基于杜邦分析法的QD公司财务分析

摘 要

杜邦分析法是X杜邦公司发明的一种方法，被上市公司所普遍使用在财务分析中。它的主要指标是权益报酬率，将其逐级分解，可以对公司的财务能力进行全面的分析。随着经济的发展和企业会计信息的多元化，传统的杜邦分析法已不能完全适用于现代企业。为了与实际情况相适应，客观评价自身的经营成果和公司的财务状况，在传统杜邦分析法的基础上，根据现代企业现状改进杜邦分析法在实践中更为重要。

本文对传统的杜邦分析法进行了论述，并针对其局限性引入了可持续增长率和现金流指标，以此来评价公司的可持续发展及其他三个方面的能力。然后采用改进后的杜邦分析法，根据QD公司2016年到2018年的财报数据，分析了公司的发展能力、盈利能力、营运能力和偿债能力。完整和准确地反映了QD公司偿债能力和营运能力稳定，具有良好的发展前景。同时，也发现了公司盈利能力不高、产品结构单一、成本费用过高的问题。

关键词：杜邦分析；发展能力；盈利能力；营运能力；偿债能力

一、引言

（一）研究背景及意义

1.研究背景

杜邦分析法自提出后就被大多数公司所使用，是一种经典的财务分析方法。但是，随着经济的不断发展，公司外部投资者和内部管理者发现，运用传统的杜邦分析并不能得到想要的其他方面的信息，例如公司的可持续发展能力如何、现金流量是否充足等。由于传统杜邦分析体系的不足越来越明显，完善和发展传统的杜邦分析体系具有重要的现实意义。

中国啤酒行业发展迅速，几家大型啤酒生产商为了抢占市场，展开了价格战。价格越高，竞争优势越低。卖得越多输得也就越多。随着经济形势的日益严峻，公司的利益相关者迫不及待地想要了解最准确的财务状况和公司稳步增长的能力，并制定出符合形势的发展战略，完善企业的财务管理。

2.研究目的及意义

传统杜邦分析法的综合性已经很强，是企业财务分析最常用的方法。然而，越来越多的公司所面临的经济状况和盈利能力越来越复杂，传统杜邦分析不能满足现代企业的需要。为了更好地适应现代公司的发展，针对杜邦分析系统的局限性，许多国内外研究人员积极补充和完善杜邦分析方法，帮助人们更真实、全面地评价公司业绩。

对传统杜邦分析法进行改进后，有以下研究意义：

（1）对公司整体财务状况和财务分析指标之间的关系了解更深刻。

（2）可以衡量企业的可持续发展能力。有助于管理者优化管理结构，提高经营效率。

（3）将盈利能力更加细化，有助于深入分析比较企业经营业绩，最大限度地提高股东权益。

（二）研究现状

1.国外文献综述

Parvaneh Khaleghi Kasbi和Zahra Madahi（2014）研究了调整后的杜邦分析比率及其构成因素对投资者和长期决策的影响，认为调整后的杜邦分析在短期内的影响比在长期内的影响要强，以及利润率对投资者的影响更大[1]。

Vasile & Radu ( 2014) 采用杜邦分析法对5家家具公司进行分析，认为有机会通过其他回报率的增值来提高盈利能力，尤其是在自有融资方面[2]。

Praveen & Manjunatha（2018）研究了三家IT公司，以杜邦模型为基础，通过资产收益率和销售收益率两个指标，对股权回报率进行了评价。并比较三家信息技术公司之间的关系，以帮助投资者识别印度信息公司的性质，也有助于作出投资决策[3]。

2.国内文献综述

李雅娟（2015）运用传统的杜邦分析法分析了保利地产与万科企业在净资产收益率等财务指标方面的差异，通过分析发现保利地产发展中存在的问题，最后对企业的未来发展提出了一些建议[4]。

贺佳媛（2016）运用了传统的杜邦分析法对海尔进行了综合分析，针对公司存在的问题，提出了建议，使之在未来家电行业保持良好的营运能力，保持良好发展势头。但是没有对可持续发展能力作出分析，存在不足[5]。

