摘要
改革开放四十年以来，我国经济发展取得了巨大成效，近年来随着我国发展战略的转变，经济从高速增长逐步转向为稳步高质量增长。而国际市场发展疲软，虽在低迷状态下有阶段性上升，但企业发展仍充满挑战。瞬息万变的经济发展形势，对于民航业发展既是挑战又是机遇，要在发展大潮中壮大企业规模，增强企业的综合发展能力，需要采取扩大企业规模、扩充机队、增加新航线、增加经营业务等方式，不断通过融资活动为企业获取更充足的发展资金。
航空运输业高资产高负债的行业特点使融资活动成为企业发展必不可少的重要环节之一，这要求航空企业必须进行合理的融资安排和债务管理，否则将会产生不可估量的财务风险，甚至使企业陷入财务危机或者破产。从2017年以来海航集团频发传出债务危机的信息，让社会各界十分关注海航集团未来的发展战略这本文通过分析海南航空的融资行为，针对海南航空出现的融资问题提出具有针对性的融资风险控制措施和建议。
关键词：海南航空，融资风险，风险分析，风险控制
1绪论
1.1研究背景及意义
1.1.1研究背景
由于经济发展带来的人民生活水平的提高和快速的现代工作模式的转变，我国航空运输市场的需求逐渐增长，使我国民航业取得长足的进展。随着社会主义现代化建设的深入推行，我国民航业在航空运输、通用航空、机队规模、航线布局、法规完善、运输保障以及配套服务等都取得了全方位的提升，取得了令世界瞩目的好成绩。在经济全球化深度融合的今天，民航运输业的影响逐步扩大，民航企业在国际社会上的竞争合作也日益加强，民航企业的资本运作也日益频繁，所以对民航企业的融资分析也越来越重要。
过去几年，民航旅客周转率增速呈持续上行趋势，尤其在2015年以来维持在15%左右的较快增长；另一方面，航空供给由于国内及国际航距拉长和宽体机引进增加，也以同样的趋势加速投放，行业供需整体呈现弱平衡状态。过去几年，中国民航业呈现着较高速的增长模式，这与民航企业频繁的高额融资与并购密切相关，融资为企业壮大发展带来资金支持，为企业发展注入血液，但过于频繁的高额融资也可能给民航业带来潜藏的风险，也加大了民航企业内部的财务风险。此外，一方面，航空运输业作为一个负债与风险双高的行业，企业的资产负债率一直高于其他行业。另一方面，航空运输业是一个国际化行业，国际市场的变化对它的影响较大，甚至受到国际油价、国际政治等因素的影响，这让航空运输业的发展存在许多不可预测及不可控风险。
1.1.2研究意义
1、理论意义
本文研究的理论意义有以下两方面：第一，对航空企业的融资行为进行研究分析，有利于增加航空企业融资相关理论，对以后航空企业融资具有借鉴意义。第二，本文通过对海南航空融资案例进行融资风险分析，为海南航空以及其他航空企业在融资风险管理及风险防范提供理论建议。
2、现实意义
中国作为世界上最大的发展中国家，我国经济社会发展中的产业存在着许多重要战略产业，民航业就是这些重要战略产业之一。民航业作为我国的重要战略产业，其繁荣大大带动了我国经济发展，并且，与其相关产业也随之繁荣。随着民航业的不断前进，对我国相关产业升级、消费观念转变和消费结构升级等方面都有着不可代替的战略作用，大大推动着中国经济社会的不断发展和促进世界民航事业的快速前进。所以我们必须高度重视民航业的发展，促使其更好地为我国实现社会主义现代化发展服务。
本文通过对海南航空融资案例分析，对其融资活动存在的风险进行分析识别，帮助民航企业在融资活动中更好地进行风险防范，认识到财务风险管理的必要性，为更好地促进自身发展完善企业管理体系，从而推动我国民航事业的健康发持续展。
1.2国内外研究现状
1.2.1国外研究现状
西方资本市场发展起步早且发展迅速，为了满足快速发展的金融市场，国外学者对企业融资分析方面一直积极探索研究，并已经取得相当可观的成绩，融资相关理论发展已经十分成熟。
1958年，Miller和Modigliani提出MM理论，此后该理论在融资理论研究中影响深远。国外研究学者开始从代理理论、信息不对称理论等方面对企业的资本机构进行分析研究，啄食MM理论中对完全信息的假定，认为信息是不完全的[1]。
此后二十年里西方各国学者不断对融资有关理论进行研究，20世纪70年代，Zeckhavser等多个学者创建了委托代理理论。他们提出委托人与代理人信息不对称的问题，打造了一套能够有效引导交付主体的最优机制，通过建立奖惩机制对代理人进行激励和约束，从而迫使代理人对管理工作认真负责，进而有效防范内外部风险[2]。Jian(2017)通过分析企业管理者的决策力与代理关系来研究采用债务融资的企业的管理能力。代理问题是由于股东与代理之间由于利益冲突而产生企业管理理念的差异，代理问题会影响股东与代理人之间的信任，从而影响管理者的决策决定[3]。另一方面，税收水平对管理者的决策也具有重要影响。高税率带来较高的债务税收利益和较低的代理成本会给企业带来沉重的税收压力，因此企业管理者要将决策最优化必须平衡好债务税收利益与代理成本[4]。
为了对经营活动的内部控制的内容进行更细致的研究，COSO 委员会从五个方面对内部控制的内容进行界定和细化，这五个内容分别为管理经营活动的方式、控制经营环境的方法、信息的收集和梳理、对运营过程进行管理监督以及如何预测和评估风险[5]。这五个方面各司其职，共同提升，不是完全独立地发挥作用而是相互影响作用于其他。据此，财务风险控制的研究更上一层楼，迈入了多层面、内外联动控制的阶段。
在融资问题上，LaithHadidi等（2017）将融资约束分为需求、知识、供给和仁爱四个融资缺口[6]。提出融资成本高，金融机构借贷程序繁杂，借贷双方信息不对称，信用危机和企业保守的融资观念是最常见的融资问题，特别是随着现代金融市场的快速发展，企业对于有关金融产品和服务不适应[7]。Aisyah(2017)等人研究了融资结构与银行流动性风险之间的关系，通过对伊斯兰和传统银行在马来西亚的案例对比，采用房地产融资额、短期融资结构、融资集中度、中期融资结构等四种形式，得出由于短期融资的融资集中性和稳定性较差，过多的短期融资会加大银行流动性风险[8]。
