绿地控股资本结构优化研究

摘要近年来，随着我国市场经济的不断发展，XX针对如何抑制房价采取了许多宏观调控措施，颁布了有关政策，对于整个的房地产行业都是一次巨大的冲击，因此，房地产行业能否有效的进行资本结构的改进、融资渠道的多样化对于房地产行业可以蓬勃发展具有十分重大的影响。

本文以绿地控股作为研究对象。基于绿地控股所处的行业背景和行业资金需求特点，计算能够体现企业的财务状况和资本结构的指标，并与同行业进行横向对比，探究存在于企业债务结构、股权结构、融资途径和渠道等方面的问题。进而为绿地控股指出通过拓宽融资渠道，降低流动负债比重，优化股权结构等解决策略，为了使绿地控股达成资本结构完善改进的目的，也可以为房地产行业资本结构的健全改善提供合理化的建议。

关键词：绿地控股；房地产行业；资本结构

引言

1998年中央进行房地产改革，对住房制度进行深化，取消了福利分房制度，此后房地产行业进入快速增长时期。虽然房地产行业发展迅速，但其发展过程中还是出现了资产负债率高，资本结构不合理，融资渠道单一等问题。近年来，随着国家对房地产行业进行宏观调控力度的加大和市场竞争的日益激烈，资本结构不合理的问题对房地产的发展产生的影响越来越突出。房地产行业作为我国的支柱型产业，但同时它又具有资产负债率高、负债规模高、融资渠道单一、股权较为集中等特点。所以，分析房地产企业的资本结构，不但能够对资本结构进一步的掌握，还能形成有效的科学的决策，同时对于其持续健康发展是也十分必要的。

一、资本结构概念及国内外文献综述

（一）资本结构相关概念

资本结构的概念是企业各种资本的价值构成及其比例关系，是企业在一定时期筹取资金组合的结果。所谓资本结构，狭义地说，是指企业长期负债和权益资本的比例关系.广义上则指企业各种要素的组合结构.资本结构是企业融资的结果，它决定了企业的产权归属，也规定了不同投资主体的权益以及所承受的风险。一般来说，广义的资本结构具有全面性，所以本篇文章从广义的角度来对绿地控股的资本结构进行分析。

（二）国外文献综述

（1）资本结构基本理论研究

X经济学家大卫杜兰特在早期资本结构理论中提出资本结构经过三个部分进行阐述的，分别是传统折中理、净收益论理论和净营业收益理论。第二个就是著名的MM理论，分为修改之前和修改之后。此项理论是于1958年由Modiglian与Miller提出的，该理论认为当公司的债务水平由无发展到最高时，企业的资本结构并未发生改变，然而MM理论并未充分考虑税收带来的影响。学者Miller（1963）又重新完善了MM理论，把税收对于该结论的影响因素也进行了考虑，得出资产的风险越大，公司所承受的债务就会越多。后来经济学家Myers与Majuro在1984年又提出了优序融资理论，此项理论认为公司考虑融资时，首先会考虑开展内部融资，其次才会考虑进行外部融资，且外部融资主要是依靠债务融资，最后考虑的才是股权融资。公司结合实际情况选择适合自己的融资方式能够有效地降低融资成本。

其他国家在房地产企业方面的探索也并不是很多，学者Ballpark（1998）在通过深层次分析后，提出了细致划分房地产企业对于资本结构产生正向影响的观点，而且提出了传统的资本结构权衡理论仍然存有进一步商讨的地方。Mshnus Eriksson和Johan Hede在2005年将芬兰的房地产企业作为研究分析对象，得出结论为企业的资本结构的选取受到内部与外部多种因素的影响，内部因素主要包含企业内部管理体制是否健全、制度是否完善，外部因素主要包含国家决策对房地产行业造成的冲击，资本结构对于企业价值具有正向积极的影响。

Mshnus Eriksson 和Johan Hede又于2000年将瑞典的房地产行业作为研究分析对象，提出企业在选择资本结构时应该结合本公司目前的现实状况，资本结构与企业价值呈现正相关联。

（二）国内文献综述

（1）资本结构影响因素研究

张维迎（1995）首先介绍了关于公司融资结构选择的激励理论、信息传递理论和控制权理论及其向对应的三类理论模型。他还从其他方面深入研究了资本结构，认为应该全方位、多角度的对公司的资本结构进行分析研究，找出存在的问题。

