摘要：股权激励方案是公司在经营的过程中，通过激励员工来促进员工与企业成为利益共同体，从而推进企业长期稳定发展的常见方法。股权激励计划最早诞生在X的菲泽尔公司，经过相关体制机制和法律的完善，股权激励方案对提高公司业绩的作用越来越显著。中国现代企业发展起步晚，国内股权激励的发展在改革开放才正式开始，四川科伦药业公司作为较早在国内试点股权激励方案，加上实施了四次不同模式的股权激励计划，十分具有典型意义，对国内企业具有借鉴意义。本文通过介绍四川科伦药业公司财务状况和股权结构，结合相关财务指标分析对应年份四川科伦药业经营业绩，得出股权激励方案在提升企业经营绩效方面有正面作用。
关键词：股权激励；经营业绩；四川科伦药业股份；
一、前言
（一）研究背景及意义
1.研究背景
股权激励方案是指企业以吸引、激励和留住人才为目的，采用给予激励对象股权的形式的一种长期激励机制。激励员工，有利于与企业结成利益共同体，共享风险，共同发展，有力解决委托代理关系存在的问题，从而促进企业的经营业绩和长期可持续发展。
在国外，股权激励政策最早出现在X的家族企业。家族企业是指由一个家族出资入股，血缘关系联系密切，成员掌握高度集中领导权的企业。传统家族继承制带来的问题也显而易见，不仅容易陷入亲情与名利的两难，而且人才瓶颈问题也突出，后辈或因缺乏科学管理和决策能力，影响家族企业的时代延续发展。因此，许多企业主开始聘请职业经理人，经营权和管理权分离。但这种“委托代理”的模式，也会出现股东与经理之间的利益冲突，力量权衡之下，股东便用给予经理部分股权的方式来使二者利益捆绑，让经理更忠心为企业服务，股权激励方案由此发展而来。标志性的事件是1952年X菲泽尔（Pfizer）公司首次提出要实行股票期权的方案。起因是当时个人所得税边际税率高达92%，而资本所得税也远小于个人所得税，股权期权计划一方面可以避税，让员工少交税；另一方面员工和企业联系更加密切，利于企业经营发展。4年后，X的潘尼苏拉报纸公司紧随步伐，筹划了员工持股的激励方案。之后，随着经济的繁荣发展、股票市场活跃、税收政策和新会计准则的完善，越来越多股份制公司实施了股权激励政策。1997年，X53%的上市公司选择股权期权计划，欧洲各国也相继模仿，利用股权激励来促进企业发展。直至至今，股权激励政策也是比较受欢迎的一种方式。
国内，股权激励的雏形是清朝的“山西票号”，其总号设立在山西，分号遍布全国各地，为我国金融经济的发展奠基。“山西票号”实施著名的“身股制度”，即财东出资为股份中的“银股”；掌柜负责经营，用体力或脑力活动来换取身股。财东和掌柜利润同权分配，财东承担责任。这与“两权分离”的委托代理模式下的股权激励政策在本质上是一致的，为我国股份制企业发展打下了基础。改革开放初期，社会主义市场经济发展，现代企业制度下，以员工持股与管理层收购为主要模式，此时相关法律法规不完善，处于摸索的阶段，其效果也不明显。2005年股权分置改革，我国的股权激励发展开始有了起色。2016年，XX颁布了《国有科技型企业股权和分红激励暂行办法》的通知，正是推出股权激励概念。随着相关法律法规制度体系进一步完善，股权激励政策也成为了我国股份制企业常用的管理模式之一。
2.研究意义
西方国家对股权激励政策的探索有一段时间，而中国对这种方案的采用相对晚些。1978年推出改革开放后，社会主义市场经济得到发展，由于管理、治理结构有所改善，上市公司纷纷开始了股权激励的尝试，其中也暴露了不少问题。本文重点分析不同股权激励模式对公司产生的不同影响，分析相关财务指标的变化，用客观的数据来考察股权激励与绩效的关系。四川科伦药业公司作为我国乳业龙头，在2006年、2014年、2016年和2019年实施了规模较大的不同模式的股权激励计划，产生了不同的效果，其股份激励案例是研究我国资本市场的重要案例，为其他企业根据实际情况采取适宜的股权激励模式提供借鉴。
（二）研究内容及研究方法
1.研究内容
第一章为前言。介绍股权激励方案的研究背景及现状，说明文章的研究意义，简述研究内容和方法。第二章为相关概念和理论基础。介绍股权激励是什么，有哪些模式，接着阐述理论基础。
第三章为介绍四川科伦药业公司股权激励方案。首先，介绍四川科伦药业公司发展历程、财务状况和股权结构，接着阐述和分析四川科伦药业公司2006年、2014年、2016年和2019年四次股权激励计划的内容。
第四章为分析四川科伦药业公司四次股权激励方案对绩效影响。使用财务指标及相关数据，着重比较股票期权与限制性股票两种模式的效果，评价方案实施的效果。
