企业海外并购的财务风险问题研究-以青岛海尔并购通用家电为例

　　摘要：

当今全球化趋势势不可挡，我国经济飞速发展，海外并购规模也一路飙升。我国企业越来越多的参与到全球经济，积极赶上浪潮，通过海外并购企图让企业变大变强。但因为我国的海外并购经验十分有限，加上并购过程中受多方面各种各样因素的影响，导致并购活动充满了风险，海外并购凯旋者数量很少。在此背景下，本文通过深入剖析研究青岛海尔集团和X通用电气的并购案例，逐一分析并购过程中可能出现的各种财务风险，为我国今后的海外并购提供借鉴经验和防范措施。

　　关键词：海外并购财务风险防范对策

　　1绪论

　　1.1研究背景与意义

从十九世纪末以来，海外并购浪潮多次席卷全球各国，对全球经济格局产生着重大而深远的影响。如今海外并购已成为促进当今世界经济全球化的巨大动力。中国自从2002年加入世界贸易组织（WTO）以后，越来越快且越来越深地融入世界经济发展中。海外并购既能够提高我国经济的实力，提高国际竞争力，又能够指导我国的产业结构和市场结构的调整。如今中国企业的海外并购面对着一个崭新的面貌且可以看到更加广阔的发展前景。但是，不同于西方已经有悠久的并购历史，我国海外并购明显存在着发育不成熟，理论研究和实践经验不足等问题。海外并购既带来了机遇也带来了挑战，随着海外业务的增加和海外投资规模的扩大，海外并购的财务风险逐渐暴露出来。

特别是近几十年，我国家电行业迅速扩张，推动各大家电企业迈上了世界大舞台，参与到全球经济发展的大洪流中。海外并购已经成为经济全球化大背景下势不可挡的趋势，跨入全球生产体系，家电企业可以充分利用国内国外两种资源，一方面能够提高自身创新发展能力，另一方面还可以得到更大的国际发展空间。2001年，全球市场走低，一些大的家电品牌出现了前所未有的“失之世界，补之中国”的战略取向。但是，财务风险贯穿并购活动的始终，对企业海外并购成功与否产生重要影响。受各国政治经济、文化背景、信息透明度等因素影响，我国企业海外并购失败率高居不下。如何在激烈的竞争中站立在国际市场，成为各国企业迫切需要思考的问题。并购企业在海外并购道路想要走得稳定走得健康长远，必须要科学的了解和规避并购风险。本文通过对海尔海外并购案例的分析研究，对我国企业探索海外并购的正确道路具有重要意义。

　　1.2研究内容和方法

本文大致可以分为六个部分：

第一章介绍了本文的研究背景及研究意义，说明了在全球化大发展下海外并购势不可挡的趋势。第二章阐述国内外对海外并购的相关理论研究和概念。第三章分析我国并购行业的现状，企业海外并购的投资规模、并购主体、并购区域发生了变化，以及并购中各个阶段存在的各种不同的财务风险。第四章具体分析青岛海尔并购X通用电气家电业务案例，从并购双方角度分别介绍了并购的动因，说明了的过程和结果，特别对并购案例中存在的主要财务风险做出了详细剖析。第五章对我国企业海外并购时存在的财务风险提出几点防范对策。第六章对本文主要研究内容进行总结。

文章采用了一下研究方法：

文献综述法：我首先收集了大量国内外对海外并购研究分析的相关文献资料，在进行了详细阅读后概括出其主要的研究思路和研究方法。并在此基础上总结出了国内外对海外并购可能出现的财务风险及其防范措施，以此汲取经验。

案例分析法：文章通过对具体的青岛海尔并购X通用电气的案例进行分析，学习相关成功的经验，并根据我国的实际情况，可以对家电行业给出一定的启示。

综合运用定性分析与定量分析的方法：既对海外并购进行“质”的分析，运用归纳、演绎、分析等方法，对收集的资料文献进行整理加工，去粗取精，由表及里。另一方面又直接对海外并购进行精确化分析，把握本质，预测其未来发展。通过两种方法相辅相成的运用，对海外并购进行了全面透彻的分析。

