浅析企业财务杠杆与财务风险的关系 —以华策影视为例

　　财务杠杆是因为企业向外界借入款项时发生相关的财务性费用，使得企业每股收益随着息税前利润的小幅变化产生的大幅增减。了解可知财务杠杆与财务风险呈同方向变化，但并不是财务杠杆为零就能完全避免财务风险。华策影视作为影视行业中的翘楚，众多项目运行伴随着大量资金流通，必然要进行负债经营，而负债经营使财务杠杆发挥其效应。本文了解了财务杠杆和财务风险的关系及影响因素，对华策影视近三年财务报告进行分析后知，若企业不进行借款，虽风险较小但仅靠企业内部资产循环很难长远发展，而负债过高则会使企业陷入偿还困境，因此企业如何优化资本结构，在发挥杠杆效应的同时降低财务风险，需要重点关注。

　　杠杆的概念很广泛，专业领域不同，其意义和作用也有所差别。

　　公园里的跷跷板就是巧用了杠杆原理来承载物体重量，类似的例子还有很多，这种物理学中的借力方法在生活中也很受大家欢迎。

　　会计学中，杠杆又分为财务杠杆、经营杠杆、总杠杆。一般我们用与之对应的财务杠杆系数、经营杠杆系数、总杠杆系数来表示，并且这三种杠杆之间还存在着密切的联系，即总杠杆系数=财务杠杆系数x经营杠杆系数。我们将在这篇论文中着重对财务杠杆进行一定的研究，

　　对于财务杠杆的具体定义，国内外的学术界有着不同的见解，但归结下来，大概分为以下三点：

　　第一：财务杠杆又称融资杠杆或是负债经营，其实不管是哪一种别名，都离不开对负债的利用，是企业通过资本结构决策时对债务筹资的运用。

　　第二:财务杠杆分为正负两种效应,对于研究学者来说,他们认为财务杠杆是通过对企业资本结构的改变,进而在筹资中产生合理的债务,以此带来更大的经济利益,财务杠杆突出的是负债经营的结果,企业负债经营时,每股利润的上升代表正财务杠杆,下降代表负财务杠杆。

　　第三：还有学者觉得，财务杠杆是企业在总资产中，因为用了固定利率的债务资金而对企业原本拥有的资金收益产生了重大影响。可这个观点把负债经营的前提限定在了债务产生在固定利率这一范围里，这样的说法并不全面。在现实中，企业的选择范围里包括了一些利率不定的债务，使得财务风险转变。在上文提到的两种概念里，财务杠杆更偏重于如何利用负债，而财务杠杆的损益只是不同利用方法后产生的结果。事实上不论如何定义，实质相差不大，前一种定义为财务学者进行研究交流提供了便利，采用这一概念，对于如何定义财务风险、经营风险乃至整个杠杆理论体系，都起了重要作用。

　　总结：在我们知晓了财务杠杆概念的基础上，进一步探讨了负债经营状态下的财务杠杆和财务风险的关系、以及影响财务杠杆和财务风险的因素还有怎样更合理利用财务杠杆来减小财务风险。

　　财务杠杆在企业中应用最广泛的地方在于对贷款资金的利用，而且，财务杠杆对于合理调节普通股每股收益和息税前利润之间的微妙关系同样起到了不可代替的作用。在实际应用中，企业面临的最大问题无疑是在企业运营中如何才能合理有效运用财务杠杆，使其发挥最大效用。

　　由此可知，企业发生债务后就产生了财务杠杆。不管企业有怎样的经营状况和实际盈利水平，只要企业利用债券方式进行了融资，在负债水平不变且利率一定时，它要承担的债务成本也是固定的。这时，如果企业资本成本没有进行增减，那企业每股收益会在财务杠杆的作用下，因为息税前利润的增大而更大幅的增长。并且财务杠杆在不同类型的企业里发挥的具体作用也大不相同。就算是在同一企业，处在不同的经营阶段，也会发挥不同的作用。在企业财务管理过程中，财务人员经常用财务杠杆系数衡量财务杠杆作用大小，想要企业快速发展壮大，获得更多利润，就得学会如何在经营管理过程中巧用财务杠杆，使得内部经营情况有所改善。

　　1.财务杠杆系数公式

　　之前我们介绍过财务杠杆在企业中的作用，而财务杠杆系数一般就是我们用来表达其作用大小的工具。当它数值越大，说明对企业作用越大，此时企业面临的财务风险也越大;当财务杠杆系数降低，表明财务杠杆对企业影响也小，企业面临的财务风险也小。

　　定义式为:财务杠杆系数=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率DFL=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)