第五章为启示与不足。根据分析的结果，总结四川科伦药业公司股权激励方案较好的地方，提出股权激励需要注意的事项。最后反思本文的不足之处。
2.研究方法
（1）文献研究法。检索学术网站，查找和整理与股权激励、绩效相关资料，对比不同文献，进行分析总结，选取有价值的部分作为本文的文献参考。
（2）案例研究法。通过选取四川科伦药业股份的典型案例，对比其数次股权激励方案的效果，总结不同模式的优势及其适用情况。
（3）调查分析法。通过在查找和分析四川科伦药业公司的财务报表、股权激励方案的公告等，为研究提供客观数据来源和事实依据。
（三）研究现状
1.不同性质企业实施股权激励方案效果不同
曹小武、熊甜（2021）通过回归分析和实证研究发现，上市公司股权激励强度与长期业绩非线性相关，国有企业则呈正相关关系。董斌，陈婕（2015）认为对于上市公司来说，股权激励计划效果显著，而对国有上市公司效果一般。沈小燕，王跃堂（2015）得出两种情况，一是与未实施过股权激励的相比，实施过的非国有企业绩效较好；二是，与实施股权激励前比，实施方案后的国有企业业绩有所提高。李小娟（2017）认为国有企业中股权激励强度与净资产收益率成反比发展。杨华领，宋常（2016）认为员工股权激励范围与经营业绩之间关联性强，并且国有企业中职工激励范围更加影响业绩。
2.股权激励方案对业绩的影响
在国外的研究中，Constantinos（2020）通过回归模型得出股权激励和区域保护者之间的作用对公司的绩效有利。Anna和Henrik（2013）通过分析CEO的总财富对公司额绩效弹性，认为对高管实施股权激励能够提高公司的业绩。Michele分析了首席营销官（CMO）股权激励的经济决定因此，并进一步提出CMO的股权激励有利于股东的价值和公司经营。
在国内方面，凌筱婷，薛雨佳（2021）根据2008年至2018年民营上市公司情况，分析得出股权激励方案能够提高业绩的结论，进而强调了对管理层激励的重要性。张劲松，张含笑（2021）着重分析成长期企业，认为股权激励可以提升成长期企业的财务绩效。万里霜（2021）构建了传导效应模型，采用2016年至2018年A股上市公司数据进行实证研究，发现股权激励可以抑制代理成本，提高企业经营效率。张敬文，田柳（2020）站在分析师的立场上，分析沪深两市上市公司状况，发现股权激励计划能改善业绩。于换军（2019）认为用股权激励核心技术人员能够促进企业的绩效发展。牛血，张玉明（2013）从委托代理视角分析了三个模型，得出管理层股权激励和经营绩效是正相关的。
3.四川科伦药业股份股权激励
李春玲，任莉莉（2013）通过四川科伦药业公司和深振业公司的对比，分析公司的经营绩效在股权激励下是如何变化的，并针对问题提出意见。吴晓立（2010）以四川科伦药业和蒙牛为案例，发现国有上市公司股权激励的问题并提出相关建议。吕长江，巩娜（2009）从会计角度出发，发现四川科伦药业股权激励费用化与业绩成正比关系。卢燕（2009）通过分析四川科伦药业的股权激励计划，强调我国新股份支付准则重要性。刘燕（2008）以四川科伦药业公司为例，强调法律与会计的重要性，对股票期权约束有重大意义。
（四）创新思路
国内外学者在股权激励方案对企业经营业绩影响方面的研究，主要采用实证研究和案例分析两种方法，对于二者的相关性，虽有差异，但大部分都认为二者正相关。四川科伦药业股份作为国有企业上市公司，且是较早的试点对象，从2006年一直到2019年都有实施，可以说是中国现代股权激励改革发展史的缩影，研究其股权激励方案与经营业绩具有典型意义，可为其他企业提供股权激励的经验。
二、相关概念及理论基础
（一）概念
股权激励是一种长期激励机制。为了吸引人才、提高企业经营绩效，上市公司股东给予员工附带一定行权条件的股权，与员工共享股份份额，共担风险，成为利益共同体，从而激励员工积极主动地为公司做贡献，实现员工自我价值，促进企业经营状况长期向好。
股权激励的优点如下：
第一，风险共担、利益共享，企业更加团结。股权激励方案既有利于降低企业人力薪酬成本和激励资金成本，又有利于提高员工对公司的归属感和认同感，减少局限于近期财务数据、绩效的短期行为，而是考虑企业的长期发展。
第二，吸引、留住人才。股权激励的对象主要是公司内部具备管理能力的员工，或者是掌握核心技术的人员，分配股权有利于留住这些核心人才，形成企业独有的智库，提高企业向心力和优势。
第三，完善公司治理结构。股权激励能够解决管理权和经营权分离带来“委托代理成本”问题，员工拥有股权，增强主人翁意识，管理者科学决策，技术人员提高科技水平，为了公司共同利益，权责明确、各司其职，利于完善治理结构。
