人民币贬值对中国家电行业及其贸易的影响

　　从一定意义上说，汇率就是用一种货币表示的另外一种货币的价格。汇率变化是货币价值相对变动的结果。汇率受到国内生产总值（GDP）增速、物价指数（CPI）、就业形势、国际账户收支平衡、外汇储备等宏观经济运行主要指标，以及货币政策、财政政策和国际政治经济形势变化等多方面因素的复杂影响，始终处于变动之中，再加之货币对之间价值相对变动的常态性，以及汇率市场参与者心理预期变化等因素也会对汇率变动产生影响。

　　2019年8月5日上午9时16分左右，离岸人民币兑美元汇率跌破“7”关口，随后，在岸人民币兑美元同样跌破7元大关。人民币兑美元汇率的“7”时代，需要追溯至十年前的2008年4月以前，此后相当长一段时间总体上人民币兑美元处于升值的趋势。2015年8月中国人民银行宣布调整人民币兑美元中间价报价机制，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间价报价。汇改使人民币摆脱了受单一美元汇率的影响，由“单锚”机制转向“双锚”机制，同时初步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的机制。汇改后，人民币汇率开始下跌，总体上处于贬值的走势。

　　汇改后，做市商在进行人民币兑美元汇率中间价报价时，需要考虑“收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”两个方面。收盘汇率主要反映外汇市场供求状况的变化。X宣布退出量化宽松，意味着美元利率有走高压力，将会导致更多资金回流X，美元供给的减少直接导致人民币贬值。

　　我国当前正处于经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激的政策消化期三期叠加的时期，进入中高速增长的新常态。去杠杆、调结构进程加快，经济增速放缓(1)。而今年以来X经济保持增长趋势，就业形势优于预期，因此影响投资者对中美两国长期投资稳定回报的预期判断。投资与出口增速下滑是我国经济增长放缓的直接原因，从更深层次的方面来说则是XX债务控制与基建投入增幅下降。

　　自2015年美联储进入加息和货币紧缩政策周期以来，伴随着X经济的强劲增长以及物价指数持续低位和就业率持续升高，美元指数不断走高，这反映出美元价值持续强势。即使今年以来，X总统特朗普持续向美联储施加降息压力，引发市场普遍预期美联储将停止加息进而转变为降息的情况下，美元指数走强，人民币兑美元贬值的压力剧增。其次，避险功能推升美元价值。由于美元在外汇储备、国际结算、国际融资等国际货币体系中处于强势地位，美元的避险功能凸显。美元需求增加，美元的价格也随之上涨，人民币相对地来说会有所贬值。

　　央行通过公开市场操作释放流动性，市场上流通货币增多，中美利差加大导致汇率下降，人民币贬值(2)。为了防范和化解金融风险，我国执行强监管手段，打破金融市场刚性兑付预期，消除庞大的影子银行体系带来的风险，致使非标融资规模大幅下降，金融机构尤其是银行的信贷投放能力大幅减弱。为了保持市场流动性，央行实施定向降准0.5个百分点，同时增加基础货币供给以及降息，市场利率下降，与X的利差收窄，人民币趋于贬值。

　　当我们引入国内技术含量测算贸易相对优势指数后，制造业出口品的贸易相对优势指数基本都小于1(3)占据的份额不断攀升，但仅仅是实现了“量”的突破，其技术水平不高，与发达国家相比缺乏竞争力。这主要在于我国制造业仍以生产中低技术含量的产品为主，部分行业虽出口高技术含量的产品，但更多是从加工与组装贸易环节嵌入全球价值链，其国内生产环节的技术含量明显不足。从纵向上看，中国制造业出口品的贸易相对优势指数总体呈上升趋势。家电行业便是一个例子。加工贸易方式是家电出口的主要方式。

　　一般而言，家电行业可以细分为三个子行业:白色家电、黑色家电和小家电。家电生产企业属于中游行业，其上游为中间部件制造企业，包括压缩机、电机、面板、集成电路和芯片等，最上游的原材料则包括铜、铝、钢材等;下游为经销商，包括苏宁和国美等家电连锁企业、沃尔玛和家乐福等大卖场以及其他三四级市场经销商，最终到达终端用户。