　　2国内外文献综述

　　2.1国内文献综述

由于我国的海外并购发展起步比较晚，专家学者关于我国企业海外并购研究不是很多，但是近年相关论著和文献有所增加。例如刘文博博士的“控制权增效假说”和潘伟光博士（2001）等提出的“相对优势耦合假说”。上海社科院世界经济研究所的“论跨国公司的战略性并购及其影响”等从实证角度研究了中国企业FDI(ForeignDirectInvestment)、企业国际化问题。宋群（2007），陈长缨（2009）等国内学者分析研究了“跨国并购对我国经济产生的影响与相应应对策略”。史建山，王林生对跨国并购与我国外资政策以及立法方面的研究则专门针对跨国并购的某一个专题。张晓霞(2002)和吴若飞站在经济全球化角度，说明中国国企资产重组的必要性和紧迫性。

陈福明(2007)认为并购的风险产生的主要原因是企业活动中外部环境的不确定性和企业开展项目的复杂程度和难度系数，导致并购活动达不企业预期目标，所产生的一系列后果。成善德(2009)则认为是并购中价值预期值和现实的价值产生了严重的偏离和差距造成了并购面临的财务危机，财务风险是海外并购各种风险的综合反映。王凯、李婉第（2011）针对并购活动中的定价风险、融资风险和支付风险等，建议选用合适的估价方法，采用灵活的支付方式以及扩大融资渠道等措施，有效规避风险。而吴利明，刘鸿冰（2012）则认为分析认识并购中的风险并加以有效控制是并购成功的关键，特别针对并轨后的财务整合提出了构架财务体系，实现财务会计和管理会计一体化的建议。胡宁（2015）特别对海外并购可能出现的财务风险进行了研究，提出了本地化和整合的相关建议，例如雇佣熟悉当地情况的华裔或类似人员进入管理层以便于企业日后的整合。

　　2.2国外文献综述

对海外并购的主要理论研究成果来源于并购历史悠久的西方国家。西方学者从各个角度对并购活动进行了不同层面的分析探讨。早前理论有垄断优势论，斯蒂芬·海默（StephenHymer）（1960）：强调发挥垄断优势是从事外国直接投资的决定因素。内部化理论（Buckley&Casson,1976）：从市场交易内部化原则和中间产品的性质与市场机制的矛盾中论证内部化的必要性。西方学者对于并购的动因研究，主要有罗纳德·斯科（RonaldH.Coase）（2002）的交易费用(TransactionCosts)理论：他认为市场是很多交易组成的，企业是很多生产要素组成的。交易必然会产生成本，即各种交易费用。而企业可以将各种生产要素组合起来，减少交易成本。蒂姆·欣德尔在前人的基础上总结出：通过共享技能和有形资源、垂直整合和上下游联合等是实现协同的方式。HittandBorza(2000)发现，发达国家和发展中国家跨国并购的出发点是不一样的，前者是为了获取更大的市场份额，而后者更多的是对先进技术的渴望。针对并购前对企业价值评估，Caves(2007)认为科技的进步和XX的协调能力能够提升跨国企业的价值，国际贸易规则和交易规则对企业价值的影响很大。对于并购风险的研究，X学者最先提出，他们将损害情况出现的可能性定义为风险，从企业经营角度去研究风险损害可能性。通过分析风险和损害之间的内在关系，可以得出企业在并购过程中损害发生的概率值（1992）。

马克思则认为资本是推动企业运营的第一生产要素，取决于一种资本的累计和另一种资本的动机和目的，资本的内在性决定了竞争。分散的中小资本一方面被大资本吞并和收购，另一方面联合起来，形成更好的资源优化配置，以抵御大资本的压力。信用则在一定程度上制约了企业的兼并和收购，防止出现“寡头垄断”。马克思对企业并购的分析以劳动价值论为基础，以资本与劳动的关系为核心，从政治经济学角度，深刻阐述了企业并购的思想。