然而，股权激励也是有风险的。一方面，行权条件设置不合理，标准过低或者模式单一固定都会使激励效果欠佳，员工享有股权却不做贡献，公司股权分散，不利发展；另一方面，员工持有股权可能会出现投机行为。公司员工在利益诱惑下，采用不合法的行为，提高短期的股价，行权完毕后，便可以高价卖出期权，牟取高额收益。例如，安然公司管理层就采取做假账的方式来推高股价，卖出超1亿美元的期权，成为著名的反面教材。
（二）股权激励的模式
不同的股权激励模式有不同的特点，也会产生不同效果，企业应该根据自身经营状况选择合适的股权激励模式。
1.限制性股票（Restricted Stock）
激励对象先获得一定份额具有限制条件的股票，待员工达到上市公司规定的目标之后，方可出售股票，获得收益。相应地，如果达不到解锁条件，公司有权收回或者低价买回该股票。
2.员工持股计划（Employee Stock Ownership Plans）
员工出资购买企业股票，成为股东之一，拥有管理权。同时委托员工持股会参与公司的表决和分红。
3.股票期权（The Stock Option）
期权是指买方与卖方事先约定的，在未来特定期内以特定价格买到一定数量的特定资产的权利。股票期权则是上市公司给予激励对象的一种特定权利，公司的管理层或者核心技术人员能够在未来一定时期内以事前商定好的价格购买公司的普通股。
4.股票增值权（Stock Appreciation Rights）
与上述几种模式不同，激励对象不需要实际购买公司股票，而是获得股票增值时收益的选择权，可以选择现金或股票，选择行使权利或放弃，但不能转让或用于担保，也没有表决权和分红权。
以上四种股权激励模式各有特色，适用的范围也有所不同，没有普遍适用的、一成不变的模式，企业也需了解模式特点之后方可考虑激励计划，
（三）股权激励理论基础
1.委托代理理论（Principal-agent Theory）
主要观点是：随着经济和现代企业制度的发展，生产力大大提高，分工也呈现专业化趋势，出现了委托人和代理人之间的所有权和经营权分离的现象。
但二者会存在信息不对称或者目标不一致的利益冲突，企业的经营管理者谋取个人利益，从而不利公司发展，这就是“委托代理成本”。股权激励正是为了降低委托成本而诞生，通过股权激励提高员工积极性，与企业利益捆绑，利于实现股东价值最大化。
2.产权理论（Property Rights Theory）
企业所有者拥有剩余利润的占有权，既追求利润份额的占有，又追求企业的绩效。此时，企业所有者就会想尽办法提高公司的业绩，常见的就是激励机制，能够占有产权和利润之余，还能提高经营绩效。
3.人力资本理论（Human Capital Theory）
人力资本理论是由X经济学家舒尔茨和贝克尔共同创立，认为人力资本是相对于物质资本而言的。物质资本是指长期存在的生产物质形式，例如机器、原材料等；人力资本则是在人力资源管理的基础上，把人作为资本，进行量或质的管理，对员工进行教育、职业技能培训等，提高员工技能和素质，从而获得价值回报。股权激励机制正是发挥了人力资本的优势，员工与企业成为利益共同体，促进企业的绩效。
4.双因素理论（Two Factor Theory）
双因素理论又称激励——保健理论，满意因素即激励因素，能够让员工感到满意，能够提高积极性的因素；不满意因素即保健因素，造成员工不满，产生消极情绪的因素。股权激励实质上便是迎合了员工的需求，通过激励来使员工产生满足感，提高工作的积极性和热情。
三、四川科伦药业公司基本情况
（一）四川科伦药业公司简介及选取原因
1.四川科伦药业公司简介
科伦药业创立于1996年，专注于医药输液行业的研发和创新。十年疾行，现已发展为涵盖省内外10余家子公司的现代化医药集团，国内输液行业的领导者。由于输液行业的物流特殊性，科伦药业的子公司分布于全国近10个省区，全部成为当地的纳税大户和骨干企业。科伦药业的医药产业涵盖了输液、粉针、小水针、片剂、胶囊剂等多种剂型，是国内产业链为完美的大型医药集团之一。尤其值得一提的是，2006年科伦药业的主导产品大输液的产销量超过14亿瓶/袋，是中国大的输液专业制造商，中国医药企业50强。科伦始终奉行“科学求真、伦理求善”的企业宗旨。在输液这个与国民健康关系极大的医药领域中，科伦集中资源全力投入，八年的艰辛创造出难以撼动的本土化经营优势。2000年以来连续被列为省市重点优势企业。国家经贸委《2002年中国医药统计报》公布，科伦工业增加值列全川位。2003年公司***收入4.5亿元，利税总额近亿元。以二次成型聚丙烯瓶输液、多层共挤膜软袋输液以及脂肪乳肠外高能营养输液三大关键项目的成功实施为标志，科伦已经掌握了输液生产的全部核心技术，并形成了冲击高端市场的竞争力。
