供给侧机构性改革背景下市盈率影响因素分析

　　1.1.1问题的提出

　　市价盈利比率可以对当前的股价进行相关判断，观察股票当前状态，一般来说企业会受到相关情况的影响，如果要研究其具体情况，需要结合市场环境和政策进行综合分析。

　　1.1.2研究背景

　　改革开放以来，中国经济飞速发展，但是发展过程出现的不充分、不平衡等问题也呈现出来，供给侧结构性改革即在这个背景下诞生。本文通过对江西铜业公司的分析与研究，力求揭示出供给侧改革背景下企业市盈率的影响因素，进而给企业和个人的投资发展提供参考。国际上，国外研究人员对市盈率的研究时间较长，主要人物有Reilly、Griggs等；我国在理论探究上进入时间稍晚，国内主要学者较少，研究所依靠的模型较为单一，主要是运用戈登。本文在研究的基础上，进行了分析探究主要以江西铜业公司为例。

　　1.1.3研究意义

　　通过研究相关变量的波动，进而了解市盈率受哪些因素影响、具体是什么样的影响，从而有助于调整企业经营方向，个人也可以据此来进行合理投资。

　　（1）相关性分析。考察各种指标，针对江西铜业公司进行研究。

　　（2）回归分析。进行整体把握和调整，总结归纳其影响因素。

　　1.3创新和不足之处

　　本文创新之处:从多角度多领域研究分析。

　　不足之处：企业数据不够全面，且有些不太准确，得到的结果不太精确。

　　市盈率是市价盈利的比率，主要是应用当前公司的股票市场价格和单位获利的值。对市盈率的研究由来已久，国内外专家学者对市盈率均作出过较为广泛的研究，但国内股票市场由于起步较晚，故在这方面的研究时间较短。国外学者在理论中提出并得到了广泛的应用。部分国外学者提出整个金融市场，经济预期，货币政策和红利分发对市盈率均有一定的影响。Reilly和Griggs等学者通过金融学方法提取了大量数据进行研究，提出了金融环境的起伏和股票收益的分析对股票市场价格与其盈利能力比值的说明有一定的制约性，在实证研究中运用的数据时间不一致性，采用后续回归量，能够对其产生一定的正面作用。Nikbakht在上个世纪九十年代提出在金融市场中的环境因素是市盈率的主要控制因素。本世纪初学者采用了上个世纪的实例进行统一研究提取，得出了红利，市场的环境和货币政策和市盈率倒数有一定联系，股票的获利以及其股票投资率，国内生产总值都和市盈率显现出一定的联系。

　　供给侧主要解释了市场均衡理论，消费和市场的环境会促进经济的进步，市场是由各种需求所推动的，供给侧包含了人力，自我驱动和强势资金；DRicardo在十九世纪提出了土地的稀有性造成的制约；李斯特提出了技术积累反馈，技术的推动效果；Roscher对人力进行了细致的划分，一部分分为知识型，一部分分为创造型，并肯定了创造型的推动作用。德尔马克思同样对创造的价值进行了肯定；Marshall主要针对劳动力对经济的推动作用进行了分析。

　　戈登模型本来是股利增长模型，后被麦伦·戈登教授推广，故而这一模型改称为戈登模型。国外的著名经济学者以X城市为例，提取大量数据获得了实质性的结果，在其金融论著中提出股票回报和β正相关。其他学者也提出了相关观点，长时间的研究可以看出该模型对股票的风险降低作用，模型能解决部分股票发展态势，无法运用于所有金融市场中。目前该模型对一些优势股票任然具有一定的参考作用。

　　股票分红主要根据公司企业内部的实际情况对资本进行合理分配，一找企业自身的经营环境。分红资金主要依照企业的市场金融政策，对近期发展的整体战略规划，衡量企业业务与自身发展的需要，来确定股息的支付。挑选具有一定回报的股票需要参考股票年总分红额和市场价格的比例。股息率计算结果如果大于国家的银行政策，大于年利率基准水平，则可以对其进行选择，会引入更多投资者进行挑选。股息是一种考量因素，能够从侧面反应出股票的价值，股息率除了和每年发放金额和自身市场价格有关之外，还需要自身价格考量。同样的两只股票，甲股票价格高于乙股票价格，其股息发放额相同，以投资视角来看，乙股票更有吸引优势，引导投资者进行相对较低的投资获得较高的回报。

