上市公司融资优序问题研究——以北京首钢为例

【摘要】伴随国际竞争力的提升,中国经济管理模式不断完善,金融体系不断蓬勃发展。应对各式各样融资方法,如何选择合适的融资顺序,保持健康的生活营运资本,从而实现个人价值更大化。因而,探讨在我国上市公司的融资优序难题变成商业界和学界研究的热点话题。结合典型案例和数据统计分析,原文中最先总结了上市公司融资的价值与方法,整理了上市公司普遍存在的融资方式,阐述了世界各地融资理论研究成果,依据研究首钢集团的融资情况,发觉北京首钢集团的融资顺序是债卷融资、股权融资和内源融资,并研究了原因。最后,对在中国上市公司融资顺序的科学分配明确提出相对性解决措施。以此作为在我国上市公司的科学融资发展和发展无私奉献一份力量。

 【关键词】上市公司;融资方式;融资顺序

一、引言

世界各地持续向共体方位趋于,科技进步和经济数据共享,迅猛发展。时下,我国家对全球经济一体化参与早已加剧,其全面深化改革亦是如此。上市公司作为主要的参加者,其在推进我国经济发展与经济全球化高质量发展的中成就的能量不可忽视。企业经营和发展都在融资、项目投资、再融资这一循环过程的前提而展开的,存活发展趋势及其发展战略实践活动都离不开资金运营。上市公司具备较多的融资渠道方法挑选用于筹措资金,推动企业发展趋势。不一样融资方法的挑选也会产生不同类型的危害,也就有了融资优先顺序的挑选。那在筹资的进程中,理应选择什么的融资方法与方法呢?

因为目前中国资本市场并未健全,对其证监会网站数据与在我国上市公司营运资本的统计研究过程中发现,在我国上市公司在融资环节中喜好于配资和增发新股。这种融资构造运行与西方国家上市公司的融资情况大不一样,也和80时期明确提出内源融资——债务融资——股权融资次序的优序融资基础知识违背[1]。在如今的经济发展环境下,如何科学规范地筹资,高效地运用各式各样融资方式,为在我国上市公司选择比较好的融资方法构成,是在我国每一家上市公司迫切需要问题。上市公司的融资关键是财务会计科学研究中的关键课题研究。上市公司怎样排列与组合融资方式来募资产生企业的营运资本从而影响企业经营和发展。科学合理高效的融资次序一方面有益于提高上市公司的融资与财务管理能力,从而实现上市公司的持续稳步发展。另一方面,激活在我国金融体系将促进经济改革创新的深层次和金融体系的完善。

文中的基本思路是以在我国上市公司融资难题的必要性下手,剖析宏观环境。在划分了上市公司融资的内涵、方法以后,对北京首钢集团的融资进行集中科学研究。从负债率、筹资活动现流表和近年来发售股票债券的现象下手剖析北京首钢集团的筹资情况,科学研究其融资顺序,分析其原因。最后,对在我国上市公司融资顺序的合理安排明确提出了相对性解决措施。提升在我国上市公司的融资专业能力。

 二、基本概念和理论基础

  (一)融资基本概念的界定

1.融资的概念

公司依据目前工作流程和资产情况及其长久发展战略发展规划的需求,应用目前资金,或与公司投资人、借款人开展会计或金融行业中介机构筹集资金运营活动需要资金的生产运营[2]。伴随着经济发展高速发展,上市公司融资活动变成企业战略的关键所在。为了能公司资金的安全运行,及其后期稳定快速发展,一定要考虑上市公司的融资水平。

2.融资优序的概念

上市公司融资顺序是融资的状况下融资顺序的主要表现,有别于融资顺序基础理论。这也是上市公司要为最新投资项目融资的时候选择融资方法的最佳选择挑选分派。因为社会规章制度尤其是公司管理制度的差异,国内资本市场与经济发展具备特有性。在我国上市公司在融资顺序选择上慢慢有别于西方的上市公司。国内企业融资编码编码序列具备其他综合收益比例低、公司债券比例小、股票融资比例强的特点[3]。这和在我国不成熟的市场经济条件及金融体系的高效发展全过程息息相关。不同类型的融资顺序构成了不同类型的营运资本决定着上市公司的经营和不断发展。融资顺序有益于在我国上市公司健康持续发展。