　　在白色家电产业链中，原材料供应商由于集中度很低，在产业链中的话语权、议价能力和盈利空间都相对较低;而零部件厂商中，压缩机行业存在结构产能过剩，除个别寡头垄断的阀件零部件市场，其他管件、板件等零部件厂商盈利能力要远远弱于整机制造企业。整体而言，白色家电产业链中的整机制造企业盈利能力较好，占用上下游资金能力较强，在产业链中的话语权也较强;零部件企业的盈利及获现能力均较弱，且大部分企业缺乏核心竞争力;销售渠道商的盈利表现有所下降，但获现能力在行业中处较好水平。

　　黑色家电行业的技术革新速度快于白色家电行业，但是国内整机制造厂商尚未完全掌握上游核心技术，因此，黑色家电企业的整体抗风险能力弱于白色家电企业。因国内液晶面板制造企业数量较少，市场地位较弱，以至于我国黑色家电的整机制造企业对中游面板及模组生产企业的议价能力较弱;而中游企业又由于不具备液晶面板的核心原材料即玻璃基板的生产技术，对上游原材料制造商的议价能力也较弱。

　　国内小家电种类繁多，市场比较分散。在产业链中，上游原材料由于厂家分布较为分散，导致话语权总体较弱;中游生产环节中，那些已在细分领域树立品牌知名度和较广的销售渠道的企业逐渐占据绝对的市场竞争优势;下游的销售环节中，相对传统的超市连锁等线下渠道，具有一定规模优势的电商渠道掌握着更强的话语权。

　　家电行业处于产品生命周期的成熟期，一般市场几乎饱和，各大家电企业在竞争中争夺有限的市场份额。我国形成珠三角、合肥、青岛三大家电业生产基地，上下游产业配套完善。

　　2018年我国经济继续保持缓中趋稳、稳中向好的总体态势。稳健的经济环境成为了我国家电行业发展的重要支撑。同时，家电行业处于利好的政策环境。国家推出支持绿色、智能家电发展等促消费等政策，实施的“节能产品惠民工程”，采用财政补贴等方式推广高效节能智能产品，对购买一级能效的变频空调、冰箱、滚筒洗衣机、平板电视等产品的消费者给予适当补贴。

　

　　消费者对家电产品的需求更加多样化，市场份额向头部品牌集中，小品牌逐渐边缘化，国产品牌市场份额扩大，已经形成“头部品牌为主，中外品牌并存”的寡头垄断竞争格局，“线上+线下+物流+服务”等商业模式逐渐成熟。家电市场竞争愈发激烈，行业发展面临“天花板”(4)。

　　近年家电市场主要呈现以下三大特点。从产品方面看，主要表现为“大美舒智健”;从渠道方面看，主要表现为线上线下深度融合，全场景覆盖大势所趋;从品牌竞争情况看，传统大家电品牌集中度持续攀升，国产品牌势头盛。

　　随着消费升级、产业升级成为行业发展引擎，市场整体可以用“大美舒智健”五个字来概括。其中，“大”主要体现在，彩电屏幕尺寸增长，对开门、多门为代表的大容积冰箱市场份额增加，洗衣机、洗碗机大容量增大，油烟机大风量等。

　　

　　据年度报告数据显示，2018年，彩电产品线上市场零售额占比36.3%，空调产品线上市场零售额占比30.7%，冰箱产品线上市场零售额占比35.2%，洗衣机产品线上市场零售额占比40.4%，厨卫产品线上市场零售额占比25.6%，生活电器由于自身的产品特性，线上市场零售额占比高达59.1%(5)。

　　由此看出，线上市场已经成为了家电行业不可或缺的渠道市场，其占比不断提高，增速依然明显但开始出现放缓趋势，线上市场2018年零售额同比增长率较以往下降。目前线上市场品牌集中度较高，几家主要的家电销售电商平台占据了大部分的市场份额。

