论企业绩效与股权结构关系

　摘要

作为资本市场的主体，企业的绩效一直备受瞩目，而与其相互关联的股权结构以及内部控制质量也越来越受学者们的关注。对股权结构具有重要影响的股权分置改革部分已完成，由此带来的公司治理结构问题也在逐步完善当中，然而不断变化的股权结构为上市公司带来新挑战的同时，势必会在不同程度上影响企业内部控制的质量，最终决定企业的绩效水平，因此本文针对企业绩效与股权结构关系进行研究，最后提出一系列可行性建议，期望日后对相关企业的发展提供帮助。

关键词：企业绩效；股权结构；治理

　　前言

在企业绩效管理成分中，股权结构作为一个重要元素，是企业资产构成的重要元素，其中产权作为作为股份的重要特征，决定了企业的组织结构以及盈利等机制，同时对于企业收益也将起到至关重要的作用。股权结构作为所有权的基础，对企业经营和管理产生着重要的作用，合理的股权结构能更加高效的对资源进行配置，让企业产生更大的价值。总的来讲，如果企业股权相对合理，企业内部控制自然运行良好，企业的绩效水平也会较高，因此，如何为企业确定一个合理的股权结构就显得十分的重要。企业需要不断对股权进行研究以便优化其内部组成，其优化过程本身会带来一些列正面效应，促进企业治理能力优化，促使企业以良好的态势运营进行经营。对于一般的企业来说，所有权和经营权都是处于分离的状态；通过企业内部调整股权结构，对于解决两者之间的矛盾更为有利。基于上述研究现状及相关理论的阐述，本文主要探讨上市公司的股权结构与企业绩效之间的联系。

　一、相关概念综述

　　（一）股权结构

企业的股权结构就是企业的所有权占比组成，即不同的股份持有者在整个企业股份中占有的比例关系。对于企业管理优化与发展，企业股权结构分析是至关重要的环节；企业的股权结构是哪种类型，便需要根据实际情况选择合适的组织构架、指定发展战略，以为了维持企业持续发展动力。对于股权结构这个概念具体可以分为三个部分来参阐述：“股权构成”、“股权集中度”和“股权制衡”。

对于股权构成的概念，是指企业的股份是由不同的股权持有者所有的东西，不同的持有者在整个企业股份中的占比，这个占比结构便是股权构成。股权构成表明了资本的属性是国有资本、民营资本还是外国资本等属性，代表了股东的所有权性质。根据股权性质不同，股权可分为国家股、国有法人股、民营法人股、自然人股和外资股等。

随着国家政策的不断推进，国有企业普遍开始了新形势下的所有制改革（主要是混改），在此背景下，本文结合现有研究对国有企业的股权结构，拆分成国有股权及非国有股权进行分析，并解释其背后内涵的不同之处。

企业的股权性质可以分为国有性质股权和非国有性质股权。国家股、国有法人股是国家所有性质股权的主要组成成分，而对于非国有性质的股权，其主要由民营法人、自然人股、外资股构成。对于股权集中度的概念，探讨的是公司的股份主要集中在少数几个大股东的控制下，还是比较分散的、由更多小占比股权所有者占有；其衡量尺度一般是第一股东的持有占比。股权集中度的计量一般使用CRn来量化，主要表达一个占有股RANK的情况，例如前三大股东用CR3来表示，前十位股份持有者用CR10来表示。另外根据现有研究成果整合来看，还可以用持股比例平方和（H指数）来量化股权集中度。

（二）企业绩效

Lebas X60]认为，企业的生产目标是否达到预期，需要一个确定的指标来衡量；显然，企业无论是否属于盈利性质，都可以用绩效这个指标来确定，表达了企业对于自身利益的创造、社会价值的提升等等正面效益。绩效评价是对企业目标有效性的评价。Rupert、Walker和roeing}m指出，绩效有三个层次的含义：效果、效率和适应性。Winkatraman和ramanuijam（f6a）提出了三种不同类型的绩效衡量：