2.四川科伦药业公司选取原因
我国的药品行业发展与经济发展呈同步趋势，特别是改革开放以来，生产力快速发展，人民可支配收入增加，消费能力也大大提高，从“温饱”到“吃得好”都体现人们对生活质量的追求。药品作为利于人体健康成长的营养品，人们需求越来越大，药品行业在把握机会稳健发展。同时，药品行业属于民生类行业，是国家重点鼓励的对象，国家出台了许多政策和制度来促进药品行业的发展。2006年，证监会颁布的《上市公司股权激励管理办法（试行）》之后，四川科伦药业公司成为了药品行业里最先试点股权激励的企业。
四川科伦药业公司率先试点股权激励方案并取得成功，带来经验和信心，带领行业其他公司走向股权激励探索之路。在激烈竞争下，四川科伦药业能够和蒙牛成为行业垄断的“双寡头”，也离不开四川科伦药业经历的四次股权激励改革。加之，四川科伦药业的四次股权激励采取的是不同的模式，对股权激励方案适用范围研究也十分有价值。因此，本文选取了四川科伦药业公司作为研究的案例。
（二）四川科伦药业公司财务状况分析
1.资产负债情况分析
下表为四川科伦药业公司2006-2020年资产负债情况，可以看出总资产和总负债均呈逐年增长趋势，说明企业的规模也在逐年扩大。资产负债率在2008年至2011年处于高位，主要原因是这几年“三鹿药品”药品污染事件，四川科伦药业公司的产品也被检测出三聚精胺，加上金融危机，消费者对国内药品需求下降，企业库存积压，企业的偿债能力较差。其余年份资产负债率都维持在40%-60%的适应水平左右，说明四川科伦药业公司能够恰当地将债权人提供的资金运用到经营活动中，公司风险较低。
2.经营状况分析
如下表，四川科伦药业公司的营业收入和营业成本也在逐年增加，公司的生产规模变大，经营状况变好。2008年的营业成本率高达109.56%说明成本费用高，收益能力降低，也能与药品负面新闻相呼应。四川科伦药业公司的营业成本率大致在60%-70%左右，说明企业能够有效控制营业费用的支出，经营效率高。此外，营业收入的增长速度大于营业成本的速度，说明四川科伦药业公司具备发展潜力，盈利空间大。
表3四川科伦药业公司经营状况（单位：万元）
数据来源：四川科伦药业官网
3.净利润分析
净利润总体上呈现逐年增长趋势，说明盈利能力在提升。从2006年到2020年净利润率在总体递增，也证明了四川科伦药业公司经营状况向好发展。
表4四川科伦药业公司净利润情况（单位：万元）
数据来源：四川科伦药业官网
（三）四川科伦药业公司股权结构分析
图1四川科伦药业公司主要股东持股情况数据来源：四川科伦药业官网
从上图可以看出香港中央结算公司持股比例占到了最高的14.35%，但香港中央结算公司是港股通的代理账户，是由众多投资者构成的。因此，最大股东是持有8.85%的呼和浩特投资有限责任公司，其他主要持股股东是中国证券金融股份有限公司、潘刚、赵成霞和刘春梅。值得注意的是，即使是最大股东，持股比例也仅是8.85%，股权分散特点显著。但是呼和浩特投资有限公司属于国资委，意味着四川科伦药业公司有稳定的资金来源，融资有保障。此外，股权分散也说明公司控制力强，管理层有权，管理层利益与公司利益挂钩，促进企业的稳定发展，也离不开四川科伦药业公司历年实施的四次股权激励方法。
（四）四川科伦药业公司历年四次股权激励方案介绍及分析
四川科伦药业公司自1996年在上交所上市之后，便加快了发展的步伐，扩大规模，加大产品和技术的研发投入，1996年到2005年营业收入从35498.41万元增长到1217526.41万元，年均增长率为48.11%；净利润从3339.08万元增长到29338.61万元，年均增长率为27.31%，这都体现了四川科伦药业公司经营业绩的大大提高。为了健全激励、约束机制，促进企业发展，在国家政策的支持下，四川科伦药业公司在2006年、2014年、2016年和2019年经历了四次股权激励计划，都取得了不错的效果。从2006年到2020年营业收入年均增长12.57%，净利润年均增长22.35%，四川科伦药业公司能够维持良好业绩也离不开股权激励计划。本文着重介绍和分析2006、2016和2019年的股权激励计划。1.四川科伦药业股份2006年股权激励计划介绍
2004年4月四川科伦药业发生了令人震惊的“独立董事”事件，四川科伦药业股份原董事长郑俊怀没有和其他独董和董事商讨，私违规购买国债并发生亏损，由此引发了独董余伯伟和管理层发生矛盾冲突，事件一再发酵。同年12月郑俊怀也因涉嫌挪用公款罪被判入狱。而现四川科伦药业股份董事长潘刚正是这个时候接手上任的，面对满天的负面新闻，对外又有蒙牛公司的强势追击，四川科伦药业公司的改革刻不容缓。于是，2006年四川科伦药业公司实施了股权激励计划。
