中小企业筹资风险探究 ——以万佳科技为例

摘 要

近几年来，高新技术企业发展越来越迅速，高新技术企业也成为我国经济发展的第一大支柱，但是高新技术企业高风险、高技术的特点容易让高新技术企业陷入筹资风险的困境，解决高新技术企业的筹资风险问题成为当务之急。

本文结合以江苏万佳科技股份有限公司作为研究对象，万佳科技近几年来发展迅猛，未来发展前景一片光明，但是万佳科技此阶段步入成熟期，在筹资方面遇到很多问题：长短期负债比率严重不协调造成短期负债压力大、没有充分运用好筹资渠道，造成债务水平过低和管理者对筹资风险意识不全等，这些问题将成为万佳科技扩大市场份额的最大威胁；万佳科技结合公司具体情况，控制筹资风险，将筹资成本控制在一定范围：可以调整资本结构，降低流动负债比率、优化筹资结构，调整融资策略和加强管理者对筹资风险的阶段性控制以改善筹资现状。

关键词：江苏万佳科技股份有限公司 高新技术企业 筹资风险

一、引言

20世纪90年代开始，国家为了进行战略性的调整，提高我国的科技实力，培育了一大批信息技术、生物技术、新材料技术领域的高新技术产业，高新技术企业的产生迅速改变了人们的生产方式和调整了经济发展方式。

虽然国家给予高新技术企业一定的优惠与奖励，但是高新技术企业本身的特点加大了筹资风险，高新技术企业具有很高的风险，公司一旦研发产品失败，可能就会面临破产清算；高新技术企业具有的高投入，让公司在研发产品时，所要承担的成本大；高新技术企业具有的高竞争特点，同行之间价格竞争激烈； 而且高新技术企业不同阶段生命周期不同等等让企业筹资成为困境。另外高新技术企业更新周期快，产品寿命短，筹资渠道单一让企业在关键时期无法及时筹集到所需的资金，所以高新技术企业的筹资问题成为迫切需要解决的问题

本文以‘江苏万佳科技开发股份有限公司（以下统一称“万佳科技”）’为高新技术企业筹资难的例子，首先阐述了万佳科技公司年度报表以及筹资现状；其次，提出万佳科技筹资风险所存在的三个问题；再次分析阐述应该怎么解决筹资风险存在的问题。

二、万佳科技公司筹资现状

万佳科技成立于1999年8月27日，注册资本为1212万人民币，于2015年11月6日变更为股份制企业，如今万佳科技是集计算机软件、硬件研发和技术服务为一体的高新技术企业，也是江苏省首批软件企业，专门从事于计算机软件开发、系统集成及技术服务。万佳本着诚信、高效、创新的经营理念，取得广大用户的信任与认可。

（一）公司资产情况

万佳科技的资产反映了企业在某一个特定时间点所控制的经济情况，现将通过对公司近四年的相关资产情况进行对比分析，以此了解该公司的资产流动性。

江苏万佳科技2015-2018年资产情况表

万佳科技资产情况如上表1所示，总体来看，万佳科技从2015年到2018年总资产不断增加，其中流动资产所占资产的比例逐年下降，并且增长速度较为缓慢，与此相对比，非流动资产所占资产的比例逐年上升，增长速度飞速，非流动资产增幅超过流动资产增幅，结合表1可以得知公司在2017年起增加了长期股权投资和可供出售金融资产，而该公司在2016年该公司已经开始上市，说明该公司规模不断扩大。

流动资产通俗来说就是能在一年之内能快速变现为现金，分析公司的流动资产内部结构可以得知流动资产某一项目的变动是否有利于公司生产经营发展。现根据该公司资产情况，提取出该公司近几年的流动资产情况：

江苏万佳科技流动资产结构图

该公司流动资产结构如上表2所示，在万佳科技流动资产中，其他流动资产所占的比重较大，并且在2017年达到最高值，占到60.71%，结合该公司2017年财务报表可知，该公司购买了大量理财产品，结合大环境可看，2016年该公司上市了，并且申报成功高新技术企业，XX的减税和筹资成功让该公司有闲置资金，从而用于购置理财产品，这说明可能主营业务增长收益较慢，通过理财产品以继续“钱生钱”，以取得长期获利能力；从2017年到2018年，增幅最大的是货币资金，主要原因是该公司赎回了理财产品9,900,000.00元，货币资金在2016年有所下降，下降的主要原因是企业购置了办公楼；应收账款在2017年有所下降，结合财务报表可知该公司采取加大应收款项催收力度、将客户回款情况作为关键指标、对公司销售人员进行考核等多种措施以缩短销售回款周期，在一定程度上缓解公司现金流的压力。