　　3企业海外并购现状及财务风险分析

　　3.1企业海外并购现状分析

近年来，我国众多企业积极踊跃地参与全球并购，并日益成为其中活跃的主角。我国企业的对外投资主要源于中国的改革开放，并且与我国外贸体制的改革紧密相关。

3.1.1海外投资规模不断扩大

2017年，中国企业对外投资并购431起，并购涉及56个国家和地区，并购实际交易总额高达1196.2亿美元，其中对外直接投资334.7亿美元，占并购交易总额的28%；境外融资金额高达861.5亿美元，占并购总额的72%，规模较上年高出70%。[1]根据商务部、国家统计局、国家外汇管理局28日发布的《2017年度中国对外直接投资统计公报》显示，截至2017年年底，中国对外直接投资存量为1.8万亿美元，排名升至全球第二位。由下图可以看到，近些年我国对世界直接投资额呈总体上升趋势。其中，虽然2017年当年中国对外直接投资首次出现了负增长，从1.9万亿美元跌至1.5万亿美元，同比下降19.3%。但国家外汇管理局相关数据表示，中国对外投资仍以1583亿美元位列全球第三位，超过同期吸收外资水平。

图3-1：2013年-2017年中国企业对外直接投资净额

数据来源：国家统计局

3.1.2并购主体以国有为主转向国企民企齐头并进

在八十世纪早期，海外并购主要由规模巨、资金稳定的国有企业，特别是央企为主力军，如中国国际信托集团、首都钢铁等。后来国家虽然取消了对民营企业海外并购的一些限制，采取放宽政策，但是海外并购仍然以有国家背景的中央企业和国营企业为主。“国”字当头，容易引发政治担忧。西方一些国家借机散布“中国威胁论”，对我国的海外并购造成了一定的阻碍。自从二十世纪以来，特别是我国2002年加入WTO以后，众多民营企业崛起，比如华为、中兴等，逐渐成为了海外并购的生力军。国家对海外并购的政策也乘机进一步放宽，民营企业越来越多的参与其中，扩大了海外并购的规模，逐渐成为了海外并购的中坚力量。由此我国海外并购的主体发生了变化，从以国有企业为主转向国企与民企齐头并进。2016年，民营企业交易数量占了海外并购交易数量的2/3，总的交易金额首超国企。

3.1.3并购分布区域从亚太向欧美转移

从图中我们可以看到，我国对亚洲直接投资11003986万美元，很明显的，海外并购分布区域主要集中在亚洲，占比高达69.52%。另外投资以发展中国家为主，并且逐渐从亚太地区向欧洲等地转移。2016年，我国对亚太地区的的投资为13026769万美元，2017年相比2016年增长率为-15.53%。而2017年对欧洲地区的投资从2016年1069323万美元增长到1846319万美元，涨幅72.66%。我国对外的直接投资并购逐渐从亚欧向欧洲地区转移。

图3-2：2017年中国对世界各地区直接投资净额

数据来源：国家统计局

3.1.4并购行业趋于优化

我国企业的海外并购早期并购行业主要集中在我国短板的机械设备、交通通讯等行业[2]。而后转为获取我国短缺的自然资源，并购行业多集中在资源类企业，例如2005-2009年，我国企业对外的海外直接投资主要是的自然资源企业，主要是中石油、中石化、中海油等中国五矿集团及中铝集团等大型国有企业。随着社会主义市场经济的发展，并购涉及的领域日渐多元化。产业分布早期的重工业交通运输业为主，中期主要是资源行业，到现在轻工业和服务业金融业占重大比例。特别是2009年以后，并购更多的投向商标品牌与专利技术等创造性资产。由图可以看出，2017年我国的海外并购服务业金融业等第三产业占比71%，其次是重工业和运输业，占比分别是20%和9%，分布逐步优化。

