摘要：随着我国经济的蓬勃发展，金融市场变得越来越强大,公司将投资的一系列活动，例如投资、金融和并购，发生的频率更高。同时，随着市场不确定性和投资风险的增加，准确、理性地评估企业投资价值变得越来越重要。因此，上市公司的投资价值作为合理的企业价值，正受到众多投资者的关注。白酒产业是我国重要的传统产业之一，是我国经济发展的重要组成部分。因此，本文综合运用财务指标分析和估值来衡量贵州茅台股份有限公司的投资价值。首先，介绍了贵州茅台有限公司的概况后，再利用该企业有关财务指标偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力等对贵州茅台股份有限公司进行估值和分析其未来发展的潜力。显然，合理地评估贵州茅台股份有限公司的企业价值，对投资者、企业的管理层都具有非常重要的现实意义。
关键词：投资价值；价值评估；贵州茅台公司
1绪论
1.1研究目的及意义
随着我国经济发展水平不断提高，金融市场随之不断扩大，企业间进行融资、并购、投资等活动愈发激烈，并且，由于国家政策因素、市场等因素的不确定性，投资的风险也随之增大。因此，本文主要基于投资者的角度，并且以贵州茅台股份有限公司作为主要研究对象，从多方面对它进行投资价值分析。本文将先介绍我国白酒行业和贵州茅台股份有限公司的概况，再介绍影响企业投资价值的主要因素，然后，综合运用公司偿付能力、盈利能力、经营能力等指标的财务分析与估值模型方法，对公司财务状况进行分析评价。最后得出相应的结论和建议。评估上市公司的投资价值，需要综合分析内外部因素。通过贵州茅台股份有限公司的历史数据、财务分析和估值，为投资者提供理性判断依据，合理预测未来发展潜力；虽然它不能发挥决定性的作用，但是还是希望这份投资价值分析报告能够作为参考，帮助投资者明确投资带来的益处和风险大小，使本文的研究具有一定的意义价值。
1.2研究内容和研究方法
本文的主要目的是研究贵州茅台股份有限公司投资价值，需要对公司进行综合考虑分析，所以本文在对相关的理论及知识进行了解后，首先对我国的白酒行业发展概况和贵州茅台股份有限公司的概况进行分析，再了解影响企业投资价值的主要因素，然后根据该公司对外公开的数据进行财务状况分析、投资分析，最后从贵州茅台股份有限公司的财务分析状况和估值来分析它的投资价值，得出结论。本文主要采用理论分析法、案例研究法等对茅台公司进行投资价值分析，通过查阅搜集大量有关该公司的公开数据，进行财务分析以及估值综合分析然后得出结论，给予投资者一个合理的建议。
2相关理论概述
2.1相关概念
企业价值一般是指企业本身的价值，是具有市场价值的企业的有形和无形资产[潘弘毅.比亚迪公司投资价值分析[D].西安理工大学,2020]。企业价值不同于利润。利润是公司资产创造的价值占其市场价值的百分比。企业价值不是企业资产的总价值。两者无法比较，因为它们具有公司的商誉。公司投资价值通常被认为是在二级市场上公开交易的公司公开发行和流通的股票的价值。找出股票的内在价值与股票价格决定的相对价值之间的差距很重要。市盈率被广泛用于评估一个公司的价值，是价格水平的合理指标。价格净资产比率是每股净资产与股票价格的比率，一般来说，价格净资产比率越高，投资价值越低；反之，股票价格越高，投资价值越高。投资价值。
2.2企业投资价值影响因素
2.2.1政策因素
从宏观上看，政治因素主要包括国家颁布的相关制度和政策，一些法律法规，这些政策往往与公司经营挂钩，还有一些政策是用来鼓励公司发展的。但是，也有一些制度限制了公司的业务范围[李一帆.我国生物医药行业上市公司投资价值分析[D].云南财经大学,2020.]。因此，企业重视政治因素的变化，努力推动企业快速发展与时俱进。尤其是对企业的长期投资行为产生重大影响。
2.2.2市场因素
（1）投资环境
投资环境具有快速、复杂的特点，要求投资者熟悉投资环境、认可投资环境，并加强投资者的未来投资环境，加强投资者的回应，根据不同的投资环境，做出相对应的决策。
（2）人们的消费需求
