万科企业股份有限公司财务可持续增长研究

　　摘要：随着国际竞争日益激烈，企业的财务可持续增长问题受到广泛的关注，在现代经济社会中，房地产业横跨生产、消费、流通三大领域，涉及众多的行业，在国民经济体系中处于基础性、先导性和支柱性的地位，对国家的经济发展起着重要的作用，能够推动城市开发，进行现代化建设，带动相关产业发展，促进经济增长，增加财政收入。在企业总体资源有限的情况下,一味地追求规模的扩大、资产的扩充、销售的高速增长,结果并不一定是企业价值的增加,反而有可能大大减少企业的现金流量,从而降低企业的营运能力与偿债能力,使得企业陷入困境。财务资源、能力及信息是实现财务可持续增长管理的基础。企业要实现财务可持续增长,就必须要有一定的财务资源、能力及信息。财务资源数量的多少,直接决定财务可持续增长速度的上限;企业财务行为活动能力的强弱,影响企业财务资源效能的发挥,并最终影响财务可持续增长率;财务信息的完整性、及时性及透明度,是确保企业财务决策活动正确的前提条件。万科企业股份有限公司是房地产行业的龙头企业，通过对万科企业股份有限公司的财务可持续增长的分析，找出影响其财务可持续增长的主要因素，分析万科企业股份有限公司存在的问题，提出相应的解决建议，为其他房地产公司提供借鉴。

　　关键词：财务可持续增长；万科；财务指标；竞争；决策

　　每一个企业在生存与发展中想要达到的目标就是增长，持续不断地增长代表着为股东创造更多的价值，企业会越来越受到投资者的关注与信任，因此，越来越多的企业注重自身的增长，把快速增长作为企业的首要目标，为达到这个目标，投入了大量的人力、物力与财力，忽视自身的发展能力，只看到了快速增长带来的好处，没看到一旦增长超过了企业可以承受的速度会使得财务资源变得紧张，会产生财务危机；有些企业看到盲目增长带来的严重后果，所以将企业的增长速度放慢，忽略了增长速度过慢会导致企业大量的财务资源闲置，造成浪费，随着竞争的越来越激烈，这种企业终将会被市场所淘汰。过快或过慢的增长速度都不能使企业长久地生存下去，只有进行可持续增长才能使企业不被环境所淘汰，运用各种财务指标对财务可持续增长进行计算、分析能够使企业更好地知道自身的发展状况，从而确定合适的企业战略。

　　1.1.1 研究的背景

　　财务报表分析产生于19世纪末20世纪初，现如今全球经济的快速发展，带动了各行各业的繁荣，会计对于现代市场的作用尤为明显，财务报告中的财务报表作为最重要的数据信息载体财务报表分析也越来越重要。财务报表分析是企业会计人员对企业财务报告中的数据进行专业层面的分析以及做出职业判断，在此过程中需要会计人员了解该企业的背景，结合企业所在的行业状况对该企业过去和现在的财务状况、经营成果和现金流量情况进行分析。

　　1.1.2 研究的意义

　　通过对该公司的资产负债表、利润表及现金流量表进行分析，得出万科企业有限公司目前发展的特点、趋势和不足，并提出与之相对应的建议，不仅为企业找到解决措施，也给行业中相关企业和信息使用者和投资者提供真实有效的分析报告。

　　1.2.1 国内研究现状

　　到目前为止，财务分析已经有百年的发展历史。在国内，进行财务分析的思想出现比较早，但是在计划经济的体制之下，财务分析只是企业经济活动的附属部分，并没有发挥出其特有的作用。但是，好在财务分析领域一直在进行改革，现如今财务分析领域不断深入发展，它的方法理论体系也渐渐得以确立和完善。

　　1.2.2 国外研究现状

　　财务报表的产生要从复式记账开始，而真正的财务报表分析要起源于19世纪末20世纪初，那个时候的财务报表分析主要是为了银行的信用分析而产生的。西方国家率先认识到财务报表分析对于一个企业甚至一个行业的重要性，因此，财务报表分析不论是理论还是技术进步都很迅速，已经发展成为一门独立的学科。