　　但同时也应注意到，线下市场受线上影响，整体规模虽然收缩，但仍是彩电、空调、冰洗、厨卫产品等家电销售的主流渠道。整体来看，线下市场仍然占据较大市场份额，但是线下的占比在进一步下降，全渠道平台在线下市场保持着大量的实体卖场，贡献了线下市场的很大份额。从长远发展角度看，线上线下两种渠道业态深度融合是大势所趋。

　　2018年的家电市场，品牌整合加剧，传统大家电品类的品牌集中度持续攀升。

　　在全球经济波动、后房地产时代、人口红利消失的情况下，在消费升级、产业升级的多重作用下，转型、变革、调整成为了家电行业的发展趋势。2018年家电行业虽然承压前行，行业升级趋势却十分明显，未来国家相关政策逐渐向绿色、智能家电产品倾斜，将大幅促进家电产品更新需求的释放。

　　由于家电产品处于成熟期，家电企业必须进一步深入分析市场和消费者，以寻找出潜在的或尚未满足的需求，从而推出有差异化的产品来满足不同细分的市场。

　　随着中产阶级兴起，年轻消费群体崛起，消费观念变化，人们有能力追求品质生活。消费观念从买工具向买享受转变，追求家用电器品质、品味、顔值等元素，愿意为优质服务、新的消费体验支付溢价，使高端与改善型产品迎来新的市场机遇。振兴乡村战略与农村能源结构升级。基础设施改善如电力、交通、自来水，消费渠道进一步拓展；能源结构调整如煤改电、煤改气。随着脱贫攻坚战布局，农村人口回流，农民收入增加，购买力上升，品牌认识提高，消费升级等综合因素带动空调器、燃气采暖炉、热泵、厨卫电器等家用电器在农村广泛应用。

　　新零售，新业态带来新机遇。网络购物促进智能微超无人售货柜、小区生鲜配送自提柜、智慧冷链自提柜、AI智能自动售卖展示柜的发展。

　　世界一流家电企业相比，国内家电企业关键核心技术没有完全掌握、创新差距显著，高端制造工艺技术、生产智能化等方面差距还较大。同时，行业内部、地区间的企业发展差异大，许多企业主要依靠低价竞争模式；信息化、智能化水平不高，两化融合深度不够。关键技术缺失、经营管理信息化和智能化不足，产品同质化严重，售后服务不到位等问题，同时面临成本上涨压缩利润空间、转型模式不明确等行业困境，家电行业的转型升级发展仍然遭遇众多掣肘。

　

　　2017年出口额624亿美元，2018年同比全面增长。2017年大家电出口量2.06亿台，增长10.8%，小家电出口量23.6亿台，增长8.6%。大家电出口额增长6.4%，小家电出口额增长9.2%。2018年大家电出口量1.8亿台，增长4.6%，小家电出口量2.06亿台，增长6.9%。以四大家电为例，2015-2018年四大家电的出口总体上保持稳定增长的趋势，但是增长速度有所放缓。出口方式以一般贸易和加工贸易为主，出口的主要地区为X、欧盟、日本、东盟和中东地区等。2019年家电出口额及贸易顺差分别占全国整体的5%及23%，对美贸易中家电出口额及贸易顺差则分别占比7%及10%。分品类来看，家电行业出口中大部分为黑电及照明产品，占比达65%左右，白电及厨电金额占比合计约14%。从各子行业内部来看，空调、冰箱、洗衣机、油烟机对美出口占各品类总出口量比例分别为16%、19%、10%、2%，占总销量比例均仅为个位数，叠加出口业务较低的毛利水平，其盈利占比将更为有限。

　　

