中国证券市场信用交易风险及防范研究

摘要：在迅速发展的现代社会，中国经济成为全球经济联动的纽带中最重要的一环，中国证券市场在汲取了其他国家的经验以后，迅速塑造了一套与自身制度相符合的证券市场制度，并迅速成长，但同时在经济和金融领域获得飞速发展，在世界证券市场中也慢慢占有重要的地位。

本文首先通过对我国现行的证券行业信用交易市场发展现状进行分析，介绍了这种类型金融业务的优势与劣势，其后，对我国的信用交易体系的风险来源于类型进行探究，提出相应的规避措施，最后通过对其风险控制措施的形式与实施方式进行探究，使证券市场信用交易得以告诉且稳定的发展，成为我国国民经济强的的推动力。

关键词：证券市场，信用交易，风险防范

第1章绪论

1.1研究背景及意义

关于信用交易，国际金融市场对其有称作“保证金交易”是指在进行证券交易前，务必向证券公司交付一定的保证金，或事项证券公司交付一定的证券作为信用交易担保。在本文中，我会立足于信用交易的本身贯彻论述全文，通过对信用交易的信用风险的现状，成因，以及相关的防范措施进行论述。全文论点立足于；信用交易是当代证券市场发展的一个必然的产物，为维持证券市场秩序稳定向好发展，应如何限制违约风险，控制好相关业务稳中向好，为传统金融业务做到新的突破，将信用交易业务构成链接当代金融市场的快速通道和稳定的支柱。

第一，信用交易业务区别于传统的金融业务，其中所采取的交易机制也区别于传统金融交易机制，信用交易，通过信用担保进行的保证金交易，可以带来成倍的交易收益，但同时也会增加造成损失的交易风险。信用交易是链接货币市场和资本市场的渠道根据分业经营的原则，银行资金不得直接进入证券市场，但并非完全隔绝于证券市场之外，信用交易就为银行资金进入证券市场提供了渠道，融资融券交易使证券价值回归，目前国证券市场流通的证券由于政策性原因造成市盈率过高或盈利情况不佳情况下估价过高，做空机制有利于股价理性回归。因此，信用交易对我国证券市场的体制改革有重大的参考价值。

第二，信用交易制度为中国证券市场的拓宽了资金渠道以外还增加了相应的灵活性和交易活跃性，降低了流动性的风险，促进市场交易量的增长，为国内证券市场提供了做空机制，从而将国内证券市场由单边交易机制变向多边转换。同时在逐渐成熟的市场体系中，信用交易业务也为国内券商公司在二级市场中重要收入来源和利润增长。

1.2 文献综述

随着国内证券市场高速发展，信用交易也逐渐在市场中开始占有相对应的位置，信用交易作为一种靠信用作为凭证交易模式极大的影响到了当代中国证券市场，随着信用交易制度在当今证券市场中飞速发展，信用交易制度下的信用交易产品数量也在快速增加，我国券商行业也开始重视信用交易业务。我国已经有相当一部分学者都对证券市场的信用交易的现状，成因以及风险防范措施作出了具体的分析。

曹桓（2017）在《证券信用交易风险管理研究—兼论我国的信用交易风险管理》分析到国际信用交易制度的优势和劣势，提出了证券信用交易增加额市场的流动性，也为市场提供了内部平衡机制和风险回报机制。从风险控制以及金融监管各国都同时建立了独立的金融监管部门进行跨行业监管，建立完善合理的保证金制度，并且完善于信用交易相配套的货银对付（DVP）结算交易制度以完善监管缺失，信用体系不健全等各类风险恶化的情况。

