造纸行业偿债能力分析—以中顺洁柔为例

第1章绪论

1.1研究背景

随着市场经济的快速发展，人们生活水平的提高，人民对生活质量的要求也越来越高。尤其是与人们生活息息相关的生活用纸，对生活用纸方面不仅仅要求质量，更加注重纸的外观以及多样化用途。截止2018年，造纸行业在全国有22家A股上市企业，造纸行业竞争愈来愈激烈。因此，企业管理者更加注重对财务报表的分析，把控财务状况，做出最优的决策，以此来提高市场竞争力。通过剖析财务报表，了解各项指标所隐藏的财务讯息，比对和分析行业状况，筛选出利于自身决策的信息，及时调整经营战略，从而促进公司健康发展。

本文研究以造纸行业中的中顺洁柔为例，社会经济水平的发展和消费水平的提高促使消费者对生活用纸的要求越来越高，生活用纸作为生活必需品，而中顺洁柔作为龙头企业之一，其市场前景非常广阔。但是，伴随着良好市场趋势的同时，也面临着纸浆等原材料价格波动幅度大，区域竞争压力大，国家政策的加码等风险。面对诸多外部因素的影响，对企业的生产经营更是一种挑战，企业经营状况的好坏直接通过偿债能力的强弱来体现。

1.2 研究意义

理论意义在于，文章通过对偿债能力的理论研究，了解偿债能力各项指标的含义，再结合中顺洁柔案例的分析得到更加清晰的认识，通过案例更加透彻的认识偿债能力分析的意义，不拘泥于书本上的理论，增强财务分析在实践中的运用。

现实意义是通过研究中顺洁柔的偿债能力分析的各项指标来透视和了解企业的偿债能力，并结合行业情况进一步分析偿债能力对企业发展状况的意义。通过偿债能力分析，帮助企业管理者更早的发现企业在经营过程中可能出现或已经出现的问题，并及时采取相应的手段解决问题。最后，为利益相关者的各项经济活动做出相关数据的参考，也为经营者提供正确的经营方向，促进企业生产经营的顺利进行。

1.3研究思路与方法

1.3.1研究内容

本文选择造纸行业为研究对象，以财务报表为基础，分析财务报表为起点，透析和深入了解造纸业的偿债能力情况。本文以中顺洁柔股份有限公司为造纸业的代表，通过研究偿债能力的理论基础及其意义，把理论知识实践于中顺洁柔的财务报表中，通过财务数据的支撑具体分析各个指标偿还债务的情况，揭示企业存在的财务问题，进而为企业经营者提供合理的建议，提高其行业竞争力。

1.3.2研究方法

研究方法：研究方法是研究论文的前提和基础。每一个研究成果的出现均是翻阅了无数资料，进行多次考证之后得出的。首先，进行了各类文献资料的查阅和归纳，深入了解偿债的含义和应用，为摘取财务报表中的关键信息做准备。其次，本文采用了趋势分析法、比率分析法等具体的方法进行财务分析和评价。最后，摘取了中顺洁柔2015～2017年三年的报表数据为基础资料，以具体案例研究进行实证分析。

1.3.3研究思路

本文首先对财务报表分析中的偿债能力分析进行理论研究：了解偿债能力分析的定义和种类，以及对各项指标进行解释。通过比对行业的现状，再利用各项指标对中顺洁柔企业2015～2017年的财务报表进行分析和评价。最后指出其方案存在的不足，并提供合理的意见和建议。

本文论文结构安排见图1-1：

　　图1-1研究框架与结构

　　第2章偿债能力的相关理论

2.1偿债能力分析的概念

偿债能力是企业偿还到期债务（包括本息）的能力，即企业对其全部到期债务清偿的承受能力或现金保证程度。偿债能力分析就是对企业日常经营状况的检测与衡量，若企业能确保到期债务的偿还，并且还有足够资金维持日常运营，可以看出此时企业的财务状况是健康的并且日常经营处于平稳状态。