刘云龙（2016）认为现金流量在企业盈利能力和偿债能力分析中起着决定性作用，因此在对公司进行财务状况分析时，须考虑企业现金流量的影响[6]。

韩丽平（2018）指出，增加现金流量财务指标对酒店企业的经营情况整体分析具有较大的意义，使得分析结果更具有系统性和准确定。改进后的杜邦分析体系在酒店企业的财务分析中具有重要的参考价值[7]。

（三）研究思路与方法

利用国内外众多学术研究者对杜邦分析体系的研究结论，并结合公司的财务特点，将传统的杜邦分析法进行改进，改进后的杜邦分析体系更加适用于现代企业。本文以QD公司2016-2018年度报告数据为分析对象。运用改进后相关的财务指标进行分析，更切合实际的反映企业全面的经营现状，帮助管理者针对存在的问题做出决策。

本文的研究思路如下图所示：

　　图1-1 研究思路图

　　本文用到的研究方法有：

1.案例研究法

选择具有代表性的QD公司作为研究对象，收集公司2016至2018这三年的财务报表数据进行分析，了解企业的经营成果和财务状况。进行剖析，深入研究，总结经验。

2.图表分析法

将收集到的数据进行运算，画出图表，比数字描述更加一目了然、具体。既直观清晰又不容易遗漏信息，还可以看到变化趋势。

3.文献研究法

通过查阅国内外学者的研究文献，对他们对杜邦分析的研究结论进行收集和总结。在传统杜邦分析体系的基础上，针对其局限性作出改进，使本文的财务分析更加准确。

二、杜邦分析法的概述

（一）传统杜邦分析法的概述

1.传统杜邦分析法的简介

杜邦分析法是X杜邦公司提出并最先运用的财务分析方法，就是利用几个财务比率之间的关系对公司的财务状况进行全面的分析，可以科学地反映出企业的经营成果和财务状况。

通过对杜邦分析公式进行逐层分解，可以分解为资产周转率和销售净利率，分别是资产负债表和利润表中最重要的指标，权益乘数与两表也相关，系统地分析和评价了公司的现状和经济效益。杜邦分析体系在分析企业现状时，从多个角度和层次对企业进行了综合分析。其完善了财务分析方法，使分析企业经营情况时具有完整的体系，全面的展示企业财务状况，弥补了单一指标从特定的角度分析企业的财务管理能力[8]，在分析决策中占据了比较重要的位置。

传统的杜邦分析法基本结构见图2-1。

　　图2-1 传统杜邦分析系统结构图

　　传统的杜邦分析法主要体现了以下一些关系：

表2-1 传统杜邦分析关系表

综上，杜邦分析法旨在解释财务指标变动的原因和趋势，进而为采取措施指明方面。

2.传统杜邦分析法的局限性

大多数企业广泛运用传统的杜邦分析法在其财务分析中，说明这种财务分析方法还是有很多优点的。但随着经济的发展，传统杜邦分析法的局限性也暴露出来：它只能反映单一问题，不能深入分析，对于管理者来说，问题分析的程度还远远不够。传统杜邦分析法的局限性体现在以下几个方面：

（1）缺乏现金流量信息

现金流量表是反映公司在一定时期现金流入和流出状况的报表，它所揭示的现金流量信息可以从现金角度对企业的获利能力和支付能力作出更可靠、稳健的评价，弥补了资产负债表的信息量的不足。传统杜邦分析的几项指标中并没有用到现金流量信息，使得财务分析结果片面、不真实。

（2）不能反映利润的质量

利润的质量对于管理者和投资者评估公司绩效非常重要，对企业价值有重要影响。在传统的杜邦分析法中，没有任何财务指标能够对企业所获得的会计利润的质量进行评估，因此该体系不能真实地反映出利润的质量。

（3）缺乏对企业发展能力的分析。

发展能力对公司起着至关重要的作用，它决定了公司价值的最大化和可持续发展方面的财务目标。在传统杜邦分析法中，过于注重短期财务结果，这可能导致高管做出短期和延迟的决策。

