上市公司并购动因与绩效分析 ——以阿里巴巴公司并购“饿了么”公司为例

摘 要；在我国经济飞速发展的阶段，企业之间的竞争更加激烈，想要在这样动荡的形势下脱颖而出，迅速发展市场，扩大核心实力，就必须改进和提升技术。在日趋激烈的行业竞争中，许多企业选择了并购的方式进入新的企业，突破行业壁垒，提升企业实力，并购活动的增多，使得学者们逐渐开始研究企业并购的动机和方案，并购是否达成了预期的效果目标，以及并购是否带来效益。本文选取阿里巴巴并购“饿了么”为案例，对阿里巴巴这次的并购动机进行了合理的分析，并在此基础上，使用了财务指标分析法的方式，探讨此次并购是否满足了阿里巴巴并购的动机。对阿里巴巴并购事件进行了全面的分析和总结。

关键词： “阿里巴巴” 并购动因 并购绩效

一、引言

（一）研究背景与意义

1.研究背景

我国的改革开放政策实施以来，我国经济实现了突飞猛进的发展，产业结构升级与优化也加快了速度，并购热潮更是强势来袭。由图可见，尤其是2014年之后，中国并购市场迎来了快速发展，交易规模和数量也达到了从未有过的高度。

　　图12009-2019年Q1中国企业国内并购案例数量及金额

　　数据来源：www.chyxx.com

随着竞争日益激烈，如果公司仅凭借内部制度的完善来增强竞争实力，那显然是无法实现目标的，当前很多公司都在采取并购和联营的方法来抵御竞争压力。本文将针对“饿了么”被收购这一著名事件作为本文的研究案例，进而对阿里巴巴的绩效衍变及衍变的程度进行深入探究。

2.研究意义

单独从理论角度来说，分析与本论文研究相关的大多数文献资料可以得知，有关并购互联网公司的研究素材为数不少，不过多数研究者通常是针对并购和财务的实际风险状况来进行研究，而根据公司绩效以及并购成因来开展的研究则为数不多。故而笔者将根据财务指标等来研究饿了么的相关事件，这样得出来的结果综合性较高。

从现实意义来看，在阿里并购饿了么的案例中，阿里巴巴和饿了么都是从事互联网行业，但阿里是以电商为主，而饿了么则是网上订餐为主，双方在主营业务方面上，还是存在不同的地方。通过此案例的研究，可以比较全面的了解阿里巴巴在此次并购后绩效的情况，为其他的企业进行了跨行业并购，提供更好的借鉴和参考。

（二）文献综述

1.国外文献综述

企业并购动机方面，关于协同效应，外国学者Monika(2015)经过研究之后发现，公司采取并购之后，该公司会得到绩效水平的大幅提升，且远超于两个企业收益直接简单加总，也就是经常被提到的“1+1＞2”。 Harford教授针对公司兼并过程中产生的协同效应进行深入探究，探究结果表明，公司可以在并购过程中获得协同效应，同时也可让公司在未来的发展过程中赚取平稳的利润。而 Lyand与Benimle则针对横向并购的公司事件进行深入阐析，探究结果表明了采用该并购方式的目的根本在于赢得协同效应，这种效应会给互相关联的利益主体帯来重要影响。

企业并购绩效方面，关于财务指标法，外国学者Abdul和Nazia(2017)为了进一步研究在1995年-2012年期间发生的并购方式的案例，采用了财务指标法，得出了在整体层面上在实施并购活动之后，资产管理水平比未实施并购前有了大幅的提升。外国学者Zuiowei Yuan(2016)运用财务指标分析法来比较公司在采用不一样的并购支付方式，绩效是否会产生不一样的结果。发现了在成长期的公司，使用现金方式支付大大降低了营运能力，反之，使用股票方式支付，公司的运营能力将大大提高。 外国学者Kyeong和David（2018）在运用财务指标分析法来比较公司并购绩效的时候发现，

2.国内文献综述

国内的康健和高露两位学者，重点针对国有上市公司的并购进行动机的探究，而具体结果表示，公司在并购后往往能够因为协同效应而获得不菲的经济回报和相应的收益。魏涛(2017)对一些企业并购的相关问题进行研究，研究结果显示一些企业为得到较好的协同效应和自身的品牌价值的提升，大部分公司会实行并购来增强自身的竞争力。龚俊琼(2015)对财务协同效应的相关问题进行研究，在研究过程中发现有些公司为了大幅降低成本，会用并购的方法来获得财务协同效应。

