一、引言
1952年，位于X的辉瑞企业高管层使用了股权激励制度，采用股票期权这样的方式最早迈进大众视野，在这以后就有了飞速发展。在接下来的几十年里，利用股权激励促进管理效率提高在经济发达的国家得到了十分广泛的运用。
在我们国家，企业股权激励也有着较长历史，最早在19世纪末代，第一次出现了民营企业的股权激励政策，开创了中国企业股权激励的先河。而在此之后，公司法、房地产法出现了，股权激励经过反复的波折之后正式被立法并产生，中国的股权激励长河正式开启。在大部分企业当中，民间经营上市公司占90％，中国房地产公司只一成，随着中国国企改革进一步深入，股权激励这部分一定会相继提出一些政策。
作为针对于职业经理人而提出的一种激励方式，股权激励给运营者带来了一定数量的股权，希望通过这种方式让公司所有者和管理者实现利益同步化，使得管理者从公司所有者的立场来做出决定。这样的股权激励方式把公司所有者与管理者最重要的利益联络实现一致的方式可以直接有效地消灭公司所有者和管理者之间利益上的冲撞，让他们实现同样的利益，以此来帮助公司降低因为委托代理而出现的成本，让经营者为了实现公司持续有效发展而不停奋斗。
我希望借此论文研究股权激励的实施，其有效性在公司财务报表上的体现，研究是否对各项财务指标产生影响，该影响是正或是负的。同时，股权激励是否对高管的行为也带去影响，因为在股权激励运作当中，会改变该公司的股权结构与股利分配状况。而股利分配是分配各个股东的权益与利润，所以股利分配是与高管和股东的利益有着直接的关系。若在企业中，高管要让股权激励是自己利益最大化，很有可能会改变企业进行股利分配方式，产生高管自利行为。
二、国内外研究综述
（一）国外股权激励的实证与研究结论
实证研究显示，外国学者广泛地觉得管理层得到更多企业股份有利于公司运营业绩提高对其有正面影响，这样的影响从实证来说有两种关系，一种是公司管理层的运营绩效与所持股份多少是正线性关系，另一种是两者呈曲线关系。
Yermack提出不论是代理理论还是契约理论都对CEO股票安排授权有确定的解释能力，研究显示高级管理这一职业不常利用股票期权计划，因为企业对经理人进行监督管理是比较难的，所以更热衷于利用股票期权来赋予CEO更进一步的激励。Vishny经过钻研探究发现如果高级管理人员持有股份就会有利益普通效应产生，针对样本企业相关数据做了回归分析以后得到：管理层持有股份的比例大小和企业业绩之间有相关性，从而影响股权激励政策的有效性。经过研究可以看出，员工拥有企业股份期权会影响高级经理在较短时间段内的活动，在分红日即将来临时，经理就刻意操控股票，使股票价格下降，分红期过了又让股票价格增加。
（二）国内股权的实证与研究结论
在外国早已产生很多关于股权激励的研究结果时，中国在这方面的研究还比较贫乏。由张维迎教授推出的“企业治理的重点是有一套激励制约体系”成为一个亮点理论；刘斌教授专门针对委托代理这个基础模型进行了深入剖析，再与运营者实现最佳报酬时的协议相结合，推出了隐性相关与显性相关的激励模型；吕长江在针对大量企业的现状进行了了解和相关的调查研究以后，以企业管理者的角度为出发点，得到一个企业其市场竞争越大，越有动力进行股权激励这一结论。陈灿和肖星二人发现较早实行股权激励这一措施的公司，较之于同行拥有更加有用的激励状态，与此同时也证明上市企业实行股权激励的程度和高管实际掌控资金与投资风险成正相关。
在实证研究这部分，中国学者针对国外学者的相关研究结果实行了剖析和参考，在多方面的创新下退出了一个更适合我国国内现状的研究结论。
刘仲文、刘迪通过实证研究得出：认为高管是以薪资为基础的。若管理层面拥有的企业股票比例不超过8％，其和上市企业运营的业绩是正相关关系，有一定促进作用；在8％—35％时，是负相关关系；超过35％时二者之间再次形成正相关［4］。
（三）研究方法
1、比率分析
