北京碧水源科技股份有限公司杜邦财务分析体系研究

摘 要：公司财务管理可以看作是一项复杂的工程，而这项工程的起点就是对公司的财务状况进行分析。本文基于杜邦财务分析体系的方法来了解北京碧水源科技股份有限公司的财务状况，重在对该体系中核心财务指标下的若干子指标逐一分析，由此得知该公司目前存在的相对劣势，并提出相关的改进建议和对策，使碧水源能够在环保业中位居前列。

关键词：杜邦财务分析；碧水源；净资产收益率

一、企业杜邦财务分析的理论基础

对每一个发展中的企业来说，创办的时候有多大规模或者有着什么样的行业前景并不是最终的决定性因素，真正对企业起着关键作用的是财务管理机制。良好的企业财务管理既符合现代企业管理的目标，[]又可以满足相关利益群体的需求，从而可以让一个小企业变大、弱企业变强，在大经济环境衰退背景下使企业获利、在行业萧条背景下使企业进步，因此有必要将杜邦财务分析体系研究运用到企业日常活动中，以谋求企业更好更快地发展。

企业杜邦财务分析的概述 该体系命名的由来得益于杜邦公司，因为它是第一个创办，并且也是第一个投入使用的。它主要借助于与本企业有关的各项财务系数，以一种系统性的方式来分析和评估企业的实际财务状况和经济运行效率。[]杜邦分析体系的基本思想是把其重要指标——净资产收益率进行拆解，最后分得的结果是该体系的重要指标等于多项财务比率的乘积。从财务报表分析的角度来看，这是一种逐级向下分解各财务指标的方法，[3]而不是另外建立的新的财务指标，重在通过与本企业财务指标的历史值相互对比，阐述各项财务指标变动的缘由。

　　图1：杜邦财务分析体系分解图

　　由图1得知，杜邦财务分析体系的主要指标如下：

1.净资产收益率

在整个杜邦分析体系中，净资产收益率被看作是最重要的指标，同时也是最高层的指标，它能够衡量出相关利益者在投入企业资产后获取利润水平的高低，从而体现出企业经营管理的目标。从一个公司的财务活动与业务活动之间的关系角度来看，它的增加或减少受到资本运营与商业交易等活动的影响；同时，净资产收益率还能体现出一个企业利润目标的辐射程度，数值越大表示企业筹集资金的能力越强，企业的投资和经营状况也就越好。

2.总资产净利率

从图1给出的杜邦体系分解图可以看出，该指标的大小取决于净销售率和资产的运转率，并且与这两者呈相同的变化趋势。该比率如果较低，说明公司投入资产的产出程度不尽人意，相关成本支出增加，公司资产的运营效率低下；反之，该公司资产利用率较高。

3.权益乘数

该项财务指标表示企业的相关股东权益支撑着多大规模的投资。该项财务指标的数值越小，表示企业对负债经营的利用率不高，利益相关者投入该公司的资产占整个资产的比重较大，债权人受维护权利的水平也就越高；反之，该比率越大，表示利益相关者投入公司的本钱占所整个资产的比重越小，企业的欠债程度越高，风险越大。[4]该财务系数除了能够体现出企业具有一定归还债务能力之外，还能从中反映出企业的资本结构质量以及资本运行情况。它对于杜邦体系中的核心指标能够起到一定的杠杆作用，如果公司的运营状况处于一种良好的状况时，较高的权益乘数能够为公司带来积极的影响，反之公司将承担较大的风险。一般来说，合理地开展负债经验活动，可以使企业具有良好的资本结构，从而带来企业净资产收益率的增加。

4.销售净利率

通过图1给出的计算关系可以看出，该指标能够用来体现出公司通过自身经营而获取利润的能力高低。它不仅仅是企业商品经营的结果，也是实现杜邦财务分析体系中重要指标最大化的依据。如果一个企业的净利润大多数来自于本身的经营活动，则此比率具有一定的说服力。该比率如果较低，表示企业的相关管理者未能创造出充足多的业务收入或不能有效地节制成本，企业总的经营管理水平相对薄弱。企业财务管理的最终要求是获得一定量的净利润，其方法主要有两种：一是可以通过适当扩展经营范围来提高营业收入，二是可以根据各财务报表判断出成本费用是不是恰当，然后找出降低成本的方式来加强企业的成本节制。

