基于哈佛分析框架下的美的集团财务分析

摘 要

随着宏观经济的平稳运行和产业结构与消费的升级，我国家电制造业面临着前所未有的发展机遇。美的集团是家电制造业的巨头，也是世界500强企业之一，近年来它的在榜单上的排名一次又一次的跃升，我们惊讶于它发展的速度，想去探究该企业发展动力到底源于何处。而哈佛分析框架能够将定量分析与定性分析相结合来全面探究一个企业的财务经营状况。因此本文选取美的集团为例，以其2015-2017年度财务报告为分析对象，并基于哈佛分析框架，对其进行战略、会计、财务、前景这几个方面的分析研究，同时结合同行优秀企业格力电器和青岛海尔的数据进行对比分析，对分析中发现的若干问题进行风险提示并提出对美的集团乃至其他家用电器制造企业有启示意义的研究结论与建议。

关键词：美的集团；哈佛分析框架 ；财务分析

一、绪论

（一）研究背景及意义

1．研究背景

从国内市场的角度看，“十一五”、“十二五”期间，我国家电产业在经济增长的大环境和多项拉动内需的政策支持下，实现了又稳又快的增长，其在全球家电产业的地位得到了提升。目前，我国家电产业的生产规模已稳居世界首位，是国际竞争力较强的产业之一。国家统计局数据显示，近年来我国家电制造业保持着持续稳定增长，2010年我国家电制造业实现销售收入8,469亿元，2015年则达到了14,083亿元，年复合增长率约为10%。同时我国家电制造业越来越呈现出寡头化局面，美的集团股份有限公司作为家电行业巨头，其发展态势与经营理念很大程度上影响着我国家电行业的前进方向。

美的集团（SZ.000333）于2016年首次以222亿美元的营业收入进入《财富》世界500强名单并位列第481位，近年来它的排名不断攀升，2017年位列450位，2018年位列323位，连续三年登上《财富》世界500强榜单，而且不断刷新排位的美的集团到底动力来源于何处？它的未来前景会是怎样？众多的投资者、债权人、供应商与客户、经营者等利益相关人都需要搞明白这些问题，而通过哈佛分析框架对美的集团近三年来的年度报告进行分析研究能够发现这些答案。本文希望通过对美的集团作为家用电器上市企业近三年年度报告进行战略、会计、财务、前景这几个方面的分析研究，对分析中发现的若干问题进行风险提示并提出对美的集团乃至其他家用电器制造企业有启示意义的研究结论。

2．研究意义

本文在哈佛分析框架下对美的集团股份有限公司近三年的年度财务报告进行分析并提出相应的对策，具有重要的理论与现实意义。在理论上，本文是基于哈佛分析框架对美的集团进行的战略、会计、财务以及前景分析，该框架有机结合了定量分析与定性分析，能够更准确的把握公司财务分析方向，为公司投资筹资运营分配决策提供有价值的参考意见。而目前还没有人将该框架应用于美的集团，如此全面、深入的对美的集团进行分析研究，为广大投资者，同行们以及企业自身管理人员提供参考借鉴。因此本文具有创新性并且在理论上具有重要价值。在现实上，本文的研究内容能够为美的集团管理者更加全面系统的了解其自身发展状况，发现集团前进道路上的潜在风险并及时加以修正提供了一定的参考价值；能够为投资者的投资决策提供科学合理的指导；能够让其他家用电器制造企业以美的集团为参照，取长补短，提升自己的竞争能力，促进市场良性竞争；同时能够让市场管理部门更好的了解行业龙头企业的财务状况，更好地对整体行业进行宏观调控，维护未来市场的健康发展。因此本文研究具有较为重要的现实意义。

（二）研究方法及思路

本文主要的研究方法是文献分析法与案例考察法，通过对国内外相关领域文献著作的阅读，系统学习了哈佛分析框架理论和前人研究成果之后，汇总整理出各种理论成果以及实践经验。综合运用财务分析相关理论，通过阅读企业相关文件和以往分析结论，来获取有价值的信息，并根据财务报表披露的有关信息，将哈佛分析框架应用于美的集团，将定性分析与定量分析相结合，全面系统的对美的集团进行综合分析评价以进行风险提示并提出对美的集团乃至其他家用电器制造企业有启示意义的研究结论。

（三）研究内容及特色

本文主要对美的集团股份有限公司2015-2017年度报告进行战略分析、会计分析、财务分析以及前景分析，并且通过历史与行业对比，综合全面的对企业进行评估。同时对于分析得出的若干问题进行风险提示，提出改进建议。哈佛分析框架引入我国用于财务分析已经很久了，但是用于分析家电制造企业的却不多，更没有以美的集团为例，对其进行过全面系统的战略、会计、财务和前景分析。本文能够填补这一空缺，通过分析给予相关信息使用者决策需要的信息，为企业管理者未来战略规划提供参考意见。

（四）国内外研究现状

1.国外研究现状

国外财务报表分析体系起步较早，有许多我们可以借鉴应用的财务分析方法。Palepu（1998）在传统财务分析框架的基础上补充了行业分析和竞争策略分析等内容。Bernstein和Wild (2003)将财务报表分析框架分为六个方面，详尽的解释了财务分析的目的以及应用等。Palepu，Healy和Bernard(2000)提出了哈佛分析框架，将战略分析融入了传统财务会计分析内容中。从战略、会计、财务以及前景四个维度构建了企业财务分析框架，通过这四个维度的财务分析能够有效的将企业的内部环境和外部环境相结合，同时产生被分析企业和其同行业企业的比较，摆脱了传统财务分析只依赖企业财务报表的方法，在一定程度上还原了企业的真实面貌。该框架能够从战略角度出发来审视企业的财务状况，使经营管理者的决策从单单考虑经营业绩变为考虑企业的长远稳定发展，彻底摆脱了传统财务分析只从财务数据出发的不足，对进行财务分析研究有着重大的影响和启发。Stickney（2009）提出财务分析的三个步骤，首先探讨企业现状，会计环境等因素之间的关系，然后在此种关系下对企业进行会计分析，最后进行财务分析，根据这两者的分析结果得出相应的结论。

