阿里巴巴并购大润发的财务风险问题研究

　　摘要

财务风险是指企业风险的财务表现，在并购过程中财务风险是一直贯穿其中的，并且无形中不可避免的影响着企业的生存与发展，作为企业的管理者应掌控者整个公司，所以财务管理活动也属于其管理范围，务必直视财务风险这一问题。

本文在国内外并购专家研究内容、方法、结果的基础上，从控制风险分析入手，以阿里巴巴并购大润发的财务风险为研究对象，着重分析并购过程中各阶段的风险等。针对阿里巴巴并购大润发这个案例提出对应的风险防范方法，如：并购的前期调查、合理而严格的预算、灵活的支付手段、财务组织机构整合和资产整合等措施来防御此次并购带来的财务风险。使得本论文为更多的企业实行并购活动提供有价值的资料供其借鉴。

　　关键词：阿里巴巴;并购;财务风险;应对措施

　　一、引言

　　（一）研究背景及意义

1.研究背景

大家都熟悉的互联网行业，它的收购现象在中国不断的涌现。收购在国内外占据重要的地位，它能调整组织结构、优化资源配置、提高竞争力的重要手段。1993年我国开展的第一个并购案是深圳保安并购延中实业，它采取的是横向并购。阿里巴巴在互联行业中占据着重要的地位，他的变动将会影响市场的变动。同时，大润发在商业市场上也占据着不可动摇的地位，他的种种行为也会带来不小的影响在商业市场上。

2.国内外研究现状

（1)国内研究现状

2018年陈茜在《企业并购的财务动因分析》一书中详细阐述并购的相关理论：财务可持续增长、协同效应、税收出发，站在并购方的角度分析企业并购的财务动因[1]。

2018年陈莉在《企业并购财务风险及防范》中从并购过程中的财务风险从而进行分析与研究，同时提出了改善获取信息的质量、扩宽融资渠道、采取恰当的并购方式等风险防范策略[2]。

2018年季旭在《并购财务风险管理研究》中通过研究混合并购中面临的财务风险，在并购过程中对目标企业价值进行风险评估；确定股权并购估值金额；选择灵活的支付方式；优化企业财务风险控制，继而进一步提高企业混合并购的成功率，从而实现并购目标[3]。

2016年张金鑫在《企业并购》一文中指出并购是为了提高企业价值的战略行为，对企业并购价值的估价、支付、融合等、等环节[4]。

2016年程艳、王晓梅在《中国互联网企业并购调查报告》中通过详尽地调查关于互联网并购的连续四年的案例，可以看出每年的并购数量呈递增趋势，然后分析出关于并购的动因和特点，进而预测到互联网以后再我国的发展趋势，还提出了以后要注意的一些风险因素关于互联网的[5]。

2016年王玉惠、郭均相在《互联网企业并购风险识别与控制》一文中从互联网行业并购的风险分析：对互联网行业并购中风险识别提出了几条原则，针对风险识别出的制定了相应控制措施，从而能有效的提高成功率[6]。

2016年王琼在《企业并购的财务风险及控制》一文中提出企业并购过程中产生风险的措施，企业需要不断审视自己的并购动机，根据并购财务风险的特点制定控制措施，减小风险发生的可能性[7]。

2015年乐婷在《互联网企业并购动因与战略研究基于阿里巴巴并购行为》一书通过对阿里巴巴并购过程中财务风险进行了研究和分析，制定了成本最低最有效、独特的产品和服务、“走出去”战略的推广和实施，为并购提供经验[8]。

2015年潘乐媛在《互联网企业并购的财务整合风险及措施的分析》一文中认为在企业在并购不断地发展过程中，很多企业加强了自己的实力，提高市场竞争力。因此要在各并购阶段进行风险的认识和预防，根据应对的方法，实现利益权益的优化[9]。

2015年沈静在《企业并购财务风险分析及控制》中从法律层面分析出有些目标并购企业自身存在不好的因素，比如管理不到位，经营不善等，这些企业领导人为了完成收购就把自己的情况说的天花乱坠。所以为了防止这些风险的发生，主并企业可以在签订合同的时候加入条例加以规范[10]。