企业并购绩效方面，首先可运使财务指标的方法来开展研究，苏小东教授主要对2008年的几起发生在国内的公司并购案进行探究，并根据财务数据，对比了该指标并购前和并购后，而有关结果表示，多数公司在并购之前同并购之后，竟然都存在相似的绩效变动，那就是在这两个阶段，绩效都会出现显著的下降。吴林江与冯根福教授具体针对国内发生于2006年及以后十年时间里的所有并购案进行绩效评估与探究，过研究一个核心财务指标来对其进行了绩效分析，研究结果显示有三分之一的公司在并购发生后其经营业绩有所下降，剩下的公司反而在并购后经营业绩有所改善。国内学者张红妮（2017）在对微软收购诺基亚案例进行绩效研究时，运用财务指标分析法研究得出，尽管微软在并购结束后后，并没有显著提高其营运能力，但其盈利能力和成长能力却大大提高，其偿债能力也有一定程度的提高。

3.综合评述

在对公司的并购动机进行探究的过程中，因为国外对该方面的课题进行研究的时间早于我国，因此他们已经对并购动机的关键问题达成了相同的意见。不过，因为并购绩效往往存在着更为复杂的状况，学者们通常对此持有不同的意见。尤其是并购可以使双方都获得经济实惠这一看法，国内外的学者们提出的理论往往相互冲突，存在着诸多彼此相悖的理论。若采取财务指标来对公司并购的绩效开展研究，那么因为指标存在复杂性，且学者们选取的指标也存在差异，因此国内外学术界依旧无法形成一致的看法。本文从前人的研究角度出发，用饿了么被收购这件事作为研究的对象，并重点根据四大财务指标来对公司在并购行为发生后的绩效进行专研。四个指标分别是成长能力、偿债能力、营运能力和盈利能力。

(三)论文内容及研究方法

1.研究思路

首先，运用并购事件研究得出的相关理论体系和文献成果，对以往学术研究中取得的动因和绩效的有关理论进行了阐述。其次，利用现在网络的便利，在证券交易所和各种数据库平台中搜索与阿里巴巴并购相关的数据和信息，从数据和信息中提取可用的信息和财务数据。然后，根据相关理论体系，对提取到的数据进行处理和量化，来对阿里并购“饿了么”这一案例进行研究。接着，根据查阅到相关数据和理论，探究阿里巴巴并购饿了么的并购动因，最后，再根据提取出来的相关数据针对并购的绩效进行评定，以及总结最终的结论。

2.研究方法

文献研究法：笔者具体查询了诸多的著述资料，从而去了解与企业并购动因和绩效研究相关的理论，整理并总结相关资料，形成了扎实的理论基础。通过对文献的分析，可以更全面的研究与案例有关的内容和问题。

案例分析法：本文选择了阿里巴巴集团作为案例研究上市公司并购的动因和绩效，可以更好的得出基于案例数据分析出的结论。

财务指标分析法：笔者重点选择了4种富有代表意义的财务指标，并根据它们来对并购行为的科学性和并购过程中财务绩效的真实衍变状况加以研讨，进而充分阐析了阿里并购的行为对于财物数据及财务指标衍变的影响。

二、相关理论概述

（一）并购概论

公司并购主要指的是发生在公司之间的商业收购行为，它是建立在等价和公司法人自愿的平等基础上，用一定的经济方式来购置获得其他产权的行为，同时也使公司进行运营和资本运作过程中的重要方法。公司并购主要包涵了多种方法，可以根据被并购对象和并购动因，如下表所示。

表1企业并购类型

资料来源：根据公开资料整理

（二）并购绩效概述及分析方法

1.并购绩效概述

研究企业并购绩效源于企业价值的上升。在并购中，双方企业的企业价值是否都有所增加，是衡量评价并购绩效的重点。通过评价并购绩效，可以对并购本身这个行为所引出的一些结果进行判断。成功的并购会使双方企业占有的资源得到合理的分配，带来了这样的结果说明并购是真正有效的。对公司并购的绩效状况进行评述的办法包涵许多种类，其中对比财务指标和研究相关事件是最为常见的方法，而平衡积分卡和综合评定法等方法也同样较为常见。