Fridson和Alvarez (2011)在《财务报表分析》中认为分析财务报表是一个比较的过程，和企业过去比，和同行业企业比，只有比较才能使财务报表分析有意义，而不是单纯看某一年或者某段时期内的财报数据。Andrew G（2016）在《哈佛分析框架与企业财务分析研究》一文中认为哈佛分析框架能够使传统分析方法更具战略眼光，使公司决策时不再局限于财务报表数据而是通过分析企业内外部环境带给企业的机会与威胁，让公司预测决策更科学。

2.国内研究现状

我国财务报表分析方法与国外相比起步较晚，但近年来有了杜邦分析体系、哈佛分析框架等分析方法的引入，财务分析体系日渐完善。目前，哈佛分析框架在我国已经有了一定的实践应用。

柴训洲(2006)、杨兆平(2012 )以哈佛分析框架为理论依据，选取了中石油作为分析对象，对其财务报告进行了四个维度的比较分析并预测了企业未来发展前景。周湃（2016）基于哈佛分析框架，研究了格力电器，从企业战略决策角度了解了该企业当前经验状况，并提供了相应决策支持与战略建议。刘璐（2017）运用哈佛分析框架全面系统地分析研究了伊利集团，得出了伊利集团在市场竞争压力下产品差异化不够突出，短期偿债能力较弱，但企业前景广阔的结论。

靳红(2014)认为用哈佛分析框架对企业进行的分析研究，可以避免传统的财务分析中只就公布的财务数据进行分析，而不能全面反映企业真正的运营状况的难题。哈佛分析框架从战略的高度对企业的经营业绩进行分析，可以更加准确深入的探寻企业的经营情况。此外靳红还认为哈佛框架应在原有的四要素基础上再加入企业文化以及企业的社会责任这些新的要素，以提升哈佛框架在当今社会环境下的应用价值。刘丽媛（2016）认为哈佛框架中的战略分析能够定性的对企业进行经营环境分析，从而奠定了会计分析、财务分析和前景分析的基础，该框架是传统财务分析上的一个创新，可以弥补传统财务分析只从财务报表数据入手的缺陷。

综上所述，从国外引进的哈佛分析框架相较于传统财务分析方法对企业财务状况有着更全面、更准确的把握。其在企业财务分析上有着不小的应用价值，但是在家电制造企业中却少有应用，更没有以美的集团为例，对其进行过全面系统的战略、会计、财务和前景分析的。因此，本文将基于家电制造业现状，结合美的集团实际情况，以哈佛分析框架为起点对美的集团整体财务状况展开研究，并提出对美的集团乃至其他家用电器制造企业有启示意义的研究结论。

二、哈佛分析框架理论

（一）哈佛分析框架的分析维度

哈佛分析框架主要从四个维度来展开分析：

首先是战略分析，通过对企业所处行业环境以及自身竞争力的分析来定性评估影响企业发展的因素及其发展潜力，可以了解认识企业的经营活动的性质和意义，为接下来的会计与财务分析奠定现实经营环境基础，有助于清楚识别企业的绩效动因及其隐藏在背后的各种风险，从而较准确的评估预测企业当前经营业绩的可持续性及其未来发展趋势。

其次是会计分析，通过会计政策分析可以评估企业财务报表质量，使得接下来运用该报表数据的财务分析更准确，会计政策往往体现于财务报表附注中，通过附注能够更完整的看到细分出来的相关财务数据及非数据信息。可靠的会计分析关系到财务分析的质量以及分析结论的正确性。

再次是财务分析，通过财务指标分析和现金流量分析可以定量评估企业历史与现在的经营业绩，同时基于前面战略分析与会计分析的结论，把相关指标与同行优秀企业、企业自身历史水平进行对比，以分析得出企业在行业中的地位等级与自身发展真实情况。

最后是前景分析，通过前面的定性定量分析来识别企业价值创造动因并对公司未来发展指出方向，揭示企业未来发展的潜力与可能面临的风险，为管理层决策者提供参考意见，并且可以通过前景分析对财务分析的结果进行修正与改进，有助于企业经营管理者制定面向未来的发展战略，并且使企业综合竞争力得到提高。

（二）哈佛分析框架的应用分析

1．哈佛分析框架的优点

相较于传统财务报表分析方法只有定量分析的局限性，哈佛分析框架综合运用了定性与定量分析，结合了财务数据与非财务数据使得分析更加透彻，并且包含了对企业未来发展前景与风险的预测。

2．哈佛分析框架的缺点

由于哈佛分析框架有定性分析的部分，由此得出的结论不可避免具有一定的主观性。同一个企业不同分析师得出的结果可能不尽相同，这对分析师的知识经验要求更高。

三、哈佛分析框架在美的集团的具体应用

（一）美的集团战略分析

1．企业概况

美的集团（SZ.000333）是一家能提供多元化的产品和服务的科技集团，包括厨房家电、冰箱、洗衣机、及各类小家电的消费电器业务；家用空调、中央空调、供暖及通风系统的暖通空调业务；以德国库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人及工业自动化系统业务 ；以安得智联为集成解决方案服务平台的智能供应链业务。美的集团于2013年9月18日在深圳证券交易所，以换股吸收合并美的电器的方式实现了整体上市。

