金融衍生产品的风险及其发展前景分析

　　摘要：随着全球固定汇率制度的瓦解和金融创新的不断发展，金融领域发生了翻天覆地的变化，期权、期货、互换等金融衍生产品愈发受到国际社会的认可，开始了迅猛扩张和发展，成为大众金融生活不可或缺的一部分。本文主要致力于探讨我国金融衍生产品市场的发展问题，首先对金融衍生产品的基本理论进行了综合阐述，并提出金融衍生产品发展过程中可能会面临的各项风险，同时介绍了相应的应对措施，为下文的进一步探讨做铺垫。其次回顾了金融衍生产品的起源和发展路径，对国际上主要金融衍生产品市场发展模式进行分析介绍，并指出我国金融衍生产品市场的发展模式。最后通过回顾我国金融衍生产品发展路径，总结过往经验得失，联系我国当前经济金融现实对我国金融衍生产品市场进一步更快更好的发展提出了一些具有针对性和可操作性的对策建议。

　　关键词:金融衍生产品；金融衍生产品市场；风险监管

　　在校期间所学教材中对金融衍生产品的概述较为精简，定义如下:金融衍生产品是指在基础金融工具（如股票、债券等)之上产生金融工具，其价值取决于基础金融工具的价值水平。

　　职业技能参考书中对金融衍生品的定义作了如下补充说明：金融衍生工具是与基础金融产品相对应的概念，是在基础产品或基础变量之上派生出的金融产品，其价格随基础金融产品的价格或数值的变动而改变。而作为衍生工具基础的变量则包括利率、汇率、各类价格指数甚至气温指数。

　　百度百科中对金融衍生产品的总结如下：金融衍生产品（derivatives），是指一种金融合约，其价值取决于一种或多种基础资产或指数，合约的基本种类包括远期、期货、掉期（互换）和期权。金融衍生品还包括具有远期、期货、掉期（互换）和期权中一种或多种特征的混合金融工具。

　　自从20世纪70年代，以固定汇率为核心的布雷顿森林体系的瓦解，世界金融业创新活动大爆发，受到金融自由化和金融工具创新浪潮的推动，金融衍生产品的种类日益繁多。如雨后春笋般涌出了诸如可回购债券、零息票债券、抵押担保债券等金融产品。由于金融衍生产品基础资产的不同，交易方法的不同、基础工具性质的不同、交易场所的不同、产品形态不同，所以按照不同分类标准其分类方法有许多种。

　　1.按照其自身产品形态可以分为远期、期货、期权、掉期四大类

　　远期合约与期货合约的相同点就是交易双方约定在未来某一特定时间、以某一特定价格来买卖某一特定数量资产的交易形式。不同点是远期合约是根据买卖双方的特殊需求，由买卖双方自行签订的合约，常见的远期交易有商品远期交易、远期股票合约和远期利率协议等。而期货合约是一种和现货相对应的合约，是由现货派生的金融衍生品，一般是指以某种大宗商品或金融资产为标的的可交易的标准化合约，对合约的到期日以及其买卖资产的种类、数量、质量的等作出了统一的规定。因此，期货交易的流动性较高于远期交易的流动性。

　　期权合约是指买卖权利的交易所签订的合约。它规定了在某一特定时间、以某一特定价格买卖某一特定种类、数量、质量基础资产的权利。是给予买方选择购买或者出售资产的权利，而期权的卖出者则没有相应的权利。简言之就是当期权买方行使权力是，期权卖方必须按照合同约定的价格买入或者卖出。

　　掉期合约是交易双方签订的约定在未来某一特定时期相互交换某种资产的合约。较为常见的是利率掉期合约和货币掉期合约。掉期合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率掉期；是同种货币，则是货币掉期。

　　2.按照其基础资产大致可分为股票衍生产品、利率衍生产品、货币衍生产品和商品衍生产品

　　股票类衍生产品包括具体的股票和由股票组合形成的股票指数；利率类衍生产品可细分为以短期存款利率为代表的短期利率和长期债券利率为代表的长期利率；货币类金融衍生产品包括各种不同货币之间的比值；商品类金融衍生产品包括各类大宗实物商品。