四川科伦药业股份将占股本总额9.681%的5000万股作为标的股票，年限为8年，激励对象为公司的总裁、总裁助理和核心业务人员等。实施之后几年，四川科伦药业股份便根据实际情况进行了多次调整，详情见表6。四川科伦药业股份分别在2007年和2013年达到行权条件，最终完成计划。
数据来源：四川科伦药业官网
2.四川科伦药业公司2014股权激励计划介绍
在2008年毒药品风波之后，药品行业痛定思痛，不少公司着力提高产品质量和加大研发投入，并积极探索公司改革治理之路，2011年之后行情好转，公司之间的竞争也越来越大。走在前列的四川科伦药业公司为了维持地位，也在不断地变革中，2014年实施了员工持股计划。此次股权激励的目的很明显，即统一公司与员工的利益，吸引、留住人才，完善公司的激励机制和治理结构，从而提高业绩，实现股东利益最大化。
数据来源：四川科伦药业官网2014年的员工持股计划期限为2014年到2023年，一共10期，对象为中高层管理人员和业务技术人员。实施期间股票增长稳健、收益可观，适合长期投资，吸引了不少员工购买股票，不仅利于留住人才，而且能使原本分散的股权结构得到优化，提升公司的治理水平。2014年至2021年员工持股计划执行情况详见表8。
3.四川科伦药业公司2016年股权激励计划介绍
有了2006年和2014年的经验，四川科伦药业公司更倾向于使用股权激励方案来完善治理结构和相关体制机制。第一次的股票期权计划行权条件设置简单，激励力度大，易造成管理层“付出少，报酬多”的情况；第二次的员工持股计划分配给员工的股票份额不高，影响员工积极性，加上内部员工购买股票成为公司股东，与公司外部股东信息不对称。于是，2016年四川科伦药业公司就采用了混合模式的股权激励方案，设置了员工绩效考核标准和程序，更加规范化，详情见表9。
数据来源：四川科伦药业官网
本次计划一共授予激励对象6000万份权益，占总股本0.99%，其中属于股票期权计划的有4500万份；属于限制性股票激励计划的有1500万份。与以往的激励方案不同，这次的激励对象不包含董事和高管层，只针对核心技术或业务人员。并且还推出了一套全新的考核方案。在业绩层面有净利润增长率和净资产收益率的要求，又会在工作业
绩、工作态度和安全合规三方面进行打分评价。这既有利于提高员工的主动性和活力，又有利于公司的经营业绩，完善薪酬体系和激励约束机制，使公司更加团结一致，实现共同发展。公司也在2018年和2019年达到行权条件，完成计划。
4.四川科伦药业公司2019年股权激励计划介绍
股权激励计划给四川科伦药业股份带来了巨大的活力，前三次的方案使得公司治理结构更加趋于完善，员工与企业的利益更加一致，凝聚力更强。2018年，四川科伦药业公司的营业收入和净利润都创新高，营业收入为789.76亿元，净利润为64.5亿元，形势大好。为了在日益激烈的竞争中脱颖而出，为了实现“全球乳业五强，千亿级企业”的目标，2019年四川科伦药业势必铆足干劲，做最后的冲刺，也设立了“2019年营业收入900亿元，利润总额76亿元”的目标。
本次的限制性股票激励计划比前几次的规模范围大，股票数量为15242.8万股，占总股本的2.5%，激励对象也高达400多人，涉及董事、高管、核心技术或业务人员等等。同时也设置了考核的标准，更加规范，限制性股票接触限售的条件也包含了个人和公司两个层面。其中激励对象会有工作业绩、工作态度和安全合规等方面的个人业绩考核，而公司业绩条件则包含了净利润增长率、净资产收益率，新增了现金分红比例，可见这次的股权激励计划更加注重企业经营业绩的提高，关心盈利和发展能力的提高。
值得注意的是，由于股票大跌8.8%，2019年8月6日四川科伦药业公司进行了调整，股票数量由15242.8万股调整为18292.0025万股，占总股本的比例提高了0.5%。此外，四川科伦药业在授予价格的确定方法、净利润增长率、净资产收益率和现金分红比例等方面都根据实际情况做了相应调整。经过多次的调整，2020年和2021年四川科伦药业公司业绩等均达到解除限售条件。
四、从财务角度分析股权激励对四川科伦药业股份经营绩效的影响
四川科伦药业公司自2006年起总实施了4次股权激励计划，采用的激励模式不同，方案设置的条件和标准也各有侧重，本文着重分析2006年股票期权计划、2016年股票期权和限制性股票激励计划、2019年限制性股票激励计划对公司经营业绩的影响。
（一）盈利能力分析