非流动资产资金流动性较低，周转速度慢，结合公司行业特征，可以判断公司资产配置是否合理以及经营规模变化情况，万佳科技近几年的非流动资产情况如下表3所示：

江苏万佳科技非流动资产结构图

如表3所示，万佳科技的非流动资产主要是由其他非流动资产和固定资产构成，非流动资产所占的比重最大，结合该公司的财务报表可知，该公司的其他非流动资产用于预付购房款以及购房款装修，现如今用工成本上涨，该公司却拿大笔钱来购买厂房，这说明该公司迅猛发展[1]；固定资产在2018年上升幅度迅猛，主要是因为公司购置了 848.14 平方米的办公楼及经营用汽车一辆，说明该公司经济实力雄厚，而在2016年固定资产有所减少，这说明公司减小生产规模；该公司递延所得税资产在2016年下降，而2016年报告期因进行坏账准备而计提递延所得税资产，但是结合2018年财务报表可知，企业能取得足够可利用当期可抵扣暂时性的应纳税所得额。

（二）公司负债情况

负债结构分为流动负债和非流动负债，如果负债结构不合理，会产生一系列的财务风险，现提取出该公司近几年的负债情况，以此分析该公司的负债结构是否合理。

江苏万佳科技负债情况表

万佳科技负债情况如上表4所示，总的来说，万佳科技流动负债占负债的100%，虽然表明该公司对长期资金依赖程度低，但是对于公司长期发展来说，全部都是流动负债会让公司偿债压力大；从2015年到2018年，负债总额呈波浪状起伏，具体情况还需进一步结合流动负债内部各项目进行进一步分析。

了解公司的流动负债结构，可以让经营者及时调配资金，及时还债，也可以让债权人确定放债规模，了解公司短期偿债能力，现提取出该公司近几年的流动负债情况，并把其绘制成折线统计图，更加清晰明了分析该公司的流动负债结构是否合理。

江苏万佳科技流动负债情况表

万佳科技的流动负债结构如表5所示，应交税费所占的比重最大，其中增值税所占的比重最大，2017年下降的幅度最大，因为公司在2016年成功挂牌新三板，外在的信誉好，销售产品力度加大，所以应交的增值税所占的比重大；应付账款所占比重第二，应付账款达到负债的89.9%， 2017年万佳科技销售规模扩大，购买了许多材料所致，结合企业经营变更情况可以得知万佳科技现阶段增加了很多软件及系统集成产品，此操作与公司的发展方向是密不可分的，万佳科技正处于成熟期阶段，要想继续在市场上占有自己的较大的份额，必须研发出具有创新的产品和能够满足人们多种多样的需求。而该公司流动负债中没有短期借款，结合表1可得知该公司的现金流足以维持企业的日常经营活动，因此没有短期借款[2]。

（三）公司利润情况

利润表可以了解公司的获利能力，偿债能力以及投资的价值，还可以了解企业经营业绩，现将通过对公司近四年的利润表进行分析对比。

江苏万佳科技利润表

万佳科技2015年~2018年利润表由上表6所示，我们将从该公司的净利润、利润总额、营业利润和主营业务收入变动进行分析。

净利润分析。该公司近几年净利润呈下降趋势，通过该公司年报可知，净利润下降与主营业务收入有关，主营业务收入减少导致净利润明显降低；

利润总额分析。该公司利润总额近几年都在下降，通过利润表可知利润总额的下降与利润企业营业利润和营业外支出有关，所以利润总额近几年不断下降；

营业利润分析。该公司2015~2017年营业利润都在下降， 通过分析可知在2016年该公司资产减值损失增加和营业收入减少，所以营业利润下降；2017年公司为了巩固市场份额，研发新产品，增加了管理费用，所以营业利润下降，2018年有所上升，是因为营业收入和营业成本有所增加。