　　1.3.1 研究的方法

　　本文将对万科企业有限公司的资产负债表、利润表和现金流量表进行分析。

　　1.3.2 研究的内容

　　现如今全球经济的快速发展，带动了各行各业的繁荣，会计对于现代市场的作用尤为明显，财务报告中的财务报表作为最重要的数据信息载体财务报表分析也越来越重要。财务报表分析因它的全面性、系统性、综合性地记录了企业经济业务的发生，地位也随之越来越高。在这当中，公司财务报表分析是当中的重点，它的目的就是将财务数据转换成可读信息，供财务会计信息使用者更直接的了解财务状况，帮助会计信息使用者改善投资决策和分析战略前景，也能尽量地满足利益相关者的要求。

　　本文结合万科企业有限公司的的财务数据进行分析，对其发布的资产负债表、利润表和现金流量表进行分析。

　　分析结论为：万科企业有限公司在房地产行业中，它的经营战略和财务管理制度都是专业一流的，万科企业有限公司的年报中各个报表科目汇总的都非常细致。万科企业有限公司的会计信息质量符合要求标准，公司的盈利相对很强。

　　财务可持续增长是企业财务管理中的重要内容，企业必须认识到自身的财务资源是有限的。可持续增长率是可持续增长在企业财务上的体现，首次从财务管理的角度提出财务可持续增长的观点是罗伯特•希金斯，他认为财务可持续增长率是指在不需要耗尽财务资源的条件下，企业销售所能增长的最大比率。

　　可持续增长率是指企业不增发新股并保持目前经营策略和财务政策的情况下能够实现的最大增长比率。可持续增长率主要是指企业可持续销售增长率，计算公式为可持续增长率=销售净利率×总资产周转率×留存收益率×权益乘数。

　　企业的实际增长率=（企业当年销售收入—企业上年销售收入）/企业上年销售收入×100%，当可持续增长率小于实际增长率时，说明企业财务资源不足，资金短缺，处在成熟期和初创期的企业最容易出现这种情况，解决短缺问题的方法是进行外部融资；当前者大于后者时，表明企业有资金剩余，会造成财务资源浪费，阻碍企业的发展，这种情况往往表现为企业的增长速度落后于行业整体增长速度，处在衰退期和成熟期的企业容易产生空余资金，这时企业管理者应该转变自己的经营方式，积极开拓新的市场，寻找新的增长点；当前者等于后者时，表示企业充分利用财务资源，有利于企业的长期发展。

　　2.3.1 罗伯特•C•希金斯的可持续增长模型

　　希金斯是从静态的角度对企业财务可持续增长进行研究，在1977年第一次提出企业可持续增长模型，他将可持续增长率定义为：“可持续增长率是指在不需要耗尽企业财务资源的情况下，公司销售收入所能增长的最大比率”，

　　该模型基于以下假设：(1)企业想以市场条件允许的速度尽快发展；(2)企业想维持目标资本结构和固定的股利政策；(3)企业经营者不愿意或者不能够发行新股，即企业想要增加资产只能来源于企业的内部积累或是对外部进行债权融。资。在以上假设条件以及在公司没有改变经营策略和财务政策的情况下，一个公司想要增加营业收入就必须依赖于资产的相应增加，根据资产=负债+所有者权益这一基本会计等式可知公司资产的增加取决于公司所有者权益和负债的增加。

　　希金斯模型的实质是：公司的可持续增长率就是股东权益增长率，模型可以表示如下：

　　可持续增长率=所有者权益增长率

　　=本期收益留存率×期初权益资本净利率

　　=本期收益留存率×××

　　=收益留存率×资产周转率×权益乘数×销售净利率

　　希金斯的可持续增长率模型告诉我们，公司的可持续增长率主要受销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益率的影响，其中销售净利率和资产周转率反映的是企业的经营策略，而留存收益率和权益乘数则体现了企业的财务政策。

　　希金斯模型的主要优点：明确了影响及制约企业增长的财务因素，其模型简单，思路清晰，容易操作。但是，由于其模型是在一系列假设的基础上建立的，反映的只是静态状态下的企业可持续增长率，因此该模型的不足也是比较明显的。因为在实际工作中，希金斯模型的有些假设是很难存在的，且企业的计划或增长决策也不应该是一种纯粹的机械性活动。