人民的购买力被经济水平决定，它影响着人们的消费欲望和选择。经济前景对人们的消费需求影响很大。随着社会经济的不断发展和市场经济的不断发展，人们的消费需求和消费结构呈现多样化，人们的消费水平能力逐渐提升。
（3）品牌声誉
消费者对一个产品的认可有助于企业的发展，则表示为品牌声誉。企业的品牌声誉与顾客的消费程度呈正相关。贵州茅台作为我国老字号的白酒企业，其品牌声誉使其具有有效的顾客关系，大部分消费者对其具有一定的忠诚度以及购买意向。贵州茅台拥有良好的企业声誉，为其带来一定的消费者，有助于其提升经营业绩，具有较强的市场竞争力。
2.3相关的理论
巴菲特价值投资理论是运用一定的方法预测计算股票的内在价值，然后和同期股票市场价格比较，从而得出投资决策的一种投资方法。巴菲特价值投资具有四大准则，一是企业准则，要求企业的业务简单易懂以及企业的经济状况要良好平稳；二是经营者准则，经营者须具有理性行为，诚实公开运营状况；三是财务准则，考察股权收益率；四是市场准则，对企业内在价值进行估值。[矫健.广州汽车集团股份有限公司股票投资价值研究[D].兰州大学,2020.]索罗斯反射理论是指投资者和金融市场的之间的关系，投入投资行为逐步形成投资者的一种期望，他们根据获得的信息和对市场的理解进行分析，因为市场并不像教材上所讲的那样具有理性，所以这种行动改变了原来的市场发展方向，然后反映了一种新的市场形式，从而形成了新的市场信息，让投资者产生新的想法，使金融市场的方向变为改变。江恩理论是投资大师威廉·江恩构建的一个独特的分析方法和测试理论，主要是根据综合运用数学、几何学并且结合他在期货市场和股票上所拥有的丰富经验和傲人的成绩所提出的。该理论反映股票和期货市场中存在自然规律，市场的价格变动趋势是通过科学方法计算的而不是盲目猜测。它的本质是建立严格的市场交易机制，可以预测价格的变动情况并且跟着调整。
3中国白酒行业发展状况分析
白酒是一个历史悠久、具有鲜明民族文化特色的传统产业，并且，随着我国经济的不断发展，白酒逐渐成为人们日常交际用品，对其需求量不断上升。在“十三五”计划期间，这是一个关键的五年之一，中国酒业发展质量和韧性呈现明显增强的趋势。在此期间，中国白酒行业进入了调整状态，各个企业通过不断研发新产品，调整内部结构，各中小企业经过激烈的竞争下，遭遇市场淘汰，比例高于规模的企业数量逐年减少，白酒企业已经发展到高质量，虽然生产和销量基本呈逐年下降的趋势，但这也反映了市场供需和消费需求的变化。
3.1白酒行业进一步集中化
在2017年后，中国白酒行业呈现持续较快的发展趋势。在2017年到2019年中，我国规模以上企业减少幅度趋近于三分之一，数量减少了417家，减少到了1176家。到2020年1月份到11月份期间，全国规模以上企业继续减少，减少到1040家。全国规模以上企业的减少，这反映出一个现象，白酒行业向集中化进一步发展，并且效益与质量都向高质量发展[黄古千.海螺水泥上市公司投资价值分析[D].郑州大学,2019.]。
图1 2015年-2020年中国规模以上白酒企业数量统计
数据来源：中国产业研究院整理
3.2白酒产量持续下降
在产量方面，白酒行业近几年多成下降趋势。2019年产量为785.9万千升，而2020年1-11月产量为618.4万千升，下降了167.5万千升[吴玥姣，杨景海.基于自由现金流量的企业价值评估应用研究[J].对外经贸，2014.]。2020年新冠肺炎疫情袭击全球，各大企业遭受严重打击，经济质量下降，人们的消费水平也一定程度上被抑制，为共同抗击新冠肺炎疫情，工厂企业暂时停工停产，导致产量下降。同时，因为消费需求的下降，白酒的产量也一定程度上呈现下降。
图2 2014年-2020年我国白酒行业产量变化趋势
数据来源：中国产业研究院整理
3.3白酒行业效益逐渐提升
从2020年1月份到11月份，中国限额以上酒类累计销售总额5060亿元，实现利润11312亿元。
图3 2015年-2020年中国规模以上白酒企业销售收入情况
数据来源：中国产业研究院整理