美的坚守“为客户创造价值”的原则，致力创造美好生活。迄今，美的集团在全球拥有超过13.5万名员工，拥有约200家子公司、60多个海外分支机构及12个战略业务单位，同时美的为全球领先机器人智能自动化公司德国库卡集团最主要的股东（约95%）。美的集团于2016年以222亿美元的营业收入首次进入《财富》世界500强名单并位列481位，近三年来它的排名不断攀升，2017年位列450位，2018年位列323位。美的获取标普、惠誉、穆迪三大国际信用评级，评级结果在全球同行以及国内民营企业中均处于领先地位。

2．行业分析

美的集团所处的家用电器行业近年来面临着原料成本上升及地产调控等挑战和宏观经济平稳运行、产业结构与消费升级、新兴品类市场爆发等机遇。家电行业发展正在呈现高端化布局，促进企业加紧产品的升级换代；各种销售渠道日渐融合，“线上+线下+物流+服务”的模式正在改变市场；智能健康绿色家电产品逐渐变为消费热点。接下来通过PEST分析来进一步剖析目前美的集团在宏观环境下面临的机遇与挑战。

（1）政治环境分析

“十三五”规划中国家明确提出要以供给侧结构性改革为根本，提高全要素生产率，这预示着未来产业结构将有着重大调整。削减过剩产能，调整供给结构都将是企业长远发展的新路径。并且国家产业政策优惠更多的向高新技术产业倾斜，高能效环保绿色的产品会有更多的机会进入市场。2019年国家政策福利首先体现在税收领域，较往年更大规模的减税和降费给我国制造业、实体经济企业带来了利好消息。制造业增值税率从过去的16%降至13%，是税率下降幅度最大的行业之一。从2018年下降的1个百分点到今年下降的三个百分点，制造行业税负显著降低，束缚企业发展的一大枷锁获得了解除。2019国家政策福利还体现在深化供给侧改革，XX实施的一批制造业技术改造与转型升级工程将引领着传统产业向智能化、绿色化升级。若该政策在全国推广，预计2019年至2023年期间，可以增加1.5亿台智能家电的销售，拉动消费总额约7000亿元。在众多经济政策的推动刺激下，未来像美的这样的家电制造企业必须调整产品结构，增加高端产品供给，不断提高产品科技含量，更好的满足人民日益增长的美好生活需要，才能在竞争中立于不败之地。

（2）经济环境分析

自2016年以来，原料价格持续上涨使得家电企业的利润受到一定程度压缩。但近年来，由于中国家电行业一直在品种结构完善、品质提升以及品牌打造等方面努力，即使面临着原料价格高涨的境遇，行业平均利润率仍保持在7%左右。从销售渠道来看，2018年家电线上销售额在整体渠道中的占比已经达到了36.3%，同比增长15.3%。根据中国家用电器协会发布的数据，2018年我国家电主营业务收入达1.49万亿元，同比增长9.9%；行业利润总额为1225亿元，同比增长2.5%；出口额为686亿美元，同比增长9.9%。中国家电市场已从大规模普及的增量市场转为以更新需求为主的存量市场，美的集团这样的大型家电企业应该以创新为核心思想，探索寻找出企业未来发展的新动力。

（3）社会环境分析

近年来我国人均可支配收入持续增加，城镇化水平不断提高，产品更新换代周期的到来等积极因素都推动着中国家电行业的发展。有数据显示，目前我国城镇居民百户保有量达94台，农村居民百户保有量也高达84台，基本趋于饱和状态。这意味着购置基本家电产品需求不再占主导地位，而是更新换代需求占了主导。同时消费群体中九零后的比例上升使得家电产品的需求结构发生重大变化，也对家电产品质量提出了更高的要求。社会大众对于家电产品的需求，从单单满足生活所需的基本功能到满足不同客户的个性化需求以及提高产品的人机交互能力，家电企业未来面临的最大挑战将是满足社会大众日益增长的对于智能生活的期待。

（4）技术环境分析

整个行业研发投入不断增长，专利数量日益增多让家电企业能够更好地给产品更新换代，使得智能家居科技生活能够成为现实。同时互联网技术的成熟使得线上交易业务量增加迅速，现在线下门店体验、线上购物下单、物流配送到家以及产品售后服务有机的结合在了一起，消费者购物体验更优，也使得智慧家居在我国能有较好的发展基础。第七届中国电子信息博览会与中国智慧家庭高峰论坛上，包含生物识别技术的冰箱，手机实时操作的空调、电饭锅等家电都吸引着人们的目光。据工业与信息化部数据显示，2018年我国物联网业务收入较上年增长73%，智慧家庭等新业务增长迅猛。这些技术环境的更新变化也要求家电制造企业能够及时准确的识别新的技术增长点，优化资源配置，重视技术创新与应用，争取为客户提供更优质的高科技智能家居产品。

3．小结

通过PEST分析法，我们可以看出目前美的集团所在的家电制造业面临产品供给结构不合理，原料价格上升导致企业利润空间下降等挑战，但在宏观经济平稳运行，人均可支配收入增加，国家产业政策推动刺激以及互联网技术使销售渠道优化整合的大环境下，企业未来的发展机遇仍大于挑战。美的集团拥有行业领先的核心部件研制技术以及强大的物流服务能力，形成了包括关键部件与整机研发、制造和销售为一体的完整产业链，差异化服务水平处于行业领先地位。

综上所述，家电制造业未来机遇大于挑战，美的集团立于行业领先地位，差异化竞争战略优势明显。把握好整体行业情况之后，再对美的集团关键会计政策以及财务报表数据展开分析研究，以深入了解企业实际运营状况。