1.2.2国内研究现状
从1992年后，我国才正式提出发展社会主义市场经济，相较于发达国家而言，起步较晚，也因此，与市场经济相关的一些研究如对财务风险的控制的研究也开始得较晚。国内对财务风险控制理论的研究于上世纪80年代才开始。郭仲伟（1987)对其进行研究，并在《风险分析与决策》一书中，对企业应选择什么样的分析手段和如何采取实际运作流程来应对不可避免的风险。刘思录、汤谷良（1989）对财务风险进行详细探讨研究，他们通过对财务风险这一概念进行详细界定，并进一步寻找财务风险产生的原因，以此为基础进行研究提出合理有效的对策回避财务风险。
向德伟（1995）对财务风险做出更深入的分析，着重对财务风险管理进行研究，他认为财务风险的管控包括对财务风险做出准确的评析和对财务风险进行有效的掌控这两个环节，并针对这两个环节提出财务风险决策、防范和处理的方法，有效推进了财务风险管理的研究发展[9]。
吕珂、李晗（2010）深层次地研究了企业财务风险的回避途径和控制方法，他从企业管理者的角度出发进行研究，提出决策者应该具有强烈的财务风险防范意识，在企业的财务管理版块建立健全财务风险预警体系，预备好风险预防措施防患未然，还应尽可能增加应对财务风险的有效方案[10]。张曾莲（2014）研究得出，债务融资风险按照影响因素和形成因素的不同，可拆分为现金性筹资风险和收支性筹资风险[11]。融资风险一旦出现，对企业债权人来说意味着面临利润减少甚至是损失，庸晖（2014）发表融资风险出现时债务重组是解决融资风险的有效途径；另一方面，积极采取措施，合理管理负债和还款事宜是化解财务风险的有效方法[12]。
在优化企业融资结构方面，牟瑶（2013）对比分析了X、日本、加拿大三国的企业融资体系和我国企业融资体系，提出优化融资结构的措施和改策建议。汪丰(2017)认为合理的融资行为对企业未来的可持续发展具有重要意义，但是企业在选择融资的方式和融资的规模时，应该考虑企业自身的经营情况和融资的实际需求、自身未来的发展能力来制定方案。他认为企业的融资方式和融资途径随着资本市场的发展可以进行多元化组合。在企业成立初期，企业可以通过风险投资机构或天使投资寻找融资合作；在发展阶段，企业可以适当提高负债所占比例，扩大融资规模，合理运用财务杠杠带来；在成熟阶段，企业可以采取多元化的融资方式，根据企业的发展需求合理选择内源融资、债务融资、权益融资；在衰退阶段，留存收益或者负债是企业的最优融资选择[13]。张亚宁（2016）针对影响企业并购协同效应的的因素和并购协同效应的发生条件及其内容进行了细致而深入的研究。
1.3研究方法及内容
1.3.1研究方法
1、定量分析与定性分析
定量分析是用具体的数据对事物现象的特点、关系和变化进行分析。定性分析是指管理人员根据自身的判断经验和能力，结合企业外部环境和发展历史推断分析事物发展的趋势，具有较强的主观能动性。定量分析为研究提供科学、具体的参考依据，定性分析从事物内部出发揭示事物的本质特征。两种分析方法相互统一、相互补充，因此本文采取两种研究方法相结合。
2、比较分析法
对比分析法是通过对比现期数据和基期数据的变化趋势和变化幅度来分析经济活动的成绩和问题。本文以我国多年航空运输总周转量第一的行业龙头——中航集团为比较对象，对近年来海南航空与中航集团相关财务数据进行对比分析，深入研究海南航空在融资活动中存在的问题并提出相关对策建议。
1.3.2研究内容
为了对融资风险进行更具体的研究，本文选取海南航空的近年来的融资概况，结合相关的财务数据，对融资过程中的风险极其相关内容进行研究。为了更好的切入论文内容，本文首先对论文所涉及的相关性较高的融资、融资风险相关理论进行解说和分析，罗列不同融资的种类及各自的特点，对融资风险这一概念进行界定，介绍与其高度相关的其他理论和如何进行融资风险管理。其中，融资风险管理的内容主要分为三个方面：融资风险识别、融资风险评估和融资风险控制。以上的理论介绍为下文的案例研究提供理论论证。再者，本文对海南航空融资时采用的识别方法和评估分析内容进行简要介绍。并针对案例的特点，分别选取多样化的方法去评估和分析海南航空融资时出现的融资风险。最后，为了更好地解决融资中存在风险问题，本文以风险管理理论为蓝本提出了有效的解决方案和实施方法。
2相关概念及理论
2.1融资相关概念
2.1.1融资的定义
企业在各个发展阶段中，因为外部经营环境时刻发生变化而导致经营状况的改变，或者企业自身对未来发展方向和发展目标的设置，需要利用更多的资金来改变现状和实行目标，此时企业就会根据自己的资金充裕程度，选取一种或多种合理的方式，制定有效的、可行性高的方案，向社会投资者和资金富足的法人单位等筹集资金，这个操作过程就称为融资。
2.1.2融资的类型
我国的企业融资分类主要有两大类，直接融资与间接融资，其中，资金流动性较差或想扩充资金规模的法人单位亲自向其他公司借款，不通过任何中间机构，双方企业直接参与借贷活动的行为称为直接融资，像是股票、合资合作经营、借贷等行为都属于直接融资行为。而另一边，与直接融资相反的是间接融资，指企业通过向银行、信托机构等桥梁媒介借款，或者企业通过创造相关项目来吸引社会资金，从而达到融资效果。
除了以上两种分类方式，股权融资和债务融资也是我国重要的两种方式企业融资方式，其中股权融资主要是指企业通过发行股票，整合社会财富，它不从金融中介机构流过，而是从拥有所有权的资金提供方流经股票发行方，并且由于购买股票者对股票拥有所有权，相应也拥有对企业的经营管理的控制权，控制权根据购买股票的金额而定。而债务融资顾名思义就是企业以欠债的形式，向债权人借取资金，然后双方约定期限偿还利息和本金，债务融资需要向债权人提供短期报酬及利息，因而该融资方式为企业增加一定的偿债负担。