在分析四川科伦药业股份盈利能力方面，本文选取净资产收益率（Return on Equity）和每股收益（Earning Per Share）这两个财务指标来分析四川科伦药业对股东资本的利用效率。
下图为2006年至2020年四川科伦药业股份净资产收益率（ROE）和每股收益（EPS）的趋势图，总体上这两个指标都呈现先下降后上升，最后平稳增长的趋势。2006年四川科伦药业股份实行股票期权的激励计划，最初两年公司盈利能力较差，2008年ROE和EPS下降到了最低点，但其主要原因是08年的“药品污染”事件，三鹿药品测检出三聚精胺使得公众对国产药品产生不信任感，销量骤减，收益不佳。提升产品质量之后，四川科伦药业很快恢复销量，成为2008年奥运会合作品牌，重获公众信誉，从2009年开始递增。净资产收益率在2011年达到最高点35.33%，说明四川科伦药业公司利用自有资本获利的效率高，而这离不开2006年的股票期权计划，2011年3月四川科伦药业在药品风波之后调整行权条件，适应了当时的实际情况。2013年EPS达到了最高点1.65元，说明四川科伦药业公司普通股获利的水平较高，经营业绩较好，而这也正好对应了2013年6月股票期权计划达到条件进行第二次行权。
图2盈利能力趋势图
数据来源：雪球网、四川科伦药业官网2016年实行了股票期权和限制性股票激励计划，由上图可以看出ROE曲线2016至2018年小幅度下降，EPS曲线小幅度上升，总体上盈利能力提升的速度较慢。这主要是因为本次的激励方案期限仅有两年，且授予股票数量与激励对象比例不对等，影响了激励的效果。本次激励计划比上次在股东资本利用效率上较低，但当时药品行业EPS和ROE分别是0.81元和20.71%，四川科伦药业股份三年都比行业水平高，能够较稳定地维持在高水平也属实不易。2019年实行的限制性股票激励计划，由于实施的时期尚短，效果没有前两次明显。ROE由26.38%到25.18%，疫情影响下有小幅度的下降也十分正常；EPS从1.15元上升到1.17元，说明四川科伦药业股份还是有盈利的潜力的。
（二）偿债能力分析
在偿债能力方面，本文主要选取资产负债率（debt to asset ratio）和产权比率（equity ratio）来分析四川科伦药业股份的长期偿债能力和衡量财务风险。
图3偿债能力趋势图数据来源：雪球网
上图为2006年至2020年四川科伦药业股份资产负债率和产权比率的趋势图，总体上产权比例逐年呈递增趋势，资产负债率有所波动，总体维持在40%-60%之间。2008年资产负债率达到了最高点72.6%，产权比率最低点0.02，说明公司债务负担较重，“药品污染”事件影响不小。2009年至2014年资产负债率从71.79%下降到52.34%，调整到了适宜水平范围内，说明四川科伦药业股份的偿债能力在提升；产权比率在0.2-0.3之间波动，说明四川科伦药业股份的财务结构较稳健，2006年的股票期权计划对公司偿债能力方面有所贡献；2016年至2018年资产负债率和产权比率都呈现先上升后下降趋势，2018年资产负债率为41.11%，属于正常水平，四川科伦药业第二次的股票期权和限制性股票激励计划也是在2018年达到条件行权的。但产权比率为0.7，说明四川科伦药业公司偿债风险的承受能力还有待提高。2019年和2020年资产负债率和产权比率都上升到了一个较高的水平，表明此时财务风险较大，四川科伦药业股份偿还长期债务的能力较弱，这有疫情影响，同时也说明2019年的限制性股票激励计划对偿债能力的提高贡献小。
（三）营运能力分析
在营运能力方面，本文选取了总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率三个指标来分析四川科伦药业公司的经营效率。下图是四川科伦药业股份总资产周转率、存货周转率和应收账款周转率的趋势图。总体上总资产周转率小幅度递减，存货周转率在8-10次之间上下波动，应收账款周转率呈现先递增后递减趋势。
图4营运能力趋势图数据来源：雪球网
在2006年四川科伦药业公司实施股票期权计划后三年，受行业负面新闻影响，销量减少，总资产周转率下降。2010-2012年又开始上升，说明股票期权计划还是有一定效果的，但很快2013年开始总资产周转率下降了不少，四川科伦药业股份在资产的管理质量和利用效率方面有待提高，本次激励计划不能长久发挥效果。2016年实行的股票期权和限制性股票激励计划也对企业改善营运作用不明显，仅提高了0.1次。2019年后总资产率下降，由于疫情，限制性股票激励计划也收效甚微。
