互联网企业跨界并购的价值评估——以阿里集团为例

　　摘要

企业并购是基于企业法人代表在自愿平等、等价有偿的情况下，通过经济手段获取另一个公司股权或资产的商业行为，实质是企业控制权的让渡，好的并购交易往往可以让企业获得良好的发展前景和机遇。随着国内经济的迅速发展和资本市场的完善，越来越多的企业采取同行业并购或是跨界并购来完成资本的扩张。据普华永道公布数据可知，2020年我国的并购交易额为7338亿美元，同比增长了30%，创造了2016年后的最高记录水平。业内人士表示，2023年企业整体并购规模仍将继续保持增长。但纵观这些年企业并购的交易情况，并购过程并不那么顺利，很多并购案例没有达到预期的效果,对目标企业估价的准确性与否在很大程度上决定了交易的成败。在并购活动中，企业价值评估是其中的关键环节，如何准确评估并购目标企业的价值是并购活动的重要组成部分。

本文选择阿里巴巴并购饿了么作为研究案例。首先，整合国内外关于企业并购的研究文献并选取和价值评估相关的理论成果，在此基础上，进一步说明成本法、市场法与收益法等比较常见的企业价值评估方法的实际应用，以及这些方法对并购活动的企业估值所起到的作用。其次，分析企业跨界并购的国内外环境与并购双方的经营状况，分析阿里集团本次并购活动的动因及并购后的发展前景。本文通过深入探究适合于互联网企业并购的估值方法，为今后互联网企业跨界并购的价值评估提供借鉴，为投资者的投资决策提供参考意义。

　　关键词：互联网企业，跨界并购，价值评估

　　第1章绪论

　　1.1研究背景

今年年初至今，包括非上市公司与跨境并购等情况在内的企业并购数已超过1160次，并购金额约为2543亿元；去年同期的数据分别为1172次与1666亿元。通过比较，去年同期的企业并购数和今年基本持平，但同期的并购金额却出现明显的增多，同比增长率达到53%。年初至今并购市场资金规模情况见表1-1。

表1-1 年初至今并购市场资金规模状况（截止3月3日）

并购是国内互联网企业获得市场资源以实现全球化和多元化战略目标的重要手段。在市场激烈竞争的情况下，企业竭尽所能抢占目标市场，增加市场份额，扩大经营范围，如何获得更多的利润，如何在激烈的竞争中占有一席之地是所有互联网企业需要考虑的问题。目前，随着竞争格局的增大，企业想要仅仅依靠内部发展来提升竞争力并占有市场份额是很难的，越来越多的公司选择以并购作为战略基础，扩大自身的业务范围，以此来增强自身的竞争力。与此同时，我国互联网市场仍拥有较快的发展速度，市场结构也趋于稳定和完善，主要以腾讯、阿里巴巴和百度等巨头企业的竞争最为激烈，都希望能够建立一个企业生态圈以促进更有效的发展。阿里集团董事会xxxx马云曾多次表示，新零售版图是阿里巴巴集团未来规划的一个重要组成部分，计划线下物流和线上业务建立联系，建立一个理想的生活圈子。在实施新零售战略的道路上，如何扩大本地生活的服务领域，有效地增加市场份额，阿里巴巴集团需要进一步研究和解决。

因此，在互联网企业迅速发展的情况下，随着国内线下配送市场空间的扩大，并购热潮的涌现，本文以阿里巴巴并购“饿了么”为例，多方位分析了这一并购事件的动因及并购事件的评估价值方法，归纳梳理并购案例的今后发展前景，对同行业企业的并购之路有一定的借鉴意义。

