互联网行业并购的财务风险分析—以美团点评并购摩拜单车为例

摘　要

近年来，互联网行业多元化发展，并购交易频繁。财务管理风险存在于企业并购的各个阶段，各个阶段的风险类型不尽相同，但又相互影响，这对我国企业并购后果的分析具有重要影响。

在这个经济发展和全球化背景下，企业内部规模的扩展不再仅仅能够完全满足它们的要求。越来越多的中国互联网企业正在为了能够实现快速的市场和整体经济发展，通过这种新型并购方式的手段来增强和提升其市场竞争力和整体经济实力，但这种新型的规模化和扩张方式虽然给中国互联网企业带来了一些好处，但也给其他行业带来了一定的财务风险。

在本文中，美团点评收购摩拜单车作为研究对象的案例。本文借助于对该案例展开的研究进一步得出相关产业的总体情况，并提出结论：互联网企业在进行并购的过程当中，面对着众多风险，而出现定价和整合风险比融资和支付风险的概率更大，这也有可能是企业的信息不对称所导致的；对实力较强的企业来说，选择融资渠道和支付方式并不构成较高的财务风险，即便如此，企业仍然要在并购时考虑资本结构是否合理；整合风险也是一个重要的因素，该过程中的并购方和被并购方相关的盈利及运营情况都是需要考虑的，会影响着整个指标的情况。为此，考虑到这些问题，本文借助于相关的理论，并提出向第三方专业评估机构寻求帮助的方法来对这些风险问题进行防范，建议企业选择多种混合支付方式来减少并购过程中的融资及支付风险，使用合理的资源配置方式以及扩展盈利渠道来降低整合风险，并构建高效的财务信息整合模式等。

关 键 词：互联网行业；财务风险；美团点评；摩拜单车

1 绪论

1.1 研究背景与意义

导致企业发生并购财务风险的原因有很多，包括企业的管理人员对财务风险的不够重视，企业资金链的不稳定以及企业扩张的速度太快等等。为了促进互联网企业的健康发展，必须对其在并购过程中，出现的财务风险进行有效的分析和控制。

　1.1.1 研究背景

企业通过合并和收购吸收其他企业的行为称为并购。一方面，并购可以使企业赢得更大的利润，而企业结构和发展规模的扩张也可以帮助企业具备更大的市场竞争优势。首先，并购是进入新领域的一种高效、经济的方式。在扩大经营资源的时候，还能让企业在人力和资源方面的配置条件得到补充和完善。但这是一个双面性的活动，虽然并购为企业带来了很多的好处，但也不可避免的存在着一些弊端，引发财务风险。这些风险不能小觑，因为它们可能是不确定的，会对企业并购效果产生不良影响，而且造成企业最后的并购活动无法进行。

我国互联网是从1987年开始迅速发展的，如今，互联网技术和相关的设备已经深入的渗透到了我们日常生活中的方方面面。数据显示，我国的互联网用户群体目前是全球最大的。互联网相关的技术不但为我们的生活带来了方便，也为我国的经济和政治社会进步。1995年，自中国第一个互联网产业创立以来，互联网产业数量不断增加，虽然早期互联网产业遭受了互联网泡沫的破灭，但我国互联网相关的产业也开始了大力的发展。尤其是在社会竞争激烈的21世纪，互联网企业之间的竞争也越来越大，这使得它们在市场当中，不得不考虑如何获取更长远、稳定的发展。在这种背景下，也有很多企业开始了一系列的并购活动。

虽然并购在我国互联网企业当中已经不是一件新鲜事了，但在进行并购的过程当中，仍然有很多企业没有成功。其中，很大一部分原因都是这些企业在实施并购的过程中，没有对其中可能出现的一些风险进行合理的控制。所以，本文选取了一些上市互联网公司作为研究对象，对它们在实施并购过程中出现的一些典型财务风险进行了分析，并从防范的角度对这些风险和问题提出了一些相应的规避和防范建议。

　　1.1.2 研究意义

研究的意义可以从理论和实际意义的两个方面开展：

（1）理论意义

之前的学者们关于企业并购的研究主要是针对于一些传统行业来展开的，在进行整理后，富有成果。近年来，互联网行业一直是研究的对象，但对互联网行业并购活动方面存在的财务风险问题较少，且大部分都缺乏实践的研究。本文选取了美团点评并购摩拜单车这一案例，展开了具体的分析，得出了互联网企业在进行并购活动的过程中出现的一些常见财务风险问题，进而为相关的企业提供了参考。