2014年卢永红在《我国企业并购的财务风险与控制》中主要是通过分析2012年前后近三年的并购案研究财务风险与控制。企业努力加强自身竞争能力，从而可以节约经营成本，获取更多的经营利润[11]。

（2）国外研究现状

2016年MarcoBade研究了企业并购活动在金融市场上会产生那些信息影响，忧郁多种协同效应，提高了企业的利润收益率，这样就会为企业带来更大的净利润，促使他们实现更大的并购[12]。

2015年VanitaTripathi、AshuLamba提出企业在并购过程中价值的来源是由于并购动机的原因，即：效率的提升、市场的领导、市场的营销方法、协同增效以及战略动机。这些动机提高了企业的业绩[13]。

综上所述，国内财务风险的分析主要是借鉴国外的研究，因为并购在中国起步比较晚，相对于研究就比较少，然而风险的控制措施较有限。互联网行业与其他行业相比具有独特的优势，随着全球互联网并购数量的增加，以及并购交易量的增加，并购过程中产生的财务风险越来越重要。

3.研究意义

（1）理论意义

在互联网领域关于并购中产生的财务风险的研究还是比较少的，因为一些著名的国外学者的研究主要是在互联网之外的领域，而对互联网企业实施并购产生的风险和应对措施可以借鉴的内容比较少。因此本文主要是通过对阿里巴巴并购大润发的过程中产生的财务风险进行分析，理论意义有以下两点：一是拓展了关于互联网企业并购的分析范围，丰富了阿里巴巴并购大润发财务风险的研究；二是主要研究于并购前、中、后三方面的财务风险，对以后的并购风险分析来说更加有目标性。

（2）现实意义

阿里巴巴作为互联网行业的领头人，在并购大润发上具有一定的优势，在风险应对策略上也是比较周全的。因此把阿里巴巴并购大润发作为分析重点，并在此过程中产生的风险实施控制措施做进一步的补充，继而为互联网行业的并购中的财务风险的控制提供一定的启示和参考。

　　（二）研究内容与方法

1.研究内容

本文以阿里巴巴为主并企业，大润发为目标企业，对并购过程中产生的风险进行全面系统的识别、分析、控制。一开始先介绍阿里巴巴的发展状况，从并购前、中、后的风险上方面进行财务风险现状研究；然后，对并购活动中各阶段的财务风险进行分析；最后为减少风险采取合理的财务风险控制措施。

2.研究方法

(1)文献研究法。本文通过阅读研究很多的参考文献，进行详细全面的整理，同时通过各种途径关注了国外的一些成功的案例，也注意了一下不成功案例的原因，为接下来论文的写作奠定基础。

(2)、案例分析法。本文通过分析阿里巴巴并购大润发过程中产生的财务风险问题研究的案例，分析了阿里巴巴在并购过程可能出现风险，提出风险控制措施，增加了论文的参考性与实用性。

　　（三）本文拟解决的关键问题

本文先详细介绍了并购财务风险的相关理论基础，然后分析了阿里巴巴并购大润发财务风险的现状，最后着眼于研究阿里巴巴并购大润发的案例分析，制定出在并购过程中产生的财务风险的控制措施。

　　二、企业并购及其财务风险概述

　　（一）并购财务风险的概念

企业并购的财务风险是在实施并购过程中因融资和债务的负担产生的肯会引发企业的财务危机。企业在日常生产经营活动中，有一些无法预知因素的出现会影响预期目标的实现。这是本文所采纳的使狭义财务风险定义。

　　（二）并购整合理论

并购整合是指主并企业和目标企业完成并购后，调整两个企业间的构成组合要素，让其结合为一个整体，是每个要素之间完美融合。这样就可以使企业核心竞争力保持不变甚至提高，提高竞争优势，实现利润最大化。