　　股息的数值与市盈率负相关，股息高，其市盈率则比较低。但是因为总派息额与股票每股收益并不完全一致，实际上这一关系并不完全成立，两者之间在部分数值研究中存在一定的联系，其联系并不绝对。根据相关法律法规规定，企业分配红利不得低于企业可支配利润的百分之三十，企业中严格按照此类标准执行者较少。高的股息发放率与高收益率存在密切联系，所以并不是所有企业都能做到高红利。

　　配资过程中需要参考一定的价值指标，从配资过程中应该充分考虑客户投资偏好，根据投资偏好决定了投资的分配。整个配资过程中各类风险产品的组合收益不同，其决定了其回报水平。整个资产水平中的安全资产确定了可获得性的准确收益，确定了风险资产的获利。预期风险的不确定性会影响投资回报。无风险资产的比例可以确定风险敞口，通过相关预期，安全资产的水平能够确定未来的收益回报率。严格地讲，绝对无风险的资产是不存在的，但为了研究相关变量，作出了近似处理。安全资产回报等同客户在选择过程中的潜在投入，与其自身的回报相关，安全资产的回报高低决定了客户的心理预期，回报率提高，贴现率对应提高，造成企业股票的市盈率降低。

　　贝塔系数作为一个评价体系，可以用来检测股票市场的异常波动，针对个股的变动有良好的反馈。贝塔系数可用于评估证券系统性风险，是衡量结构性与系统性风险的重要参考指标之一，其真实含义就是个别资产及其组合（个股波动），相对于整体资产（大盘波动）的偏离程度。贝塔系数用来评价股票整体水平，作为一个相关标准。贝塔系数值越高，体现了个股在整体股票市场的变动情况越大。贝塔系数值大于1，股票相对于市场变化较大，反之亦然。贝塔系数等于1则反应出该投资的收益变动与市场环境的变动是同等程度变化的。贝塔值小于1则表明该项投资的回报高于市场的预期。贝塔系数值是用来反应投资的影响程度，是对股票以及企业自身环境分析的一个参考指标。专业技术人员需要对贝塔系数值的相关因素进行研究，用来进行确定市场中的环境因素。

　　贝塔系数值表明了企业风险程度的大小，企业面临的市场风险越大，贝塔系数值越大，类似于风险回报率，企业不确定性越大，投资者对其期待也会更大，提高了企业的成本，长久如此，则会降低市盈率的数值。

　　企业的销售收入和平均资产总额的比值可以用来研究企业的商业情况，考察企业的周期效率。企业的总资产周转率主要考察了企业的转化效率，反映了投资投入获得实际产品的快慢程度。显示出了企业的整体水平和营运规模，通过计算，对比同类型公司的指标，能够得出企业在相关方面所需要的提升。寻找企业的自身价值，战略优势资源，不断进行学习改进，增加自身的核心优势。企业的效率越高，能反映出企业的整体规模和市场环境，能够达到一个较高的变化，企业的流通能力和该数值呈正相关，企业发展越强，其自身优势越高，市盈率也较高。

　　税率值由国家确定，税收的高低直接影响到公司企业的获利情况，企业自身的盈利需要考察税收。企业所得税率是一个企业的核心，目前我国存在以下税率计算，非居民企业适用税率为20，小规模同样采用税率20，其他规模企业的需要将利润总额的百分之二十五进行缴税。企业的盈利规模与适用的税率能够反应企业的获利水平，同等情况下，税率越低，企业所获得的利润越大。企业所得税法定通常为百分之25，非居民企业适用税率为百分之二十，高新技术企业相对税率较低，国家对该种性质的企业予以了扶持。

