广东康美药业资本结构存在的问题及对策

摘 要

随着资本结构的发展，越来越多的企业开始利用资本结构的相关理论成果对企业管理进行分析。企业的资本结构直接影响企业治理，其不仅影响企业的业绩，对企业经营发展也起重要作用。通过资本结构的理论，分析了康美药业目前资本结构的现状，其存在债务结构不合理、融资渠道单一、流通股比例高以及净资产负债率低等问题；企业为解决存在的问题提出的对策为：调整负债结构，优化短期借款和长期借款比例；拓宽企业融资渠道，多元化融资方式；优化企业股本结构，使股权结构适度集中产生股权的激励作用和加强企业自身经营能力保证企业的长期发展。

关键词：资本结构 负债结构 权益结构 多元化融资

一、引言

自20世纪50年代以来，人们持续研究企业资本结构，资本结构理论成型，MM理论出现。随着学者不断深入、全面的研究，资本结构理论不断完善，考虑的因素更全面、更贴合实际，对企业资本结构更具有理论指导作用。不同的企业其资本结构不同，即使是同处一个产业集群中的具有相同竞争力的两家企业,其资本结构也大不相同,两家企业在处理商业信用、融资意愿及融资渠道等方面差异也很大。因此，,除了企业的特征、行业类型、制度及宏观经济等因素之外,需要关注的问题还有:企业的竞争力与资本结构的调整、优化之间是否存在关系等等。

为了规范企业行为和增加企业价值，可以采用完善企业的资本结构。但是从中国的资本结构和融资策略看来，尚存在一些需要优化和分析主要不足之处。通过分析康美药业资本结构，针对企业存在的问题，对企业资本结构进行调整优化，实现企业利润最大化。

二、资本结构理论

资本结构理论的发展从1958年MM理论提出到如今的现代资本结构理论，资本结构理论不断被学者深入研究，经历了不同的理论阶段，取得了重大的理论突破。越来越多的企业开始重视企业的资本结构，资本结构担任企业融资决策中的核心地位，其地位重大。

（一）MM理论

MM 理论由莫迪格利安妮和米勒提出，如果企业不考虑企业所得税，那么企业的整体价值保持不变，因此企业无需考虑融资方式的选择与的组合。当考虑企业所得税时，能税前扣除企业债务利息，企业应交的所得税减少，从而提高企业利润。企业的债务越多，企业税前扣除数额越大，企业利润随之增加，企业价值增加。当债务达到百分之一百时，那么企业就是最有价值的。

（二）权衡理论

权衡理论考虑了企业所得税和负债风险的影响因素。当企业进行负债融资时，负债产生的利息费用能抵减所得税；同时企业需要承担负债所带来的的额外风险和成本。企业通过权衡债务的利弊来确定债务与股权融资的比率。权衡理论认为，受所得税影响，债务利息使企业所得税减少。当企业负债比例上升时，影响企业所得税，企业利润增加，企业价值增加；但是如果负债比例过高，会增加企业破产的风险，则企业的价值会降低。因此，为了使企业价值最大化，企业权衡债务的收益和成本是很有必要的。

（三）代理理论

代理理论认为最佳的资本结构是使代理成本最低。代理理论主要是关于企业资源的提供者与资源的使用者之间的关系。代理成本分为股权代理成本和债权代理成本。委托代理理论中的主要任务是：如何在出现利益冲突和信息不对称的情况下，结合企业实际情况，制定出最优的合同激励代理。在代理关系中，代理人与客户之间往往存在着信息分布的不对称性，代理人比客户更准确地了解订单的，代理人可能会出于自己的利益而投机，导致“道德风险”和“逆向选择”。

三、康美药业资本结构现状分析

广东康美药业于1997年在广东普宁成立其主要生产中草药饮片。企业不断发展壮大，现有总资产468.3亿元，净资产283亿元，员工6000余人。它是一家大型现代化中药企业，被列为“国家重点高新技术企业”。康美药业拥有完整的产业链和庞大而广泛的业务。企业追求创新发展，技术发展，并建立了一家以服务为导向的智能企业。积极利用企业的产业链，研究中国制药行业的智能制造4.0，实现了智能制药的新模式，如今已成为中国五百强企业、广东省纳税百强企业。企业遵循社会主义的基本价值观，发展的同时兼顾社会责任，对共同利益充满热情，并获得了中国慈善奖。