　　2.3.2 詹姆斯•范霍恩的可持续增长模型

　　范霍恩对可持续增长问题进行深入研究，他认为许多企业由于过高的估计其财务实力，出现了破产危机，所以，企业应该选择切合实际的、为市场所接受的增长率，他将企业财务可持续增长定义为：“根据目标经营活动比率、负债比率以及股利支付比率而确定的年销售收入最高增长率。”如果实际增长率超过可持续增长率，则表明企业负债率的偏差较大。范霍恩根据不同的经济环境建立了可持续增长的静态和动态模型。

　　（1）范霍恩可持续增长静态模型

　　该静态模型的基本假设为：

　　1）企业维持现有的资产负债表和财务业绩比率；

　　2）企业不增加外部权益性资金；

　　3）企业增长只通过留存收益筹资；

　　4）企业计提的折旧额可以弥补营运资产的消耗；

　　5）所有新增的利息费用支出已经全部包含在目标净利润当中

　　基于以上的假设，根据范霍恩的基本原理：

　　资产增加额=负债增加额+留存收益增加额(3.2）

　　因为总资产周转率不变

　　则有：

　　资产增加/本期资本总额=

　　即：资产增加=×本期资本总额（3.3）

　　由于不发行新股或者是股票回购，股东权益只能通过留存收益的增加而增加

　　则有：

　　股东权益增加额=留存收益率××（销售收入增加额+基期销售收入）（3.4）

　　因为产权比率不变，即负债和股东权益同比例增加，则负债的增加额可以表示为股东权益的增加额与产权比率目标值的乘积

　　即：

　　负债的增加额=

　　留存收益率××（销售收入增加额+基期销售收入）×（3.5）

　　将公式3.3、3.4、3.5代入公式3.2得

　　可持续增长率=

　　整理后可得：

　　可持续增长率=

　　该式子表示了在给定假设和相关财务比率的前提下，企业应实现的最高年销售增长率。企业的销售增长率不止与企业内部有关，还与企业外部环境的变化有关。

　　（2）范霍恩可持续增长动态模型

　　静态模型是建立在均衡增长的假设的基础上，财务政策保持稳定，没有发行新股或者进行股票回购，但是在实际中，企业经营不是总处于平衡状态，由于各种因素的影响，不平衡的状态是一种经常的状态，企业必须对可能发生的风险进行预防和应对，才能使企业生产保持在平衡的范围之内。

　　动态模型基于以下假设条件：

　　1）销售增长在企业整个运转周期内不均衡

　　2）公司可以发行新股或进行回购股票

　　3）企业可以增加外部权益性资金

　　可持续增长率=

　　2.3.3 拉巴波特的可持续增长模型

　　X西北大学教授阿尔费德雷•拉巴波特从现金流角度来研究可持续增长的，他将可持续增长与企业的价值联系起来，认为企业持续的增长带来的应该是股东价值的持续增加。而在企业的发展中，企业的高速增长在不断地减少股东的价值，在此基础上，拉巴波特提出可持续的增长概念：在不筹措新股、锁定经营利润毛利率、每一元销售增长对应的投资增长，目标资产负债率和目标股利分配率的前提下企业每年最大的业务增长。

　　拉巴波特的可持续增长模型基于以下的假设条件：

　　（1）不需要筹集新股

　　（2）经营毛利率、目标资产负债率、每一元销售增长对应的投资增长、目标股利分配率保持不变

　　（3）用于维修费用的是折旧

　　在以上的假设条件下，拉巴波特的可持续增长的模型为：

　　可持续增长率

　　拉巴波特可持续增长模型以现金的流入和流出为出发点得出企业财务可持续增长率，将企业的经营效率与现金净流入结合起来，简单明了，但它把净利润直接视为经营现金的来源，过于粗糙，与模型建立的逻辑相背离。

　　财务可持续增长在财务上可以表现为财务可持续增长率，可持续增长率=（销售净利率×总资产周转率×留存收益率×权益乘数）/（1-销售净利率×总资产周转率×留存收益率×权益乘数），由此可见，影响企业财务可持续增长的因素主要有销售净利率、总资产周转率、留存收益率以及权益乘数。