（2）现实意义

就目前来看，大部分实施并购的企业之所以未能成功，大部分都是由于它们在进行并购时，没有对其中出现的财务风险问题进行有效处理和解决所导致的。与此同时，互联网行业意识到，只有多深入地了解企业并购的各种财务风险，才能更好地管理这些风险，确保企业在并购甚至未来发展的过程中，都是朝着正确的方向所进行的。随着互联网行业的竞争越来越激烈，面临着不可思议的风险，而财政上的风险则是更多。完善并购公司财务风险管理系统的环节也是对企业在并购活动中的风险进行有效抑制的手段。另一方面，对于一些互联网企业，在实施并购时各方面都有可能出现财务风险，所以必须要进行系统的分析，确保每一个环节都能按照计划有序的进行。健康的发展为其他行业评估和控制财务风险提供了重要的参考。

1.2 国内外研究动态

无论是国内的学者还是国外的学者，都提出，并购对于互联网企业来说是一个重要的途径，对互联网公司并购的价值给予了很高的评价。

　1.2.1 国外研究动态

MarcoBade（2016）认为，并购企业不能完全的了解和掌握到目标企业的相关财务信息，前者对后者价值的估计是有不符的，所以他觉得信息不对称风险是企业进行并购的过程中，所有风险当中影响最大的一个[1]。GuoJ，ZdeněkZmeškal（2016）从我国当前的经济发展情况出发，从现有的互联网企业的经营情况评估来看，觉得使用广义实物期权法是最合理的[2]。IvanT.Kandilov以及NevianaPetkova等人（2017）从并购企业之间在交易支付的角度出发，提出了在进行并购活动中，选择现金支付的方式可以减少对并购方的财务风险，这也是最有利的一种方式[3]。HarbirSingh和Prashant Kale（2017）则选择了一些发展中的国家进行研究，对它们在进行跨国并购案件进行了优先审查，发现一个企业能够快速地提高效益，更有效地打开新的市场。如果跨国公司的首席执行官和印度跨国公司并购的研究中能够得到保留，并购和并购的后果很有可能就会更加有效，但它们的组成部分将会是不一样[4]。Agarwal（2018）在深入地研究整个并购中估计协同效果影响的因素时，可以发现，主被并单方在整个并购中估计协同效果差异大小的根本原因主要是在于双方估计可以取得整个并购中协同效果的估计差异大小。并购的评估是由于主要收购人员的冒险活动和对于并购协同效应的感觉所决定。收购方对于并购后协同效应的期望越高(即收购方认为被收买者能够更好地减少和抵消其可变成本，以及抵消收购方溢价的负面作用)，越是愿意向其他人支付溢价才能够完成合作性的并购[5]。Maung（2019）通过对国内外投资市场环境如何变化对跨国并购的溢价进行调查，发现被调查的企业在开始进行跨国并购时，其对于所在地国家的相关法律和监督标准的措施和对于企业的透明度都比较高，获得了更高的投资市场溢价。企业并购的经营者为了无法从外商手中取得协同效应风险相对较低的条件下，愿意向外商支付较高的溢价[6]。

1.2.2 国内研究动态

阎铭（2017）通过实证分析研究表明：被并购企业溢价显而易见，很大程度上主要是受到被该企业的现金流量，目标企业的潜在价值以及该企业的资金开发和应用能力等都是影响其并购效果的重要因素该企业的直接影响[7]。徐玉芳（2017）选取了几家大型的互联网企业进行了研究，通过构建交易分析模型f，

与其交易前一段时间相比，交易完成年份的企业财务风险有了明显的变化，当管理人员意识到这些问题，进行干预后，其财务风险开始减少[8]。李昱哲和梅丽霞（2018）觉得企业在进行并购之前，需要对目标企业的价值，以及在并购后该企业是否能为其带来协同效应进行有效的评估，然后再平衡利弊，决定是不是要对该企业进行并购，从而避免出现财务风险问题的出现[9]。陈瑶（2018）运用相关理论构建了数学分析模型，对我国一些上市互联网企业在并购时财务会计风险只有在并购后的一年内得不到控制才会积累。而且，在支付方式的选择上，混合支付带来的财务风险要小于只采用一种支付方式带来的财务风险[10]。郑秀丽（2019）选取了我国深圳和上海地区上市的A股非金融企业在2009-2017年之间的一些经营数据进行了分析，提出在这些企业之间，应用混合并购的模式会产生较大的影响，而且导致财务信息管理风险的发生，这对于企业自身以及国家行业总体来说都是不利的[11]。李阳一（2019）认为，当前，企业在进行并购活动的过程中，还应该重视其内部财务人员的管理，呼吁他们积极的参与到并购工作中，促进并购效果[12]。

　1.3 研究方法

本文采取的研究方法主要是以下三种：

（1）文献法

阅读大量关于并购金融风险的内部和外部文献，详细概括和总结这一理论，更深入地认识和理解目前的并购理论和趋势。

（2）案例法

通过对美团点评并购摩拜单车这一案例进行详细的研究，运用该企业在官方网站上公布的一些信息和信息数据，分析美团点评对摩拜单车并购过程中可能存在的财务风险，进而针对这些问题，提出有效的改善方法。