（一）负债管理现状分析

资本成本可以分为负债成本和权益成本。首先，企业负债结构是由负债的不同融资方式形成的，这是负债融资的结果。因此，对债务结构的分析必须考虑以下因素：负债成本、负债规模、金融风险、偿债期限、经济环境和融资政策。

表1 康美药业近四年资本结构数据表

1、负债结构现状分析

企业通常具有短期负债和长期负债。负债结构是指各负债占总负债的百分比。不同的企业其负债结构不同，短期债务是作为企业最为常见的融资方式，尽管债务成本较低，但是企业必须在短时间内偿还贷款，这是一种冒险的融资方法，会对公司的自由资本造成压力，并可能导致财务困难。长期债务中利率是其缺点，企业每期支付的利息较多，优点是到期还款期长，对企业现金流的影响较小。

表2康美药业近四年短期负债结构分析表

表3康美药业近四年长期负债结构分析表

从表2和表3中，我们可以看到2015年至2018年康美药业的负债结构。

康美药业短期借款额度，其短期借款从46.20亿增长至115.8亿，总体呈递增趋势，总体增幅高于100%，增长幅度较大；其中2015年增幅最大，增幅接近80%，增长强劲。企业应付票据及应付账款从16.46亿增长至31.6亿，总体呈递增趋势；其增幅为90%，增长变动幅度较大。企业预收款项从9.48亿增长至15.72亿，总体增幅为66%，总体呈递增趋势。康美药业的各项短期负债均呈现上升趋势，其中银行短期借款是企业最为常用的短期融资方式，企业流动负债中的短期借款是变动幅度最大。企业流动负债总额为从2015年的138.8亿上升至2018年的260.4亿，流动负债占总负债比从2015年的72.03%上升至55.21%，表明总体呈下降趋势，降幅为18.82%，下降幅度较大。

康美药业长期借款只有2015年和2018年有发生额，分别为26.83万元和6.9亿元，在2016年和2017年长期借款均为零，表明企业这两年未发生长期借款。在应付债券发生额中，应付债券从2015年的48.85亿元增长至2018年的167.7亿元，应付债券近四年呈递增趋势，其中2015年和2016年应付债券的数额基本相同。表明2016年的应付债券是上年的发生额，企业在2017年和2018企业发行新长期债券。企业长期应付账款中，2015年和2016年发生额均为零，2017年和2018年的发生额均为18亿。说明企业的长期应付款是从2017年开始，2018年的长期应付款是上年留存。企业近四年非流动负债总额分别为：202.9亿、109.80亿、 54.16亿、53.88亿；企业非流动负债占总负债之比从2015年的27.96%增长至43.79%，增长幅度较大。

2、负债相关指标分析

负债相关指标是指一个企业负债的比例，具体比例对应资产比例，其中有资产负债率和产权比率。资产负债率是衡量企业债务违约风险的一种指标，当企业资产负债率过高，表明负债总额多于资产总额的标准值，企业目前资产较少且负债过多，企业的现有资产不足以支撑现有负债，企业面临的违约风险较大，反之则企业违约风险低。产权比率是评估企业资金结构是否合理、财务结构是否稳定的一种指标，一般标准值为1.2。当产权比率越低，表明企业负债占所有者权益的比重越低，企业长期偿债能力越强，对投资者投入资本保障程度越高。

表4负债相关指标分析分析表

从上表可以看出，康美药业2015年至2018年总负债分别为192.7亿、254.4亿、367.8亿、463.3亿；资产总额分别：381.1亿、548.2亿、652.9亿和746.3亿；所有者权益分别为：188.4亿、293.8亿、285.2亿和283亿。

近四年来看，康美药业的资产负债率分别为50.56%、46.41%、56.33%和62.08%。 企业资产负债率总体呈上升趋势，其中2016年比率下降，降幅为4.15%，2017和2018年比率均上升，增幅分别为9.92%和5.57%；变动幅度较大的是2017年。资产负债率总体变动幅度较大。近四年康美药业产权比率分别为102.66%、87.36%、129.46%、164.35%。总体呈上升趋势，增幅为62%；其中，2016年产权比率下降，从102.66%下降至87.36%，降幅为15.3%；2018年产权比率上升至164.35%，增幅为34.89%。