　　而本文中我们需要用到下面这一公式对华策影视进行着重分析：DFL=EBIT/（EBIT-I），财务报表中，EBIT=利润总额+财务费用，其中企业的债务利息I又通过利润表中财务费用表示。

　　2.财务杠杆系数的意义

　　财务杠杆系数表示息税前利润变动引起普通股每股税后利润变动的倍数，又叫财务杠杆程度，根据杠杆的大小和作用程度，来评价企业财务风险大小，使企业筹资风险的大小能被正确衡量。

　　由于企业存在潜在风险，企业投资者也同时会要求更高的回报，所以当企业寻求的财务杠杆效应过高，则会改变企业的债务与资本结构的占比。此时若企业的偿还能力不足，债权人可能会要求更高的安全保障来维护自己的权益，而这种方式不可避免地会使企业的财务费用增多，成本支出变大。换句话说，只有企业保持合理的负债比率，不盲目举债，以合理方法应用财务杠杆，才能有效规避财务风险，实现财务杠杆的最大价值。

　　如今负债经营为现代企业所广泛采用，正如我们熟知的“资产=负债+所有者权益”，企业的正常运营不仅仅需要稳定的资金链和资产储备，更需要拥有对外的负债来维持经济天秤能够保持平衡，而谈到负债，则必须要谈到对外举债，其中在债务融资决策过程中有多种方式可供选择，可以向银行进行贷款，或选择债务融资，出售股票，公共债务等筹资方式。而债务利息又是债务融资的主要成本费用，但因其有税前可扣除的资金金额，所以相当于减少了企业应纳所得税的缴纳，这无疑给企业降低了成本，对于企业十分有利。如果选择了发行股票这一渠道，此时虽不需要还本金，但分配的每股股利都要纳税后再进行，其因发行股票的筹资成本仍会高于因借款而产生的筹资成本。

　　财务杠杆对于企业的资本结构可以起到优化作用，即将企业的股权资本和债务资本重新分配，调整其构成比例。衡量一个企业经济实力的一个重要条件就是观察其资本结构的构成，即负债和股权的占比。债务融资很可能会影响企业的财务风险，这就要求企业财务人员更加注重调节负债资金在资本结构中的比例，从而降低因无法到期还款而产生的财务风险，将债务融资成本降到最低。企业的资本结构应综合考虑市场环境和国家利率政策等多个因素，适时调整到最优状态，以适应企业经营发展的需要。此外，企业还需要由管理层合理安排还款时间，避免因账务扎堆而使企业陷入财务困境，造成资金周转困难。

　　都知道，财务杠杆系数的高低影响着财务风险的大小。但事实上，负债有像短期借款，长期借款这种，能满足企业融资需要的有息负债，还有像应付账款这种，通过日常经营过程的商业信用产生费用的无息负债。我们熟知的财务杠杆与财务风险的关系只能通过有息负债来反映，一般金额很大，是财务风险的重要成因。当企业流入一笔有息负债，且财务杠杆系数>1，就会凸显出企业息税前利润的变动对每股盈余的作用。综合可得，财务杠杆系数越大的时候，如果息税前利润也跟着上升，那权益资本收益率就会更大幅度上升，财务风险也增大；如果息税前利润下降，则权益利润率也会大幅下降，此时的财务风险也相应的减小，从而可知财务杠杆系数的高低决定了企业财务风险的大小。下面的例子将有助于进一步理解两者之间的关系，具体如表3-1所示：

　　表3-1权益资本净利率计算结果

　　假定经营效益不佳，EBIT降为90万元，其他条件不变，具体如表3-2所示：

　　表3-2权益资本净利率计算结果

项目	负债比率
	0	50%	80%
息税前利润（万元）	90	90	90
利息费用（万元）	0	50	80
税前利润（万元）	90	40	10
所得税（万元）	22.5	10	2.5
税后净利（万元）	67.5	30	7.5
权益资本净利率%	6.75	6	3.75
财务杠杆系数	1	2.25	9

　　对比表3-1和表3-2结果可知，当息税前利润率是15%（150/1000*100%）时，负债比率、财务杠杆利益、权益资本净利润三者同增。以负债比率80%为例，每当全部资本息税前利润率比负债成本提高（下降）1%，权益资本净利润率则会提高（下降）3.75%；在息税前利润为90万元，负债比率80%时，财务杠杆系数为9，就是说，如果息税前利润在90万元的基础上每降低1%，权益资本净利润下降的速度是它的9倍之多，财务风险极高。此时想要避免损失，就只能放弃使用财务杠杆，使财务风险为0。可是同样，在经营状况向好时，也不会得到财务杠杆带来的收益。