学者洪锡熙（2000）通过研究得出结论，影响公司资本结构的重要因素是公司规模以及其利润获取的能力，但是公司的权益、成长性以及行业原因则不会有太大的影响。

学者肖作平和吴世农(2002)选择在1996年前在深圳交易所上市的110多家公司作为分析对象，研究表明，公司的资本结构与公司的成长性出现负相关联，与公司的规模出现正相关。

学者童勇（2004）对企业的规模和成长性与企业财务刚刚开展了探究，得出结论企业规模及成长性与企业财务杠杆具有积极作用，资金的流动性与利润获取能力和财务杠杆负相关。

学者张晴、任建雄、徐珍（2011）对宁波24家上市企业作为分析对象，主要研究的是自2007年到2010年三年的财务数据，经研究得出企业资金流动、获利能力以及企业规模等因素对这些企业的影响力比较大，而企业的成长性并没有较大影响。

综合以上对相关企业资本结构的搜集和梳理，可以得到国际上对资本结构的研究成果还是比较丰硕的。国外研究者对资本机构的研究开始的早，研究的层次也比较深，给我国学者在针对资本结构的分析研究中明确了目标并且具有十分重要的借鉴价值。中国学者对于资本结构影响因素的分析主要是建立在国外研究结果的基础上，最终达到公司资本结构改进的目的。

二、绿地控股资本结构分析

（一）绿地控股公司简介

1、公司简介

绿地控股集团股份有限公司，简称“绿地控股”，在1992 年7月8日建成，其前身是上海金丰投资股份有限公司。2015年8月18日，绿地控股在上海交易所举办股票上市仪式，“金丰投资”正式改名为“绿地控股”。绿地控股围绕房地产开发经营为主营业务，是我国房地产行业中的领先者。成立以来，绿地控股坚持全球多元化经营模式，绿地控股经营范围广泛，涵盖了包括房地产主业，商贸、酒店旅游、汽车服务、能源、金融等在内的相关产业。通过多年的经营和不断发展，绿地控股的房地产开发经营已具有较高规模，同时具有丰富的产业类型，较高的品牌知名度，各项产业发展水平均处于全国领先地位。

多年来，绿地控股坚持“走出去”与“引进来”相结合，不仅在国内许多大中型城市有自己的项目，还积极发展海外业务，拓宽海外市场。绿地控股现阶段已在国际中创建了“以房地产开发为重点，基建、金融、消费等综合产业同步发展”的多元化运营结构。

主营业务表2-1 2020年绿地控股主营业务分类收入

注：数据来自2020年绿地控股年报整理

对表2-1数据分析可得，2020年绿地控股的主要盈利业务是房地产及相关产业、建筑及相关产业，在主营业务收入总量中占比95%，其中房地产主业实现收入 1947.83亿元，和去年相比基本持平；基建产业实现营业收入2334.38 亿元，同比增长 23.85%，呈现快速发展态势。商品销售实现营业收入321.37亿元，同比减少 32.27%，主要因建材销售减少。

（二）绿地控股资本构成具体分析

1、绿地控股融资渠道分析

绿地控股经营模式日趋多元化，目前绿地控股主要分为内源融资和外源融资两类。内源融资重点包含留存收益和销售回款两种方式，外源融资主要包含借款融资、发行债权等方式。

（1）内源融资

绿地控股的内部融资主要包括留存收益和销售回款。利润留存是企业营业收入减去营业成本和派发股利后归属净利润的留存收益，可用来企业持续经营，补充企业自有资金。销售回款企业通过销售方式得到的项目资金，有利于企业其他项目的融资。更重要的是，内源融资基本不存在利息费用，大大降低了企业的融资成本。

表2-22017年-2020年绿地控股内源融资情况表

注：数据来源绿地控股2017-2020年年报整理。

（2）外源融资

表2-3 2020年各融资渠道情况表

注：数据来源绿地控股融资统计。

从融资的渠道可见，借款融资等商业借贷是绿地控股借款的主要途径，在所有融资渠道中的筹得的资金中占比接近八成，，根据绿地控股2020的年度报表可以得知，公司的借款重点是银行贷款，可以看出绿地控股筹集资金的方式主要以来银行贷款，融资的途径不丰富。绿地控股应不断加强与其他金融机构的合作，创新融资渠道，创造一个更有利于自身融资需求的环境。