2.财务指标分析法

这种方法又被称作会计研究或财务分析法，它主要是根据公司的财务报表或公开的数据当中获知研究数据，而后再据此对公司的盈利、营运、清偿债务以及未来发展的能力进行衡量预判。财务指标分析法的优点在于，可以轻松地获知有关数据，也方便运用财务公式计算，易于理解。对于本文选取的阿里巴巴并购案例而言，阿里巴巴作为一家上市公司，可以很方便的从网上获得其财务数据，从而筛选出需要的数据，使用各项财务指标进行并购绩效的综合分析。所以本文选用财务指标分析法来衡量并购案例财务绩效在并购前后的变化情况。

三、并购情况介绍

（一）企业简介

1.并购方阿里巴巴网络技术有限公司简介

1999年，在杭州诞生了国内著名的阿里集团。正如当前大家所悉知的一样，阿里集团从建立伊始就重点开展线上商务活动。其主营业务分为网上交易、第三方支付业务等。二十多年以来， “阿里巴巴”的实力和规模不断发展和增强，现主营业务更是覆盖全球，员工数量也在飞速增长。在2018年，任职于阿里巴巴的员工就超过了25000人，成为了我国最具影响力、最具代表性的电商企业。

　　图2“阿里巴巴”集团业务构成

　　资料来源：根据公开资料整理

第二幅图展现出了阿里集团的主营业务。当前国内最大的电子交易商贸平台由阿里集团所开发和管控，品种多样且规模巨大，客户面向国内外，其中国内的是大家必不可少的电子交易平台，淘宝和天猫几乎是必备的，1688也是在慢慢发展起来。国外则有全球速卖通，1688国际站等外贸平台，现也已经成为了内贸、外贸公司必不可少的平台。“阿里巴巴”的电子贸易平台种类多样，产品多样，并且技术层面过硬，使得“阿里巴巴”上面的交易都得到安全保证。

2.被并购方“饿了么”企业简介

　　作为由拉扎斯企业独立营运的国内早期的O2O平台，“饿了么”从2008年起便开始投入使用，饿了么的主营业务为线上外卖和即时配送业务等。具体发展历程见图3。

图3饿了么发展历程

资源来于：“饿了么”官网

经过这些年的发展，“饿了么”就获得了傲人的成绩，它从一个刚开始只提供给校园的线上点餐服务平台，发展成今天提供给全国各地的点餐平台，其每日的订单量更是以惊人的速度发生着变化。

“饿了么”作为一家专业网上订餐平台，它的主营业务如下图：

　　图4饿了么主营业务

　　资源来于：“饿了么”官网

第4幅图表现出了公司的关键几项业务，重点可从代购跑腿、生鲜厨用、超市便利以及小吃美食等四方面进行分析。此外公司还同飞猪和百度外卖建立了合作，并在平台推出了他们的链接入口。根据公司的相关业务可以明确，在新零售理念奉行的过程中，公司的战略已经渗透到平时生活的生活用品、起居饮食等诸多层面，这也给国民的生活创造了更多的方便。当阿里集团的收购目的成功实现后，“饿了么”的配送体系便开始逐步渗透到阿里自身的体系之中。例如，蜂鸟配送服务不仅运用于阿里的盒马鲜生、天猫小店等，还向世纪联华等大型超市和星巴克提供了外卖配送服务。

（二）并购过程

阿里集团此前曾在2018年，花费了九十五亿美元的巨款来并购“饿了么”，不过如此大规模的行动并非突如其来的。在两年以前，阿里集团就开始持续增投饿了么，在饿了么完成三轮的融资以后，阿里集团于2018年正式收购了该集团，并购流程如表2所示：

表2“阿里巴巴”并购“饿了么”流程

资料来源：根据公开资料整理

（三）并购特点

此次阿里巴巴并购“饿了么”存在以下特点：第一，纵向并购。就行业属性而言，两家公司都属于互联网行业，不过两者的经营范围与侧重点都不相同，前者主要是电子商务业务，而后者时网上订餐业务，因此属于纵向并购类型。第二，善意收购。本次并购事件并不是单方面的行为，而是双方在经过不断协商后的结果，因此该并购属于善意并购。第三，股权投资收购。阿里为了更好地完善其生态圈的建设以及更好地实现对股权的控制，因此阿里选择了股权投资的收购方法。由表2可知，阿里巴巴是通过四次注资使得占股比例不断提高，最终才实际上赢得了管控饿了么的权利。故而，它实质上是一次股权缤购的操作行为。其四，现金收购。阿里巴巴在收购的行为当中一共支出了高达95亿美元完成了对饿了么的全资收购，所以本次收购事件被称之为中国史上最大的一次互联网全现金收购案例，这也是此次并购案最大的特点。