企业绩效可以简单表述为企业在一定的时间段内产生的经营价值，主要表现在其盈利能力、资产运营及偿债能力等众多方面，如果从非财务指标的角度去衡量也可以表现为产品及服务质量、市场占有率、组织学习能力等等方面（3）组织绩效除前两项外，还包括实现各种相互冲突的目标和满足各种关系。杨国斌、李春芳（2001）认为，经营业绩评价是指对企业经营期间的资产经营、财务效益、资本保值增值等经营成果进行真实、客观、公正的综合评价。

本文认为，企业绩效是指在企业公开财务报告中，通过构建一定的财务比率来衡量企业经营成果的方法。企业绩效评价的方向，主要从两个不同的层面去考虑，一是从企业盈利、资产负债的维度，其二是从股东投资回报比率的维度去评价；显然这两个维度，第二个的要求明显高于前者。

公司绩效是衡量一个公司整体管理水平的综合性量化指标。从财务数据来分析企业经营绩效，在保证数据来源真实可靠的情况下往往更能直观的反应企业运营情况；最直观的考核方式是通过财务报表，如资产负债表、现金流量表等等，借助内部收益率，内部净现值、投资回收期等财务指标来评判企业的绩效水平。

企业经营绩效关系到很多人的利益，如大股东、小股东、管理者、债权人等，但各方的利益却始终不一致。通过科学有效地制定企业绩效目标，并实施配套管理制度，在一定程度上可以有效地协调各方利益，缓解利益相关者之间的信息不对称，使其趋于一致。随着企业盈余管理能力的逐步提高，披露信息的真实性受到了质疑。企业的三种基础报表，在大部分情况下可以反应更加接近真实的企业业绩水平，往往会让人理解为，评价企业绩效，依靠这三样东西就可以做出细致入微的评估结果；要更加深入的分析企业绩效结构，依靠这三者，往往无法做到确切的评估，或者说是指标的深度达不到需要评价的深度。从大多数上市公司内部绩效测评还会用到股东权益报酬率、资产重置比率等等参数进行衡量。

　二、企业绩效与股权结构的关系分析

　　（一）股权结构与企业绩效间的机理分析

股权结构的集中度往往直接关系到企业的绩效。股权集中度低，即意味着没有掌握绝对主动权的股份持有者，全体持有者的比例结构比较均衡。由于缺乏企业效益，股东往往会放弃更多的时间来监督企业管理层的运作。相反，他们会把所有希望寄托在与自己处于相同地位的股东身上，以监督管理者。正是这种博弈心理使得企业全体股东对管理者的监督始终处于被忽视的状态，使得管理者出于自身利益的决策行为很难避免不利于股东权益，同时也会抑制企业绩效效应。股权集中度的提高，意味着较大股份持有者对于企业盈利结果可以从中获取到更多的分红。

当与自身利益相关时，大股东将加强对企业管理者经营决策的监督，在很大程度上可以抑制管理者的机会主义行为，促进企业的绩效（钱敏、孙曼，2019）

当股权集中度偏高的时，经营权和股份控制权之间的问题已经不是主要矛盾了，而更为棘手的是股份持有者们之间的利益分摊；对股份拥有大量掌握的大股东来说，为了自身利益将会不断扩大对企业的占有，这将使得小股东在董事会上更难拥有发言权，整个企业则变为一家独大的局面。

比如，让企业从自身利益出发，接受一些风险较大的项目，让全体股东为自己的决策行为承担后果。然而，当股权平衡得到改善时，其他股东可以对第一大股东的决策行为提出异议。第一大股东不能仅仅为了自己的利益而做出一些决策行为，这样既能保护企业全体股东的利益，又能促进企业的经营状况和财务业绩。

从股权结构的差别来看，国有企业与民营企业之间关于股权管理由很大不同。XX对于国有企业的监管力度较低，在国有企业内部，高层管理者对于企业运维的掌控权利更大。监管较弱，往往或导致管理者为了追求自身利益而做出不利于企业利益的决策，某种程度上成为了制约国有企业绩效发展的一种阻碍。

