上市公司股利政策探究

　　由于西方证券业发展成熟，且西方股利理论研究从20世纪50年代到现在已经有半个世纪的时间进行发展，所以总的来说，西方股利政策方面的研究相对来说已经有了较大的进步并且发展相对完善。然而，纵观整个金融学界的股利理论研究，迄今为止没有得到大家都认同的结论。在我国的发展中，1990年12月19日成立上海证卷交易所，经过20年的发展虽然我国证券市场取得的成就也相当巨大，但是还远不及西方证券市场成熟，证券市场在我国依旧存在着这样那样的问题，这其中上市公司的股利政策问题就是一个急需解决的难题。我国上市公司股利政策缺乏稳定性和连续性，股利政策不分配，不合理现象同时存在等等问题突出。在此背景下，上市公司的股利政策问题是极具探究意义的。

　　上市公司的股利政策是否恰当直接影响了上市公司自身和投资者，甚至整个资本市场的发展。恰当的鼓励政策可以为上市公司在资本市场上树立一个良好的企业形象，更进一步而言是为其发展创造更好的机会和条件；恰当的股利政策是可以为投资者指引方向，更有利于投资者正确理解上市企业的内部结构和经营状况，为投资者所作出的投资提供依据；在资本市场中，恰当的股利政策是维持一个健康的有序的资本市场发展的前提。由于我国的股利理论缺乏，使得实务混乱。在我国上市的企业中，股利分配不合理甚至不分配、分配股利的形式繁多等现象普遍存在，所以对股利分配政策的研究是符合我国上市公司的实际需要的。通过本文研究可以为上市公司的股利政策等问题提供参考意见。对于投资者而言，可以了解上市公司股利政策，提高风险意识。

　　股利不相关理论，也是著名的“咖啡理论”，是1961年米勒和莫迪利亚尼在其著名文章《股利政策的增长和股票价值》中提出的理论。“咖啡理论”主要是以三个严格的假设为基础:完全资本市场的假设，理性行为的假设和对未来充分确定的假设。：咖啡理论“的主要观点认为，股利政策对企业的价值没有影响，企业的价值完全取决于企业资产的盈利能力或企业的投资决策。

　　1979年，莱森伯格和拉姆斯菲尔德提出了股利理论，即“税差理论”。“税负差异理论”假设资本利得税率一般低于股息收入税率，资本利得所得税可以递延至股票售出，从而推迟纳税时间，享受递延所得税的好处。因此，投资者更喜欢资本利得而不是股息。在此假设下，股利支付率越高，股价或企业价值越低：股利支付率越低，股价或企业价值越高。

　　上市公司股利政策的影响因素。主要分析了影响上市公司股利政策的内外部因素。内部因素包括盈利能力、融资能力和资金弹性。外部因素包括国民经济状况、法律法规等。主要文献是唐颖对《上市公司股利政策影响因素的研究》，石文艳的《上市公司及其政策相关研究及其发展》，王钰的《我国上市公司分配股利政策研究》。

　　市公司股利政策存在的问题及完善建议。主要通过对上市公司及股利政策制度进行探究，发现其中存在的问题，并提出完善的建议。我国上市公司股利政策存在不分配或分配不合理现象，上市公司的股利政策缺乏稳定性与连续性。主要文献有李美潼的《上市公司股利政策存在的问题及对策》，赵苗的《上市公司股利政策问题研究》，李琦的《上市公司股利分配政策研究》，王建梅的《上市公司股利分配政策研究》。

　　从股利政策理论方面和上市公司生命周期方面对上市公司的股利政策进行探究。主要研究了股利政策的理论剩余股利政策，固定股利率政策，稳定股利额政策，正常股利政策加额外股利政策。主要文献有孙燕的《我国上市公司现金股利政策研究-基于生命周期理论》，郭柳荣的《我国上市公司股利分配政策研究-基于格力电器不分红时间的思考》。

　　上市公司，依照《中华人民共和国公司法》第四章第五节的有关规定，是指经xxxx或者xxxx授权的证券管理部门批准在证卷交易所公开发行股票上市交易的股份有限公司。所谓非上市公司，是指股份未在证券交易所上市交易的有限责任公司。