2.2偿债能力分析的指标

偿债能力分析按债务到期时间长短可以分为短期偿债能力以及长期偿债能力。短期偿债能力分析是指企业使用它自身的流动资产来偿还其流动负债的能力，不仅是评定企业偿还其短期债务的能力的重要指标之一，而且还是评定企业财务状况是否正常的重要标志之一。影响企业短期偿债能力的因素主要有营运资本、流动比率、速动比率及现金比率等；长期偿债能力是指当企业有较强的短期偿债能力时，还能偿还非流动负债的能力。同理，影响长期偿债能力的因素主要有资产负债率、产权比率、权益乘数及利息保障倍数等。

2.3偿债能力分析的意义

偿债能力分析是衡量企业经营状况的重要标志，是检验运行状况的健康与否的重要因素，更是企业控制财务风险，准确预估筹资前景的关键指标。重视并有效提高偿债能力，使得企业经济效益的稳定持续增长。

2.3.1对企业投资者而言

有效的偿债能力分析可以帮助决策者把握企业财务活动，了解企业经营状况。投资者通过对企业的长期偿债能力的数据统计分析，可以总结出企业的财务及经营情况，然后深思熟虑对其投资的风险。对投资者而言，其利益状况与企业偿债能力紧密相关，企业偿债情况越好，利益就多一分得到保障。除此之外，企业借款的利息费用金额一般情况下是固定的，且在税前支付，因此，投资者能通过财务杠杆获得杠杆效益。

2.3.2对企业经营者而言

企业经营者不仅随时关注着企业整个运营状况，而且还是企业决策的最高制定者。而维持企业日常运营状况的前提是拥有充足的资金保障，并且企业偿债能力的强弱直接可以由企业资金的有序循环和有效周转反映出来。因此，关注偿债能力的分析对企业经营者维持日常运转，促进生产平稳运行极其重要。

2.3.3从债权人的角度

债权人为了保障自己的权益，关注公司的偿债情况，看公司经营状况是否健康，分析其盈利能力，从而决定是否提前收回债权或者继续对其投资。

2.3.4从其他利益群体的角度

企业偿债能力分析是其他利益群体评价考量企业的一个入口，通过偿债情况去了解企业的经营信息和财务情况，发现企业经营问题以及是否有更好的发展前景，从而确保自身利益的安全。

第3章生活用纸行业概况及中顺洁柔偿债能力分析

3.1现代用纸行业概况

造纸行业是与人们生活联系较为紧密的一个行业，是我国国民经济的重要组成部分。

我国人口较多，具有较大的生活用纸消费市场人均消费量较大，但是近年来，造纸行业中小企业数量增多并且占的比重大，逐渐出现供过于求的情况。根据造纸协会的数据显示，2008～2017年生产量的年平均增长率为6.38%，消费量的年平均增长率6.55%。我国的生活用纸在生产量和消费量都呈现出直线上升的趋势。此外，随着生活水平和生活质量的提高，消费观念和消费习惯也在不断改变，人们对纸的需求朝着中高档方向发展。伴随良好机遇的同时用纸行业也面临着重重困难。造纸企业对原材料的依赖性较大，近年来，我国的纸浆价格持续上涨，提高了造纸业的成本，使得各大纸业竞争压力大。其次，国家也出台了一系列的政策推动产业转型升级，例如，《排污许可管理办法（试行）》的出台，高要求了企业对环境的保护，限制了排污量，对造纸行业来说既是一次转型升级的机遇也是一次变革产业的挑战。在造纸行业中，各大公司的资产总额主要由货币资、应收项目、存货、固定资产等构成。其中存货和应收项目的不确定性因素较大，易出现存货滞销、应收项目出现坏账以及资产减值的问题。

3.2中顺洁柔纸业股份有限公司的简介

中顺洁柔纸业股份有限公司，该公司成立于1999年5月28日，该企业主要致力于生活用纸的生产、研发、加工、销售。在2010年，该公司在深圳证券交易所上市，其证券简称：中顺洁柔，证券代码为：002511。目前中顺洁柔有两大品牌，分别是“洁柔”以及“太阳”，主要的销售产品有手帕纸、软抽纸、盒巾纸、卷纸等。公司为发展差异化产品体系，致力于生产和销售中高档生活用纸。公司每年投入大量的研发费用致力于产品的研发，产品也已经通过ISO9001质量管理体系认证，对产品质量、品质有着较强的保证。