　　1.2研究意义

从理论意义上来说，目前我国学术界对企业价值评估的理论研究尚处于初级阶段。并购理论体系主要是在借鉴国外学者研究理论的基础上，结合我国并购交易的特点而形成的。现阶段企业价值评估理论有成本法、收益法、市场法和实物期权法等几种较完整的理论体系，尽管这些评价方法的理论比较完善，但在具体案例的运用上似乎还存在一些问题，理论与实践不能很好地结合，大多数估值理论的灵活性相对较低。并且从价值评估的角度来看，互联网企业与传统企业在商业模式、产品服务等方面存在着很大的差异，导致了企业评估方法也需同步调整和更新。在并购活动中，决策者的主观意愿对决策有着重大影响，决策者由于自身利益或缺乏企业价值评估的专业知识，对目标公司的价值判断错误，从而高估了目标公司的价值就会导致并购活动的失败。因此于专业评估人员来说，其专业判断和素质决定了其能否客观合理地评估目标公司的价值。

从现实意义来说，近年来，互联网企业在中国市场的影响力不断增强，互联网行业的并购数量远高于其他行业。作为中国互联网产业的领头羊，阿里巴巴集团并购案例研究具有显著的示范效应和重要的现实意义。对于大量互联网企业的发展来说，科学准确的企业价值评估理论能够在一定程度上建立起来，能够指导企业在后续经营过程中的经营决策。通过企业价值分析模型，可以从侧面找到自己在整个互联网产业市场中的价值和水平及地位，为企业的经营发展制定科学合理的战略目标，也为后续发展水平的提高提供参考并对企业的经营方向提出了一些指导性建议。因此，无论是从行业发展的角度，还是从互联网企业投资的实际运作角度，研究并找到一套适合互联网企业并购价值评估的理论体系，都具有十分重要的现实意义。本文通过文献综述法，结合阿里巴巴并购饿了么进行案例分析，对目标企业的价值评估方法进行阐述，研究如何准确合理地评价目标企业的评估价值，为互联网企业未来的战略合作和价值转变过程提供了更为有效和实用的价值评估建议。

　　1.3国内外研究综述

1.3.1国外研究现状

就企业的跨界并购而言，国内外学者都具有一定的理论研究基础，根据前人的研究结果与结论，比较分析其在并购前后的差异以获得相关分析的结论。Riordan（2005）提出，如果并购企业在兼并或收购过程中提出将公司股票作为交易筹码，在考虑并购的价值时，资本市场会普遍认为该企业的股价处于被高估的状态[1]。Frykman和Tolleryd（2006）额外重申企业经过投资就会获得的将来会产生的收益同样是企业价值构成的关键成分，并在使用基本面对股价进行一定的分析时，阐述了把公司未来的现金流量进行折现以后的价值再加上公司的实物期权部分的投资价值就能构成公司的真实价值[2]。Guenster·N和Bauer·R（2011）通过研究企业经营状况与价值受企业外部利益相关者的影响，从而制定适用于评估企业价值的方法[3]。Depamphilis(2012)概述了在并购估值中应用贴现现金流法的基本要素、主要的方法模型、以及零增长、持续增长和变动增长的三种现金流增长情况，估值对象侧重于净经营资产产生的现金流[4]。Narasanov和NadicaIvanovska（2018）采用自由现金流折现模型对上市企业进行价值评估，对于成熟型企业，自由现金流折现估值模型提供接近平均市场的价值评估[5]。

1.3.2国内研究现状

李红杰（2011）指出企业未来的盈利能力是价值评估的关键，我国企业估值方式的未来发展方向是不断靠近国际惯例，该学者在研究中基于收益法来说明企业估值的重要性与意义，并且在研究中结合了具体的案例，找出收益法在评估企业价值中的问题，并对存在的问题进行探讨[6]。赵林(2012)通过对比分析不同估值方法的特点与应用范围，指出当前企业估值方法的未来发展趋势为：成本法仍然具有独特的优势，市场法拥有较好的使用前景，收益法的应用更加广泛[7]。张偲（2016）分析比较了传统的资产基础法，实物期权定价法与净现值法在对目标企业并购价值评估中的使用区别，认为净现值评估法只注重资金成本的时间价值，但忽略了并购产生协同效应的价值。三种方法在使用中应当相辅相成，得出完整的企业并购价值[8]。彭颖（2016）指出，对企业并购、投资与风险认定等活动来说，企业估值具有极其重要的作用，现阶段企业价值评估的国际体系主要有三大类，即收益法、成本法与市场法，在这些体系中又包括细分的评估方法，各有其侧重点与优劣[9]。李文红（2017）通过研究企业并购的价值评估得知，使用期权定价模型将可以使企业估值的准确性提高、使企业估值的体系更加完善，若企业并不了解并购后的期权价值，则可能高估或低估并购标的企业的价值[10]。