相反，在非国有企业中，一方面，企业受到外部监管机构的监管，另一方面，企业的股东为了自身利益会有很大的耐心监督管理决策，有利于企业经营业绩的提高。

　（二）股权结构与公司绩效的关系机制

1.激励机制

股份持有占比，某种程度上代表着持有者在企业决策中的决定权。持股较多的称为大股东，持股较少的自然称为小股东。对于股份公司来说，股东人数和股份价值是股份公司整体资产的象征，也是企业整体经营规模的表现方式。因此，从泰勒和法约尔的机械分工到马斯洛的精神和物质激励，股权激励已成为当今各大股份公司的重要激励方式，事实也证明，股权激励有效地缓解了高层管理者与股份持有者之间的矛盾。

在股份持有者对于公司的股份占有比例拥有绝对优势的情况下，控股持有者往往依仗着自身发言权的优势选择与自身利益相向的代理人作为公司经营控制的代表。在这种情况下，股东的利益方向与企业绩效发展方向大致一致。当股权集中度较低的时候，各个股份持有者拥有差不多的话语权，大家为了自身利益去争取企业的控制权，从而导致股东之间相互制约，导致企业发展方向得不到有效控制。

此时，代理人成为公司的实际控制人。而此时大部分股份持有者与企业实际控制者之间的利益发生冲突，若使代理人获得固定薪酬，将会降低代理人的工作效率，影响企业绩效。

股权激励容易导致代理人操纵财务报表，诱发短期高绩效行为。董事会如果和企业高级管理层合伙串通以谋取部分利益，有可能使企业运维偏离轨道，企业发展得不到有效控制，很有可能会损害股东们的利益。

绝对控股与完全分散化之间存在相对控股关系。处于这种地位的股东持有相对可比的股份，他们更担心其他股东会联合起来影响他们的相对持股地位。如果某一个股东作出有利于自己的决策，而不惜降低整个企业的效益，相对控股地位将会比较该股东的私利与企业损失利益的部分。

如果收益大于这部分亏损，相对控股股东将予以支持，当收益小于其亏损时，则以所持股份予以反对。一般来说，股权高度集中意味着公司股东或管理层直接拥有公司一定的股权，这意味着他们直接掌握了公司的绝对话语权，而经营权与控制权的整合将能够更有效地促进公司绩效的提高。研究结果表明，在激励约束机制的引导下，使得企业中股东、代理人、企业管理层之间的矛盾得到一定的平衡，股权集中度与企业绩效提升具有正向影响因子。

2.监督机制

股权高度集中时控股股东为了使自身利益达到最大化或其利益不被经营者侵害，会对经营者进行监督从而形成监督机制。通常这种监督机制是没有效果的，处在绝对控股地位的股东会和经营者合谋侵害中小股东的利益。

股权完全分散化时每个股东都从自身的成本和效益出发，不会积极的去监督经营者，而是希望他人能够去监督经营者自己从中获利，这将导致监督机制不存在使内部控制人实际掌控公司。当股权集中在绝对控股和完全分散化之间时，相对控股的各个股东彼此相互制约，相对控股股东在董事会的代表就会受到其他股东的监督，这种彼此之间监督机制，使得公司的有效监督发挥到最大，从中获得的利益大于监督成本，这样做将有利于全体股份持有者利益最大化，尤其是中小股东。

股权集中度，体现的是公司的经营目的的一致性程度，较高的股权集中度有利于监督和管理整个公司的运营过程，从而为股东最终实现最大价值回报，企业实现最大价值提供保障。在市场发展的初步时期，股权集中度越高，可以对公司的运营绩效联动出现的较多的是正向影响。当然，也不得不说，在后期的发展过程中高度的股权集中，将会导致公司的过于集权化，集权化的后果就是高层的专制。

