摘要：社筹集资金是企业健康、持续发展的重要保障，而配股作为我国上市公司再融资的重要方式之一，对于上市公司的发展具有重要意义。配股业务是证券市场上常见的业务.公司通过配股业务，可以筹集扩大经营所需资金、调整公司的财务结构，同时也会引起公司股票股价、账面净值的变化及对公司市净率、公司股东产生影响.本文对我国上市公司配股存在的问题进行了分析，并提出了相应的规制措施。
关键词：配股；财务标准；扩大经营
引言
配股是上市公司根据公司发展的需要，依据有关规定和相应程序，旨在向原股东进一步发行新股、筹集资金的行为。按照惯例，公司配股时新股的认购权按照原有股权比例在原股东之间分配、即原股东拥有优先认购权。由于配股资金投入新的项目，利于公司规模的壮大，和提升公司的市场竞争力，长期角度，对上市公司的可持续成长及改善上市公司质量具有十分重要的意义。但是，上市公司股利支付率很低，股东收益少、申请配股审批耗用的时间过长、主承诺商责任落实不够、配股价格不合理和股权结构等问题，使得人们更加重视配股中存在的问题及相应的解决方法。
结合我国的实际情况，由于股票市场建立时间较晚，发展也没有其他发达国家股票市场那么充分和完善，导致在股利政策的理论研究和实际操作方面，可供指导和参考的经验和数据就显得过少。目前上市公司的股利分配还处于探索和发展的初级阶段，又加之在我国上市公司财务的管理实践中，决策者对股利政策的重视力度和程度都不够，使得我国上市公司的股利分配出现不规范的现象，存在股利支付水平和支付时间随意性大、分配的形式繁多、分配政策不连续不稳定等问题。在这样的背景下，从我国资本市场的实际出发来研究股利政策，分析探讨股利分配的影响因素，并且针对性地提出规范股利政策的建议方法就具有十分重要的意义。
一、上市公司配股动因分析
多年来，配股之风盛行于我国证券二级市场，许多上市公司千方百计配股再融资。众多上市公司配股动因各异，再融资后公司的经营业绩也是参差不齐。总体而言，上市公司配股动因可以归纳为一下几方面。
（一）扩大资本规模
扩大公司经营规模是配股的直接原因。配股可以使公司的资本和股本实现双重扩张。今世界经济正进入全球化时代，跨国公司在世界各地呼风唤雨、兴风作浪，动着各个地区和国家的经济发展和科技进步，领导着新经济的潮流。跨国公司之所以有如此之大的能量是和其规模巨大分不开的。近几年来，巨型企业之间的合并频繁发生，波音并购麦道，克莱斯勒、奔驰和三菱的三强联合，欧洲三大证券交易所的结盟，以及银行、电信巨头们之间的合并，令企业家和管理学们目不暇接，吹响了迈向新经济的号角。我国上市公司尽管都是各行业的排头兵，但和世界500强相比在规模上仍有相当的差距。
（二）改善企业财务结构
企业财务结构包括资本结构，资本结构和股权结构。合理的资本结构可以增加企业价值和融资能力，降低资金成本和财务风险。据统计，绝大多数的上市公司的资产负债率在40%左右，基本合理。但也有部分公司的资本结构，负债率为50%以上，使企业面临更大的偿债压力和金融风险。配股融资的特点之一就是融资的股权资本，通过权利：一方面，可以增加比例的股权，使债务比例降低；另一方面，配股资金偿还债务，可以用来取代了债务资本，权益资本，金额债务大幅度下降。
（三）通过配股进行资产重组
上市公司大股东往往手持许多优质资产，股东的上市公司业务注入优质资产，实现资产重组。资产和现金与实物资产，参加一项权利可以节省投资决策分析的时间和成本，使投资和融资的彻底到位。由于注入的资产和公司属于同一组的概念，在管理模式上是相同的，是对产品结构的一个补充，可营造和谐的企业文化，因此大大减少重组后的整合成本。从整体上看，大股东的资产认购配股可以提高上市公司资产质量，改善资本结构，减少内部运营成本，实现多样化和增加了一个新的利润增长点。
二、上市公司配股存在的问题
（一）部分上市公司业绩偏低，通过配股融资损害中小股东利益
从沪深两市的情况来看，我国有配股资格的上市公司盈利情况没有达到我国平均增长率的水平，以此业绩来对资源进行配置不能很好促进企业发展，也不利于我国市场经济的发展。上市公司市场价值收益率与净资产收益率相比明显偏低，表明我国的企业拟配股上市公司的经营业绩很低。近期由于部分企业年报显示的扩容信息使我国股指和多数股票创多年来的新低，就足以证明了我国上市公司的融资损害了中小股东利益，导致证券市场上的股权融资等融资手段包括得不到市场上投资者的认可。