（二）权益管理现状分析

1.权益结构现状分析

企业所有者权益是指企业的资产去除负债后享有的权益，其受总资产和总负债的影响。所有者权益既体现投资是否增值，又反映出保护债权人权益。所有者权益以主要用于企业长期、持续的经营。投资者无权要求企业返还资本金，但是投资者享有企业税后分配利润的权利。

表5 近四年所有者权益结构构成表

由上表可知，康美药业资本结构构成表中，其总股本从2015年至2018年分别为43,97亿、49.47亿、49.74亿和49.74亿；库存股分别为：0 、1.394亿、3.86亿和3.832亿。未分配利润近四年分别为：65.84亿、85.32亿、77.28亿和73.73亿，近四年企业未分配利润总体上呈下降趋势。股东所有者权益合计分别为：188.4亿、293.8亿、285.2亿和283.0亿，股东所有者权益整体呈上升趋势。流通股从2015年至2018年分别为43.97亿、43.97亿、44.03亿、44.03亿，流通股股数稳定，基本保持不变。

2.权益相关指标分析

康美药业权益结构的分析是基于权益负债率、股东权益比率、流通股数和最大股东比例。权益负债率是企业负债总额除于权益总额的百分比。权益负债率与偿债能力成反比。当权益负债率越低，即负债占权益的比率越低，企业偿债能力越强。股东权益比率是企业股东权益除于总资产的百分比，反映企业总资产中所有者投入资本所占的比例。当股东权益比率越低，则表明企业负债累累，面临破产风险；当股东权益过高，则表明企业并未发挥财务杠杆的作用。

表6 权益相关指标分析表

从上表可以看出，2015年至2018年，第一大股东的比例分别为30.42%、32.27%、32.98%和32.91%，企业第一大股东的比例从2015年的30.42%增加到2018年的32.91%，第一大股东的比例呈上升趋势。所有者权益负债率分别为：102.66%、87.36%、129.46%和164.35%。股东权益比率从2015年至2018年分别为49.44%、53.59%、43.68%和37.92%，其中2015年至2016年股东权益比率呈上升趋势，从2016年至2018年股东权益比率呈下降趋势；普通股占2015年至2018年总股本的分别为100%、88.88%、88.52%、88.52%和88.52%，2015年至2018年流通股和总股本的总体变化较小，保持基本稳定流通股占总股本的比例从2015年的100%降至88.52%。

四、康美药业资本结构存在的问题

（一）负债结构不合理

负债期限分为短期、中期和长期，企业债务期限的选择，将直接影响到企业融资效益和财务安全。企业需要平衡债务期限，保持适当的比例并避免集中偿还债务的期限。如果企业出现还债高峰期，会使企业资金短缺造成周转困难，使公司难以扭转资金局面。负债结构的变化要么是由于负债规模的增加，要么是由于负债各项目之间的调整。为了能够清楚明确评估负债结构变化的原因和趋势，必须考虑负债的规模。企业流动负债和非流动负债比例不均衡，流动负债占比多，非流动负债占比少。企业过于依赖短期负债，则对企业现金流要求比较高。由于短期负债偿还期限短，企业极可能面临短期借款集中偿还，企业财务风险大，严重时可能面临资金链断裂而破产。康美药业非流动负债主要通过发行债券取得融资款，非流动负债占比较少。因此，企业长期借款和短期借款比例失调，企业普遍缺乏长期稳定的资金来源，债务结构尚未达到科学的规模，企业负债结构失衡。

（二）企业融资结构单一

中国的资本市场，特别是股票、债券和交易所市场，单一的融资和融资工具使资本市场效率低下。当前企业上市的条件高、标准严，一般企业难以达到上市标准。相关法律法规既不完善也过于严格，而自身资金的缺乏制约着企业的发展。我们的商业银行又不是严格意义上的商业银行，它们缺乏具有约束力的债权。商业银行资金比例极少，或者说没有。同时，由于银行中长期贷款条件严苛，企业很难从银行贷款取得中长期资金。企业面临资金不足，出现资金周转困难时，企业为了获取资金，融资方式主要集中在银行的间接融资上，只有小部分融资来自直接融资。因此企业可能会采用“短期贷款，多玫周转”的方式获取企业经营发展所需的资金。康美药业的融资方式主要集中短期贷款和发行债券，企业融资方式有限，融资渠道单一。