5.总资产周转率

该指标由企业在一定时期内销售收入与平均资产总额的比值来表示，可以权衡出企业运营本领的高低，以及相关的投入规模与销售水平之间是否相适应。通常情况下，资本的运转频数越少或运转时间越长，表示其转动的速度越慢，营运本领也就越低；反之，公司具有一定的运营本领。[5]由图1可以看出，企业的资产总额包括流动和长期两种，前者能够体现出企业偿还债务和产生一定现金流的水平，后者表示在一定时期内企业的经营规模、未来的发展前景等。不同资产的收益性也不尽相同。一个健全的资本结构和高的业务效率是资本良好营运的关键，最终会影响到企业的绩效水平。

（二）杜邦财务分析体系的应用

北京碧水源科技股份有限公司处于环保行业。目前，该公司在水处理领域拥有自己完整的产业链，主要从事于污水处理、海水淡化及各种净水设备技术的开发和应用等方面。[6]本文选取北京碧水源科技股份有限公司（以下简称碧水源）2016-2018年度的相关财务数据，应用杜邦财务分析法进行对比分析，从中找出相关的变化趋势及原因，使该公司能够更加稳健地发展。

二、杜邦财务分析体系下对碧水源公司的分析

数据分析已经渗入到各个行业、各个企业之中，企业做出的种种决策都需要经过严谨的数据分析。杜邦财务分析体系可以让数据分析变得具体化和系统化。在此分析方法体系下结合碧水源2016—2018年相关财务报表（损益表、资产负债表、现金流量表），选取该公司近三年来的部分重要财务数据作为研究对象来进行逐一分析。具体阐述如下：

表1：碧水源主要财务比率指标比较

（一）净资产收益率

作为杜邦分析系统中最重要的指标，从前面给出的图1我们得知，它将受到不同财务指标的影响，但位于第二层的财务指标将对其产生直接影响。该比率的高低会影响到企业的进一步发展。所以说，我们应该着重分析以下财务指标。

表2：碧水源净资产收益率影响因素变动表

结合表1，2所给出的数据我们可以看出，碧水源近三年总资产运转的速率没有发生太大变化，都在0.30%处进行小幅度地上下波动；同样，权益乘数总体呈现出增加的趋势，但变化跨度也都不大，每一年大约增长了0.30个百分点，这两项财务指标对权益报酬率的影响极其细微。而销售净利率由2016年末的20.80%下降到2017年末的18.82%，再下降到2018年末的11.73%，共减少了9.07个百分点，2018年比2017年的变动值要远大于2017年比2016年的变动值。所以说，碧水源2016-2018年的净资产收益率总体呈下降趋势，2017年相比2016年只增长了2.19%，2018年比2017年下降了8.30%，但后者变化幅度较大。

（二）销售净利率

杜邦财务分析体系中常选用该利率来考查企业通过经营获得纯利润的水平，能够反映出公司在一定时期内财务管理水平的高低，企业应当在增加营业收入的同时得到一定的净利润，才能使该利率没有变化或者有所提高。[7]但从表1所提供的碧水源近三年主要指标得知该公司销售净利润率是负增长的，我们应该从收入、相关成本费用等角度对该比率进行再分析。

表3：碧水源收入与成本简表

通过表3我们得知，碧水源近三年的营业收入总体呈现增长的趋势，先是由最初的88.92亿元增加了48.75亿，后在2018年度又负增长了22.49亿；营业成本的变动情况同营收一致，先增加了36.79亿，然后负增加了16.96亿；从具体的成本角度来看，碧水源的各项支出费用在逐年递增，销售、管理、财务方面的支出分别增加了1.41亿、0.95亿、5.86亿，营业税金及附加增长的幅度不大。通过进一步的计算与分析得知，碧水源的净利润增加跨度要小于营业收入增加跨度，即该公司在2018年时有一定的营业收入，但是有关成本费用的大幅增加导致净利润增长幅度减小，从而使销售净利率呈略微下降的趋势。结合碧水源实际情况来看，提高公司获取净利润本领的重要途径是提高相关营业收入，削减业务本钱。企业的盈利本领越强，则其给予有关投资人的回报越高，企业自身价值也就越大。