（3）定性分析

定性分析主要通过在企业并购的过程中出现的一些关键数据做区分处理，包括并购前、中、后这三个环节中潜在的各方面数据，并对不同的风险级别进行分类。

（4）图标分析法

收集相关数据，借鉴或者自建相应的图表，使得所分析的问题更加简单易懂。

　1.4 研究内容

本文针对于互联网企业并购的财务风险研究一共有五个内容章节，每个章节的内容安排如下：

第一部分简要介绍了研究的背景与意义，并探究国内外研究的动态，最后介绍了研究方法和研究内容。

第二部分是与有关企业并购所产生的的财务风险方面的理论知识，如互联网行业财务风险和并购的含义，以及并购理论，提供论文的写作基础。

第三部分介绍美团点评和摩拜单车两家企业的概况，且概述了并购过程，最后从理论定性分析，从并购的不同环节出发，对这两家企业体现的财务风险状况进行了阐述。

第四部分是防范并购财务风险的相关建议，根据定性分析得出的结果，提出了对互联网行业并购风险防范的建议。

第五个部分为总结，基本上就是对整篇文章进行总结，并讲述这篇文章研究的局限性及未来学术界研究的展望。

2 相关理论基础

2.1 互联网行业并购的相关概述

相比较传统行业，互联网行业发展速度快，不受时间地域限制，且大数据与人工智能在产业发展中至关重要。这导致互联网行业的并购也存在其特殊性。

　2.1.1 互联网行业的概念

互联网，是一个巨大的网络，连接到一系列通用协议，形成一个单一的、合乎逻辑的、巨大的全球化国际网络。互联网技术可以被定义为在工业互联网和现代信息技术基础上，专门从事信息收集、开发、制造、生产、存储、分销、售卖等信息类产品，能够有效地确保经济的增长和社会发展所需要的信息资源，它们是现阶段国民经济总体结构重要组成部分。

2.1.2 互联网行业的发展现状

在我国互联网技术刚开始发展的时候，受到国际上各方面因素的影响，其发展速度也被限制。直到2015年，“互联网+”的概念才在我国普及，此时，互联网行业和相关的技术开始被融入到现代的工业化生产和制造当中，互联网工业开始步入新的阶段。再后来，随着互联网技术的进一步更新以及共享概念的推广，共享单车、汽车和共享充电宝等一系列的共享服务及设施开始受到了人们的欢迎。数据表明，我国互联网及相关服务企业在2018年年底已经有12万家，互联网产业已成为国家经济发展中增长最快的行业之一。

（1）互联网电子商务企业

电子商务是通过信息技术、网络技术和远程信息技术将传统商业活动转移到网络上，允许互联网和电子软件交易，减少了以往的交易方式的繁琐操作。从表2-1可以看出来，如今的电子商务已经发展成了4种细分模式，尤其是在互联网技术越来越发达的背景下，互联网电子商务也开始表现出巨大的增长潜力。

表 2-1 电子商务商业模式

数据来源：百度文库 https://wenku.baidu.com/view/629 72d72bf23482fb4daa58da0116c175f0e1e29.html

（2）互联网共享单车企业

互联网共享单车也属于一种共享的经济模式，借助于互联网技术的支持，使人们通过网络就可以实现单车的租借操作。而搭载了物联网技术后，不用固定停车时间和地点的共享单车开始出现，并为人们的生活带来了极大的便利。因此，越来越多的共享单车企业和品牌也开始进入市场，据统计，在共享单车的鼎盛时期，市面上有70多个不同的品牌。如今，在这些品牌当中，影响力最大的有哈罗单车、摩拜单车、青桔单车领跑行业。

2.1.3 互联网行业的并购现状

企业并购是通过使用现金或者与现金有同等价值的物品来对另一家企业的财产进行兼并、整合收购的一种活动[13]。互联网行业混合并购的情况有很多，例如，这篇文章中提到的美团点评并购了摩拜单车，是其中一个案例。混合并购包括水平和水平的并购，以实现业务的多样化并增加市场份额。美团点评这一企业所涵盖的业务非常多，几乎每个人都对它不陌生。而共享单车这项业务被归类到了出行方面，在原有的基础上得到了扩展。同时，并购后的企业也发挥了一定的协同作用，为美团点评的多元化全方位发展提供了动力和支持。

我国互联网相关行业在2015和2016年之间是发展最快的，在这两年间，也有大量的互联网企业进行了并购。从图2-1反应的情况来看，我国互联网行业内发生的并购行为在2013-2016年的范围内是逐年上升的，尤其是在最开始的2年之间，上升的速度是最快的。到了2015年后，上升的速度开始变慢。在2016年的时候，就出现了312次的并购，其增长的速度较为惊人。但是在2017年的时候，互联网行业之间发生的并购就开始大幅度下降了，这主要是跟国内外资本市场的变化以及市场经济的影响有关，还有人认为这是互联网经济市场的发展特性所导致。