（三）流通股本比例偏高

我国股权结构最基本的特点是国有股和公司股具有绝对控制权，而企业中公众股票的份额相对较小，大多数国有股和公司股不能被允许流通。如果流通股比例的大小会影响企业经营决策，当流通股比例过大，公司和市场的控股股东将具有一定的限制性权力。康美药业流通股占总股本中所占比例较高，表明其股权分布相对分散，分散的股权不利于企业经营决策。因此，企业必须重视第一大股东的持股比例，其直接影响企业的经营。持有该上市公司股份最多个人或企业，在参与企业经营决策时，其意见将会直接影响决策结果。为了企业能够有效的决策，有必要提高企业第一大股东的持股比例。一般而言，最大股东在公司管理中的发言权最大，直接影响到公司业务和管理决策，但是会出现不同程度的代理问题。康美药业股本结构主要以流通股为主，国家股和法人股占比小。康美药业股权相对分散，流通性强，流通股本比例高，康美药业最大股东比例为30%，虽然达到相对控股，但是最大股东比例较低，为了对企业利益表现出积极的效益，企业最大股东比例有待适当提高。

（四）净资产收益率低

净资产收益率反映企业盈利能力和经营管理水平。净资产收益率是企业净利润和净资产的百分比，与企业盈利能力和管理水平直接成正比，该比率越高，表明企业投资回报高、盈利能力强、管理水平高效，未来发展强劲有力。当净资产收益率低，则表明企业盈利水平有限，闲置资金多，自有资金使用效率低。该指标与股权产生净利润的能力相关。当企业净资产收益率和每股基本收益最低时，企业盈利能力最弱，股东权益收入水平低，自由资本的利用效率低下。企业需要对国家、员工、社会和股东参与分配，当一个企业净资产回报率低，则表明企业缺少必要的项目监督及运营，导致企业创造的平均利润水平下降，股东收入水平随之降低。一般来说，企业净资产收益率的标准值为银行同期贷款利率，银行利率是企业净资产收益率的合格线。企业净资产收益率应高于银行利率，否则该企业将会被证监会特别关注。

五、完善康美药业资本结构的对策

（一）调整负债结构，优化负债比例

企业应充分利用现有资源，优化企业负债结构。当企业利用财务杠杆时，充分发挥杠杆作用将帮助企业实现利润最大化，但公司债务结构应保持在合理范围内。企业应合理安排短期负债和长期负债，以满足管理层的资金需求。通过调整企业的债务结构，满足企业不同的生产经营需求，并根据企业目前的状况合理的选择负债的金额和期限。企业选择不同的债务方式时要兼顾灵活性，可以有效的避免债务偿还过度集中和高峰的偿还。如果进行合理的组合并利用负债能使企业利润达到最大化，那么康美药业可以适当考虑增加长期负债。长期债务的优点之一是偿还期更长，这使组织有足够的时间获得现金流。尽管在这种情况下存在财务风险，但通常不会出现短期债务危机，因为延长的还款期限对财务风险的影响较小。因此，企业可以通过发行公司债券或资产证券化来从银行获得长期债务；同时，企业要保持较好的资金筹集和运用能力避免出现资金使用效率低和企业信用风险等问题，并逐步优化企业资本结构。

