摘要
中药行业作为我国传统的医药行业，随着我国人口老龄化的加剧，人们对健康问题越来越重视，促使医药行业成为了我国经济增长的又一主要增长点。在医药行业的发展下，医药企业如何提高自身的市场竞争力，成为了各大医药企业的主要发展战略目标。云南白药在我国医药行业中，历史悠久，且在目前医药市场上处于领先地位，以“药”资源为基础，不断的对外拓展业务，开启了中医药普及生活化的新纪元。本文将以医药制药行业的龙头企业云南白药集团股份有限公司为研究对象，通过云南白药公司公布的2010年-2017年的年报信息，提取相关的资产负债表、损益表、现金流量表，得出公司在2010年-2017年的盈利能力、成长能力、偿债能力和运营能力的具体情况并进行评价。通过分析公司的财务状况发现公司存在的问题，提出相应的财务方面建议措施，并以此为我国医药行业的发展提供借鉴。
关键词：财务分析，经营战略，云南白药
一、绪论
（一）研究背景和意义
中药制药行业不但对国民经济发展的重要性有影响，对市场经济的多元化也不容忽视，同时“十三五规划”提出建设健康中国。中医药在国内将具有较大的发展空间，且随着国际市场的拓展，将对中医药行业的发展具有划时代的意义。
经济全球化促使医药行业的迅速发展，国际医药龙头产品蜂拥的涌入国内，其先进的管理思想、雄厚的资本促使其医药产品在国内医药市场中占据明显的市场份额。而且加上国内医药企业竞争激励，如今在国际政策的支持下，国内医药企业需要对自身的财务绩效、政策和战略布局进行分析，这样才能保证国内的大部分中医药企业在经济全球化的浪潮和国家政策的推动下，抓住有利的发展机遇。作为中药制药、售药的龙头企业——云南白药集团股份有限公司，云南白药集团不仅在商业模式上创新,同时注重科技研发的创新,以中药为主要的材料，不断的对外拓展业务，形成商业、大健康、养生等业务板块。所以选取云南白药为研究对象,通过分析云南白药2010—2017年的财务状况、经营成果、现金流量等，以发现管理中存在的问题并提出提升经营业绩、改善公司管理水平的建议，且通过与行业的其他企业在财务指标、战略等各方面的对比，找出云南白药的优势和不足。同时，借以总结一些经验和规律，让中医药行业的其他企业也能够“取其精华，弃其糟粕”，在经济全球化的背景下对他们的发展有所启示。
（二）文献综述
1．国外研究情况
在经济全球化不断加深的背景下，不但给企业带来了发展驱动力量，也带给企业更加复杂多变的经营环境。受多方面的影响后企业开始关注财务绩效，用财务绩效来衡量公司在发展的过程中面临的问题等经营状况。泰勒科学管理理论的提出，是国外企业财务绩效分析的开端，在当时的时代背景下，进行财务绩效分析的核心是降低成本、提高企业效益。John J.Wild（2010）认为会计是财务分析的前提，人们可以通过会计清楚了解到企业的财务数据，最终得出公司的财务状况及绩效[1]。
Krishet,Victor L.Bernard（2016）学者对企业的经营业绩是这样描述的，他认为主要是从企业的财务比率出发，结合企业的环境对企业的经营业绩进行评述，然后从公司的成长能力、盈利能力、偿债能力、运营能力等方面从整体上分析企业面临的发展机遇及可能遇到的财务风险问题，进而了解企业在财务状况方面的的优劣势，从而更好的指导企业在未来发展的过程中能够稳步发展[2]。
结合以上，越来越多的国外学者在企业的财务分析方面提出自己的意见，发表自己独到的见解，在财务政策、财务战略和财务绩效管理上加大研究力度，得以丰富与财务相关的理论方法和对策。
2、国内研究情况
由于国内经济的发展与国外相比较缓慢，程龙云和彭三提出了一个由会计理论分析、财务分析、会计分析和综合分析组成的将企业目标、与财务相关的目标、效率、活动和结果五个有机结合起来的分析体系，并将公司的财务比率指标中的成长、偿债、运营、盈利能力等综合性分析，结合公司整体的财务状况对公司未来规划、存在的问题一目了然，这标志我国的财务分析体系逐渐走向成熟[3]。也将杜邦分析法同其他的财务分析系结起来使用，更能全面准确反映企业的经营业绩，这是国内目前较为全面系统的一个财务绩效分析体系，标志着我国财务体系的进一步发展[4]。后来李俊东（2016）提出以目标为导向，以企业运行为起点，把战略、价值驱动因素和时间因素联合起来，来了解企业的营运状态[5]。李文晶（2018）认为不仅要灵活运用会计数据，也要对非会计信息加以整合运用。若不关注企业的经营战略和经营环境，那么财务分析还是单纯的数字游戏[6]。吴春花（2016）认为在对公司进行分析的时候不仅需要从公司的财务静态出发，而且还需要针对公司的动态因素进行综合考虑的分析[7]。通过财务静态因素和非财务动态因素的综合考虑，构建了一个系统性的财务分析框架。李琪瑶、张宇虹（2017）在她们的文章中提到财务分析兼顾了企业过去、现在和未来的情况，对企业的动态进行了综合的考量，这样分析得出的结果会让投资人更加信服[8]。