 (二)融资优序概述

Myers and Mujluf的优序融资基础理论(PeckingOrderTheory)觉得,信息非对称来源于使用权与决策权的分离出来,在非对称信息环境下,经理人员做为内部结构人认为外界投资人更加了解企业的盈利和投入的具体情况。外界人只有依据内部结构人而发出来的数据信号来自我评价的决策。企业营运资本、融资决策和股利分配全是内部人员传送信号的功率方式。假定企业目前一个新的高营利性加盟项目,并且该新项目一旦投入执行,一定可以使企业使用价值升高。当存有非对称信息时,投资人对该项目的营运能力没有足够的了解。这时,企业若挑选增发新股筹资,常常会被销售市场认为流动资金失效,造成企业股票价格下降。除此之外,企业招股书术语非常慎重,根本无法充分证明投资项目的市场前景股票交易政策法规严禁企业在招股书上太过开朗地叙述项目发展前景。因此,企业更为可行的融资挑选要以权益资本开展内源性融资。这不但能够避免外源性融资所造成的股票下跌,并且能够确保原来股东权益。在内源性融资不能达到新项目投资需求时,企业外源性融资的最佳选择应该是负债融资。由于,一旦新项目实现提高效益,运用负债融资,债务人只有获得贷款利息,原来公司股东将会得到绝大多数赢利。其次,负债融资以企业财产为质押,对企业意义的影响较小。在这样的情况下,企业一般采用的融资顺序是:内部结构融资、负债融资、发行新股。接着,Krasker假定企业能够选择投资项目及相应的股份融资经营规模,验证了股份融资经营规模越多,企业股价下挫得越重,推动了Myers and Mujluf的立场。Narayanan、Heinkel andZechner的探索也获得了相近的结果。

 三、北京首钢融资优序分析

  (一)北京首钢概况

北京首钢集团(000959)1999年10月总公司建在北京市石景山区,主营业务建筑钢材、钢材、冷轧薄板,与此同时混合销售化工厂、装饰建材及电子器件等商品。2014年引入钢材迁移公司,2016年引入京唐钢铁重组。通过20很多年的高速发展,成为了供应链管理里的中心点。

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(二)北京首钢融资优序分析

从资产负债率、融资活动现流表和近些年公开发行的股票债券现状分析,能够探索北京首钢集团的融资次序,信息均来自新浪财经网和东方资本Choic。

1.资产负债分析

资产负债率是债务人投资占公司总资产比例,意味着发售公司应用债务人投资开展生产运作能力,可以选择债务人给公司产生贷款资产所承担风险性。北京首钢集团2017—2021年负债比率行情。该指数值的发展方向展现了公司债务融资占比的改变。新浪财经网与东方资本Choic数据

数据统计分析表明,北京首钢集团2017—2021年资产负债率在70%之上,起伏并不大,但维持资产负债率领先水平。尤其是北京首钢集团资产负债率越大,表明公司承担经营风险越大。

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上市企业一般通过对风险喜好挑选融资方式及方式,不一样期限贷款针对不同项目和发展战略必须。过多短期贷款会给公司产生比较大的不确定性,上市公司利率的风险和信贷风险,能给公司的正常运作产生风险。因而,总而言之,短期负债和长期应付款的比例同样,有利于公司拓宽市场。北京首钢集团近五年均值短期负债比非流动负债高,短期负债高,企业将面临银行贷款利率升高、资金周转不开等诸多问题。

2.内外源融资分析

内源性融资率为指内部构造融资额约占融资额的比例。外界融资率为外界融资额约占融资额的比例。文中在研究北京首钢集团的内部融资时,因为不可以综合考虑首钢集团的融资租用和个人消费信贷开展精确的统计分析,临时忽视了这两个部分对企业融资构造的危害性。股份比例就是指首钢集团依据新股发行筹集资金的财产约占融资额的比例。