2、资本结构指标横向对比分析

为了对绿地控股的资本结构有一个深刻的了解，本文将其与房地产行业综合实力排名靠前的五家企业进行对比，对它们的财务指标加以分析，从而对绿地控股资本结构有一个深刻的认识，为其优化资本结构提供建议。

在经过筛选后，本文选取万科地产、荣安地产、保利地产、华夏幸福、金地集团这五家市公司与绿地控股进行对比，分别从负债、流动负债、长期负债、股东权益等角度分析它们的资产负债率、流动负债率、债务权益比率，同时结合房地产行业的背景进行对比分析。

（2）债务结构

表2-42020年六家上市公司资本指标（单位：亿元/%)

注：数据来源巨潮资讯网。

表3-1流动负债均远远高于长期负债，且流动负债率均高于60%，万科地产的数值最高，高达86.72%，绿地控股的流动负债率为82.37%，而所选样本均值仅为78.74%，在所选的企业中属于比重较高。由于房地产行业的特殊性，企业的资产多为长期持有的资产，可变现性较差，如果企业的主要融资方式为流动负债，将会使企业面临较严重的财务危机。绿地控股的长期负债比重低，流动负债比重高，说明企业债务风险较高，长期来看不利于企业的发展。

融资结构房地产行业上市公司的融资渠道多种多样，最为普遍的就是内源融资与外源融资两种。外源融资重点包括债权融资和股权融资两种方法。本篇文章主要通过对债务权益比率来阐述该企业的融资结构的合理性。债务权益比率用来反映债务资本和股东权益的对比关系。债务权益比率既能够揭露公司的财产风险，也可以反映出股权对公司负债资本的保障程度。债务权益比例低，则可以反映出公司的股权对负债资本的保障程度强。反之，则较弱。绿地控股的债务权益比率800%，在所选企业属于最高，说明其负债规模较高，股东权益对于保障企业偿还债务的能力较差，财务风险较高。

（3）股权结构

表2-6 2020年六家上市企业股权集中度

注：数据来源巨潮资讯网

表2-72020年绿地控股前十名股东持股情况（单位:股）

注：数据来源新浪财经、绿地控股年报。

股权结构是不同股份在股本中所占的比例，主要用股权集中度来表示，反映企业发展是否稳定及企业股权分布状态。从表3-3中的数据我们可以看出，选取的六家房地产上市企业2020年度股权集中度都高于60%，而绿地控股比例最高。截至2020年12月31日，绿地控股股权集中度比例高达83.95%，属于股权高度集中的类型。

股东的持股比率反映了各个股东对于公司的控制程度。对规模大、股东数目多的公司，前十大股东的持股比率可以反映出公司股权集中水平，持股比率的数值越大，公司的股权集中度越高。从绿地控股年报披露的信息可看出，绿地控股前十大股东中占比最大的股东为上海格林兰投资企业，其实是绿地控股的管理层及核心员工。其次是上海地产和上海城投，但其持股比例都未超过30%，但远远超过所选样本均值70.02%。

由此看出，绿地控股的股权结构呈现多样化的态势，可以发挥不同资本之间的优势和互补作用，但国有股东仍占比较高，而且股权还是在高度集中的程度。过于高的股权集中程度随方便管控，然而在制定策略时也会出现因为过于专权致使公司会有较大的运营风险，从长久来说对绿地控股的经营和发展没有好处。

3、基于财务指标对绿地控股资本结构的分析

（1）偿债能力

偿债能力能够反馈公司目前的资本结构情况，同时也可以表现公司的债务及资产运营水平，进而有助于领导层可以有根据的开展融资决策。公司的偿债能力约高，则表明公司在一定程度上能够依赖公司本身的运营来承担项目运行的资金，对外部融资的需要就会减小，对外融资会变小，因此公司的资产负债率较低。偿债能力和资产负债率成反比，偿债能力越差，则资产负债率越高。偿债能力分为两种，分别是短期偿债能力和长期偿债能力，本篇文章对绿地控股近五年的偿债能力开展数据研究，经过部分财务指标对其偿债能力开展分析，进一步研究绿地控股的资本结构是否合理。