（三）权益乘数

权益乘数可以看作是公司利用现有资产能够为相关利益者带来更多的好处，这种情况就叫做财务杠杆，适当的财务杠杆能够对企业的发展起到一定的正面影响。从表1给出的数据得知，该指标由2016年末的1.95%增长到2018年末的2.59%，总体呈增加的趋势，但变动幅度较小。它位于杜邦体系中的第二层级，与该体系中的核心指标呈现正比例的关系，但权益乘数的略微增长并没有给其带来一些非常突出的影响。鉴于碧水源具有不断增长的财务支出费用，我们还可以选用资产负债率来了解企业近三年内归还长期债务的水平，由碧水源2016—2018年的资产负债表及年报得知，该财务比率的数值分别为61.46%、56.44%、48.65%，位于适宜的区间之中，说明碧水源具有一定长期偿还债务的水平。但是，我们也注意到碧水源的流动比率和速动比率都远低于预期值，通过研读碧水源2016—2018年的年报与财务报表可以看出，流动负债从2016年末的137.39亿增加到2018年的205.90亿，流动资产由2016年的154.12增长到186.72亿，可以看出后者的增加幅度要小于前者的增加幅度，同时碧水源存货量从2016年到2018年也是成倍的增长，使得该企业短期偿还债务的能力有待提升。

（四）总资产周转率

杜邦体系中选用总资产周转率来考查企业资产的营运效力，通过对该指标的对比研究，可以得知碧水源2018年度相比于2017年以及2016年总资产的运营效率不同，从而合理地提高企业对资金的使用比例，提高产品的市场占有比例，为公司缔造更多的价值。从表1所列出的各项财务比率值，可以看出该指标先是增长0.01个百分点，然后又减少0.13%。鉴于该比率值总体变动跨度不大，不能进行确切的分析与评价，因此我们可以进一步选取碧水源公司中与该指标有关的财务指标进行分析。

表4：碧水源总资产周转率相关指标

总资产周转率可看做是由上表中两个财务指标做除法而得到的结果，一般来说，它与营收成正比例的关系、与平均资产总额成反比例的关系。从表4给出的数据得知，碧水源近三年营业收入的增长率小于资产总额的增长率，比如说：在2016年末到2017年末时，前者增加了128.36亿，后者增加了48.95亿；在2017年末到2018年末时，前者增加了118.36亿，后者却负增长了22.49亿。所以，总资产在2017年末时的利用效率与以前相比没有太大的变化，但在2018年的利用率却大幅度下降。为了能够说明碧水源近三年资产使用率变动的原因，可以在此过程中将其划分为存货周转率和应收账款周转率。

表5：碧水源存货和应收账款周转率

第一个财务指标主要是对公司流动资金运营效率的定量化，对企业的重大经营和管理决策起着积极的作用。一般来说，企业在一个业务周期内存货使用次数越多、存货的运转天数越少，就能够体现出存货流动速率越高，存货转变为现金的效率也就越高。[8]但存货运转速度如果过快，也可能说明公司在这项工作的管理方面存在一些缺陷，譬如常常缺货、采购过于经常等。所以在实际工作中，我们要深入调查企业库存构成，结合企业的销售、管理等各项工作进行合理的分析。通过表5所给出的数据可以看出，碧水源近三年的存货周转率在一直下降，由2016年末的15.71%下降到2017年末的11.40%，再到2018年末的5.27%，总体下降了10.44%，说明存货占取公司整个营运资金的比例较大，同时也未能得到有效的利用。另一个财务指标主要是用来衡量碧水源收到应当收回货款的效率。从表5可以看出，碧水源2017年应收账款周转率相比于2016年有所加快,增长了0.50%，但由年报的相关材料得知回款的速度比较慢，可能存在一定的风险，2018年时该比率又呈现负增长的趋势，说明碧水源存在一定量的应收账款。

表6：碧水源资产结构的部分指标

从表6给出的数据可以看出，随着业务范围的扩展，碧水源近三年来投入厂房、各项设备费用等固定性的资产增加了2亿多；第二个财务指标数值的减少可能对公司健全的发展造成一定的消极影响。流动性资产中的存货和应收账款都有大幅度地增加，譬如说：碧水源2017年的存货约为2016年的三倍、应该收回的账款在近三年内增加了16.52亿；货币现金流量总体呈现出负增长的态势，该财务指标先是由2016年末的90.56亿跌到2017年末的61.32亿，再小幅度地增长到2018年末的63.31亿。从客观角度来讲，碧水源公司具有一定的正常运转能力，但具有一定的风险性。

