华泰证券投资价值分析

摘要

随着全球经济一体化进展变化，企业之间的资本运作也更加频繁。证券行业的发展受资本市场影响比较大，经历了GDP快速增长的时代，并且最近几年资本市场也发生了许多变化，证券行业在我国市场的活跃度也是越来越高。当今我国证券市场中的投资数量不断增加，居民理财观念不断加强，对证券投资价值的评估显得非常重要。因此证券企业价值评估问题也越来越受到关注。深入的剖析和不断研究能够使我们更加理性地做出正确的投资。

本文主要通过对华泰证券经营以及财务方面，分析企业的概况及其行业地位，对我国证券行业的经济指标和行业政策进行分析，从而了解我国证券行业的宏观状况。然后借助四个财务指标对华泰证券的财务进行分析，再运用市净率的方法对华泰证券的投资价值进行分析从而明确该企业自身的投资价值，使得投资者能够更便利和深入地识别该企业的投资价值。通过对华泰证券的投资价值研究结果进行汇总分析，提出相关的研究分析，最后对其投资价值进行分析，并通过投资价值分析发现目前该公司存在的不足。

关键词：华泰证券；财务指标；市净率；投资价值

一、绪论

（一）选题背景及意义

在资本市场不断发展、投资者理财观念不断进步的今天，对企业内在价值进行正确合理的评估尤为重要，因为在有效资本市场条件下，证券市场价值取决于其内在价值。但众所周知，我国资本市场当前还不具备有效性，投资者大多以投机为目的，证券的市场价值与内在价值严重不符，在这种背景下，对企业内在价值进行分析、评估就显得格外重要。

华泰证券自1991年正式开业以来，经过多年的发展，已经稳居我国证券行业第一位。在此背景下，对华泰证券公司投资价值进行评估颇具显示意义。通过对华泰证券的一个投资估值分析，可以给投资者对相关的资产投资的分析有一个直观的概念，让投资者可以通过直观的数据指标来对相关公司进行投资，减少盲目投资。

（二）国内外文献综述

1.国内文献综述

周李清（2019）[1]在其论文《机场航运板块上市公司投资价值分析——基于因子分析和聚类分析方法》提出了上市公司投资价值分析主要从五个指标中进行择取，主要包括以下几个部分，第一个是财务指标，来定位企业的财务状况以及经营能力；第二个是偿还能力指标，主要用来判定企业的流动性风险；第三个指标是盈利能力指标，主要用来判定企业经营状况；第四个是营运能力指标，主要用来判断企业的运行状况；第五个是发展能力指标，主要用来判断企业未来的发展前景。

郑雪姣（2019）[2]在其论文《股票投资价值分析——以普洛药业公司为例》提出了人才选拔要坚持应聘者与岗位需求和公司文化相契合的原则。在人才的选拔标准上，华泰证券资产管理有限公司在人员的考察和任用时不应该只局限于能力的考查，更重要的是一个人人品方面的考察。一名优秀的员工不仅要拥有才华，更要拥有诚实正直的品格。因为一个人若是只有才华而没有道德那将是一种灾难，特别是在证券行业，从业人员面临的金钱方面的诱惑更大，诚实守信的品质就显得犹为重要。

丁树江（2019）[3]在其论文《上市公司投资价值分析》中认为业内证券行业的风控水平过低，哪怕一些资产管理业务风险事件也是层出不穷。例如2014年9月，监管部门通报了中信、华泰等6家证券公司的资产管理业务存在违规行为，华泰证券则涉嫌利益输送，中信证券涉嫌内幕交易。可以看出，证券公司资产管理业务风险管控能力仍需提高。

2.国外文献综述

国外资本国家由于比起中国来说，他们的资本市场远远地早于我们开始，因此对公司价值评估这方面的调研早在1900年之后就开始。1929国外市场经济大危机之后，人们对相关的投资研究显得更加感兴趣。格雷厄姆和多德（1934）[5]在其出版书《证券分析》中提出市场价格以及企业本身的直接价值这种概念，在这本书中这两个作者通过举例几个知名的上市公司对其内部核心进行分析，对三大财务报表的分析引导人们找到公司的核心价值。Donne(1934)提出一个公司的股票价格其实是有和核心的市场需求量而决定，但是这部分需求量有可能是投资者或者炒作者进行了一系列影响的操作，并不能直接反映出公司的直接价值。公司的核心价值是由投资股票得到的收益来判断的。FrancoFiordelisi和PhilMolyneux（2010）[6]通过EVA估值法欧洲的将近一百家银行进行评估。并且做出了比较精准的判断。因此他们得出了相对估值法在评估企业价值方面有很重要的作用。