2.2融资风险相关概念
2.2.1融资风险的定义
任何金融活动都存在风险，收益回报越大，所应承担的风险也就越大。融资的操作过程中，因为融资的规划有缺陷或者不可抗拒的外部环境变化，都会引起收益的不确定性，从而产生经营风险；与此同时，融资不仅可能无法带来利润，还可能给企业带来损失，造成企业的财务风险。融资产生的风险主要体现在以下两方面，第一方面是支付风险，指的是企业负债经营之后，因为现金流不足，偿债能力下降，或者经营状况差，入不敷出，导致企业无法按时偿还到期债务的风险；另一方面，指的是企业负债经营之后，没有合理利用融资带来的财务杠杠作用，使股东的利益减少[14]。
2.2.2融资风险的控制
当风险管理者面对已有或潜在的风险时，必须采取科学有效的措施和方法来进行应对，以免造成更大的损伤，尽可能减少融资过程中的风险，减少任何可能发生的经济损失。
2.3融资风险相关理论
2.3.1MM理论
在最早期，米勒教授和莫迪利亚尼教授提出阐述了MM理论，他们认为，公司在市场中所体现的价值不会影响到公司资本的整体框架，不过这种说法必须不把公司所得税这个因素纳入影响范围内，且企业在运营中面临的各种风险相同而只有企业的资本结构不同时才成立。换句话来说，当随意一个公司的负债占公司的总资金的占比从0开始，一直不断加到百分之百时，不会对企业的资本总价值在成任何影响，即企业的资本总成本不会发生任何变动，企业的资本结构将不存在的最优化的可能性。这两位教授5年后发表了修正MM理论的另一关于资本结构的论文。在文中，他们发现了降低资本总成本的方法，即公司所得税中的负债利息属于可以免税的一种，因此，一个公司的债务越多，财务杠杆的作用就越强，因此公司可以利用增加负债的方式来有效发挥财务杠杆的作用，进而达到降低资本总成本的作用。当资本结构达到最优化时，公司的价值也达到了最大值，此时公司构成资本结构的债务资本是最接近1的。对比可知，修正前后的MM理论关于债务分配的观点的差别极大，且都是资本结构中的两个极端观点。
2.3.2内部控制理论
为了保护企业资产的安全性，保障会计信息的真实性，使会计信息准确有效，进一步提高业务的办事效率，优化企业管理政策并确保落实到位，X会计师协会的审计程序委员会在1949年发布的关于内部控制的相关报告中对内部控制的方法内容进行了介绍，并且详细解释了什么才是真正的内部控制。
由此，关于上述理论的研究开始不断发展延伸，并于1990年，其相关研究逐渐步入了成熟的阶段，其理论的结构日趋完整，最终出现了内部控制理论整理结构。这个结构包括活动和环境控制等五个内容相互作用，相互联系，形成了完整全面的动态框架体系，并且由企业得利人员参与实施管理，共同达成企业利益最大化的共同目标。内部控制的研究至今仍在不断更新，理论体系也进入新的拓展阶段，通过制定多种目标来完善企业的风控体系，新型风险控制理论体系清晰认识到内部控制对企业的重要性和必要性，使内部控制的体系受到前所未有的重视。
2.4融资风险管理
为了有效的防范融资可能出现的风险或将已出现风险造成的损失控制在最小范围内，企业在融资过程中会采取多种融资识别方式，根据识别出的有关数据对风险进行分析评估，并且利用分析评估的结果制定科学可行的应对方案，对融资风险有的放矢地采取防范手段，维护企业利益。这个过程就是融资风险管理。
2.4.1融资风险识别
企业融资风险主要体现在企业融资成果和企业财务状况的不确定性，导致企业发生融资风险的因素可分为内部因素和外部因素，两者密不可分、相互影响。因此，识别企业融资风险需要以企业自身内部因素为主，结合经营外部环境因素共同分析融资风险。
外部因素主要表现为国家经济政策的变动、地区经济发展状况、自然灾害等；内部因素主要表现为企业融资结构不合理、负债规模不合理、低效管理和使用筹得资金、错误的融资方式和时机等。
2.4.2融资风险评估
1、风险因素分析法
在融资识别过程中，根据融资内外部环境剖析风险产生的可能性因素，寻找风险发生的根本来源，并根据风险因素的特点确定该因素是否存在转化成风险的条件，确认因素转化的概率大小，最后对评估产生的结果进行评价。
2、经营杠杠分析法
经验杠杠是目前金融领域最常见也是最具神奇效果的规律，固定成本是企业在生产和经营过程中必然存在且不易发生改变的成本，当企业增加产量和销量而该成本不变时，产品的单位成本减少，从而使企业的总利润得到提高，此时利润的变动幅度就超过产销量的变动率，经营杠杠就发挥了作用。融资如果发生风险，就会影响到企业的经营状况，如若没有及时采取应对措施可能出现经营风险，因此企业融资风险与其经营风险密切相关。企业需考虑自身经营状况选择科学合理的融资方式和融资规模，当企业经营风险较高时，应尽量避免选择高风险融资方式，避免给企业带来沉重的债务负担。财务杠杠作用的大小衡量可以采用财务杠杠系数。
3、财务指标分析法
财务数据能最直观地表现出企业各方面状况，由多个财务指标共同搭建的综合评价体系，不仅能反映出企业日常运营获取利润的能力，还可以体现出企业的后续生命力，例如偿还债务的能力。因此，分析企业的财务数据，可以更科学、理性地分析和评价企业的整体状况。
2.4.3融资风险防控
在识别和评估好融资风险的前提下，选择科学适当的风险管理手段，降低风险的不确定性和减少风险带来的损失的过程称为融资风险防控。融资风险防控可分为事前防控、事中防控和事后防三个阶段。
事前防控主要表现在融资目标控制，即制定科学合理的融资计划，包括企业对资金数量的心理预期、融资成本、融资方式及时机、融资过程产生的预算、融资方选择、融资的工作进度并建立融资风险管理体系，提前制定融资风险预警体系和融资危机处理预案，在前期将融资风险控制在最小范围内。事中防控主要表现在融资风险发生时，企业能第一时间做出对应措施，及时控制风险的扩大，则需要将事前做好的融资危机处理预案落实到位，做好相应人员安排，明晰责任，定人定点处理。事后防控指在风险发生之后理清风险发生原因，总结经验教训，完善制度、工作流程，改变风险防控手段并迅速恢复正常的经营秩序。