　　数据来源：CVSource投中数据 https://www.chinaventure.com.cn/cmsmodel/report/detail/1485.html

图 2-1 2013-2018年互联网行业并购市场完成交易数量趋势

　2.2 财务风险的相关概述

如今，市场经济中日益激烈的竞争使企业面临许多风险，特别是金融风险。为了使企业能够更好地发展，它们必须首先充分认识到所涉及的财务风险，然后采取必要的预防措施。

　2.2.1 财务风险的概念

企业之间制定的计划不能顺利的实施，由于各种意外的发生和一些不确定因素的影响，其进行并购后所带来的的结果也跟计划方案所制定的所不符，导致企业在经济方面受到影响，引发一系列的财务风险和经营危机[14]。

2.2.2 互联网行业并购的财务风险

企业并购的过程中存在的财务风险如下：

（1）定价风险

目标企业的选择是整个并购过程的第一步。互联行业的并购通常发生在同一行业内，特别是在占领了大部分份额的企业之间。这可以避免互联网企业之间不正当的竞争，减少不必要的资源消耗。同时，这也可以改变互联网行业内的壁垒情况。在进行并购的过程中，如果并购方和被并购方都可以掌握充足的市场信息，在进行收购后，出现和面临的财务风险就会更少。但是并购的形式是不确定的，随着互联网企业的发展，其并购方式和形式也会不断的改变。为了有效的提高并购后的效果，企业必须考虑信息不对称的财务风险问题，并妥善的解决这些问题。对于互联网企业而言，最容易出现的情况就是并购的企业在并购前对目标企业的价值高估了或者低谷了，这些都有可能造成并购活动的失败。高价格会给企业带来更大的负担。这些都是互联网行业在并购前要面对的定价风险。

（2）融资和支付风险

在决定并购后，企业往往要在很少的时间内筹集资金，许多互联网行业将选择融资方式作为并购的重要手段。而且就融资的金额来看，通过外部融资的方式比内部融资取得的效果要更好，所以外部融资是最多人选择的。在进行交易支付的过程中，选择正确的支付方式也是重要的一点目前来说，现金支付是最受欢迎的。并购效率通常是企业关注的焦点，为了方便起见，付款一般都是现金，而且通过现金支付的方式可以维持原来的企业股东股权结构，不影响其内部的操作和运营，变动小。所以，在互联网企业进行并购活动的过程中，经常会选择多种支付方式来进行，例如股票支付、债务支付以及混合支付等等。这样一来，就能帮助避免在并购时出现的财务风险的发生。

（3）整合风险

对于互联网企业来说，完成并购后，其财务风险仍然可能存在。这是因为这些风险是贯穿于企业的整个经营和发展过程中的，其并购活动结束后，被并购的企业是否能很好的融入到并购企业，并发挥充分的作用也是重要的因素。而且在并购后完成整合工作的过程中，每个公司有着不同的情况，对此，相关的人员必须考虑到各方面的条件，进行合理的整合，否则，将会导致并购活动的失败，此外，也会对公司的运作和管理方面产生负面的影响。

　2.3 相关理论

本文研究案例涉及的相关理论如下：

　2.3.1 协同效应理论

协同效应意味着企业在合并和收购后竞争力的提高，导致创造出了超出两家公司预想的净现金流，业绩也超出了两家公司独立后的预想。可以用1+1>2这个式子来简单理解。

　2.3.2 信息不对称理论

X经济学家约瑟夫·斯蒂格利茨和乔治·阿克尔洛夫和迈克尔·斯彭斯在1970年的时候发现了信息不对称理论，按照这一理论的说法，如果卖方和买方同处在一个交易市场当中，卖方对商品的信息了解和掌握程度比买方是要高的。因此，卖方通过掌握的商品信息更，从交易中获利，并将尽最大努力从交易对手那里获得必要的信息，从而减少信息不对称的程度，降低交易成本。

　　2.3.3 股权稀释理论

上市公司受到资本市场的变化影响，股票的利润和价值也会变化，如果出现负面的影响，原来的资产价值就会在两者之间进行重新的分配，对于企业原有的股东来说，往往是不利的。股权稀释一般在企业采取增发普通股筹资的经济活动中较为常见，不同于增发优先股筹资的方式，这种方式所分配得到的股权限制较大，股东仅仅有分红的权力，没有企业的实际经营权限。所以，通过这种方式可以有效的避免股权稀释的情况发生。

　2.3.4 股权激励理论

股权激励是一种合理的激励，鼓励那些希望股东通过让他们获得对股票部分控制权的方式，来分享他们的利益和风险，而这些所有的股权拥有者达到预期的目标。运用股权激励的方式可以稳定企业内的员工工作积极性，并促进企业的正面发展。