中顺洁柔的营销覆盖面较广，国内和国际市场均有一席之地。国际上与俄罗斯和巴基斯坦等国家和地区均有合作关系。内地建有六大生产基地，分别在广东江门、云浮、四川成都、浙江嘉兴、湖北孝感、河北唐山。无论是国内还是国际均有较广的市场，是快消纸业不可或缺的中坚力量。

下面是中顺洁柔最近三年的部分的资产负债表和利润表，我们可以通过表中的数据进行分析后，对中顺洁柔的财务状况有初步了解。

表3-1 中顺洁柔2015～2017资产负债表（部分）单位：万元

从表1可以看出，2015～2017资产总额从454 428万元增加到579 185万元，其中2017年增长较快,其增幅达到了28.35%。货币资金余额逐年增加，在流动资产总额中占比最大；其次，应收票据增长速度最快，企业因赊销产品采用商业汇票的结算方式，但受付款人的财务状况影响，对该项目的变现性和周转性影响较大。另一方面，在建工程增幅高达2227.80%，主要是分公司云浮中顺、唐山中顺项目工程增加所致，企业整体经营规模扩大。其负债总额由2015年的2 011 031万元增加到2017年的274 790万元，2017年的增幅达到51.31%；流动负债增幅中短期借款增幅最大，达到1627.93%主要是本年度生产经营需要所致。

表3-2 中顺洁柔2015～2017利润表（部分）单位：万元

从表二可以看出2016～2017年营业收入从295 898万元提高到463 835万元，两年稳定增长，2017年增幅为21.76%；营业成本从286 552万元增加到424 472万元，2017年的增幅为21.72%；净利润从8 820万元提高到34 907，其中2016年增速最快，高达195.26%。期间费用来看，销售费用和管理费用呈平稳增长趋势，财务费用逐步下降。企业的销售费用增加，与企业市场规模的扩大有关，加大了市场的推广力度，开拓销售网络；而财务费用减少可看出，企业借款减少，利息支出减少。从投资收益来看，2015～2017波动幅度较大，2016年相比降低了69.98%，虽然2017年有回升，但仍低于2015年。其次，资产价值损失变动幅度较大，在2017年降幅达到77.92%，主要与存货跌价准备有关，而2017年资产减值损失减少的原因，主要是由于存货减少计提减值准备。因此，2015～2017年，净利润总的来看呈上升趋势。

3.3 偿债能力相关指标的分析

3.3.1 短期偿债能力的分析

短期偿债能力是指企业偿还其流动负债的能力，企业流动资产的构成项目与企业的短期偿债能力紧密联系，会在一定程度上影响企业的短期偿债能力，具体表现在当流动资产中的货币资金、应收账款、应收票据、存货等项目的周转速度及可变现速度越快的时候，企业短期偿债的保障程度就会随之升高。因此，我们可以通过对营运资本、流动比率、速动比率、现金比率的分析，从而去分析企业的短期偿债能力。

1.营运资本

营运资本又称“剩余成本”，是指流动资产总额与流动负债总额的差值，其可以后用于日常经营运作的成本。其计算公式为：

营运资本=流动资产—流动负债 （3-1）

营运资本是可以直接映射出流动资产在偿还流动负债之后的剩余金额的一个重要因素。营运资本反映了偿还流动负债后的可变现资产情况，可变现资产越多，偿还短期债务的能力就越强，债权人的权益越有保障。可变现资金出现短缺时，偿债的风险越高，债权人收回债权的风险就越大。根据2015～2017年中顺洁柔的财务报表数据，营运资本如下表:

表3-3 中顺洁柔2015～2017营运成本单位：万元

由上表可知，2015～2017年营运成本分别为90 843万元、111 084万元、44 178万元，营运成本呈上升趋势，由此可看出当企业可用于偿还债务的资金越是充裕，其短期偿债能力也就越强。然而就债权人而言，就会觉得自己的权益更有保障。