图3-3：2017年中国对世界直接投资净额行业分布单位：万美元

数据来源：国家数据统计局

　　3.2企业海外并购中存在的主要财务风险

3.2.1定价风险

定价风险是指对被并购方的价值进行评估时可能产生的风险。估价风险的来源主要有两方面。一是由于目标企业财务报表公布不及时，蓄意粉饰财务报表，导致会计信息失真，甚至没有准确全面的披露所有重大信息，或者其他审计问题导致的信息不对称的风险。二是评估方法的选择不慎带来的风险。企业之间的并购参与者众多，涉及多方面的利益，海外并购更甚。准确的信息提供和咨询服务需要专业的独立的市场中介，确定恰当的交易金额不仅需要考虑目标企业目前的价值，还需要推算双方并购资产收益预期。没有专业机构的参与很难准确地计算目标企业的实际价值，会增加并购定价的风险。例如2010年发生的光明食品集团并购澳大利亚西斯失败的事件。在1月12日，光明食品集团原计划以15亿澳元收购澳大利亚西斯公司（CSR）旗下的糖业和可再生能源业务，却遭到了拒绝。[3]而后CSR想要拆分糖业和可再生能源业分别上市的计划失败后，光明食品集团高管抓住机会亲自远赴澳洲与其洽谈，同时将报价调至17.5亿澳元，双方就并购事宜基本达成共识。然而光明食品集团却在7月2日突然将报价调低至16.8亿澳元，竞争对手新加坡丰益国际乘虚而入，以0.7亿澳元的差价赢得了这次并购。7月5日，新加坡丰益国际和CSR正式达成协议。光明食品集团此次并购宣告失败。回顾整个并购过程，光明食品集团每次报价盲目高调的信息披露，对目标企业价值的估算起起伏伏，导致过程缺乏定价谈判能力，以及对目标企业并购前财务等各种状况的调查不充分等原因，最后导致了这次并购的失败。

3.2.2融资风险

融资风险包括信用风险、完工风险、金融风险等。并购资金保证并购活动交易的开始，稳定持续的收入和利润保证企业后续有较强的偿债能力。任何环节都是对并购活动的挑战，每一步都充满风险，万无一失才能保证并购的顺利进行。海外并购一般涉及较大数额的资金，资金的来源渠道各不相同。利用自有资金的方式进行并购会导致企业流动资金减少，造成日常经营资金周转不畅。以债务融资的方式筹集资金，会导致负债比率过高，带来偿债风险。以发行股票融资，不仅成本较高，并且如果并购后运行效益不佳会损害股东利益。在2011年7月28日，青岛海尔集团收购了松下的子公司三洋家电的白色业务，收购价格约为1.283亿美元。海尔主要是以发行债券的方式筹集并购资金。这种方式导致并购后海尔的负债比率居高不下，并且财务风险逐年扩大。2009年海尔的负债比率仅为50%，2010年上升至67.58%，2011年甚至高达70.95%，远远高于行业均值60%。负债比率过高，伴随着财务风险扩大，此次并购给海尔日后的经营带来不利影响。

3.2.3支付风险

企业并购支付方式有现金、债券、股票、实物资产等，种类繁多。选择不同的支付方式会产生不同转移和分散风险效果。并购活动需要巨额资金，企业以现金支付会导致大量现金流出，资金流动性差可能影响企业日后正常运营。以股权并购会稀释股权，股东利益受损。但由于我国海外并购发展历史不长，加上我国证券市场不成熟和金融工具缺失，导致我国海外并购支付方式滞后，大部分企业局限于现金支付。美的并购日本东芝时就遇到这个问题。2012-2014年东芝连续亏损了3个财年，累计亏损金额达到125亿人名币。美的此次并购支付现金31亿人名币，支付方式为一次性现金支付，并且承诺日后承担东芝家电2.2亿美元的债务。东芝家电则将其80.1%的股权和东芝品牌40年的全球许可以及5000多项专利交付给美的。并购时巨大的现金流量流出，并购后债务和整合也需要投入大量资金，造成了美的巨大的资金压力，导致美的财务状况紧缩，偿债能力下滑。美的的资产负债比和利息支出也增大，过高的并购成本导致了一定的财务压力。

3.2.4利率和汇率风险。

海外并购涉及两种以上不同国家的货币，因此不可避免的存在利率和汇率问题。利率的变动一方面影响被并购方的有效价格和融资的成本，另一方面影响收购方的并购效果和利润。并购企业在筹集资金时，借贷难度受利率影响，利率高会导致企业需要支付更高的利息，借贷成本高。受全球经济大环境变化影响，国际市场汇率不稳定，外汇汇率发生波动时，目标公司的债券、股票价值也随着发生波动，加剧并购企业的汇兑损失。