（二）上市公司配股申请及审核的程序不尽合理
上市公司在履行配股有关法定程序后编制《配股申报材料》；公司将《配股申报材料》报当地证管部门出审核，如合格，再报中国证监会核准；中国证监会发行审核委员会对配股申请以投票方式进行表决，提出审核意见后，由证监会根据配股资格、产业政策和行业规划的要求核准，决定是否准许实施配股。配股筹资从本质上说是企业经营活动的一部分，属于一种市场行为，本应由市场机制来合理约束。正如市场经济中任何人为管制都有其不利影我国上市公司配股存在问题及其规制响一样，这种针对配股的审批制度也有很大的负作用。
（三）主承销商等中介机构执行配股责任不够
配股本来是上市公司的事情，主承销商作为中介机构只是负责组织承销团进行包销或代销，但是在实际操作中，由于配股承销的巨额利润使得竞争十分激烈，因而出现了主承销商包办配股全过程的现象，券商为了争取配股的主承销地位，往往提前很长一段时间就与上市公司接触，为其出谋划策，开始对财务报表和企业经营进行包装。更有甚者，是编照一些投资故事、假重组或直接操纵利润，然后利用配股，与上市公司一起炒作股票。1999年4月，证监会查处的中国经济开发信托投资公司、湖北大信会计师事务所和北京大成律师事务所在杭州娃哈哈公司申报上市过程中的违法行为，在配股过程中并不罕见。
（四）缺乏科学合理的定价机制，配股价格不合理
上市公司配股作为新发行股票的一种特殊形式，其配股价格也应真实反映其内在价值，亦配股价应等于市场价。但是事实上往往不是这样的。由于大多数股票不能上市流通的情况下，市场的价格信号严重失真。同时净资产收益率，有时也称股东权益报酬率或股东权益报酬率，反映了股东权益的剩余报酬，是衡量投资者投资回报最重要的指标之一。上市公司要求老股东继续投入资金，至少其以往管理资产的投资收益率应达到一定水平，才能保护投资者的正当权益。
三、完善上市公司配股的措施
（一）完善公司治理结构，加快实现企业产权主体多元化
要加快国有企业的战略性改组，逐步淡化所有制的性质，加强企业制度与市场适应性。当前，要加快实施国有股减持，国有资产和开放的投资限制和其他措施，鼓励非国有法人资本，外资和民间资本投向国有企业，减少企业中国资本所有权，促进多种所有制。同时，促进企业交叉持股，尤其是工业强关系企业股权置换，也可以被认为是部分企业间的债务的企业所有权，改造部分的国有控股公司，公司形成了不同投资主体的制衡机制。
公司的盈利能力提升的内因是企业本身，就中小企业板的上市公司而言，利润是公司分配股利的主要来源，较强的盈利能力，并同时具有较高的盈利质量是股东获得长期、稳定的现金股利的经济基础。所以，上市公司应努力提高自身的盈利能力，强化经营管理、大力创新、完善公司治理结构、不断增强公司在市场中的核心竞争力、持续经营能力，树立科学持续发展观，在提高盈利水平的同时提高盈利的质量，力争使企业的所有盈余都能为企业带来真切的现金流量。而公司管理层应当强化战略经营的理念，在抓住机遇使公司暂时性收益增加的同时，还要不断发掘自身潜力，开拓主营业务，发现更好的投机会以及创造新的利润增长点，这样公司的持久盈利能力才能进一步得到增强，从而为实施恰当的股利政策创造有利的条件。
（二）严格配股审批制度，规范上市公司融资行为
鉴于上市公司在配股融资方面存在着无序现象，因此需进一步加强对上市公司配股融资的市场监管，如可考虑将目前配股审批的单点控制改为全过程监管，即严格跟踪审查公司配股之后的相关行为，如配股资金使用是否严格按照原计划进行，项目收益情况是否与预期一致等。跟踪审查的结论应作为公司配股资金的首要条件，从而加强对配股公司资金使用上的约束，提高募集资金的使用效益。
在我国对现金股利的发放，上市公司中大量存在投机取巧的现象。一些公司的派现额率很低，又要被扣除一定的税赋，所以真正到股东手里的现金股利几乎微乎其微。中小板上市公司同样出现这样的情况，如07年进行股利分配（指仅派现）、派现额低于0.05元上市公司有24家，占的比例是仅仅进行现金股利分配上市公司数额的24%。到08年这一数额为32%，09年则为37%，这种低派现的行为既为上市公司找到迎合证券法法律规定的手段，又控制了企业的财务成本，但却打击投资者对上市公司的信心和投资热情。因此，我国对于证券的相关法律应当对股票股利的价格以及现金股利派现额的大小有相应的规定，从而在一定程度上起到规范我国上市公司股利政策的作用。