说明如果大股东的被监督的力度在高度股权集中的前提下削减，容易出现公司发展方向偏离核心目标，不能够很好的反映中下层股东的整体利益，反而使得公司的绩效发生不利的反方向影响效果。

3.控制权机制

在股权高度集中的情况下，持有公司绝对股权的股东将利用其绝对股权选择能够为自己带来利益的人进入董事会，进而控制管理层人员。在这种情况下，公司的所有经营决策都有利于大股东，小股东处于不利地位。如果中小股东想改变这种局面，就必须改变管理层。除非管理层失去控股股东的信任，否则必须证明现有管理层的经营决策效率低，证明过程中的成本高，超出了中小股东的范围。控股股东与管理层之间存在着良好的个人情感关系，这使得中小股东很难更换职业经理人。所以，股权高度集中的环境下，管理层充斥着大量竞争因素，将会影响企业绩效，对于企业发展有可能会起到阻碍作用。

相反，在股权高度分散的情况下，每个股东都可以有效地行使对董事会的权力，进而决定公司管理层的选择。股权集中度较低的情况，投资人共同持股的情况基本上不可能发生，各个股份持有者目标一致，企业发展将最大化保持同向。

因此，在管理层的选择上，股东大会积极引入竞争机制，在职业经理人的选择上，目标是为公司带来最大的利益。此时，公司管理层的工作任务是确保全体股东的利益，通常情况下，管理层的控制权代表全体股份持有者的共同利益，而不是个别与集体利益不相符合的个别股东；股东大会积极引入竞争机制，也会有效避免管理层与股份持有者们之间相互勾结。

综上所述，控制机制是平衡或促进公司新鲜血液更新的一种非常有效的方式。控制权的竞争有利于约束那些一直在争取公司控制权的利益集团更加积极地进行创新和投资，以保持公司的发展，进一步制定更加高效的发展战略。

　三、相关建议

　　（一）优化股权结构，寻找合适的股权集中度

基于我国社会制度及资本市场的特殊性，可广泛适用于西方国家的分散式股权结构并不一定适用于我国的现实状况。分散的股权结构不利于小股东们对企业管理者的决策做出任何的意见反馈，内部控制制度所涉及的小股东的部分无法得到实施，内部控制的有效性低，进而无法对企业的绩效发挥积极的作用。过于集中的股权结构也同样不适用于我国的现实状况，股权过于集中，大股东会利用职权之便发生“掏空”行为，进而不利于内部控制质量以及企业经营绩效的提高。股权集中度、内部控制质量和绩效水平三者成正相关影响关系。由此可知，在我国目前还不太完善的市场形势下，相对集中的股权结构更利于我国企业的发展，此处相对集中的股权结构可让控股股东的经济利益与企业利益趋于一致，提高其对企业经营者工作的配合度以及对管理者经营决策的监督。与此同时，企业外部往往存在较多不理性投资者，因此保持最大股东的相对决策权以及其他部分股东的持股比例尤为重要。另外，国家相关部门可从此角度出发，制定和完善相应的约束性政策。

　（二）改善股权结构体系，形成有效的股权制衡机制

20世纪末股权分置改革以来，高度集中的股权结构体系得到完善，股权结构形式趋于多样化，股权制衡机制也在逐步完善，但这种制衡机制的效果仍有待进一步提高。市场外部环境变幻莫测，股权分置的改革，不仅仅注视股权结构的优化，同时也要关注外部经济形势。

比如，XX部门一方面可以通过完善《公司法》来维护不同制衡的中小股东利益，另一方面也可以配备相应的监管机构来应对制度的实施。企业股权结构优化调整，外部影响因素以及国家相关规范及政策的更新，也是需要重点考虑的方面。

综上所述，保持适当的股权集中度和有效的制衡机制，可以帮助企业提高内部控制制度在企业中的作用，也可以为企业绩效水平提供合理的保障。因此，公司内部治理还应注意外部环境的影响和国家政策的协调程度。