（四）并购动因分析

1.并购方阿里巴巴动因分析

首先阿里看重了外卖市场的巨大吸引力和潜力。近年来，中国线上餐饮行业的发展愈发猛烈，截止到2018年底，我国线上外卖市场规模达到了历史新高，高达2430亿元，由图5可见，增长速度十分明显，同行业竞争压力也越来越大。

　　图52013-2018 中国在线餐饮外卖市场规模及预测

　　数据来源：艾媒咨询《中国及时配送市场季度检测报告》

　　图6 2013-2018 中国在线餐饮外卖用户规模及预测

数据来源：艾媒咨询《中国及时配送市场季度检测报告》

根据5与6两幅图可以明确，近些年来我国及时配送的规模取得了惊人的成绩，不管是用户的数量还是市场的大小，都呈现出不断扩张的态势，因此市场尚存在着较大的发展潜能。特别是当“饿了么”于2017年8月的时候收购了另一家公司——百度外卖，这让饿了么的市场份额大量增加和美团外卖不相上下。阿里巴巴就可以充分依靠 “饿了么”在市场上的影响力，在零售业市场上大放光彩，拥有更好的发展前景。

其次是“饿了么”在建立以来逐渐拥有了庞大使用客户和独立的物流配送资源，这也是十分吸引阿里巴巴的一点。这些年来阿里在线下配送服务上投入了大量的人力物力，打造出了菜鸟物流服务。并将该物流服务用于盒马鲜生的配送服务和二十四小时的家庭救急服务等业务，这使得阿里在线下业务配送的速度上得到了质的提升。但由于阿里设立的线下门店数量有限，这也就导致了其服务范围和业务范围都不够广泛和完善，所以阿里目前欠缺的是物流资源方面的提升和优化。而饿了么刚好就可以给阿里提供这方面的优化，因为饿了么早在中国外卖市场有发展苗头的时候，就已经拥有了完善且成熟的全国范围性的物流配送体系——蜂鸟配送。蜂鸟配送平台具有良好的发展趋势，其配送范围覆盖全国各地。目前来看，在这次并购事件后饿了么可以很好的帮助阿里实现线上线下资源的融合，并进一步完善阿里的会员体系，进一步发展壮大。

最后，公司对新零售理念的关注也同样是关键的原因之一。此前阿里集团就曾提出了相近的概念，对他们而言，可否在餐饮方面推广新零售的消费模式，是公司可否顺利在本地生活服务当中进军的关键所在。而为了更好地对新零售的理念加以贯彻，直接对饿了么采取收购可谓情理之内的商业行动。在此次并购后，阿里巴巴可以通过对餐饮业的规划，发展属于阿里的外卖服务业务，打造新零售的战略布局。

2.被并购方“饿了么”动因分析

首先，对于饿了么而言，可以获得雄厚的资金保障。阿里巴巴集团近年来发展迅速，不仅在中国的市场占据了重要地位，甚至全球市场。因此饿了么可以在被阿里巴巴收购后，获得在资金方面上的支持。这也大大增加了饿了么在外卖市场的竞争力，为企业的发展注入持续的动力。

其次，这次并购事件对于饿了么而言，可以很好的发挥协同效应，寻求总体效益最大化。虽然“饿了么”早在刚开始发展外卖行业的时候就已成功占领着中国绝大部分的市场，但是从整体来看，“饿了么”的发展仍然存在不足的地方。第一， “饿了么”主要从事的是在线餐饮配送服务，在未来的发展中也会以此为主要业务。但和美团比较，美团的整体业务范围就比饿了么广泛许多。美团不仅有配送餐饮的服务，还包括饿了么没有涉及的酒店和旅游方面的业务，所以美团在整体业务上是领先于饿了么的。第二，“饿了么”在资源供给方面是有略微欠缺的。在有了腾讯的支持下，美团的整体业务经营得到了很好的发展，不管是在资金方面的支持还是开拓新的客户群体，都将得到腾讯的鼎力支持。虽然饿了么在市场份额上占比不低，但对手带来的竞争压力也在不断增强。