由上可见，国内学者通过不断的研究现代财务报表分析体系，得到了非常大的成就，使得我国企业更加规范化和市场化。
（三）研究内容
本文第一章是文章的绪论内容，内容主要阐述了研究背景以及意义，国内外对财务的研究情况。第二章则是阐述本文的案例公司云南白药公司的业务范围以及发展的战略规划。第三章则是根据过去云南白药公司披露的2010年-2017年的财务数据中提取三大表格进行财务分析。第四章是根据云南白药2010年-2017年的财务数据算出公司的财务比率进行分析，并在从财务比率的盈利能力、偿债能力、发展能力、运营能力与同仁堂进行对比并深入的分析两者之间的差距；第五章就是通过发现云南白药存在的问题给予云南白药相应的发展建议。
二、云南白药基本情况及经营战略
（一）公司基本情况
1993-1999年：此阶段白药掌门人变动频繁，老产品到瓶颈期，同时叠加市场疲软、需求不旺、假药混淆、营销人员不足等原因，公司从上市时的鼎盛状态到一度出现利润下滑。
1999-2003年：为“企业再造”阶段。1999年核心人物王明辉先生加入公司担任总经理，为公司带来改革血液，推行管理、营销、研发创新、品牌四大机制创新与商业模式改革，对公司实行全方位设计和重组，整合省医药公司、成立电子商务公司；产品创新上开拓了胶囊、气雾剂、创可贴等6个白药新剂型。此阶段净利润复合增速为35%左右。
2004-2010年:为“稳中央、突出两翼”阶段”。王明辉先生接任公司董事长，启动了新一轮、更深层次的调整工作。白药膏销售额突破1.3亿。新组建健康产品事业部。2005年云南白药牙膏问世，当年销售额近8000万，金口健系列牙膏、养元青洗发水相继问世。此阶段净利润复合增速达到34%。
2011-2017年:为“新白药，大健康”整固阶段。明确大健康的转型方向，初步形成药品、健康、原生药材及商业物流四大业务主体格局。收购日子卫生巾品牌，养元青洗发水、白药牙膏不断推出细分品类。2011-2013年公司利润在高基数下依然每年维持30%以上高增长，2014年以后控股股东开始酝酿混合所有制改革方案，利润增速回落至个位数，药品业务进入调整期，健康品研发进入储备期。
（二）公司的经营战略
技术和产品创新、超前布局为公司在大健康领域的发展上创造光明前景。公司以传统云南白药散剂起家、通过技术创新，不断推出新品，仅云南白药就已经发展衍生出来气雾剂、酊剂、胶囊剂、贴膏剂及创可贴等多种剂型，同时推出气血和、宫血宁等重点新品，拓展药品覆盖范围。
公司在药品业务健康发展的情况下，以超前眼光在大健康领域进行布局，不断向保健、日化等相关产业拓展。2004年推出与公司品牌契合度高、技术优势明显、市场定位准确的云南白药牙膏，经过10余年品牌塑造与市场推广，2017年销量达40亿元，成为国产牙膏第一品牌，为公司的大健康业务奠定强力基础。以牙膏为成功典范、2010年推出了养元青洗发护发系列，2011年推出采之汲面膜系列，于2014年收购清逸堂40%股权，进行卫生巾领域，不断拓展大健康领域势力范围，向市场规模分别达800亿元、500亿元、200亿元的卫生巾、洗发水和面膜市场发起冲击，巩固大健康龙头的地位。公司已经通过云南白药证明自身在大健康领域的实力、未来在品牌力持续增强、渠道优势愈发明显、新华都成为公司股东带来零售端资源的情况下，有望不断培育重磅大健康产品，缔造大健康王国
为了实现新战略的部署，云南白药与IBM开启正式的合作，全面梳理制造系统组织架构、业务流程及质量标准，提出“全面绩效管理模式”，在新产品的推广中，改变旧的营销模式，构建媒介传播互动营销矩阵，实行新零售营销模式[9]。
在高端消费品市场找到潜在空白市场，以公司在中药领域技术储备为核心优势，不断推出新品，满足用户未能实现的功效性诉求。抓住消费升级的机遇，以强品牌、高品质、高价格的路线，通过差异化营销，实现高毛利产品在高净值人群及部分中产人群中的病毒式传播。以药品厂家最熟悉的零售药店市场为切入口，不断扩大商品覆盖，实现产品形象塑造、前期推广到大规模销售的顺利过渡[10]。公司2018年将健康品事业部团队拆分成口腔、洗护、美肤业务3个部门，从人到产品的考核全部分开，公司在牙膏业务巩固后，已经开始加速推进美肤、个体护肤等其他业务板块的发展。
继续围绕着“新白药-大健康”推进公司发展，“大健康”不仅限于此前的牙膏、洗护、卫生巾等健康产品，未来公司将向医疗领域进军，目前已经开展的工作主要有几方面：首先在公司优势的骨科领域，引进X等地区先进的整体治疗方案，不限于产品、设备和人才；与国际仿制药巨头TEVA进行合作，利用TEVA在国际上的资源，为公司引进重磅产品，优先选择能与公司现有业务产生协同的生物药产品，请波士顿咨询公司为公司的战略发展进行指导；与北京大学进行校企合作，建立技术研究-产品研发-产业转化平台，用于承接未来云南白药与北京大学合作的落地项目。