　　首先，当企业正在扩张上升期时，需要大量资金注入，而自有资金的筹集数量有限，难以完全满足企业的需要。负债筹资的速度较快，适合企业所需，企业有了资金流入后就可以扩大规模，提高自身在行业内的竞争实力。同时因为企业要在纳税前算出负债应缴的利息，按营业利润相同来假设，那么采用负债经营的企业缴的税要比没有负债经营还少，此时负债经营还能帮企业节税。而且债务资本产生的成本更低，所以扩张期的企业可以利用负债筹资降低成本保持企业资金正常流通。可是企业发展中有很多不确定因素，所以借入资金也存在着风险;其次，资产在进行流动时才能再生收益，因此资金二次增值的关键一步是将其投入生产,若未发生通货膨胀下把一笔资金储藏起来,它就没有货币时间价值,那么不管过多长时间,它都不会增值。所以在现实工作状况下,大多数企业通常会将闲置资金存入银行,银行再贷给他人或企业来获取利息收益。由此可知,财务杠杆和财务风险也随着债务资本而存在。

　　1.息税前利润

　　根据上表公式⑩可知，其他因素没有变时，财务杠杆系数会因为息税前利润的增大而减小;反之同理。因此，息税前利润与财务杠杆系数增减方向相反。根据权益资本收益率的算法看出来，其他条件不变，息税前利润与主权资本收益率的增减是同向的。

　　2.负债的利息率

　　分析公式②④知，息税前利润和负债比率不变时，负债利息率与财务杠杆系数的变化是同向的，即财务杠杆系数会因为负债利息率的升高而增大，若负债利息率降低，则财务杠杆系数越小；而对主权资本收益率的影响则是呈相反向变化。即主权资本收益率会因为负债利息率降低而升高，若负债利息率提高时，此时主权资本收益率就会降低。所以，严格意义上来说，将全部资本中因为债务资本比率的变化带来的风险总结为财务风险是不够严谨的。

　　3.资本结构

　　根据公式①②可知，负债比率也会影响财务杠杆系数和财务风险，负债比率对财务杠杆系数的影响与负债利息率相似。就是在息税前利润和负债利息率不变的情况下，负债比率的升高，财务杠杆系数增大;负债比率降低，财务杠杆系数减小，可以得出结论：负债比率与财务杠杆系数的关系总是呈相同方向变化的。但主权资金收益率刚好相反，而且负债比率与负债利息率对其影响也不相同，包括负债比率的影响与息税前利润也有差异，简单来说，负债比率对主权资本收益率的影响主要从两个方面体现，息税前利润率比负债利息率高时，为正的影响，反之，为负的影响。

　　华策影视（代码300133），2005年10月创立，是一家专注于于制作、发行影视产品的文化创意企业，是国内目前规模最大、实力最强的民营影视企业之一，也是首批国家文化出口重点企业。2010年10月26日，于深圳证券交易所创业板上市，成为国内第一家以电视剧为主的上市企业。公司建立起企划制作、投资控制、营销研发的完整产业链，自制剧、合拍剧、外购剧三大并举，先制作后销售，在国内外两个市场发力，以强大的发行营销能力、有效的风险成本控制能力、以剧本为核心的资源整合能力及国际化的理念与合作，实现了电视剧业务的产业化、规模化发展，成为国内最专业、最优质的影视内容提供商。长期稳定合作的电视台已覆盖全国，产品热销海内外，并率先开发网络、新媒体及衍生业务，迅速在华语影视行业甚至全球都占领一席高地。

　　1.华策影视财务杠杆分析

　　表4-1华策影视2016—2018年资产负债表

　　财务杠杆效应发生是因为负债经营，因而资产负债情况能够很大程度上衡量财务杠杆水平，资产负债率是其中的直观数据，从表1中能够得出，华策影视的资产负债率从2016年的13.55%，到2017年的44.12%，再到2018年的45.62%，2016年到2017年有一个较为明显的增长幅度，且两年间各项数据差异较大；而2017年到2018年增幅较小，但总体上呈现出增长趋势。由于资产负债率越高，财务风险也越大，所以根据数据可知，2016年到2018年，财务风险一直在不断升高。

　　表4-2华策影视2016-2018年流动资产和流动负债比重

　　从表4-2的数据能够看出，三年来华策影视资产总额越来越大，某种意义上说明上企业价值在逐渐提升，而且流动资产占资产总额的比重可以划分为两个部分，2016年到2017年下降了接近10%，幅度较大，2017年到2018年基本稳定，变化不大；而流动负债也逐年上升，体现出企业在经营过程中与外界保持着大量资金循环，流动负债占负债总额的比重也基本维持在平均值94.99%左右浮动，当举债规模太大，造成了流动负债的比例上升，此时不利于影视企业项目的资金周转，增大了债务到期偿还的压力，因此华策影视要注意相应的财务风险，合理调整债务资本结构，从而使负债经营的优势更好的发挥。