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从北京首钢近五年筹资活动的流动资产数据信息看来,筹集资金造成的现金流量关键来自获得借款接到的现钱,并非发行股票接到的现钱,消化吸收项目投资接到的现钱比例不大。除此之外,自2019年至今,融资主体活动形成的现金流量净额流大幅度降低,由正转负。

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表格中表明,2017—2021年,北京首钢集团外界融资率分别是98.72%、100%、98.5%、99.62%、98.74%,占有率太高,与以银行贷款为主导的内部融资率对比,内部构造融资率比例非常低。在其中,这一比例在2019年做到最大值,但仅是1.5%,远远小于企业外界融资率。2021年股份融资占有率显著,但环境因素融资构造仍比较严重失衡。

总的来说,首钢集团最近融资资料显示,其融资次序为债卷融资-股份融资-内源融资。但里外融资构造比例不平衡,融资方法比较单一。内源融资在融资体系中的比例太低,违背优序融资基础理论。此外,方面也是验证了中国企业高度重视外界融资,忽略内部构造融资。高比例的外来融资,融资成本提升和融资要求的严苛会让首钢集团的运营产生一定的不良影响。

(三)北京首钢融资优序存在的影响因素

1.股权结构

北京首钢集团为国有上市公司,集团公司持仓63.74%,占股权大部分,控股股东为北京市国有资产经营管委会。国家对有限责任公司的所有权按用人公司特点分成法人股、法人股以及社会公股。为了方便维护上市企业在国内的决策权,法人股暂不开售商品流转。因而,股份融资并不是北京首钢集团融资的关键挑选。

图3.3北京首钢股权占比图

992871470ffaa562c7c214bbc83e5492  2.治理能力与融资偏好

内部人控制问题和代理问题影响着北京首钢的治理水平。国有股占比高缩小了流通股和非流通股股东之间的利益,也影响了北京首钢的融资决策与融资偏好。

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2016-2021年资料显示,且首钢集团近些年一直以债卷融资里的银行借款为主导,且占有率非常高,存有明显的融资喜好,其融资结构和公司股权结构决定着中后期序的挑选。尽管近些年融资结构调节,管理水平有待提升,但高管传统融资喜好和融资结构的改变需要一定的时长间隔,仍以银行借款做为融资次序里的第一位。

3.公司规模

抵押物做为负债融资的贷款担保,它的价值决定着公司得到债务人借款的总数。北京首钢集团在中国钢铁企业中排行第六,资产总额超500亿人民币,且处在产业链的核心企业部位,拥有较高附加值的质押物,且新项目投资期一般很长,投资和成效期不一致,及在钢铁企业中很强的营运能力使北京首钢集团能保持负债融资里的银行借贷的最佳选择方法。

4.市场环境

外在因素主要是因为在我国并未提议完备的金融市场。尽管我们国家的公司证券市场在长达四十年的高速发展拥有显著发展,可是金融体系仍不完善,由于发展趋向受宏观经济政策政策影响非常大[12],不能充足依靠市场监管和市场规律开展自我调节,促使首钢集团本身缺乏发行股票的驱动力,导致了银行借款在中国企业债券融资中仍占较大比例。

(四)存在问题研究

1.金融机构服务体系不完善

我国现阶段构建的投融资平台不够多,金融企业针对小企业融资层面的服务体系都不健全,证劵市场准入制度竞争压力大,尽管主板市场其实就是二板市场对中小企业上市的要求比一板销售市场松一些,但是对于成立年限、资金保有量、经营效益等具有要求。北京首钢集团在运营过程中出现大量资金短缺问题时,只能依靠向大中型商业银行来调济。但由于企业财会人员专业素养不太高,会计账务处理错乱,导致信息公布虚假,向银行申请贷款时,金融机构把握的信息与北京首钢集团却不一致,造成信息不对称现象产生。金融机构需要投入大量时间和精力鉴别各项性能指标是否准确,然后全方位评定北京首钢集团的清偿债务能力,评定完之后才能再决定是否根据借款申请。这样一来,北京首钢集团等待时间可能较长,有可能会错过了企业引入资金的最佳时期。