　　3.按照其交易方法不同可分为场内交易和场外交易

　　场内交易亦称“交易所交易”，是指在证券交易所内进行的股票交易，场内交易的股票只限于上市股票，由于上市股票发行公司的经营情况要向投资者公开，故而使投资者有一种安全感。并且所有交易者集中在一个场所进行交易，交易更加密集，可以形成流动性较高的市场。

　　场外交易是指在证券交易所外进行的股票交易。它手续简便，能够为一些不能上市的，但很有发展前途的中小企业筹措资金，还能为投资者提供有潜力的投资对象，提高了中小企业的信誉。此外，还有一种店头交易，亦称“柜台交易”，是场外交易的一种类型，是指证券公司之间、证券公司与顾客之间在证券交易所外某一固定场所进行的股票交易。

　　场外交易与场内交易相比，在公开公司财务方面不那么严格，它是一种非组织性的市场。

　　金融衍生产品的功能比较多样化，其对金融机构的形式和功能的改变起到了促进作用，主要体现在四个方面，分别是规避风险功能、投机功能、价格发现功能以及降低交易成本。

　　第一，规避风险功能是金融衍生工具被金融界广泛运用并不断推陈出新的根源所在。进入21世纪之后，全球经济越来越不稳定，市场波动幅度增大金融衍生工具会帮助投资者或者储蓄者认识、分辨各种风险构成和正确定价。可以让投资者根据自身的风险偏好来选择产品。避险保值主要是通过套期保值来实现的，套期保值是指通过在期货市场上进行与现货市场上相反的买卖行为，以此来规避现货市场上的价格风险。

　　用简单的例子来表述，假设某种农作物生长周期为半年，市场价格受市场供求关系影响而变化，生产者预期在农作物丰收时，会由于供给过多导致价格下降，那么他可以在播种时期在期货市场订立与预期产量相近的做空合约，如果半年后农作物价格如预期一样下降，尽管在现货市场造成了一部分损失，但是在期货市场的盈利可以平衡一部分损失，从而降低风险。如果判断失误，半年后农作物价格没有下跌反而上涨，就用现货市场的盈利来弥补期货市场的损失。套期保值就是通过期货市场和现货市场之间相互弥补平衡，从而达到规避风险的目标。

　　第二，投机功能是与规避风险功能正好相反的功能，投机的目的在于多承担一些风险去获得高额收益，投机者可以利用金融衍生工具市场中杠杆机制和保证金制度使得交易更加灵活，通过承担保值者转嫁出去的风险的方法，博取高额投机利润。

　　第三，以上两点是金融衍生市场的内部性功能，那价格发现是金融衍生市场的外部性功能。价格发现功能是指金融衍生工具能够预期未来价格的变动，在金融衍生工具的价格发现中，其中心环节是价格决定，这一环节是通过供给和需求双方在公开叫价的交易所内达成，所达成的价格又可能因价格自相关产生新的价格信息来指导金融衍生工具的供给和需求，从而影响下一期的价格决定。而其中价格发现效率最高的是期货市场，因为期货价格对未来某一时期新货价格有一定的影响，它是一个高度组织化和规范化的市场，聚集了众多的买方和卖方，更加集中公开竞价，各类信息资源聚集并可以快速传播，价格机制相对于其他更加成熟和完善。

　　第四，金融衍生工具具有降低社会交易成本功能是建立在具有上述三个功能的基础之上，市场参与者一方面可以利用金融衍生工具在期货市场，减少甚至消除最终产品在现货市场的价格风险，另一方面又可以根据其所揭示的价格走势信息，制定优胜的经营策略，进而降低交易成本。

　　在1865年，芝加哥谷物交易所推出了一种标准化合约，名称为“期货合约”，取代了之前一直在市场上占据主导地位的远期合同，也标志着人类历史上第一个金融衍生产品的诞生。在金融衍生产品这150多年的发展历程中，X一直是占据了主导地位，作为起源地，X有最广泛的市场和最尖端的技术。