利能力方面，2017年白酒行业利润首次进入千亿元时代，2019年也突破1400亿元。随着我国经济的不断好转，中国人的消费水平不断提高，对酒的需求也在不断增加。加上中国白酒产品结构的不断优化、市场中中高端白酒价格随之增长，因此，白酒的销售收入和利润总额不断提升。
图4 2015年-2020年中国规模以上白酒企业利润情况
2020年10月30日，中国酒类协会发布的《指导意见》号，通过建立中国酒产业“十四五”时期发展方向规划，实现产业高质量发展，包括优化中国葡萄酒产业结构和不断推进产业创新。立足新发展理念，支持中国白酒产业，落实新发展理念，实现更高水平的高质量发展[袁明哲，潘爱玲．实用企业价值评估模型：建模与实证[J].经济经纬，2016，(1)：96-100.]。
4贵州茅台股份有限公司财务状况分析
贵州茅台作为酱香型白酒的典型代表，是我国大曲酱香型酒的典型代表，相对于其它香型，酱香型白酒酿造工艺更加复杂化，是酿造者运用他门丰富的智慧，占据小麦之魂，提取高粱的精华，吸收空气，通过使微生物在特殊环境中发酵，从而酿造成酒。茅台酒历史悠久，根据历史记载，远在公元前135年，古代茅台镇就酿出了使汉武帝称赞其甘中带甜为的枸酱酒，因此闻名于世上。同时，贵州茅台股份有限公司的产品为了适应不同的消费层次群体的需求，形成了逐步的产品开发，形成了低端、高端、中低端、高端产品3大系列70多个品种。在发展高端市场的同时兼顾了中低端市场，满足各层消费者消费需求。茅台迎宾酒和茅台王子酒以其价位较实惠，走平民化路线，迎合了中低档消费者的需求。茅台的老系列满足了中国白酒产品在老酒窖和最佳酒领域的空缺，无论是低酒43度或高55度的葡萄酒，贵州茅台都可以涵盖各个方面，受到各层消费者的青睐。并且贵州茅台与时俱进，不断加大研发投入，为了防止仿冒伪劣产品，还专注于研发防伪技术的开发和信息产业相关产品，成为中国白酒行业的领头企业。
4.1盈利能力分析
盈利能力通常以ROE、净利润率和毛利率来分析。资产回报率是公司在一段时间内产生的净收入与该期间总资产之间的平均比率。据说总资产越高，公司的盈利能力就越高。资产回报率反映了投资于特定企业平均净资产的资金所能带来的收入。能够体现公司自有资金投入的领域得到收益水平情况。
数据来源：同花顺
从表中得知，销售净利率数值逐年增加，说明贵州茅台股份有限公司获取利润的能力逐渐增强；净资产收益率呈现逐渐增长趋势，说明贵州茅台股份有限公司对股东投入资本，也就是说明了股东投入的资金被贵州茅台合理利用[高建聪.价值投资在中国证券市场有效性研究[J].时代金融，2017(29):201-202.]。
4.2营运能力分析
企业的运营能力是指一项资产投资在一段时间内可以为企业带来的效率。运营能力可以反映企业资产的实际运营状态，资产运营状态可以帮助企业完成增值的目的。本文主要选择存货、总资产的周转情况对贵州茅台股份有限公司进行分析。
从上表和上图中可得知，贵州茅台股份有限公司的存货周转率呈逐年上升趋势，在生产流通的过程，贵州茅台存货的运营效率比较高，企业的存货周转能力也比较强，积压货物的现象也逐渐变少，可以说它的存货管理水平比较稳定。总资产周转率也处于平稳上升趋势，说明贵州茅台股份有限公司的销售能力在逐渐加强，总资产利用能力也在渐渐提高，这与公司的良好管理密不可分。
4.3偿债能力分析
分析公司的偿付能力可以帮助投资者了解公司的财务状况和可以承担的风险水平。长期偿付能力指数的高低是公司财务状况是否稳健的具体指标。公司的财务结构这可能反映了公司偿还长期债务的能力。短期偿付能力流动比率、流动比率、长期偿付能力资产负债率是衡量短期偿付能力的三大指标，既反映金融风险，又反映到期偿付能力。
从表3可以清楚地看出，茅台的流动性比率近年来已经超过2。动态比率越大，公司快速资产变现能力越强。通常快速比率的标准是1，从表3中也可以清楚地看出贵州茅台的速动比率近年来都超过1，说明贵州茅台具有很强的变现快资产能力。因此，贵州茅台具有较强的短期偿债能力。长期偿债能力方面，资产负债率和股本率均呈逐年下降趋势，说明贵州茅台长期偿债能力较低，偿债能力较弱。为了避免财务风险的发生，需要及时调整。