3海南航空融资风险分析
3.1航空行业概况
海南航空的经营界属于航空运输业。近年来，我国航空运输业在世界经济逐步回暖和中国经济稳定运行的良好形势下连续多年主要运输指标实现稳定增长。根据民航总局初步统计，2017年，航空运输业全年累计实现总收入7460.6亿元，同比增长15.3％。实现利润共计652.2亿元，与前一年相比上升12.35%。其中，国内各大机场全年实现营收958.0亿元，与去年相比增加了14.6%，利润总额增加了154.9亿元，同比增长25.1%。航空公司的营业收入为5333.8亿元，一共获取利润408.2亿元，分别同比增长11.9%和8.68%。
随着社会主义市场经济的深入发展，我国航空运输业快速发展，各大航空企业积极扩张航线、完善业务。根据民航总局发布的最新数据，目前全国已有运输机场235个、定期航班航线4418条、运输飞机3296架，2018年全行业实现运输总周转量1206.4亿吨公里的重大突破。我国现有58家航空运输企业，其中74.14%的航空企业属于国有企业，是我国民航运输业的重要组成部分，作为我国民航运输业中坚力量的民营航空企业有15家。如下图所示，中国民航运输业形成了主要由四大航空公司组成的竞争形势，其他航空公司也在奋力追起中。
我国86.9%的航空运输总周转量来自四大航空企业，对航空行业起着举重若轻的作用。2018年以168.3亿吨公里的运输总周转量排名第四的海南航空与去年相比上升了18.9%，占全行业总量的15.5%。海航运输旅客总量7987.66万人次，与2017年52%的大幅增长相比有所放缓，但仍保持着11.42%的稳定增速。虽然海南航空近年来发展势头迅猛，但与另外三大航空企业相比仍有一定差距，运输总周转量甚至只略高于中航航空的一半。此外，由于航空行业属于高负债行业，航空企业需要运用大量资金用于飞机租赁、运输设备购买等经济活动需求，而且为了达到企业构建现代航空服务体系的目标，企业负债还需满足自身扩张规模、对外投资的需求，所以融资的企业发展必不可少的重要环节，融资分析对于海南航空具有重要意义。
飞机作为最现代化、高效率的交通工具，打破了经济发展的地域限制，作为国民经济的重要组成部分和基础结构的民航运输业拥有多种多样的特点，其兼具敏捷性、安全性与舒适性于一身，为国民出行提供便利，并且民航业具备的国际性和机动性更是不断推动我国经济的现代化发展，是我国综合国力的重要体现，在我国现代化建设中发挥着重要作用。我国经济正在平稳健康发展中，民航行业也逐渐恢复平稳较快增长，未来发展形势光明。
3.2海南航空基本情况
作为我国发展最迅速、最活跃的航空公司，海南航空股份有限公司成立于1993年，拥有波音和空客等多系列用于客运和货运的机队，凭借诚信热情的管理理念、以旅客为中心的服务理念，根据乘客的个性化需求，为顾客创建一个独立空间优良的头等舱和舒适的新商务舱，为乘客提供新颖的飞行旅途。海南航空不断通过打造多样化航线、提高自身营业能力完善、企业国际化布局，成为我国四大航空公司之一，并立志成为中华民族的世界级航空品牌。
海南航空在2015年第一次进入世界500强，以296.62亿美元的营业收入排名第464位，次年排名大幅提高，比上一年提高了111名，企业收入稳步增长至407亿元，位于第353名；2017年是海南航空取得让世界瞩目的成绩，凭借530.35亿美元的营业收入位列世界第170名，是海南航空在世界500强中取得最好的名次。令人遗憾的是，依靠疯狂的海外并购扩张商业版图的海航集团逐渐暴露出严重的债务危机，2018年海航集团从世界第170名到跌出世界500强，主营收入同比减少57.5%，利润总额亏损1.92亿元人民币，资产负债率高达66.42%。在1360亿元人民币的负债总额中短期负债高达1021.8亿元人民币，巨额的短期负债让海航承担着沉重的偿债压力。
3.3海南航空融资概况
3.3.1海南航空融资概况
海南航空最先采用的融资方式是股权融资，作为我国首家航空运输股份制公司，股权融资使其成为中国发展最迅速的航空企业之一。为了激发企业活力，海航集团在1993年实施股份制改革，由17家法人单位联合发起组建海南航空股份有限公司。企业在1997年发行了7100万股外资股B股，首次通过股权融资为企业筹集资金3337万美元，两年之后，在上交所A股上市，并发行20500万股A股，获得9.43亿元。该企业相继在B股和A股上市之后，于2002年在香港挂牌上市，发行2.017亿元H股，筹集资金近1亿元。B股、A股和H股的相继上市，为其后续发展奠定了资金基础，并且自此海南航空获得了中国证券市场所有种类股票的上市机会，目前集团旗下目前累计控制着10家A股上市公司、6家港股上市公司。 就其旗下的主要A股公司海南控股而言，2015年总共发行A股250亿元，2016年定向增发A股筹集资金164.54亿元；海航基础与2016年7月和10月分别定向增发A股240亿元和158.68亿元。通过以上数据可看出海航集团股权融资规模之大，但近期由于备受负债风波影响，2018年海航旗下16家上市公司中有7家处于停牌状态，包括以上的海航控股和海航基础。
由于该集团融资史上债务融资占据较大部分，因此海航最大特点之一是在资本运作过程中与金融平台的频繁互动，尤其是各大商业银行。截止到2017年12月，其获得了我国22家商业银行和其他金融机构的巨额贷款，授信总额度高达8170亿人民币，海航集团已使用额度为5070亿人民币，主要用于海外并购投资。以下列举提供信贷额度前五名的各大银行。