1.3.3国内外研究述评

综合研究国内外现状，不难发现，国外对并购价值评估的研究要比我国早得多。模型的构建和评价方法的改善方面也有了一定的成果，可以使用庞大的数据系统和完善的计算模型得出评价结论。中国的资产评估行业落后。关于企业的并购价值评估是依据三个传统基本方法来寻求突破和创新。传统的成本法、市场法、收益法都在实践中表现出各自的缺点，而且简单的评估方法没有重视企业并购的自身价值特征，导致评价结果和实际价值存在相当的差距。

目前的并购评估方法中使用最多的是收益法中的现金流量折现法，但是还有使用范围的界限和计算结果的不完善等问题。这种限制是当前中国研究人员着力突破的瓶颈，实物期权的特性正好符合并购价值中属于期权部分的价值属性。因此，通过在评估并购价值时导入实物期权定价法，可以大幅改善我国企业并购价值评估现有的困境。另外，我国现今资本市场高速发展，也对我国企业的传统并购和并购价值评估行业提出更高的要求。而行业法律法规不严，评估机构不规范，评估人员不专业，行业内的不正当竞争等这些评估行业的内部问题也再一定程度上制约了资本市场价值评估的发展。

　　1.4研究内容与研究方法

1.4.1研究内容

本文的主要结构包括七个部分：

第一章为绪论部分,概述本文的研究背景和意义，综合分析国内外的文献综述，以及说明本文的研究方法与主要内容。

第二章简述相关理论,简要概述企业跨界并购的定义、分类及发展趋势，介绍企业价值评估概念及价值评估的方法。

第三章简要介绍国内互联网公司并购的情况，全面了解我国互联网企业并购的现状与特点，并说明互联网企业跨界并购活动的估值。

第四章概括说明阿里巴巴并购饿了么的案例，探讨该并购活动的产生原因与具体情况。

第五章分析阿里巴巴并购饿了么的价值评估，通过对饿了么进行自由现金流测算，计算其采用收益法下的价值金额，在此基础上用实物期权法计算和分析企业的价值。

第六章结论与展望,将全文的论述内容进行总结，基于本文研究的局限性与不足之处提出未来研究的方向和展望。

1.4.2研究方法

本研究中主要采用了以下方法：

（1）文献研究法

本文通过校图书馆、资料室、网络数据资源库等查阅大量文献，收集、鉴别和整理国内外相关文献和最新的跨界并购价值评估的最新前沿信息，并对现阶段国内外学者的研究成果和并购价值评估的实践报告进行分析、总结，以期借鉴并购价值评估的相关理论研究成果和实践探索经验，为本文对互联网企业的并购价值评估研究提供理论指导和依据，并为本文的研究提供了思路和框架。

（2）案例研究法

只有理论与实践相结合，才能体现理论的价值。案例研究的目的是将典型案例与实际问题相结合。通过案例研究，找出并总结解决问题的方法。本文将理论知识与实际情况相结合，首先从理论的角度分析企业并购的价值评估方法，为阿里巴巴并购饿了么案例提供支持，然后阐述了企业价值评估的四种方法，指出了并购后企业价值评估的情况，并提出了意见和建议，使本研究对互联网企业跨界并购的价值评估更具现实意义和参考价值。