（二）美的集团会计分析

通过之前的战略分析，我们了解了美的集团以及家电制造业的发展现状和趋势，接下来通过对美的集团关键会计政策和会计估计的分析研究，来评价其财务报表是否真实准确的反映了企业经营现状，以保证财务分析结论的可靠性。以下选取占总资产比重较大的存货、应收账款和固定资产的会计政策和估计作为分析对象。

1．存货分析

美的集团存货包括原材料、低值易耗品、在产品以及库存商品等，按成本与可变现净值孰低计量，盘存制度为永续盘存制。这些基本会计政策都与大型家电企业保持一致。

表1美的集团存货项目质量纵向比较表（单位：千元）

根据表1的数据我们可以发现，2015-2017年间美的集团存货量呈现出持续上升的趋势，但存货跌价准备计提比率却有所下降。这体现出公司对于存货的计量不够谨慎，其中库存商品占存货比例最大，也可以看出美的集团近三年来存在产品积压的情况。存货周转率在8%左右波动，其中2016年存货周转率最高。

2．应收账款分析

美的集团的应收账款由三部分组成：单项金额重大并单独计提坏账准备的、按组合计提坏账准备的、单项金额不重大但单项计提坏账准备的应收账款及其他应收款。其中按组合计提坏账准备的应收款项占比较大，主要采用账龄分析法。

表2 2017年账龄分析法下的计提比例横向对比表

从上表可以看出，美的集团坏账准备计提比例和格力电器相比较低，而青岛海尔的情况就更缺乏科学合理性。美的集团各个账龄段设定的计提比例均小于格力电器，这或许是美的集团赊销政策较严，对于自身应收账款收回信心较大，又或许是美的集团对于应收账款管理能力较弱，高估了自身收回货款的能力，是不够谨慎的表现。

表3 美的集团应收账款项目质量纵向比较表（单位：千元）

根据上表的数据我们可以发现，美的应收账款余额随着营业收入增加而增加，应收账款周转率有所上升。由此可以看出近年来美的集团应收账款管理能力有所增强。

表4 2015-2017年美的集团坏账准备计提情况（单位：千元）

根据表4的数据我们可以发现,在计提会计政策不变，应收账款逐年上升的情况下，美的集团的坏账准备比率却逐年下降，这可以说明公司应收账款计量不够谨慎。

3．固定资产分析

美的集团的固定资产按其入账价值减去预计净残值后在预计使用寿命内计提。各类固定资产预计使用寿命与年折旧率如下表所示，该部分会计估计与其他大型家电企业基本保持一致。

表5 固定资产年折旧率

表6 固定资产情况表（单位：千元）

根据表6的数据我们可以发现，近三年来公司固定资产原值和净值都不断增加，这是由于美的集团规模在不断扩大，也建立了多个产业园和分公司。并且从固定资产净值占销售额比率不断减小可以看出美的集团具有越来越好的资产管理能力与资产运营能力。

4．小结

通过对存货、应收账款和固定资产关键会计政策的分析评估，可以发现美的集团在关键会计政策选取上与行业其他公司大体一致，财务报告信息可以较准确地反映企业实际经营状况，但相对来说应收账款坏账准备的计提政策不够谨慎，需要投资者与其他利益相关者加以重视。

综上所述，从关键会计政策的选择和估计上，可以看出美的集团固定资产使用效率较高，但存货、应收账款管理能力较差。接下来我们通过进一步的定量分析来全面深入探究美的集团经营状况。

（三）美的集团财务分析

1.纵向比较

（1）资产负债表相关项目纵向比较

表7 资产主要项目统计表（单位：千元）

根据上面的表格及折线图可以看出，美的集团2015-2017年流动资产中存货占比显著提升，而存货又是流动资产中流动性较差的一类，因此美的集团的资金流动性有所下降，需要引起管理层注意，要预防存货积压导致的损失。同时货币资金、应收账款和预付账款占流动资产比重较稳定，没有大的波动证明了美的集团资金使用周转效率较高。

另外美的集团非流动资产曾主要由固定资产组成，占据了非流动资产约一半的比例，但近年来固定资产占比下降态势明显，2017年已降至非流动资产总额的28%，而该年度非流动资产占比最大的为商誉，达到37%。这也是近三年来首次非流动资产占比最大的是固定资产以外的项目。这源于购买KUKA集团及其他公司股权以及对2016年度购买的TLSC作购买对价分摊调整。同时近三年无形资产无论在绝对量还是在相对量上都有大幅增加，这得益于美的集团日益加大的自主研发力度，能够为客户提供从芯片到云端再到终端的整体智能家居。

就资产类来看，美的集团2015-2017年虽然流动资产占总资产比重有所降低，但也占据约70%的比例。较高的流动资产比例可以看出公司的投资政策是稳健型的。而该比例近年来有所降低则与美的集团加大固定资产与无形资产投资有关。

表8负债主要项目统计表（单位：千元）

根据上面的表格及折线图可以看出，美的集团近三年来流动负债中短期借款无论是绝对量还是相对量都有明显下降，这与公司偿还部分信用借款相关联。另外应付票据和应付账款共同占据了流动负债约48%的份额，而两者之和在2017年降至43%。企业需要加强这类无融资成本的商业信用的利用，降低资金成本。

另外2015-2017年美的集团非流动负债变化较大，长期借款占非流动负债比例从11%升至18%，2017年再升至72%。这来源于2017年美的集团子公司购买的KUKA集团81%股权作为抵押取得的五年期借款。并且应付债券所占比例于2016年升至39%，这与公司在该年度发行了为期三年的7亿美元公司债券相关联。通过长期借款与发行债券等方式进行的融资可以很好地优化筹资结构，更好的匹配公司长期发展战略，也能降低公司短期偿债压力和财务风险。