陈俊蓉（2016）在《浅议我国证券市场中的信用交易》分析到体现出信用交易逐步推广于证券市场交易的必要性，在2006年以前国家禁止信用交易，但限制下的市场由于没有做空机制导致市场缺乏活力，导致证券市场供求严重失衡，在利益的驱动下，国家开始逐步完善相关的信用交易机制，同时在2006年修订《证券法》，逐步规范和引导证券市场发展信用交易。提出了我国建立证券市场信用交易制度的几个建议；第一，提高上市公司质量，只有上市公司质量的图稿才能形成市场的强大的推动力，才能使我国证券市场稳定以及扩容，并为市场交易制度发展奠定坚实的基础。第二，增加基本市场的交易品种，根据不同的金融机构企业等提供不同的投资交易工具，迫切完善信用交易制度。第三，机制应该偏向投资者，而不是主力发展投资基金为主，使散户可以引领市场稳定股票交易机制。

综上所述，可以看出我国金融领域相关的学者，对我国证券市场的信用交易制度的发展现状与存在的风险已经有相对成熟的研究，通过这些研究我们可以准确的判断我国证券市场信用交易的发展的现状以及发展趋势，并在此基础上提出证券市场金融交易风险的研究对策以及建议。

　1.3 研究内容

本文分为五个部分，具体内容安排如下；

第1章；绪论。主要介绍本论文的研究背景，研究意义，综合论述国内学者对信用交易的内容的具体意见以及建议，并且对所涉及的主要概念信用交易进行界定，其次介绍内容本文的研究方法与内容。

第2章；通过对中国证券市场信用交易风险现状的概述，旨在研究信用交易的现状以及对传统金融交易的区别于各种冲击和碰撞。

第3章；详细分析中国证券市场信用交易风险的来源，，以及保证金制度等不完善引致的制度不完善并且进一步剖析其中风险的影响。

第4章；根据归纳总结得出我国证券市场信用交易所存在的风险和问题，分别提出针对性的对策，，最后提出一些对以后市场发展的展望与研究的设想。

第5章；通过对本文的研究以及探索，对论文进行概括性的总结。

第2章中国证券市场信用交易的风险现状

　2.1 中国证券市场信用交易发展现状

证券市场的信用交易，一般被行业成为融资融券业务，为客户提供了接触资金买入标的证券，以及借出标的证券融出资金等交易模式，证券信用交易是证券市场发展到一定阶段的产物，之所以成为信用交易，其交易方式主要简历于信用基础上，将信用交易理念融入到传统金融业务，灌输更多的活性，将货币市场和资本市场进行联通，将资本快速的流通，通过加杠杆，使证券交易在信用担保的情况下，更加快速的流通，提高了市场资源配置的效率。

信用交易规则的快速发展以致，以致融资融券等相关信用交易业务信贷话，同时也为信用市场带来了各种信用风险。信用交易的发生打破了传统老旧金融交易的方式，提升了资本的有效流通，投资者和交易券商和企业都会得到相对应的收益，扩大了盈利的效率，同时达到了增加杠杆的作用。信用交易在我国发展的情况下使得我国没有做空机制这一缺陷得到了弥补，增强了市场的活力。融资融券交易使证券价值回归，目前国证券市场流通的证券由于政策性原因造成市盈率过高或盈利情况不佳情况下估价过高，做空机制有利于股价理性回归。

　2.2中国证券市场信用交易风险现状

证券市场中总是夹杂着投资和投机，利益和风险永远都是相互的，在信用交易的体系之下，信用交易风险特别突出，影响着证券市场传统业务以致整个证券市场。首先，前提条件即证券信用交易当中发生的交易行为，交易产生则风险具备了产生的基础;其次，证券信用交易存在相当的不确定性，这是交易中风险存在的必要条件;最后，在市场不确定性基础上，投资者进行证券选择和交易出现的盈亏结果存在相应风险性，这是风险发生的充分条件。我国证券市场信用交易市场现存多种风险包括：

2.2.1证券市场交易体制的风险

证券市场交易体制的风险体现在证券交易体系的制度缺失导致的国家金融体系产生风险，是由于信用交易的信贷性质决定的，交易双方都存在的共同的问题，融出的标的证券的供求关系是否符合银监会，证监会的基准审核，在交易的同时会不会在体系外发生违规的信用交易，在监管不实的情况下造成严重后果，信贷性质带来的坏账率，杠杆率升高，资本虚值的增加，也会给资本市场以及证券市场带来监管的难度，同时证券的价格，不能体现出证券的实际供求关系，从而产生经济泡沫。