　　人民币贬值，铜铝、塑料、钢材等原材料价格走高，行业上游的中间部件制造商的生产成本上升。处于中游的家电生产企业则受制于原材料的价格上涨，钢材价格上涨，作为冰箱、空调、洗衣机等白色家电的主要生产原料，白色家电的成本首当其冲。从产业链方面分析，人民币贬值促使上游生产链中的进口的原材料的相对价格上升PVC、原油、钢铁、面板等原材料价格上涨，企业的生产成本提高。同样，中游生产压缩机、电机、面板、集成电路和芯片的的家电中间零部件制造企业的原材料成本上涨，最终核算归入家电产品的成本也会增加(6)。民币贬值，企业将成本压力传导给下游行业，导致次轮成本增加，最终的后果是低附加值、抗风险能力差的企业将被淘汰。人民币对内贬值，意味着消费者的购买力下降，将不利于销售端的家电连锁企业经销商和其他三四级市场经销商，虽然短期内对于终端销售的影响有限。

　　大部分家电出口企业的订单已美元计价为主，人民币兑美元贬值使得企业在手的订单直接受益；其次，由于出口企业拥有一定的美元现金和美元性货币资产储备，从动态来看，人民币贬值在一定程度上提升家电出口企业的国际竞争力。由于在产品销售结汇时采用美元结汇，人民币贬值也会使企业获得汇兑收益。

　　人民币贬值助推中国家电巨头的海外扩张。人民币汇率变动，将给家电行业的跨国公司的生产经营带来风险，而企业选择通过在海外投资设厂、资本并购，则能规避汇率风险，节约运输成本。所以说，人民币贬值，在某种程度上加快了中国家电企业的全球并购之路。对于营业收入占比较多的家电企业来说，人民币贬值，以外币计价的出口产品价格降低，竞争力相对提升，对出口收入有积极影响；相对地由于收入确认的滞后性，在确认收入时以美元计价的账面收入相对增加。

　　X对从中国进口的2000亿美元商品加征10%的关税，其目标清单包括家电领域的电视相关器件、冰箱、空调、吸尘器及部分家电零部件。X是我国空调和冰箱对外出口的第一大国，贸易战直接导致白色家电的出口减少。但是由于家电企业巨头建设有海外基地，影响有限。然而，小家电对X市场依赖程度比较高，加上其具有的易替代性的特点，人民币贬值对小家电出口带来较大风险和不利影响。

　　从基本面上看，除了外销导向型企业外，家电行业内各细分龙头的收入主要受益于消费需求强盛的国内市场，出口X、欧洲等地区的整体收入占比并不算高，而且龙头企业凭借在全球产能布局及其强势的议价能力，有望在长期继续保持市场地位。

　　

　　在消费升级的背景下，家电企业需要进行转型升级，利用大数据分析市场需求，发展智能制造，深化智能科技应用，促进产品迭代更新。同时，家电企业加快推进行业服务标准化建设，重新构建服务模式，提升服务品质，推动产业链各个区域的专业化市场分工、垂直类目的专业化，加快向农村纵深覆盖发展的进程(7)。

　　对于海外布局广泛的白色家电企业来说，要提前做好中美贸易摩擦带来关税提高的准备，在目前人民币贬值的背景下，可以进行套期保值投资以应对汇率风险。尽管人民币贬值有利于我国家电产品的出口，然而为了更好地规避汇率风险，中国的家电企业仍需掌握核心技术，提升家电质量和附加值，加强自主品牌建设，同时协调海外战略布局，关注和开拓“一带一路”沿线具有增长潜力且风险较低的新兴市场。

　　[1]曾导.人民币贬值的原因及影响探讨[J].现代商贸工业.2018,39(33)

　　[2]谭雅玲.人民币贬值背后的三大原因[N].21世纪经济报道；2019-05-08

　　[3]王林辉应洁妤.制造业国际贸易的竞争性和互补性：来自国内技术含量视角的分析[J].《南京社会科学》.2018,41-43(1)

　　[4]肖玉璋.《浅析家电行业现状存在问题及发展趋势》[J].《商情》.2017,32（1）

　　[5]龚美林，《2018年中国家电行业年度报告》[R]，2019-02-25

　　[6]刘立功.《人民币贬值对我国进出口贸易的影响与对策》[J/OL].对外经济贸易大学出版社.2017-05-14

　　[7]肖俊清.《家电当下三要点：后地产、贸易战、贬值》[J].《股市动态分析》.2018-07-21