　　（三）并购风险管理理论

并购风险管理是指识别、评价企业并购所引起的各种风险的工具，是各并购专门管理的有机通体。并购风险管理的整体效果是各并购风险管理的效果的综合，即“相加性”。具有战略选择性，企业可以更具具体的风险类别和状态，选择适当的管理战略，更具风险的变化，及时调整，避免受到影响，最大限度的减少风险损失，增加收益机会。并购风险管理要必然注重对每个关键风险的控制，以促进整个过程的优化，促使并购效率提高。

　　三、阿里巴巴并购大润发的财务风险现状

　　（一）并购双方简介

1.主并企业—阿里巴巴

阿里巴巴是这次并购案的收购方，它1999年成立到现在已经有二十年的历史了，是中国最大的互联网公司。阿里巴巴主要经营互联网业务，其经营呈现多元化，其业务范围涉及面广。阿里巴巴为中小型企业和小微企业制定的增值服务定位就是以“网络平台、财务分销、数据开发”为基础，探寻新的跨学科整合点，在消费市场中占据者不可动摇的地位，具有强大的市场竞争力。

2.目标企业—大润发

1998年大润发在上海成立，它是当时最大的大型商场，到现在在中国已有四百多家这样的超市，占据了大半个中国，服务范围覆盖全国二十八个省市，拥有十几万名员工和十几万名导购，每天的客流量将近四百万名，营业额高达一千多亿人民币。

　　（二）并购目标估值风险

对目标企业的总产值进行估价，是为了确定并购的交易价格，制定预算表。目标企业的股价取决于股份的未来收益、规模和时间的预测。对目标企业的总价值评估不正确，就会产生估值风险。企业价值增值的要求都会影响目标企业的估值，可能会造成实际价格比预期价格高的现象。而对电商企业并购来讲，无形资产对评估结果也很重要，会直接影响公司的知名度。总而言之，对于诸如大润发的估值存在大量的危险性因素，想做出准确的估值是有一定的困难性的。

　　（三）并购中的融资风险和支付风险

1.融资风险

由于影响到企业兼并和收购融资的不确定性，这种不确定性与金融风险之间存在着不可分割的联系。资本的性质和资本的结果，包括公司收购和收购的资金在我国企业的兼并和收购的数量和时间在审查财务风险方面，还存在其他限制因素，需要进一步注意。

2.支付风险

支付风险是在并购过程中为完成交易支付而产生的风险。它是资金流动性风险而导致的债务风险，它主要表现在三个方面：一是现金支付，为了达到向企业支付大量资金的目标，利用流动性最强的现金完成支付，会对企业资金链施加压力；二是股票支付风险，容易使自己的股权被稀释，把企业的管理权分散到其他企业，影响企业的权益；三是混合支付，就是结合现金和股票一起支付，可以把二者支付方式的缺点给避开，但也要适可而止的使用。

　　（四）并购后的整合风险

1.战略整合风险

阿里巴巴根据对内外环境的各种有利因素和不利因素的分析，制定出阿里巴巴发展的长期目标和规划，面对并购后阿里巴巴内外部条件发生的一系列的变化，要保持阿里巴巴与外部环境保持动态平衡，必须对阿里巴巴和大润发二者的总体战略进行规划整合，把大润发目前的经营状况、资金状况以及各种机遇和威胁都要纳入战略规划调整中。不然，会因为阿里巴巴和大润发战略不匹配，影响企业的利润获得，导致阿里巴巴经营发展效率低下，最终影响阿里巴巴的利润，失去竞争优势

2.业务整合风险

业务整合就把阿里巴巴和大润发的市场优势、发展策略统一在一起，增强二者的竞争力，使二者的业务优势发挥到极致。进行关联产业调整，加强控制力。调节阿里巴巴和大润发的经营模式、产业结构，进而提高竞争优势，实现利润最大化。

　　四、阿里巴巴并购大润发的财务风险分析

　　（一）并购前的估值风险分析

1.大润发财务状况对估值风险的影响分析

(1)盈利能力

表4.1大润发2016年盈利能力（%）

大润发收入来源就是他日常经营的活动收入，即主营业务收入，通过投入轻资产盈利。大润发的盈利能力比较理想，表中的四个参量中的三个数值很高，但只有每股净资产不太理想，说明企业获得利润的能力比较低。

