期货套期保值在山西焦煤集团风险管理中的应用

　　摘要：文章论述期货套机保值的相关概念，分析山西焦煤集团的运营风险，一是焦煤需求的减少，导致焦煤价格下跌；二是焦煤产量供大于求，导致库存积压；三是企业经营业绩欠佳，缺乏有效的风险管理工具；四是企业期货人才匮乏，套期保值有效性减小。并根据其运营风险提出参与期货套期保值的可行性分析，为山西焦煤集团运用期货套期保值提出相关建议，一是利用焦煤期货的价格波动，做空焦煤期货；二是在期货市场的信息优势下，企业以需定产；三是推进基差贸易策略；四是重视期货人才的培养，完善内部风险管理建设。

　关键词：期货套期保值 山西焦煤集团 运营风险 建议

　　一、引言

山西是产煤大省，煤炭产业是山西省经济发展的支柱产业，在供给侧结构性发展改革和环保教育政策的推动下，如何规避煤炭产业的风险已成为煤炭产业面临的头等问题。本文以山西焦煤集团为例，分析山西焦煤集团的运营风险，并根据其运营风险提出运用期货套期保值的可行性分析及相关建议。不仅可以为煤炭企业产业发展运用期货套期保值进行管理风险规避提供的借鉴，而且还可以帮助山西省煤炭企业完成能源型企业的转型与升级。

二、相关概念的界定

（一）关于焦煤期货

焦煤期货是以焦煤为标的物制定的商品期货合约，焦煤期货合约具有标准化特性。由于我国整个煤炭市场错综复杂，单单只有一个焦炭期货品种远远不够，在此背景下，2013年3月22日大连商品交易所推出焦煤期货，有利于国内焦炭行业的健康稳定运行。焦煤期货上市后，焦煤企业不仅可以根据远期价格信号及早调整生产计划，还可以锁定焦煤销售价格，规避市场风险，从而促进全行业可持续发展。

大连商品交易所上市的焦煤期货合约，是以焦煤为交易品种，交易代码为JM，60吨/手为交易单位，元（人民币）/吨为报价单位。最小变动价位为0.5元/吨，涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4%，合约月份为1—12月，交易时间为每周一至周五上午9：00～11:30，下午13:30～15:00，以及交易所规定的其他时间，最后交易日为合约月份第10个交易日，且最低交易保证金为合约价值的5%。焦煤期货采用实物交割的方式，交割地点是大连商品交易所焦煤指定交割仓库，最后交割日为最后交易日后第3个交易日。但焦煤期货合约分为焦煤1907及其后续期货合约和焦煤1907之前期货合约。二者期货合约中除交割等级不同，其余都相同。焦煤1907及其后续期货合约的交割等级为大连商品交易所焦煤交割质量标准（F/DCE JM001-2018），而焦煤1907之前期货合约的交割等级为大连商品交易所焦煤交割质量标准。在两者的交割质量标准中，标准品质量要求和替代品质量差异与升贴水不同。

2018年，大连商品交易所调整了焦煤期货交割质量标准，具体包括将焦煤交割标准品定位于强度稍低、用于降灰降硫的配合焦煤，提升试验焦炉生成焦炭反应后强度(CSR)、降低灰分、扩大硫分范围、增加镜质体最大反射率指标等，进一步贴近企业生产需要。市场人士表示，焦煤交割新标准已经在1907合约实施并得到了市场检验。交割焦煤CSR在60%-65%的范围、硫分在0.6%-0.8%的范围，交割品呈现低硫、中高强度特性，市场接受度明显提升。

（二）关于套期保值

所谓套期保值，是企业在期货市场进行有效的市场避险的一种金融方法。套期保值分为买入套期保值和卖出套期保值。买入套期保值是在期货市场建立多头头寸，为了规避原材料市场价格变化的风险，企业在将来或近期需要生产，而生产需要购买原材料，通过买入套期保值来规避原材料的价格变动给企业带来的不可预估风险。而卖出套期保值是在期货市场建立空头头寸，防范现货市场价格下跌风险。

一般情况下，企业进行套期保值必须具备两个前提条件，一是市场价格大幅波动，二是企业经营利润不断缩水。换句话说，当企业在现货生产、加工、贸易等环节存在风险时，且这些风险会给企业的成本和利润带来危险时，该企业就能够通过期货市场进行套期保值来规避风险。