　　第2章相关理论概述

　　2.1企业跨界并购相关概述

2.1.1企业跨界并购的定义

企业跨界并购，指的是原本经营范围与所处行业都不同的两个企业进行跨行业与跨区域的并购活动。跨界并购可以使企业的经营范围扩大，经营业务更加多元化，可以使企业在短时间内从一个行业进入到另一个行业。企业实现跨界并购时，可能会面临来自地区的不同、业务范畴的不熟悉等问题，给企业的并购活动带来困难。本文的案例主要研究跨行业的并购。

2.1.2企业跨界并购的分类

跨界并购分为跨地区并购和跨行业并购。其中，跨地区并购是指两个或两个以上公司分别在不同地区，二者进行并购的一种模式。“跨地区”中的“地区”范围非常广泛，比如跨地区、跨市、跨省、跨国。跨行业并购是指两个或多个不同行业的公司之间进行并购的一种模式，即双方的主营业务是不同的。与一般的并购相比，跨行业并购具有以下优势：跨行业并购有助于企业克服行业壁垒，提高竞争力进入新的领域。

　　2.2 企业跨界并购发展趋势

我国跨界并购活动频繁，尽管中国证监会在2016年5月发布通知，要求对金融、娱乐、网络游戏等行业的跨境并购活动进行监管，这些行业的并购项目在一定程度上受到影响，并购案例也明显减少。但是鉴于中国跨界并购公司数量和交易金额快速增长的总体发展态势，对我国企业跨界并购的发展仍持乐观态度。下面从三个方面来分析我国企业跨界并购的发展趋势：从行业并购的角度看，跨界并购涉及的新兴产业越来越多，比如互联网产业、新媒体产业、环境工程行业等等，这些产业的发展与我国的政策密不可分，近年来互联网、医学的发展，环境工程技术等鼓励政策不少。从动机方面来看，随着未来发展目标的提高和金融投资并购案例的增多，上市公司正在追求产业多元化和企业转型升级。从收购方式方面来看，跨界并购方式可以分为两种类型：股份支付型和现金支付型。股份支付型之所以在业内广受推崇，是因为股份支付与现金支付相比，不会占用太多的现金流，避免了资金链断裂的风险，同时还可以通过发行股票来获得相应的融资款项。

　　2.3企业价值评估概念

企业价值评估是随着经济活动的需要而产生的。是出于特定目的在评估基准日对企业价值进行评估的过程。事实上，是通过模拟的方式来对企业的价值进行评估，主要是整体评估企业的盈利能力。企业价值评估指的是，在相关准则与法律的指导下由注册的资产评估师在特定的基准日分析和评估企业的整体价值股东全部或部分权益价值，并且在评估完成后形成专业评估报告的行为与过程。在评估过程中准则的限定条件并不严格，主要是进行信息转化，也就是把企业所处的行业、市场环境以及自身发展状况等信息作为企业价值评估的主要参考信息。

企业价值评估过程中需对企业资产进行整合，首要评估的是企业的盈利能力，如果企业的盈利能力不突出则需另外评估企业的其它状况。在企业价值评估的过程中需使用科学专业的技术方法，它是在众多相关学科的基础上，根据自身的实际特点建立起来的一套独特的方法体系。由于评价主体、评价方法和被评价企业的特点不同，企业价值评价的结果也不同。得到的价值评估结果带有目的性、及时性与估计性的特点，基本上都能得到比较合理的评估结果，但准确性不一定高，只可以作为企业并购的参考。在企业价值评估的过程中，为降低企业并购的风险系数，评估人员首先要具备较好的职业素养，尽职尽责地开展对并购标的企业的价值评估工作，从而增加企业并购利益相关者的谈判筹码，或为其并购决策和定价提供建议性参考，是企业并购的关键部分。

在企业发生并购行为的过程中，具有极其重要的作用。根据国内外的企业并购案例，如果在并购时没有准确评估企业的价值，或者与并购后企业的实际价值相差国大，则可能导致并购的失败。一方面，如果评估价值过高，会导致并购方成本过高，导致并购后经济利益的损失，也会导致一些并购方在并购中签订对赌协议之后未达到并购绩效标准，最终导致并购失败。另一方面，如果估值太低，将导致被并购方的经济损失。因此，为了避免这些不利情况的出现，准确评估公司价值尤为重要，股东和决策者下一步计划实施前的一手信息是由并购价值的合理性来体现的。