2.2.2证券公司的风控以及流动性风险

在现今证券市场，二级市场经纪业务并不能给券商带来盈利性收入的情况下，信用交易业务，成为了很多头部券商发展的重要渠道，但是在发展业务的同时，证券公司是否对自身客户的信用进行交易前的准确评定，由于券商的资金，也是由银证合作渠道或其他三方合作渠道融得，一旦发生信用风险，或券商自身内部的融资期限与客户的融资期限不一致时，资本规模比例出现不符也会引致券商的财务风险。同时券商也会投入自有资金到融资融券的资金池，当行情不稳定时，自有资金和所持有的票券标的也会大额折损，客户无法兑现合约承诺保证金制度，同时自身也无法卖出融券标的和融出资金，这种情况下，就很容易引发券商的流动性风险。

2.2.3信用交易信贷化风险

无论是个人的一般投资者或是机构投资者，都是通过增加杠杆，增加负债来完成信用交易的，在此过程中，不能保证市场稳定向自身投资方向走的情况下，不能及时追加保证金，就很容易被券商强制关停账户交易，负债率过高的情况下，同时也有可能被强制平仓，券商在进行强制平仓时，会将账户内的任意证券和资金来填补损失的资金，导致投资者损失扩大。

2.2.4信用交易制度的法律运作机制不完善风险

由于信用交易范畴涉及的法律法规范围比较广泛，国家并没有对应的政策来制衡交易双方交易的条件与权限，使得我国证券市场处于临界状态的区域较多，以及脆弱的法律制度潜伏着很多交易风险。当前中国并没有明确的政策来限制和规范信用交易业务，授信业务和风控业务也没有其他老牌资本主义国家强，传统的法律制度并不能限制以及进入违规从业人员和投资者，也就是未能从根本上把控风险交易。同时也没有法律手段限制内幕人员和以不当行为获取内幕消息的其他违法人员，理性人追求利益最大化，牺牲遵守法律，选择利益最大化，需要完善的法律体制限制内幕交易。

　第3章中国证券市场信用交易风险成因分析

　　3.1中国证券信用交易体制的风险成因分析

信用交易业务放大杠杆收入的同时也把风险成倍增加，增加了信用监管难度，所以融资融券在满足市场需求的同时，也带来了一些风控问题与坏账率。增加杠杆有利于将风险程度如市场低迷时，投资者投资情绪低迷时，反而会把市场推进另一个极端，但这是一把双刃剑，因为他的强劲的淘汰机制，可以把盈利能力低，效能低的企业排挤出资本市场，限制了资本市场的野蛮生长，但同时也助长了市场的违法行为的滋长在大举加杠杆的情况下，对投机者而言，市场可以被恐慌情绪动摇，虚假散步消息，就可能导致大量投资者的恐慌。

　3.2证券公司的风控以及流动性风险成因分析

信用交易制度引用了杠杆的原理，交易相应的盈亏也会在杠杆的前提下而放大，做空机制中收益是有限的，做多机制中理论上而言是无限的，但是个人投资者在专业知识水平并不能达到专业水平的情况下，并不能很好的做理性的分析如量化交易等，所以很可能会导致信用担保资金不足而强制平仓，造成损失扩大。

个人客户没有认真了解融资融券的相关费率，交易所需要的息费比一般的银行贷款更加高，融资利率在一般交易券商的费率需要8.35%，融券的费率则为10.60%，同银行贷款相比高出了相当多的一部分，而且在未来还可能存在利率上调而往上浮动的可能。

交易券商平台还会因应自身规则制定，在开户流程中加入开户手续费用，因为无论融资和融券业务，都需要涉及买卖两个步骤，同时券商会同时收取两次交易佣金费用，而信用交易在我国发展并不成熟，所以融资融券在信用交易的前提下，比普通的证券交易佣金会更加高，且利率会出现叠加（复利计算）。