不得不提及的是，2011-2017年发生了与财务有关的事件：2011年云南白药重新为旧厂址选址并成功搬迁了整个制造厂，为以后产业基地的建立奠定了基础；2013年决定不在涉猎房地产市场，转让拥有房地产业务的全资子公司；在2014年，在债券市场发行了9亿元的债券，筹集得到的融资主要使用在其两大主营业务板块中去，提高主营业务说市场占有率，同时不断加大对个人健康护理和原生中医药资源产业的资金投入，增强主营产业的核心竞争力，顺利实现以云南白药系列和三七系列等产品的基础向日化、养生和健康护理等为两翼的战略计划转变。
三、云南白药公司的财务报表分析
（一）资产负债表分析
由资产负债表可知，云南白药公司的总资产规模从2010的76亿增加至2017年的277.03亿，公司的资产规模不断扩大；总资产规模的扩大主要得益于公司存货以及固定资产的增加。存货由2010年27亿增长到2017年的86亿，主要增长原因是公司搬至新产业园区后产能得到提升，从而促进销售。固定资产八年间由3亿增长到18亿，可以说是质的飞跃，原因是2010年搬至新产业园区后，公司构建了大量的固定资产。应收账款在2017年达到了12亿元，主要是因为公司备用资金充足，对客户实行了宽松的信用政策。其他应收款在2014年达到最大值，增长的原因是本年度出售所持云南白药置业有限公司100%股权，对其其他应收款期末不再进行抵销，以及购买银行理财产品。
公司的负债随着公司的不断发展，负债总额不断的攀升，总负债的增长主要在于实现了子公司合并发展目标，公司依托子公司在业务上不断的对外拓展新业务；其次是公司实施了原材料采购储备的战略，购进了大量的原材料，防止价格上升导致成本增高，因此公司的负债总额不断的增加[11]。其中应付账款占主要的负债比重，且公司应付账款随着负债的增加而增加，由2010年的14亿增长到2017年35亿。
（二）利润表分析
由上表可知，公司的营业收入在逐年增长，从2010年的100.75亿增长至2017年的243.15亿元，公司营业收入增长的主要原因是公司业务多元化发展，云南白药创可贴、云南白药气雾剂和云南白药膏的销售不断增长，带动了公司营业收入的增加，以及云茶产业的开展，是营业收入逐年增长的主要原因[12]，以上三个产品占据中国市场同类产品的销量第一。养元青洗发水、汲面膜和千草堂沐浴露等产品的销售业绩不是很理想，没有达到市场预期。利润在这八年间增长了大约3倍，其中在净利润占比中，公司2013年的净利润占营业收入比重的14.68%，为2010年-2017年净利润占比最高的年份。2013年净利润占营业收入比重最高的原因在于公司管理层合理的控制营业成本费用的支出，并且不断的推出新产品抢占市场，提高了公司的整体利润。
根据公司披露的2017年年报可知，省医药、药品、健康及中药资源收入占比分别为58%、20%、17%、5%，省医药的医药商业业务占据了公司收入的一半以上，药品和健康事业部收入接近，中药资源事业部收入占比较低。由于公司在年报披露中并没有公布省医药公司以及外事业部2017年的净利润数据，因此只能通过其主要的子公司净利润情况进行估算，2017年健康产品子公司占净利润比重为35%，药品占的净利润比重为22%，省医药公司占净利润比重为14%，中药资源子公司占比净利润的10%，电子商务公司占比19%的净利润。而健康产品部门以公司17%的收入贡献了35%以上的净利润，表现突出，中药资源虽然收入体量较小，利润贡献也达到了10%，盈利能力较强。公司药品事业部自2010年以来保持着快速成长，2010年至2014收入端实现CAGR 21.65%。受两票制的影响，经历了2015年的增速减缓及2016年下滑3.50%后，2017年出现回暖，收入为50.44亿元，回到增长通道。
健康事业部长期优质增长，成为公司核心增长动力。健康事业部2010年至2017年收入端的年复合增长率为19.89%，是公司中药资源事业部以外增速最快的部门，2017年收入已达到43.61亿元；健康事业部的核心，健康产品子公司，2010年至2017年净利润实现CAGR 39.66%，长期保持高增速，2017年净利润已达到9.95亿元。健康产品已经成为公司主要利润来源以及增长的核心动力。
中药资源事业部在2012年成立，成立至今的中药资源事业部收入从开始的2012年收入的2.08亿元增长至2017年的11.63亿元，年复合增长率高达41.05%，中药资源事业部收入依然保持较高的增长速度，增长潜力大。其中在2016年利润大幅增长的主要原因是三七等原药材价格大幅上涨所致，排除药材价格大幅波动因素，中药资源业务的内生高增长性有望推动中药资源事业部成为公司的重点潜力部门。
（三）现金流量表分析
云南白药经营活动产生的现金流量净额除了在2011年出现负数以外，其余都是正的净流入，表明公司经营方面各业务在收入方面不断的在逐渐的好转，公司产品竞争力逐渐提高，替公司赚取了较多的经营现金流。数值在2011年出现负数的原因是公司购买商品、接受劳务以及支付其他与经营活动有关的现金支出造成的。