表2-82016-2020年绿地控股偿债能力指标（单位：% ）

注：数据来源巨潮资讯网。

分析表2-8中数据可得，流动比率与速动比率这两项指标可以反馈该公司在短期的偿债能力，流动比率指标与公司偿债能力程正比，即流动比率越高，偿债能力越强。从表中能够得出绿地控股的流动比率自2016年开始一直在下降，其中2016年到2017年的降幅程度最大，总体上讲，绿地空腹的短期偿债能力出现下滑。流动比率指标比速动比率指标高也表示存货在总资产的占比高。综合分析，主要因素是两个，一是存货占比较大，二是流动负债较多。对于房地产公司，假如存货流动性较弱无法及时换成现金，就会导致公司的短期偿债能力变差。

资产负债率和股东权益率是评判公司长期偿债能力的两项指标。资产负债率指的是负债在资产中占的比例。股东权益率指的是公司拥有者资金投入的比重。资产负债率和产权比率是从同一个方面表达了绿地控股财务杠杆高，经营风险大。资产负债率与股东权益率之和为1，因此股东权益率的走势与资产负债率呈相反的趋势。通过分析绿地控股2016年至2020年的数据我们可以发现绿地控股的资产负债率自2017年起，呈先下降后上升的趋势，均高于80%，表明绿地控股对债务资金依赖性很强，偿债能力较弱。

综上所述，结合具体偿债能力指标来看，流动比率和速动比率都反映了绿地控股的短期偿债能力是在逐年减弱的。其长期偿债能力虽然近五年呈现出先下降后上升的趋势，但总体来说长期偿债能力还是较弱。因此我们可以得出绿地控股的偿债能力较弱的观点，同时也说明绿地控股产生内部所需资金的能力也就较弱，对外部资金需求就会增强，因此具有较高的资产负债率，随之而来的就是较高的财务风险，因此其资本结构的组成并不合理。

（2）盈利能力

盈利能力通常指一个公司在一定的时间表现出来的获利能力，能够直接性的反映该公司的营业好坏。公司获取利润的能力越强，那么这个公司会首先考虑进行内部融资，从而资产负债率较小。因此，获利能力越好，资产负债率越低。资产报酬率、净资产收益率、营业净利率三项指标能够反映一个企业的获利能力

表2-92016-2020年绿地控股盈利能力指标（单位：%）

注：数据来源网易财经、巨潮资讯。

通过表2-8数据可知，绿地控股的资产报酬率、净资产收益率和营业净利率变化趋势一致，自2016年呈上升趋势，2019年为最高，2020年有所回落。资产报酬率呈上升趋势说明绿地控股的盈利能力也在逐年增强。净资产收益率也可以直观地反映企业盈利能力高低，上表中净资产收益率也呈上升趋势，表明绿地控股的盈利能力呈上升趋势。净利率可以清晰的反馈公司获利能力，绿地控股的运营净利率总体呈现上升趋向，表明绿地控股近五年通过销售实现净利的能力在逐年增强。

经过分析可以得出，绿地控股的获利能力在2016年到2019年逐年上升，而在2020年有所降低，这表明绿地控股的获利能力在2016-2019年逐年增强，2020年有所减弱，但总体上利能力还是比较稳定的，其获取内部融资的资金就多，此时就会有较低的资产负债率，长期来看是对其资本结构的影响是有利的。

（3）成长能力

表2-102016-2020年绿地控股成长能力指标（单位：%）

注：数据来源巨潮资讯网。

企业的成长速度越快，资金的投入就会越多。由于成长性好的企业，只单纯依靠盈利是不行的，成长性好的企业在早期阶段经常会把金钱较多的投入到企业形象的塑造和宣传上，另外，公司的成长性越强就意味着对外投资越多，就要求公司应具有比较高的利润增长率。除此之外，企业的成长性强也代表着企业在未来会有比较好的发展，也不会倾向于发行股票，免除了股东控制权利分散的担忧。在一定程度的风险管控下，企业的成长性和资产负债率是正相关的，也就是说企业的成长性越强，资产负债率就越高。