　　为进一步分析衡量华策影视的财务风险，我们根据上文中说的财务杠杆系数计算公式计算了与财务风险直接相关的华策影视近三年财务杠杆系数。

　　我们选取了华策影视近三年的数据，通过财务报表计算2016年，2017年，2018年的财务杠杆系数，对比三年的异同，并进行分析。

　　表4-3华策影视2016-2018年财务杠杆系数

　　由表4-3可得，华策影视2016—2018年的息税前利润率分别为16.38%、6.38%、3.56%，平均值为8.78%。权益资本利润率分别为19.49%、10.05%、5.52%，平均值为11.69%。此时可知，华策影视这三年的权益资本税前利润率都要比息税前利润率大，说明财务杠杆发挥了正效应。同时，2016年—2018年华策影视的财务杠杆系数依次为0.97，1.14，1.19，平均值为1.10。根据息税前利润与财务杠杆系数成反比可知，随着息税前利润逐年降低，财务杠杆系数在逐年升高，相应的财务风险也随之增大。

　　2.华策影视财务风险评价

　　结合以上三组数据并对华策影视2016年到2018年的财务报表进行对比分析发现，2016年企业没有发生有息负债，因此利息支出为0，但这一年华策影视财务费用为负，追溯根本，不过是把本公司的活期存款利息收入，债券利息收入等计入财务费用的贷方，冲减了企业财务费用，直接影响了企业当期利润总额，因此计算财务杠杆系数时，2016年财务杠杆系数为三年最低，且小于一。对财务杠杆和财务风险的关系研究后知，财务杠杆系数和企业财务风险同向变动，所以得出，2016年到2018年三年中，2016年企业财务风险为最小，但同时我们也发现，比较三年的资产总额以及所有者权益等数据可知，2016年也是三年中最小值。

　　那么，只凭财务杠杆大小来判断企业面临的财务风险大小是否合理呢？一方面，华策影视作为影视传媒行业，需要大量资金运转，一部影视作品从拍摄到后期制作以及招商排挡，都离不开资金支持，仅靠企业内部资金很难长时间维持，2016年企业负债少，所以相应的风险也比较小，但是财务杠杆系数＜1，说明企业对于资金分配过于保守，未能充分发挥负债经营的优势，限制了企业的发展规模。对于影视行业近年来作品井喷，不少公司如雨后春笋般成长的态势，保守发展显然不是长久之计，所以，应合理安排企业资本结构，将负债经营的优势完全利用起来，保持企业资金处于一个流动状态。另一方面，企业的负债过高时，财务杠杆系数同时也会超出正常水平，此时资本市场运转下带来的融资收益也很高，但是企业发展存在诸多不确定性，例如，华策影视投资一部影视剧，不仅是顺利拍摄完成就可以有资金流入，而是要看这部影视剧的收视率（票房）以及网络点击率，只有数据可观才会有营业收入，去除前期成本以及税费后才是企业最终盈利，这一过程漫长且存在诸多变动，所以前期的资金投入以及大量举债，会使财务风险随之飙升，一旦后期反响不尽人意，企业便会陷入资不抵债的状况，在失控边缘徘徊，容易引发企业财务危机。因此，华策影视应该根据自身特点以及行业环境，选择合适的债务资本比例，使得企业规避财务风险的同时达到负债经营的利益最大化。

　　综上，就算是财务杠杆能体现财务风险大小，也无法完全避免风险，因为企业财务风险的来源不是只有财务杠杆，还需要根据企业自身资本状况，以及所处的行业大环境来判定企业适合的财务杠杆大小，影视行业的明显利好性也让一些企业过度重视利益，而对风险考虑较少，能够看到，财务风险防控意识不足，管理体制的不完整也是财务风险的重要成因。

　　提高华策影视风险分析的专业能力，这就需要企业制定专业测评风险体系，保证企业能够正确选择负债筹资。此外还需有据可循的现金流量预算指标，将资金链运营的效率提高。加强对企业人员专业性的管理，例如企业决策层的风险预估能力以及财务人员的专业判断能力，规范人员管理机制，提高专业人员的整体素质。