　　2.4企业价值评估方法

企业价值评估是根据企业的整体价值，进而评估企业的盈利能力与现有资产的资质状况等，其中需综合了解市场环境、行业状况与社会状况等，并思考可能对企业盈利造成影响的因素，进而对企业的公允市值进行综合评估。企业作为一个整体性资产的总承包商，在生产经营过程中不是只单靠资产积累，还需通过良好的组织管理模式来整合与调动各类资产，使企业价值得以实现和提高。另外，对企业价值进行评估的模型与方法很多，每种评价方法都应有其科学性、合理性，也应该有其不完善的问题和可适用的条件。因此，在进行企业价值评估时，要根据自己的具体情况选择合适的评估手段，以加强评估并购目的企业价值的准确性。本文在研究过程中主要采取收益法、成本法、实物期权法与市场法来进行企业价值评估。

1.成本法。该方法的基础条件是企业的资产负债情况，根据企业各种因素的重新配置情况，整合企业资产与负债的价值，从而选择一个适用于企业的价值评估方法。根据再重购的替代原则与思想，基于资产可替代、市场环境平衡与投资者相对理性的假设条件，通过和企业价值相当的市场价值来进行价值评估，其实这相当于是两者的有效替代。计算公式如下：

V=N−M

其中：N——重置成本

M——价值减损

由于成本法选取的是过去发生过的历史数据，不存在不确定性因素，所以数据的客观性比较明显。然而这种评估方法也具有其局限性，缺乏企业对经营效率、资产实际收益效率的评估，大部分评估只关注企业过去的投入。通过成本法进行企业价值评估，得到的结果是总价值，不能用其代表企业的整体价值与内在价值，因此可能会出现并购企业被低估的现象。因此，不建议在评估企业价值的过程中使用成本法，可以在综合使用其他评估方法的前提下，把成本法的评估结果当作企业价值评估的客观依据。

2.市场法。这个方法又被称为相对价值法，主要通过寻找资本市场和以往并购案例中与目标企业相近或类似的企业，然后通过对比的方式来分析目标企业与可比企业的价值评估指标，以量化差异与调整目标企业市值的方法得到目标企业的价值评估结果。计算公式：

式中，V代表目标企业价值；

Vi代表可比企业价值；

X代表与目标企业价值相关的可比指标；

Xi代表与可比企业价值相关的可比指标；

市场法的基础性理论是供求价值理论与替代原理，以市场中类似企业的价值评估来明确目标企业的估值。由于这种方法的数据比较可靠和直观，并购双方也比较容易接受与理解。但市场法在应用过程中需注意信息的有效性、可获得性以及可比企业的数量。同时，还需关注资本市场的发展情况。

3.收益法。该方法主要通过假设企业资产价值等于企业未来现金流的现值之和来进行企业价值评估。其中的前提条件是企业维持正常运营、盈利状况较好，且在持续扩张其经营范围。计算公式如下：

式中：R代表净收益

t代表收益期数

i代表折现率

通过收益法来评估企业价值可以切实了解企业价值的实质，但这种方法的局限性在于，只能是处于盈利状态的企业。再者，企业在经营过程中可能受到多种不确定性风险的影响，在评估过程中很难全面分析全部可能情况。虽然在评估开始之前设置了相对合理的指标，但无法准确估计目标企业的未来收益情况与收益周期。

4.实物期权法。是指运用金融定价方法对各种资产进行评估的方法。在使用时，主要是对企业的一些收益不够明显的资产和项目进行评估。目前，Black-Scholes模型应用广泛，计算相对方便。计算公式：

式中：C代表期权价格，r代表无风险利率，S代表标的资产价格，σ代表标的资产价格波动率，t代表期权从执行到结束的时间，x代表 期权执行价格，N(d)代表标准正态分布随机变量小于或等于d的累积概率。