主营业务收入变动分析。万佳科技主营业务收入变动由下表7所示，总体来说，在2015年到2018年主营业务收入先下降后缓慢上升，2016年主营业务收入幅度下降是因为该公司收入来源的前五大老客户中的北京东方金鹰信息科技股份有限公司购买力有所下降，所以才会让该公司营业收入下降，该公司属于软件和信息技术服务业，同行业产能过大，竞争激烈[3]。而2017年主营业务收入幅度下降是因为该公司推出了新产品，以巩固市场份额，继续扩张发展，2018年主营业务收入幅度上升是因为上一年探索开发的新市场取得明显效果，该公司战略管理得当。

江苏万佳科技2015-2018年主营业务收入变动

总的来说，该公司近几年利润都在呈下降趋势，主要的原因是：一是该公司研发新产品，管理费用增加；二是该公司太过依赖原有产品，行业竞争激烈，导致主营业务收入减少。

（四）公司筹资方式

万佳科技筹资方式主要有三种，分别是权益资本筹资、债务资本筹资和国家优惠政策补贴，以下根据公司具体情况进行分析。

权益资本筹资有利于增强企业信誉，保证企业最低资金需求[5]。该公司主要是通过投资者投入资金、发行普通股以及留存收益三种方式筹集资金。现抽取该公司近几年的权益资本筹资方式，以此分析该公司筹资情况。

江苏万佳科技2015-2018年权益资本筹资方式

权益资本筹资分析如上表8所示，该公司在2016年新增股东投入资本10100000元，2017年~2018年该公司向全体股东每 10 股送红股 2 股，派 1.00 元人民币现金，实收资本为12120000元；该公司还法计提未分配利润和盈余公积[4]；该公司还在2016 年通过非公开定向发行普通股，以缓解现金支付的压力。

债务资本筹资有利于公司短期内筹集资金，缓解该公司内部资金不足的困境。该公司通过商业信用的方式筹集资金。现抽取该公司近几年的债务资本筹资方式，以此分析该公司筹资情况。

江苏万佳科技2015-2018年债务资本筹资方式

在债务资本中，如上图9所示，公司通过应付账款和预收款项等方式获得短期资本，其中应付账款所占的比重过大，主要是因为该公司在这一阶段为了探索新市场，购买了许多材料；预收款项在2015年达到最高，主要是因为公司此时正在负责金额较大和周期长的项目；该公司以商业信用筹资，形式简单灵活，所需要的资金成本低，有利于企业缓解短期的资金压力。

在国家优惠政策补贴中，该公司属于高新技术企业，2016年XX给予专利补贴款17,400.00元，而且在2017年获得新三板挂牌奖励 1,000,000.00元，通过国家优惠政策补贴，增强企业发展后劲。

三、万佳科技公司筹资所存在的问题

通过对万佳科技2015年~2018年的财务情况进行分析，发现万佳科技存在潜在的筹资风险，下面以该公司资本结构、筹资结构和企业管理者方面对筹资风险进行分析。

（一）资金结构不合理，没有长期负债，短期还款压力大

在实施大型投资项目时，企业往往需要通过多种渠道和形式筹集资金。为了降低投资风险，必须对企业的资本结构进行分析。企业应实现资本结构的最大化就协调长期负债与短期负债的比例。而万佳科技的资本结构分析要结合偿债能力分析[6]。

短期偿债能力主要以流动比率和速动比率为主，流动比率如果比率高的话，就说明该公司的短期内偿还债务的能力强，但也不是一味的追求越高越好，还需根据公司具体分析是否存在应收账款过多，是否有存货积压的情况存在。下面通过万佳科技2015年~2018年短期偿债能力进行分析：

江苏万佳科技2015-2018年短期偿债能力分析

通过表10，可见在短期偿债能力中，流动比率整体来说，近几年该公司流动比率均大于2，在2016年达到巅峰49.49，结合上表1资产情况表可知，在2016年该公司应收账款达到最高值4,724,511.00元，企业应收账款过多，意味着应收账款在企业流动资产中所占的比例过多，有一部分资金不能加以利用，长期发展来看会影响企业获利能力；在速动比率中，该企业速动比率增长变化与流动比率差不多，表示公司有较高的还款能力，但是结合公司具体情况来看，该公司闲置资金过多，这可能表明该公司资金的使用效率低下。