(2)偿债能力

表4.2大润发2016年偿债能力分析（%）

流动比率与偿债能力成正比。一般，流动比率为二倍时最为理想，能够用力偿还负债。表中大润发的流动比率大于2，这个数值想到合理。周转能力差，大润发基本没有存货，那么它的速动比率基本上就等于流动比率。

(3)营运能力和成长能力

表4.3大润发2016年营运能力和成长能力分析（%）

从表4.3中我们可以看出大润发表中四个参量的数据相对而言都比较低，这就说明收回外面贷出去的资金的能力比较薄弱，现金的流动性减弱，变现能力减小。同时流动资产周转率较高，说明大润发的，流动资产较多。同时，大润发营运能力偏弱。但是，大润发的盈利能力增长率从13.240%到46.407%，可以看出大润发的利润增长能力很强，获得的利润更多，还有很大的进步空间。

2.大润发管理情况对估值风险的影响分析

大润发的股权结构错综复杂，吉鑫是最大的股东，将近占股权结构的百分之六十；第二大股东是润泰集团占18.90%；其余两大股东是法国欧和个人股，分别占11.18%和10.73%，大润发的股权不集中，难以控制和掌握，当面临重大决策时，会产生分歧，决策结果不理想。

　　（二）并购过程中融资风险和支付风险分析

1.融资风险分析

在阿里巴巴并购大润发活动中，由于阿里巴巴自身的实行较弱，因此需要通过外部的力量完成收购但会对财务筹措资金产生不确定性。融资金额的数量会影响融资方式的选择，如果处理不好的话，可能影响阿里巴巴的财务负担。而我国并购起步比较晚，所以能提供的融资渠道就比较的少，而却融资工具也比较单一，融资难已经成为普遍的现象。融资风险有以下几种：

第一，结构风险。由于阿里巴巴为完成并购需要大量的资金，自身的资金实力不足以支付，所以需要考虑各种融资方式，例如：发行股票、债券、贷款等。

第二，预算风险。完成并购需要巨大的资金支援，如果企业自身的资金实力不能满足，那么要从外部寻求方法获得资金支持。在实际需求量比较大的情况下，资金不足会影响企业的收购活动；如果实际支出不预想要大，阿里巴巴的经营费用会很大，费用增加的话收益会减少。

2.支付风险分析

企业并购支付的方式有很多种，选择什么样的方式会就会决定着产生什么样的并购结果，也会影响着企业获得多少利润。

第一，现金支付是阿里巴巴收购大润发的资产和股份，用现金全额付款，完成并购交易。现金结算最为有效快速的，方式最简单，还可以保持股权的完整性。

第二，股票支付是阿里巴巴可以把本公司的股份变成大润发的资产和股份的支付方式，这样的支付方式会稀释股权，导致控制权分散。但这样阿里巴巴不必支付任何费用，也不需要马上支付大量的资金，可以避免承担商业活动资金不足的风险。

第三，混合支付就是以上两种支付的中和，取长补短，降低风险，减少并购资金的使用，还可以提升利润发展空间。

现在，在并购中普遍使用的是现金支付，方便简介、快速。此案例中并购大润发使用的正是这种方法，当阿里巴巴使用现金支付时，稀释股权的风险就会随交易而消失。假如阿里巴巴没有实现当时预想的目标收益，这些风险将由阿里巴巴全部承担。采用股票支付的话，并购过程中所有的风险和收益将会由阿里巴巴和大润发按照持有公司股份的比例平均分配。

　　（三）并购大润发后财务整合风险分析

1.并购后的整合风险总体描述

在阿里巴巴并购大润发之后，要对二者进行总体性的整合。由于阿里巴巴和大润发双方有不同的公司规章制度和管理制度，以及二者在发展理念、经营模式、管理方法和公司文化等方面存在着一定的差异，从而造成了整合困难。由于各方面的差异，会造成现在的结果偏离并购前阿里巴巴的整合方案，因此就会产生整合风险。虽然阿里巴巴和大润发都属于服务业这个大行业，发展前景比较好，但融合起来还是有一定的难度。