比率分析法是一种评估和分析条件的方法。控制股票投资者工作的关键是理解和运用这四种比率。比率分析就是其中之一。
2、对比分析
比较分析的研究方法，我们指的是指一种分析方法，比较了各指标之间的差异的定量指标。一共有两种对比分析的方法。一是纵向比较，即基准期作为判断公司财务细节和业绩的判断标准，并对同一公司的财务指标进行一段时间的比较。第二种是横向比较，这是属于两种公司，同一类型的，其同期的财务数据上的比较分析。第一步是澄清每个指标的标准水平，然后比较目标公司的指标和标准指标。。
3、标准比较法
在财务分析中，通常将同行的数量、过去实际完成的数字和预算目标作为一个标准来比较公司的具体经营状况和财务细节，以便分析对公司整体经营标准进行公平和客观评估的某些原因。
三、相关理论与名词解释
（一）委托代理理论
委托代理理论，在1960-1970这十年之间，好些经济学家在一个公司内部实行了较长时期的观察和调查研究，当钻研探讨的信息不一致和激励水平存在差异的时候开始完善并走向成熟，并是契约理论中最为重要的发展之一。该理论的中心在于钻研探讨在公司内部利益产生了矛盾并且信息不够对称、不够透明的实际状况下，有可能会u导致道德风险的产生。由于企业平日的运营管理负责人是经理人，和股东相比，他们拥有更多的运营管理消息，在信息上处于优势，假如企业规章制度略有欠缺不够完备就很有可能无法监督经理人的活动。一个理智的经济人士，经理人为了达到其获益最大化的目的，信息上的不对称就极有可能变成道德危害。因为这样的因素，公司必须创建一个全面的、相对应的监督体制和激励机制来规范经理人的活动。
（二）股权激励
1、概念
股权激励是一种对董事、高级管理人员、核心员工和其他利用公司股票为主题的员工的长期激励方式。持有一定股权的高管可以缓解公司高层管理人员与股东之间的利益冲突，降低代理成本。股权激励理论认为产权人用事先商量好的方式给予管理层一些剩下索取权的鼓励办法，比如股票期权、MBO等，这样的激励办法让管理层获得了企业所有权，产权人和管理层便有了一致的目标。管理层使其管理能力提升在公司得到比较好的业绩时才可以得到相对应的回报，假如公司业绩不理想，管理层自然就没有收益可言。这样的激励方式不仅对管理层起到了约束作用还有激励效果。
从实验论证中我们可以得知，股权激励是激励委托代理，并提高公司盈利效率的有效措施。目标是股权激励对象拥有公司股权，分享利润，分担风险，增加管理层和股东的利益。另一方面，提高现金股利支付水平并提高股权激励政策可以有效地降低公司的代理成本。然后，同样的问题得到了解决。那么股权激励对企业有什么作用，股利分配政策的制定是否会受到影响？我们会在下文中进行研究。
2、股权激励模式
（1）股票期权
股票期权是企业承诺会在相应时间内，企业被激发鼓励的工作人员有权利用事先肯定的价格获得普通股，这是公司最经常使用的，最广泛的股权激发鼓励办法。股票期权与员工股有想像性，可是其实行的对象是不一样的，其首要对准公司高级管理人员或技术型人才，推动他们的个人利益和公司利益紧密结合。
在相对应的指标完成以后，企业就将事先约定的一定数目和价格的普通股股票发给激发鼓励的对象。企业为激发鼓励管理人员，通常会定下行权条件，在符合行权条件时能够依照事先确定好的价格在特别指定的时间购买已经确定数目的股权。假如宏观经济环境缺乏活力，即使管理层拼命付出，公司的股票价格与业绩也很有可能连续低迷，在这时就没有办法实现激发鼓励的目标。换句话来说，公司市值是股票期权的参考依据。
（2）限制性股票
限制性股票说的是已经上市成功的企业设立的一连串条件，若在期限内达到这一v目标与条件，便会授予一定数量的该公司股票，并在这之后进行分红，这两个指标为：明确的时间与所要求的业绩指标，这两个同时满足，才拥有出售所拥有的限制性股票的权利并且从这当中取得利益。限制性的股票是较长时期的激发鼓励，这样的方式可以帮公司留住主要人才，利用激发鼓励让管理人员、股东二者的利益紧密关联起来，设立限制性的股票有效防止了激发鼓励的对象只想到较短时间内运营业绩，让激发鼓励的对象愈加认真负责地工作，全力支持公司实现目标。