　　上市公司是一种股份有限公司。这类公司除经批准外，还必须具备在证券交易所上市交易的一定条件。《公司法》、《证券法》修订后，越来越多的企业将成为上市公司和公司债券上市公司。

　　上市公司股利政策一般是指董事会或股东大会就公司股利相关问题作出的决定或策略。制定股利政策的权力通常掌握在股东或董事会成员手中。股利政策直接决定了公司在经营过程中产生的盈余资金的流向，决定了盈余资金将被公司作为开发资金、投资资金或股东分红留用。股利分配政策的内容主要有三个方面组成：一个是股利支付率，股利支付率是股利与净利润的比值，一个是股利的支付方式，主要有现金支付，股票支付和债务偿还，还有一个则是众多的股利分配类型。从广义上讲，上市公司的股利政策是指是否派息、何时派息的问题；从狭义上讲，上市公司的股利政策主要是指制定股利支付的具体比例以及公司是否保留或保留一定盈余资金的多少等问题。上市公司的股利政策需要以公司利益为基础，经多数股东同意后制定，以确保相关股利政策能够真正满足所有利益相关者的利益。

　　股利政策有四种：剩余股利政策、固定股利政策、固定股利支付率政策和低正态股利加额外股利政策。其中，剩余股利政策主要是指上市公司的利润盈余主要用于新增投资，投资后的剩余利润盈余作为股利分配。这种股利政策有利于优化上市公司的投资结构，但由于其诸多限制因素，并没有得到广泛的应用。固定股利是一种相对稳定的股利政策，一般适用于已初具规模、盈利能力稳定的上市公司，但不适用于发展需要大量资金的公司。固定股利支付率政策直接将股东的实际收入与公司的利润盈余挂钩。公司按照预先确定的比例向股东支付一定比例的股利，可以极大地调动股东的生产积极性。但由于股利波动较大，一般与其他股利政策分开使用。低正态股利加额外股利政策更适合那些处于发展中期的公司，能够有效保障公司的发展需要，但不利于满足股东的股利意愿。对于上述股利政策，很少有公司一般只采用其中的一种，大多数公司将各种股利政策综合运用。我们通常将上市公司的发展过程划分为四个阶段：即新生期，波动成长期，稳定成长期以及成熟期，相当多的研究表明上市公司股利分配政策的选择与其在所属的发展过程密切相关。

　　低正常股利政策加额外鼓励政策是一种灵活性很强的股利政策。其分配方式是上市公司每年会向股东发放较少的正常股利，除此之外，在公司经营良好，具有较高利润和充足资本时还会向股东发放额外的现金股利。但是额外的股利是波动的，也不会是每年都会支付的。这种股利政策灵活性很强，公司可根据自身发展状况和未来发展目标来调整当期股利的分配情况。这是一种较适合新生期上市公司的股利分配政策。

　　剩余股利政策的前提是要首先满足企业的资本需求。其分配方式主要是首先确定最优的资本结构，然后是要满足企业对以后发展的资本需求。最后才是将剩余部分作为股利发放给股东。剩余股利政策适合有较强扩展欲望的企业，它有利于企业完善资本结构，加强内部控制和融资能力。有效减少财务费用，实现企业财产最大化的目的。

　　固定股利率政策是一种真正意义上绝对稳定的股利政策。其分配方式是企业根据发展规划，制定一个可以长期执行固定不变的股利率，然后每年按照这个股利支付率向股东发放现金股利。这种股利政策虽然稳定但其弊端是需要频繁变换股利分配额，这不免会向外界传递出公司波动，不够稳定的信息，因此一般不会有企业使用固定股利率分配政策。其只适用于拥有充足流动资金，且扩张欲望不强的上市公司。

　　稳定股利额政策首先要考虑的是确定一个现金股利额或确定一个固定范围的现金分配额，而且要做到长期保持不变，不应有较大波动。一般来说这种股利政策下得股利分配额不应太高，因为公司要避免风险，造成公司资金周转困难的局面。其优点有两个，一个是可以向外界传递稳定的信息，保持公司经营状况良好的形象，这是对上市公司本身而言。另一个是可以减少投资风险，吸引投资，有利于股票市场的平稳发展，这是对资本市场来说的。