2.战略整合风险分析

在并购过程中产生战略整合风险是因为阿里巴巴和大润发的理想和信念不同，所以导致发展战略不同。收购后，阿里巴巴和大润发的战略位置差距太大，会导致战略统合风险。阿里巴巴是电商服务行业，而大润发是商业服务行业，二者服务范围的领域不同，但二者也有重合点都是服务行业，这样就扩宽了阿里巴巴的行业范围进军于商场。因为阿里巴巴和大润发的服务理念不同，所以在并购前阿里巴巴要充分了解大润发的发展战略，制定扶着二者的奋斗目标，合理控制风险。

3.业务整合风险分析

业务整合风险主要是由于互联网上出现的业务综合风险、业务重复风险和权力业务的风险。对于网络业务的综合风险，大润发的服务范围局限于实体店，而阿里巴巴的梁宇范围是互联网上。阿里巴巴和大润发的合并是实体店和互联网联系了起来，时期融为一体，扩大了业务范围，是大润发获得了技术上的支持，实现了双赢的局面。

　　五、阿里巴巴并购大润发的财务风险的控制措施

　　（一）并购前的财务估值风险控制

1.并购的前期调查

我们要对在此次并购中涉及的大润发的资金情况、债务情况、管理情况发展情况进行调查，调查大润达的领导人为阿里巴巴公司的内部人员，保证结果的真实性。要对大润发的偿债能力着重调查，对大润发提交的证明材料认真审核，确定其可靠性。

2.股权并购估值金额的确定

通过调查，来对实现阿里巴巴收购大润发应支付的资金进行评估。在阿里巴巴并购大润发的过程中，对目标企业估值是非常重要的。对大润发的价值评估的方法有很多种，选择合理的方法很关键。阿里巴巴要结合大润发的实际情况进行并购金额的确定，对实际资产和预期收益进行具体化，计算出最后的金额。

　　（二）并购过程中支付风险及融资风险的控制

在阿里巴巴并购大润发的整个过程中融资支付是最重要的，它直接影响并购的结果。阿里巴巴在并购大润发时，要根据自己的情况从实际出发，要了解自己的资金状况、融资支付能力、税收的变化、债务支付能力等，融资支付可能会对阿里巴巴和大润发产生不利的财务影响，会应该并购的成功与否；或者是完成并购后阿里巴巴经营是否会盈利。

1.合理而严格的预算

在阿里巴巴并购大润发之前，阿里巴巴要制定详细而准确的资金支出明细。阿里巴巴要准确地计算出完成整个并购活动需要支付多少的资金，做出比较完善的资金流量表，防止资金不足够影响并购结果，从而使并购过程不能顺利实施。根据提前算出的资金支出金额，阿里巴巴要选择支付方式，包括使用怎样的方式，什么时候，金额是多少，实际金额是否超出了预算金额等。如果实际支出金额大约等于预案算金额，这样就会降低风险发生的可能性。但如果大于，就会增加风险的发生。

2.灵活的支付方式

在阿里巴巴并购大润发过程中，根据实际情况可以选择的支付方式是多种多样的。阿里巴巴可以根据自身的情况选择适合自己的支付方法。可以选择一次性全额付款也可以采取分期支付，但分期支付要给予大润发一定的费用。

　　（三）并购后整合风险的控制

1.财务组织机构整合

阿里巴巴并购大润发以后，二者应对统一协调财务机构的整合，使各个部门的职能都能相互匹配和适应，使每一位员工的工作分工明确责任和具体。阿里巴巴要结合实际情况，派遣管理人员到大润发进行管理业务并进行控制，并与大润发公司中的管理层组建审计部进行监督，审计部的领导人由阿里巴巴公司的高层领导人员，使得大润发的人力资源得以提升。

2.财务管理制度和管理目标的整合

完成并购后阿里巴巴和大润发就相当于一个整体，要以集体的利益为重，采用阿里巴巴和大润发协调统一指挥的财务制度进行管理，按照统一后的财务制度制定适合双方发展的政策和对策。首先要根据大润发自身的实际情况，制定专门资金审查制度，组织人员统一管理资金，同时培训大润发的工作人员，加强管理，加强阿里巴巴对大润发的指导能力。其次加强对大润发的财务监督，加强大润发的内部监查，减少财务风险的发生概率。

