上市公司过度投资问题研究——以比亚迪股份有限 公司为例

摘 要：自改革开放以来，中国市场经济蓬勃发展。虽然生产力得到解放，社会经济水平不断提高，但由于不完善的的管理模式和市场经济体制，经济发展中存在的问题也不断暴露出来。企业中适当的投资有利于促进社会资本的调配、提高公司的价值和绩效。但是企业的过度投资行为反而会对社会资本和企业本身产生不利影响，在本文中，以比亚迪股份有限公司为例，通过投资理论，对公司财务报表、利润表等数据进行分析。首先识别比亚迪公司是否存在过度投资行为，其次，分析企业为何会产生过度投资行为并针对过度投资行为提出合理的建议。

关键词：上市企业 过度投资 原因分析 建议

引言

当今中国社会中一直面临着产能过剩的问题，一方面企业的投资额过大无法进行合理配置，投资效率过低。企业过度投资地情况不但消耗了社会资源，投资者的利益未能得到充分保护。中国经济的稳定增长和繁荣需要我们社会关注企业的过度投资问题，如何通过过度投资理论来对过度投资行为进行分析，提出行之有效的建议，这对于我国经济结构调整和社会发展都有着深远影响。

1 企业过度投资的基本理论概述

　　1.1 过度投资的定义

基于不同的观察视角，中外学者对于过度投资的问题有不同的探讨。上世纪90年代，英国经济学家Jensen 提出了自由现金流量假说，后来通过lang的研究进一步验证了jensen的观点。Richardson则认为企业投资行为分为正常投资与非正常投资，正常投资于企业的一般经济活动相关，通过非正常投资支出正负来判断企业中是否存在过度投资行为。X石油行业由繁荣到衰败，人们发现早期的大量投资活动并没有获得预期的收益，反而当投资活动到达一定程度时，石油公司的股价不增反降。当时jensen提出的自由现金流量假说，引发了后来许多西方学者对于过度投资问题的研究。

国内学者如潘敏等人则认为如果蒋企业的资金用于低效的、盈利能力差的项目，则被认作过度投资，这是从投资效率的角度出发。亦有学者认为过度投资的关键在于管理者的经济活动中的非理性行为。投资人仅仅从单边利益和自身利益出发，而忽略了企业整体的利益最大化所产生的投资行为被认作过度投资行为。

1.2 过度投资的识别

一是比较自由现金流与投资规模。当投资规模的平均值大于自由现金流量的平均值时，说明企业本年度存在过度投资行为。这种方法强调了二者之间的比较关系，因此又称为过度投资识别的比较方法。方法二是过度投资识别的预测方法。具体方法是对本年投资额即理想投资额进行预测，并与实际投资额进行比较。这个方法是否存在某种关系投资的规模和增长的公司,根据公司的增长特点,可能之间建立回归方程和投资规模的增长提供理想的投资规模,然后做真正的投资。如果实际投资额大于预期投资额，则投资额与预期的理想投资额相比被认为是过度投资。

　1.3 过度投资的理论解释

1.3.1过度自信理论

在日常经济活动中，我们往往难以做到经济学假设中的完美理性。一系列心理学研究表明，人是过度自信的，容易高估或夸大某些信息。导致认知和决策上地偏差。如今，过度自信理论更多的运用于金融现象的解释当中。一个过分自信的投资人，往往会提高他的投资额，市场中的交易量随之增大。他们会高估自身的认知能力，对于投资风险的认识带有主观性，他们即便是忠于股东，但也很大可能高估自身能力，低估市场风险，做出有损公司利益的事情。西方研究人员发现，过度自信的公司的CEO在公司资金充裕的时候，投资行为相较于其他管理者而言会更加激进，表现出更容易高估自己的知识和能力，更加相信自己的控制能力，而这会增加产生过度投资的风险。

1.3.2自由现金流量理论。

自由现金流量理论由英国学者乔森提出，也被称为自由现金流量的代理成本理论，是一种价值评估的新体系。公司的自由现金流量是指当企业将资金投入正常的生产和运营，提高产品市场竞争力并拥有有利可图的项目时，可以分配的股息。融资结构会约束代理人员对于自由现金流量的使用和控制，对于企业效益有着正面的影响。这一假设源于那些具有着出色理论指标的公司破产的问题，人们认为控制自由现金流可以缓解这一现象。乔森认为，所有的自由现金流都应该传递给股东，减少管理者可以控制的自由现金流。