2.资金管理风险较大

第一,市场销售钱款和工程账款不能及时取回。首钢在运营过程中需要占有更大的市场市场份额,会容许顾客无需马上支付,但在后面规定时间内支付就可以。因为没有构建起严格催款规章制度,停留了大批应收账款,资金回收利用时长相应增加,抵挡运营风险的能力下降,最终造成公司资金资金周转艰难,无法构建起新的销售渠道来扩大经营,提升竞争能力。

第二,缺少对资金所使用的长期性科学布局。现金比率从1.15上升到了1.86,表明首钢并不能对临时闲置不用资金来投资获取收益,也无法及时预测紧缺的资金需求量,资金应用效率低下。

3.管理层追求的目标不同。

高管努力的目标在于激励制度与制约机制。股东资本更大化可谓是股东努力的目标,但在X,有一系列的规章制度或体制使管理人员的经营计划与股东目标相一致,这种规章制度或体制包含:①经理人力资源市场。经理人力资源市场对管束经理的举动起着重要的作用,股价多少说明了经理公司业绩优劣,经理人力资源市场根据股市传达的信息准确地点评经理的业绩考核。在这样的制度的鼓励下,经理人想要在经理人力资源市场中取得核心竞争力,终将为了追求股东资本更大化而认真工作;②激励制度。激励制度被称之为促进经理经营计划与股东目标一致的最有效技术手段,在X激励机制一直很受高度重视。

 四、我国上市公司合理确定融资顺序的策略

通过对比北京首钢集团融资顺序的特征和缘故,发觉现阶段很多上市公司存有融资喜好,融资顺序也不科学。上市公司目前融资顺序的主要原因的因素很多,包含上市公司的结构缘故外部政策及市场危害。在我国上市公司应伴随着市场环境的改变,加强自身建设,适时调整融资顺序。

 (一)精准定位,合理选择融资顺序

对北京首钢集团融资情况的研究发现,这和我国一些专家对金融体系的大量研究成果不一致。在我国上市公司存有股份融资喜好。确立在我国上市公司的融资顺序,必须精准定位,不仅有市场环境等外在因素,也是有领域差别、发展过程和治理结构等里面要素。

1.行业差异

在我国上市公司融资顺序与“喜好融资基础理论”反过来,合乎欧X家等较比较发达资本主义社会的融资顺序和喜好融资基础理论,但是不适宜在我国上市公司融资状况。由于欧美成熟的金融市场为公司债券发行带来了便捷,且以相对较低的费用和成本上市公司关键依靠证劵融资。伴随着欧X家商业服务对投资银行业务的分离出来,金融业没法经营7年以上长期贷款。在这样的独特环境下,西方的上市公司只有运用金融体系及时融资,而无法由银行中介间接性为长期贷款融资。对实际问题的分析表明,在我国上市公司需要进行融资顺序的有效选择,务必深层次特定行业,科学研究实际公司的融资个人行为,考虑到领域差别,精准定位上市公司自已的具体情况,摆脱成见,融合融资基础理论在财务会计中的基础知识最前沿,对本公司融资难题根据精准定位和融资知识学习,合理地选择融资方法,选择合乎本公司具体状况和将来战略规划的有效融资顺序。比如房地产业上市公司应收帐款占比比较大,其融资顺序具备行业特有性。

2.发展阶段差异

高效的融资顺序能够助力公司的企业运营主题风格活动,不一样发展趋势阶段的上市公司有着不同的发展战略规划,企业应在不同发展趋势阶段根据自身的规范选择相对应的融资顺序。与此同时,发展趋向中国历史上的融资顺序也是一项艰巨任务。世界各地的工作经验说明,企业并不是单纯的借助外界投资来实现发展趋向,反而是借助内部构造积累来蓬勃发展。在企业发展前期融资顺序应该是自然人股东的投资-财务会计融资的发展中后期,融资顺序应该是内部构造融资,在员工持股计划的前提下完善公司内部的资本积累体系。上市公司在高速发展的进程中,务必选择适宜的融资防范措施,高效率有效地分派融资顺序,资产运用高效率,推动融资构造。