云南白药公司2010年-2017年投资活动产生的现金流量净额基本为负数，主要原因是云南白药在2010年-2017年不断的扩充产能，开拓新的业务，入股其他公司，导致公司投资活动产生的现金流量净额多数为负。数值在2013年为正值是因为公司处置其他单位及子公司收到了大量现金。
2010年-2017年的筹资活动产生的现金流量净额除了2014年外，其他年份均为负数，主要的原因在于公司分配股利、偿还债务的金额超出了吸收的股权借款，最终直接导致筹资活动现金流量净额为负。
四、云南白药公司的财务指标分析
（一）盈利能力分析
1.销售毛利率
根据上表得知，云南白药公司的销售毛利率总体上较为稳定，波动变化不大，流动性较小。2011年销售毛利率下降的原因是公司开始进行产品、市场和管理模式的调整，实施“新白药、大健康”的产业战略，与此同时公司进行了整体搬迁，由于固定资产的大幅增加，公司改变了折旧方法，使得营业成本增加，降低了毛利率。2017年公司高毛利产品如牙膏系列收入占比进一步提高，以及中药资源事业部的收入在整体收入占比增长明显，其中2017年的中药资源事业部整体实现营业收入11.63亿元，同比增长23.19%，逐渐成为公司未来发展的新的增长利润点，也对公司整体毛利润增速恢复起到推动作用。
同仁堂的销售毛利率维持在45%左右，公司系统控制成本，且部分产品终端零售价提价[13]，因此毛利率基本稳定。云南白药的业务涵盖了医药、日化等方面，而各个业务的毛利率高低不一，因此在整体毛利率上云南白药低于同仁堂，同仁堂在业务上则是继续深化品种专销模式，“分类定策”的销售方式提升了销售水平，促使公司整体毛利率较高。
2．营业利润率
表面上云南白药的营业利润率从10.35%被动增长到了14.89%，公司2010年-2013年的营业利润率不断增加的主要原因是公司新业务不断的贡献收益，云南白药牙膏在市场上的占有率不断提高，高价比的产品占公司收入比重增加，促使公司的营业利润率提高，而2015年后营业利润率开始下降主要的原因公司新培育的业务尚未贡献大量的收入，而在培养业务的过程中需要不断的增加成本费用支出来拓展销售渠道，提高研发资金投入等。
从利润表来看，云南白药营业利润率的提高主要得益于销售费用得到了较好的控制，同时也说明了云南白药在市场拓展投入方面比较保守，对其长远发展可能不利。与云南白药相比，同仁堂的营业利润率高2个百分比左右，主要由于同仁堂的宣传策略，同仁堂品牌最成功之处是借网络文化宣传自身的百年品牌。
3．销售净利率
2010—2013年云南白药的销售净利率从9.19%增长到14.68%，这期间的销售费用在下降，主要得益于公司对销售费用的控制。面对议价能力日渐加强的连锁药店，公司OTC类产品销售存在一定压力，需要被动的提高维护渠道费用。在职工薪酬、广告宣传费稳定增长的情况下，公司2017年销售费用同比增长30.0%达到36.83亿元，主要来自于市场维护费大幅增长。同仁堂的销售利润率整体上比云南白药的高，原因是同仁堂大力拓展海外市场，尤其是中华文化有较强渗透和影响的国家及地区，如泰国、新加坡、澳门、香港等。根据报表得知，云南白药的日化产品的净利率实际上处于下降的状态，毛利率波动幅度较大，公司的洗发水、沐浴露等日化产品的市场受到一定的阻力。
4．总资产净利率
云南白药的总资产净利率在2014年下降的主要原因是企业为了扩大产业规模，购进了大量固定资产，导致了企业的投入产出能力下降。与同仁堂的比较中，云南白药的总资产利润率高2%左右，表明了云南白药公司管理层的运营效率高于同仁堂。
5．净资产收益率
云南白药公司2010年-2017年整体的净资产收益率逐年下降，主要由于云南白药公司业务属于比较成熟的阶段，以及公司负债少，公司收入主要以资产驱动经营获取收益，因此公司净资产较大，而公司业务在不断处于成熟期，新业务处于培养期，对收入贡献不大，并且加上公司的资金没有得到充分有效的利用，因此公司的净资产收益率会下降。云南白药的净资产收益率总体上比同仁堂的高，是云南白药的三费占比逐年下降，其中合并药品事业部和透皮事业部使销售费用下降幅度较大。
6．盈利能力分析小结
应该要引起足够的重视，在与同仁堂的比较中，除了净资产收益率外，云南白药公司在盈利能力方面均低于同仁堂，云南白药公司应审视自身的业务状况，调整业务方向，不断的提高公司的盈利能力。
（二）营运能力分析
1.应收账款周转率
从上表的数据可以看出，云南白药公司对于应收账款的管理还有待提高，云南白药公司2010年的应收账款周转天数是16.46天，而在2017年则增加至18.27天，公司应收账款的回款速度缓慢，表明公司在应收账款管理方面的仍有待提高。在管理方面存在问题，需要加强对流动资产的管理。公司应收帐款周转天数呈上升的趋势，主要原因在于公司业务的不断拓展，有部分业务仍处于培养阶段，去化能力偏弱。并且公司为扩大销售规模，接受了很多企业的赊销，致使公司在应收账款信用政策上有所放宽[14]。同仁堂应收帐款周转天数高于云南白药主要原因是同仁堂销售的中成药产品在国内市场规模基本在削减。