2.流动比率

流动比率是指在一定时期，企业流动资产与其流动负债的比值。它可以作为企业流动资产对其流动负债的偿还保证，也可以显示企业短期内偿还债务的情况。其计算公式是：

流动比率=流动资产/流动负债 （3-2）

一般来说，流动比率最好的是为2，此时企业的资金不仅能够满足平时的需要，而且还会剩下更多的资金去偿还该企业短期债务。反之，如果该企业的流动比率值比较小的话，可能因为企业举债经营过多，企业很可能面临债务清偿困难问题。

表3-4 中顺洁柔2015～2017流动比率 单位：万元

从表4中可以看出，企业流动比率呈现上升后下降趋势，2016年的流动比率比较接近于2.0，此时有足够的资金偿还短期债务。但是，2017年流动比率下降了0.98，主要原因是流动负债金额较大，每1元流动负债减少了0.98元的流动资产作为偿债保障。说明企业的流动资产仅仅支撑日常经营的需要，短期偿债能力与2016年相比，2017年短期偿债能力风险明显增加。

3.速动比率

速动比率是企业流动资产减去存货后的差值与流动负债的比率，速动比率排除了由存货带来的“存货滞销”的风险，弥补了缺陷，因此，速动资产能够很好地映射出企业偿还短期债务的情况。其计算公式为：

速动比率=速动资产/流动负债 （3-3）

速动比率=（流动资产—存货）/流动负债 （3-4）

速动比率在在减去存货的那部分值之后，进一步提高其资产的变现能力，因此，速动比率在实际应用中，经常被用来判断该公司是否能够偿付流动负债。一般而言，最正常的速动比率应该为1。

表3-5 中顺洁柔2015～2017速动比率单位：万元

由表5可知，2015～2017年，速动比率呈先上升再下降的趋势，2017年速动比率为0.96，接近1，虽然相比2016下降了0.76，即每一块钱的流动负债将会减少0.76的速动资产作为偿债保障，但是速动比率在一个合理的数值范围内；而2016年的速动比率则过高，手中的保留的可变现资金过多，没有合理的运用。

4.现金比率

现金比率是指货币资金与交易性金融资产的总和再与流动负债相比的比值。

其计算公式为：

现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债 （3-5）

企业用现金类资产偿还负债，可以从中看出该公司的直接支付能力。对于短期债务的债权人而言，现金比率越高，债权越有保障。但是对于一般企业，不宜留更多的现金在手上，如果该比率过高，表明企业现金类资产盈利能力较差，没有得到合理利用。并且，现金资产对于企业来说不止是偿债，还应具备投资性、预防性等功能。

表3-6 中顺洁柔2015～2017现金比率单位：万元

由表6可知，中顺洁柔2015～2017年，现金比率均处于较高的值，都大于合适数值20%，尤其是2016年，比率为99.59%，表明企业手中保留的现金类资产较多，所筹集的资金未能得到合理的运用。造成投资机会浪费，增加企业的筹资成本。2017年比率下降，说明企业对现金的利用率有所提高。

3.3.2 长期偿债能力的分析

长期偿债能力是企业保证到期非流动负债及时偿付的可靠程度。而企业的非流动负债主要内容包括长期借款、应付债券以及长期应付款等。能够改变企业长期偿债能力的要素有很多，其中主要有企业的资本结构、非流动资产的规模与结构以及企业的获利能力等。而能够直接影响长期偿债能力的因素主要有资产负债率、产权比率、权益乘数及利息保障倍数。

1.资产负债率

资产负债率是指企业负债的总金额在企业资产总金额中所占的比例，它作为评估企业偿债水平以及财务风险的主要象征。通过资产负债率，我们可以从中了解企业通过负债筹集的资金在该企业资产总金额中所占的比例，同时，企业可以通过资产负债率将企业利用债权人资金所投资的项目表现出来，也可以因其作为财务杠杆，而使企业获取收益。

资产负债率=负债总额/资产总额 （3-6）

资产负债率反映的是资产与负债的比例关系，对于企业管理者而言，在保证一定的财务风险的同时，利用举债经营为企业获取利益，资产负债率保持在40%～60%之间较为适宜。相对债权人来说，资产负债率越低，其权益越能得到保障。