　　为换取某种商品价格稳定性而进行的衍生品交易由来已久，但是20世纪80年代以来衍生产品市场发生了质的飞跃，显然，这并非偶然，二次世界大战以后，西方资本主义国家盛行凯恩斯主义，并逐渐建立起以固定汇率制度为特征的国际经济秩序，在这个时期，世界各处商品价格相对稳定，各国都实行了一定程度上的工业保护主义和资本管制。这些保护主义措施在一定程度上降低了发生金融衍生产品价格风险的可能性，并且还将这有限的风险局限在本国范围内，但是好景不长，这一政策从20世纪60年代起频频遭遇挫折，西方经济陷入滞涨状态，伺候西方资本主义国家相继放弃凯恩斯主义政策，允许利率、汇率等市场价格有更大的浮动空间，最终导致代表美元与黄金挂钩的布雷顿森林体系的彻底瓦解。

　　这一新自由资本主义政策的实行，使得西方资本主义各国走出了经济“滞涨”的困境，同时也带来了一个利率、汇率、商品价格自由浮动和国际政治政策风险时刻存在的金融世界。由于投资者风险偏好的不断变化，对金融衍生产品的交易需求增大，经过40余年的发展，金融衍生品一跃成为当代资本主义市场的核心组成部分。

　　金融衍生产品发展模式是一个国家和地区金融衍生品市场发展的总方针，发展模式的确立综合了该国家或地区金融衍生品市场的许多关键因素，例如：经济体制、金融环境、战略规划以及各种金融衍生品的特征。

　　金融衍生品市场发展模式有多种参考标准，以下列举几种典型的分类方式

　　1.以地域不同为标准划分

　　金融衍生产品市场的发展模式以地域不同可划分为X发展模式、中国发展模式、英国发展模式、新加坡发展模式以及韩国发展模式。

　　2.以推动因素不同为标准划分

　　这种分类方式可以将金融衍生产品市场的发展模式分为以下三种模式：第一、由于金融危机或利率、汇率制度变革等外部因素推动发展起来的被动发展模式。第二、在市场推动下自然发展起来的自然演进模式；第三、是由XX推动才发展起来的主动演进模式。

　　3.以发展阶段不同为标准来划分

　　根据发展阶段的不同，可将金融衍生产品市场的发展模式分为三种：第一、利率衍生类模式，即基于人民银行的利率调整而导致的新的金融衍生品产生的模式。第二、货币类衍生模式，是指基于货币政策变化而产生的金融衍生品的模式。第三、股权类模式，则是指基于股权交易而产生的新的金融衍生产品的模式。

　　4.典型的分类方式

　　以下所述两种是国际上典型金融衍生产品市场发展模式，分别是以市场为主导的诱致式发展模式和以XX为主导的强制式发展模式。

　　诱致式发展模式是指由其他因素诱导引致的发展模式，比如说X和英国的金融衍生产品发展模式就是在市场的推动下发展发展起来的。但如果诱致式模式是唯一的发展模式的话，那么一个社会中制度安排的供给将少于社会最优，这是因为X是世界上最大的经济体，而英国也是世界上最大经济体之一，市场规模极其庞大，因而有非常强劲的避险需求。这就使得当金融衍生产品市场出现一个创新时，他们可以模仿并加以运用来大大降低支出。但对于市场规模相对狭小的韩国、新加坡等新兴经济体，金融衍生产品市场创新的高额成本会造成私人发展动力不足，于是就有了强制式发展模式，XX的介入使得该经济体金融衍生产品迅速发展，需求被带动起来，从实际效果上来看，新加坡、韩国等新兴地区的金融衍生产品交易量也超越了许多发达国家，在金融衍生产品市场占据了一席之地。

　　1.X金融衍生产品市场

　　X金融衍生产品市场是以市场为主的诱致式发展模式，X是金融衍生产品的发源地，在金融衍生产品市场中占有一大部分比重，引领着全球的金融衍生产品市场走势。一直到现在，X依旧有着全球规模最大，创新率最高的金融衍生产品市场。下表将X金融衍生产品市场的发展路径和金融大事件总结到了一起。

　　表一：X金融衍生产品发展路径

　　

