估值定价内容，需要根据香港交易所上市流程中有关此类价格的叙述，公司转板上市之后的首日股票交易价格会参考之前交易日在原交易场所的收盘售价。

　　现在国内新三板市场缺少健全的法律要求系统，实际上转板体制并未创建完成，然而在经济发展水平高的国家以及区域的资本市场基本上建立完成。我们将X当做案例，具备层次清楚、功能完善的多层次资本市场系统，众多板块服务和各个市场主题，为各种公司准备专业高效的服务。不同层次挂牌的企业可以根据法律要求和流程选择在不同层级市场之间实施转板，自主转变。

　　国内新三板市场从高科技科技园区非上市企业的交易平台扩张到现在全国股转体系，在扩张之后，有希望为挂牌公司的过渡准备一定的基础。

　　所以，新三板市场创建以及健全转板体制具备显著的现实价值。当挂牌公司在新三板市场发展时需要更广阔的平台和资源的时候，可以让其更加方便、直接的转移到对应的市场；当场内市场公司发生亏损或其余事情，不再具备此板块挂牌资格的时候，或者因为公司运作战略调节不需要在场内挂牌的时候，就能通过自主或被强制转入新三板市场。创建转板制体制符合国内现在市场经济变革潮流，可以加快多层次资本市场的健全。此外，多此类资本的健全可以反向加快转板体制的创建。对现状进行全面分析可知，提前在新三板和创业板市场之间开设单独层次创建转板的“绿色通道”测试，等到时机来临，就可以在其余层级市场中全面使用。

　　[1]Baker,Malcolm P and Jeffrey Wurgler:Market Timing and Capital Structure,Yale ICF Working Paper 2001.

　　[2]Elyas Elyasiani,Shmuel Hauser and Beni Lauterbach.Market response to liquidity improvements:Evidence from exchange listings,The Financial Review2000,35(2).

　　[3]Ritter,Jay R and No Welch.A Review of IPO Activity,Pricing,and Allocations Journal of Finance.2002.57.1795-1828.

　　[4]Nicodao Giovanna and Alessandro Sembenelli.Private benefits,Block Transaction premia,and ownership structure[J].University of Turin workingPaper,2000.

　　[5]Dasilas,Apostolos;Koulakiotis,Athanasios;Vutirakis,Pantelis.Reverse Takeovers:An Alternative to the IPO?[J].International Journal of Financial Services Management 2009(1):2-3.

　　[6]Daniel A.Cohen,Paul Zarowin.Accrual-based and real earnings management activities around seasoned equity offerings[J].Journal of Accounting and Economics.2010(1).

　　[7]Sugata Roychowdhury.Earnings management through real activities manipulation[J].Journal of Accounting and Economics.2006(3).

　　[8]Shermcn,Ann.Global Trends in IPO Methods:Book building V Sauctions:University of Notre Dame.2002.

　　[9]The Truth About Reverse Mergers[J].Entrepreneurial Business Law Journal,2008,(2).

　　[10]Gregory,B.T.,Rutberford,M.W.,Oswald,S.,Gardiner,L.An Empirical Investigation of the Growth Cycle Theory of Small Firm Financing[J].Journal of Small Business Management,2005,43(4):383-392.

　　[11]林榕，对三板市场发展的几点思考.福建金融管理干部学院学报2002第5期P35-37 ISSN:1009-4768.

　　[12]陶永宏，论中国三板市场发展模式与功能定位[J]，华东船舶工业学院学报(社会科学版)，2002年4期，17-20页.

　　[13]周茂清、尹中立.“新三板”市场的形成、功能及其发展趋势[J].当代经济管理.2011(2):75-77.

　　[14]尹中.中国新三板市场发展现状及对策研究[J].经济研究导刊，2012（6).

　　[15]柴颖.我国新三板市场引入转板制度研究[D].华东政法大学，2012.

　　[16]马旭驰.新三板市场发展的风险因素及防范措施[D].大连：东北财经大学金融学院硕士学位论文.2014.

　　[17]刘沛佩、郑依彤：《非上市股份公司股份转让市场混合交易制度研究》，《现代管理科学》2014年第10期.

　　[18]刘沛佩，逐步有序建立场内外市场间转板制度[J]，中国发展观察，2014-04.

　　[19]刘国胜.我国资本市场结构下“转板”机制的探寻[J].改革与战略.2011(9):36-40.