1.3.3 信息不对称理论

信息不对称现象由X的经济学家于1970年提出。是指在市场经济的条件下，由于在经济活动中，双方无法拥有对等的信息故而不能处于完全对等的状态，在认知上会存在差异，这就导致了信息优势方对另一方的利益进行打压。有学者认为，在经济活动中买卖双方信息不对称是产生过度投资行为产生的重要原因。信息不对称理论运用最为广泛的是企业投资领域。委托人和代理人在信息不对称的情况下，委托人会诱使代理人来达到个人利益的最大化。在当下法制体系不完善、市场经济仍不成熟、信息透明度不高的中国，信息不对称是企业过度投资投资的核心问题。

　2 比亚迪股份有限公司过度投资问题分析

　　2.1 比亚迪公司的简介与外部环境

1995 年 2 月，比亚迪公司正式成立，当年注册资本 2,500,000 元，伊始成员20 人。1997 年比亚迪开始自主研发、生产锂电池，并迅速开始批量生产。1999 年，比亚迪分别在香港和X两地成立比亚迪海外办事处，同年建立深圳工业园区。2003年，比亚迪收购了西安秦川汽车有限责任公司，进入了汽车制造与销售领域。发展至今，在国内已经建成了四大产业基地。汽车制造的水平不断提高，其产品获得许多国际奖项，造车技术已达到国际较高水平。2017年，比亚迪新能源汽车全球销量再次夺冠。这也是从2015年开始的。比亚迪新能源汽车销量连续三年居世界第一。现阶段，比亚迪公司已经建立起领先全球的动力电池研发技术、成本优势，并以此推动了新能源汽车业务的发展。在整车制造与销售行业中，比亚迪借助其先进的整车制造技术和超强的研发创新能力，从 2015 年至今一直保持着全球新能源汽车销量第一的位置。

在政治环境层面，新能源汽车是我国重点扶持的新兴产业，作为未来的国际趋势，新能源汽车产业无疑具有极大的潜力。发展新能源产业有助于节能减排，减少对环境的破坏。同时也是我国发展汽车产业，打造国产汽车品牌进行产业结构升级的重要一环。电动车产业迅速发展，由2015年不足1万的销售量到如今接近70万辆，相应的充电桩等配套设施也在不断完善。在社会环境层面，随着生活条件不断提升，公民的个人素质、环境意识亦相应地提升。消费者不再只是满足个人的出行需求，也会考虑机动车出行对环境的影响，节能型小排量汽车、新能源电动车将会更受消费者青睐。技术环境层面，我国新能源汽车产业仍与欧X家存在差距，但作为国内新能源产业龙头，比亚迪公司有一定的核心优势，今年来，产品也开始出口韩国、西班牙等国，并占据一定的市场份额。

　2.2 企业过度投资问题分析

表1 比亚迪股份有限公司财务报告 单位：亿元

2.2.1基于固定资产投资增长率分析

从公司财务报告中，可以获取近年来固定资产的净值和固定资产投资的现金流量。2014年至2019年，比亚迪股份有限公司的固定资产投资基本呈上升趋势。特别是在2014-2015年间，增长状态呈倍数增长。2014年至2017年，净投资从96.92亿元增加到206.79亿元，增速接近100％，超过了全行业平均增速，投资强度较大。现金流量表投资活动中“取得固定资产及其他应付款现金”中显示的现金流量总体呈上升趋势，由2014年的21.33亿元增加到2017年的82.47亿元。由此可以得出结论比亚迪有盲目投资和过度投资行为。

表2 比亚迪股份有限公司现金流量表 单位：万元

2.2.2基于现金流量角度分析

从公司近年来的现金流量表可以看出，除了2016年比亚迪的投资活动现金流入高于现金流出外，其他年份投资活动的现金流出大于现金流入。2015年之前，企业投资活动的现金流量变化不明显，2016年以来大幅增加。到2019年，比亚迪来自投资活动的现金流量增长率已达到2014年的2-3倍。可以看出，比亚迪一直以来都有大规模投资，这也反映了比亚迪的过度投资行为。通过比较经营活动产生的现金流量和投资活动产生的现金流量，可以看出，经营活动产生的现金流入增长率远低于投资活动产生的现金流入增长率，这也充分验证了比亚迪企业的过度投资行为。在查比亚迪公司的财务报告中，还可以了解到，比亚迪公司已经在新的生产领域投入了大量资金，并加大了研发力度，其中包括对公司股权和债务的大量投资。规模在不断扩大，投资范围也在扩大。

　表3 比亚迪股份有限公司利润表

2.2.3基于利润表分析

从公司利润表中的净利润，营业收入和每股收益的数量可以看出，比亚迪的营业收入是持续增长的趋势，从2014年的58196亿元增加到2019年的12773亿元。净利润和收益每股收益在2016年之后呈现负增长。净利润首先从2014年的740亿元增加到2016年的5480亿元，然后开始显示从2016年的下降趋势到2119亿元；每股收益也出现了相同的趋势。仅从投资规模和投资额增长的角度判断企业是否有过度投资是不合适的。如果一个企业可以证明其在投资增长下继续增长其利润，则意味着该企业的投资行为是适度的。