　3.3信用交易类信贷化风险成因分析

证券信用交易风险具有双重作用，市场交易发展往往就伴随着交易风险，具体有几大风险，系统性风险，信用风险，市场风险等。但是由于信用交易的类信贷性质和风险相关性，导致机制运行中会出现很多的不确定因素，经济机器运行庞大且复杂，若运行期间，一种随机偶然的变化，往往就很容易会累积巨大特系统风险，因此信用交易的信息透明以及相关信息公示，以及可追溯性与交易体系中十分重要。

同时证券信用交易的杠杆作用也同时会引发相关的交易风险，证券信用交易的财务杠杆允许投资者获得更多收益的同时，也展现出了他的风险性的多从作用。因为现阶段并没有严格的机构能够限制券商以及投资者的信用交易规模，也致使信用交易由于内幕消息等因素可能会造成证券市场的大幅波动，造成大量普通投资者的损失。有学者指出，雷曼兄弟的破产也是源于信用交易的类信贷性质，由于高杠杆和投资策略风险偏好管理的失效，从而导致系统性风险的发生。

　3.4信用交易制度的法律运作机制不完善风险成因分析

信用交易中法律关系以及风控研究，给予市场发展带来了一些很好的帮助，信用交易作为证券交易的重要交易方式之一，其中运作的法律关系比较复杂，不容易把握。不仅是投资者于证券公司的民事法律关系，更有证监会，证券交易所，证券登记结算机构以及商业银行，以及市场主体，等各类机构的各种法律关系。结合交易形态和法律关系主体，分为了多种法律关系。

第一，委托法律关系，主要是投资者进行信用交易时，存入保证金在委托证券公司其中就有双方的代理交易的法律责任和义务，受托人收取交易手续费，为投资者提供平台进行信用交易操作，但是其中的信用委托，涉及到强制平仓等损害了投资者的权益，并不能有效地维护双方的交易关系的平衡。

第二，借贷法律法规，借贷主要发生在证券公司与投资者之间，由于市场流动性原因，资金流量不大的情况下，小型券商若开战融资融券业务，并不都是自有资金进行的投资者借款，所以在交易中，若双方的合约履约期到了，投资者不能如期偿还信用交易借款或归还融出标的证券，券商公司可能就有自身承担信用违约风险。

第三，信托让与担保法律关系，为获得融资融券的授权，在国外很多地区都实行担保融资融券授权，为客户有足够的能力履约归还欠款，证券公司，担保机构与投资人三方都要进行监督和监控，虽然这类型的法律条文已经纳入我国《证券法》，但是在松散的监督官至框架下，很难得以百分百的落实。

第4章中国证券市场信用交易风险防范措施

4.1 建立层次分明的法律法规系统

为实现信用交易的规范，引导证券交易的正常发展，避免风险引致经济危机，应当不断完善证券行业法律法规，加强相应法律法规的层次性建设，使证券行业监管机构对信用交易有法可依，首先，在当前的证券市场法律法规的基础上，对相关的行业细则进行细化完善。根据实际反馈情况对相对应的法律法规进行合理的补充，使证券信用交易在行业中日益趋向稳定。

其次，将信用交易券商的资格进行规范化认证，使各类券商的风险防范模式具有具体的合格规范，并且规范对客户信息的披露，明确相关细则。最后，对现行法律进行时效性的改动，使信用交易业务发展得到一个稳定且处于动态平衡中的保障体系，综上基础论述，进行多方面的法律完善，使我国信用交易市场健康稳定发展。

　4.2 证监会等第三方监管机构加强监督风险管控

为市场的信用交易主体提供服务，解决信息不对称等问题，从而避免葛总道德风险，通过规范机构和个人行为，在宏观层面达到防控系统性风险等问题。形成证券监管，包括对证券交易所，一线监管机构以及自律协会组织和证券公司内部部门管理形成重点监管，完善风险管理体系，形成协调有序，效率一体的监管机制，发挥自身能力进行风险控制。分别发挥职能机构有几类；