2018年11月，海航控股再次向以国家开发银行为领头行的7家商业银行组成的银团申请为期三年的借款75亿元，其中国家开发银行为其提供15亿元的借款。除了银行借款，发行债券也是海航常用的融资手段。2015年11月，海航集团发行为期七年的公司债券共计30亿元；2016年3月和7月发行了两期为期三年的非公开公司债券，发行金额分别是35亿元和15亿元，同年的4月和6月又发行了同样为期三年、金额分别为20亿元和18亿元的可续期公司债券；次年6月，企业再次发行公司债券6亿元，期限为五年，同年共发行3期非公开公司债券总计17亿元，除此之外其在2017年还发行了三期超短期债券，共筹集资金25亿元。由于大手笔的海外并购以及巨额的银行借贷等原因使集团资金流动性出现问题，2018年海航分别在6月、9月、10月以及11月发行了5期年限为三年的公司债券，融资金额共计50亿元，根据最新消息，海航航空集团在2019年1月份发行票面利率为7.8%的债券，募集22.1亿元人民币。除了典型的股权融资、发行债券和银行借贷，海航常用的融资方式还有股权质押、土地融资、P2P融资、信托融资等方式，但融资规模和数量都大大小于前三种。
3.3.2海南航空融资存在的风险
从上述海南历年来的融资概况，可看出海南航空大部分筹得资金来自银行借贷和发行债券。前期与国内各大商业银行建立金融互动平台并频繁进行借贷活动，虽然为海航发展带来资金保障，但同时也带来沉重的利息负担。后期大量的发行企业债券尤其是短期债券，则是为了偿还银行贷款。通过以上罗列出的海南航空融资概况，可以总结出其融资存在的风险。
1、融资方式单一
随着我国多样化金融市场的日益发展，可供选择的融资方式也日益丰富，但是海南航空采取的融资方式仍较为单一。海南航空对外的并购活动主要釆用货币资金支付方式，资金主要来源于各种融资方式获得的流动资金。其中，最常用且筹集资金规模最大的方式为债务融资，在债务融资中最常使用的是银行贷款和发行债券，尤其是银行贷款在海南航空融资发展史上尤为显眼。
2、融资时机规划不足
融资时机选择的能否得当影响着企业是否能将筹得资金最大化利用，如果融资时间与资金使用时间相差较大，会导致资金闲置，增加融资成本和企业财务负担。海南航空大部分融资项目进行时间集中在年末，尤其是债务融资中的短期融资，筹得资金一部分用于偿还银行借款，一部分用于企业并购等活动。海南航空的并购活动分布在各个月份，被动地为了偿还借款发行短期债券、质押抵押取得银行借款的融资时机必然会增加企业财务风险。
3、融资规模不合理
资金的筹集需要付出一定的成本，因此根据自身企业发展水平制定合理的融资计划，选择适当的融资规模是必不可少的。融资规模过大会导致资金使用率下降，增加企业融资的成本和经营风险；融资规模过小会限制企业发展，使企业发展达不到预期水平。
下表是海南航空近五年来的资产负债比，2013、2014年是海航快速发展的巅峰时期，该时期海航通过大量的债务融资获得充裕的发展资金，不断扩大企业经营范围，扩大机场规模。但从下列数据可看出，快速发展的背后是由巨额负债支撑，2013年资产负债率高达75.29%，虽然近两年其资产负债率有所下降，但2018年仍保持着66.42%的较高水平。过大的负债规模使企业的后续乏力，而过度依赖债务融资也为企业带来沉重的偿债负担，造成资金周转困难，加大企业经营风险。
3.3海南航空融资风险评估
根据融资风险管理程序，需要将企业融资识别出的风险进行评估，为后续的风险防范提出更有针对性的建议。本文主要采用财务指标分析法对海南航空融资风险进行评估。
中国国航是我国四大航空企业之首，其航空业务一直处于行业领先水平，经营状态处于稳定上升阶段，经营波动较小；中国国航与海南航空都属于我国四大航空企业，两者的企业规模和各项数据指标都十分具有可比性。因此，为了评估海南航空的融资风险，本文选择中国国航作为海南航空的对比企业。
3.3.1偿付风险评估
从海航集团的融资概况可知，海航拥有巨额通过银行借贷、企业债券、信托借贷等融资方式所得的债务，因此通过财务指标分析其偿债能力是必不可少的。下文将通过分析海航的流动比率和速动比率评估其短期偿债能力，再通过分析资产负债率、利息保障倍数、现金流量利息保障倍数评估其对长期债务的偿还能力，对海航的偿付风险进行全方位评估。
1、短期偿债能力
（1）流动比率
企业资产的流动性是保障其偿还债务能力的有效体现，企业的资产流动性越强，说明其流动资产的变现能力越强，就能在短期债务到期时有效整合企业资产，及时腾出资金空间偿还借款。因此，流动比率越高的企业，短期偿债能力也就越强。但是，流动比率并非越高越好，业界普遍认为最为理想的流动比率状态是2，因为如果企业一昧追求资金的流动性，流动资产占据总资产的比例就需要增加，最后会导致企业的经验资金周转率和获利能力下降，因此要将流动比率控制在合理区间内。
流动比率=流动资产/流动负债
流动比率的标准值是2，海南航空和中国国航的流动比率均低于标准水平，这与航空运输业高固定资产的行业特征有关。对比2014-2018年两家企业的流动比率，海南航空均高于中国国航，说明海南航空的短期偿债能力比中国国航高。但是通过海南航空的融资概况可得，海南航空的短期偿债能力主要由发行短期债券支撑，通过发行短期债券甚者超短期债券来偿还即将到期的银行借款和补充流动资金是海南航空惯用的方法，这种方法虽然能为海航解决紧急债务，但是长期被动的融资模式为其带来沉重的债务负担，也从另一方面看出海南航空的资金利用率不如中国国航。
从2013年开始海南航空的流动比率逐年增加，主要原因是流动负债中短期借款减少了，长期借款逐年增加了，这也说明海南航空正在调整其融资机构，使其更趋于稳健型的融资结构。但由于2017年爆发了债务危机，使其流动比率有所下降。