（三）健全公司内部控制制度，提高内部控制有效性

企业内部控制越有效，企业绩效提升越大，即二者显著正相关。因此，要加强企业绩效建设水平，就要关注其内部控制体系的质量，并监督该体系是否在企业中得到了全面实施。提出了几点建议：一是为内部控制制度的实施营造良好的工作氛围，提高企业成员的风险意识。例如，要为企业的日常活动培养一个严谨有序的工作流程，企业成员需要严格遵守这一流程，从而有效避免个人行为主义的发生，防止其介入内部控制体系建设的过程，此外还要进行风险评估建立风险评估程序或部门，对企业可能存在的内部控制风险进行检查和防范，减少企业不必要的损失。其二是要重视完善企业体制的建设，尤其是内部控制这一部分，需要强化监控的执行力，提高内部审查部门的工作权利。并且需要时常聘请外部审计公司评估该制度，以便不断完善和发展内部控制。三是建立明确的考核机制，规范内部控制质量。统一的评分规则可以用来确定明确的检查时间，并在一定时间内定期对内部控制质量进行评价，以确保内部控制目标的实现。

　（四）配合内部控制与股权结构的协调发展

不论是股权集中度还是股权制衡度，内部控制均对其产生中介传导效应，因此企业应重视内部控制与股权结构的协调发展作用。基于此观点，提出几点建议:首先，建立较为集中的股权结构，在保证企业决策权相对集中的同时，有利于小股东们对大股东及企业管理层的决策进行监督，进而为内部控制在企业的高效运行提供便利;其次，重视内部控制质量的改进，为其有效无误的运行提供保障;再者，企业股东和管理层要以身作则，企业的大小决策应当建立在内控制度的基础上，避免特权主义，如此也有利于规范股东行为，进而完善股权结构;最后，分别从内部控制的制定、执行和监督等环节对内部控制进行规范，建立长期有效的制衡机制，可为内部控制的高效运行做好辅助工作。企业可根据这几点建议，在评估股权结构的具体分配时，将内部控制质量考虑其中，重视两者的双向发展，以此保证企业绩效水平的提高。

　结论

改革开放以来，我国实体经济的发展取得了举世瞩目的成就，与此同时，经济市场的层次也日趋完整。XXX十八届三中全会上提出要建立健全多层次资本市场体系，我国证券市场己经走过了二十余年的发展历程，公司股权结构也在不断地发生着变化，因此本文针对股权结构与公司绩效问题进行研究，最后提出可行性建议。

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　致谢

通过本次毕业论文的撰写，为短暂的大学生活圆满的画上了最后一笔，这一笔使我们回顾过去和展望未来的一笔。论文的撰写对我们学生培养方案里的最后环节，从开题到答辩，需要的是我们理论知识的学习与实际问题分析应用的统一整合，某种程度上能够体现出一名毕业生应该有的专业素养，也是作为一个学生从学校走向社会的一个必不可少的过渡环节。

首先我要感谢我的父母，十几年寒窗苦读，培养我长大成人，中间多少辛苦汗水。而我即将步入社会，是时候以更好的姿态来报答父母了。对于这几个月的论文撰写过程，肯定有很多困难和疑惑的部分，其次我要感谢我毕业论文的指导老师，我的专业基础不是很好，如果不是老师的悉心指导可能我很难完成论文，无论是思路创作、选题、答疑过程都对我给予了极大的帮助和鼓励。无论是专业知识上的，还是人生哲理方面的引导，您的建议都让我受益匪浅。借此机会我要深深的向您道谢。大学生活，我更应该感谢无数个大学四年对我辛勤栽培的老师，可以说不仅你们让我学习到了专业知识，更重要的是让我养成了良好的学习品质，使我真正能够静下心来做一件事，在此谢谢所有教导过我的老师们。同样，毕业论文的完成，我也要感谢同学们，也是他们的热情帮助，让我感受到了众人拾柴火焰高，论文创作热情需要这样的互助环境，谢谢你们。

最后，祝学院各位领导老师身体健康工作顺利，祝所有毕业答辩的同学在今后的人生路上越走越远。