　　资料来源：中国金融杂志

　　此外，在上个世纪90年代，利率受到了彼时石油危机的影响，出现持续波动，导致X股票市场波动明显，工业指数下降，经济极其不稳定。同时新的需求产生，当时的股票投资者急需一种金融衍生产品来降低这次利率波动带来的股票市场风险，以实现资产保值。于是在1983年芝加哥交易所就出现了股票期权交易这一金融衍生产品。同时在1981年推出了价值线综合指数期货合约，这一系列创新为X稳居世界上最大的金融衍生产品市场奠定了基础，许多发达国家(如英国)都采用X的发展模式，并且这也标志着汇率、利率、股票这三大金融衍生产品市场的初步形成。

　　2.新加坡金融衍生产品市场

　　通过对新加坡金融衍生产品市场的研究，可以知道它和大多数新兴国家的金融衍生产品市场一样是以国家为主导，将股指期货产品作为切入点。但也发现它在发展过程中最为出众的地方在于它的在创新中谋发展，在最初本国发展金融衍生产品相关能源不足，想要进行金融投资的人屈指可数的时候，该国没有放弃抢占市场，反而为了抢占市场，该国的金融交易所开始发行别国的经股指期货，是第一个把别国股价指数当做本国期货交易的国家。下表将新加坡金融衍生产品市场的发展路径和金融大事件总结到了一起。

　　表二：新加坡金融衍生产品发展路径

　

　　资料来源：新加坡证券市场相关资料整理

　　中国衍生产品市场是改革开放以来在XX引导下发展起来的，经历了计划经济到社会主义市场经济的大环境转变经历了以下三个阶段：

　　第一阶段是早期试点探索阶段，我国自1987年底开始推进期货市场理论研究，并且逐步开始试点，此后5年间期货交易所由原先不足10家迅速扩张到70余家，交易品种亦达到上百个。飞速发展的同时也带来了一系列问题，比如交易品种重复、境外交易被违法分子利用，造成国家外汇流失等，引发了诸多经济纠纷和社会问题。

　　第二阶段是清理整顿阶段，为避免期货市场的恶意竞争和投机炒作，1993年xxxx推动实施了第一次清理整顿，建立了统一的期货监管机构。1998年第二次清理整顿后，就只剩下上海、郑州、大连三家期货交易所，期货交易品种下降到了12种。

　　第三阶段是快速发展阶段，1999年之后，中国金融衍生产品市场的相关法律和配套管理方法都有了成文的规定，市场法律法规体系得到完善，风险防控体系不断健全，市场运行质量和效率不断提高，交易规模稳步增长，商品期货交易量已连续8年第一，我国金融衍生产品市场经济功能得到了有效发挥。

　　金融衍生产品的风险类型比较多样化，可以分为以下几种：第一，市场风险。这种风险类型是比较突出的，所谓市场风险是指在市场价格变动的情况下对金融主体造成损失。市场的价格波动是一直存在的，交易双方需要时刻关注和参考市场产品的基础价格的波动情况，需要采用杠杆交易方式进行金融衍生产品的价格确定。第二，法律风险。就我国目前金融衍生产品市场发展状况来看，这方面法律法规尚不完善，如果金融交易双方订立的合约中若出现不当或违反法律法规方面的问题，就会面临严重的法律风险。严重时甚至会阻碍金融市场的正常发展。第三，流动性风险。这一风险的承担者主要是金融衍生工具合约的持有者，若不能在市场上找到接手人或者平仓机会，就会面临此项风险。这与该领域此领域相关市场的资金流动性有很大的联系。第四，操作风险，这主要是指金融机构内部工作人员或系统在具体操作过程中失误所产生生的风险。虽然操作风险属于人为风险，在可控范围内，但是它也是造成金融机构损失掺重的主要原因。第五，信用风险。金融交易双方的信用度是否良好，资产状况以及经营能力如何对合约顺利履行、不造成场外风险有最直接的影响。