（五）总资产净利率

作为杜邦体系第二层中的一项重要财务指标，它能够体现出公司利用现有资产获取利润的效率。从表1我们可以看出，碧水源从2016年—2018年来净销售率与资产运转率有相同的变化趋势即都呈现出负增长的现象，其中前者减少的尤为明显，由2016年末的20.80%减少到2018年末的11.73%,共减少了大约9个百分点，使得总资产净利率也随之从2016年的7.37%先下降0.68%，然后又下降了4.05%，所以说，可能会对公司的财务管理水平产生一定消极影响。

从杜邦财务分析系统的角度来看，净资产回报率至关重要，它主要反映的是与业务有关的效率，如企业投资、融资和生产经营业务等方面。净资产收益率取决于总资产净利率和权益乘数，与这两者成正比例的关系，碧水源近三年来的总资产净利率逐渐减小，权益乘数虽然在不断变大但幅度要远小于前者，所以净资产收益率也在不断减小。总资产的净利率由净销售率和总资产流动率这两者相乘，企业的销售收入、成本和资产的结构等因素会一定程度地影响到企业该财务指标比率的变动。站在企业销售业务的角度来看，净销售率能够体现出其净收入的多少以及是否达到预期水平，[9]但碧水源2016—2018年来相关成本费用成倍的增加导致净利润减少，从而使得销售净利率也有一定幅度的下降。从上述图解与阐明得知，企业的偿债本领、获利本领及运营本领涉及生产经营活动的各个方面，不同方面的因素组成了一个完整的分析体系，各因素之间相互补充、相互作用。只有协调好该系统内各组成因素之间的关系，才能提高净资产的回报率，以最大程度地契合公司财务管理的目标。

三、杜邦分析体系下碧水源公司存在的问题

第一，公司的营运本领欠佳。由表4、5、6所列示的数据以及相关分析可知，碧水源相比于前两年来说营业周期有所增加，说明公司每生产出一单位的产品需要耗费较多的时间，同时该企业的应收账款和存货数量增加，使其运转速率降低，企业的运营能力有所下降。

第二，公司的偿债本领不足，尤其是短期偿债本领。通常来说，速动比率为1、流动比率为2的附近值时，公司才能承担得起归还各种债务的责任。从碧水源2016-2018年的各大财务报表及表1所给出的财务比率得知速动比率、流动比率最高分别为0.66、1.01，都低于预期的数值，但是碧水源近三年的资产负债率稳定在合适的区间内，说明它具有一定的长期归还债务的本领。总的来说，该公司在短时间归还债务的压力有些显然。

第三，公司有应收账款增加与现金流减少的风险，主要体现在季节变化的风险上。一方面，伴随公司营业范围的扩展与国家宏观情势特别是对所处债务范围的节制与降杠杆的影响，公司的应收账款及种类呈现出快速增长的趋势。同时，随着银行利率的变动，公司借款的利息也有一定的变动，当资金不能用来正常维持企业的正常运行时，它将面临贷款利息增加的风险，公司融集资金的额度增长时，财务成本也会提高。另一方面，处于环保行业的碧水源所面对的服务群体大多数是当地的XX或者公司，旨在为各服务对象提供一套系统化的解决方案与措施。该公司在每一个时间段有其不同的特点，大多数情况下，在上半年的时候，先要进行设置项目、批阅工程、设计工程等阶段，而工作与业务的开展放在后半年，第四季度尤为集中。并且，工作报酬的收回也都有时令性的特点。虽然企业收回货款的时期不长，也有一定的质量与效率，但如果公司不能很好地认识到该风险，将会对公司造成严重的危害。

第四，公司存在毛利率降低的风险。通过了解公司发展情况与研读公司年报得知，碧水源通过独特的技术与产品将主要活动集中某些领域上，使其一直保持着较高且稳定的毛利率。碧水源有一定的发展运营能力，经营活动范围扩展的很快，尤其是近几年以来国家将环保放在重要的工作日常上，公司就承担大量与治理、净化已被污染河流的相关项目，致使公司整体毛利率随营业范围扩展而下降，所以它可能面临由于营业范围扩展所带来毛利率下降的风险。