对比上表数据，两家企业流动资产相差较小，海南航空流动资产均高于中国国航，而两家企业流动负债的主要差距在于应付账款、应付职工薪酬和一年内到期非流动负债。由于中国国航的经营规模和员工数量均属于行业第一，其负担的应付债券和职工薪酬也高于其他企业；中国国航一年内到期非流动负债低于海南航空侧面说明其长期负债所占比例高，融资结构更加稳健。
综上所述，海南航空的流动比率高于中国国航，整体短期偿债能力较强，但从其融资选择来看存在较大风险，需要逐渐调整为稳健性融资机构。
（2）速动比率
要想确保企业资产的流动性，必须保证拥有足够多的具有变现能力的资产，例如现金、应收账款、应收账款、短期投资等速动资产，速动资产顾名思义就是能快速、短时间内将资产变成现金，这类资产的数量保证了企业的短期偿债能力，使短期偿债的风险大大下降。但与流动比率一样，速动比率也不是越高越好，1是这个比率最合理的水平，速动比率为1时既能够保证企业能及时偿还短期债务，又可以避免企业因速动资产过多而造成投资机会成本过高。
速动比率=速动资产/流动负债
2014-2018年海南航空的速动比率均高于中国国航，且大部分年度处于稳定增长状态，即使2018年高达1257亿流动负债的情况下仍然高于中国国航，说明海南航空的短期偿债能力强于中国国航。但也出现了上文分析流动比率的相同问题，大量地发行短期融资券来偿还借款说明海航的融资结构有待优化，资金利用率有待提高。需要制定长期科学的融资计划，使其资金得到最大化利用，避免融资风险的发生，减轻财务负担
2、长期偿债能力
（1）资产负债率
衡量企业财务状态最常用的指标就是资产负债率，通过计算企业负债总额与资产总额的比率来反映企业负债程度的高低，又因为该指标可以反映借款企业利用筹资所得资金进行经营活动的能力，营运能力越高说明借款企业按时偿债的可能性越大，偿债能力越强，也就说明了债权人所提供的资金安全性越高。因此资产负债率的高低对债务人、债权人和经营者都具有重要意义。从债权人即股东的利益出发时，由于总资产报酬率与借款利息率存在一定的利率差额，当总资产报酬率高于借款利息率时，债权人获益，为了提高所有者权益，需要扩大该利息差额，这时就需要提高资产负债率。而从债权人的利益出发，自身提供的资金的安全性最为重要，当企业资产负债率过大时即表明负债规模过大，企业欠债过多，偿债压力也相应增加，此时债权人提供的资金就存在着偿债风险。从企业经营者的角度看，充裕的资金能够保证企业后续的发展，负债比例越大说明经营活动的资金越多，企业经营活动的可操作性也就越大。由此可见，对资产负债率的数据分析因人而异，但一般认为，该指标在在40%-60%属于正常水平。
资产负债率=总负债/总资产
航空运输业高固定资产、高投入的行业特点决定了航空企业都存在较高的资产负债率。上述表格可看出，海南航空的资产负债率大体上呈现出下降趋势，在五年里除了2016年低于中国国航，其余年份均高于中国国航。从2012年开始，海南航空逐步优化调整企业资产结构，通过股权融资、大规模出售资产、强化海外并购战略合作等方式，降低融资成本，优化产业结构。但两家企业相比，海南航空的资产负债率仍略高于中国国航，由此可见其融资结构仍然存在较高的风险，需要多措并举打造健康的融资结构。
（2）利息保障倍数
借款总额由本金和利息组成，对于长期借款来说，企业日常需要支付的主要是贷款利息，而利息保障倍数就是评估企业偿还负债利息的主要财务指标。通过计算息税前利润除以利息费用的比例大小来衡量企业的长期偿债能力，由于息税前利润是指在不扣除利息和所得税之前企业经营所得利润，当企业经营能力越好时获取利润就越高，相应的作为举债前提和保证的息税前利润也就越高，企业偿还利息的能力就越强。为了保证企业的获利能力满足到期债务的偿还额度，利息保障倍数至少要在1以上才能保证企业能够按时支付利息费用。
利息保障倍数=利润总额+利息费用/利息费用
从利息保障倍数来看，两家企业都处于波动状态，且中国国航的波动范围更大，在2017年该指标高达216.87。2014-2017年度，双方的利息保障倍数都大于1，说明企业都具备偿还到期债务的能力。2018年，海南航空出现利润负增长，利息保障倍数跌至0.22，从数据可看出2018年海航支付借款利息的压力巨大。相比之下，中国国航的利息保障倍数均高于海南航空，说明其支付负债利息的能力强于海南航空。
（3）现金流量利息保障倍数
为了评估企业长期偿债能力，采用的第三个财务指标是现金流量利息保障倍数。在上文分析短期偿债能力时介绍到企业的资产流动性对支付债款的重要性，而流动性最强的资产是现金，现金具有随时随地都可以支付的特点，因此用企业的现金流量来评估支付利息的能力更具有可靠性，当经营现金流量除以企业该支付的利息费用所得的倍数大于1时说明企业有能力支付利息。
现金流量利息保障倍数=经营现金净流量/利息费用
从表中数据可得，两家企业的现金流量利息保障倍数波动都较大，但中国国航均高于海南航空，说明其拥有更多随时能支付债款的现金流，偿债能力更强，且该指标是以现金收益为偿还基础，更体现出中国国航在航空业务经营的领军地位。中国国航的经营现金净流量均高于海南航空。
3.3.2流动性风险评估
流动性是企业发展活力所在，是企业日常经营活动的保障。航空业是高负债行业，由于航空企业固定资产价值巨大，不易表现，且企业日常经营所需资金也较大。所以资金的流动性对于企业十分重要，流动性较低的企业更容易陷入财务危机。为了分析海南航空的流动性风险，本文选择现金流量比率和流动资产周转率作为评估指标。
1、现金流量比率
流动负债是企业短期内最具负担性的债务，如果想保证企业信用和后期融资的畅通，需要确保企业日常经营账户中的现金流足够支付流动性负债，因此当经营中的现金流大于企业应该支付的流动负债时即该比率大于1时，说明企业财务状态适应性较强，具备短期负债的偿债能力。但是对于该指标的分析不可一概而论，要根据企业所处行业的特性和实际情况来看。
现金流量比率=经营活动产生的现金净流量/流动负债。