企业的长期偿债能力以该公司的资产负债率和已获利息倍数进行分析，资产负债率反映企业的全部资金来源中有多少是由债权人提供。已获利息倍数反映企业支付利息的能力，这里以万佳科技与同行业的资产负债率和已获利息倍数进行对比分析。

如下表11所示，在资产负债率分析中发现，万佳科技资产负债率远远低于同行业的平均值，长期偿债能力弱，这说明该公司相对同行业来说，较少依赖外部长期资金，结合上表4负债表可知，该公司没有长期负债，短期负债虽然资金成本低，但是在一定程度上会增大该公司还款压力，同时万佳科技资产负债率过低则表明该企业的经营非常保守，更趋向于谨慎。

2015年-2018年资产负债率对比图

如下表12所示，在已获利息倍数分析中发现，万佳科技任低于同行业的已获利息倍数，反映该公司经营收益不足以支付债务利息，这时候万佳科技所承担的风险是很大的，该企业应该重视。

2015年-2018年已获利息倍数对比图

（二）没有充分利用好筹资渠道，债务筹资水平过低

公司筹资的渠道各式各样，但是公司怎么筹资，筹资结构比例各占多少，都可能会引起公司财务风险增加、筹资成本增加等风险，而高新技术企业“轻资产”、贷款抵押物不足的情况[7]让普通的银行贷款已经满足不了其需求，适当的筹资比例能提高企业收益。下面通过以万佳科技这个高新技术企业为例，分析万佳科技筹资渠道以及存在的筹资风险。

万佳科技的近几年筹资渠道有权益资本筹资和债务资本筹资，还有因为高新技术企业带来的政策性补贴和新三板上市奖励，现抽取万佳科技各筹资方式所占比重对比图如下：

万佳科技各筹资方式所占比重对比图

如上表13所示，通过分析可知该公司权益资本与债务资本的差距非常大，权益资本所占的比重最大，债务筹资水平过低。

在权益资本筹资中，实收资本所占的比重最大，这在一定程度上会增强投资者对企业所有权的归属和增强企业经营参与权，但是收益与风险也是正相关的，收益越大，风险越大，该公司差不多把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，当出现公司经营不善情况时，权益资本所有者除了自己投入的本钱收不回外，还要承担债务风险，增加了筹资成本。

在债务资本筹资中，债务资本筹资的成本低于权益资本筹资，其要求的报酬率就会相应提高。在一定的限度内合理提高债务筹资比例，可以降低企业的综合资本成本，企业应该多拓展债务资本筹资渠道。

在国家优惠政策补贴方面，只有在2016年~2017年收到国家的专利补贴款。虽然在一定程度上能提高企业效率和社会效应，解万佳科技燃眉之急，但公司若长期依赖XX补贴，其经营能力将随之下降，靠补贴补血不是长久之计，公司更应该注重自身的造血能力，才能有利于企业持续盈利。

（三）对筹资风险评估能力不足，难以识别筹资过程中的风险

万佳科技现阶段资本结构不合理，长期负债和短期负债比重悬殊和没有充分利用好筹资渠道，债务水平低下。

权益资本筹资是企业最重要的筹资方式，公司没有建立合理的识别体系，对筹资风险评估能力不足，导致筹资风险识别能力不够全面。虽然公司选择权益资本不存在还本付息压力，而且公司收益较好时，股东还能分得更多的红利，但是当投资者需要钱时，股票投资只能依法转让而不能直接取出，所以投资者要承担的投资风险较大，而且当公司吸收投资者资金新增股东时，当企业经营良好盈利较多时，分红付出的资金越多，越会影响原有股东的利益；债务资本筹资所占的比重最小， 在一定程度上使用债务资本可以让公司在短时间内筹集到资金，扩大企业生产规模，也可以取得财务杠杆效应，增强股东权益，但是债务资本过多时，还款期限过于集中，增大企业还款压力，影响公司资金运转，还有可能让公司资不抵债。所以这两种筹资方式各有利弊，应该结合公司具体情况将两者结合使用。