征信机构，对信用交易券商以及证监会提供客户以及机构业务相关人员的资讯信息，同时也对企业作出融出标的的合规问题进行调查，限制客户的同时也对企业方起到制衡的作用。

信用评级机构，在经济上对财务主题的财务状况以及履行承诺的能力和信用履约程度进行调查分析，综合各方面指标并用通用的语言进行诠释。

信用担保机构，为企业提供信用担保，对履约能力低下和市场上信用较差的行业实行行业准入限制。

　4.3完善行业内信息披露制度

健全国内信用交易评级机制，规范投资人的投资资格，如投资者的投资经历，是否在国内股票市场有足够的投资经验，对国内的股票市场交易T+1对信用交易的风险的理解，和风险偏好是否达到相对应的交易条件，严格限制投资者的年龄和以往信用评级机制对投资者的信用的评级，达到相对应的条件再给予开通融资融券业务权限，而不是只关注客户的年龄和资金账户存量关系。

为确保信用账户交易时不会存在大量交易违约，应该对客户的背景资料进行多方面的备案，报备证监会，券商和银行，客户的姓名，性别，出生日期，具体住址，紧急联系人等重要信息。也需要关注客户以往的就业经历，是否存在金融领域违法行为等，各个具体方向考虑充分。

在对个人客户投资者宣传两融以及其他相关配资产品时应该及时提醒投资者相关风险和以往获利情况，若投资者没有相应的操作提醒，很容易就会导致投资者对证券市场产生畏惧情绪，所以经纪人及券商公司在二级市场中面对散户时必须具有相应素质，从而避免信用风险诱发的资金和法律问题。

4.4 充分利用市场自身调剂机制

除职能部门以及相关机构发挥宏观调控以外，还应该将证券市场自身调节作用发挥到最大，通过调动其内部调节机制，有效地降低市场风险，使行业内处于良性竞争，归根于需求和供给关系，并使证券价值回归，在自身调节机制成熟的角度出发，市场会刺激券商的经营能力并且形成内部监管机制，通过自身的行为规范，及时防范风险以及做好预警工作。促进资本市场发展，完善市场自身监督机制。

　4.5 建立完善银证系统风险监管机制

建立风险管控体系，除保证金制度以外，与银行信用用评级机构或人行下属征信管理机构合作，在银证系统中互通客户资产或风险偏好情况。同时券商应该配置投资顾问或客户经理进行定期地回访关注客户信用交易是否合规，尽量避免不合规操作，避免造成巨额风险损失。从银行角度加强对个人客户以及机构客户的资产审核，创新投资方式，避免客户通过非法融资集资等方式进行信用交易，导致市场系统性的失衡。

健全融资融券信用交易，风险评级制度，除一般的风险调查问卷以外，引入标准普尔（standard& poor’s）的信用评级机制，把客户的信用等级风别进行划分，将不同的客户类型分别标的为不同的信用程度，范围从AAA级（优秀）到最差评级D级，再通过评定业务风险程度，把客户所属评级的授权说明，如AAA级投资者属于优秀信用评级客户，可以享受更多融资融券业务授权。若评级为最低等级则减少权限开通，如只提供较为优质的票券，减少客户做的高风险证券交易。

　4.6完善信用交易相关法律法规

完善信用交易法律，用法制手段限制信用交易，加强你用交易基础，用合约机制保证信用交易的合规性，建立法律保障信用交易的质押品和投资者与证券公司的信贷合同，预防证券市场的信贷合同的合规风险，保障交易双方以及三方管理机构的合规性，保障投资者的利益，设置合理的强制平仓机制，促进资金的流通性。同时加强机构间的管理与协作，完善法律赋予监管方更多权利制衡投资者以及投资机构的合规性，保证信用交易在合规且风控体系积极情况下完成交易。