无论何种套期保值，其实际操作是相同的，企业在期货市场上购买与企业所需或未来售出的、数量相当、损益相反的期货，使企业在期货市场上的损益对冲现货市场的损益，起到避险和保值的作用。

如果企业进行的期货交易行为是严格意义上的套期保值交易，并且遵循套期保值的基本原则，那么企业在期货市场上的盈利必然对应现货市场上的亏损，在期货市场上的亏损必定对应现货市场上的盈利，由此也就能够正确地核算出套期保值的效果。企业只有进行科学的套期保值会计核算和正确的套期保值效果评估，以良好的心态开展套期保值业务，才能真正达到企业开展套期保值的目的。

三、山西焦煤集团的运营风险

（一）焦煤需求的减少，导致焦煤价格下跌

依据中价·新华山西焦煤价格指数（CCP-山西指数），2019年10月的焦煤价格的现货指数为1064点，竞价指数为1039点，2018年10月的焦煤价格的现货指数为1066点，竞价指数为1050点（指数基期为2017年1月第一周，基点为1000点）。由有上述数据可得，焦煤价格的现货指数同比下降0.19%，竞价指数同比下降1.05%，可以看出2019年山西焦煤集团的焦煤现货价格呈下降趋势。而导致山西焦煤集团焦煤价格下降的原因有以下几点。

首先，因为国家政策的影响，居民取暖、中小工业窑炉等采用天然气代替煤炭，导致焦煤消费量和焦煤价格显著回落。其次，钢业行业也影响焦煤产业的发展，虽然在近几年，钢铁企业的效益不断提升直接带动了上游炼焦煤及焦化行业的整体发展趋势，然而，考虑到废钢替代作用的影响，以及钢的总需求量呈下降趋势，我国对铁、焦的需求也呈下降趋势。最后，2019年中美贸易摩擦使我国社会经济下行的压力更加显著，环境管理和物流运输的限制会对煤焦钢产业市场供需均衡产生影响。综上所述，2019年焦煤现货受到多重因素的影响，焦煤需求减少，导致山西焦煤集团的焦煤价格下降。

（二）焦煤产量供大于求，导致库存积压

单从环保因素影响来看，港口库存压力仍对焦炭价格形成压力。山西区域受环保政策影响有间歇式限产，但对企业生产影响作用不大，山西焦煤集团下属煤矿的开工率持续保持高位运转。2019年前三季度，山西焦煤集团生产原煤7829.58万吨，同比增长4.54%。但市场对焦煤的需求减少，导致山西焦煤集团的库存积压。2019年1—9月，山西焦煤集团的存货期末余额203.45亿元，比年初185.81亿元增加17.64亿元；2018年1—9月，山西焦煤集团的存货期末余额205.09亿元，比年初194.91亿元增加10.18亿元。根据上述数据可以看出，焦煤存货减少，说明该集团在供给侧结构性改革的影响下，去产能效果明显。但是存货增加量增多，说明仍存在焦煤产能过剩，供需失衡和库存积压等问题。

（三）企业经营业绩欠佳，缺乏有效的风险管理工具

、根据山西焦煤集团2018年和2019年上半年的财务报表分析，2018年上半年，资产利润率为0.79%，2018年资产利润率为1.35%，2019年上半年，资产利润率为0.86%，说明山西焦煤集团的资产利润率较低，基本上盈利，但盈利能力较弱。2018年上半年资产负债率为74.61%，2018年资产负债率为63.28%，而2019年上半年资产负债率为73.05%，说明山西焦煤集团的资产负债率较高，其财务风险较大。由此可以看出，山西焦煤集团的运营风险较大，缺乏有效的风险管理工具，无法规避焦煤现货价格风险，难以达到焦煤集团预期的运营目标。

（四）企业期货人才匮乏，套期保值有效性减小

由于山西焦煤集团对期货知识不了解，例如期货交易制度、投资资金调配、期货保证金制度等，而且期货市场的期货种类繁多、涨跌波动频繁、交易战略复杂，使山西焦煤集团的工作人员对期货有排斥心理，认为期货就是高风险的代名词。即便山西焦煤集团在期货买卖方面由企业核心技术人员办理，但其任务繁多且重心放在现货市场上，导致山西焦煤集团在期货市场上出现较大的风险。