　　通过调查分析可以很轻易的发现我国上市公司对待股利政策的普遍做法通常是不进行股利分配由于我国资本市场仍处于发展的初级阶段，股票市场非常不稳定，容易产生较大的波动，因此投资风险大，市盈率高。也因此，不分配股利政策不仅会损害投资者获得投资收益的权利，而且会在短期内极大地限制资本的流动。在融资成本方面，使用银行贷款和发行金融债券的方式成本较高，而上市融资的成本相对来说要低出很多。因此，为了使企业的资金成本尽可能低，企业会更倾向于用低价股进行上市融资。这也导致了上市公司普遍不分红的现象。

　　相对于不分配股利的企业，有些企业则是采取不合理分配的方式，这些企业往往是过于积极的进行股利分红，采取高额现金分红的股利分配政策。采取高额现金分红的企业一般是民营的上市公司，并且在这些上市企业中往往存在着股权结构严重不合理的状况，股权结构越集中，采取高额分红的可能性就越大，支付的现金份额就越多。但采取高额现金分红股利政策也并不一定是件好事，分红的比例高并不代表企业的收益状况就好，甚至很多采取高额现金分红的企业自身都没有实现盈利。这样很可能就会给投资者造成一种可以实现高收益的假象来迷惑投资者进行投资。如果没有清晰分便能力的投资者受到迷惑进行投资，其自身利益很可能会受到侵害。

　　上市公司要想健康稳定的发展必须采取具有连续稳定特性的股利政策。采取具有连续性稳定性的股利政策可以将企业有良好的发展状况和优秀的发展前景的积极信号传递给公司的股东，资本市场的投资者以及其他的投资人士。根据信号传到理论，这可以有效的提高股东，投资者的积极性。但调查发现，我国上市公司分红不连续、不稳定的情况普遍存在，甚至出现不分红的现象也比较普遍。公司股利政策稳定性和连续性较差，与稳定利润和未分配利润相比不成正比。根据信号传递理论，股票价格与上市公司的股利政策密切相关。由于我国经济市场的不完善，缺乏长远眼光的管理者往往会根据企业目前的盈利状况制定相应的股利分配政策。这样既难以保证股利分配政策的稳定性和连续性，同时投资者也难以根据股利分配政策决定是否继续投资，不利于投资者做出合理的决策。

　　稳定的股利分配政策不只是代表了稳定的股利分红，它也从侧面反映了一个公司企业的发展情况和一段时期内的发展前景的一个预期。缺乏稳定性的股利分配政策很容易造成人心的浮动，损害投资者的投资积极性，给企业的股东带来不满的情绪。对于股票市场的股民和中小型投资者来说，其进行投资的原因是为了获得良好的收益，他们将自身财产注入上市企业是为了满足自身的投资需求获得回报。上市公司如果拥有连续稳定的股利分配政策也就意味着拥有连续稳定的投资回报，从而也就意味着股民和中小投资者的投资意愿也会随之增加。反之如果企业缺乏连续稳定的股利分配政策，也就意味着无法满足投资者的投资回报和股利分红，这将大大打击投资者的投资热情和投资信心，从而对以后的投资周期进行投资的可能性也将大大降低。

　　在我国上市公司中，普遍存在的是少数大股东控制股东大会和公司经营决策的情况。在这些大股东的控制下，股东大会做出的企业决策往往是以大股东的利益为基础的，从而忽视了许多中小股东的利益。对于很多中小股东来说，他们最关心的是能否拿到投资公司的分红。与上市公司大股东相比，中小股东并不十分关心上市公司的下一步发展和公司的长远发展前景，他们更关心自己的投资回报。众多中小投资者唯一的诉求就是不断从上市公司获得分红。因此，控制上市公司的少数大股东的利益在一定程度上是与中小股东的利益并不一致的。大股东更关心的是能否从上市公司获得长期、递增的分红。正是基于原因，许多上市公司的股利政策在少数大股东的操纵下对中小股东并不友好，甚至忽视了中小股东的利益。而在正常情况下，上市公司应当在公司剩余利润充足、能够完全满足公司发展需要的情况下，将剩余利润分红给股东。然而，在目前的一般情况下，很多上市公司即使有足够的盈余利润并且也没有很大的资金需求的情况下也不会给股东进行分红。长期不分红的中小股东和投资者，会降低对上市公司的预期和信心。在很大程度上，他们会在分红后的短时间内做出集体出售股票的决定，这将会导致公司股票下跌，甚至整个行业的股价都会产生波动。