四、上市房地产企业股权激励模式分析
在X排名前一百强的企业里超过一半的企业已实施了股权激励计划。在图3-1有五百房地产股权激励模式的总括性计算，不难发现超过四分之三的公司利用不一样的方法都运用了合适的股权激励计划。经过图1的相关统计不难发现，很多公司实行股权激励的时候运用股票期权。
根据表格1，我们也能看出各个公司有不同的股权激励方式，而公司会根据其股权激励的强度与公司类型采取不同的股权激励方式。
（一）我国房地产企业实施股权激励的环境分析
最近几年以来，因为分离了所有权与控制权，在企业中管理层与所有者出现了情势危急的代理问题，并且已经是企业在管理当中最为麻烦的问题之一。最近几年以来，由于股权激励在我们国家愈来愈受重视，特别是在民间经营公司当中，股权激发鼓励数量增加。
几年以来，我国颁布了一系列政策，对股权激励的实施起到了显著促进作用。无论从数量或者激励政策程度来看，都有了很大的发展与促进。
五、恒大股权激励案例分析
我国的房地产行业是国民经济的主要组成部分，也是国民生活中不可或缺的领域。与国家调控政策和地方财政相关联的房地产行业，在我国各省市企业中起到了重要的引领与反馈作用。由于其性质的特殊性，并不像普通商品那样具有国际贸易与外国竞争，所以该行业主要是地区行业之间的竞争。然而该行业因为经过了初期的分散、没有秩序的竞争阶段以后增加了整合的速度，该行业的集中程度不停地提高，一些有比较高的品牌价值、有较大规模的业务、有较强综合实力的综合服务商快速地确定了行业抢先地位，并从中衍生出很多种不同的公司治理架构。其中，恒大集团始终保持较强盈利能力，作为研究房地产行业股权激励与股利分配的代表，通过研究分析其公司治理方案即：股权激励的产生与股利政策的变化，从而发现房地产行业中，使用股权激励公司，其财务状况是否有改变与公司治理情况是否良好。
（一）恒大地产背景资料
恒大集团（3333 HK），在香港证券交易所主板上市，以住宅产业。是一家集商业地产、旅游综合体、体育文化产业为一体的大型企业集团，拥有100多个国际知名投资。银行、财团、基金股东遍布世界各地，拥有超过30000名员工。92以上的工程管理人员是本科以上学历。
（二）恒大地产股权激励方案
恒大地产第一次实行股权激励这一计划是在2010年10月18日，得到了证监会批准，临时的股东大会整体审查评议通过，限制性股票的登记工作完成。
（三）恒大集团股权激励的有效性分析
1、偿债能力分析：
恒大在这五年内，扩张势态迅速，固定资产与流动资产增长百倍，然而，其欠债数目在不停增多。到2015年12月31日该企业全部资产是4744亿，在这当中383.38亿流动资产，为企业总体欠债数目76.12亿，3640.43亿流动性负债，非流动负债2682.36亿元。总资产的增长率在2015年间相比2010年上涨了720%，而其总负债与2010年相比增长了860%。通过下表中可以看出自2010年实施股权激励之后，恒大集团权益负债率起伏不大，总体平稳发展，资产负债率在15年略有增长。恒大集团的资产增长率略低于负债的增长率，同时恒大的流动负债大大增加，这就表明股权激励后恒大对短期资金的依赖性越来越强，企业偿债的压力在每一年中都略为增大。但是恒大一直保持较强的流动资金变现能力，偿债能力较强，发展相对稳定。
从上表中可以看出，在股权激励后，恒大恒大集团的速动比率之一在2010年至2014间，稳步提升，在2014年到达了峰值，在此之后，2015年的速动比率有所下降，但总体平稳，涨势较好。但在这五年间，速动比率都未超过1。这是因为从恒大集团财务报表我们可以看出，2010年-2015年的存货总量逐年上升，平均为2400亿元，排在我国房地产公司存货总值的第二名。但相比存货的增长，其流动负债也在增加，房地产公司当中，一般还是依赖于负债运营，产品建立的周期性较长、存留货物的价值比较大，大比例的存货虽然这在整个行业中，速动比率小于1是正常的，但是还是有一定的流动性风险。