（二）改进后的杜邦分析法概述

1.传统杜邦分析法的改进方案

（1）增加可持续增长率指标

可持续增长率具体来说是在不发行新股，并保持当前经营效率和金融政策的情况下，能够实现的最大销售增长率，可以更全面地分析企业的财务状况；股利支付率，反映企业的股利分配政策和股利支付能力；留存比率表明企业的税后利润有多少用于发放股利，多少用于保留盈余和扩展经营[9]。增加可持续增长率，可以反映企业的可持续发展能力。

（2）引入现金流量信息

将销售净利率进行细化，引入盈利现金比率，运用经营现金流量与营业收入之比，对企业盈利质量进行分析。盈利现金比率反映一定时期的经营活动产生的现金流净量的比例关系；经营现金流量与营业收入之比，可以反映企业自由创造现金流量的能力[9]。

2.改进后的杜邦分析法基本模型

改进后的杜邦分析法基于传统的杜邦分析法，将净资产收益率细化，引入了现金流量和利润质量指标，改进后的杜邦分析结构见图2-2:

　　图2-2 改进后的杜邦分析结构图

　　改进后的杜邦分析法体现了以下关系：

表2-2 改进后的杜邦分析关系表

改进后的杜邦分析法仍保留了传统杜邦分析法的优点，引入的新指标将企业的各项能力有机地结合在一起分析，使企业的财务分析更综合、全面。

三、运用改进后的杜邦分析法以QD公司为例的财务分析

（一）QD公司简介

QD公司在1903年由英德合办，是我国历史悠久的啤酒公司。QD公司是我国第一家在香港证券交易所上市的公司，于1993年发行H股上市。QD公司在发展中使用多种资本运作方式，在全国拥有60多家生产基地，影响力位居前列。

（二）运用改进后的杜邦分析法的财务分析

1.改进后的杜邦分析指标计算

根据QD公司财务报表数据计算得出改进后的杜邦分析体系各指标数值见表3-1：

表3-1改进后的杜邦分析体系各指标计算值

（数据来源：.）

依据表3-1做出改进后的杜邦分析图见图3-1，从左只有依次是2016，2017，2018年的数值。

　　图3-1 改进后的杜邦分析图

　　留存比率与公司收益率此消彼长，该比率越大，企业的发展速度越快，未来业绩的可持续性越强。盈利现金比率<1说明企业当期的利润中仍有尚未流入现金的利润；经营现金流量对营业收入的比率<1。说明企业营业收入中存在未变现的收入，有部分应收账款未收回。总资产周转率<1，公司周转速度慢，资产利用效率低。权益乘数越大，公司承担的风险越大。下面将运用以上指标分析公司的各项能力。

2.改进后的杜邦分析体系具体分析

（1）发展能力分析

a.可持续增长率

在分析过程中，将企业的持续发展能力与企业的实际增长能力作比较，揭示企业经营问题。

表3-22016-2018年可持续增长率与实际增长率指标

由表3-5可知，在2016至2018年这三年，可持续增长率大于实际增长率，在2016年还为负数。企业是否能可持续增长，还有待进一步验证。企业自身的经营能力对可持续增长起到至关重要的地步，所以企业应该增强自身的财务管理水平，提高实际增长率。

　　图3-2 可持续增长率折线图

　　由图3-2可知，QD公司2016-2018年可持续增长率一直在平稳上升，说明企业未来有不错的成长空间。总体水平不高，增长幅度低，说明仍有改善的地方。

b.股利支付率

　　图3-3 股利支付率折线图

　　由图3-3可知，QD公司的股利支付率先下降后回升，说明企业将其利润用于企业自身发展的比例增大。QD公司每年都进行股利支付，并且支付率保持在45%左右，说明QD公司有稳定的利润分配制度，充分考虑对投资者的回报。

（2）盈利能力分析

盈利现金比率高和经营现金流量与营业收入之比高，说明企业利润质量好；反之，说明利润质量不好，存在未回收的应收账款等。通过这两个指标对利润质量的分析，能够分析利润的真实性，评价企业的盈利能力，还能帮助管理者管理应收账款，提高利润质量。