随着供给侧结构性改革的不断深化，山西焦煤集团运用期货市场管理价格风险的需要与日俱增。但是，山西焦煤集团缺乏相关期货人才操作期货套期保值，使得套期保值难以达到有效规避财务风险的效果，甚至可能使山西焦煤集团遭受期货工具带来的风险。

四、山西焦煤集团参与焦煤期货套期保值的可行性分析

山西焦煤集团想要规避企业的运营风险，运用焦煤期货套期保值来规避风险是首选。以下是山西焦煤集团参与焦煤期货套期保值的可行性，分析山西焦煤集团如何规避企业的运营风险。

（一）焦煤价格具有较大的波动性

随着焦煤定价市场化的一直深入，其价格变化频繁，波动幅度增大，山西焦煤集团面临较大的价格波动风险，该集团急需焦煤期货来对冲现货价格的风险，达到稳健运营的目标。而近几年，焦煤市场价格波动剧烈，是山西焦煤集团套期保值的黄金时段。

如图1，是2019年山西焦煤价格指数，从2019年1月到2019年9月，山西焦煤集团焦煤价格指数呈下降趋势。例如，2019年4月3日、2019年5月1日和2019年6月26日，焦煤现货价格指数相比较上期，具有较大的波动性。

图12019年山西焦煤价格指数

如图2，是2019年焦煤主力期货价格，从2019年1月到2019年9月，焦煤主力的价格整体呈上升趋势，到2019年8月份有下降趋势。在上升和下降趋势中，焦煤主力期货价格具有波动性，有小幅度的下降和上升趋势。

图22019年焦煤主力期货价格

（二）期货市场可以优化资源配置

正确掌握焦煤市场的供求状况是山西焦煤集团生产运营决策正确与否的关键，精确把握焦煤市场的价格变动趋势会事半功倍。虽然近年加大供给侧去产能、去库存的改革，而且对山西焦煤集团煤炭产业的影响显著，但煤炭产业仍存在供需失衡、库存积压等问题。为解决山西焦煤集团焦煤供需失衡、产能过剩等问题，山西焦煤集团能够从期货交易市场获取未来焦煤市场的供求信息进行决策提醒，还可以科学合理地运用套期保值做到用需求决定产量，为山西焦煤集团赢得了更多的时间和精力来鼎力开辟新的领域和技术，引入资金和资源到最需要的领域，使得山西焦煤集团生产优质煤，获得更高的收益。而山西焦煤集团在焦煤期货的运行机制下，该集团会对市场保持高度的灵敏性和适应性，不仅有助于山西焦煤集团依据远期价格合理安排生产和销售，将不利预期进行有效的风险管制，而且能够提高焦煤市场的流动性和活跃度，运用期货市场拓宽山西焦煤集团的销售渠道，以促进焦煤集团的生产运营决策在经济效益方面发挥着至关重要的作用。

（三）焦煤期货的参与度与流动性逐步成熟

焦煤是焦炭生产中极其重要的原材料，近年来，随着我国市场经济的飞速发展，钢铁企业的工业产能快速扩张，焦炭产量不断提高，对焦煤的需求也一直增多。因为我国煤炭市场错综复杂，焦炭期货有利于国内焦炭行业稳健的运转，但单独的焦炭期货不足以支撑煤炭行业的发展。因此，2013年焦煤期货的推出，与焦炭期货和钢铁期货共同完善了炼焦和钢铁行业的期货品种体系，为相关企业提供了一个功能更加齐全的风险规避工具。

得益于焦炭期货交易市场的前期培育及市场根基，焦煤期货2013年上市后即引发现货贸易商的强烈关注，成交活跃。2013年全年焦煤期货累计成交3425.96万手（折合20.56亿吨），累计成家额2.33万亿元，日均成交量18.22万手（折合1093.2万吨），日均成交额124.03亿元，日均持仓量约14.14万手（合848.30万吨）。据大连商品交易所统计数据，与其他工业品上市一年来的交易情况相比，焦煤期货是上市后最活跃的品种。因此，焦煤期货成为焦煤企业规避现货价格风险的工具。