在股权激励后，随着企业的业务量的扩大，2011年恒大的流动比率上升后开始逐渐下降，随后在2014年小幅回升，说明这五年随着股权激励战略的开展恒大的财务风险有所增加，而房地产调控也对恒大的刘东比利产生一定的影响，偿债能力也随之不够稳定。通过比较可知，恒大集团在刘动比率这几年均不到2，微低于市场平均值（市场平均值为2.1），这个。数据说明，恒大集团的股权激励政策虽然推动了恒大集团的规模的扩大起了积极的促进作用。但是，对于恒大集团的偿债能力，积极推动效果并不显著。股权激励政策对于资本流动能力没有什么影响，反而是房地产政策影响更大。
2、营运能力分析
（1）应收账款与预付账款周转率
应收账款周转率（次）预付账款周转率（次）
从上图中可以看出恒大的应收账款周转率在股权激励后，从10年到15年一直是处于是下降的状态的，从40降至31.27。降幅较大。主要原因也是因为10年后恒大开始开发并接收了许多项目，建成了很大面积的地产项目与商业住宅。其项目多，同时账目复杂混乱从而产生超额信贷及坏账的增加，导致了应收账款周转率逐年下降。还有就是许多客户开始采用先购买再付款的方式，一年一付或者五年支付，或者采用按揭的手段，因此应该收账款的周转率与从前相比有降低，导致恒大集团在2013年后收回账款速度放缓，短期偿债能力有所下降。由此可见，股权激励并不会刺激应收账款周转一味的加快，也会受到各种影响而变化。此时，股权激励的影响不太显著。
（2）资产周转率
总资产周转率哼能够反映企业的经营与财务状况。我们在图表中可以看出，公司的总资产周转率在逐年上涨，从2010年的0.31，上涨至2015年的0.42，翻了三倍，这这可以说明恒大集团的营业收入和营运能力在挂权激励后是处在不断增长的过程中，激励正效果较为显著。但是由于恒大集团总资产值也在大幅上涨，所以总资产周转率上扬效果并不剧烈。
2010至2013的流动资产周转率下降了0.24，主要是由于股权激励后项目数量的增加，以及正在建设和完成项目的库存数量增加。在2013，恒大有205个项目全部或部分完成。全国27个城市建成横夺商业用第与住房。这就导致了由于大量的库存，使得流动总资产回报率的下降，这导致了流动资产逐年减少的趋势。并且在2013年之后，许多简称放长可以进行购入购出。所以在2014、2015年的存货周转率较前几年年有所上涨。
总之，恒大在利用股权激励机制之后资金结构与之前相比比较稳定，近来的一段时期运营风险不大，但长期性的运营存在特定的风险，虽然有所下降，但也并非是完全由于股权激励导致。同时，股权激励的有效性在房地产企业的营运能力和偿债能力的增长上，表现并不突出，影响不大，更多是政策与市场环境对他的影响。
3、盈利能力分析——杜邦分析法
恒大的，营业收入大幅上扬，2015年的营业收入是2010年的446%，在市场所占份额从第8名蹿升至第5名。而其净利润在股权激励期间几乎实现了每年成倍数的增长速率，这可看出其企业营业规模迅速扩大，这与其这五年内的激励模式与政策是密不可分的。说明股权激励对盈利的影响效果显著，有效性大大体现。
而从表1表2来看，恒大地产销售收入在三年内有很大的增长、同时销售利润和股东权益都与销售收入趋势一致，然而恒大的总成本也在高速增长中。从而导致了消瘦李润率与净利率的增长幅度和其消瘦收入的增长幅度完全不一致，要远远小于营业收益因为出售纯利率表明了公司纯利润占营业收入的比例，故而可以利用此来能够评价恒大赚取利润的能力。从表3中可以看出，在2010年第一期股权激励后，恒大集团的销售净利润有了不小的涨幅，从0.298一路攀升至0.386，增长了0.9个点。之后从2013-2015年度，集团的营业利润率和消瘦净利率都有较小幅度的下降，但总体而言处于处于一个比较高的水平且能保持一个比较平稳的趋势。