　　居民企业和非居民企业适应的税率不同，进行了区分。居民企业主要是在国内经营，其主要组织均在国内，非居民企业则主要组织设立在国外，在中国境内有一定的来源收入，所得来自于中国国内。

　　非居民企业适用的税率是百分之二十，除此之外的企业机构适用百分之二十五的税率。

　　企业所得税如果较高，则会影响企业自身的收入水平，无法保证其股价相对较高的一个水平，获利能力较差。

　　市场的平均收益率是一个重要的参考指标。债券票面利率依照市场确定，同等情况下债券的票面利率高于一般市场利率水平。市场利率的变化能够判断债券的一个价格环境。票面利率是在市场变动之前推行的。并且是一直变动，市场环境的利率变动影响，将会导致市场投资回报率的变动。以债券的票面利率进行定价会造成投资者的回报率与市场回报率变动较大。为了避免这一结果，发行债券之前会对债券的发行价格进行调整。降低两者的误差，当回报率较高时，债券会折价发行，回报率较低则会溢价发行。

　　市场的组合资产预期收益与债券票面利率具有较大的关系，市盈率和资产的预期之间也是一个负相关，能够影响市场的变化水平。

　　针对预期水平进行投资，计算公司未来所应支付股息，计算其投资价值，等同对未来盈利的持续投资。戈登股利的模型是针对企业分红所进行设立的，有两种具体情况，一是不变的增长率；二是不变的增长值。戈登模型需要进行测算增加股利及其增长，对分红进行估算，下述为一定条件下的流量表

　　由此可以看出，政策变化进行的改革，归纳出相关的影响。用公式表示为：

（上图为流量表）

　　其中：P为股票价格；D为预期基期每股股息；i为贴现率；g为股息年增长率。

　　在资本市场中的风险大于货币市场，进行投资的资金要求一定的回报，二级市场的回报率高于货币市场会获得一个较为平衡的结构。戈登模型的贴现率包括货币市场利率r，股票回报率i，戈登模型可以进行下一步的更改，模型表明股票自身的价格与其市场利率成负相关，r值和p成负相关，理论研究已经证明。这个模型价值较高，可以在未知的环境中对一个企业的实质核心进行测算。戈登模型对后期的分红进行分配，主要计算投资者的回报，能够帮助比较不同企业。模型概念主要适用于部分专业机构，推广范围较弱，可操作性较差。

　　股票价格的增长被国外学者进行推广应用，并以戈登教授进行名字进行命名，从长远来看，模型可以看出是一种较为可靠的方法，挑选市场中存在的优势股票，在市场组合投资中，获得一个预期较好的收益。

　　从戈登模型中看出，股息增长速度越快，模型右侧数值则较小，企业股票价值较高，由市盈率公式可以得出，近年来江西铜业有限公司的实际情况是保持高度一致的，资产周转率和股息增长率保持了基本的一致性，根据资本资产定价模型公式：

　　市场中的客户对环境需要负担一定的威胁，在投资中无法获得相对较高的一个回报。在二级市场中的市场溢价需要预期投资去掉安全资产的回报。

　　贝塔系数值可以用做评价风险的体系，用来探讨投资组合的整体情况，用来测量市场的风险程度，股票的价格和二级市场的价格变化具有相关性，同步性，这个股票的贝塔系数则是1，如果股票的贝塔系数是2，表示这只股票在市场变化20，股票的价格会提高40，当市场变化降低20，则股票会同步降低40.

　　本文选取江西铜业公司企业年报以及机构发布的数据，对江西铜业公司的市盈率及其影响因素进行分析。影响因素包括股息发放率、无风险资产收益率、贝塔系数、企业资产周转率、市场组合的平均收益率等，选取时间跨度从2014年至2017年。

　　数据来源于网易财经，2014年至2017年这几年的每股收益分别为0.82，0.18，0.23，0.46 ，单位为元。

　　每股市价为17.83，17.83，17.83，17.02元，每股市价和每股盈利的比值得出市盈率：21.74、99.06、77.52、37.00.公司在2014至2015年市盈率有很大的上升，升高将近4倍，而后几年则逐步递减。很容易看出，江西铜业公司在这今年的市盈率波动较大，选取这几年的数据比较具有研究意义。市盈率的走势呈先高后低，一定程度上反映出企业的经营状况，将其与公司具体数据进行比对与分析，从而得出一个大体的研究结果。