　　维持好企业利益相关者之间的平衡，让这些人对企业有统一发展理念与方法，清楚企业对风险把控的方向，保证大家有一致的发展步伐。在有效的拓展筹资渠道时，后面的资金提供更有保证。加大财务杠杆弹性对企业资本结构的影响，使得企业保持资本结构合理性，恰当运用财务杠杆，会让公司呈现健康发展的态势。当公司的资产负债率等于0时，公司不存在财务杠杆效应，也就没有债务资本，因此不会产生的额外利益，所以要想获得潜在利益，就要适当运用债务资本。由此可知，每个企业都会存在一个最优化的资本结构，华策影视也不例外，当企业制定了最合适的资本结构后，在这个合适的借贷比重下，债务融资的成本就会达到最低，随之权益收益达到最大。

　　稳固华策影视资本根基，则还需保持合理的偿债能力。一方面企业要加大对流动资金的管理，提升企业运行效率。企业的负债比例要基于自身经营状况的变动和对外部环境的衡量后做出改变。除了这些，提高资产质量也显得尤为重要，通常情况下，企业资产总额要比负债总额大，因为资产质量高低的限制不同，因此其变现能力也有很大差异，偿还能力也会分出强弱，所以，提高企业偿还能力的前提就是要提高各类资产质量。

　　另一方面需要华策影视提高筹资能力，减小筹资风险，控制投资频率，减少风险使得资金快速回笼，尽可能压缩资金周转期。这就需要企业预先进行一个合理的计划。根据借款数量、期限长短、债务结构、利息的高低等，把各种债券方式的利弊和企业自身需求以及能力，未来收获的效益还有对企业资本结构的风险影响程度结合在一起、谨慎地选出最适当且风险最小的资金筹措方式，这才可以将偿还风险最小化。拿短期借款来说，其前期投入少，但还款期限紧张，以至于还款的时间弹性相对减少，与长期的贷款成本高，还款期限长，还款时间弹性稍增的特点则恰恰相反。所以华策影视应该针对借款金额及偿还期限进行合理安排。

　　财务杠杆作为会计学中重要的参照指标，能够一定程度上反应企业发展过程中的一些问题，而财务风险是企业中不可避免的一环，本文对财务杠杆进行简单分析，以了解财务杠杆及财务风险间的关系。我们无法做到完全规避风险，所以只有将风险尽可能降到安全指标内，寻找一套合适自身发展的经营方式，从而实现风险创造机遇的可能，使企业能够稳步发展。

　　综上可知，在其他条件不变的情况下，企业权益资金的比例越小，财务杠杆给企业造成的影响就越大，对投资者的投资收益的影响也会变大。因此，企业在融资过程中，应当基于保护投资者利益的考量，使财务杠杆的作用充分发挥，使企业收益高于风险，保证企业良好运行。但只用财务杠杆去衡量财务风险是不够的，会计学体系庞大，其中支系盘根错杂，有些数据我们可以作为必要参考，但不能一锤定音仅凭一种标准决定企业后续发展。

　　[1]杨凌坡.财务杠杆在中小企业中应用的研究[J].商讯,2019(23):107-108.]

　　[2]郭蕾.浅析财务杠杆原理及其作用[J].环渤海经济瞭望,2019(10):157.

　　[3]李文琪,马红丽.关于中小企业合理利用财务杠杆规避财务风险的研究[J].中国管理信息化,2015,18(11):6.

　　[4]王伟伟.浅谈财务杠杆与财务风险[J].时代经贸,2015(11):43-45.

　　[5]周知.华策影视并购动因和绩效研究[D].华南理工大学,2015.

　　[6]胡颖林,罗焰.上市公司财务杠杆效应实证分析[J].商业经济研究,2015(21):102-103.

　　[7]牛艺桦.企业负债经营的风险管理对策研究[J].延安大学学报(社会科学版),2015,37(03):125-128.

　　[8]姜永慧.中小企业财务杠杆效应分析[J].商场现代化,2018(10):121-122.

　　致谢

　　行文至此，暂告一段落。意味着我的四年大学生涯，也即将画上一个句号。即使有再多不舍，但这是一段征途，未来还在远方；这是一份致谢，也是一份总结。文中还有很多不足之处，感谢各位老师的提点和包容，感谢我的家人，朋友，老师，同学，以及人生路上给我宝贵意见的每一个人，这里要特别谢谢我的论文指导教师xx老师对我的悉心指导，从一开始的论题选择，到后来的一稿、二稿、三稿，直到最后定稿，期间及时指出我的不足，帮我耐心修改，不断完善，使得论文可以顺利呈现出来。

　　相聚有时，终须别。未来的生活中，我一定谨记鸿德学院对我的教诲，秉持着校训“我行，我能成功”不轻易放弃，不轻易妥协，永远坚持，永远将拼搏作为自己的标语，一路向前。