2．存货周转率
云南白药公司存货周转天数不断的增加，主要原因是公司新的业务不断的拓展，新产品在推出的过程中需要时间让消费者去接受，因此新产品在培养阶段需要一定的去化时间，而同仁堂的存货周转天数八年间差不多都在300天以上。云南白药云多元化的业务促使其存货周转天数远低于同仁堂。云南白药是一个轻资产的公司，轻资产的消费品公司存货周转率较快，为了避免存货积压对公司现金流造成影响。一般中成药原材料的保质期都比较短，存在坏账损失的风险，公司应定期检查存货的收储，减少损失。
云南白药存货周转天数在不断的增加，正是由于公司业务范围的不断扩大，业务拓展需要原材料的积压，新业务的培养对降低库存材料的用时较长，且公司省医药、药品事业部、健康产品事业部、中药资源事业部涉及的细分领域产品对存货周转的速度都不一样，因此总体来看云南白药公司的存货周转天数总体呈上升的趋势，一旦公司业务拓展成功，存货周转率将会大幅提高。
3．固定资产周转率
从表可以看出，公司的固定资产周转天数在不断的增加，其中固定资产周转天数增长幅度最大的是在2010年-2011年，可能是因为2010年搬至新产业区后构建了大量的固定资产，从而导致周转周期增长。一般来说，新建的固定资产会导致公司成本增高，在营业收入相同的情况下，固定资产周转率会偏低，云南白药公司可以通过租赁或资产重组的方式提高固定资产的使用效率。
云南白药2010年-2017年的固定资产周转率持续增加，主要原因在于公司不断开拓新的业务，从大健康领域的云南白药牙膏、洗发水、卫生巾；药品事业部的云南白药膏；中药资源事业部的中药材产业链全方位布局等不断的拓展新的业务，公司固定资产因此不断的增加，而业务收入的贡献需要时间的培养，促使公司固定资产周转天数在不断的提高。而同仁堂墨守成规，在经营模式上依然选择过去以终端商铺销售的直销模式，导致2010年-2017年的固定资产周转天数一直处于较高的区间。
4．总资产周转率
公司的总资产周转率整体趋势是逐年下降的，究其原因，与公司实施的新战略有关，因为公司为了实施战略，收购和兼并了不少企业，向打造全产业链的方向发展，结果造成兼并后大量资产涌入的现象。公司2017年总资产周转率出现明显下滑的主要原因在于，公司通过混改的方式引入了大量的外部资金，促使云南白药的总资产大幅的提高，与同仁堂相比，云南白药不断的利用现有的资产渠道去拓展新的业务，不断的公司创造收入，而同仁堂一直都是以终端销售来获取收益，因此同仁堂的总资产周转率持续在70-80%左右，说明云南白药的管理层与同仁堂相比，更加具有经营效率。
5．营运能力分析总结
从云南白药2010年—2017年营运能力指标中的应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率可知公司在经营管理上的能力比较强，但逐年呈下降的趋势，公司应注重这些指标，以提高资产的利用效率。在与同仁堂这样的百年老字号相比，云南白药处于较领先地位，各项资产利用能力都较强，其营运能力并没有处于弱势，但是管理层依然要给予高度的重视，以保证总资产的高利用效率，持续保持其竞争力。
（三）偿债能力分析
1.短期偿债能力分析
相比较而言，同仁堂流动比率的指标在多数年份上比云南白药略高一些，说明云南白药的短期偿债能力与同仁堂相比稍弱一些。根据公司2010—2017年的资产负债表可以看出，公司流动资产与负债逐年上升，但是受混改的影响，引入了近300亿的货币资金，促使公司的货币资金大幅的增加，公司的流动资产增速远高于流动负债的增速，所以公司的偿债能力是不会受到影响的。这八年间的总体趋势是上升的，公司的经营状况良好，但是公司流动比率较高，也表明了公司大量的货币资金闲置，没有得到很好的利用，因此公司在未来发展的规划上应该避免资金闲置问题，合理的利用资金，提高流动资产利用水平。
云南白药公司2010—2017年速动比率均高于1，表明公司偿债能力较强，但如果结合流动比率的数据来看，可知云南白药由于业务较多的缘故，公司存货量非常之巨大。云南白药从2014年至2017年的速动比率指标数值都比同仁堂的大，说明云南白药的短期偿债能力在逐年增强，并在逐步超越同仁堂。
从现金比率分析来看，该数值在2011年大幅下降，下降的原因有两个：第一个是因为货币资金的大幅减少，减少的数额为8亿，第二个是应收票据从2010年的7.8亿增加到2011年的19.1亿。从表可以看出，公司在2012年现金比率回到正常水平，并且这八年的现金比率分析平均值为0.5，表明云南白药公司目前的货币资金仅仅足够覆盖一部分的流动负债。同仁堂的现金比率数值大多在1以上，八年间的现金比率平均值为1.36，说明同仁堂货币资金是很充裕的，公司的资金足以支付所有的流动负债。从整体上来看，云南白药公司用现金去偿还债务的能力比较高，债务能够得到合理的保证，但是现金过高说明公司的现金是否得到了有效的利用，云南白药如果完善对现金的利用机制，可以使公司更好的获益。