（四）期货人才是期货市场运行的关键

期货市场作为资本市场的重要分支，在国民经济甚至国家竞争中发挥极其重要的作用。并且期货业在国际上已经发展成为成熟型行业,其特征是建立了一系列规范的法规和交易规则之下，大批合格的期货从业人员从事着各种各样的专业性工作，包括经纪、结算、财务、监管、仲裁等等。由于法规的完善和合格人才的成功运作，才使期货行业得以充分发挥它对社会的有益功能。因此，期货人才是期货市场运行的关键。

就企业层面的人才需求而言，国内4家期货交易所共上市59个期货期权品种（截至2018年12月31日），规模以上（工业主营业务收入5000万元以上，商品流通企业销售额5000万元以上）现货企业大概是50万个（截至2016年年底），如果每家规模以上企业对一种期货期权品种的使用存在需求，企业层面的人才需求至少是50万人。从煤炭企业发展来看，近年来越来越多的煤炭企业能够利用期货市场管理市场风险，但缺乏专业期货人才操作，使得焦煤企业陷入期货风险中。因此，期货人才至关重要，而且焦煤企业要重视期货工具和期货人才，有助于企业更好地运用期货工具来规避风险。

五、山西焦煤集团应用焦煤期货控制风险的建议

焦煤行业的稳步发展，关系到钢铁工业和整个国民经济的可持续发展。近年来，随着结构性改革的深化，促进煤炭、钢铁行业效益大幅改善，整体出现良好的发展趋势。但自2018年以来，受煤炭进口国家政策、环保限产常态化等多重因素的影响，钢铁原料价格的不确定性加大，致使焦煤价格受到严重的影响，焦煤集团稳固运营和高质量发展面临一个很大挑战。在此背景下，越来越多的钢铁企业和煤炭企业进入期货市场，运用期现结合来对冲风险已成为行业发展的走势。

（一）利用焦煤期货的价格波动，做空焦煤期货

卖出期货套期保值是现货企业最常运用的模式之一，对山西焦煤集团来讲，其产品为国内知名产品，品质有保证，销售有保证，销售价格的不确定性是唯一的风险。由于焦煤期货价格具有较大的波动性，对于山西焦煤集团焦煤价格风险，提出的战略是实施有条件的部分套期保值战略。有条件指的是要求焦煤价格运转到相应的历史高位，与宏观经济基本面相结合，及时综合判别，在焦煤价格可能出于拐点的时候，考虑山西焦煤集团当时的库存以及生产销售状况，从而做出高位卖出的策略。

卖出焦煤期货套期保值的关键在于对套保时机做出理想的判别，因为市场行情趋向不明显或者期现价格较小时，不适合进行套期保值操作，而当山西焦煤集团的焦煤销售状况不乐观或是宏观经济呈现下降趋势时，是进行卖出套期保值的最佳时机。山西焦煤集团大多进行卖出套保，当焦煤现货贴水情况较好时，基差为负，后期走强机率极大，也就是一个正向市场愈加适宜；所以，如果是焦煤现货升水较高时，则不适合进行。

目前我国焦煤企业的产能利用率缓步下滑，四季度焦煤行业限产更加严格，焦煤市场需求有持续下滑风险，焦煤价格大概率维持弱势。自2017年以来，焦煤期货维持振荡上升，重心一直上移。然而9月中下旬，焦煤期货跌破了支撑线，导致价格下跌。尽管价格出现反弹，但是仍然没有到达1280元/吨的前期支撑。通过上述分析，我认为山西焦煤集团可以做空焦煤期货，防止焦煤现货需求减少导致的价格风险。

（二）在期货市场的信息优势下，企业以需定产

由于焦煤产业的“信息不对称”，焦煤企业不了解或者没有打算了解某些重要的市场信息，所以他们会对焦煤价格和供需均衡的判别存在一定盲区，可能导致山西焦煤集团制定生产经营决策出现误差，给焦煤集团企业带来一些不必要的损失。而山西焦煤集团为维持其地位和竞争优势，就必须确保及时供应到下游企业，也要保持焦煤集团本身生产的连续性。因此，焦煤集团必须有相应规模的常备库存。当实际库存少于常备库存时，山西焦煤集团将会补库；当库存高于常备库存时，山西焦煤集团能够运用期货等衍生品工具对库存进行调整。