第五，公司将面对人才欠缺的危害。通过了解得知，碧水源今朝正处于快速成长的阶段，不仅仅是在营业范畴和营业范围上处于快速扩大阶段，而且在不同的地区上扩展速度也在加快，所以说，对各个方面的人才均存在一定的需求量，比如核心技术、财务、市场专员等方面。人才的稀缺是每一个亟需成长的公司所面临的严重问题。

四、北京碧水源科技股份有限公司对策建议

针对上述目前该公司存在的问题，为使碧水源能够更好的发展、能够在环保业内蒸蒸日上，特提出以下几点建设性的意见：

1.提高公司的运营能力

公司的营运本领可以为自身经济效益的提高打下良好的基础。为提高与运营

能力有关的各项财务指标，碧水源公司可采取以下改进措施：公司在保质保量完成任务的前提下可以适当地取消赘余生产工序、减少一些不必要的支出，从而能够对成本的降低起到一定的积极作用；提前估计好原材料的购入，实时调整采购规划，同时应该增强存货的监督和管理，确立明确有力的存货监管制度；加强对应该收取而未收取账款的管理，降低回收的成本，学会运用法律条文增加追债力度，以维护企业的正当利益。[10]

2.提高公司的短期偿债能力

该项能力对于公司自身良好的发展是非常重要的，因为它决定了公司是否可以按时归还债务，是否可以获取一定量的资产。[11]首先，碧水源可以通过适当减少存货比重，增加短期负债比重，优化负债结构；其次，提高营业活动中的现金流入，适度减少经营活动中现金流出。比如说，碧水源可以通过开辟市场、优化产品结构等方式来增加企业的收入量，通过合理的削减营业成本、减少财务费用等与成本总额有关的方式来减少现金支出。除此之外，公司还可以拟定合理的偿债规划。

3.完善公司内部的资产结构

一个好的资产质量结构将会对公司健全的发展有着非常重要的作用。对碧水源公司来

讲，它可以增强内部应收账款的节制程度、确立适当的结算方法、建立坏账准备等方法来减少应收账款的额度，同时还可以通过做好现金流预测、提高营收降低成本、投资回报率高的项目等措施来提高公司的现金流。

4.强化公司核心竞争力

虽然上述谈到碧水源公司面临着毛利率下降的风险，但随着黑臭水体治理项目的完成，

碧水源的主营业务能够回到关于城市污水处理之中，随后获取利润的能力也将会回到正常水平上。碧水源要不断地强化自主创新意识来增强核心竞争力，从而提高公司的自身价值。膜技术是一种新型的水处理技术，尽管与传统的废水处理技术相比，它在输出水质、使用率、减少污泥、操作方便性等方面都有优势，但在废水处理方面仍然存在一定的缺陷，所以说，它拥有着一个可以多角度、深层次的研究与发展空间，如降低种种成本、增加功能和稳定性、完善性能和优化系统以及与其他先进技术手段的结合。[12]除此之外，碧水源公司还应力图在手艺创新、资本运行、经营规模、市场开辟、品牌形象与战略管理等方面能够占据上风，使本公司的技术与商品不仅在本行业具有强有力的优势，而且在一些先进发达的市场与行业内也具有一定的领导地位。

5.优化人力资源

企业之间的竞争归根到底来说是人才的竞争。所以，碧水源应该进一步强化人力资源的外部引进和内部培养工作，建立一个更强大的方式连接内部的员工，以满足公司业务快速增长的需求；同时，碧水源还应该从不同的角度来吸收、发展与留住优秀的员工，组建一个合理的人力资源管理系统，从而使得公司的发展如日方升。

参考文献

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张琬琳.从财务报表解读企业利润分配——以格力集团为例[J/OL].中国经贸导刊(中),2019(08):112-113[2019-04-04].[3]张春晓. 基于杜邦分析法的黄山旅游公司财务战略研究[D].沈阳大学,2018.

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[9]卢敬俊.杜邦分析法在上市公司中的财务应用——以F公司为例[J].中国市场,2018(14):58+72.

[10]魏楚桐,王华.某婴童食品有限公司营运能力财务分析[J].农家参谋,2018(07):284.

[11]霍力岩.美的集团偿债能力分析[J].合作经济与科技,2018(21):166-168.

[12]谢龙. 基于自由现金流量法的碧水源企业价值评估研究[D].湘潭大学,2015.

北京碧水源科技股份有限公司杜邦财务分析体系研究

价格 ¥9.90 发布时间 2023年5月16日

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