2．长期偿债能力分析
图4-1云南白药与同仁堂资产负债率比较
从上图可知，云南白药的资产负债率在2010年为42.17%，之后的资产负债率不断的下降，主要受公司产品销售量不断提高的影响，公司资金的增多直接导致资产的上升，因此公司资产负债率不断在下降。与云南白药相比同仁堂的资产负债率波动则比较大，两者长期偿债能力相差不大，说明公司的资本结构良好，都没有短债长投的现象。
云南白药公司的利息保障倍数在在2011年达到了最大值，主要是因为公司票据贴现减少。利息保障倍数八年间有增长的趋势，由2010年的92.71%上升到2017年的128.01%，说明云南白药在2010—2017年间支付利息费用的能力在增强。与同仁堂相比，公司整体的利息保障倍数远高于同仁堂，表明公司在长期偿债能力方面强于同仁堂。
3．偿债能力分析结论
通过对云南白药2010—2017年偿债能力相关指标的分析，云南白药的短期偿债能力和长期偿债能力基本逐年提高。随着公司的稳步发展和资本利率的逐渐下滑，云南白药公司管理层可适当的提高财务杠杆比重，以提高盈利能力。
（四）发展能力分析
1．销售收入增长率
2010年，云南白药营业收入增长率达到了40.49%，而有三分之二是集中在云南省内的，省外的收入占比较低，在基数的增长率下，由于未能有效地开拓省外市场甚至是国外市场，因此导致了云南白药销售收入增长率的下降。
云南白药的大健康业务产品多数通过商超的模式进行产品的销售，随着云南白药混改结束，新华都实业将持有云南白药控股股东45%的股份，云南白药的大健康业务产品可利用新华都实业的资源优势进入新华都实业旗下的商超，对公司的收入增长具有一定的催动作用。公司中药资源事业部2016年-2017年收入分别为9.44亿、11.62亿，分别同比增长44.91%、23.09%，公司中药资源事业部受益于三七等中药材价格的提升，以及开发功能性食品、保健产品推出市场，为公司的中药资源事业部贡献巨大的收入。
云南白药公司医药商业板块在2011年的营业收入为69.95亿元，在不断发展的过程中，至2017年已高达144.94亿元，医药商业板块的年复合增长率为12.1%，两票制导致许多中小企业退出医药市场，而云南白药的医药商业板块依靠云南白药在云南省的医药地位，吸收了已退出市场的中小流动企业的市场占有率，因此促使公司医药商业板块收入为144.94亿元，同比增长7.45%。
与云南白药不同的是，同仁堂在2011年增长率最大，之后的2012年-2017年的营业收入增速变化波动不大，但总体上也呈下降的趋势，主要是业务品种相对成熟，公司收入的增加主要来源店铺的开设带来的收入。
2．净利润增长率和营业利润增长率
2010—2013年云南白药由于新产品的推出提高了公司的毛利，以及公司管理层有效的控制在成本费用方面的支出，因此促使公司在2010年-2013年公司整体的收入均得到较高的增长速度。而在2014年，云南白药的净利润增长率以及营业利润增长率均较2013年出现明显的下滑，下滑的主要原因是投资收益比上一年较少了5.8亿元。总体从2010年-2017年来看公司增长率逐年下滑主要的原因就在于公司过去的业务已经处于成熟阶段，新的产品尚处于培育的过程，在此期间公司需要不断的增加相关的成本费用支出来促使产品能够满足消费的需求已达到畅销的目的。
由此可以得出结论，公司维持日常经营所需费用没有有效降低的情况下，随着销售收入增长率的下降，必然会导致净利润增长率和营业利润增长率的下降。2010年到2013年，云南白药的净利润增长率和营业利润增长率都比同仁堂的高，说明云南白药与行业的佼佼者相比，经营效益还是不错的。
3．净资产增长率和总资产增长率
2010—2017年，云南白药的净资产增长率和总资产增长率整体上都呈下降的趋势，同样，由于销售收入所带来的资金沉淀公司没有有效利用，同仁堂的这两个指标都比云南白药的低，说明云南白药的发展潜力还是比较高的。
4．经营净现金增长率
2010年-2017年云南白药公司经营净现金增长率的波动较大，主要的原因在于公司在此期间内，公司产品经历了培养到成熟，然后新产品在继续的培养的现况，因此公司在应收账款以及票据方面的差额较大，引起公司经营净现金增长率波动大的现况出现。2012年的经营净现金增长率为277.53%，增长较大的原因是经营性现金流出的金额大大的小于经营性现金流入的金额[15]；与此同时公司销售商品收到的现金比上年增加了40.7亿元，增幅为36%。最后一年的经营净现金增长率为负增长，主要的原因是公司加快了对新业欧务的拓展开发。相比较而言，同仁堂经营净现金流量出现负增长的情况少，整体上同仁堂的经营净现金流量比云南白药的好。
五、云南白药经营业绩的评价与建议