（二）拓宽企业融资渠道，实施多元化融资

企业融资方式有内部融资和外部融资，同时企业需要兼顾债务期限，不能全部短期融资或者全部长期融资，要保持比例均衡，避免一边倒。根据“秩序理论”，当企业进行融资时，首先选择内部融资方式，其次再选择外部融资方式。内部融资是企业利用企业现有内部的资源，以自主的方式得融资款。内部融资成本低且风险小，企业能够自主取得，灵活多变。企业采取内部融资方式可以从以下方面着手：首先，合理利用企业现有的资产，例如：闲置的固定资产或存货可以经营租赁或变卖；其二，利用企业应收账款融资，把应收账款抵押或者让售；其三，利用企业现有的留存收益增加投资，企业应积极探索新的内部融资渠道，充分利用企业内部资源。外部融资方式是指企业吸收其他经济主体的资金。外部融资方式资金来源广，方式多样，使用灵活多变。当企业进行外部融资时，企业的经营规模、企业信誉、盈利能力、财务结构等都要处于良好的水平，要满足一定的融资条件，否则企业难以获得外部融资以支持企业经营扩大。因此，企业首先采用内部融资方式是由于增加企业债务比率，尤其是高风险杠杆比率，会增加企业的财务风险和破产风险，所以，当企业内部融资方式取得的资金仍不足时，则采用外部融资方式获取资金。企业要尽可能选择低风险且债务期限合理的债务融资方式，按照从内部融资再到外部融资，实现多元化融资方式，为企业经营发展壮大获取充足的资金。

（三）优化公司股本结构

合适的股权结构对企业未来的发展中起着重要作用。企业的经营状况和未来的发展战略直接受股权结构是否合理的影响。当股东拥有绝对的控制权时，会使企业股东大会、董事会和监事形同虚设；但是企业拥有绝对的控股股东，企业被收购的可能性极小。当企业第一大股东比例过小，企业经营决策需要多方表决决策，经营决策缺乏效率，容易造成企业错失投资发展良机，同时企业极大可能存在被收购的风险。因此，企业的第一大股东持股比例过高时需要降低，反之则适当增加持股比例。股权结构适度集中会产生股权的激励作用，当企业高层持有一定数量的股份时，其股利收入与公司的盈利能力密切相关。提高高管持股比例将有助于激励高级管理人员从股东利益出发，确保公司的经营效率，使自己获得更高的股息。高级管理人员不再担心公司有太多的债务，并威胁到其经济来源，因为他们的基本目标是使公司的价值最大化。经营者具有合理的参与率，并且更有可能通过使公司价值最大化来实现双赢的局面。

（四）加强企业自身经营能力

企业经营的最终目的是实现盈利。企业自身的盈利能力与关系到企业能否持续经营。随着经济全球化的发展，企业为了赢得发展，保持市场份额，需要制定一个适合企业自身发展的盈利模式。当企业通过顺利规避各种运营风险并使管理人员获得真实可靠数据，这使得企业更容易且更高效的做出决策，为企业带来更高的利润。首先，企业战略的选择。企业需要根据企业自己优势和市场的发展空间，制定合理、全面的经营发展战略；然后，企业要进行经营模式的调整和变革。为了使用市场，企业需要调整变革发展模式，去除原本落后的模式，积极变革调整。然而企业的经营模式不是一个简单的形式，其直接关系到企业的经营质量和经营成长。接着，企业要坚持科技创新与发展。科技创新是企业第一发展力，任何一个企业都无法脱离科技创新谈发展。企业的竞争说到底就是产品的创新，当企业产品缺乏创新，企业就缺乏竞争力，制约企业的发展。因此，企业要注重技术创新，提高产品的技术含量，打造独创品牌，促进企业持续发展。

六、总结

通过系统回顾和研究资本结构理论的基础上，对康美药业的资本结构进行分析，由于不同行业和企业的资本结构的特殊性，对康美药业的实际情况进行了总结。根据资本结构理论找出存在的问题，然后从横向分析康美药业当前资本结构现状，通过分析找合理建议以优化企业的资本结构。最后，从康美药业当前的财务状况中分析出，该公司具有良好的偿还能力，但是可操作性和盈利能力不足，需要加强。在债务结构中，流动负债与非流动负债的比率需要继续优化，企业长期借款和短期借款融资渠道单一。公司严重依赖短期贷款，还款压力大，风险高。企业的股权结构未得到优化，净资产收益率很低，因此企业要调整负债结构，优化长短期负债、拓宽企业融资渠道，实施多元化融资，进一步优化公司股本结构，发挥股权激励作用，并且增强企业自身盈利能力，以确保企业其长期发展。

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广东康美药业资本结构存在的问题及对策

价格 ¥9.90 发布时间 2023年3月17日

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