就负债类来看，流动负债占总负债比例连年下降，从2015年的将近99%降至2017年的72%，这表明公司正在积极调整筹资政策，从激进型向稳健型转变，以降低财务风险。2016年发行公司债券，2017年取得长期借款都使得公司负债结构改变。

表9所有者权益主要项目统计表（单位：千元）

根据上面表格及折线图可以得出，美的集团股东权益主要由未分配利润和资本公积组成。近年来未分配利润持续稳定上升，占比也平稳上升。另外资本公积在2016年有所下降是因为该年度实施了资本公积转增股本。

（2）利润表相关项目纵向比较

表10利润表主要项目统计表（单位：千元）

由上表可以看出，美的集团营业收入持续增长而营业利润增长不大，以致于营业利润占比在2017年降至8.98%。主要原因是近年来原材料价格攀升，营业成本和期间费用增加快于营业收入的增加。因此美的集团要加强成本费用的控制，提高管理营运效率，以实现更高的利润水平。

营业利润与利润总额、所得税费用、净利润等同步增减以及管理费用占比较低也反映着公司运行良好，利润真实性较高，经营管理水平较好。

（3）现金流量表相关项目纵向比较

表11现金流量表主要项目统计表（单位：千元）

从上表可以看出，2015-2017年美的集团经营活动产生现金流量净额（OCF）持续减少。经营活动产生的现金净流量大小代表着一个企业造血功能的强弱，美的集团这种造血功能持续减弱的态势需要引起公司管理层的注意，今后要加强对存货与应收账款的控制，使资金周转速度加快。投资活动产生的现金流量净额持续为负，这是由于美的集团一直在进行市场扩张与投资收购。筹资活动产生现金流量净额在2015年仍为负值，直到2016年变为正值，这种正负正的现金流量结构可以看出美的集团经营活动现金周转顺畅，由于处于投资扩张阶段，部分资金来源于长期借款、发行债券等筹资活动。并且美的集团近三年来的经营活动产生的净现金流均大于净利润，说明公司利润质量较高。

综上所述，美的集团未来应该不断扩大销售优势，加强应收账款的控制，同时利用好品牌优势，提高与供货商的议价能力，以尽量减少预付材料款的金额。

2.横向对比

（1）资产负债表相关项目横向比较

表122017年家电制造企业资产主要项目统计表（单位：千元）

就总资产规模来看，美的集团规模最大，格力电器次之，青岛海尔最小。其中格力电器与美的集团规模相近，而青岛海尔则相对小了很多，差了一个数量级。主要是因为美的集团经过近40年的发展，现拥有中国最完整的空调、冰箱、洗衣机、微波炉和洗碗机产业链以及小家电和厨房家电产品群，是经营业务多元化的典型代表，其在世界各地拥有众多分支机构，市场占有率较高。而格力电器则专注于空调领域，虽然在该领域它具有绝对的话语权，但在其他家电产品市场上的表现就和美的集团有所差距了。此外青岛海尔近年来市场占有率亦有所下滑。通过三者流动资产占比我们可以发现美的集团和格力电器较接近，都大于50%，而青岛海尔则只有10%，说明其资产流动性较差。另外，美的集团应收账款占比高于其他两家公司，这体现了美的集团应收账款管理能力较差，资金不能够及时回笼容易造成公司现金流匮乏。同时美的集团存货占比也是三家公司中最高的，这体现了公司存货积压情况比较严重，而存货又属于流动性不强的一类流动资产，若这种积压不能得到有效释放，那么存货资产贬值以及资金周转减慢将变成必然。在非流动资产部分，从上图可以看到美的集团无形资产占比远大于其他两家公司，这代表了美的的技术研发实力强于格力与海尔。在未来技术创新为先的市场大环境下，美的集团这一技术竞争力将为其发展提供源源动力。

表132017年家电制造企业负债及所有者权益主要项目统计表（单位：千元）

就总负债规模来看，同样的，美的集团总负债最多，格力电器次之，青岛海尔最小，也是与前两位差了一个数量级。并且他们总负债占总资产比重差不多，都保持在60%以上。通过三者流动负债占比我们可以发现格力电器和青岛海尔对短期资金依赖性较强，这使得他们偿债风险较大。而美的集团在这方面风险相对较小。另外，美的集团应付票据和应付账款之和也高于其他两家公司，说明美的集团对供应商谈判能力更强，更好的运用了商业信用来为自己创造流动资金。

就所有者权益占比来看，这三家企业都维持在30%以上，没有大的差异。

（2）利润表相关项目横向比较

表142017年家电制造企业利润表主要项目统计表（单位：千元）

从上表可以看出，美的集团营业成本占比最高，青岛海尔次之，格力电器最小。这也使得格力电器在这三家企业中取得了最大比例的营业利润。可见，美的集团对成本的管理较差，没有有效的降低成本比重才会使得其利润率较低。从净利润占比来看，格力电器最高，美的集团次之，青岛海尔最小。因此美的集团盈利水平并不属于行业顶尖，还有提升空间。从销售费用和管理费用占比来看，美的集团占比也属于处于居中地位，未来有望加强管理来降低成本费用率。

（3）现金流量表相关项目横向比较

表152017年家电制造企业现金流量表主要项目统计表（单位：千元）

从表15可以看出，2017年上述三家企业经营活动产生的现金净流量（OCF）均为正数，其中美的集团经营活动产生的现金净流量数额最大且大幅领先于其他两家企业。2017年他们投资活动现金净流量都为负数，其中青岛海尔最大，美的集团次之，格力电器数值最小。说明三者中格力电器增加投资力度最大。2017年美的集团和青岛海尔筹资活动现金流量都是净流入，只有格力电器是净流出，说明其经营状况良好，资金充足，充裕的经营活动现金流入足以支撑其规模扩张。