　　在分析金融衍生产品风险产生的原因时，本文从两个方面着手，分别是微观原因和宏观原因。

　　微观原因可以称作内部原因，是指内部控制薄弱，对金融衍生产品的交易员缺乏行之有效的监督。有的交易员身兼清算和交易两职，缺乏制衡，很容易通过改写交易记录来掩盖风险或盈亏。或者过度的激励机制激发了交易员的冒险精神，增大了交易过程中的风险系数。

　　宏观原因也可称作外部原因，是指金融监管不力，金融监管当局对金融衍生产品不够重视或者未协力合作引起金融风险。还有市场需求不足、发展衍生工具条件不够、过度投机也是不容忽视的原因。

　　在如今经济体系日益市场化和全球化的趋势下，金融衍生产品有了足够的平台飞速的发展，潜在性金融危机的威胁对我国未来金融衍生产品风险的防范和管理有更加严格的要求。如今防范此风险的对策总结如下：

　　金融衍生产品主要是在市场中进行交易，无论是场内交易还是场外交易，好的市场环境和公平透明的市场机制就在一定程度上避免了市场风险和信用风险的发生，这就需要相关监管部门通力合作、相互配合来建立一个更加完善的监管体系。首先，XX应通过宏观调控手段调动各监管部门（如人民银行、银监会、证监会、保监会）进行联合监督管理，通过信息的共享，协调监管职责，提高XX监管的效率和水平。其次，对不同种类的金融衍生产品进行有针对性的监管，不同种类的金融衍生产品有不同的特征，自然监管方法也就不尽相同。对不同的金融衍生产品制定不同的监管方法，能够更加有效的约束金融市场的行为。最后，还要加强对国际监管的重视与合作统一，保证金融衍生产品市场健康有序发展。

　　要加强对金融衍生产品风险的防范，XX必须加强法制建设，完善相关法律法规，为金融衍生产品的发展创造良好的制度环境。首先，在立法方面，XX应当出台更多完善的法规，出台统一的《金融衍生产品交易法》，使得产品在市场上的交易更加规范。其次，针对已出台的政策，进一步明确风险管理主体的职能分工、管理程序和规则。使得所有交易主体都能受到相应的法律的约束和指引，大家共同努力为金融衍生产品的发展创造一个良好的法律环境。

　　内因是根本，金融衍生产品的风险的防范离不开外部环境和政策支持，可同样更依赖于内部的管理与控制来避免金融风险，以获得更多的利润。这就需要建立合格的奖惩制度，将公司的发展与员工的切身利益联系起来。首先要对交易员的权责做出明确的界定，做到风险授权与头寸限额相对称以最大程度避免其越权操作或以赌博心态进行交易。其次应当建立高效独立的信息通道以避免可能出现的信息障碍，还要确立行之有效的约束机制，实现前台交易与后台管理相分离，交易业务与风险管理脱钩。

　　金融衍生产品交易需要三种人才，分别是交易人员、研究人员和产品设计人员。由于金融衍生产品交易直接面向国际金融市场，因此对交易员有着较高的要求，交易员不仅要有扎实的专业理论基础，也要有良好的心理素质、交易的经验、对金融市场内信息资源的敏感度以及较为精准把握市场走势的能力。相对于一般而言，金融衍生产品对交易员的要求更加的综合，因为金融衍生产品的价格变化是受到各综合要素的的影响而不是某一单一要素。

　　众所周知，金融衍生产品市场是一种投机性很强、风险性极高的市场。加之金融衍生产品具有时间性的特征，各种风险头寸随着时间的推移不停的发生变动，即使衍生交易机构本身经营状况良好，金融衍生产品市场上的偶发事件所引起的连锁的信用风险也可能危及该金融机构的生存，所以建立行之有效的风险紧急预案制度显现的尤为必要。这样一来不仅有效降低风险，还有利于交易者之间建立稳定的预期，进而减少交易双方道德风险的发生。

　　通过数据对比发现金融衍生产品发展和我国经济发展几乎同步，金融衍生品是资本市场20世纪70年代以来最重要的金融创新，它随着布雷顿森林体系的解体、跨国资本管制的放松、汇率进一步自由浮动和利率市场化而进一步发展起来的，具有跨时代意义的产品。具有部分的经济意义，对于宏观经济来说，金融衍生品对金融业的贡献实实在在，各类参与者都能以最低的成本进行风险管理，这使得资本市场更加的高效和完整。金融衍生品为金融市场引入了真正的风险管理机制。