　　就目前的情况而言，在我国是很少有上市公司和企业可以做到实施长期且稳定的股利分配政策的，绝大多数的中国上市公司实行的股利政策的年支付率具有很大的差异，并且有很强的随意性。也有不少的中国上市企业完全采取“随波逐流”，“盲目跟风”的方式来进行股利分配：其他公司进行分红，我就进行分红；其他公司不分红，我也不分红；他们派现，我也跟着派现。。这种随意的，不稳定的股利分配政策会严重干扰到股票市场中的股票价格，使股票价格产生波动。由此则会导致股票市场中的股民和中小投资者的投资理念转变为短期的投机行为。正是因为上市公司没有稳健得股利政策，使股民得不到长期且稳定的收益，所以股民只能选择进行短期频繁的股票交易，从利差中获得收益。这也是导致上市公司口碑差，缺乏公众基础的原因，也很可能由此而恶化未来上市公司的融资行为。

　　制定出一个长期，稳定，合理的股利分配政策，是我国上市公司目前急需解决，也必须解决的问题。首先上市公司在经营理念上要明确长期，长远的发展经营理念，以此来实现企业的长期盈利能力，为可以实施稳健的股利分配政策创造出坚实的条件。其次是企业的目标应是股东的利益最大化，以此为目的制定长期的股利分配政策，并提前规范好股利分配的范围。上市公司还应将股利分配政策同上市公司的生态周期有机的统一起来。最后是上市公司不可盲目跟风，应结合实际情况和资本市场的规律，仔细分析各种情况和可能影响的内外部因素，科学有依据的制定出符合自身长期发展的稳定的股利分配政策。

　　上市公司在制定股利分配政策时应特别注意以下几点:维持稳定的、适合本公司自身发展的股利支付率和支付形式，做到股利的变化具有规律性，减少随意削减股利行为的产生。在公司间利差异较大的年份，应特别注意使用多种分配手段，进行调控，以保证股励支付率的稳定。最后就是注意上市公司所处的行业和其所正在处于的发展阶段的差别。这样的股利政策才是真正既有利于上市公司又有利于证券市场长远、稳定、健康的发展。

　　我国上市公司的股权结构极不平衡是影响上市公司股利政策的一个重要原因。在我国的上市公司中股份有可以在资本市场上流通的流通股和不可以上市的非流通股。这其中非流通股在上市公司中的比重相当高，占到公司总股本的绝大多数，导致非流通股的股东是公司的实际控制者，掌握着上市公司的决策权。但是这并不是一种正常的现象。因为社会公众在资本市场上取得流通股股权所要付出的成本是非流通股成本的几倍乃至几十倍。即使获得了流通股股权，所付出的成本与所获得的权利也根本不成比例。

　　这种不平衡的股权结构对上市公司的股利分配政策的不利影响主要产生于非流通股股东。因为资本市场上的股票价格上涨或下跌并不会给非流通股的股东带来资本的收益或亏损，也不会对其控股的地位产生影响。所以非流通股股东并不会去关心投资者的收益，而会去追求最大限度地融资和企业资本的不断积累。也正是因为非流通股不可以在资本市场上流通交易，所以非流通股股东只能另辟蹊径来获取利益，比如利用上市公司为其个人带来关联交易，又或者是长期占用公司的资金等等。

　　所以，若要完善上市公司的股利分配政策，优化股权结构是一个必须要解决的方面。针对我国国家股与法人股占比过大的问题，要加快股权的分置改革进程。一定程度上减少国有股和法人股，这些非流通股的占比，增加可以在资本市场上流通的流通股占比。国有企业应加快多元化改革的步伐，促进管理层制定契合企业自身的分配政策，调节好流通股股东与非流通股股东之间的分歧，还应加强有效的监督机制，发挥管理层之间的制衡作用。