该公司欠缺长期负债，这种筹资期限在长期看来，而该公司属于高新技术企业，要承担研发新产品开发失败的高风险，短期负债越高，让该企业承担的风险越高，还有可能面临着利率上涨而带来的要偿还的利息越高的风险，所以该公司更应该合理安排筹资期限。

最根本的原因在于企业对筹资风险评估能力不足，难以识别筹资过程中的风险。如何评价并选择最优的筹资方案，关键衡量每一种筹资方案的风险程度，关于筹资风险大小的衡量[8]，管理人员也需承担一定的责任，管理人员对筹资风险淡薄，处理风险时考虑到利益为重，对于筹资风险衡量能力不足，但是忽略风险与利益是并存的，收益越高，可能要承担的筹资风险成本就会越高。

四、万佳科技防范筹资风险措施

万佳科技所属的行业本来就有高风险特征，公司应该在筹资风险来临前做好防范措施，防患于未然，尽可能的控制筹资风险。针对筹资风险出现的问题，提出以下三点防范风险的措施。

（一）调整资本结构，降低流动负债比率，增强资金使用效率

万佳科技企业要想获得最佳资本结构，取得最大价值，就应该在现有的基础下调整资本结构，降低流动负债比率，增强资金使用效率。

调整资本结构，降低流动负债比率，要从债务筹资方式出发。债务分为短期债务和长期债务，该公司近几年全部为短期债务，通过上表11的万佳科技与同行业资产负债率对比图可以发现该公司长期债务偿还能力弱，该公司目前处于成熟期阶段，在这一阶段，消费者见识更广，对产品的细节要求更严，公司之前的产品并非都适合这一阶段，必须研发新产品以继续巩固市场份额，如果此阶段公司能生产创造预计投资收益好的产品，建议应适当提高长期负债能力，扩大生产规模，同时也能适当缓解短期债务的压力；反之，如果预计生产经营低下时，要及时止损，减少负债，预防资不抵债的风险。

从一定意义上说，长期负债风险要低于流动负债风险，这主要决定于以下两方面：

第一，由于该企业速动比率稿，偿债能力相对较强，而长期负债的多少关系到企业的资本结构是否合理，该公司是上市公司，进行长期负债可能为股东带来更大的经济效益，所以该企业可以适当的进行长期负债

第二，该公司属于高新技术企业，高风险是其特征之一，再加上若在企业生产经营不善，又即将到还款期限，容易造成无法还本付息的风险，而且短期负债利息率要高于长期负债利息率。

其实最根本的是企业选择的资本结构不同，将来所要承担的筹资成本的大小就不尽相同。企业建立资本结构所追求的目标应是在取得既定的资金成本下，尽可能获得风险最小的资本结构。

增强资金使用效率要从调整流动比率与速动比率出发。通过上表10的江苏万佳科技2015年-2018年短期偿债能力分析表可以知该公司流动比率过高，但是结合公司资产情况可以知道公司近几年的应收账款过多，客户超过一年之内还没有还款的情况较多，即使该公司每年都计提坏账，但还是出现不足以抵消实际坏账比例的事实，所以这部分的应收账款严格意义上说，已经不属于流动资产了。要想减少坏账，就要加强对应收账款的管理，可以对债务人的信用程度进行审核，明确债务人应收账款回收时间，对于已经存在的应收账款，应该通过加强对应收账款的催收力度，给销售人员施加压力和奖励制度；在速动比率方面，可以明显的看出速动比率与流动比率相差不大，这说明公司还是有一定的偿债能力的，该公司将闲置资金用于理财产品上，在现阶段，更应该把资金放在新增新产品，以稳固市场份额上，希望该公司应增强资金使用效率。

（二）优化筹资结构，调整融资策略，合理控制筹资成本

随着市场经济的不断完善，企业筹资的方式也越来越多样，但是无论哪种筹资方式都要承担相应的“代价”，吸收自有资本要分红、 发行普通股要支付股利、要想获得国家补贴要在技术方面过硬本领、短期借款信用要够好等等，只是因为筹资期限和风险等等不一样而导致筹资的成本不一样，所以我们要优化筹资结构，调整融资策略，合理控制筹资成本。