(二)债券优先啄序,多方式融资并行

1.银行贷款和发行债券相结合

国内企业对外开放来融资有明显股份喜好,但股份融资会消除目前股东管控权,其融资成本相对高,容易引起经营风险。加上在我国很多上市公司经营效益不太理想,每一股回报率比较低。贬值率太低会缓解内部结构保留积淀,限定内部结构融资经营规模。因而,负债喜好挑选、股份融资和内源融资只是作为上市公司的协作融资方式。

近些年,在我国债券市场有一定的发展方向,却也存有流动性不够、供求平衡等诸多问题。因为股票发行遭受众多环境的影响,在我国上市公司在开展负债融资时不要将债卷做为主要挑选。与证劵市杨对比,金融体系相对性完善,并且金融机构一直是很多企业外界融资的来源,能够是企业融资的主要挑选。但上市公司具体债卷融资在实践中,不能只是依靠其中一种融资方法,二者紧密结合可以更好的做到筹集资金实际效果。两种形式紧密结合有利于减少融资成本费。融资费率和资金实际操作协调能力。

2.发行股票非首要,多方式融资并行

依据使用权基础理论,企业需要最先应用内部构造中积淀资金,随后应用债务融资,只会在债务很可能会引起经营风险时候考虑到发行新股。尽管我们国家的具体情况与资本主义国家不一样,但是其完善基础理论仍是在我国融资现况发展的趋势。除此之外,发行新股费用高过别的融资方法,由于XX机构必须对公司股东与公司资本利润及利息费用双重缴税。上市公司运营状况不佳,个股不能及时付款,将遭受破产风险。公司股东务必担负比借款人更高经营风险。即股份融资的安全隐患超出债卷融资风险性。除此之外,发售股份是重要融资方法,新公司股东的引进分散化了企业集团的资产所有权和对重点经营事项决策权,阻拦企业集团的经营管理。新公司股东还共享公司累计盈余,出让股利分配分派和收益权,减少每一股纯利润。同步进行多种形式的融资。本质上可以按其他综合收益和折旧费用、短期贷款和长期贷款、新股发行、增发股票和增发新股六种融资方法筹资。依据上市公司和行业优点,发展趋势产业投资基金,积极主动开展业务,也可以根据微环境分析转变适度开展国外融资。

 (三)加强自身优化,重视融资决策

1.完善治理结构

完善公司治理是公司融资效率的必要性由于上市公司股权融资管理决策其背后的体系便是公司治理。假如公司治理不当,管理人员很有可能会采取有益于本身前进的股权融资管理决策,舍弃自然人股东的管控权。不合理融资模式会影响到中后期企业的运行,完善公司治理,首先完善董事会的管理方案。这是董事会使用人和管理人员间的公路桥梁。应该根据上市公司经营规模股东情况适时调整企业董事会经营规模交流会之后创新与高效率不够,对企业体制造成不良影响,另一方面容易造成管理人员监管力度不够。欧X家里的投资人、新成立公司的控制者或收购者大部分都会客观性调节董事会的经营规模,通常是让状态低迷的公司摆脱困境。因而,在中国上市公司时应根据自己的情况设定适度的董事会经营规模。完善董事会构造,充分运用外界独董效用,董事会工作效率。

在我国大部分上市公司内部构造基层党组织复杂,在双层化、垂直领域工作上内部构造工作效率不太高,也提高了企业集团的运营成本,从而影响公司融资资产使用及经济收益。要强化管理机制,形成了以实用价值和高效率为出发点的经营思想。根据创新发展和组织架构改善,提升企业融资管理决策高效率。要科技创新市场经济体制,持续推进企业管理机制科技创新。既需要对生产经营者进行管理和管教,又要了解给予一定的的激励,灵活运用经营人与公司成员自觉性和主动性,不断完善公司治理,为企业融资管理决策打下坚实基础。