第5章结束语

信用交易业务在市场中展开的意义在于可以提高市场的流动性，发现价值的作用。虽让比欧美等国的信用交易制度发展时间并不长远，还有存在许多纰漏和不完善的缺陷，但是我过在证券市场逐步与国际市场接轨的情况下，机构投资者给市场带来了更多的活性，使市场逐步发展并且日渐成熟。

在控制好自身杠杆率的情况下，更应该打破保守的机制，大刀阔斧的改革。使信用交易业务更好地带动市场整体的活性，推动资本市场的资源配置，带动金融市场向更好更完善的方向发展。在券商和承销机构方，更应抓好双向的审核，关于机构，公司，个人客户投资者的资格审核的标准界定得更加明确，使业务违约率减小，使融资融券业务，达到的事投资杠杆，而并非投机去渠道，在二级市场贫瘠的年代下，开源使券商行业竞争强烈的境遇下找到创新的盈利能力强的业务，促进去券商在二级市场中的经营理念的转变，使证券市场平民化，有利于把二级市场门槛降低同时带动整个市场的正常运行和发展。信用交易制度也使企业方避免了投资过度和缺乏投资的两难境地，个别企业为在二级市场中拥有较高的流通性，融资融券业务有利于该企业的资金流动和发展融资出尽了有效性融资而融券则一直了非效率投资，二者相辅相成。

参考文献:

[1] 张丽娜 . 金融衍生工具在企业管理中的应用 [J]. 企业改革与管理，2017 (8).21-23.

[2] 陈梦华，王晓勃，罗进. 证券信用交易业务存在风险及应对措施——基于金融信用信息基础数据库视角 [J]. 海南财经，2016 (8).36-34.

[3] 王佐雅.我国证券信用交易风险防范研究[J]. 河南财经政法大学，2017 (8).11-23.

[4]郑少华,齐萌.融券卖空监管的法律思考——兼析金融危机前后的X卖空监管 [J].中国法学,2010(4).110-124.

[5]马树卿,李文华.券商融资融券业务发展及制度审视[J].浙江金融,2013(2).61-65.

[6]黄江东.融资融券交易模式的国际比较及对我国的启示[J].金融与经济,2012（4）.54-57.

[7]陈涵青.转融通后融资融券交易对我国股市的影响研究[J]. 时代金融,2013(7) .11-45

[8]王晋忠.融资融券交易对我国股票市场影响的实证分析[J]. 西南金融,2013(5) .22-30

[9]李诗瑶.融资融券保证金机制与股价特质性波动[J].商业研究,2017(3) .23-34

[10]KPMG.FINTECH 100—Leading Global Fintech Innovators Report 2015，2015.

致谢

时间荏苒，岁月如梭，四年的大学生活已经接近了尾声，我们已将离开学校踏足社会，掀开新的人生篇章，在论文完成之际，也对自己的在证券相关的经验和经历有了更加深入的了解和认识，提高了自己的研究和理解的能力，在此我要对给予我支持和帮助的人表示真诚的致谢。

首先感谢我在国泰君安实习的半年时间，同事们对我的谆谆教导，让我充分了解到二级市场的相关系的业务，认识并且接触到不同的业务层面，是我在今后的展业中有了更深刻的经验，更加说呢空的理解到了风险控制在证券行业的重要性，也是通过国泰君安的平台，我接触到了部分银行的授信和三方存管业务，银行的服务专员也给予了我指导，在金融行业的基础知识也得到了丰满，同时感谢我的导师对我论文的指导，她的治学态度深深的影响着我，在论文的选题和框架制定中都给予了我明确的指导。同时感谢我的学姐学长对我的疑惑，问题的解答，在毕业论文的撰写中少了很多不必要的时间荒废，同时也收获了很多论文撰写的经历与经验。感谢同学们的相互帮助和友爱。

最后感谢我的家人，感谢他们的无私奉献，感谢他们在我学业上的支持，谢谢有他们的支持我的人生道路走得更加顺畅，盼望以后在社会中可以发挥自己的光亮和热度，在人生道路发光发热。