图3-4：2012-2017年人民币对美元汇率（美元=100）（元）

数据来源：国家统计局

如图2012年以来，人名币对美元汇率整体不太稳定，有较大起伏。2012年-2015年，人名币相对美元整体呈贬值趋势，2015年稍有回升。但是，从2015年开始，特别是在2015年-2016年间，人民币兑美元汇率大幅升值。在此期间我国对外直接投资额急剧增加。人名币升值的加快，对外直接投资也呈现快速的增长。外汇汇率的不稳定对海外并购有不可忽视的影响。

3.2.5并购后的整合风险。

企业并购后的整合是一项复杂的任务，涉及企业经营活动的方方面面，存在诸多不确定性，而并购成败的决定性因素在于能否进行并购后的有效整合。整合是并购交易的最终阶段，主要是指并购后企业主要是在企业战略、人力资源、财务管理、文化等方面进行协调重构。其中，财务整合是整合中的最重要关键的环节。由于并购双方在经营管理理念和业务运作模式存在不同，所以导致并购结果和预期设想会存在差异，影响并购的结果。在2004年，上汽并购了韩国双龙汽车。但是在上汽取得双龙绝对控制权后不久，并购双方就由于融合不当宣告并购失败，随后一系列罢工活动一浪高过一浪。虽然上汽也采取了一些挽救措施，但都杯水车薪，最终因为无法应对的冲突，此次并购最终失败。上汽在收购之前没有充分考虑到双方企业文化和工会力量，特别是经营方式的巨大不同，成为了并购失败的根源。由于这些被忽视的因素，严重影响了上汽对双龙的整合结果。

　　4案例分析-海尔并购通用家电业务

　　4.1并购双方背景介绍

青岛电冰箱总厂于1984年创建，是海尔集团(Haier)的前身。海尔集团是国内最早放眼国际，推进国际化发展的公司。为加速实现其家电产业全球引领地位，早在1998年就提出了“三步走”的国际化战略。青岛海尔是海尔集团家电业务的发展平台，是目前具有全球影响力的家用电器制造商之一。主要通过整合全球优质产业资源与资本资源，持续收购集团家电资产的途径扩大业务规模，提升企业竞争力。根据欧睿国际发布的2017年全球大型家用电器调查数据显示，海尔的冷柜、冰箱、洗衣机等大型家用电器的销量在全球家电品牌排名第一位，占据10.5%全球市场份额。[4]青岛海尔和海尔电器是海尔集团旗下的两大上市公司，参与此次并购的是由海尔集团控股40.89%的青岛海尔。

X通用电气公司(GeneralElectricCompany,简称GE)创立于1889年，至今已有超过一百年的发展历史，是X一家提供综合技术与服务的“百年老字号”大型跨国公司。其经营产业涵盖了能源、运输工业、电子工业、航空航天、医疗与金融等多项服务。杰夫·伊梅尔特在担任通用电气的董事长及首席执行官(CEO)期内，向海尔出售了通用电气旗下的家电产业。[5]通用家电(GEAppliances,简称GEA)，是通用电气公司旗下的业务部门，是全球著名的家用电器生产商之一，一直致力于研发生产先进的家电产品，提升人们生活品质与节约能源。通用家电在X市场家电行业经验丰富，拥有领先的研发技术和高超的生产水平，产品营销网络强大，是X家喻户晓的家电品牌。

　　4.2并购动因

11.11.22344.14.21)从海尔集团的角度来看

海尔可以进一步扩张海外市场。通用家电是通用电气传统起家业务，一百多年的发展历史使其在X占领巨大的市场份额，拥有高人气的品牌认知度，稳扎于竞争激烈的北美家电市场。海尔则是中国最具价值品牌。两大全球家电领先者此次并购万众瞩目。对海尔来说，此次并购是一次难得的机遇。从海尔全球化发展角度看，海尔由此打破国内市场家电行业近乎饱和的僵局，打开X市场，提升中国品牌在北美的市场占有率，加速全球化发展格局的形成。从海尔自身发展角度来看，海尔通过收购国际一流品牌，能够在国际经验、创新技术能力和经营管理方式都能获得快速提升，有效的弥补海尔在国际上人才、技术、品牌、海外渠道等方面的不足，为其成为最大全球白色家电生产商打好基础。