　　[20]刘国胜.新三板转板制度设计与发展前景分析—以“扩容一转板”理论为视角[J].西部经济管理论坛:原四川经济管理学院学报，2014,25(2):63-69.

　　[21]盛盼盼.我国的新三板转板制度及发展建议[J].法制博览，2015(32).

　　[22]朱小波.中国新三板转板问题研究一一以安控股份为例[J].暨南大学，2014.

　　[23]陈露.中国资本市场的层次构建与转板制度一一基于分离均衡模型的研究[J].上海金融，2008(9):45-49.

　　[24]邹德文.中国资本市场的多层次选择与创新[M].人民出版社，2006.

　　[25]朱佳楠，徐一洲.X纳斯达克成功经验对于我国新三板建设的启示[J].经营管理者，201 S(30).

　　[26]梁立群.X证券市场结构的演进与发展[D].吉林大学。2013(6).

　　[27]焦诩.我国证券市场升板制度研究[D].华东政法大学，2012.

　　[28]周婷.场外交易市场问题研究[J].四川省社会科学院，2011.

　　[29]潘玉军.我国新三板转板机制及对国际经验的借鉴研究[J].商品与质量:理论研究，2011(7):106-107.

　　[30]汤一凡.我国新三板市场的现状与前景分析[J].财政金融，2015(5).

　　[31]吕新元.新三板现状与机制完善[J].金融市场，2014,28.

　　[32]黄琪琦.我国场外交易市场的体系和制度构建[D].复旦大学，2012.

　　[33]王澎波，中国新三板挂牌公司升级转板制度设计[C]//市场化、法治化背景下的金融服务法创新与发展研讨会暨北京市金融服务法学研究会2014年年会.2014.

　　[34]刘晓云.新三板市场转板机制与法律监管制度研究[D].对外经济贸易大学，2014.

　　[35]郭海平.新三板引入转板制度研究[J].财经界:学术版，2014(17):149-150.

　　[36]吴奇峰.中国股票市场转板机制的研究[D].武汉理工大学，2010.

　　[37]刘纪鹏，林蔚然.关于新三板定位及发展战略的思考[J].清华金融评论，2015(6).

　　[38]蒋昆涤.新三板促进科技型中小企业融资问题研究[D].西南科技大学，2015.

　　[39]陈欣.我国多层次资本市场的发展前景[J].企业改革与管理，2014,13:77-78.

　　[40]杜小伟.我国多层次资本市场转板制度设计构想[J].河南师范大学学报(哲学社会科学版)，2016,01:74-78.

　　[41]葛晋.新三板市场发展问题及展望研究[J].现代商业，2016,05:62-63.

　　[42]耿亚儒.中国影子银行监管问题研究[J].时代金融，2015(32):109-110.

　　[43]郭海平.新三板引入转板制度研究[J].财经界(学术版)，2014,17:149-150.

　　[44]李昇.X多层次资本市场的结构及其借鉴作用[J].经济视角(下)，2013,02:81-83.

　　[45]廖士光.X证券场外交易市场发展、监管及其启示[J].海南金融，2013,0:33-38.

　　[46]林艳丽.中美创业板市场比较分析[J].赤峰学院学报(自然科学版)，2014,18:37-39.

　　[47]屈波.海内外多层次资本市场发展模式比较研究[[J].中国证券期货，2011(2):24-26.

　　[48]中央财经大学课题组，郭锋.多层次资本市场及证券交易场所法律制度完善研究[J].证券法苑，2014(1):285-318.

　　[49]王海天，论新形势下我国三板市场的发展，首都经济贸易大学[D]，2006年，44页.

　　[50]刘流，我国新三板制度改革的法律问题研究，湖南师范大学[D]，2012年，54页.

　　[51]王雅丽，新三板引入做市商交易制度的动因分析[J]，商情，2011年52期，4页.

　　[52]杜衡，试论我国三板市场的构建，天津大学[D]，2007年，45页.

　　[53]皮海洲，拯救三板市场[J]，新财经，2007年1期，1页.

　　[54]田晖，对我国新三板市场的初探[J]，生产力研究，2013年5期，48-50页.

　　[55]李昇，X多层次资本市场的结构及其借鉴作用，经济视角，2013年第2期，101-105页.

　　[56]狄芋芋，论新三板市场的“介绍上市”，财会学习，2013年第5期，89-92页.

　　[57]谭春云，新三板转板制度思考——基于场内和场外市场的视角[J]，现代经济信息，2014-01.