3.比率分析

（1）偿债能力分析

表162015-2017年美的集团主要偿债能力指标

注：表中行业水平选取的是同行业格力电器相关数据，下同

由上表可以看出2015-2017年美的集团速动比率略有上升，且均高于格力电器，表明其对短期债务的保证程度较大，偿债风险较小。从现金流动负债率来看，美的集团近三年来经营现金净流量偿还到期债务能力有所上升，但均低于格力电器。这与近年来美的集团经营活动产生现金流入不足有很大联系。

长期偿债能力可以从资产负债率变化中体现出来。2015-2017年美的集团资产负债率逐年上升，说明其长期偿债能力有所下降。此外在这个指标上美的集团一直强于格力电器，说明企业偿债风险相对较小，经营状况较稳定。

（2）盈利能力分析

表17 2015-2017年美的集团主要盈利能力指标

从表17可以清楚的发现，美的集团2015-2017年总资产报酬率持续下降，这意味着公司盈利能力持续下降，控制成本能力也在下降。虽然前两年该报酬率还高于格力电器，但2017年格力电器已经超过了美的集团。未来美的集团应该加强成本控制，提升自己盈利能力。同样的趋势也体现在了净资产收益率和营业利润率上。由此可见，美的集团在行业中的竞争力有所下降，尤其是和格力电器的竞争中，略有逊色。

营运能力分析表182015-2017年美的集团主要营运能力指标

从上表可以看出，美的集团2015-2017年应收账款、流动资产和总资产周转率都有一个先降后升的趋势。值得一提的是应收账款周转率一直低于格力电器，且差距较大，说明美的集团对应收账款控制不够好。与之匹配的是流动资产周转率一直高于格力电器，也就是说相对于格力电器，美的集团的赊销政策更宽松。总资产周转率代表的是企业对全部资产的利用效率情况，近三年美的集团一直有着高于行业水平的利用能力，并且较为稳定。因此美的集团应该着重提高应收账款管理能力，及时收回货款才有利于企业资金高效率的流动。

表19 2015-2017年美的集团现金转化期比较

净营业周期（现金转化期）代表着企业现金在生产经营过程中从支付到收回，形成一个循环所需的平均时间。这个指标可以体现企业利用供应商资金来满足自身资金运转需求的能力。现金转化期越短，说明公司资金利用效率更高，营运能力也就越强。从上表可以看出，2015-2017年间，美的集团现金转化期呈现先降后增的态势，这和同行业格力电器的趋势保持了一致，但两个横向对比可以发现美的集团利用供应商资金满足自身运转需求的能力明显弱于格力电器。细分来看，美的集团存货周转天数始终短于格力电器，但是其应收账款周转天数则大幅长于格力电器，并且应付账款周转天数也是大幅短于格力电器。也就是说，由于格力电器的应付账款可以拖着供应商很久并且其应收账款可以及时收回，这两个因素叠加导致格力电器现金转化期远短于美的集团。

综上所述，美的集团营运能力比行业中优秀企业格力电器弱了许多，尤其是对于应收账款与应付账款的利用上面还有很大的提升空间。未来，美的集团需要增强与客户、供应商的谈判力，以更好地利用外部资金来满足自身资金运转需求。

（4）成长能力分析

表20 2015-2017年美的集团主要成长能力指标

从表20可以知道，美的集团2015-2017年的主营业务增长率、净利润增长率和总资产增长率都有着上升趋势，这体现了公司整体形势向好，有强劲的发展动力。和格力电器的对比中我们可以发现，虽然美的集团主营业务收入增长率大幅高于格力电器，但由于其成本增长更快，所以净利润增长率仍大幅低于格力电器。这就要求美的集团加强成本管理能力的提高。总资产增长率反映了企业资产规模的增长速度。美的集团近年来不断扩大投资，使其总资产规模不断扩大，远大于格力电器的增长速度。因此，未来美的集团在扩大规模的同时要注意成本控制以提升利润率，这样才可能给公司带来更多现金流入。

4.小结

通过资产负债表、利润表和现金流量表的纵向横向对比与偿债能力、盈利能力、营运能力和成长能力的综合分析，我们可以看出美的集团作为家电制造龙头企业在规模不断扩张、营业收入日益增长的同时也存在着若干问题。近年来美的集团经营活动产生现金净流量持续下降。此外，美的集团并没有处理好原材料价格上涨带来的成本飙升问题，控制成本能力显著弱于格力电器。应收账款规模日益扩大，并且其周转率明显低于同行优秀企业格力电器。综上所述，美的集团需要在成本管理，应收账款管理方面多加努力，以给公司带来更大利润空间和经营现金流入。

（四）美的集团前景分析

1.前景预测

我国宏观经济的持续发展，人民生活水平的日益提高，都为企业发展提供了优质的生存环境。同时我国家电企业还有一条高效的营销途径，发达的线上交易平台既减少了营销费用又拓宽了营销渠道，为美的集团创造了新的发展空间。另外，从全球视角来看，我国家电工业的生产规模已居世界首位，是具有较强国际竞争力的产业之一。这些都为美的集团稳定持续发展提供了一大保障。

在市场竞争力上，据中国家用电器协会发布的数据，2018年家电行业主营业务收入达1.49万亿元，同比增长9.9%；利润达1225亿元，同比增长2.5%。而美的集团是主要产品品类皆占据领导地位的全球家电行业龙头，在为用户提供覆盖全品类的一站式高品质家庭生活服务方案上具有领先优势。美的集团销售渠道网点已实现一、二级市场全覆盖，三、四级市场覆盖率达95%以上。