2.3.5 风险管理理论

风险一般都会和企业的利润损失所挂钩，这些都是不可避免的意外情况[15]。这些风险和意外的出现，也会影响企业在进行并购活动时的决定以及最终的活动效果。如果并购后的盈利情况是下降的，或者在进行决策的过程中出现了误差，都会导致最终的不成功。所以，为了避免这些情况，企业往往会通过一定的方法和手段来进行风险的抑制，尽可能的将风险控制在最低的程度。但从现实的情况来看，风险往往也伴随着机遇。

3案例分析——以美团点评并购摩拜单车为例

　3.1并购双方企业概况

对美团点评和摩拜单车这两家企业进行了相关的介绍和分析：

（1）美团点评介绍及发展历程

美团点评属于餐饮外卖行业的巨头，其为大众提供的服务非常多样化，在电子商务企业当中，其地位是居于前列的。一开始，美团点评只是一个小小的团购网站，随着其内部平台功能的不断完善和该企业的不断发展，其涉及的领域和服务内容已经涵盖了我们日常生活中的每一个方面。如今，美团点评旗下已经开发出了多款APP产品，可以为不同的用户提供精细化服务，包括公众熟知的美团app、外卖、打车、单车、大众点评app等大家熟知的业务，并根据地理位置提供服务，为了在地理位置和导航方面进行扩展，图3-1是该企业生态圈的运营示意图，图3-2是其服务品类扩展历程。

　　资料来源：美团点评招股文件

图 3-1 美团生态圈示意图

　　数据来源：美团点评招股文件

图 3-2 美团点评服务种类扩展历程

（2）摩拜单车介绍与发展历程

共享单车是基于互联网技术的一种高端、智能化的共享互联网产业。这一概念在我国的兴起是在2015年，那时候，北京摩拜单车科技有限公司就开始成立了。摩拜单车是为解决城市“最后一公里”的难题，将技术革新和共享经济模式相结合的产物。摩拜单车率先设计出了不用于其他企业的新的一种模式，并且设置了固定密码锁，并陆续的研发推出了一系列的智能技术，用户只需要在手机上下载相关的程序，就可以准确、快速的找到自己需要的单车，并在使用完成之后，快速的完成支付。摩拜单车在刚开始投入市场的时候，投资了大量金额，注重于完善用户的出行体验。

3.2并购过程

美团点评与摩拜单车签订并购协议是在2018年4月4日，至此，摩拜单车变为了美团点评的全资子公司之一。从美团官方当年发布的数据来看，摩托摩托以现金94.44亿元、美团股份58.88亿元、期权23.2亿元，约155.64亿元收购摩托摩托100%股权。实际上，在2016年10月，美团大众点评首席执行官王兴就亲自参与了摩拜1亿美元的C+融资。2017年9月，美团点评开始致力于摩拜的合作策略，将摩拜的入口添加到美团APP中，为美团和摩拜提供一个平台。

　　数据来源：搜狐 https://www.sohu.com/a/227384708_100100674相关数据整理而得

图 3-3 并购过程

　3.3美团点评并购摩拜单车财务风险分析

从并购前、并购中以及并购后这三个方面相对应的定价风险、融资风险和支付风险以及整合风险进行分析。

　3.3.1并购前的定价风险分析

基于美团点评对外发布的2018年中期财务报表中的相关数据，此次收购一共支付了1.64亿元人民币，、而摩拜单车可辨认净资产只有27.43亿元，另128.21亿元是商誉，占总购买价格的82.38%。从超额利润的潜在经济价值来看，美团点评对摩拜单车的估值超过了其资产本身的价值。之所以出现这一现象，主要是以下几个原因所导致的：

（1）目标企业的选取存在风险

美团点评对外称，之所以会出现高溢价并购，主要是因为他们一致看好摩拜单车未来成长空间，价值非常高，这种价值主要体现在摩拜的共享单车业务与自身现阶段的主营业务都是依托于地理位置所开展的，通过并购，二者能够有效弥补对方的劣势，从而实现协同效应，为完整生态圈的构建提供助力。但是从实际情况来看，共享单车与网约车在某些方面会出现重合的现象，为了获取更多的客户资源而产生竞争，是否能够取得不错的协同效应还要看并购后能否实现有效的整合。即便是忽略了选择风险，在共享单车行业中也存在诸多品牌，选择摩拜单车所面临的外部风险是无法避免的。

（2）并购双方信息不对称

就此次并购而言，信息不对称主要表现在两个方面，一方面是对共享单车行业的了解相对比较缺乏；另一方面对于摩拜单车企业内部信息的的了解比较缺乏。从财务的角度来看，摩拜单车属于非上市企业，自成立以来，并未对外披露企业的财务信息，也无须审计机构来评估自身账目的准确性、合理性，美团点评在进行评估时，只能以摩拜单车提供的相关数据来参考，真实性、可靠性无从确认。当然，就算是上市企业，会计报表中所展示出来的数据也不一定是准确的。至于财务信息以外的其它信息，包括运营、技术、人才等诸多方面，为了提高自身的价值，获得更高的定价，摩拜的管理层有极大的可能性对此类信息进行美化。