所以，“饿了么”加入阿里巴巴是一个不错的选择。“饿了么”可以使自身的壁垒更加坚固，并且加入阿里巴巴后，能够获得阿里巴巴的大量用户和提升品牌关注度。阿里巴巴与“饿了么”联合起来，以后能相互促进发挥协同效应，这样能够使得“饿了么”在未来的竞争环境中获得进一步的发展。

四、并购绩效分析

（一）财务指标法分析

本章将使用财务指标法来衡量案例公司的绩效，主要分析以下四个格方面，营运、债务清偿、成长以及盈利创收方面的能力，同时也综合比对了并购行为发生以后，该公司的财务状况总体变化。

1.成长能力

成长能力可重点对公司在以后的盈利增长以及发展前途方面的情况进行判断分析，本篇文章主要选取了营业收入增长率和总资产增长率来评价阿里巴巴的成长能力。

表3“阿里巴巴”营业收入分析表

数据来源：“阿里巴巴”财报

根据表3的数据分析， 2017.9.30-2018.12.31这期间的营业收入同比增长率均超过了50％。尤其是阿里收购饿了么之后，2018年第二季度的营业收入同比增长更是超过了60%，达到了历史新高。通过以上数据可以看出，此次并购行为明显提高了企业价值，经营情况良好，同时实现了营业收入的翻倍式增长。

　　图7“阿里巴巴”总资产增长率分析图

　　资料来源：根据公开资料整理

从图7的数据可以看出，在2017年9月至2018年底期间，阿里巴巴的总资产都在持续增长，尤其在并购事件之后，总资产增长率更是达到了在未收购之前期间的最高值46.52％。并且后续期间总资产也在稳定增长着。总资产增长率体现了阿里所有资产的增长与扩张速度，一般拥有好前景的企业能够维持其总资产增长率，在一定的数值使企业持续稳定扩张。综合来看，阿里的成长能力显示了良好的趋势。

2.偿债能力

当公司挪借的债款到期以后，可否及时将之清偿的能力，被称作偿债能力。它也能够清楚地展现出公司的财务水平是否处于稳定的状况，此外也可通过该能力验证公司是否能够持久营运下去。本文从阿里的财务报表中分别遴选出总资产、总负债额、流动负债金额、速动资产以及流动资产的相关数据，同时也分别对资产负债情况、速动比率以及流动比率进行测算，进而有效评估公司的偿债水平，相关财务数据如表4所列:

表4“阿里巴巴”2016年-2019年相关财务数据表 单位：亿元

数据来源：阿里巴巴财务报表

根据上表计算出相关数据如下表：

表5“阿里巴巴”2016年-2019年偿债能力表

数据来源：阿里巴巴财务报表

从表5可以发现，2016年以来，流动比率与速动比率呈现近似下降的趋势，2017年与2018年都保持在稳定的区间，然而，2019年这两个比率分別下降了58.98％与58.19％。本文认为，这两项指标之所以呈现了较大的下降趋势，是由于阿里巴巴对“饿了么”的并购采取现金收购的方式，用95亿美元并购“饿了么”，耗用了大量的现金流，对阿里巴巴的偿债能力产生了较大的影响。但是，从资产负债率的角度来看，它反映了企业的长期偿债能力，负债所占的比重越高，比率则越大，反之企业长期偿债能力越弱。这四年内阿里的资产负债率在35％上下浮动，但在并购当年达到了最高，为38.72％。因此，可以看出此次并购的确对阿里巴巴的财务状况产生了一定的负面影响，根据2019年的数据，可以看出资产负债率呈下降趋势。这也就说明了，阿里巴巴的运作阻止了其财务状况的恶化，降低了风险。

从整体而言，阿里在并购时耗用了大量的现金流，从计算出的流动比率和速动比率来看，数据并不是很乐观，出现了下降趋势。这种现象同时也说明了此次的并购并没有给阿里带来积极的效益，不过，从长期来看，阿里巴巴的长期偿债能力非常稳定，并未受到此次并购的影响。

3.盈利能力

盈利水平指的是公司在特定时段中获得净收益的水平，它可以体现公司实际营运业绩的优劣。所以本文选取了三个具有代表性的指标来衡量阿里在并购饿了么之后的盈利能力，分别是销售净利率、净资产收益率、总资产收益率。