在研发与技术竞争力上，据科睿唯安统计，美的在家电领域的发明专利数量连续三年稳居全球第一，并且与 MIT、UC Berkeley、UIUC、Stanford、Purdue University、清华、中科院等国内外顶级科研机构签订了技术合作协议，建立了联合实验室深度技术合作。截止2018年底，美的累计国内专利申请量达9.4万件，授权维持量4.4万件。这些技术合作与专利申请都巩固加强了美的集团在行业中的研发与技术竞争力，为企业在未来继续保持领先的技术优势奠定了稳固的基础。

在智能制造竞争力上，我国机器人市场已进入高速发展期， 2012-2017 年平均增长率达到28%。其中，工业机器人连续五年成为全球第一大应用市场。2018年国家工信部又出台了两项指南，进一步明确了工业互联网及智能制造的发展方向。随着虚拟现实VR产业链的发展，智能产品还将呈现爆发式增长，到2020年，白色家电、生活电器、厨房电器的智能化率将分别达到45%、28%和25%，保守预计智能家电未来三年将累计带来1.2万亿元的市场需求。智能制造将是社会未来的发展趋势，中国已连续多年成为全球第一大机器人消费国且规模增速保持稳定，随着研发技术的不断成熟，工业机器人等新业务将为家电制造企业制造新的利润增长点。美的集团营收规模持续多年达到千亿级别，在提供智能家电整体方案、搭建智能平台等未来家电行业发展方向上具有领先优势。

在线上销售竞争力上，2018 年美的集团全网线上零售超过500亿元，同比增长22%，在京东、天猫、苏宁易购等主流电商平台继续保持家电全品类第一的行业地位。美的集团旗下的物流公司安得智联也为企业实现了以仓网为核心节点的全国网络化配送体系，依托全国 118 个城市物流中心，可实现全国范围内同城 24 小时、跨市（含乡镇）48 小时的快捷送达。这些广阔的渠道网络能够为未来美的集团扩大销售提供保障。

在发展速度竞争力上，根据2015-2017年的主营业务收入增长情况，美的集团年均增长率约为21%，比同行龙头企业格力电器的年均增长率小于10%的水平高出一倍多。我们可以预测未来美的集团销售收入将继续保持高增长态势，并且增长势头可能依旧在行业中处于领先地位。

美的集团凭借着其出色的市场竞争力，研发与技术竞争力，智能制造竞争力，线上销售竞争力和发展速度竞争力，无论在国内市场还是国际市场都有较高的评价与认可。因此美的集团未来的发展前景将值得众多投资者与消费者期待。

2.风险预测

我国宏观经济增速放缓，房地产市场的波动都可能对家电市场需求侧产生负面影响。同时，近年来家电制造业扩张带来的高库存也给市场供给侧带来了不小的压力。若两者叠加没有得到妥善的处置，那么供需不平衡可能使家电制造行业面临下行风险。若行业不景气必然也会给美的集团主营业务造成负面影响，使企业面临宏观经济波动风险。

家电生产主要原材料是铜、钢、铝和塑料等，且家电制造业目前属于劳动密集型产业，若原材料价格出现较大增长或人工成本出现较大波动，并且提高生产效率带来的成本下降及销售价格上升不能够抵消成本上升影响，那将对公司利润以及经营活动现金流量产生负面影响，使企业面临生产要素价格波动风险。

美的集团已在全球多个国家建立合资生产制造基地，随着企业的海外市场与新产业方向的拓展，全球资源配置即将面对的是协同调配不合理的风险。同时海外市场的拓展还可能面临当地政治经济环境是否有重大变化、生产要素价格是否大幅上涨、法律监管体制是否发生重大变化等无法估算的风险，并且美的集团出口收入占比已近50%，若汇率大幅波动，将给公司海外业务带来负面影响，造成汇兑损失，增加财务成本。

美的集团所在的家电制造业有几大强有力的竞争者，例如上文横向对比中提到的格力电器和青岛海尔。格力电器专注于空调行业并且净利润率远高于美的集团。青岛海尔则以品牌老服务好，营收增长快而和美的集团抢占市场份额。因此虽然美的集团目前处于行业龙头地位，但与其他领先企业还是存在一定差距，不管是成本控制还是品牌打造都有待提高。若未来美的集团没能很好地提升这几方面，那将使公司面临市场竞争的风险。

美的集团面临的宏观经济波动风险，生产要素价格波动风险，海外市场运营风险和竞争者风险都需要企业管理人员加以重视，积极提高自身抵抗风险能力，以实现长久稳定的发展。

3.小结

通过上述分析，我认为如果美的集团正确认识到自身面临的上述风险，并且采取恰当的措施控制风险，未来它将继续保持持续稳定增长态势，成为家电制造行业的领军者。

四、结论与建议

（一）研究结论

本文运用哈佛分析框架，从战略角度对美的集团做了定性定量的会计、财务、前景分析，在探究完企业财务状况和经营业绩之后，可以总结出如下结论：

1.企业盈利能力较差，成本控制有待加强

在上文与格力电器和青岛海尔的横向对比中，我们可以明显的看出美的集团盈利能力弱于这两家行业优秀企业，尤其是与格力电器差距较大，并且成本控制能力有待加强。2015至2017年间，美的集团营业利润率持续低于格力电器3-9个百分点，营业成本比率也高于格力电器7个百分点。这正是由于美的集团是一家投资方向、产品分类多元化的企业，而格力电器则专注于空调领域。多元化经营可以很好地帮助美的集团降低对某一产品或市场的依赖程度，降低风险，使企业有稳定持续的发展。但是多元化经营限制了美的集团集中力量去做好做精某一产品，资源配置上自然会遇到问题，也就加大了成本管理的难度。

从战略角度来看，美的集团采取多元化经营模式对公司长远稳定发展很有帮助，但是为了规避成本较高，综合利润水平较低的弊端，我们需要优化产品结构，在分散经营风险的同时，适当舍弃盈利水平较低的品类，加大利润率高的产品的资源投入。从资源配置与成本管理的优化来最大的发挥多元化经营的优势，以提升美的集团的盈利能力。