从整体上看，云南白药与同仁堂这样的百年老字号相比有过之而无不及，然而也存在某些问题需要改进的。综合上述分析，为了确保云南白药的长远发展，提出以下评价和解决建议。
（一）云南白药财务业绩评价
首先，在盈利方面，受云南白药近年来新拓展的业务如养元青洗发水、干草堂沐浴露、汲面膜等产品的销售量没有达到市场预期，新拓展的产品市场主要集中在云南省内，公司盈利能力虽然逐年增加，但还是同仁堂更胜一筹，可见“大健康”战略的潜力还没有释放出来，其市场潜力有待开发。
在营运方面，由于国家医疗政策的影响，造成原材料的采购价格偏高，存货积压造成不必要的浪费。企业采用的是比较高的应收账款管理体系，对应收账款的批准合理，监督到位，应收账款回收高于同仁堂。而在总资产的利用率上，与同仁堂的比较中，云南白药近几年的周转率可见其发展水平的提升，虽然在大范围的收购兼并中，2014年出现了总资产周转率的小范围下滑和固定资产的闲置，随着对大健康战略的实施，其收购了茶叶、糖厂、三七等中草药种植园和制药厂，已经初步形成行业的生态闭环系统，会慢慢步入到资产的整合利用阶段。
在偿债方面，企业的长短期偿债能力较好，其中短期偿债能力在新战略实施后，随着消耗新生物资产的纳入存货范围，导致其速动比率的下滑。企业收购中草药种植基地和茶叶园等生物性消耗资产，会对日后其生产带来优质且相对低成本的原材料，随着中医药产业发展较快造成相对市场供给不平衡的时候，云南白药这一举措会提高其速动资产价值，速动比率会随之上升。在长期偿债能力方面，云南白药随着盈利能力和发展能力不断增长，而对于资本杠杆的利用比较谨慎。
云南白药公司通过引入民营资本实现了混改不仅获得了大量的融资资金，而且有助于上市公司建立更灵活的体制机制和更市场化的治理结构，在公司雄厚资金驱动下，有利于加快云南白药业务的拓展以及加速对比并购的速度，混改的落地将带动云南白药在发展的道路上再次腾飞。
（二）云南白药存在的问题
1．政策影响收入增速放缓
药品事业部受政策影响明显，收入增速明显放缓。药品业务是公司的传统业务，也是现有品牌力、产品里的根源。受两票制、招投标降价等外部因素的影响下啊，云南白药公司的药品事业部在2017年收入为50.4亿元，增速仅为2.6%。虽然目前的两票制只是在个别地区试行，但短期已经造成了公司收入放缓的影响。一旦两票制在全国各地都开始推行，公司渠道方面在受到极大的打击，将明显的导致公司短期出现收入增速放缓，严重的可能会出现负增长的现象[16]。
2．成本提升毛利率下滑
2010年以来公司提价频率及幅度明显降低，与此同时，三七、重楼等公司药品必需的中药材价格大幅攀升。据康美中药网信息，2015年至2018年8月，三七最大价格涨幅达到145%，重楼最大价格涨幅达到50%。原材料、人力成本上升情况下，公司净利率在2014年以后连续下降，在2017年将至最低值4年最低值13.02%。2016年以来，公司毛利率提高的同时净利率保持持平，主要原因是两票制实时情况下，部分品种低开转高开[17]，毛利率提升，但同时销售费用增加，抵消了毛利率提高的因素，并非提价所致。
3．增速放缓，成长空间变小
公司营业收入增速放缓，成长性空间变小，公司传统业务发展基本达到瓶劲期，业务较为成熟，药品事业部2017年收入同比增长2.6%至50.4亿元、健康产品部2017年收入同比增长16.1%至43.6亿元，云南白药公司2017年总的营业收入增长速度仅为9.06%，公司目前已处于成熟阶段，成长空间变小，一旦出现经营不善，很容易从成长期迅速迈入衰退期。
（三）建议
1．加大品牌宣传，推动普药资源发展
公司可加大资金投入，对公司品牌宣传升级，人群定位明确。通过“爱跑538”等活动精准渗透，在营销手段上，以品质和创新性为卖点，弥补包装和概念推广上的弱势。带动参与的连锁门店客流量增加，促进白药产品增进。由于两票制的推进，公司普药业务方面应筛选内部批文资源，推进药用消费品建设。通过推动普药业务的增加，进一步的提高公司药品业务的市场占有率。巩固公司的市场地位。
2．产品提价，提高公司毛利
公司许多在售的产品价格偏低，一直以来都没有进行产品调价，因此公司的产品都普遍存在可提价的必要性，许多原材料价格以及人工价格的上升导致公司毛利下滑，公司不管在品牌方面还是产品产销方面都具备提价的条件，因此公司可根据销售产品的成本、销售情况进行适当的提价，公司产品应该高举高打，通过高价开辟高端市场全新蓝海，在宣传上紧抓“国家保密配方”、“含三七成分”、“中药草”等关键买点，以5%的价格适当的提价以测试消费者对价格提高的敏感层度，并根据消费者情况，针对部分产品，应持续的提价以确保公司目前毛利率。
3．拓展产品渠道，提高产品收入