（3）价值评估方式选择存在风险

对于摩拜单车而言，车辆设备是其实体资产的主要构成部分，但是在大数据背景下，其长期积累的用户数量以及使用共享单车服务过程中的各种数据才是其最重要的财富。在评估这些虚拟资产价值的过程中，具有比较强的主观性，此外，摩拜单车的市场占有率、专利技术所具有的价值也只能通过主观性评估来进行。美团对于摩拜的这部分资产有着非常高的重视度，倘若只是通过主观性的方法来评估其价值，那么便会导致摩拜的价值认定出现比较大的偏差，这种偏差会直接体现在并购价格上，财务风险出现的可能性也会大幅提升。摩拜单车最后一轮融资的估值达到了36.7亿美元，这对美团对价格认定产生极大的影响。

　3.3.2 并购中的融资风险和支付风险分析

在互联网行业中，对于部分实力上有着明显优势的企业，融资渠道、支付方式出现风险的可能性相对较低，在并购活动中，企业资本结构的合理性对于财务风险的高低起到了决定性影响。就美团点评与摩拜单车并购活动的融资与支付风险而言，有可能会出现以下几个问题：

（1）资本结构发生变化

在并购活动中，美团选择了混合并购的类型，企业要利用外部渠道来获取并购所需的资金，企业的财务结构也会随之出现变化。通过对表3-1的分析，不难发现，在并购前的三年内，其资产负债率基本上维持在1.4～1.5的范围内，属于负债经营，但是在完成并购后，这一数据上升到了1.75，资本结构的合理性更低，企业的资金压力非常大，财务风险水平也更高。好在美团点评完成了上市，使得企业的资本结构得到了优化，并且在发行后保持了良好的资产比率。

表 3-1 美团点评2015-2019年部分财务指标

　　数据来源：同花顺

（2）支付方式选择存在风险

在并购过程中，选择了混合支付的方式，所谓混合支付，指的是不单单以货币来支付交易对价，可以用现金、股票、资产等形式混合起来支付。在收购摩拜的过程中，美团点评使用了混合支付方式，通过现金支付了94.44亿元人民币，在交易总额中所占的比例达到了60.68%；通过股权的形式支付了58.88亿元人民币，在交易总额中所占的比例达到了37.83%；剩余2.32亿元人民币则是以期权的形式来支付的，在交易总额中所占的比例达到了1.49%。

由此科技那，在该次并购中，现金依然是最主要的支付方式。尽管现金支付能够大幅提高并购完成的效率，但是如果全部依赖于现金来支付，那么势必会加大企业现金流的压力，特别是企业利用自有资金进行支付，企业的偿债能力会出现受到极大的负面影响，财务风险会处于非常高的水平。并且这种支付方式还会对未来并购后的整合工作带来负面影响。截止2017年12月31日，美团的实际流动资产和股东净额为339亿元。截止2018年4月30日，由于美团在并购活动中需要使用大量现金支付和不可抗力进行交易的费用，美团的流动资产净额已经大幅缩减到了134亿元。基于表3-1中的相关数据，截至到2017年底，在美团的总固定资产中，流动资产所占的比例达到了65%，在完成并购以后，这一数据则降低到了48.5%，降幅非常大，美团点评的风险应对能力大幅削弱。

一般而言，在支付交易对价的过程中，利用普通股来进行势必会出现股权稀释的现象，因为对原始控制股东进行支付会大大降低了公司风险，并且改变了股东结构。为了避免这种风险，美团采用了可转换或者赎回的优先股，一般优先股的股东们虽然可以直接参与优先股的收益分配，但却并没有授权进行干预管理。不同之处在于美团的优先股股东也只能享有1票的表决权，而每股优先股普通股的大多数人则只能享有每股10票。此外，因为可转换、可赎回的优先股能够转变成普通股，所以以优先股来支付交易对价依旧面临着比较高的风险。

（3）融资成本较高

美团点评所拥有的现金基本是来源于两个方面，一是股东出资，二是发行与出售股票来获得融资，与股权稀释风险相比，通过优先股来支付会进一步提高资本成本风险水平，因为美团点评的股息达到了8%，同时无法进行企业所得税的抵扣，所以在进行利润分配的过程中，美团所面临的资金压力将会非常大，这种压力在并购后的整合中会表现更加明显。

　3.3.3 并购后的整合风险分析

美团点评与摩拜单车的并购活动并非美团的首次并购，在此之前，美团还对大众点评发起了并购，所以在并购方面，美团具有一定的经验。美团与大众点评的并购属于横向并购，两家企业都属于团购行业，在完成并购以后，整合风险处于比较低的水平。而美团点评与摩拜单车的并购属于混合并购，两家企业所属于的行业不同，在完成并购以后，会面临着比较大的整合风险。