从上表可看出，两家企业的现金流量比率近五年来都出现一定程度的波动，对比两家企业的数据可发现，中国国航的现金流量比率均高于海南航空，均值保持在0.4左右，而海南航空近五年的现金流量比率均值为0.28，2018年甚至跌至0.073，仅为中国国航的六分之一。说明中国国航能偿付流动负债的经营活动现金流更大，企业财务弹性更大，而海南航空经营现金收入对短期负债的保障要低于中国国航，财务弹性较弱。
2、流动资产周转率
企业融资的目的多种多样，但共同的目的都是为了盈利，而资产只有不断地周转运动才有机会创造更多的财富，所以必须将融资所得资金快速周转起来，运动速度的快慢体现了企业获取利润机会的多少，也显示出企业的营运能力和资产利用效率。资产的高周转率除了能直接为企业创造利润之外，还能为企业节省融资成本，流动性差的资产会为企业增加许多机会成本，为了提高周转速度，企业还需要不断注入资金保证项目的正常运营，增加财务压力。
流动资产周转率(次)=主营业务收入/平均流动资产总额
从上表数据可看出，海南航空的流动资产周转率均低于中国国航，且数据差额较大，最大一年差额高达4.77左右。对比双方主营业务收入，海南航空虽中间有所下降但总体呈增长趋势，中国国航近五年一直稳步增长，且主营业务收入保持业内第一，远高于海南航空；但就双方的平均流动资产，海南航空反而均高于中国国航，2014-2018年海南航空的平均流动资产均值为318.93亿元，而中国国航只有219.56亿元。因此海南航空平均流动资产的持有量相对于其资本结构来说是过高的。较低的流动资产周转率说明了海南航空对资金的利用率过低，盈利能力与融资规模不匹配。
4融资风险控制及建议
通过上文对比海南航空与中国国航两者的相关财务指标可得出，海南航空在融资活动中存在着较大风险，为了减少其融资活动及经营活动中风险发生的可能性，下文将根据风险控制理论提出具有相应的建议和对策。
4.1拓宽融资渠道
海南航空融资活动中最显眼的问题就是债务融资占融资结构的比例过高。债务融资中有几种方式是海南航空频繁使用，其中银行借款是海南航空最惯用的融资手段，大规模、高利率的银行借款给海南航空带来沉重的债务成本，加大了财务风险发生的可能性。因此，拓宽融资渠道，丰富融资方式是海南航空解决债务危机的首选之路。
在上文的海南航空融资概况中提到海南航空通过在上海、香港、新加坡加上，获得了中国证券市场所有种类股票的上市机会，并且海南航空集团拥有许多上市公司，其旗下不仅拥有9家A股上市公司、7家港股上市公司，并且还有1家A+H上市公司，这使海南航空形成了一个国内外完整的融资体系。因此，海航更应该充分利用优势，提高股权融资的比例。
在融资活动中，我们不应该仅局限于传统的债务融资和股权融资，而应该积极探索更加科学合理的新型混合型融资方式，学习借鉴金融体系发展较成熟的欧X家的融资方式，例如杠杠收购、换股收购、股票收购等。目前，海航正在积极地调整融资结构，通过处置资产，回归主业，坚持聚焦航空主业。而我国XX以及相关的金融部门也在为此做出努力，积极拓展新的融资渠道，使企业在筹融资活动中拥有更多选择权，为企业降低融资风险。同时，希望海南航空在此次危机之后能结合自身发展情况，开发适合自身发展的融资方式，调整发展节奏，把握未来发展方向，使企业重新回到健康发展的道路。
4.2优化融资结构
融资渠道的选择是影响企业融资结构的关键因素，海南航空与国内多家商业银行建立了金融互动平台，使海南航空获得高额的银行授信额度。为了尽快落实融资事宜，提高海南航空的借贷额度，海南航空与中国国内八家政策性及商业性银行的主负责人进行了接洽，研究推进此事进程，尽快落实2018年的授信合作事务，最终达成协议，包括开发银行、信达资产等多家金融平台同意增加对海南航空的授信额度，并且与海南航空统一战线，形成战略合作。借此。海南航空在17年的12月获得了华夏银行位于海口的分行的一百亿元借贷额度，截止当年年底，海航集团与各银行的合作战略协议获得了极大成功，各大金融机构对其授信总额超过八千亿元且其中三千一百亿元授信额度还未曾使用。
除了巨额的银行借贷，海南航空常用的融资方式为发行短期债券，过多地发行短期债券使海航的短期负债占比较大，对企业资金流动性有更高的要求。在上文短期偿债能力分析中可得，海南航空的短期偿债负担高于中国国航，原因之一则是因为短期负债比例过大。
债务融资相较于权益融资成本低，但过度依赖债务融资尤其是银行借贷，会给企业带来较大的还本付息压力和财务风险，因此海航必须优化融资结构，优化长短期负债结构，将银行借款控制在合理的比重范围内。
4.3制定合理的偿债计划
近年来，随着债务负担的加重和债务的危机的爆发，海南航空已经认识到自身债务结构的不合理并且在寻求解决方案，但短期内其融资结构很难发生改变，这耍求海南航空在债务融资的过程前或者过程中制定好合理的债务偿还计划，努力降低企业资产负债率，重拾股东信心。
为了缓解情况，海南航空要积极应对此次危机，让企业的财务风险保持在一个较为安全的水平，为此，海南航空集团要根据自身的实际经营情况，规划出可行性高的切实的债务偿还计划，并且为了计划实施顺利，保证资金的顺畅流通，因此要着重对计划的实施进度进行定时定点的监督，保证计划按预计时间进度圆满进行，并且每个计划执行操作要细致具体。为此要设立专门的债务清偿小组，指定相关专业的人员跟进债务偿付的进度，进行监督，还要在每年年初做好资金的预算工作，保证整年债务的按时偿还。保证公司能够在约定期限内还本付息，降低企业再融资的难度和成本，也迫使企业不断提高资金的利用率。
4.4合理控制融资规模与时机
海南航空集团的财务风险的根源其实是因为集团自身的发展速度超出了其原本的业务能力范围内，使集团如今陷入巨大的债务沼泽中难以自救。集团董事长陈峰曾在博鳌论坛上对此问题进行剖析，他承认为了使海航快速成长为全面性企业，通过疯狂的海内外并购致使企业没有将发展重心放在主营业务上，发展速度面临无法控制的局面。激进的发展理念使海南航空没能把握好自身发展的进程，在近十年来激进式扩张，这也导致其融资规模的不合理。