（三）明确主承销商等中介机构在配股过程中的责任
主承销商在出具《尽职调查报告》以及会计师、律师、资产评估师在出具有关报告时，其责任不是保证配股获得批准，而是是查证有关事项并发表专业意见。不管最后的意见是有利于还是不利于配股，只要意见客观、公允，上市公司就应支付报酬。相反，如果为迎合上市公司而出具了虚假的意见，则应受到罚款、行业禁入直至刑事处罚。这一点必须明确。为了改变目前主承销商包揽配股事务、降低配股的包装炒作成分，可以考虑规定出具《尽职调查报告》的券商不得参与该次配股的承销团。
（四）明确配股定价依据并严格执行
配股价格主要与公司的每股净资产、公司股票在二级市场的定价、投资项目的资金需求量和与主承销商协商四个因素有关。针对我国上市公司配股定价混乱的情况，可以考虑从以下几个方面来完善配股定价机制：①参考公司股票在二级市场上的价格和市盈率情况；②投资项目的资金需求量及项目资金使用安排；③配股价格不低于发行前最近一期经境内审计师根据中国会计准则审计确定的每股净资产值；对配股价格问题要展开深入的探讨和多方实践，以求在我国逐步形成合理的配股价格制定方式，使其在既保证市场稳定、又保证股东利益不受侵犯方面发挥作用。所以我国没必须建立一套完善的配股定价机制，使配股价格向市场靠拢。
（五）规范中小板上市公司信息披露行为
我国绝大多数的上市公司在不进行股利分配时，单只在年报中公告“暂不分配”。但其中是什么原因使公司做出不分配的选择，而管理层要对此承担怎样的责任，上市公司并不会做任何有意义的解释，在中小板也存在这样的现象。这种行为是对广大投资者极不负责任的行为，严重损害了投资者的利益。在我国，供求双方存在严重的信息不对称是股利分配的突出特点。筹资者处于优势地位，对相关的证券投资信息了解得十分详尽。相比之下，投资者（特别是广大的中小投资者）却对证券信息了解不多，处于不利的劣势地位。而在西方发达国家资本市场的实践显示，当信息不对称超出一定的限度，就将产生筹资者欺诈和坑害投资者的恶性行为。因此，许多国家XX对资本市场的监管，都以保护投资者的利益为宗旨来制定严格的信息披露制度，从而保证筹资者提供真实、全面的相关信息给予投资者。
在我国，考虑到上市公司的股利政策关系着国家、投资者、筹资者以及证券市场等的相关利益，不规范的股利分配行为将会直接影响到多方面的利益。因此要求上市公司股利政策的相关信息进行详尽披露是非常有必要的。可以对上市公司信息披露作下述要求：第一，对于不分配的上市公司，要求其在报表公告中标明不分配的原因。第二，对采取送股或转增股本方式的公司，要求其在报表中列出公司战略发展机会、货币资金状况以及转增股本未来用途和投资方向等等。第三，对于申请配股的公司，要求其在配股方案中提供配股资金用于投资项目的可行性研究报告，另外要求提供以往年度配股资金使用情况的报告说明，这些可以在一定程度上对配股资金投向的盲目性进行预防及控制。
四、实例
破解资金瓶颈，国风塑业股份有限公司配股融资先行。意料之中，又在意料之外。安徽国风塑业股份有限公司的再融资方案以这样一种方式呈现。
2009年11月14日，国风塑业股份有限公司公布了再融资方案，以每10股配售3股的比例配售2.72亿股，融资规模将近30亿元。在这之前，国风塑业股份有限公司再融资计划也早已聚焦在媒体的关注中。不过，市场的预期更多地聚焦在国风塑业股份有限公司通过大股东安徽地产集团资产注入实现再融资。“最为乐观的融资方案是出于同业竞争的压力和对上市公司的支持，大股东将其主要资产注入，此次配股表明公司试图通过其他融资途径解决目前的资金瓶颈。”申银万国分析师殷黎分析指出。对于资产注入和配股之间的取舍，国风塑业股份有限公司内部人士指出，通过配股融资是公司经过审慎研究决定的。此次融资的三个项目的总投资约55.90亿元。融资瓶颈正如国风塑业股份有限公司对此次配股动机是“有效地解决公司发展过程中的资金瓶颈问题”所描述的，国风塑业股份有限公司的发展面临着资金的瓶颈。