　　图3-4 盈利现金比率折线图

　　由图3-4可知，QD公司的盈利现金比率和经营流量与营业收入之比的波动较大，并且两者大体上都呈现倒V型。2016至2017年之间，盈利现金比率下降，但仍然维持在1以上，2018年回升，但低于2016年。在2017年远低于以前年度，说明公司在2017年公司的利润质量不好，差异很大。

　　图3-5 经营现金流与营业收入之比折线图

　　从图3-5可以看出，经营流量对营业收入之比总体不高，2017年最低，只有0.08.由此可知，2016和2018年QD公司利润的质量较好，而2017年利润的质量非常差。这三年，QD公司主营业务变现能力先变差后转好，说明销售回款能力还是比较好的，虽然行业受经济影响竞争激烈，价格战导致企业的营业收入增速放缓。同时，这些数据表明，公司销售收入中可能存在一些应收账款，其中很大一部分无法在2017年实现现金流入。

（3）营运能力分析

营运能力体现企业资金周转状况的优劣，总资产周转率是企业营运能力的重要指标，该比率高说明企业资产管理质量和利用效率高。反之，说明企业资产管理差。

表3-3 总资产周转率分析

表3-3显示，QD公司总资产周转率在这三年呈现持续下降趋势，反映了企业资产流转速度放缓和营运能力下降。营业收入在这三年一直处于增长的趋势，而资产总额的增长速度始终要大于营业收入的增长速度。为了进一步分析总资产周转率变化的原因，将分析存货周转率和应收账款周转率。

表3-4存货周转率与应收账款周转率指标

由表3-4可知，QD公司的存货周转率和应收账款周转率变动一致，虽有波动，但整体表现出下降趋势。QD公司的存货周转率下降，是因为原材料、包装材料等成本上涨推动均价上升影响销量；应收账款周转率下降，是因为市场竞争加剧，企业为了扩大销售，减少库存，加大了促销力度，由此导致部分应收账款未收回。因此，总资产周转率的下降是由这两个比率的下降导致的。

（4）偿债能力分析

权益乘数越大，股东投入的资本比例越低，公司承担风险越大；权益乘数越小，股东投入的资本比例越高，公司承担的风险越小。

表3-5权益乘数分析 单位：万元

由表3-5可知，QD公司每年的负债和资产同步增加，增长率基本相同，权益乘数在1.8左右，资产负债率在合适的区间内，因此QD公司的债务水平相对稳定。

四、对QD公司财务分析的总结及建议

（一）在QD公司财务分析中的发现的优势

1.可持续发展能力较好

QD公司的可持续增长率波动幅度小，并且呈上升趋势，说明企业未来的成长空间广阔。

QD公司有稳定的利润分配制度，充分考虑对投资者的回报。评价公司财务管理水平是否良好，主要看企业是否有稳定的股利分配政策，同时考虑到公司的长期利益、全体股东的整体利益以及公司的可持续发展，为投资者提供分享公司成长价值的机会，使投资者形成稳定的回报预期[11]。

综上所述，QD公司在行业还是具有优势，稳定的股利政策给投资者带来良好的形象。

2.营运能力较稳定

2016年-2018年QD公司的总资产周转率下降，说明流转速度变慢，营运能力下降，可能是产品积压造成的结果。但是这三年的主营业务变现能力先变差后转好，说明销售回款能力还是比较好的，虽然行业受经济影响竞争激烈，价格战导致企业的营业收入增速放缓。总体来说，QD公司的营运能力比较稳定。

3.偿债能力较好

承担合适的负债有利于企业的正常经营，降低因自身权益的经营而可能产生的经营风险。QD公司的资产负债率在40%到50%之间，说明企业的偿债能力较好，在合理的财务风险范围内企业偿债具有保证。