　　1.销售净利率=

　　销售净利率是对企业财务指标—盈利能力的反映，体现的是企业每一元销售收入带来多少净利润。影响销售净利率的因素主要有企业内部的销售成本、销售价格，企业外部的行业特点、市场环境。由销售净利率的公式我们可以看出销售成本和销售收入是决定销售净利率高低的主要因素，显而易见，提高这一比率的方法有两种：一是降低销售成本，二是提高销售收入，在销售规模一定的情况下，销售净利率的高低由成本费用的高低决定，因此，企业必须降低自身的成本费用，提高科技水平，加强自身的管理，企业的销售净利率不会无限制地提高，会受到很多方面的限制。销售净利率提高了，有助于企业净利润的增加，进而使得企业留存收益增加，相应地，企业的可持续增长率就越大；反之，企业的可持续增长率就越小。

　　2.资产周转率=

　　总资产周转率是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量及利用效率，体现了企业每一元总资产所带来的销售收入，在财务分析指标体系中具有重要地位。

　　资产周转率可以从流动资产周转率和固定资产周转率分别进行分析。固定资产周转率（次）=销售收入/固定资产净值，固定资产周转率主要用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率。企业想要提高固定资产周转率一般有两种途径:一是在企业固定资产有限的情况下，加大科技投入，提升固定资产的使用效率，增加企业的销售收入；二是在销售收入既定的情况下，降低固定资产的数量，及时处理不用的固定资产。流动资产周转率（次）=主营业务收入净额/平均流动资产总额，反映了企业流动资产的周转速度，是从企业全部资产中流动性最强的流动资产角度对企业资产的利用效率进行分析，以进一步揭示影响企业资产质量的主要因素。要实现该指标的良性变动，应以主营业务收入增幅高于流动资产增幅做保证。流动资产的周转速度越快，资产的变现能力就越强，企业的偿债能力也越强，流动资产包括存货、应收账款、库存现金、银行存款、应收票据等等，因而对于流动资产周转率可以从应收账款周转率、存货周转率等相关因素进行分析，努力提高企业的可持续增长能力。

　　在其他因素不变的情况下，资产周转率越高，周转速度越快，企业实现的销售收入就越多，相应地带来的利润也就越多，股东权益也就较大，企业的可持续增长率也相应的越大；反之，企业的可持续增长率就越小。

　　3.留存收益率=1一股利支付率

　　留存收益率，指公司税后盈利减去应发现金股利的差额和税后盈利的比率。它反映的是企业的利润分配政策，表明公司的税后利润有多少用于发放股利，多少用于保留盈余和扩展经营。留存收益是企业在经营过程中所创造的股东权益，但因为企业自身发展的需要或法定的原因等，没有分配给所有者而留存在公司的盈利。留存收益是指企业留存于企业或是从历年实现的利润中提取内部积累，包括企业的未分配利润和盈余公积金两个部分。企业进行融资一般有两种方法，即对内对外进行融资，对内主要是对留存收益进行融资，对外主要是进行债权融资，增加留存收益，可以减少因对外融资而带来的财务风险，而留存收益由于股东的利益相关，企业要处理好自身的发展与股东利益之间的矛盾，考虑各方面的利益。在其他条件既定的情况下，留存收益率越大，企业的内部的资金就越多，外部融资的能力也就较强，企业的可持续增长率就越大;反之，企业的可持续增长率就越小。

　　4.权益乘数==

　　权益乘数又称股本乘数，是指资产总额相当于股东权益的倍数，反映企业所有者权益对负债的保证程度，由公式可得：当企业的资产负债率越低，权益乘数也就越小；反之，权益乘数越大，企业权益乘数越大，说明企业利用留存收益筹集的债务资本的能力越强，企业的销售水平也就越来越高，但企业的资产负债率过高会引起企业面临的财务风险过高，甚至会使企业处于破产的境地，因此，企业应该提升自身的管理能力，充分认识到自身能够承受的负债水平。