在优化筹资结构方面，万佳科技此时处于成熟期阶段，已经有稳定的客户来源，产品可以尽可能多的利用债务筹资，因为不同的筹资结构组合会产生不一样的结果，适当的增加债务资本筹资就像力学杠杠一样，给股东带来巨大的收益。虽然可能会增加债务资本比 重，使财务风险增加，但由于负债筹资的财务杠杆效应，会相应的提高该公司的资产报酬率；万佳科技也可以密切关注XX组织的融资政策会议，充分利用国家对高新技术企业的支持。

在调整融资策略方面上，如下图14所示融资模式的四象限图，万佳科技可以选择“啄序理论”中的先内后外，先债后股方式[9]，。

融资模式的四象限图

“先内后外，先债后股”即公司如果需要融资的话，先进行内部权益融资，内部权益不足的话，再向外部权益融资，因为如果公司本身积累的资金充足，就先用内部资金融资，这样一来也不必面临无法偿债而带来的风险与信誉差的压力，而且在一定程度上能降低筹资成本；其次，在外部融资中，该公司可以选择债权融资或发行债券,资金不足时，再发行股票[10]。无论如何，万佳科技还是要科学分析筹资风险，在控制风险的基础下降低筹资成本。

（三）加强对筹资风险的阶段性控制，强化筹资风险意识

公司对筹资风险评估能力不足，难以识别筹资过程中的风险，这就需要加强对筹资风险的阶段性控制，强化管理者筹资风险意识[11]。

在事前控制中，要做好对企业资金的各种预测与分析。当企业在选择外部筹资时，要注意结合公司实际情况，合理规划资本结构，充分利用好各种，筹资渠道。

在事中控制过程中，要充分利用好公司的流动资产，合理规划闲置的资金。首先要有足够的现金，以备不时之患。现金在资产。现金在流动资产中流动性最强，特别是该公司短期债务占债务筹资比重大，当企业偿债风险高时，还可以用现金偿还。其次要加强存货管理，提高存货周转率[12]。存货过多对企业影响很大，若存货过多，会影响速动比率，造成企业短期偿债能力强的假象，万佳科技与同行业存货周转率对比图如下表15所示，可以看出万佳科技近几年的存货周转率比同行业都低，这说明企业存货积压过多。

万佳科技与同行业存货周转率对比图

在事后控制中，主要的任务在于回顾反思筹资所带来的收益以及风险成本。对整个过程进行一个系统的分析，可以用杜邦分析法、各项财务比率和各类资金的使用效率[13]等等进行总结归纳。

综上所述，企业应该在每个阶段做好筹资风险评估，提高管理者筹资风险意识，从而控制筹资风险。

五、结论

本文通过对万佳科技财务报表情况以及筹资状况分析，发现万佳科技在筹资时所存在的问题，提出了相应的解决措施。通过对万佳科技分析，我们得出了以下的结论：第一，万佳科技筹资风险是无法避免的，但是加以控制还是能最大程度降低筹资成本。第二，万佳科技存在的融资风险主要有因为长短期负债比率悬殊而带来的短期偿还压力过大、没有充分利用好筹资渠道，而造成债务筹资水平过低和因管理者难以识别筹资过程中的风险。第三，万佳科技改善筹资风险的措施可以调整资本结构，降低流动负债比率、优化筹资结构，调整融资策略，合理控制筹资成本和加强管理者对筹资风险的阶段性控制，强化筹资风险意识。

参考文献

【1】侯松媛. 上海电力公司财务分析研究[D].长安大学,2016.

【2】温瑞丰. 青岛海尔财务分析与研究[D].云南大学,2016.

【3】李静文. 财务报表分析[D].云南财经大学,2017.岳云娇. J公司筹资风险管理研究[D].天津农学院,2018.

【4】吴昊翔.企业筹资方式的比较与选择[J].经营与管理,2019(06):122-124.

致 谢

本文的顺利完成，由衷地感谢讲师，从论文题目选择、提纲拟定、内容结构确定排版、到最后的论文敲定，都是在讲师的悉心指导下完成的，讲师学识渊博，对待工作一丝不苟、治学严谨的态度使我不仅在做论文的过程中受益匪浅，更是对我在今后的生活、工作和学习都将具有长远的指导意义。在此，我对讲师表示真诚的感谢！

另外对答辩和评阅的各位老师表示感谢！

中小企业筹资风险探究 ——以万佳科技为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年3月23日

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