这种压力在2010年6月21日展现得淋漓尽致。在这一天，国风塑业股份有限公司公告，分别向广东发展银行、安徽银行、深圳发展银行、中国农业银行、光大银行申请贷款，总额达7.1亿元。此后国风塑业股份有限公司又先后向交通银行和中国农业银行申请3.5亿元贷款，用于补充流动资金及项目建设。尽管通过一系列的银行贷款，使国风塑业股份有限公司三季度的货币资金较年初增加了35.66%。不过，从财务数据看，国风塑业股份有限公司的资金层面没有得到缓解，资产负债率偏高，达到63.99%。兴业证券分析师王嘉指出，预计国风塑业股份有限公司下半年销售回笼资金约15亿元，考虑到近期股权收购项目所需的资金，公司年底的资产负债率将达到70%左右。
事实上，早在今年3月份召开的2006年度股东大会上，国风塑业股份有限公司大股东安徽地产集团董事长皋玉凤就坦承，目前公司发展的确存在资金瓶颈问题。国风塑业股份有限公司董事长朱胜杰则明确表示，有再融资方面的考虑，相关工作也正在进行中。而在8个月之后，国风塑业股份有限公司终于抛出了酝酿已久的再融资方案。国风塑业股份有限公司相关人士指出，通过此次配股可以有效地解决公司发展过程中的资金瓶颈问题。资产注入预期尽管配股融资方案的出炉标志着国风塑业股份有限公司的再融资之路已经迈出关键一步，不过，配股方案的推出在一定程度上是国风塑业股份有限公司在资金压力下的无奈选择。
业内人士认为，对于国风塑业股份有限公司来说，再融资的最优方案是采取“资产注入+定向增发”的形式。
一方面，大股东将集团的主要资产注入，不仅体现出对上市公司的支持，同时也实质性地解决同业竞争的遗留问题。另一方面，通过增发融资补给发展的弹药”，充分把握目前房地产市场的良好机会做大做强。此前，皋玉凤也明确表示，作为大股东将责无旁贷地对上市公司花上更多的时间和精力。大股东类似的表态和对旗下房地产资源的整合的需要一度让市场对国风塑业股份有限公司选择资产注入融资方案颇为看好。据知情人士透露，最终没有选择通过资产注入融资的方案，应该与安徽地产集团的人事变动有关。集团人事变动延长了国风塑业股份有限公司资产注入的等待时间和成本。在亟待加快推出融资方案的现实面前，国风塑业股份有限公司最终选择了通过配股融资的次优方案。“选择配股主要是基于配股融资的速度较快、定价相对灵活的考虑。”殷姿指出。
据介绍，国风塑业股份有限公司将以约每股11元的价格向老股东配股，仅相当于当前市价的1/2（11月15日国风塑业股份有限公司以21.16元收盘）；此外，配股的批复时间相对较短，如果进展顺利，明年上半年就能实施。不过，此次国风塑业股份有限公司配股方案并没有涉及与大股东的关联交易及未来可能的解决办法。这一点也将成为此次再融资方案被批复的障碍。“方案能否通过还存在很多不确定因素。”殷姿指出。不过，他进一步指出，如果该方案没有通过证监会的批复，那么来自上市公司和大股东层面的压力反过来可能迫使大股东启动整体上市。
结论
我国的配股虽然在过去几年有了很大的进步，但是实际操作中的问题依然不少。可以说，上市公司、中介机构、监管机构、投资者和配股价格等股市的参与者都应该承担各自的责任和风险，都应该做好自己份内的事，规范配股实施过程中的各项制度，严格约束自己的行为，使得我国的配股更加的完善，更好地发挥其应有的作用。这样我国的股市的扩容才有了安全保障。
通过本文的论述，提出完善公司治理结构，加快实现企业产权主体多元化；严格配股审批制度，规范上市公司融资行为；明确主承销商等中介机构在配股过程中的责任；明确配股定价依据并严格执行；规范中小板上市公司信息披露行为等完善上市公司配股的措施。
谢辞
在论文即将完成之际，我的心情始终无法平静，从不知道毕业论文怎么写，到进入课题最后到论文的完成，有多少可敬的师长、同学、朋友给了我无言的帮助，在本人的写作过程中，老师给予了大力的帮助和指导，在此深表感谢！同时也感谢其他帮助和指导过我的老师和同学。
最后要感谢在整个论文写作过程中帮助过我的每一位人。首先，也是最主要感谢的是我的指导老师。在整个过程中给了我很大的帮助，在论文题目制定时，首先肯定了我的题目大方向，让我在写作时有了具体方向。在论文提纲制定时，我的思路不是很清晰，经过老师的帮忙，让我具体写作时思路顿时清晰。在完成初稿后，老师认真查看了我的文章，指出了我存在的很多问题。在此十分感谢老师的细心指导，最后才是我顺利的完成了我的毕业论文。其次，要感谢帮我查资料的每一个同学，因为后期由于时间的关系，不能随时去学校的图书馆查阅资料，在此也十分感谢每一个能抽出时间帮我找的一些课外资料，在这里请接受我诚挚的谢意！
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