2．企业经营活动产生现金净流量持续降低，造血能力减弱

近年来，美的集团经营活动产生现金净流量（OCF）持续下降，可能是产品或者销售上存在问题。虽然短期内不会出现大的财务风险，但是如果经营活动产生现金流量一直没有很好的提升，将来可能会面临较大财务风险。

从2017年经营利润与经营活动产生现金净流量（OCF）的对比中，我们能够发现企业这一年的会计政策较激进，经营利润比上年提升了约36%，但是实际上现金净流量比上年下降了8%。这与会计分析中，近年来应收账款规模不断扩大能够相互佐证。

经营活动产生现金净流量体现了一个企业造血功能的强弱。较稳定的经营活动现金净流量是企业生生不息，健康持续发展的必要前提。管理层应注意应收账款信用政策的调整，确保经营活动产生的现金净流量有一个较稳定的水平。美的集团在未来发展上要注重风险管控，关注经营活动产生现金净流量的变化，为企业发展创造更大的动力源泉。

3.企业应收账款管理能力较差，资金回笼不够及时

虽然近三年来美的集团应收账款周转率大体呈现上升态势，从14.03次上升到15.54次，但和行业内另一优秀企业格力电器相比差距很大，格力电器达到的周转水平几乎是美的集团的两倍多。这表明在行业内美的集团资金周转存在一定的困难，可能采取的是较宽松的信用政策。美的集团账面利润日益增加，而经营活动产生现金净流量却呈现相反的趋势。应收账款规模的扩大很好地解释了这种反常的变化。这点在会计政策上的体现则是近年来美的集团对于坏账准备的计提比例明显低于格力电器，这样的会计政策显然不够谨慎。若美的集团无法及时收回这部分资金，将给自身经营资金循环造成负面影响，增加了应收账款回收成本并且使公司偿债能力下降、资金周转困难甚至引起资金链的断裂。应收账款周转慢也会使企业营业周期变长，企业生产经营风险也会随之加大。

企业为了占领市场份额，往往会用赊销的手段来促进销售，但应收账款的不断提高会增加我们企业的经营管理风险，营业收入若是都以应收款项的形式存在于财务报表上，那么企业现金流入势必减少，资金运转变得不再畅通。盲目的扩大销售而不顾资金回笼速度将会增加企业运营风险，不仅扩大不了市场份额，反而会由于企业没有充足的现金流入而降低自身市场竞争力。

（二）对策建议

1. 加强成本管控，提升盈利能力

美的集团应该着力于优化当下的多元化产品结构，科学高效的分配原材料、人工等资源。对于利润薄甚至一直亏本且没有好转希望的产品及时放弃来止损。

同时进一步发展线上销售网络与品牌直营店，线上销售和品牌直营店减少了中间加价环节，能够有效提升公司利润空间，也让消费者能够真正买到质优价廉的产品。线上销售更是当下人们很重要的采购途径，公司若是利用好这个销售渠道，未来利用销售大数据可以及时调整产品功能与结构，真正做到供需匹配。

另外，利用好预收账款和应付账款或票据这些无利息成本的负债，还能降低企业财务费用，减少企业融资成本，提升企业盈利能力。企业应注意提升自身信誉与品牌影响力，如此才能和上下游企业保持良好紧密的合作关系，以更好地运用这种无息融资模式，降低企业外部融资需求，大幅度减少企业融资成本，为企业创造更多的净利润。

2.加强经营活动现金流管理，保证资金链稳定畅通

在当下家电产品同质化严重的形势下，美的集团更要持续加大产品科研投入，充分发挥创新能力，为市场提供高附加值的产品。未来智能化家居将是市场大势，美的集团凭借着其较高的研发竞争力，要能把这种优势转化成现金流入。除了在产品上增加技术含量，增加卖点，还要在服务上进行升级，为消费者提供更贴心优质的服务，以增加企业的销售能力。

以预收账款形式提前收取下游经销商的货款，以应付票据或应付账款形式延后支付上游供应商的货款，这样形成的以商业信用为抵押的融资模式可以很好地整合扩大企业资金流，来保证资金链的稳定和畅通。

3. 加强应收账款管理，加快资金回笼速度

从净营业周期角度考虑，除了需要利用好客户的预付账款，供应商的应付账款，还需要尽快收回企业销售带来的应收账款，减少形成坏账、呆账的可能性，规避自身财务风险。

对于应收账款管理，事前美的集团可以尝试建立独立的信用管理部门，完善细化赊销审批制度。对客户的信用状况加以评级区分，根据不同的等级给予不同的优惠政策。对于单次销售金额较大的交易，可以采取先付款后发货的形式或者给予现金折扣鼓励其还款。对于合作时间较长的客户，可以采取信用动态跟踪机制，及时关注客户财务状况，当遇到不利局面时，及时催促还款。

事中可以建立绩效考核机制，增加“回款速度”作为对销售人员的考核要求来激励员工及时跟进客户还款进度。同时销售人员能掌握的赊销限额应该和他的绩效相挂钩，对于不认真审核客户信用等级以及不积极催收应收账款的销售人员要降低其能够赊销的额度，以减少企业承担的坏账风险。并且对于拖延时间较长，回收成本较大的应收款项及时足额计提坏账准备，以降低经营风险。

事后可以建立追溯机制，对于屡次拖欠款项的客户给予通告或者降低信用等级以减少二次损失。并派专人跟进客户信用资料，在客户财务状况不佳时及时止损，通过协商或者法律途径来收回部分货款，减小公司损失。

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基于哈佛分析框架下的美的集团财务分析

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