5贵州茅台股份有限公司的投资价值分析
5.1绝对估值法
5.1.1股权现金流量折现模型
权益资本现金流量是指公司支付给股东的所有再投资费用、经营费用、净借款和公司税后剩余的现金。经营负债波动频繁，由于大多数公司使用经营负债，要求的股东报酬波动频繁，公司权益资本价值变化频繁，限制了贴现权益资本模型的适用范围。降低模型的成本并利用其效率。
5.1.2企业自由现金流量折现模型
企业现金流量是扣除所需资本支出、增加的营运资金和税收后应付股东和所有债权人的现金流量。公司的自由现金流模型比权益资本产生的自由现金流应用更广泛，公司创造的内部价值是通过加权平均资本成本对公司的自由现金流进行折现得到的。可以根据比率关系计算企业的估值。企业绝对估值模型的预期现金折现流来自加权平均成本，加权平均成本由债权资本与股权资本的折现率的两部分组成，股权资本折现流由财务杠杆和股权资本得出，股权资本成本又由资本资产定价模型（CAPM）公式得出。
R=Rf+β*(Rm-Rf)
根据绝对估值模型，公司估值由无风险收益率、β、自由现金流FCFF、杠杆率、风险溢价等要素计算获得。下面表格的数据是按照目前市场的无风险收益率、风险溢价按照每年平均增速为10%对贵州茅台的投资价值进行估值。β值反应的是一种风险指数，β值越高，表明股票对股市价格的波动大，β大于1时说明股票的收益与风险大于大盘指数的风险与收益，反之亦然。由表格可以知道贵州茅台的β小于1，在2011年的时候β值为0.12，目前β值0.9，可见贵州茅台的β值长期以来处于小于1的阶段，可以得出贵州茅台股票的收益与风险相对稳定且有一定的抗经济周期性。把β值和无风险收益率作为自变量，贵州茅台的股价作为因变量做敏感性分析，β值为0.9，可以得出无风险收益率被股价影响的敏感性相对较低，因为，当β小于1时，贵州茅台的股价与无风险收益率成反比；当β大于1时贵州茅台的股价与无风险收益率成正比；当β等于1时，无风险收益率的变化时不影响贵州茅台的股价的。以茅台目前β值为0.9，无风险收益率为2.8%来计算，无风险收益率每大约增长10%，贵州茅台股价就会降低0.6%。当股权风险溢价（Rm-Rf）=7.7%时，茅台估值为1689元，当（Rm-Rf）=7.18%时（下降6.75%），茅台估值提升12%。Ke=权益资本成本；Rf=无风险收益率；Rm=市场收益率；Rm-Rf=风险溢价：β=市场风险系数。
由上表可以得知，贵州茅台股票的收益与风险相对稳定，贵州茅台股份有限公司具有投资价值。
5.2相对估值法
5.2.1市盈率估值法
市盈率常常被广泛运用于企业价值的评估中，是一个合理评价股价水平的指标，市盈率是每股收益除以每股价格的比率。公司股票的股价回报取决于许多因素，包括影响市盈率值的宏观经济状况、市场前景和行业特征。利润率意味着公司的积极前景，发展状况也符合投资者的预期。公司在使用PER进行估值时，会选择同类型的公司进行比较分析，以便得到更合理的估值。
数据来源：同花顺
从表中可以计算出同行业的平均股价回报为52.06，平均股本回报率（ROE）为20.27，从表中可以看出，ROE为23.69，股价回报为23.69。可以得出结论，ROE处于56.08的高位。高于行业平均水平，股价回报较高，净资产回报高于行业平均水平，也处于较高水平。根据公式计算得出企业的价值=52.06*26.93=1401.98，再根据股票价格与内在价值对比分析，贵州茅台的股票价格基本与其内在价值相符合，总的来说，贵州茅台处在白酒行业的龙头地位，受到的市场关注度较大，投资者愿意购入，贵州茅台具有投资价值。
5.2.2市净率估值法