3 比亚迪公司过度投资原因分析

　　3.1国际环境变化的影响

从2017年开始，世界上许多国家/地区都宣布将来将不再销售燃油汽车（或纯内燃机汽车）。这无疑强调了这样一个事实，即新能源汽车完全替代燃油汽车只是时间问题。毫无疑问，世界各国对新能源汽车的态度是中国颁布和更新XX对新能源汽车补贴政策的催化剂，在X及欧盟各国通过了一系列燃油车禁售条例之后，中国XX也公布了燃油车禁售时间表，在未来的30年间推进全面新能源化。可以说，新能源汽车是未来汽车市场的主流及趋势。国际环境对新能源汽车产业的态度间接促进了比亚迪的投资扩张，同时也增加了企业过度投资的可能性。

　3.2 管理者的过度自信

近几年，比亚迪在新能源车领域发展的成绩有目共睹。在国内市场，陆续推出比亚迪秦、比亚迪宋等一系列热销车型，引领着国内汽车行业的发展方向。在韩国、澳大利亚等国，比亚迪公司也设立了工厂和生产基地。比亚迪良好的发展状况及海外市场占有率的提高使比亚迪的管理层对公司的发展感到乐观，但同时，管理人员也高估了新能源汽车产业化的进度和速度，过度依赖XX补贴，对已掌握的电池技术和容量储备过于自信，忽视了整个产业链的发展和升级需求，导致企业过度投资行为产生。

3.3 XX支持的影响

作为受到XX补贴范围最广，比亚迪公司数量最多的新能源汽车产业，近年来能够获得大规模XX补贴的原因主要有以下三点：一，新能源汽车行业是一项战略性新事物繁荣的产业，较难的技术突破和较高的研发成本，而比亚迪是电池产业的大亨，在强大的新能源汽车研发和创新技术的支持下，该国增加了补贴额度，以便比亚迪获得更好的发展；其次，比亚迪的成就与当地XX的政治成就息息相关，在此程度上可以得到当地XX的支持。第三，比亚迪与XX长期保持良好关系。由于中央和地方XX的补贴不断涌入，比亚迪的确存在固定资产投资比例过大和快速扩张的问题。这也表明比亚迪的投资扩张行为并未显着提高公司价值，其投资行为具有更好的优化空间。

4 解决上市公司过度投资问题的建议

　　4.1优化公司股权治理结构

目前，由于国内的股份制改革仍未得到较好地推进，上市公司的大股东拥有较高控制权，对企业大股东自利性的投资行为的制约机制较为薄弱。大股东具有企业的较高控制权，若不受到制约，则很容易形成企业的过度投资行为。所以公司股权的治理结构持续的深入地进行调整及优化，逐步形成基于市场自身的流动机制所形成的控制权接管模式。

由于不少股份制公司结构混乱，要改变这种状况需要我们作出以下措施：实现股权分散，降低控股比例；引进战略投资者；开展股权收购活动，以较少的国有资产控制和运作更大的社会资产；适度地引入职工股份；实施产权置换。企业在优化股权结构过程中应注意集团公司持股比例过高的问题，建立起内形成相互制衡的内部结构。对于企业管理人员，应按照工作考核情况分配一定的股份，将个人利益与企业的利益相关联。对于股份制公司来说，公司股权结构的优化是关键一步。可以避免企业过度投资的问题，对于企业的健康成长有着正面意义。

4.2完善信息披露机制

信息的不对称使投资者不了解公司的实际经营状况，使公司在信息方面处于不利地位。这也增加了股东对公司的监督成本，加剧了公司经营者过度投资的趋势。完善信息披露机制对企业以确保机会和精准地传播信息,这样的信息总是首先企业和投资者可以使用,有利于建立一个良好的情况下,由各个部分相互监督制约。阻止上市公司的过度投资行为。企业监管部门首先要完善信息披露制度，其次要加强监管，要求上市公司披露完整、真实、及时的企业信息。为确保信息质量的可靠性，对虚假信息的披露，应当严厉查处欺诈的

投资者行为，并予以处罚；应当注意信息公开的及时性。如果未及时披露信息，则信息的及时性将会丢失，甚至使用价值也会完全丢失。 给投资者造成一定的经济损失；也要注意监管信息公开的相关性和完整性，使投资者能够充分掌握与投资活动密切相关的信息来做出决策，并避免投资者在投资决策中犯错误；公司披露的信息也应该易于投资者获取。公司应充分利用电视，网站和报纸等信息媒体，使投资者能够迅速掌握相关信息。