我们来看看集团的股东权益报酬率在股权激励前后的变化幅度。通过表1与表三我们可以看出，在2010年恒大集团仅为0.39，而经过三次解锁期，到了2015年，其权益报酬率则达到了0.58，增长了48.8，涨势明显。说明恒大集团在保持上涨的盈利状态的同时，这种较好的势头也从股价与股东权益的保障上可以得以体现。在股利分配方面，2010年至2015年，从每股收益0.97到每股收益1.34，平均每股派发现金0.4元，公司连续多年保持了较高的现金分红比例和稳步上升的每股收益。股权激励给公司带去了稳定的市场关注度，也给董事会带去了高利润，为公司的高速运营发展牢牢建设了地基。
经过纵向对比显示出了恒大集团在股权激励前后的财务分析，现在我们来简要的横向与房地产市场上的巨头公司碧桂园集团这5年的发展情况进行对比分析。碧桂园集团的没有在2010年到2015年间进行过股权激励政策。所以，我们就可以在2010年至2015年间，通过对比来看恒大集团在经过股权激励以后的，公司的销售额与盈利同自身和房地产市场相比是否有明显的改变。
但是从销售利润率来看，根据金融数据分析从2010到2015，恒大地产的营业利润率、EBIT利润率都增长，并在2015年来到了最高水平；碧桂园集团的经营利润率和息税前利润率有一些缓慢的下降，且始终处于一种地水瓶状态，。年平均利润只有6.51。我们可以对比得出，碧桂园控股的业务利润率相比而言是比较低的。
从年变化来看，恒大地产的营业利润率、EBIT有波动，但是利润率是明显高于碧桂园控股，表明2010到2015的恒大集团的激励计划有助于企业利润的较大幅度增长，并能实现在他们的激励计划的目标。达成解锁期的目标。
总之，从业绩指标来看2010年之后，恒大地产的业务收入、纯利润、利润率均有显著提高，2010-2015年这五年间该集团业绩指标当中纯利润增长率300％，净资产收益率也由2010年了增长了156%，不难从这些数据当中得出结论，该集团在实行了股权计划以后，企业的业绩得到了显著提高。恒大的财务状况在整个行业中是有很高水平的，由此可以得出结论，股权激励使得恒大地产有了很好的激发鼓励效果。激励效果显著。
4、现金流量分析：
但是，从骰子活动产生的先进径流量可以看出，恒大集团除了业务范围与经营在不断扩张以外，其投资也有很大幅的提升。我们从恒大集团的年报得到资料，从2010到2015这几年的融资现金流来看，恒大地产现金流波动在2013年激增，主要原因是恒大将很大部分的现金流用于投资新的生产项目，并且其股利支付与现金分红也在激增，由于快速大量的投资而产生的大规模资金缺口。所以恒大已经尽了一切力量来融资。所以在之后几年将迎来偿债高峰。
（四）股权与股利分配
恒大集团自激励以来，其对董事会及部分管理层的股权分配模式与数量有了很大的变化。下图为恒大集团董事会认购限制性股票数：
从图片中我们可以得出，恒大集团在股权激励后，其限制性股票分配与现金分红金额都在提升。经过资料分析后我们可以得出两点。第一点即激励有效性，大量的股利分配与现金分红说明企业运营能力在提升。这在之前的运营能力分析中也得以体现。但是，第二，这也间接反映出一些代理问题，如高管自利行为。
管理层利用较高的股利支付利率和现金分红，给与管理层一种蒙蔽与假象，认为公司盈利事态非常好。同时，鉴于一石二鸟理论和信号理论我们可以知道，信息市场是不平衡的，企业的管理层相比大众来说更知道企业的实际情况，然而，大众只能通过股票价格与支付率来估测企业管理状况与未来发展前景。所以，公司采用哼高额的鼓励支付率与现金分红数额，非常容易蒙蔽大众与信息不被流通的大部分普通股股民。然而，再支付了高额分红与利率后，企业的流动净现金降到低值，此时的企业需要融资方可维持。而其在股票市场突出的表现与前景帮助了公司得以发行各种股票债券和投资理财方式筹集资金，吸引大量投资。此时的企业管理层，在董事会满足的状态中，进行自己想要的投资，为自己谋取利益，这种高管干涉的自利行为，会给企业带来许多问题，这也是在股权激励中常见的代理问题。