在评估企业价值的过程中使用实物期权法，可以比较全面地涉及企业的不确定性因素与其它相关要素，同时也可以对企业的整体价值进行比较全面的评估。对于企业并购的决策者来说，有助于从阶段性起点出发来评估目标企业的价值，了解目标企业在不同阶段下的投资价值。还可以通过企业价值的变化情况得到动态化的数据，可将其作为并购决策的参考，提高企业并购的灵活性。

　　第3章我国互联网企业并购的发展概况

　　3.1互联网企业并购现状

近十年来，互联网产业发展迅速，仍处于不断更新换代中。互联网企业的并购越来越多，2012年以来，并购整合的趋势逐渐形成。而且，并购事件多发生在互联网企业，前三大行业分别是IT、移动互联网和电子商务。同时，也体现了当前互联网产业移动化、多元化发展的特点。特别是随着IT技术的发展，人工智能越来越贴近日常生活，物联网也不再在人们的想象中。互联网公司拥有特殊的用户属性。市场结构稳定后，互联网企业下细分的行业将展开竞争，剩下的大企业大多是个位数，比如旅游app。有携程、去哪儿网、同程旅游、飞猪出行等。但随着行业的发展，市场需要整合相关资源。因为同类型的行业用户可能会重复，而大型互联网企业拥有更多的优势资源，会吸引更多的用户。当消费者形成习惯性的消费思维时，小规模的互联网企业可能不会被吸引，最终可能被兼并或淘汰。同样，其他互联网行业的并购趋势也越来越明显，如阿里巴巴控股苏宁易购；聚美优品、京东、当当等网站正逐步成为综合消费平台。不同的是，他们有自己的业务，如物美价廉的聚美优品、京东的电子产品和家电、当当网主营图书等，通过充分发挥主营业务优势，每个平台都保证了后续企业拓展业务有强大的资金链。互联网企业之间的并购将加速各行业的资源整合。只有适应市场法则的企业才能有生存和发展的空间，进而获得利润。

而跨境股权投资有限公司的专业并购主要集中在影视、游戏等热门科技产品和新兴产业，其专业并购也一直受到中国投资者和资本市场所有者的诟病。当时中国监管领导层并没有对其作出任何直接的立法监管态度，但许多外商投资企业的跨境股权投资有限公司的专业并购也在正常经营范围内无法进行。然而，对于盲目的跨境并购，监管决策层多次明确指出需要“重点遏制”，由此引发的戟股海沉沙的并购事件并不是绝大多数。中国证监会将进一步深化和继续加强对我国并购投资重组的市场监管，及时深入分析和研究判断我国并购市场发展的新情况、新问题，完善监管标准，着力引导，防止和鼓励“忽悠式”、“跟风式”和盲目的跨境并购投资重组，要从全过程严厉打击各类并购及相关信息披露、非法披露、内幕交易等违法犯罪活动，更好地引导、规范和鼓励通过并购推动我国投资结构调整改革，有效服务于我国实体市场经济，遏制“脱实向虚”。

　　3.2互联网企业并购特点

3.2.1并购基于资本需求

基于资本需求，许多互联网企业通过并购的方式来获得更多的消费者市场。大多数互联网公司都是根据注册用户或使用用户的数量来经营业务的，为了获得更多的需求，消费者往往需要注册账号或会员。互联网公司通过浏览或点击率获得广告费和流量费，以支付业务运营中的各种费用。一般来说，互联网企业的市场份额是通过注册用户和活跃用户的数量、点击量和互联网企业的商业交易量来衡量的，也为企业的发展和被并购企业的发展方向奠定了基础。此外，了解互联网企业的支付方式和资金保存方式也非常重要，因为有资本沉淀有利于留住客户。在此基础上，利用互联网平台大数据挖掘客户的内在消费潜力。因此，无论是传统企业还是各类大型互联网企业，都在绞尽脑汁地思考如何利用现有的资源吸引更多的客户和市场。然而，互联网企业抢占市场份额的方式在企业发展初期会消耗巨额资金，高成本的投资也会存在潜在的风险。一些比较成功的互联网公司打了一场“补贴战”，这种方式虽然成本高，但效果明显，客户会逐渐习惯一种消费模式，具有较高的浏览量和平台受众也多，因此自然会成为众多投资者的首选。此外，除了激烈的客户竞争，互联网企业还需要大量的竞争成本和高额的融资需求。