3.资产整合

由于并购大润发以后，阿里巴巴的资金充足，需要专门成立一个管理机构对于大润发的负债情况，便于随时掌握，了解情况，及时做出处理。如果真的发生不利情况，大润发要及时有效地向阿里巴巴报告实际情况，阿里巴巴应该立即帮助大润发，制定对策控制事态的发展。大润发的资产大部分都是流动性资产，阿里巴巴要掌握住把资产，不要导致资产流失，同时要在并购后协助大润发改善资产情况，减少资产的流失，提高利用率，提高被并购方的资产利用率。

　　六、结论

阿里巴巴在并购前，要充分地认识到自身企业的发展状况，然后制定未来长期发展目标和规划，不能随波逐流地进行业务扩张。并购虽然能够帮助企业快速成长，但很多时候我们都忽视了并购带来的种种风险，从而进一步导致并购失败。

因此，在以后实施并购时，要首先设立问题特别小组，让特别小组事先去目标企业了解具体的、实际的情况，对被并购企业的信息做到了如指掌，心中有数。然后根据已经掌握的信息制定符合主并企业自身的战略目标，从而实施并购计划，完成并购过程。在收购过程中企业采用不同的估价方法对目标企业进行估值。应该与目标企业加强沟通和了解，严格实行合同限制条款。在并购过程中按照之前的计划进行预备工作，然后对企业进行资源的整合，完成企业并购，控制企业并购中产生的财务风险。

　　参考文献

[1]陈茜.企业并购的财务动因分析[J].当代会计,2018(07):39-41.

[2]陈莉.企业并购财务风险及防范[J].财会学习,2018(04):25-26.

[3]季旭,合并购财务风险管理研究[D].首都经济贸易大学,2018.

[4]张金鑫企业并购[M].机械工业出版社,2016,(8).

[5]程艳,王晓梅.中国互联网企业并购调查报告2011-2015[J]赤峰学院学报,2016,(14).

[6]王玉惠,郭均相.互联网企业并购风险识别与控制[J].财经界(学术版),2016(04):62+76.

[7]王琼.企业并购的财务风险与控制[J].审计与理财,2016(5):29-31.

[8]乐婷.互联网企业并购动因与战略研究基于阿里巴巴并购行为[J].绿色财会,2015,(10).

[9]潘乐媛.基于互联网企业并购的财务整合风险及措施的分析[J].财经界(学术版),2015(03):163-268.

[10]曾章备.我国互联网企业并购的现状与风险防控研究[J]中国市场,2015,(29).

[11]沈静.企业并购财务风险分析及控制[J].财会通讯,2015(20):105-107.

[12]卢永红.我国企业并购的财务风险与控制[J].企业经济,2014(5):185-188.

[13]MarcoBade,Theeffectsofmergersandacquisitionsontheinformationproductionoffinancialmarkets[J].QuarterlyReviewofEconomicsandFinance.2016,09(6)113-116.

[14]VanitaTripathi,AshuLamba.Whatdrivescross-bordermergersandacquisitions[J].JournalofStrategyandManagement.2015,11(16):40-46.

　　致谢

大学生活一晃而过，回首走过的岁月，心中倍感充实，当我写完这篇毕业论文的时候，有一种如实负重的感觉。感慨良多。

首先诚挚的感谢我的论文指导老师耿桂娟老师和我的答辩老师。谢谢他们在百忙之中抽出时间来审查、修改我的论文。还有感谢我的所有老师们，你们严谨细致、一丝不苟的作风抑制是我工作、学习中的榜样；你们循循善诱的教导和不拘一格的思路给予我无尽的启迪。

然后感谢陪伴在我身边的同学、朋友，感谢他们为我提出的有益的意见和建议，有了你们的支持、鼓励和帮助，我才能克服一个一个的困难和疑惑，直至本文的顺利完成。

最后，我要向各位论文评阅老师们的辛苦工作表示衷心的感谢！