海尔由此实现规模化经营。得益于改革开放发展起来的海尔集团是典型的传统的“中国制造”企业，缺乏后续发展新意。随着社会经济的发展，各种新奇百出的“小众品牌”家电企业如雨后春笋，日益壮大，海尔集团“品牌老化”问题越来越突出的暴露出来。相比之下，X的创新思想和创新能力更加领先。针对品牌老化问题，通用家电在X建立了一个专门与各种“小众品牌”对接的社群。通用家电在这个平台上与众多创作者交流讨论各种新奇创意，不断更新产品研发。海尔通过并购通用家电后，预备将其引入发展潜力巨大的国内市场，支持该平台做大做强，与更多的年轻群体建立联系，提高海尔与时俱进的创新研发能力，为海尔品牌规模发展提供发展动力。

2)从通用家电的角度来看

通用家电由此回归工业根基转型。一方面海尔拥有多次整合外资品牌的成功经验，拥有优秀的整合能力。另一方面通用家电正处于企业转型阶段，业务重心发生改变，所以将家电业务出售。海尔作为中国家电行业的领军人，和其他企业比较而言，有更严格的质量管理、更优秀的企业文化和国际影响力。通用选择海尔能大大降低并购风险，更有利于通用家电的后续发展，有利于通用自身企业转型。

通用家电实现自身全球化发展。中国人口基数大，国内市场有巨大发展潜力，是国际发展不可忽视的一股力量。海尔是全球化的企业，并且多年一直来直致力于自身全球化发展。相对而言通用家电市场局限于X，且市场日渐饱和。加入海尔集团后，通用电器与海尔实现优势互补、强强联合。借助海尔的推力，通用能够快速深入融入中国市场，在中国市场中寻找更多的发展机会，更好的融入世界全球化发展。

　　4.3并购过程

2016年6月7日，由海尔集团控股41%的青岛海尔股份有限公司和通用电气联合宣布，双方已就并购交易签署所需交易交割文件，通用家电正式成为海尔大家庭一员。这场并购的顺利完成，意味着海尔将成为家电行业全球布局最完整的公司。

本次并购过程如下表：

表4-1：海尔并购通用家电具体并购过程

　　4.4海尔并购案中存在的主要财务风险

海尔海外并购的过程是一个充满风险的过程，主要有这三个阶段的风险：并购前的对通用电气价值评估和并购定价的风险，并购交易过程中筹资融资和支付选择的风险，以及并购后的双方各方面整合的风险。

4.4.1估值不当恐导致过高的并购价格

目标企业价值评估在评估的过程中会受到多方面因素影响，从而导致价值评估风险的产生。青岛海尔并购通用电气案例中，信息不对称和不合理的评估方法可能导致评估风险。

首先，青岛海尔和通用家电分别属于不同的国家，处于不同的政治经济环境，海尔对通用的信息获取比较困难。另外，海尔难以获得通用很多不公开的内部消息，青岛海尔价值评估信息的主要来源是通用电气公布的财务报表。仅靠通用家电的报表了解通用电气资产情况有很多局限性，财务报表披露的信息可能并不完整全面，青岛海尔将无法进行全面评估；通用家电还可能利用有关财务政策粉饰报表，隐瞒真实信息。这些都不利于青岛海尔对通用家电的实际企业价值进行准确评估。

此外，海尔在企业价值评估的方法的选择上也可能存在问题。海尔本次并购选择了内部收益率法和市盈率法两种方法。但是，前者只能单方面测算出目标企业通用家电值不值得被并购，并不能测算出通用电器的具体的实际有效并购价值；后者更适用于完善成熟的证券市场，然而，这种方法并不适用我国目前证券市场并不成熟现实情况。海尔评估通用家电的方法选择不恰当，54亿并购定价可能存在对通用家电价值高估的风险。