第一次股票期权计划之后，存货周转率也是先在行业风波三年下降，继而上升，最后下降，2013年达到了小高峰与激励方案达到条件进行行权有关。2016年至2018年存货周转率有所提高，说明股票期权和限制性股票激励计划利于提高企业的销售能力，对于资产的运营效率提高了。2019年存货周转率在下降，说明企业变现能力减弱，存货使用效率降低，此次激励计划同样效果不佳。
作为食品快消行业，四川科伦药业的应收账款周转率维持在比较高的水平，先递增后递减。即使是受打击的2007-2008年都在增长，说明四川科伦药业股份在资金的使用效率方面比较重视，收账能力提高，第一次股票期权计划发挥了作用。但后两次股权激励计划作用不明显。
（四）发展能力分析
在发展能力方面，本文选取了营业收入增长率和总资产增长率来分析四川科伦药业股份的发展潜力。
下图为四川科伦药业股份2006年至2020年营业收入增长率和总资产增长率的趋势图，总体上总资产增长率波动发展，在2013年达到最高点；营业收入增长率也波动发展。在08年“三聚精胺”药品事件的影响下，四川科伦药业股份的营业收入增长率和总资产增长率均有所下降，但总资产增长率2013年达到最高点，比起2012年，2013年的营业收入增加了不少，说明企业具备发展能力，市场前景好，这年股票期权计划达到标准行权；2013年后两个指标又开始下降，说明2006年的股权激励方案有效果但不持久。
图5发展能力趋势图数据来源：新浪财经网
2016年营业收入增长率和总资产增长率都处于降低的水平，实行股票期权和限制性激励计划之后，总资产增长率提升后很快反弹，营业收入增长率有所上升，企业的规模和市场有所扩大，这次激励方案也是有一定效果的。2019年营业收入增长率和总资产增长率都有所下降，但是能在疫情的影响下还能保持增长的趋势，说明此次限制性股票激励计划是有效果的，而且激励方案才实行不久，是具备发展潜力的，2021年10月也达到条件行权了。
总的来说，四川科伦药业股份三次股权激励计划对经营业绩是有促进作用的，其中在盈利能力方面激励作用最大，其次是发展能力；股权激励计划对偿债能力也有所帮助，但主要是在长期偿债能力方面，营运能力提高方面，股权激励方案作用不明显。
五、启示与不足之处
（一）四川科伦药业股份股权激励方案的启示
首先，设计和实施股权激励方案需考虑行业大环境。无论是股票期权，还是限制性股票，又或者是混合模式，面对2008年行业药品污染事件，股权激励方案的激励效果都不好，可见行业大环境对企业经营业绩、人员流动等都有很大的影响。因此，在设计激励方案时，可以先总结和分析以往行业内重大事件对公司造成的影响，有针对性地设计可规避风险的激励方案；在实施方案时，又需要根据行情及时调整相关要素。
其次，股权激励方案要求公司保持良好的信誉和经营状况。为什么四川科伦药业公司的股票期权计划在“药品污染”事件的几年发挥作用小？关键在于四川科伦药业公司也被检测出了三聚精胺化工原料，产品存在安全问题，质量不过关，公司的信誉大大降低，自然销量降低，影响经营绩效。因此，在实施股权激励计划之前，公司需确保产品质量，维持良好形象，才能获得股东们的信任和支持。
最后，股权激励方案需要实事求是、适合自身发展。四川科伦药业股份的股权激励方案能够提高经营业绩的重要原因是四川科伦药业能时刻根据自身条件和现实原因调整方案。在模式选择上，由于初次采用，四川科伦药业保守地采用股票期权计划，行权条件也设置较为简单，主要是以福利性计划来促进企业治理结构完善。而后来四川科伦药业就采用了股票期权和限制性股票混合模式，并且设置了许多考核标准。2019年采用限制性股票模式，考核的标准和范围也进行了相应调整。在目的上，四川科伦药业的股权激励方案是循序渐进的，首先考虑吸引、留住人才，完善企业的激励约束机制，稳定管理层，凝聚公司之后才考虑提高经营业绩方面的激励方案。在具体实施方面，四川科伦药业的四次股权激励方案都根据实际情况调整股票数量和价格。因此，股权激励计划对于一个公司来说十分重要，不能盲目跟风，结合自身条件和实际状况，实事求是地设计和实施，循序渐进地调整，才能实现股东利益的最大化。
（二）不足之处
本文从财务的角度分析四川科伦药业股份三次股权激励方案对公司的经营业绩的影响存在许多不足之处。仅是从财务的角度分析，忽略了非财务因素对经营绩效也十分重要，股权激励方案也不是影响公司业绩的唯一因素；此外，本文采用四川科伦药业的例子分析，缺乏实证数据的佐证，在说服力方面有所欠佳。
六、参考文献
[1]李春玲,任莉莉.股权激励对公司业绩影响的案例研究——四川科伦药业股份vs深振业A[J].管理现代化,2013(01):97-100.