表6阿里巴巴2016年-2019年盈利能力表

数据来源：阿里巴巴财务报表

而在上表 中可以看到，，阿里巴巴在2017-2019年之间的净资产收益率都维持在13％左右，总资产收益率以及销售利率也都处于较稳定的情形。但销售净利率在2019年有一个较大的提升，达到了140.55％，分析表明，这次并购对于阿里巴巴的盈利能力方面发挥了作用，然而从总的来说，对整个企业运作的影响是不太大的，并保持在一个稳定的水平。

4.营运能力

公司在日常经营运作方面的实际能力被称作运营能力，它也可指公司负责人利用现存的资产来谋求利润的能力。笔者遴选了相应的指标，并以此来展现公司不同资金投入在周转运营方面的应用状况。譬如流动资产的运作状况主要由应收款及流动资产的周转率来表现，而全部资产的周转状况，则是通过总资产的周转率的表现。这也可充分表现出公司对于内部资源的使用成效。

表7阿里巴巴2016年-2019年营运能力表

数据来源：阿里巴巴财务报表

如表7的数据可知，阿里巴巴的总资产周转率一直在10%上下波动，流动资产周转率也都维持在25%上下，比率与其他互联网公司大于1的流动资产周转率来看，也都不太可观，因此可以指出，阿里巴巴所有资产的经营质量和流动资产的利用效率都比较差，并有着一定的资源浪费。应收账款周转率体现了企业应收账款的变现速度的快慢和体现企业的账期长短以及回款率。通过比较上面的数据可以发现，阿里巴巴的应收账款周转率基本维持在2左右，这体现出阿里巴巴对应收账款管理的优势，收款迅速，帮助阿里巴巴快速回笼资金，减少费用和坏账损失。

五、结论与启示

（一）研究结论

在本文的研究中，将阿里并购饿了么事件作为研究案例，采用财务指标分析法对阿里这次并购行为实施前后的绩效变化展开了深入探索与研究，得出了以下结论：基于财务指标分析法，对并购前后的各指标变化情况进行分析后，发现阿里实施的这次并购行为不仅扩大了自身平台规模，实现了流量共享，还获取了新的客户资源。尽管阿里的盈利能力和短期偿能力都了出现小幅下降，但整体营运能力均处于稳定増长之势。阿里的这次并购行为从整体而言，虽然在财务绩效上没有明显的提高，但其占领的市场份额和核心竞争力都有明显增加，在未来保持着强劲的发展趋势。公司通过现有资源的快速整合与深化部署大幅提升了管理水平，而且公司整体实力増强，推进了新零售业务的发展，正向协同效应尤为显著。

（二）研究启示

近年来，随着经济的飞速发展，并购事件越来越多，但大多以失败而告终，通过对此次成功并购案例的分析，从中学习到了很多，也给予了很多启发，具体如下：在这次并购活动结束后，阿里和饿了么进行了业务上的有效整合，例如电商业务、外卖业务和物流业务，充分发挥了协同效应。但同时，通过阿里巴巴并购前后财务绩效的分析表明，阿里巴巴在短期内并没有完全实现全方面的整合，还需要进一步的完善并购整合。阿里以全现金的方式一次性支付给饿了么95亿美元完成了声势浩大的并购活动，这一操作很大程度上弱化了阿里的现金流水平。在并购后流动比率下降，在并购后的短期偿债能力有所减弱。但阿里背后有比较大的资金支持，从目前经营状况来看不会出现债务危险。但随着互联网行业竞争的不断加剧，阿里为探索新的利益点，将目光聚焦于新零售产业。由于需要投入大量的人力物力，因此对现金的需求肯定大大增加，故可以得知选择全现金收购的方式一定程度上会提高公司经济危机，弱化再融资能力，増加融资成本。

并购交易的完成并不是终点，恰恰相反是这一个新的起点。并购之后对企业的资源整合与结构部署才是并购是否完全成功的关键，而这就需要公司在完成并购后，全面鉴别和分析在各项资源整合过程中可能面临的各式各样的风险。然后在此基础上制定出可行性强的整合方案，完善其管理体系，以确保整合方案成功实施，才能真正的实现协同效应，完成全面的资源整合。

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