3.2.2并购满足多元化需求

互联网产业发展之初，网民数量大幅增加，互联网普及率和利用率也有所提高，人们对网络的需求开始呈现多元化的特点。除了在网络上准确快捷地搜索信息外，生活的方方面面都离不开互联网。也就是说，互联网的需求越来越个性化、生活化，既能满足普通受众的需求，又能进行私人定制。现在人们似乎离不开微信、淘宝、美团、微博等网站，这些网站无形中改变了我们的生活方式。如今，除了利用互联网进行沟通、信息搜索等传统项目外，团购、理财、手机游戏、直播带货等功能的比重也在不断扩大，互联网已经覆盖了生活的方方面面。另外，互联网企业最大的特点之一就是信息的快速更新，所以互联网行业变化很快。因此，互联网企业要想在竞争中立于不败之地，需要根据行业发展特点积极适应市场，否则就会被市场淘汰。

3.2.3并购后整合程度较轻

我国互联网企业起步较晚，但发展迅速。互联网行业的新面孔越来越多，尤其是互联网新兴技术企业。再加上云计算和大数据的发展，互联网企业的技术特征越来越明显。一些互联网企业的初衷可能只是几个人的共同想法，经过不断的实践已经成为现实。如果是这样的互联网企业，它们在并购后的独立性可能还是比较强的，也就是说，互联网企业在并购后的整合程度会比较轻。作为新兴产业，互联网企业的发展强调“创新”。互联网企业的文化普遍比较自由和包容，因此很多互联网企业在并购后整合程度较低，如视频网站优酷和土豆网、婚恋网站百和和世纪佳缘等，这些互联网企业在并购后仍然独立经营，独立经营对互联网企业有一定的好处，不仅没有失去原有的客户群，也不限制其未来的发展。特别是对于跨界并购的互联网企业来说，保持其独立经营对公司未来发展规划产生积极影响。

　　3.3互联网企业跨界并购的价值评估

传统的评估方法无法对其未来现金流量做出合理的分析和预测，已经无法适用于互联网行业，究其原因，主要是互联网企业所面临的发展环境复杂多变。传统的价值评估方法主要是分析企业未来能够获得的固定现金流量。在假设企业持续经营的基础上，对这些现金流量进行折现和加总，得到企业的当期现金流量。但是，这种方法不能考察企业所拥有的无形资产，如商誉、企业家影响力以及各种技术的等。因此，企业未来能够获得的部分投资收益将被忽略。在对互联网企业价值进行评估的过程中，必须运用有效的手段，将潜在价值纳入其中，为企业价值提供全面、科学的计量手段。

互联网行业的并购案具有较强的决策性与灵活性，是一类包括公司期权在内的投资项目。具体来说，如果当前的市场前景不明确，并购企业可以等待更好的投资机会，在市场形势良好时有权扩大投资，在市场形势恶化时有是否进行投资的选择权。实物期权定价技术不仅充分考虑了投资的选择性，对互联网企业来说也有利于发现隐藏的投资机会，而且可以通过科学的方法来评估这些潜在投资机会的价值，从而提高互联网企业并购估值的准确性。由于互联网行业的不确定性风险较高，为进一步明确这些风险类型与不确定性，可采用实物期权定价方法对企业自身进行评价。互联网企业需要面对的风险和不确定性越高，价值就越高。

互联网企业跨界并购的价值评估

价格 ¥9.90 发布时间 2022年6月24日

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