　　而显而易见的是，这些变量与市盈率之间具有一定的相关关系，为了更为清晰的了解其中的关系，就需要运用模型分析等方法。

　　戈登股利增长模型用公式表示为：（其中V表示股利，Dt代表第t期股息，r表示市场利率，g代表股息增长率）上式可简化为由于股票市场存在很大的风险性，故上式改为（i表示风险报酬率）从中可以看出，市场利率、风险报酬率和股息增长率与企业股利存在着很强的线性关系，而市盈率为股票价格除以每股股息。可见市场利率和风险报酬率越高，股息越低，市盈率越高，股息增长率与市盈率的关系正好相反。根据资本资产定价模型有E(ri)=rF+[E(rM)-rF](其中E表示贴现率，r表示无风险资产收益率)由此可以得出一个大体的关系，即无风险资产收益率、市场组合的平均收益率以及证券自身的贝塔系数与贴现率都成正比。而贴现率与市盈率是负相关，因此这三个变量与市盈率也呈负相关。

　　通过SPSSPearson相关性分析，将江西铜业公司市盈率及其影响因素进行分析。为了排除因素之间的相互影响，通过Partial偏相关分析进行校正。相关性分析如表一：

　　表一

　　从表中可以发现，市盈率与各种影响因素之间的理论关系与实际关系呈现高度一致性，而由于数据选取或者其他方面的原因，导致实际结果在无风险资产收益率与市盈率的相关关系截然相反。不过从正整体上看，市盈率与影响因素之间的关系得到了较好的证明。

　　在运用相关分析法进行分析之后，本文进一步采取多元线性回归分析法。将市盈率作为因变量，股息率、贝塔系数等作为回归模型变量，得到如下回归模型（以2017年为例）。数据来源于网易财经江西铜业。

 

　　2017年每股市价P=17.02,E=0.46单位为元，

　　股息发放率A=（每股股利/每股净收益）*100%

　　无风险资产收益率B=资金时间价值（纯利率）+通货膨胀补偿率

　　企业资产收益率C=净利润/平均资产总额*100%

　　式中表示市盈率，A、B、C等分别为股息发放率、无风险资产收益率，企业资产收益率，贝塔系数，市场组合的平均收益率，企业所得税率，。得到回归系数参照下表

　　表二市盈率及影响因素的回归分析

　　其中35.655，根据模型，江西铜业公司股息率每变动1个百分点，意味着市盈率相应减少1.307个百分点，其他因素参照股息率。从回归分析的结果可以得到，回归分析的结果和相关分析的结果大体呈一致性，甚至更加切合理论上市盈率与变量的关系。根据以上回归分析得出的结果中，以企业净资产收益率对市盈率的影响最强。

　   本文通过戈登模型和资本资产定价模型对市盈率与其影响因素进行理论分析，然后运用相关分析和回归分析的方法进一步证明，理论关系与实际关系保持高度一致。市盈率与股息发放率、无风险资产收益率，企业资产收益率，贝塔系数，市场组合的平均收益率，企业所得税率等分别呈负相关、负相关、正相关、负相关、负相关、正相关的关系。但是其中也存在着一些问题，比如说股息发放率理论上讲应该与市盈率存在较强的相关关系，但是由于我国股票交易市场不够成熟，可能导致企业估价存在低估的现象。并且市盈率与企业业绩并不呈现十分一致性的关系，都说明我国股票市场存在一定程度上的投机行为。