　　目前，我国大多数上市公司的股利结构普遍需要优化，完善股利分配政策。由于种种原因，我国上市公司尚未完全实现企业经营权与企业所有权的独立分离。企业经营权和所有权界定模糊，往往导致企业内部权责不明，导致少数控股企业的大股东为了自身利益干涉企业决策。为优化股权结构，完善上市公司股利政策，上市公司应适当改善众多中小股东的权利，稀释和弱化中小股东的地位和权利，以防止少数大股东有过多的权利干涉公司的正常经营和正确决策。同时，我国上市公司还应建立一套完整的内部相互制约体系，在企业各级之间形成有效的、有利的制约，以防止权力的集中和滥用。为适应当前资本市场，上市公司还应加强公司股利分配政策的透明度，使广大投资者能够对上市公司的股利政策和制度进行监督，并运用股利政策的透明度，从侧面向资本市场展示企业的盈利能力，以吸引广大投资者。

　　在我国，上市公司中绝大多数的中小股东是持有很少股份的股民。这其中也有许多股东是可以进行大量投资，但仍未能进入股东大会。这些股东往往不能对上市公司的股利政策产生影响或影响甚微。然而有鼓励政策决策能力的大股东的利益和中小股东自身的利益诉求有很大的不同。因此，中小股东在企业股利政策中往往处于被动地位。但是，中小股东的数量是极其庞大的，特别是对于大型上市公司来说，大量中小股东的持股比例很可能已经占据了公司的大部分股份，这些股东的权益长期得不到实现和满足，而他们对企业的负面评价和负面影响在继续蔓延，从而损害公司形象。

　　因此，上市公司必须重视中小股东的合法权益，保护中小股东的利益，使中小股东的合理利益得到长期稳定的满足。首先企业要对董事会进行改革，建立独立的董事会机制，并以此来确保企业的财务状况与管理情况受到独立监管。然后是建立有效的激励政策和有效的权责制度，规范股利政策的制定，确保中小股东的合法权益受到保障。最后是引入优秀的职业经理人，并在各部门间形成良好的竞争压力，减少内部人的控制。在法律上，中小股东的合法权益受到法律保护，上市公司要重视中小股东的合法权益，有利于为企业树立守法守纪的良好企业形象，有效避免企业违法案件和违反法律法规的发生。其次是中小股东也是企业的投资者。他们在上市公司的一些相关问题上有发言权，甚至在一定程度上有较高的发言权。中小股东的一些行为也会在一定程度上影响资本市场对上市公司的看法。保护中小股东的合法权益有利于公司股价的稳定，从而向资本市场传递公司经营状况良好的信号。

　　股利的分配是上市公司财务管理中的一个重要环节，上市公司需要足够的高度重视。的确，在我国上市公司的股利分配政策还存在着这样那样的问题，但股利分配政策并不能止步不前，应该不断发展不断完善。所以上市公司在制定股利政策时要综合考虑，制定出符合自身并可持续发展的股利政策。所以面对目前上市公司股利分配政策所存在的不分配，分配不合理，缺乏稳定性连续性，忽视中小股东合法权益等等问题，是需要上市公司实施稳健的股利政策，优化股权结构，完善股利分配方式，重视中小股东合法权益。总之，上市公司应不断推进股利政策的稳定实施与发展，以实现企业的良性循环，最大限度的实现企业的财富。

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　　转眼间，大学时光已经接近尾声，还记得几年前刚刚进入大学时代的我是那样激动欣喜。经过这几年会计学的学习，我对会计学这门学科有了一个全面的了解，虽然会计学的课程学习过程很繁重，但一路学下来我很满足也很感恩。

　　首先，我要感谢的是我本次论文的指导老师。老师对我的论文进行了细致的指导并不厌其烦的进行一次次修改。我还要感谢我的会计学课程的各位老师和同学们，正是你们的陪伴，才能让我可以不断坚持下来。然后是我要感谢的是我的父母和朋友，正是是你们的鼓舞才让我的论文得以顺利完成。

　　最后，我要感谢的是我本次论文的评阅老师和答辩组的老师的辛苦工作。特别感谢帮助我完成论文的所有人，正是你们无时无刻的鼓励和帮助才让我克服重重困难完成学业，画上一个完美的句号。