4.4.2并购巨额贷款，影响资本结构

并购过程中，选择不同的融资方式会导致企业资本结构发生变化。此次并购双方最后确定交易金额为55.8亿美元，青岛海尔主要通过贷款的方式筹集并购资金。根据青岛海尔6月1日公告，并购实际交割金额60%来自国家开发银行提供的贷款，其余40%为自有资金。[3]海尔此次贷款金额32.4亿美元，贷款期限5年。并购前通用电气本身长期负债和不良资产占了一定的比例，加上这笔巨额贷款，海尔企业背负的偿债压力加大，进一步改变青岛海尔的资产资本结构，并购后经营稍有不当就会给青岛海尔带来危险。

图4-1.海尔资产负债率

来源：由笔者根据国家统计局和新浪财经相关数据绘制

而从图中我们可以看到，我国家电行业近五年资产负债率基本保持在55%-60%，海尔的资产负债率一直高于行业平均值，本身相对负债比率较大。虽然近年逐年有稳步下降，但在2016并购发生后突然急速陡峭上升，2016至2017年，青岛海尔的资产负债率从57.34%飙升至71.37%，负债比率过大，风险也随之飙升。

4.4.3现金支付，短期偿债能力受影响

合理的支付方式关系并购交易成败。海尔此处并购采取现金支付方式，这种支付方式存在一些缺点。主要风险在于青岛海尔需要在约定时间筹集大量资金货币，会给企业带来很大压力，降低海尔的短期偿债能力。海尔此次并购直接支付现金约56亿美元，企业可用流动资金大大减少，这时企业在应对外部风险的时候就缺乏抵御能力。青岛海尔根据国家统计局统计数据，我国家电行业近五年流动比率基本保持在1.5左右，速动比率基本为1.3左右，而由下图可知，青岛海尔并购前流动比率保持在1.4上下，速动比率有0.到1.2相对较大的涨幅，两种比率都低于行业均值，海尔的资金周转能力和变现能力本就行业而言相对较弱，特别是2016年并购后其流动比率和速动比率都下降低于1，资金的流动性大大减弱，企业付现能力减弱。

图4.2.资金流动比率、速动比率

来源：由笔者根据国家统计局和网易财经相关数据绘制

4.4.4并购完成后内部整合的风险

海尔并购完成后需要与通用家电在财务、文化、运营等多方面进行整合。青岛海尔和通用电气虽然在经营策略和企业文化等方面有一些相似之处，但是财务整合是首要难题，值得关注。海尔的后续整合风险主要有两方面：内部存在人为风险，可能会因为投资行为人自身能力素质较差或出于某种目的而导致投资失败；外部有多种陌生环境因素影响。例如海尔对X市场了解不够深入，继续盲目保持对X业务的投资，可能会导致应收账款数目扩大，坏账损失的风险增加，现金流量减小，资金周转困难等问题。此外，海尔和通用家电在财务组织机制和监督体系也存在很大的不同，并购后需要建立科学的财务制度来保证企业各项经营活动能够继续开展。

　　5企业海外并购财务风险的防范对策

　　5.1健全评估体系，改善信息不对称状况

并购最重要的步骤是首先对目标企业进行全面彻底的调查和了解，以掌握目标企业的全方面情况。特别是海外并购，两个不同国家的企业信息获取更加困难。除了关注目标企业资金流动情况，对目标企业各类资产特别是无形资产的信息进行切实有效的管理，反映企业货真价实的资产情况，减轻信息不对称。通过选择与声誉良好、经验丰富的专业国际中介机构合作，全面详尽地对目标公司财务报表、法律关系等重要情况进行尽职调查，防止目标企业通过低报负债、虚增收入、缩水费用等方式粉饰报表，导致财务信息失真。对于目标企业的价值，应当运用科学合理的方法进行评估，对于不同类型的企业，采用对应的并购定价方法，准确估计目标企业实际价值。