　　依照习xxxx提出的五大理念以及供给侧改革等发展思路。国内市场存在企业实际运营情况和股票市盈率不相适应的情形，我们需要继续推进金融市场的健康发展，规避金融市场中的违法现象，促进市场参与者的参与度，改变投资者的投资方式，引领投资者的投资模式，避免投机，改善市场环境，构建一个完整和谐的市场环境，进一步促进金融市场的良好发展，引导市场参与者的正确投资，有规划的进行投资。供给侧改革的主要依靠市场自我主导进行调整，减少程序性成本，提升整个交易的水平和环境，增加投资的回报率。从整体环境而言，供给侧对应了转型是目标，创新是手段，改革是保障。依靠改革进行推动，结构性是改革的主要手段，通过改革可以促进整个经济环境的发展，通过改革达到我们所需要的目的，坚持以市场驱动，通过开放的思想，分享，促进国家产业的推动，树立在全球中的地位，进行资源的按需调配，提升内部需求，增加产业的平衡，拉动对外投资，从而促进金融市场，以及整个市场的繁荣稳定。建立健全金融市场，提高企业效率，增加市盈率，改善企业现阶段市盈率与实际情况不相符的情形，完善的市场环境中对企业各项财务指标的运用具有真实的反映，能够确切进行。

　　习xxxx在系列讲话上提出了结构性问题如果依靠自我推动，很难达到一个完美的解决，需要针对现有的市场变化进行改进，发现内部需要，推动社会发展。强调关注市场的发展，供给平衡问题，稳重推进，在市场中发挥自身的调节作用，避免市盈率与企业自身的问题存在相反的情况。

　　生产力的不断进步，我国的经济制度在不断的升级改进，各种经济所有制进行共同发展，新时期经济有了新的面对，社会针对国家经济有了新的考量，xxx同志认为坚持公有制为主体，清晰认识到在经济发展中的战略观点和思维，针对问题提出适应社会主义的实质性问题，可以推动社会的发展，促进金融市场环境的成熟，资本市场的进一步转型，对经济的放手进行个管理，不过多的对市场进行调控，不违背市场的运行规律，加大宏观调控，构建完整和谐的金融市场，提升外部环境。促进战略性转型，促进产业升级，提供需求的变动，弥补企业自身的弱点，在市场环境中获得更加准确的数值。

　　习xxxx提出五大发展理念，运用各种学习方法，不断的学习创新，以发展为自身目标，推动新的发展，新的产业升级，创造企业的内在动力。市场中市盈率和企业自身背离的情况会有所改善。促进从业者素质的变化提高，获得市盈率的准确值，需要创新的内在推动。现阶段纵观我国的整体经济环境，各大产业均出现了不同程度的供过于求，在这个过程中又出现了一些新兴的行业。整个社会环境中，出现了许多负盈利企业，消耗了社会的能源，无法及时更新结构，所以首先要着力化解产能过剩。大部分的企业生产能力过剩由以下几个原因造成，第一，国家在过去一段时间四万亿救市等相关XX投资项目，在投资的选择上进行了项目挑选，重点投资项目企业进一步扩张，造成实际需求小于企业创造。第二，制定的计划和市场所不相符合，没有准确考察市场，实际执行情况与真实情况相反。第三，一些不合理的制度催生了过剩产能。第四，如果针对市场进行调节，可能会降低国内生产总值，增加国内失业率，所以从这个方面，XX组织对于此不会过于关注，改变的速度也会变慢。第五，从创新驱动而言，政策立法和规章制度无法让企业能够有个良好的程序，快速解决问题。应从以下几个方面进行改善：第一，XX应该遵循市场规律。第二，针对一些制度事项，XX应该加快相关规章制度的进行，制定完整的条款促进相关办事流程，加快速度，使得企业在这个方面能够加快运行，快速处理市场的动向。第三，市场在整个资源中有着自我内在规律，能够促进资源分配，合理将优势资源进行规划，能让资源流向最适合的地方，企业获取资源的成本降低，将会促进经济的发展。第四，银行应该提高自身的风险控制能力，并提前对其进行支配改进。第五，XX在整个创新驱动中需要进行相关模式的变更，制定规划和调整的过程中应该促进市场的发展，化解企业现行市场以及企业的经济状况应该长期进行，注意市场的真实反应，调整企业的运行方向，寻找到最优途径，促进企业的进步，完善金融市场。其次要建立统一开放、服务完善、城乡一体的人力资源市场体系，建立一个完整的社会制度，覆盖不同阶层的社会人群，针对其进行福利改善，解决社会个体的养老，医疗问题。应对社会当前的发展变革，新生代群体融入城市环境的问题，并加深加大企业治理以市场为导向，必要时由XX进行宏观调控，树立新导向，新的模式，对企业进行正确引导，共同构建一个和谐诚信的市场环境，提升质量。推动我国经济社会的不断发展，建成全面小康社会，具有重要的意义，针对系统化的发展，构建社会完善的逻辑体系，利用一定的方法，促进市场的完善发展，建立绿色企业，提高企业的效率，保护环境，增加经济市场的活跃度，降低污染，以可持续发展的经济为导向，共同构建社会企业的经济环境，增加企业的健康度，确保金融市场的稳定。