（1）资本运营风险增加

表 3-2 美团点评2015-2019年流动比率

数据来源：同花顺

表 3-3 美团点评并购前后流动比率

　　数据来源：同花顺

流动比率体现了企业资产快速变现与偿还短期债务的能力。通常来说，这一数值控制在2 2以上适宜。该流动比率越大，企业的变现能力、短期偿债能力就会处于比较高的水平。通过对表3-2的分析，不难发现，在美团点评完成上市后的四年中，2016年、2018年，流动比率都出现了一定幅度的降低，之所以出现这一现象，主要是因为美团发起了对大众点评、摩拜单车的并购。从表3-3中可以更直接地看出，美团点评收购摩拜后，短期内流动性负债比率明显降低，流动负债规模较之前扩大了1.5倍。在并购活动的影响，企业的资本经营能力被削弱，在短期范围内面临着比较高的风险。

（2）盈利能力不足

基于摩拜单车对外公布的2017年12月的财务数据，可以看出，在该月份，摩拜单车的净亏损额为6.81亿元，作为共享单车行业中的佼佼者，这种表现显然是无法让人接受的。共享单车行业对于融资有着非常高的依赖性，其利润来源主要包括三个方面，第一，基于车辆使用时间收取的费用；第二，通过出售月票获取到的收入；第三，线上平台营销所获取到的收入。特别是在完成并购以后，美团为了获取更多的客户，实施了用户骑行押金减免的策略，使得资金来源进一步收窄，使得共享单车的赢了能力进一步降低。美团的高层管理普遍将共享单车划入到了公众刚需产品的范围之内，但是从实际情况来看，共享单车业务与季节、天气状况之间也有着非常高的关联度，并且共享单车属于消耗产品，随着时间的推移需要更换，这进一步增加了企业的资金压力。

（3）财务模式差异较大

美团点评、摩拜单车所属的行业不同。无论是在财务结构与财务管理理念上，还是在财务制度与经营模式上，都有着非常大的差异，倘若将美团点评的方式直接套用到摩拜单车上，那么不仅无法实现协同效应，甚至有可能会造成并购失败，这也是双方都不想看到的。所以，在完成并购活动以后，如何将双方的财务有机的整合成一个整体是双方都需要考虑的重要问题。

4防范互联网行业并购财务风险的相关建议

本文对互联网企业并购活动存在的问题进行了深入分析，并针对定价风险、融资支付风险、整合风险制定了具体的应对策略。

4.1 并购前的定价风险防范建议

在开展并购活动前，并购方对被并购对象的评估尤为关键，如果评估不合理，那么所产生的财务风险会对并购活动本身以及并购后的整合产生极大的负面影响。

（1）邀请专业评估机构对目标企业进行价值评估

部分企业在经营过程中没有发起过并购，缺乏并购经营，对于被并购对象的价值评估并不准确，而专业评估公司在这一方面则表现出比较强的专业性。例如投行可以为企业的并购提供科学的意见，帮助其制定合理的并购规划，专业机构的评估机制更为全面，所采用的方法也比较科学，能够给并购双方提供专业性意见。当目标公司是非上市公司时，对公司价值的评估尤其重要。在并购的情况下，可委托专门的评估机构进行特别审计，以促进对目标企业价值的评估，并促进随后的财务整合。

（2）深入调查目标企业，克服信息不对称

发起并购的一方不仅要委托各种专业的中介机构对目标对象的各种信息进行调查与核实，自己也要主动收集各种有关被并购对象的信息，并在正式发起收购之前与被并购对象进行接触，建立良好的关系。除此以外，还要及时了解市场以及XX政策的变化状况，确保并购风险控制在比较低的水平。

　4.2并购中的融资及支付风险防范建议

并购过程中的主要财务风险取决于企业资本结构是否合理。

（1）利用外部融资获取并购资金

在互联网行业中，溢价收购的现象尤为常见，倘若在进行收购时，知识利用企业自身拥有的资金来进行，那么便会对企业的资本结构带来负面影响，并且内部融资所能够获得的资金也比较少，对于部分财力比较缺乏的企业而言，利用外部融资能够有效降低自身的资金压力，采用融资支付的方式能够让企业拥有更多的现金，降低财务风险出现的可能性。

（2）采用合理的并购支付方式

基于股权稀释理论的相关内容，利用增发普通股来开展融资或支付势必对原股东的利益造成损害，降低原股东的控制力，所以发起并购的一方，在确保原股东利益不受损害的基础上，利用无表决权的优先股股权进行支付，就能够实现延缓股权稀释的目标。