　　在全球一体化的大背景下，经济周期、金融风险、政策风险等都带有全球性的特征。资本市场并不具备阻止这些风险的产生、发展和蔓延的作用，但金融衍生品可以在一定程度上减弱或减缓这些风险对投资者、资本市场和实体经济的冲击。投资者在遭受冲击时，可以通过金融衍生品市场，以市场化的手段将风险实现再分配。而这种风险转移可以在无须卖出固有资产的情况下得以完成。因为风险承担的后果变得更为可控，投资者在投资决策时的安全感也大为提高。

　　当今时代正处于经济全球化的浪潮下，我国就算不发展金融衍生品产业但也不能阻止其他国家的金融企业入驻，到时候由于技术和理论知识的落后会导致我国的金融市场更加的不稳定，进一步影响整个国民经济的发展。

　　与发达国家相比，中国的金融衍生品市场尚处于起步阶段与发达国家有着较大的距离。按照目前的情况来看培育和发展金融衍生品市场，建立完备的金融市场的风险转移机制和价格发现机制，其实已成为加快金融深化和金融发展步伐的当务之急。

　　在我国金融衍生品的发展还是较为落后，因此要发展金融衍生品，我们需要解决以下几个问题：1、大力发展金融基础工具市场，金融衍生品的发展依赖于金融基础工具市场的建设和完善。只有完善的基础金融市场才能刺激金融衍生品需求的产生，促进金融衍生品市场的发展。2、要加快金融衍生品市场的法律法规建设，从根本上减少金融衍生品市场的不规范行为，维持金融衍生品市场的稳定性、持续性。3、建立起有效、且高效的金融监管体系，目前我国金融衍生品监管主要由人民银行、证监会、银监会、保监会和外汇管理局来实施。但是这些机构分而设立，机构之间的协调工作还有较大的问题，并且处置问题的效率也不是很高。我们应当建立起一个多层次并且健全的监管体系，对金融衍生品市场进行监管。或者设立一个基础部门对这几个组织机构之间进行协调配合以提高其工作效率。

　　1.建立起完善的金融衍生品市场的监管机制

　　发展我国金融市场应当建立一个长期稳定的协调机构，加强各监管层之间的分管与合作提高监管效率。并且加强与国际金融衍生品市场的合作，在金融衍生品市场系统风险监控中，应当加强国际分工与合作，具体内容包括各国监管制度的协调、国际监管标准的统一等。国际监管合作和统一适应金融衍生品跨国界、跨市场、跨行业的特点，在世界各国及有关国际组织的共同努力下发展迅速。

　　2.大力培育投资主体

　　成熟的金融衍生品市场上，机构是市场的主力军。但是，从我国的市场来看，中小投资者是我国市场的主要组成部分，我国需要重点培育一些主要的机构来加入金融衍生品的建设当中。加强金融市场主体的透明度建设，来吸引不同规模的机构都积极参与到市场里来。

　　3.注重培育金融衍生品的专业人才

　　中国的金融衍生品市场需要培育一批熟悉金融衍生品市场运行规则，并且了解我国金融市场的专业人才队伍。因此需要加强与国内高校之间的合作，大力发展金融教育，建立起多层次的金融教育体系。对于现在缺乏金融衍生品交易实践经验的金融从业人员，要加强与国际之间的合作，同时借助交易所的资源优势开展模拟交易比赛。多方面多途径的为我国金融衍生品市场的可持续发展提供坚实的人才基础和广泛的智力支持。

　　金融衍生产品市场的发展是“金融深化”时代的要求，但是风险的客观存在性和金融衍生产品市场潜在的高风险性要求我们在重视发展的过程中还要重视风险的监管，建造一个严密的监管体系。由于融资手段多样化和经济主体的要求越来越广泛，在我国发展金融衍生产品市场是十分有必要的。虽然发展模式多样化，并且交易风险很大，但是只要加强监管，勇于创新，在不断摸索过程中总会找到适合我国的发展路径。