为了扭住局面，海南航空必须进行科学合理的规划，应根据集团自身的资金资产规模大小、企业自身真实的发展需求和偿债能力来制定资金的需求计划，确定真实客观的资金需求量，规划出科学客观的融资规模并进行落实，尽力做到适度负债经营。当企业缺失处于业绩良好、经营顺利，资金链稳固，资金周转率快的前提下，可以通过适当提高负债比率来扩大生产经营；但若以上情况都不具备或者具备的不多时，就要适当缩小负债规模。并且由于海南航空大量的银行借款，使得其处于融资被动方，被动地根据还款时间进行下一轮融资，造成新债抵旧债的局面，因此海南航空还需要根据现有资金的存量和使用情况、自身的实际情况，科学规划控制融资时机，将资金取得时间与资金使用时间相匹配，减少资金的闲置时间，使融资取得的资金得到充分利用，让企业的时间成本处于最小区间内。
4.5实行风险实时监控
1、关注融资发生时的政治与经济环境变化
作为市场经济最为活跃的因素之一的融资，受到各方面多种因素变化的影响，尤其十分受市场制度、经济政策等宏观因素变化的影响，此类因素的变化对融资行为将产生不可忽视的影响，因此必须时刻关注融资过程中的相关法律法规、政策条例以及金融市场的环境变化，根据宏观环境对融资行为作出相应调整。
海南省建立海南自贸区以来，国家十分重视海南省的经济发展，为其提供了许多政策支持与倾斜，海南航空作为海南航空代表企业，应该把握发展时机，利用海南自贸区的发展优势为企业后续发展助力。海上丝绸之路金融总部于18年6月正式成立，为了促使领域协同发展总部特意在三亚成立金融特色小镇，该基地十分注重在金融领域上的创新，专注为周边国家及地区搭建金融要素交易平台。聚焦基金、交易所、保险等多样化金融产业，金融总部致力构建出具有创新灵魂为内核驱动发展的金融聚集区。它的建立对创业金融的积极发展极其创新具有重要的意义，并且一定程度上健全了与自贸区(港)发展相适应的金融监管体系，为探索建设海上丝绸之路金融总部基地和国际离岸金融中心起了重要作用。这为海南航空的发展筑造了良好的金融环境，金融基地的搭建也为海南航空丰富自身融资方式提供了可能。为了创建优秀的营商环境，加快建设中国特色自由贸易港的进程，2018年11月中央通过了多个支持海南省全面深化改革的支持性文件，大大提高了对海南省财税的支持力度，使海南省的低税率改革快速进行，这也为海南航空提供了卓越的经营环境，降低其经营成本，增加企业资金流动性。
2、建立融资风险实时预警系统
为了预先告知企业融资所面临的危险情况，让企业做好提前准备，企业必须建立融资实时预警系统为各方赢得时间，减少甚至避免风险，最大程度减少损失。由于海南航空目前资产结构存在较大风险，建立融资风险实时预警系统、制定全面风险管理制度是十分必要的。
首先需要建立风险管理项目小组，聘请专业风险咨询机构协助，根据企业融资行为的特点和所处的融资环境设计和选择风险预警指标，帮助识别分析公司和部门内的重大活动风险。根据系统分析出的结果，企业从自身风险承受能力出发，权衡风险与收益的比重，采取客观的、科学有效的应对措施。
5结论
本文站在融资的角度，通过以海南航空的融资概况及融资风险入手，借助融资风险相关概念及理论，通过数据分析，对比中国国航的财务指标对海南航空融资过程中存在的风险进行识别和评价分析，并针对识别的风险提出相应的风险防范措施。通过分析研究，得出以下几点结论：
第一，海南航空在改革开放后把握时代发展时机，快速发展成为中国四大航空企业之一。快速发展的背后，也隐藏着较高的债务负担和融资压力，加之其所处的行业的特殊性，有着高负债、高成本的特点，都迫使渴望快速发展的海南航空不惜背负高额的债务，也要融得资金。面对较高的融资风险，但海南航空显示出的应对能力却是相对较弱。通过数据分析，我们可以看出，企业对于债务的承担风险是相对较弱的。所借债务与其能够承担的风险并不匹配。究其根源，既包括其对自身发展速度的把控不足，也包括对融资活动中的风险管理意识不足。因此，海南航空对融资风险的控制管理是十分必要且紧迫的。
第二，对企业来说，在融资发生之后的不同时期存在着相应的风险，企业应在相对应的时机采取符合企业情况的措施，进而更好的对风险进行管控。如何对不同时机的合理划分，也是对企业的一大挑战。
第三，对于企业而言，应从多角度来进行风控管理，通过拓宽融资渠道、优化资本结构、制定合理的偿债计划、合理控制融资规模与时机、实行风险实时监控等措施积极应对债务危机，促使企业走上健康发展的道路。
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致谢
回首过去，时光荏苒，四年的大学学习生活即将结束，收获满满，感慨良多。首先，感谢广东工业大学为我提供了良好的学习氛围和优秀的师资教育，四年里我认识了许多兢兢业业传道授业的老师，是他们让我不仅学习到更高层面的专业知识，见识了更广阔的专业领域，还让我领会到深刻的人生道理，让我对未来充满期待与信心。其次，我要感谢陪伴我一起成长的同学们，他们在我学习和论文写作过程中给予了许多帮助和支持，一起奋斗努力的日子十分难忘。感谢我的导师刘志渊教授在我论文写作过程中给予的大力帮助，从论文选题、文献查找到提纲确定、论文修改及定稿，每一个环节都离不开刘老师悉心指导，刘老师严谨细致、诲人不倦的治学态度让我受益匪浅，在此，我向刘老师致以由衷的感谢。此外，还要感谢在学习和论文写作过程中给予我帮助的其他专业老师和一直支持鼓励我的亲人朋友，你们的支持是我前进路上的不竭动力。感激之意难以言表，我将以更加努力的态度和热情换取更优秀的成绩来回馈大家的帮助
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