　　习xxxx指出，需要去产能，在此基础上，我们应该加大各种门槛准入，各种行政制度的发展和执法程序。改革的过程中，处理好针对市场运行的干预，促进金融市场的健康稳定发展，全面构建一个统一的系统，抓住事物的重点，稳重推进，企业通过自身的创新发展，协调发展，绿色发展，开放式发展，共享式发展提升了自身的竞争力，反映了自身的整体盈利水平和其核心竞争力，XX通过行政手段对宏观调控进行把握，简政放权，对市场的运行进行调整，不进行过多的干预。起到市场引导型，我国的金融市场环境发展不完善，股票市场的估值水平相对来说偏高，通过XX的市场引领，机制的转变，提升资本市场的资源配置，优化行政管理体制，确保市场的稳定性与真实性，树立正确的投资观念，对不同层面进行细致研究，对市场进行合理规划，促进市场的稳定发展，确保企业财务指标一级市场的健康发展。

　　[1]约翰·梅纳德·凯恩斯著.货币需求、货币供给和均衡利率[M].陆梦龙译.北京：中国社会科学出版社.2009.80-82.

　　[2]林卫斌，苏剑.理解供给侧改革：能源视角[J].价格理论与实践，2015（12）.

　　[3]董大海，金玉芳.消费者行为倾向前因研究[J].南开管理评论，2003（6）：46-51

　　[4]吴敬琏，供给侧改革引领“十三五”[J].全国新书目，2016（1）：10-10

　　[5]吴敬琏，等.供给侧改革[M].北京：中国文史出版社，2016.52-54.

　　[6]坎贝尔，等.金融市场计量经济学[M].上海：上海财经大学出版社出版的图书，2003.60~63

　　[7]董大海，金玉芳.消费者行为倾向前因研究[J].南开管理评论，2003（6）：46-51 

　　[8]黎志成.刘枚莲.电子商务环境下的消费者行为研究[J].中国管理科学，2002（6）39~40

　　[9]王惠文.偏最小二乘回归及应用[M].北京：国防工业出版社，1999 

　　[10]李佐军.人本发展理论[M].北京：中国发展出版社，2008

　　[11]张维迎.经济学原理[M].西安：西北大学出版社，2015，259-287

　　[12]李佐军.供给侧改革：怎么改，改什么？[M].北京：机械工业出版社，2016. 

　　[13]爱德华・肖.经济发展中的金融深化[M].上海：上海三联书店，1988. 

　　[14]张杰.渐进改革中的金融支持[J].经济研究，1998，（10）：51-57. 

　　[15]建波，张志鹏.对要素投资：有效供给驱动的内生经济增长之路[J].学海，2013（4）.

　　[16]杨利军.基于供应链优化的流通企业供给侧改革[J].中国流通经济，2016（4）. 

　　[17]欣，武彬.正解供给侧改革[J].新理财，2015，（12）. 

　　[18]康，徐林，等.中国需要构建和发展以改革为核心的新供给经济学[J].财政研究，2013，（1）. 

　　[19]廖清成，冯志峰.供给侧结构性改革的认识误区和改革重点[J].求实，2016，4.