　　万科企业股份有限公司以下简称万科（证券简称：万科A，证券代码：000002）成立于1984年5月，现任董事长为王石，是中国目前最大的专业住宅开发企业，总部设在广东深圳。万科是全国第一个年销售额超千亿的房地产，它的最大特色重视道德伦理，公司追求通过专注、的稳健发展模式和透明、规范的企业文化，坚守价值底线、拒绝利益诱惑，坚持以专业能力从市场获取公平回报。通过透明、规范的企业文化和平稳、专注的发展模式成为最受客户、投资者、员工欢迎，最受社会尊重的企业。公司治理和道德准则上的表现，使得公司连续五年入选“中国最受尊敬企业”，连续第四年获得“中国最佳企业公民”称号。

　　在1988年的时候万科进入了住宅行业，并在1993年将公司核心业务确定为大众住宅开发。经过多年的努力，万科业务覆盖长三角、珠三角、环渤海三大城市经济圈以及中西部地区，年销售规模在不断地增加，2011年万科实现销售面积1075万平米，销售金额1215亿元；2012年销售额超过1400亿，销售规模持续居全球同行业首位；2013年实现销售面积1489.9万平方米，销售金额1709.4亿元，同比分别增长15.0%和21.0%，销售金额再度刷新行业纪录。2014年前三个季度公司累计实现销售面积1263.8万平方米，销售金额1490.6亿元，分别比2013年同期增长15.0%和16.0%。

　　万科逐渐形成在住宅行业的竞争优势：“万科”成为行业第一个全国驰名商标，万科的品牌优势在于建筑方面的功能属性和住房本身的设计以及万科的服务和社区文化氛围令人十分满意。（一方面有利于吸引潜在的消费者来购买，另一方面也可以有利于形成较高的住户满意度和忠诚度）。

　　万科1991年成为深圳证券交易所第二家上市公司，公司的不断努力使得公司赢得了投资者的广泛认可。公司在发展过程中先后入选《福布斯》“全球200家最佳中小企业”、“亚洲最优50大上市公司”排行榜。

　　万科一直主张“健康丰盛人生”，十分注重工作与生活的平衡，为员工提供可持续发展的机会和空间，帮助员工建立主人翁意识，和公司共同成长。2001年起，万科每年委托第三方顾问公司对全体职员进行员工满意度调查。2011年4月22日，2011年中国绿色公司百强榜在青岛举行的中国绿色公司年会上发布，成功入选，2011年8月12日，财富中文网正式发布“2011年最具创新力的中国公司”排行榜，排名第三，2012年翰威特将万科评选为2012年这个最佳雇主。万科注重环境的保护，在2012年WWF（世界自然基金会）授予万科：世界自然基金会杰出自然合作伙伴。

　　房地产行业是典型的资金密集型行业，具有投资大、风险高、周期久、供应链长、地域性强的特点。由于房地产业是我国国民经济的主导产业，在现代社会经济生活中有着举足轻重的地位，因而房地产行业的发展与整体国民经济的发展息息相关，国家宏观环境的改变极大的影响着房地产行业的发展。2014年上半年以来，房地产行业整体增速下降，少数指标出现负增长，如新开工面积、土地成交面积、销售面积及销售额增速。图2.1反映的是全国商品房销售面积及销售额增速情况。

　　10月末，商品房待售面积58239万平方米，比9月末增加1091万平方米。其中，住宅待售面积增加611万平方米，办公楼待售面积增加88万平方米，商业营业用房待售面积增加227万平方米。

　　基于各种可持续增长模型，本文根据范霍恩的静态可持续增长模型进行分析，即根据可持续增长率=（销售净利率×总资产周转率×留存收益率×权益乘数）/（1-销售净利率×总资产周转率×留存收益率×权益乘数）对万科企业股份有限公司进行财务可持续增长的分析。

　　3.3.1 万科销售净利率的分析

　　销售净利率反映了企业的销售收入与净利润的关系，从这个定义上看提高销售净利率是提高企业盈利能力的关键所在。

　　由表2.2我们可以看出，在2010年万科的营业成本增长率是小于0的，这是由于万科在2010年制定了各类成本管理制度，不断优化成本结构，集中材料采购，用科学的手段对所有的成本进行严格的控制。在2010年万科的营业成本减少了，营业收入、期间费用、营业外收入有小幅度增加，这导致了由表2.1所示的万科2009至2010年销售净利率的大幅度增加，但在2011年以后，由于营业成本增长率都大于营业收入增长率，营业成本越来越高，使得销售净利率呈下降的趋势。