表3-7 中顺洁柔2015～2017资产负债率单位：万元

上表可知，中顺洁柔纸业2015～2017年呈先下降再上升的趋势，企业偿债能力下降。2017年资产负债率为47.44%，虽保持在合理范围内， 但与2016年相比，资产负债率提高了7.19，表明其财务风险增大，负债总额增多，用于扩展企业规模借款增多。

2.产权比率

产权比率又叫做债务权益比率，反映的是债务资本与权益资本之间的比例关系，是企业所有者权益对负债总额的保障程度。

产权比率=负债总额/所有者权益总额 （3-7）

产权比率是评估资产结构是否合理的重要指标，表明的是债权人投入的资本和投资者投入的资本。当指标过低时，表明负债总额占资产的总额较低，企业偿债能力较强，企业的财务风险较小，债权人的权益更能得到保障。相反，当指标过高时，企业偿债能力越弱。

表3-8 中顺洁柔2015～2017产权比率单位：万元

从上表可知，2015～2017年产权比率波动较大，呈先下降后上升的趋势，企业偿债能力下降，企业2015～2017年所有者权益总额依次为243 397万元、269 639万元、304 394万元，呈上升趋势，同时企业负债总额增长过快，每1元股东权益借入的债务数额较高，债权人的权益保障程度较低，承担的风险太大，此时债权人不愿意向企业增加借款，使得企业财务风险增大。

3.权益乘数

权益乘数，是指资产总额与所有者权益（股东权益）总额之间的比值，它可以直接映射出企业的负债程度。其计算公式是：

权益乘数=资产总额/所有者权益总额 （3-8）

影响权益乘数的因素主要有资产负债率，当企业的资产总额不变时，权益乘数与其呈同方向变动趋势，即随着负债比率的升高，权益乘数也随之升高，这可以表明企业的负债程度相对较高，在给企业带来收益的同时，也会遇到较大的风险。

表3-8 中顺洁柔2015～2017权益乘数单位：万元

由表9可知，权益乘数与该企业的资产负债率的变化趋势是相一致的。在2017年，该企业权益乘数为1.902744，比2016年增加0.2292，对债权人而言，权益乘数是用来表示企业资产总额与所有者权益总金额两者之间的倍数，如果该值越小，则可以表明所有者投入的资本在资产总金额中所占比例很大，而相对的负债所占比例就越小，最终映射出更低的企业的长期偿债能力。

4.利息保障倍数

利息保障倍数又称已获利息倍数、利息偿付倍数，是指企业的息税前利润总额与其所付利息费用之间的比值，通过利息保障倍数，我们可以准确的明了企业获利能力对债务利息的保障程度。

利息保障倍数=息税前利润/利息费用 （3-9）

利息保障倍数=（净利润+所得税费用+利息费用）/利息费用 （3-10）

利息偿付倍数可以映射出企业所实现的经营成果并且支付利息费用的能力，该数值越大，可以说明该企业有足够的实力支付利息，企业对到期债务偿还的担保水平也就越高；反之，随着该数值的降低，企业的偿债水平也将随着降低。

表3-10 中顺洁柔2015～2017利息保障倍数 单位：万元

从表10可以看出2015～2017年息税前利润都是呈上升趋势，利息支出呈下降趋势，而利息保障倍数却都是呈现升高的趋势，因此企业支付利息的能力也会随之增强，以及对企业到期偿还的保障程度随之升高。

第4章 中顺洁柔公司存在的问题分析

1）流动负债比例较高，并且逐年上升。其中企业的短期借款占据极大部分，主要是因为用于补充企业的流动资金不足，相比2016年流动资金中“应收票据”和“其他流动资产”项目所占比例较大，对企业的变现能力造成了一定的影响，进而影响了企业的财务状况。其次，因其融入过多的短期借款，相对于长期资金来说，短期借款的资本成本更高，支付过多的财务费用，增加企业的财务风险。最后，企业应尽量避免使用“短贷长投”的经营方法，容易造成资金链断裂而破产。