4.3通过发行负债对投资进行约束

英国经济学家提出“负债控制假说”，他认为通过减少管理者所控制的现金流量可以减少过度投资行为，负债可以有效进行控制。负债是指企业过去的交易或者事项形成的、预期会产生资金流出的义务。当企业的负债无法偿还时，就面临破产的可能。这是对于管理者的企业管理的一种约束，可以有效的减少企业过度投资的风险。如何提高负债对投资行为的约束力？应进一步促进债券市场的发展，按照《证券交易法》的原则改革和完善公司债券市场的监督管理模式。标准化和市场化，建立更加公平、完善的评级标准，加大对《破产法》等有关法律的执行力度，增强债务对投资行为的约束作用。为了充分发挥债务对过度投资行为的约束作用，同时需要考虑投资者风险与收益的对等性，适当降低企业债券利息收入的税率税。我国应该进一步地健全债券市场制度，只有在更为发达、市场化地债券市场下，才能改变我国金融市场的畸形结构。

　4.4公司规模扩张要适度

规模增长一直是伴随公司成长的问题，对于管理者而言，并不是所有的企业都适合规模扩张，经济学家Gad Allon深入研究过企业规模成长的问题，他认为在企业扩张之前，需要明白为什么企业需要扩张，扩张是否能在市场竞争中处于有利地位，而不是非理性地进行企业扩张。其次，企业管理着需要了解自己的能力界限，是否具备企业扩张所需要的人脉资金和其他条件，这些都是企业扩张时需要理解清楚的。如今随着货币化程度提升、网络经济的发展，这使得企业的扩张变得更加容易，但同时企业竞争也更为激烈。企业规模扩张应该以效率为前提，许多企业家会在看到企业营业收入增加时考虑进行扩张，然而盲目地过早进行扩张会为企业埋下隐患。规模扩张并不是企业最重要的任务，应该充分了解企业扩张时所需要面临地准备，避免造成企业过度投资地情况。

　4.5加强风险预警监控

在现代企业中，由于盲目追求企业扩张、过度投资行为的影响，如今企业运作将面临更大的挑战和风险，不但如此，市场秩序和国家经济体系也会收到影响。这表明了在经济全球化的当下，企业如何管控风险、应对风险、规避风险成为企业管理人员的重要课题。一般来说市场风险主要分为市场总体风险、生产活动风险、市场销售风险、和市场价格风险。企业过度投资行为往往与风险管控相关联，以国有企业为例，国家占有了大部分控股权，如果关联企业以此赚取私利，则有可能会增加国有企业的经营风险。面对这种情况，我们应该建立企业投资的风险控制系统，把握市场的趋势，明确自身定位，做好内外部环境分析；完善风险机制，遵循市场规律，建立企业监控管理体系；加大执法力度，健全法律体制。通过以上措施避免企业产生过度投资的行为。

5 总结

首先，在比亚迪的研究中，本文从三个方面考察了比亚迪的过度投资：投资增长率、利润质量和现金流。因此，建议对企业保留的自由现金流进行更严格的控制。一方面，从自由现金流监测的角度来看，公司的内部治理体系是可以改进的。另一方面，合理的股利分配政策去能帮助企业减少过度投资行为。合理的股利分配制度使得在企业没有大额的现金流出时，公司的自由资金会被分配给所有者，通过这种行为降低可分配的剩余现金流。当企业效率低下，企业经理人不具备足够的自由资金，以此减少企业的过度投资行为。

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致谢：

本论文是在导师的谆谆教诲和指导下完成的，从选题、构思到定稿无不渗透着导师的心血和汗水；导师渊博的知识和严谨的学风使我受益终身，在此表示深深的敬意和感谢。

这次写论文的经历也会使我终身受益，我感受到，做论文是要真真正正用心去做的一件事情，是真正的自己学习的过程和研究的过程。没有认真学习和钻研，自己就不可能有研究的能力，就不可能有自己的研究，就不会有所收获和突破。希望这个经历，在今后的学习和生活中能够继续激励我前进。

另外，还要特别感谢我的家人，他们时刻关心我，给我提供了学习的机会，时时刻刻为我鼓劲、为我加油，进而促使我不断成长和进步。同时，也要感谢寝室的室友以及所有关心我的朋友，感谢他们陪伴我走过了很多美好的时光，在我遇到困难时他们关心我、帮助我。在完成毕业论文的过程中，很多朋友都给了我无私的帮助和支持，在此表示由衷的谢意！

最后，因本人水平有限，论文肯定还有不少不足之处，恳请各位老师批评指正，我希望可以有机会继续去完善，我将不断努力继续充实自己。

上市公司过度投资问题研究——以比亚迪股份有限 公司为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年4月22日

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