　　3.3.2 万科资产周转率的分析

　　总资产周转率说明了企业销售收入与资产平均总额之间的比率，是考察企业资产运营效率的一项重要指标，体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。该比率越高，企业总资产的周转就越有效率，资产的获利能力也就越强。这八年来，万科的周转率在同行业一直处于领先水平。在资产不断扩大的同时，万科依然崇尚高周转模式，以提高资产的运营效率，从而提高年回报率。由上图可知：万科从2006年至2009年资产周转率波动下降，下降的幅度很小；2009年至2010年，万科的资产周转率下降了12%；2010年后，周转率在平稳地上升。

　　企业资产周转率主要受存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率的影响。

　　由图2.3我们已经知道在2009年至2010年，万科的资产周转率下降的幅度最大，由表2.4可知，2010年的存货周转率、应收账款周转率、流动资产周转率都比2009年小，这三个指标的同时下降使得2010年的资产周转率不尽如人意。

　　3.3.3 万科权益乘数的分析

　　权益乘数又称股本乘数，是指资产总额相当于股东权益的倍数，主要受公司资产负债情况的影响，权益乘数越大表明所有者投入企业的资本占全部资产的比重越小，企业负债的程度越高。在总资产不变的情况下，适度增加负债比例，充分利用举债经营的优势，可以为企业带来较大的杠杆收益，但同时也会给企业带来了很大的财务风险。万科的权益乘数从2009年-2012年缓慢上升，在2013年有所下降。该公司权益乘数较大，说明万科地产的负债程度较高，企业财务风险较大。

　　从上图可以看出，随着规模的扩大，为了推动万科更快的发展，万科在资本市场募集资金规模越来越大，资产负债率不断地在上升。2010年万科的资产负债率快速上升，原因在于2010年万科的负债总额的增长率远远大于资产总额的增长率，2010年使得万科的资产负债率进入了70%的步伐，它的财务风险也随之上升。

　　3.3.4 万科留存收益率的分析

　　留存收益率，指公司税后盈利减去应发现金股利的差额和税后盈利的比率。它表明公司的税后利润有多少用于发放股利，多少用于保留盈余和扩展经营。万科近几年都进行了高比例的留存，有利于万科减少对外部进行债权融资的需求。

　　3.3.5 万科可持续增长率的分析

　　想要提高可持续增长率一般可以通过提高影响可持续增长率的四个组成要素，即销售净利率、资产周转率、权益乘数和留存收益率实现。因为宏观环境和企业自身因素的限制，要提高这四个要素是有限度的。市场竞争环境使企业不能无限制地提高净利率，资产周转率也不能提高很多，权益乘数受到融资条件的限制，而留存收益率最高达到100%，所以说，可持续增长率可以提高，但不能无限制地提高，可持续增长率是一个比较稳定的比率。万科近几年的可持续增长率在不断地波动上升，在2008年，由于企业的销售净利率急剧下降，使得2008年万科的可持续增长率低于10%，不利于企业的可持续发展，但好在万科在2008年后采取适合企业发展的政策，使得企业的可持续增长率得到提升。

　　由表2.8可知2006-2009年，万科的实际增长率都高于可持续增长率，但在2010年，万科的实际增长率不仅大幅度地下降，而且小于可持续增长率，出现这种情况主要是由于万科在2010年的销售收入增长幅度比较低。针对这种情况，万科可以对外进行融资，增加企业的财务资源。

　　万科企业股份有限公司自1991年深交所上市以来，一直保持了健康和持续发展的强劲态势，实现了公司成立多年以来连续跨越式的发展，企业的综合实力和影响力进一步得到巩固和提高，万科在不断发展的同时也存在着一些问题，主要有如下几点：

　　万科资产中存货占较大的比重，这影响了公司资金的流动，近几年来公司的净资产收益率只能依靠增大负债在收益中的比重，增加权益乘数来勉强维持原有的净资产收益率，并在该基础上稍有提高，而不是在产品盈利性和资金周转率上有较大提高。