（二）QD公司存在的财务问题

1.盈利能力一般

QD公司的盈利能力逐年提高，但增长缓慢，导致库存有积压。QD公司的盈利现金比率和经营流量对营业收入比率的波动较大，2018虽有回升但还是低于2016年。经营流量与营业之比总体不高。由此可知，QD公司利润质量一般，投资者应该谨慎投资。

2.产品结构单一

QD公司的营业收入主要来自主品牌，以低端啤酒为主，并且占总收入的比重一直提升，利润普遍较低。然而啤酒行业改善经营主要在于去产能、提效率以及消费升级，也就是产品结构优化。企业注重低端产品，不利于长远发展，因此有必要尽快调整产品结构。

3.成本控制不严，费用增长较多

通过查阅QD公司的财报资料，发现营业成本总额及3项期间费用总额并未随着收入的减少而减少，反而呈现上升态势。QD公司销售费用增速大于营业收入增速，占销售收入比重约五分之一，而其他品牌如HR、CQ的销售费用占收入比重均约为十分之一。 这么高的销售费用并没有给QD公司带来高收益，在这个方面，QD公司的竞争力有很大的改善空间。

（三）完善QD公司经营状况的建议

1.扩大生产销售，提高资金的利用率

为了获得更大的利润，提高公司的盈利能力，QD公司须继续开拓市场，在与公司整体消费相适应的领域开设更多的分支机构，以扩大销售。此外，为了满足市场需求，同时保持充足的储备，公司必须加强库存管理，提高资金的使用，确保公司的声誉和最佳的业务运营，使公司的收入最大化。

2.优化公司产品结构，提高竞争力

经济不断发展，人民生活水平上升，中高端市场的需求不断增长。QD公司须优化产业结构，实现多元化和现代化，提高研发能力，努力销售各领域的产品。QD公司应继续坚持“高水平”的经营理念，其现有的中高效益可以作为公司实现高增长的基础。

3.强化成本控制，压缩成本

成本控制是QD公司必须面对的一个重要管理问题，QD公司应该优化产品生产流程，提高产品的生产效率，并降低原材料采购价格等方式减少销售成本。

五、结束语

随着资本市场的复杂化，企业的经营风险和不确定性随之增加，这使得企业的利益相关者更加注重企业的财务状况与经营成果。传统的杜邦分析法虽然能有效地评价企业的经营成果，但没有对企业的现金状况和可持续发展能力进行分析和评价。改进后的杜邦分析法有利于利益相关者做出更好的决策，改善现有问题，为公司的发展做出贡献。

改进后的杜邦分析方法，以可持续增长率为核心，增加现金流量等重要财务指标。也对企业的盈利能力、经营能力和偿债能力进行了综合分析，还分析了企业的发展能力，衡量了企业的短期和长期价值，真实反映了企业活动的投入和产出，使杜邦分析体系更加科学。

本文根据QD公司2016年至2018年的财务报表数据，运用改进后的杜邦分析法，在多个方面对公司进行了较为全面的财务分析，完整地反映QD公司真实的财务状况。

本文的数据来自QD公司自行披露的报表，可能与实际情况存在一定的偏差。并且只用杜邦分析法分析了三年的数据，得出的结论并不完整、全面。另外，由于作者的知识水平有限，未明确区分经营活动和金融活动和明确体现成本信息。在实践中，我们还应该对企业的现金流量进行分类，判断属于什么活动再分析。因为不同活动产生的现金流量在企业盈利能力和经营状况上也有很大的不同，所以要从这个方面得出一套更加合理的杜邦分析体系。

参考文献

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[4]李雅娟.杜邦分析法在房地产企业盈利能力分析中的应用——以保利地产为例[J].财会通讯,2015(14):93-97.

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[20]杨晓芸.杜邦分析法及其应用——以LT股份有限公司为例[J].山西农经,2018(19):109+114.

附 录

QD公司2016-2018年资产负债表摘要单位：万元

（数据来源：）

QD公司2016-2018年利润表摘要 单位：万元

（数据来源：）

QD公司2016-2018年现金流量表摘要 单位：万元

（数据来源：）

基于杜邦分析法的QD公司财务分析

价格 ¥9.90 发布时间 2023年6月27日

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