山西焦煤集团企业生产运营发展的决策正确与否，关键在于我们是否准确地掌握焦煤市场经济供求状况，特别是能否准确把握焦煤市场下一步的变化趋向。期货市场的建立，不但使山西焦煤集团能通过期货市场获取未来焦煤市场的供求信息，提升山西焦煤集团生产运营决策，才能做到真正的以需定产，也为山西焦煤集团通过套期保值来避免市场价格风险提供了一个场所，它在山西焦煤集团经济效益方面起着重要的作用。因此，山西焦煤集团应该充分运用互联网金融产品市场中的信息不对称来发掘全新的获利时机。

此外，焦煤期货价格具备自身的运转法则，价格的变化可以通过基本面分析和技术分析得出价格变动的趋势，山西焦煤集团利用焦煤期货远期价格预测焦煤现货价格，决定焦煤集团制定焦煤的生产计划。山西焦煤集团在2019年受多重要素的影响，焦煤供给减少时，在期货市场上进行焦煤期货的卖出，防止焦煤现货价格贬值给焦煤集团带来损失。

（三）推进基差贸易策略

中国传统焦煤贸易通常采用“长协价”“一口价”相结合的定价模式，因周期长、形式单一等弊端，企业生产运营的不确定性进一步增大。为处理这一问题，我们能够推动基差贸易战略，从而为企业规避价格风险，稳固运营利润提供了一个有效的工具。

基差贸易发展经历了三个不同的阶段，第一阶段是山西焦煤集团运用“期货价格+基差”的模式进行定价，但本身不进入期货市场，这样我们能够有效地提高定价透明度，降低上下游企业间的对抗性；第二阶段是山西焦煤集团运用期货定价的同时参与期货市场，管理价格风险，保证利润水平；第三阶段则是整个焦煤产业贸易组织形式的改变，经过基差将焦煤产业供需情况层层传导，完成焦煤产业链各环节间利润的正当调配。因为在基差贸易中，基差的卖方可以取得稳固的利润，基差的买方能够获得灵活点价的权利，使得基差贸易正在逐步得到煤炭企业的认可。

因此，山西焦煤集团可以通过推进基差贸易策略，参与期货市场管理价格波动风险，将价格风险转变为基差风险，无论能否进入期货市场，都可以进行风险管控，有效避免焦煤现货价格的风险，实现山西焦煤集团企业预期的营业成本目标。同时，山西焦煤集团联结期货市场展开基差买卖，可以使煤炭产业与金融相结合，促成山西焦煤集团的转型与升级。

（四）重视期货人才的培养，完善内部风险管理建设

山西焦煤集团通过对冲期货的风险控制，除了运用期货套期保值外，还需要重视期货人才的培养，完善内部风险管理建设，才能更好地运用期货等衍生品控制焦煤集团的运营风险，有效锁定经营利润，达到焦煤集团经营目标。

1.重视期货人才的培养

从长远来看，山西焦煤集团为了减少套期保值过程中的差错，提高套期保值的有效性，就必须加强内部期货交易人才的培养，提高业务水平和对市场走势的判断能力，在市场出现变化时，能够迅速做出反应，规避山西焦煤集团的运营风险。另外，山西焦煤集团可以培养的期货从业人员发展需要将自己的现货工作生活经历与期货专业学习能力紧密结合，需要我们一个漫长的过程，现阶段只能通过与金融服务机构之间进行分析长期的合作，互相取长补短，向期货专业人才学习，为山西焦煤集团运用套期保值提供有效的建议。而该公司还需要给予一定的特权期货人才，更灵活地运用对冲工具，为企业服务的。

2.完善内部风险管理建设

开展焦煤期货交易的相关人员，应加强风险教育，提高企业风险问题意识，充分认识到风险管理的重要性。特别是要加强风险管理岗位员工的知识技能培训，使其具备必要的能力来管理和应对相关风险。此外，严格的内部控制系统在山西焦煤集团的内部流程的建立，进行套期保值必须与组织结构，财务制度，决策流程和风险控制相兼容，相关人员要严格按照套期保值的规章制度进行期货交易。

六、结语

在供给侧改革去产能、去库存的背景下，对化解焦煤产业产能过剩、实现能源结构优化以及产业转型升级起到重要作用，但是仍存在供需失衡等问题。为规避山西焦煤集团在现货市场的风险，期货套期保值不单能够规避焦煤的价格风险，有效地进行锁定山西焦煤集团的经营企业利润，达到焦煤集团经营目标，而且同时可以帮助山西焦煤集团完成能源型企业的转型与升级。

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