（五）恒大地产股权激励方案优缺点
1.恒大地产股权激励方案优点
恒大地产为上海市第一批实行股权激励变革的中国房地产公司，它所隶属的消费市场拥有足够竞争的市场状况，我们可以从以上的财务分析中可以得出，公司的盈利状况，发展能力都在股权激励推出后得到了高度的发展，同时其营运能力也保持在一个较高的水平。这是由于企业实行的股权激励机制有如下优势：
第一、使用了适当的股权激励模式：联合了限制性股票和先进分行这两种股权激励方式。这两种方式相结合，大大的增大了股权激励的效果。
第二、业绩条件合适
按照股权激励草案，2011年与2012年要求总收入应该提高20％，2013年应该提高16％，这个增长的指标从行业内部角度来看提出了在2010年以前行业的质量状况的影响原因以外，略微比行业整体性的水平高，可是于恒大地产而言，如果被激发鼓励的对象认真努力还是能够实现的。
第三，激发鼓励选择的时间适宜
这次这个计划的有效时间是五年，两年时间为禁止售卖时期，三年时间为解锁期，而且分为三次。这个样子能够防止激发鼓励对象的短期活动，激发鼓励管理者着眼于中长期来思考怎样运营公司，同时这个样子还对中小投资人员的权益有保护作用。
2.恒大地产股权激励方案的不足
第一、授权价格偏低
从恒大地产股权激励模式中不难发现，谋划的管理者认购的价格是每股四块七，然后其定价是每股十块一，因为定的价格较低，高级管理人员在解锁日有很大可能性抛售。
第二、行权条件宽松
在恒大地产实施股权激励时，恒大地产是上海房地产公司实行股权激励的首个批次，因此起草制定的行权条件以行业平均值为参考。该行业评论运营全部收入增长率2014年是18.79，然而恒大地产是20％的解锁指标。于我国位于行业第三的公司，把行业的平均值当做参考条件很显然是降低了行权条件。
第三。容易产生代理问题
公司管理放松，管理层可以随意制定股利分配率于现金股利支付率。通过套高股利分配率来安抚股东，在使用融资于发放债券等行为，吸取资金，从而进行只对自己有利的投资行为，对公司造成危害。
总体而言，恒大地产这次的股权激励有一定效果，而且还实现了其设制定目标，业绩很显然比实行股权激励机制之前要好。这一系列的增长反映出恒大集团股权激励，充分调动了公司管理层的积极性。但也容易产生代理问题。
六、研究结论
经过各种文献的查找，与我自己的研究，本文可以得出以下结论：
（1）股权激励能够增强公司运营能力和盈利，给公司带来新的活力，证实了激励的有效性。
（2）股权激励会影响公司的现金股利支付情况，并通过对其的影响，影响公司的经营状况；
（3）股权激励容易产生高管通过提高分配股利和现金分红，来为自己筹集资金进行一些高风险投资，以达到自利的目的。这与公司目标背道而驰，大大提高了公司的财务杠杆和风险，产生代理问题。
本文以房地产行业中恒大地产为钻研探讨的对象，经过理论和案例剖析针对股权激励成果实行了钻研探讨，显示股权激励对于管理层的活动以及股东利益分配的作用十分重要。
由于房地产这个行业有其特别性，在实行股权激励的时候，假如拟定的指标较高，一般而言管理层通常会用一些冒险行动或违反规定乃至违反法律的方式来完成业绩指标，然后从这当中得到利益，假如目标拟定得并不高，就一点也达不到激发鼓励的效果。首先，其股权激励只是计划业绩指标，这个样子会导致考察的维度较为简单，而且会计指标是能够被人为地操控的。假如缺乏监督管理，就很容易产生盈余管理等平滑业绩的方式。其次，该行业质量安全是至关重要的，在股权激励指标当中，应归入安全等指标的审核因素。
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