价格净资产比率是每股净资产与股票价格的比率，一般来说，价格净资产比率越高，投资价值越低；反之，股票价格越高，投资价值越高。投资价值。同时，还要考虑企业的经营状况和企业的市场环境等因素。企业利用其明智的资产来产生收入，与大多数企业相比，他们拥有的资产越多，他们的利润就越多。PER评估方法也是一种常用的评估方法，因为它比较容易理解，比较容易掌握和使用。但是，一般用公司净值作为公司股本比的估值方法，而事实上，有些公司的净值是负数，这种估值方法不适合使用。另外，作为评价一家公司的重要指标，净利润对一家公司来说非常重要，其真实性很容易被人操纵。作为主流行业，如何盈利与固定资产没有密切关系，因此账面价值的估值方法不适合贵州茅台企业。
市净率=每股价格/每股净资产
5.3估值的对比分析
折现自由现金流法主要反映估值目标的未来收益和公司的内在价值，估值结果主要反映公司在当前股票市场上基于完成交易价格的相对价值。贵州茅台股权现金流折现估值模型、企业自由现金流折现模型、股价收益、账面价值比率估值方法。在公司的贴现自由现金流模型中，贵州茅台的市场风险系数为0.9，小于1，说明贵州茅台的股票收益与风险相对处于平稳的状态中，并且一定的抗衡经济周期周期性；在运用市盈率进行价值评估时，与同行业相比，可以得出贵州茅台的股价回报率大于同行业平均值的结论。市盈率相对处于较高水平，资产回报率也高于行业平均水平，高，贵州茅台的每股收益高于其他主流行业，所以每股税后利润越高，收益越乐观。贵州茅台的股票价格基本与其内在价值相符合。以上都说明了贵州茅台股份有限公司具有相应的投资价值，未来的发展、收益都较为可观。
6结论及建议
6.1结论
本文首先通过对贵州茅台股份有限公司的内外部分析，得出了一定有效的结论。文章首先对中国白酒行业的发展状况进行分析，随着我国经济的不断发展，白酒逐渐成为人们日常交际用品，致使白酒的需求量逐渐上升，为了更好的满足人们的消费需求，白酒行业不断调整其内部结构，各中小企业在激烈的竞争下，遭受市场淘汰，从而导致规模以上的白酒企业数量减少，但也使白酒企业向更高的质量发展，白酒行业进一步集中化以及效益逐渐提升。其次，通过对政策因素和市场因素分析贵州茅台企业的未来发展情况，像中国贵州茅台专注于高端白酒质量的企业是非常有限的，因此，国家产业政策大力支持此类优质白酒企业的发展。并且这些年来国家各省质量和技术监督和生产部门的监督管理相继发布了一系列法律法规是关于规范酿酒材料，以规范和净化白酒市场，确保酒类产品的质量，并同样依法依规、按照规定打击粗制滥造、潜在质量隐患的白酒产品，以此抑制住一些不规范的小型白酒企业的生存空间，从而使优质的白酒企业从中受益；而且，随着“十三五”计划的圆满完成，我国城镇化水平得到极大的提升，城镇化率逐渐提高，城镇化的快速发展，促进人们消费水平、消费理念的提升，以此给我国的白酒行业提供了发展进步的空间。再次，主要从三个方面出发分析贵州茅台股份有限公司的财务状况，说明贵州茅台具有良好的经营状况与乐观的发展趋势。最后，研究贵州茅台企业是从估值方面出发进行研究，在运用企业自由现金流量折现模型估值之后得出了贵州茅台股票的收益与风险相对稳定的结论；在运用市盈率估值时，通过与相同类型的企业进行对比分析，获得贵州茅台企业的每股收益相比于其他白酒行业较高，说明每股获得的税后利润较高，收益较为乐观，以上都说明贵州茅台股份有限公司具有一定的投资价值。从以上的结论可以得知，贵州茅台股份有限公司发展前景良好，贵州茅台各项财务指标也在适当范围内，财务风险较小，经营状况稳定，具有长期投资价值。
6.2投资建议
综上所述，对贵州茅台股份有限公司的价值分析，所有这些都是为了给投资者提供合理的建议以供参考，帮助投资者做出相对理性和准确的判断。财务分析方面，主要为投资者提供完整的财务分析报告，公司财务状况、贵州茅台盈利能力分析指标、偿付能力分析指标、经营能力分析指标均高于行业平均水平。贵州茅台企业良好的管理和经营能力、高收入和乐观的未来发展前景不言而喻。此外，贵州茅台公司的股票收益率高，盈利能力出色，对投资者极具吸引力。对投资者而言，贵州茅台具有盈利能力强、股东回报强、成长能力强等优势，值得投资。
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