需要有较高的利润增长率。另外，公司成长性强，意味着公司有着不错的发展前景，发行股票的意愿不是很强烈，以免分散股东控制权。在一定的风险条件下，公司的成长性与资产负债率是呈正向变化的，即公司的成长速度越快，资产负债率越高。选取2016年-2020年绿地控股的总资产增长率指标如表2-9，发现其呈现波动式上升的趋势，说明绿地控股成长能力并不稳定。从前文我们可以知道绿地控股2016-2020年的资产负债率的变化趋势是先下降后上升的，与总资产增长率变化趋向一致，因此其成长能力的高低与资产负债率还是有一定的影响。

三、 绿地控股在资本结构方面存在的问题

（一）负债规模略高，资产负债率高

资产负债率高是房地产行业上市公司公认的特点之一。作为房地产行业上市公司中实力靠前的企业，绿地控股近五年的资产负债率远远多于行业平均值，和同一行业的竞争者比起来还要高，资本结构十分不合理。资产负债率高意味着着企业的偿债能力差，负债水平高。由此可见，绿地控股具有资产负债率高、负债规模较高的特点。

（二）流动负债比重大,长期负债比重低

由于房地产行业属于资金密集型企业，加上房地产行业本身资金需求量大，开发项目周期长，且现金流主要在项目后期才会流入企业，这样的特征更加说明房地产企业适合长期负债来筹集资金。绿地控股流动负债的比重明显较高，且呈不断上升趋势，且负债筹资以流动负债为主。由表2-3可知，绿地控股的流动负债比重达82.37%，长期负债比重仅为17.63%，综合这些数据和行业特征说明了绿地控股存在流动负债比重大的问题。

（三）股权结构过于集中，存在一定缺陷

通过研究绿地控股的年报数据，我们可以清楚了解到绿地控股近些年来股权变动及股东持股情况。就绿地控股来看，该企业在2020年十大股东的持股比率为 83.95%，极大地高于选取的样本企业的持股比率，同时也比行业的平均值要高，股权的集中度较高。股权集中度过高虽在公司的管理上比较方便，然而这一专权模式在公司进行重大决策时有可能致使公司产生比较大的运营风险，对公司的发展提高不利。

股权集中度影响着一个公司的经营理念与管理模式。股权的集中度高，则反映该企业的战略决策会被持股最大的股东所影响，不利于决策的公司透明与公司的经营管理，这对绿地控股的发展是不利的。同时，股权高度集中在一定程度上可能会损害小股东的利益。另一方面，意味着公司的经营决策权集中在在少数人的手里，缺乏约束和监督，有可能会形成决策失误。

（四）融资方式过于单一，多依靠银行贷款

筹集资金的方式是否丰富是评判一个公司筹资能力的主要标准，公司的筹集资金的方式越丰富，说明企业的筹资水平越高。房地产企业需要足够多的资金，需要通过融资来进行筹集资金。依据上述对绿地控股融资方式的研究可以得知，绿地控股的融资渠道中袋包括发行股票、债权以及外部借款和内部融资，这里面比例最多的是借款融资，其中又以银行借贷为主，流动负债占绝大部分，长期负债占比偏低，说明绿地控股融资方式趋于单一，过于依赖银行借款。如果绿地控股继续依赖银行贷款开展筹集资金，假如国家开始对宏观调控加大力度，对银行的贷款造成影响，将会加大筹集资金的成本，带来筹资风险，公司就可能出现财务危机。

四、 优化绿地控股资本结构的建议

经过以上对与绿地控股资本结构的研究，综合考虑其基本状况、行业特征及运营情况等，对在研究中发现的问题制定相对应的解决措施。

（一）拓展融资渠道，构建多元化融资体系

绿地控股的融资渠道主要有贷款、发行股票和债券等方式，其中商业借款占比近百分之八十，以银行贷款为主。在当今的市场经济环境下，单一的筹资方式不仅不能满足企业的自身需求，还会给企业带来筹资风险。为促进企业持续健康发展，绿地控股应不断拓宽其融资渠道，充分利用各种融资方式，改变银行贷款占主要融资方式的现状，构建多元化的融资体系，并选择多元化的融资工具分散风险，如采用房地产投资信托基金和互联网金融平台等新兴金融工具，最大程度的降低企业的资本成本，有效降低财务风险，优化资本结构，促进企业价值最大化，实现绿地控股健康发展。