［2]陈文强，贾生华.股权激励、代理成本与企业绩效———基于双重委托代理问题的分析框架［J］.当代经济科学，2015，37(2):106.
［3］童长凤，杨宝琦.加强核心员工股权激励能提升公司绩效吗?［J］.经济经纬，2019，36(1):118-125.
［4]马桂芬.股权激励、内部控制有效性与企业创新绩效[J].会计之友,2020,(11):59-65.
［5]欧丽慧，陈天明，李真.高管股权激励模式对激励效果的影响研究———基于中国上市公司的比较分析［J］.管理案例研究与评论，2018，11(3):303-318.
［6］李曜.股票期权与限制性股票股权激励方式的比较研究［J］.经济管理，2008(Z3):11-18.
［7]扶青,谢作为.股权激励对公司绩效影响实证研究——基于限制性股票与股票期权视角[J].财务管理研究,2020,(02):23-34.
［8]王春雷,黄庆成.高管股权激励对企业绩效的影响研究——基于中介效应模型[J].会计之友,2020,(03):89-96.
［9]何世文.股权激励五大动因[J].新理财,2015,(01):43-45.
[10]吴晓立.信息不对称条件下国有上市公司激励机制研究——以四川科伦药业和蒙牛公司股权激励为例[J].企业经济,2010(11):41-44.
[11]吕长江,巩娜.股权激励会计处理及其经济后果分析——以四川科伦药业股份为例[J].会计研究,2009(05):53-61+97.
[12]卢燕.新准则下四川科伦药业股权激励会计处理的多重思考[J].华东经济管理,2009,23(03):124-127.
[13]刘燕.股票期权的法律与会计约束——四川科伦药业事件的启示[J].北京大学学报(哲学社会科学版),2008(06):84-92.
[14]曹小武,熊甜.上市公司股权激励的强度与公司业绩：基于股权性质、现金流约束角度[J].湖北社会科学,2021(12):76-87.
[15]张劲松,张含笑.成长期企业股权激励、核心竞争力与财务绩效——基于我国上市公司数据的实证研究[J].学习与探索,2021(04):120-127.
[16]万里霜.上市公司股权激励、代理成本与企业绩效关系的实证研究[J].预测,2021,40(02):76-82.
[17[魏春燕.创业板公司股权激励的影响因素研究[J].会计研究,2019(07):51-58.
[18]李小娟.股权激励强度对上市公司绩效影响的实证研究[J].湖南师范大学社会科学学报,2017,46(05):126-132.
[19]陈文强.长期视角下股权激励的动态效应研究[J].经济理论与经济管理,2016(11):53-66.
[20]毛剑峰,李志雄.管理层股权激励、研发支出与企业绩效的关系研究[J].统计与决策,2016(09):186-188.
[21]章雁,樊晓霞.中小板上市公司股权激励与公司绩效实证研究[J].中国管理科学,2015,23(S1):405-410.
[22]张晨宇,韩永春,魏冰.管理权力、股权激励与公司绩效关系的实证分析[J].统计与决策,2015(05):167-169.
[23]汪涛,胡敏杰.股权激励对财务绩效的影响研究[J].统计与决策,2015(04):168-171
1、如文档侵犯商业秘密、侵犯著作权、侵犯人身权等，请点击“文章版权申述”（推荐），也可以打举报电话：18735597641(电话支持时间：9:00-18:30)。
2、网站文档一经付费（服务费），不意味着购买了该文档的版权，仅供个人/单位学习、研究之用，不得用于商业用途，未经授权，严禁复制、发行、汇编、翻译或者网络传播等，侵权必究。
3、本站所有内容均由合作方或网友投稿，本站不对文档的完整性、权威性及其观点立场正确性做任何保证或承诺！文档内容仅供研究参考，付费前请自行鉴别。如您付费，意味着您自己接受本站规则且自行承担风险，本站不退款、不进行额外附加服务。
原创文章，作者：1158，如若转载，请注明出处：https://www.447766.cn/chachong/186116.html,