　　5.2扩大融资渠道，选择恰当的融资方式

海外并购企业在并购融资方式的选择上要放远目光，开拓不同的融资渠道。在充分了解并购双方国家宏观经济形势、相关货币及财政政策以及国内外政治环境的情况下，根据自身资金需求和目标企业的资本结构，灵活选择融资渠道，将各种不同的融资渠道结合使用。兼顾内外双方，分散融资的风险。尽量降低并购融资资本成本，取自有资本、权益资本和债务资本三者的边际成本。同时，要合理分配三种资本的比例，改善企业本身的资本结构。及时掌握国内利率、汇率等金融市场的各种信息，也能有效控制企业的融资风险。

　　5.3结合自身实际状况，选择合适的支付方式

财务风险的转移和分散效果与支付方式紧密相关。海外并购企业应该根据自身发展和需求的情况，采取不同的支付方式进行组合，分散单一支付的风险。针对支付时资金流动性减小和股权被稀释两种影响，可以考虑这两种办法降低风险：一是可以根据并购交易的规模，从并购方实际支付能力出发，将一部分资金运用到流动性好，信用度高的有价证券资产组合中，增强其变现能力，保障偿还到期债务的能力；二是合理安排资金结构的基础上，采取债券现金综合支付方式，保证股东利益和对目标公司的控制权。从而有效降低企业财务风险。

　　5.3合理利用金融工具规避汇率风险

通过借助银行或金融机构提供的金融工具，规避由于汇率变动产生的财务风险。具体有：商品远期、货币互换、购买外汇期权、利率互换、签订远期外汇买卖合同、套期保值、远期外汇交易等方式法规避风险。企业结合自身实际情况进行选择，将上述金融工具进行合理组合，能够更好地达到规避汇率风险的目的。另外，从外部大环境看，企业加强汇率风险防范意识，通过与XX相关部门银行、信用保险部门保持密切联系和沟通，也能够及时获知风险预警信息，充分了解分析汇率利率的变动趋势，借以提高自身控制汇率风险的能力,

　　5.4优化财务管理体系,控制整合风险

并购交易完成后，企业正式进入经营管理阶段，针对企业的后续整合有以下建议：第一，统一并购后企业的经营目标和战略决策，制定企业发展计划及相关实施方案。第二，进行财务整合，建立新的财务管理体系，实现会计核算的一体化，合理安排财务人员岗位。第三，完善员工岗位薪酬体系，制定奖励机制，调动员工积极性，同时挽留人才。第四，进行文化整合，研究分析并购双方文化的异同点，吸收积极有用部分，摈弃消极落后文化。以求同存异为基础，相互尊重，相互学习交流，达到新的文化认同感。

　　6结论

海外并购作为企业间的一项复杂的产权交易活动，财务风险错综复杂，涉及的要素繁复多样，任何环节出现失误都会导致并购的失败，并购企业应该谨慎对待并购过程中的各种风险。如今中国企业越来越多走出国门，巧抓机遇直面挑战。除了自身实力的支持还需要掌握识别并规避风险的能力。家电行业如今在国内国进市场都蓬勃发展，海外并购是使各大企业走向国际，融入全球市场的主要且重要的道路。针对并购前的估值定价风险，海外并购企业可以完善自身评估体系，降低各种原因导致的信息不对称风险。并购过程中，要根据自身实际情况，选择适合自己的融资渠道和支付方式，实现成本最低和风险最小。对于并购后企业的整合也不能松懈，各个方面都要重视起来，特别是财务整合和文化整合至关重要。通过对青岛海尔并购通用电气案例财务风险的研究，能够对其他企业日后并购操作的规范有指导意义，帮助其尽量规避并购出现的财务风险，减少风险带来的不良影响，使其能够成功顺利完成并购，获得迅速成长。我相信，随着我国市场经济体制改革的更好发展和资本市场的日益成熟，我国企业应对风险和挑战的能力将越来越强大。

尾注

[1]《2017年度中国对外直接投资统计公报》

[2]《商业经济研究》

[3]新浪财经网http://www.sina.com.cn

[4]网易财经网https://money.163.com/

[5]中国财经网http://finance.china.com.cn//

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企业海外并购的财务风险问题研究-以青岛海尔并购通用家电为例

价格 ¥9.90 发布时间 2022年7月4日

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