在各种各样的股权激励类型中，期权激励是最具代表性的一种激励手段，能够对员工长时间的激励。并且这种方式还能够有效降低发起并购一方的现金流压力，利用未来有可能获得权力来实现当下资金与股份的替代，期权的持有者并不一定会转变成企业的股东，这就降低了股权稀释的可能性，确保了股东的控制权不受影响。但是需要注意的是，在并购活动中，期权替代也有着很大的局限性，首先，只有并购双方都针对员工制定了股权激励政策，期权替代才有可能实现；其次，从持有者的角度来看，期权并不是现在拥有的权力，而是未来的，所以风险水平比价高，如果期权支付数额比较高，那么持有者有可能不会支持并购活动，所以不能将期权替代用作主要支付形式。但是对于部分符合要求的互联网企业，这种支付方式能够有效降低并购中的财务风险水平。

（3）优化混合支付方式比例

对于互联网企业而言，在支付并购交易对价的过程中，不能对现金流、股权结构施加过大的压力，不然的话，有可能提高财务风险水平，而通过混合支付能够将风险控制在比较低的水平。互联网企业要基于自身的实情，对各种支付方式的占比进行科学的优化，确保风险能够控制在比较低的水平。

　4.3 并购后的整合风险防范建议

在完成并购以后，双方还要进行整合，在此过程中也会面临比较高的风险，这些风险主要体现在两个方面，一方面是并购方的资本运营风险；另一方面是被并购方的盈利能力风险。

（1）合理配置资源，制定经营战略

在完成并购以后，要基于发展实情制定相应的经营战略。跨行业经营对于并购方而言是一种挑战，对于被并购方出现的亏算，有可能会对投资者的投资亿元形成打击，所以要对资源配置进行优化，需要在不影响盈利业务的基础上，缩减亏损业务的损失。

（2）拓展新业务盈利模式

企业对于盈利方式单一、盈利性较差的业务，需要多尝试新的盈利方式。不能单纯以提价来增加盈利，因为对于用户来说，相较于其它类型的选择因素，用户对价格有着非常高的敏感性，因此在费用提高的情况下，客户的忠诚度势必会出现一定程度的降低。

（3）选择适合的财务整合模式

对于企业而言，在完成并购以后，第一步就是针对新业务制定相应的财务整合模型，倘若被并购方的财务管理处于比较高的水平，那么可以采用财务分立的形式，继续按照过去的财务管理模式来开展工作；倘若被并购方的财务管理水平比较低，那么就要综合评估财务管理体系的优劣势，保留优势，对劣势进行弥补，从而制定出适合新业务发展的财务管理模式。在企业经营过程中，财务风险是不可避免的，因此，在开展整合工作适，还要在新业务发展实情的基础上，结合企业外部环境的变化状况，制定不同阶段所需要采用的财务风险控制模式。

结论

本文研究中所选择的并购案例具有一定的代表性，所以能够得出下述几个结论。

首先，对于互联网企业而言，在进行并购之前，由于信息不对称的负面影响，会导致对目标企业的定价产生偏差，溢价收购出现的可能性非常高。在并购活动中，并购风险是最突出的风险。

其次，对于部分实力较强的企业而言，融资与支付风险的水平相对较低，在并购过程中，资本结构的合理性程度对于财务风险具有决定性影响。

再次，在完成并购活动以后，并购双方的整合也会面临比较高的风险，对于并购方而言，资本运营风险较为突出；对于被并购方而言，盈利能力风险较为突出。

最后，基于互联网企业并购活动中存在的财务风险，本文建议防范与并购有关的财务风险，其中包括以下建议：(1)邀请有经验的第三方专业评估机构对目标企业进行评估，克服信息不对称;(2)利用外部融资获取并购资金;(3)采用合理的并购支付方式，优化混合支付方式比例;(4)合理配置企业资源，制定经营战略;(5)拓展新业务的盈利模式;(6)制定适合的财务整合模式。

本文最大的不足之处就在于研究案例过于普通，并不具有代表性，因此，研究结论的准确性还有待考证，有必要对其进行更全面的检验，才能得出普适性更高的结论。在未来的研究中，希望更多的学者通过更丰富、更全面的数据对并购活动中的财务风险展开风险，制定更具针对性的应对策略。

致 谢

行文至此，落笔为终。大学生涯始于2017年金秋，终于2021年盛夏。在此毕业分别之际，有不舍、有感激。

感谢我的论文指导老师，亦师亦友，在本文的撰写过程中，得幸遇见，从选题到方向的梳理，从多次修改到定稿，直至论文顺利完成，离不开导师的耐心指导。在此衷心的感谢指导老师以及所有教导过我的老师们。

感谢这四年陪我走过的朋友，让我在阳光学院感受到了温暖，带给我无数的欢乐，祝愿大家万事胜意，平步青云！

感谢我的家人，在我成长的道路上一直默默地关心我、支持我，让我成长的道路不至于那么坎坷，使我圆满的完成求学之路。

最后，真诚感谢所有参与本论文预审和答辩的老师们的付出，感谢一直在路上不断努力的自己，感谢与您们的不期而遇，不负四年的美好时光！

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互联网行业并购的财务风险分析—以美团点评并购摩拜单车为例

价格 ¥9.90 发布时间 2023年9月3日

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