2）应收账款呈逐年上升的趋势，资金周转缓慢，因长时间未及时收回容易形成坏账。中顺洁柔纸业作为大型的制造类企业，它的经营方式大都数以赊销为主，易形成大量的债权，使得累计在应收项目金额较大。其次，赊销产品对购买方的商业信用要求较高，因此在未确定购买方的信用状况、经营状况基础上，赊销风险较大。从而影响企业短期偿债能力状况，对日常经营造成资金断流的影响。

3）与2016年相比，企业财务风险增大，无论是短期偿债能力还是长期偿债能力都下降。一方面，在企业所有者权益总额增长较慢的情况下，企业负债总额较多，未能充分发挥企业财务杠杆的作用。

4）在造纸业竞争愈来愈激烈，原材料价格波动幅度大，区域竞争压力大，国家环保政策出台的大背景下，中顺洁柔仍然通过扩大生产规模的方式去抢占市场份额，利用短期借款来拓宽市场，对公司的经营造成不可忽视的债务风险。

第5章 解决中顺洁柔现存问题的建议

1）加强对应收账款、应收票据以及其他流动资产的管理。

在大多数企业中，应收账款都会以货币的形式收回，也有特殊情况是以非现金形式或者劳务形式收回，而收不回则会形成坏账。因此，我们应尽量缩短应收账款的账龄，从而可以在整体上提高应收账款的质量。其次，我们可以通过对债务人的构成来深度剖析债权的质量，同时分析债务人的经营状况是否稳定，财务状况是否良好；债务人所处的行业状况，债务人所处的区域构成状况等。

2）加强对现金类资产的运用。

在企业的资产负债表中，我们可以看到企业的现金类资产在日常经营管理中数量较多，通过筹资取得资金造成的成本过高。因此，现金类资产在企业中的数量应保持其维持日常经营的作用，并且，应具有其投机性和预防性的职能。

3）加强对企业信用政策的管理。

在销售中，企业制定的信用政策有着非常重要的作用。如果放宽信用政策，就会刺激销售，使得应收账款的规模增大，发生坏账的可能性也就越大。因此，要根据评估购货方的信用情况，制定合理的信用政策和营销策略。

4）重视分析偿债能力风险，提高偿债风险意识，注重分析财务杠杆作用。

合理的举债经营，可以减低企业的偿债风险。因为，企业负债与股东权益比率越小时，公司的偿债能力越大，而过高的举债经营，不仅受定期支付的利息费用影响，还会增加企业的还债压力。

5）要建立良好的企业经营环境，深度分析企业的经营范围以及优劣势，制定全局性的经营策略，解决各种风险及困难，抓住机会，利用国家产业政策进行产业结构升级，规避风险，实现企业的高速发展。

第6章 结论

6.1 研究的主要观点

本文主要是通过对近期造纸行业的现状情况了解，在造纸行业面临的纸浆价格大幅波动的风险、区域市场竞争压力以及国家政策管制的大背景下，对中顺洁柔2015～2017年的财务报表进行分析，运用趋势分析法、比率分析法等方法对企业的偿债能力的各个指标进行简要分析，通过指标透视中顺洁柔在应收账款、短期借款、货币资金等存在的问题，进一步分析对中顺洁柔的偿债情况的影响，提出企业在经营过程中存在的问题，对现在企业面临的问题提供一些建议和帮助。最后，也直视分析过程中未考虑到的因素对此次分析的局限。

6.2 不足

1）偿债能力分析只是财务报表分析的其中一个指标，如果要全面并且有效的分析一个企业的财务状况和偿债情况，应综合财务报表中的偿债能力、盈利能力、发展能力和营运能力四个方面去分析，单纯依据偿债能力的各个指标来判断企业的偿债能力，未免过于简单，不能全面的说明问题，从而得出的结论未免也会过于片面。

2）根据若干项目的相关数据进行分析，对数据的准确性要求较高，无法确保数据的准确完整。其次，财务分析数据受人为因素的影响较大，数据的可靠性无法得到保证。

3）最后，本文仅仅分析财务相关的指标，忽视了非财务因素的影响。仅仅分析了公司内部的偿债财务风险，没有分析行业风险、国家政策变动带来的政策风险以及信贷风险等非财务因素。 ​​​​​​​

造纸行业偿债能力分析—以中顺洁柔为例

价格 ¥9.90 发布时间 2022年12月11日

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