（二）降低资产负债率，合理控制负债规模

在上述对绿地控股资本结构的分析中可以得出，绿地控股的资产负债率高达88.53%，远远大于行业均值。而且房地产企业目前在整个行业中都是资产负债率比较高的，所以绿地控股的资产负债率极高。

绿地控股当务之急是要减少资产负债率，控制负债的规模，尽可能的提高企业的利润获取能力，提高积存货物和应收款项换取现金的速度，增加项目现金流，以此来降低其高资产负债率。另外发行可转债也是一种合理的方式，一方面可以降低资产负债率，另一方面也可以优化股权结构，促进公司治理更加科学与透明化。除此之外，还可以通过加强对资产管理的控制来达到这一要求，比如及时催收应收账款，增加销售收款现金回笼，这样也有利于资产负债率的降低，优化负债结构。

（三）优化股权结构，提高决策效率

经过对绿地控股股权结构的研究可以得出，目前绿地控股的股权高度集中，这一模式虽然在一定程度上为公司的管理提供方便，但是过高的股权集中就不一定对企业发展有利。它可能会影响到少数股东的权益，对公司的决策产生影响，对企业未来的发展非常不利。因此，绿地控股要把股权的集中程度管控在一个比较合适的状态。这样做不仅可以提高决策效率，还可以弥补股权过于集中带来的缺陷，有利于企业健康长远发展。绿地控股可以利用引进外部投资者的方式来改进股权结构，例如引进战略投资者，即为符合有关法律法规，并与公司存有深度合作意愿或关系，签订战略合作协议，在公司内部可以制定战略决策，与一般投资人相比，战略投资者不但拥有足够的资本、先进的技术、健全的管理、广阔的市场空间和人才优势，而且比小股东更注重企业的长远发展和投资的长期回报。它能更好地指导企业技术和提高企业的管理水平，更有利于企业实现可持续发展。它还能够给公司职工发行股票期权，将公司的效益和公司职工利益密切关联，职工会竭尽自己所能发挥作用，同时监督股东的行为。

（四）降低流动负债的比重，优化负债规模

由表2-4可知，绿地控股流动负债比重偏高，甚至高于均值。近五年该公司的流动负债占负债总额的比重都在70%以上，2020年更是达到了82.37%，非流动负债的所占比例仅为17.63%。公司大多数的流动负债都是因为公司开展外部融资所产生的，利用流动负债开展融资虽然在减少融资成本方面有一定的帮助作用，但由于比例加大也会增加公司的还债风险，假如公司处在市场氛围较紧、公司自身运营情况较差的条件下，过多使用流动负债融资会给公司产生较大的资金风险，进而会影响公司的资金正常运转甚至倒闭。为了优化其资本结构，促进其持续健康发展，不仅要降低负债率，还应该对负债规模和构成进行重点关注，减小流动负债的占比，提高非流动负债占比，能够在一定程度上减轻企业的偿债压力，使公司可以有效规避更加严重的资产危机，从而优化负债规模，减少财务风险。

致谢

转眼间，时间过得飞快，大学四年已经快要结束了。回顾大学四年，我有许多要感谢的人，感谢你们的帮助让我成为今天更好的自己。四年时间，说长不长，说短也不短，在这四年里，在这个我为之努力的校园里，我学会了许多理论知识，也明白了很多为人处事的道理。大学是一个令人成长的地方，它让我们从稚嫩的大学生变成了即将步入社会的毕业生。从前总以为毕业离我们还很远，转眼已近在眼前。我要对大学四年的学习生活中所有给予我帮助和关心的老师、同学们致以诚挚的祝福和最衷心的感谢。

衷心感谢我的论文指导老师刘新梅老师，无论是在论文开题阶段还是查阅资料论文写作的过程中，老师都对我进行悉心指导，不厌其烦的给我讲解，并提出了宝贵的修改意见，也提高了我的论文写作能力，给了我很大帮助。在刘老师的耐心指导下，我才可以顺利完成论文的撰写。

感谢我的家人无微不至的照顾和支持，感谢同学和朋友的关心，感谢四年里室友的支持和鼓励，同时感谢本科四年所有老师们，是你们的无私帮助和关怀，不仅教会了我专业知识，也提升了我的专业技能。祝愿各位老师们工作顺利，健康幸福！我会在今后的工作和生活中继续努力！

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绿地控股资本结构优化研究

价格 ¥9.90 发布时间 2022年11月23日

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