2.公司股权结构和债务结构调整

在我国上市公司融资结构确立合理债务融资经营规模和时限。一些上市公司公司股权结构依然不合理,务必推动股份制改革,进行股份多元化,充分发挥上市公司的影响力。引进不一样的投资人、股票价格股东结构,以吸引更多投资、公共资源。除此之外,在我国上市公司股权融资喜好促进债务构造突显,债务融资的税盾和财务杠杆系数不可以充分运用。流动性能够抑止企业债转股个人行为,降低债务交易费用,但过多短期负债也成了公司流动性工作压力。长期负债能够鼓励他们谨慎投资新项目,降低盈利交易费用在我国上市公司应根据自己的情况明确适度的债务融资占比,提升本身融资结构甚至企业的价值。

 (四)适应并利用好我国的融资环境

伴随着中国经济发展的品质,上市公司融资自然环境也逐步完善,务必融入飞速发展的大环境,有效调节融资次序。

1.收益分配机制和约束机制逐渐标准

近年来随着上市公司股利支付率现行政策的突破和完善。与负债融资不一样,上市公司股份融资不要承担贷款利率,分给公司股东的收益还在于企业的经营战略决策,未受管束的税收滞纳金[19]。低成本股份融资成本费用变成上市公司的融资喜好,非常容易得到相当多的融资,有时候上市公司也可以通过股份融资挣钱。从此,现行政策不断颁布,对上市公司企业会计准则展开管束与标准。

中国的企业股利分配现行政策也提高了相对性约束机制。投资人将长线投资视作资本利润并不是年底年底分红,无法得到合理保证,伤害中国股票市场的不断起伏。与时共进,这样的事情不益于投资人的投资自信心,伤害其投资建议,不益于股票市场灵活运用其融资功效。因而,需要注意维护保养股东权利,上市公司需要解决股利分配开展长久整体规划。股份融资是重要融资方法的,应注意股利支付率,符合规定规范后才可再融资。上市公司在排序融资次序时,理应重新审视这个方法,高效地排序。

2.企业债券等融资销售市场日益健全

为了能改进已有的融资构造,能够更好地做到融资方法的多元化,中国早已加速培养和发展趋向企业债券市场,活跃性金融体系。与欧X家对比,中国金融体系发展趋向比较快,但负债稍短。这类失衡危害了中国金融体系的身体健康或长期发展趋向。与股份融资对比,企业债券降低了融资成本费,与能通过债务融资得到财务杠杆系数的间接性融资里的银行信贷业务对比,融资费用和融资方式存在一定差别。关于企业管理人员的管束,企业债券强过个股融资。规避了发售限定过严、行政审批繁杂、贷款担保融资严苛等防碍企业发行债券的缺点。次之,在年化利率方法、债卷方法、贷款还款方式、时限类型构造等多个方面,激励发行债券公司开拓创新。进而对公司股东独特的魅力。与此同时,金融体系体制改革加速,股票市场管控提升,银行监管体系等外部环境健全,也激励上市公司首先选择债卷融资。

 五、结论

总的来说,伴随我国经济发展的迅猛发展,上市公司的融资顺序对企业的发展起到越来越主导作用。我们国家的上市公司拥有自身特定融资顺序。从1984年明确提出优序基础理论开始,世界各地的专家教授从未停止过对于这个问题的讨论。虽然这一基础知识西方国家赢得了普遍确认,但仍然存在谬论。原文中最开始界定了融资和融资这个概念,整理了上市公司比较常见的融资基础理论和方法,阐述了在我国上市公司首钢的融资方式,并阐述了首钢目前融资顺序的产生原因。最后,对如何合理确立在我国上市公司的融资顺序明确提出一些建议:第一,精确定位,选择合适的融资顺序;第二,债务优先选择顺序,多方法融资;第三,提升本身提升,高度重视融资管理决策;第四,应用并利用好我们国家的融资自然环境,并逐一展开。

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