　　虽然房地产行业是一个具有高负债率特点的行业，万科近八年平均总资产负债率为73%，高于行业平均水平，属于高负债率，且资产负债率在不断地升高，过高的资产负债率会带来财务风险，引发企业财务危机。

　　由于房地产经营的特殊性，资金占压的金额大，回收周期长，使得资金需求的压力日益增大。万科获得现金的能力和现金周转能力的指标都不令人满意，而现金如同一个企业的血液，缺少现金流会使一个蓬勃发展的企业陷入瘫痪。

　　万科2011年、2010年的应收账款的周转率都比2009年低，且2013年的应收账款周转率也比2012年的低，对此我们可以看出，万科的应收账款占用相对销售收入过多，导致企业应收账款的管理效率下降，企业资产的流动性会受到较大的影响。

　　期间费用亦称期间成本，包括销售费用、管理费用和财务费用，它与一定期间相联系，是直接从企业当期销售收入中扣除的费用。从2006年开始，万科的期间费用不断地波动上升，至2013年，万科的期间费用从165599万元上升至775927万元，上升了近4.69倍。相对于财务费用，万科的销售及管理费用所占比重较高，2013年万科的销售和管理费用占期间费用的88.51%，2013年的管理费用比2012年增加22253万元。

　　对于公司存货比重过大的问题，建议万科应进一步优化存货结构，适度控制好存货数量，继续加快销售，并围绕市场需求的变化，积极调整产品的结构，灵活调控销售价格，加强营销体系的建设，不断提高销售业绩，为企业筹措资金。存货是万科盈利的保障，同时也是公司主要风险的来源。管理层应充分意识到存货数量过大所带来的风险和问题，做好相关的风险预防和规避工作。

　　想要控制好过高的资产负债率可以从两个方面入手，一是增加企业的资产总额，在企业原有的基础上，扩大生产规模；二是增加内部资金的留存，减少对外部资金的需求，进而减少负债总额。

　　建立多元化的融资渠道，企业要同时加强对外融资能力和内部融资能力。在对外融资能力方而，企业首先应拓展融资渠道，优化资本结构，分散融资风险，实现柔性管理；其次应加强与金融机构的合作，提高借债能力；最后应提高风险防范意识，注重保留剩余负债能力，以应对意外情况或把握住未来的投资机会。内部融资的成本低、速度快，想要获得更多的内部资金，企业需要加强自身核心竞争力、扩大销售、提高应收账款周转率、加快资金的流入。

　　一方面，万科应该通过往来银行、评估机构、主管部门、会计报表等渠道进行分析，判断客户的信用等级，制定合理的信用政策，减少坏账损失，另一方面，万科应该制定合理的收账政策，对不同的拖欠原因，不同信用等级的客户，采取不同的收账政策。

　　2011-2013年万科的销售费用在不断地上升，造成这种结果的原因是万科的品牌宣传推广费用、销售代理费用及佣金和其他费用不断地在增长，与此同时，万科在这几年里存货周转率在不断地上升，这说明了万科销售费用的增长带来了企业存货的周转，有利于企业的发展，所以对于期间费用不断增长的情况，企业应该从管理费用着手，应该控制企业的人工和行政费用，优化人力资源配置，定岗定编、明确岗位职责并建立合理高效的组织架构，完善激励机制，强化企业员工成本意识，建立适合本企业发展的物流成本核算体系。

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　　后记

　　财务的可持续增长在企业的生存与发展中具有重要的作用，对国家的经济发展具有重要的意义。本文以万科企业股份有限公司为例，从影响其财务可持续增长率的四个因素即资产周转率、销售净利率、留存收益率以及权益乘数进行分析，找出主要使这四个因素增加或下降的原因，有利于企业制定解决策略。影响企业财务可持续增长率的这四个因素总会受到内外部因素的限制，企业在分析自身存在的问题时，应从内外部因素着手，找出解决方法，为企业的可持续增长提供有利的条件。由于笔者的知识技能水平有限，本文在对影响企业可持续增长率的因素进行分析时还存在欠缺，还需要进行深入的研究与探讨。