公司目前产品渠道依然比较薄弱，如在线下渠道，公司产品多数铺在商超、药店上，并没有覆盖国内地区，因此在线下渠道方面，公司应将核心健康业务的相关产品进行全国渠道的覆盖[18]。在线上渠道方面公司可以旗舰店形式入驻各大电商平台，通过线上平台满足消费者对公司产品的需求，提高公司线上收益。在线下渠道拓展方面也可以借鉴传统医药企业的“药店+商超”的独特渠道运作模式，且药店渠道费用较低，而由于云南白药产品种类繁多，可利用药品渠道将部分产品投入到药店上，避免竞争激烈的商超，也为其他渠道建设争取了非常宝贵的时间
另一方面就是药品+日化”多元渠道共享，云南白药的渠道优势在于，既有医院、药店等药品渠道，又有大型商超、便利店、电商等日化渠道。公司在云南省内市场主要由云南省医药总公司、集团在云南省自身渠道终端资源、以及旗下110多家零售药店组成;省外市场主要由电子商务公司负责分销。在产品导入期依靠医药终端造势，促进构建日化商务网络，又通过药店这个强力跳板，有助于日化产品相对成熟稳健地进入商超渠道。药店渠道树形象，日化渠道起流量。药品、日化共享渠道资源，大大缩短了新产品培育的时间，促进销售的稳定性。
4．加大研发投入，稳定业务结构
云南白药公司的整体毛利率低于同仁堂，主要受云南白药多元化的业务影响。云南白药公司应利用自身资金的优势，加大对公司业务产品的研发投入，将公司“药”资源与业务产品相结合，提高产品的附加值，进而提高公司的毛利。
5.适当提高负债比例，提高杠杆水平
云南白药公司拥有大量的货币资金，偿债能力非常强，云南白药可加快对业务拓展等相关费用的支出，并且可以通过适当的提高杠杆水平进行再融资，在细分行业中做大做强，抢占市场先机，实现企业更多效益、更大规模以及可持续发展。
6．提高资产管理效率，避免资金闲置
云南白药公司可以通过实施较高的利润留存比例为公司发展提供资金支持和通过较小比例的长期借款补充资金的财务政策，为公司带来利润增长。并且进行多元化的投资决策，带来经营利益的同时，还降低了公司的经营风险。总的来说，增加流动负债的比率，降低营运资金，优化资本结构，尽可能提高资本的使用效率。
7.不局限于短期利益，把眼光放长远点
在销售费用上，云南白药公司应从长远的整体利益出发，加大对销售费用的支出，加快在全国范围内的销售渠道建设，将公司的产品铺满国内的商超、药店等。不应仅局限贵州省本地的短期利益而耽误公司未来长期的经营战略。
结论
“十一五”期间，制定的“稳中央、突两翼”战略计划，对企业相关产业结构进行全面调整，跃上了百亿规模的新台阶。2011年实施以“新白药、大健康”为核心的战略计划，对相关市场管理模式进行调整。企业为了实现战略目标，对云南白药采取整体搬迁项目，借助国家对药品质量和生产流程等新政策的推进契机，在搬迁过程中对整体生产线升级改造，提高生产效率；出售不相关子公司，并推行稳健的财务政策，专注围绕新产品创新研发和原有优势产品的营销推广，启动与IBM合作项目。
通过对云南白药的发展历程、未来发展规划以及2010年-2017年的财务状况的深入分析下，我们对这个医药上市公司有了比较全面的了解。通过与同一行业背景相似的同仁堂进行比较，在比较中寻找与同仁堂的差距以及在这个行业中所具有的优势。在财务数据分析过程中，本文运用了大量可靠的数据并用直观清晰的表格获得了对云南白药财务状况的整体解读，通过表格直观地看出了云南白药与同仁堂之间的差距，最大的差距是同仁堂的销售渠道和市场比云南白药更具优势，相对于同仁堂，云南白药的经营战略略显保守。根据云南白药近几年的的财务分析，发现云南白药目前存在受政策影响引起的收入放缓、成本提升导致毛利下滑、整体增速放缓，成长空间变小三大问题。针对三大问题分别提出了加大品牌宣传，推动普药资源发展、产品提价，提高公司毛利、拓展产品渠道，提高产品收入等三大建议措施。仅从财务分析来说，云南白药在行业中占有一定的发展优势，其部分财务数据基本都处于较好的区间，但是云南白药还需在市场上寻找商机，拓宽其市场渠道。
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致谢
论文从最初开始的确定论题，到最终的成文过程中，不论是开题报告，还是初稿写作过程中的大纲思路，都得到了老师的悉心指导，在此，向老师表示崇高的谢意和敬意。另外，我还要在此深深感激五邑大学的每一个老师，我在这儿学习的每一个学期，老师们都不遗余力地传授知识精髓和学习方法给我，是他们让我学到了书本以外的更多东西，也敢于进行更多的探索，让我终身受益匪浅。特别是我的班导，她总是给予我们思想的启发和智慧恩赐的点化，在学校，老师就是父母一般的存在，让我懂得了许多为人处世的道理。当然，我还要感激陪伴我走过大学四年、给予我帮助的大学同学。
最后，我要感激我的家人，在我的大学生涯里，家里的每一个人都给予我无私的支持与鼓励。总的来说，大学四年，不仅获得了知识，最重要的是收获了心灵的洗涤。由于本人理论功底不够扎实和专业知识的欠缺，论文不可避免地存在着一些不足，诚挚地期望各位老师提出宝贵意见，本人一定予以改正。
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