国外学者对于估值的研究比较深入，他们通过各类模型引入到公式里，对很多公司做出了精准的判断，这部分我们国家的研究还需要进一步的努力。

（三）研究内容及方法

本文首先通过查阅国内外关于企业投资价值的理论资料，研究不同的投资价值分析法，通过借鉴和利用本人所学知识梳理本文的研究思路。[7]通过三个方面分析华泰证券的基本情况；一是对华泰证券企业进行简单介绍，了解华泰证券企业的概况；二是分析华泰证券的行业地位，了解其现在所处的状况；三是分析华泰证券的相对价值。与此同时，我们应该通过研究企业的财务指标，从而明确该企业自身的投资价值。再运用市净率法对华泰证券的投资价值进行分析，使得投资者能够更便利和深入地识别该企业的投资价值。[8]通过本文对华泰证券的投资价值研究结果进行汇总分析，提出相关的投资建议，希望在让投资者了解华泰证券的投资价值现状的同时，为投资者在投资过程中分析不同企业提供一定的借鉴意义。

二、证券行业发展分析

（一）证券行业发展历程

我国证券公司资产管理业务起源于上个世纪末，主要经历了以下发展阶段:

1.萌芽时期（1993-1995）

在1993年到1995年这个阶段，我国证券市场正处于萌芽时期，证券公司的收入几乎完全来源于经纪业务。证券公司为了谋求自身的发展，亟待推出资产管理业务以增加手续费收入。为提高投资者的参与意愿，一些券商推出了“代客理财”业务，实质就是今天的资产管理业务。[9]

2.初步发展时期（1996-1997）

这一时期我国证券市场在股市上经历了牛市，在货币政策方面央行下调利率，这使得存款及固定收益类理财产品的收益偏低。不少证券公司在这样的环境下，发现并抓住了机遇，着手组建资产管理团队从事资产管理业务。[10]

3.业务规范时期（1998-2002）

我国在业务规范这个阶段的初期发布并实施的《证券法》中的内容表明了企业实行的某些业务时不可以混合运作的。这一时期一系列法规的出台在一定程度规范了证券公司资产管理业务的运作，并为今后资产管理业务的创新奠定了政策方面的基础。

4.加速发展时期（2003-2012）

2004年，监管部门也发布声明来鼓励证券公司要规范经营，但是同时也要采取创新。在这一声明之下，很多企业建立了新的制度。也是在2004年，我国出台了关于证券公司如何开展集合资产管理中的政策，该政策允许证券公司设立集合产品。[9]两年后，修订的《证券法》与《公司法》实施，政策方面的积极支持与股票市场的大好的牛市行情，使得许多证券公司的集合理财计划取得了令人欣喜的业绩，资产管理创新产品更是如雨后春笋般纷纷涌现。

5.飞速发展时期（2012年末-至今）

在2012年后期，证监会出台的很多管理细则改变了证券公司资产管理产品发行的制度。在这样的制度下，企业产品的发行更迅速，过程也简单了很多。但是同时又增加了证券公司的资产管理业务投资。这些更为快速简便的发行方案为企业带来了更多的盈利，同时也使得为证券公司资产管理业务飞速发展。[11]

（二）证券行业发展现状分析

早在2005年之前，我国上市公司的股份仍在股权分置状态，公司里三分之二的股权是不能在市场上进行相关交易。这其实是一种不规范的限制措施，直接导致了证券公司的权限和活力被制约。2006年底，这一个模式彻底改革，证券公司在市场上也活跃起来，相关的市场投资者也变得多了。随着市场的逐渐活跃，人们的投资意识也在不断地加强，证券公司管理业务的规模越做越大。证券公司的资产管理业务经过了2012年之前的缓慢增长阶段。于2009年，管理规模还没有超过0.55万亿元，但到2016年，我国证券市场就已经达到了将近18万亿元的成绩，这是一个很大的突破。我国证券公司管理规模在2012年的时候进入了快速发展阶段，之后的每一年都产生了质的飞跃。相比于前一年，幅度增长到了将近600%。而2018年与2009年的0.14万亿元，增幅以指数倍数增长

到2019年为止，证券公司的资产规模达到7.26万亿元，与2018年度相比，期末增加了16.10%；就证券公司的负债规模而言，总体来看，呈稳步上升的趋势，通过阅读证券公司2019年度财务报表，我们发现该年末的负债总额达到5.24万亿元，比2018年末增加了20.06%，证券公司的负债结构中，其中自有负债达到3.92万亿元，比2018年度增长了14.32%。

一般而言，为了分析证券业各机构的具体经营状况，我们主要分析以下两个指标，一个指标是营业收入，第二个指标是净利润额，通过这两个指标我们还可以研究整个市场的活跃程度。如上图2.1所示，在2019年度，我国证券营业收入总额、净利润额分别达到3604.83、1230.95亿元。中国证券行业的营业收入整体呈下降态势，说明如下，在2015年度，证券业营业收入达到5751.55万元，三年后的营业收入却只有2662.87亿元，中国证券行业的净收入以及营业收入的变化十分相似。2018年度到2019年度，中国证券营业收入呈上升的趋势，且幅度较大。但就其净利润而言，与2015年度相比，由于国际形势的变化，市场竞争环境的变化，我国证券在以后年度的营业收入以及净利润将对来说较小，这种现象一直持续到2018年末，因此可以说2019年度，是证券行业的一个转折点。

证券业主要是从事证券投资活动的服务行业，因此，我们可以通过证券业的经营资产规模，来判断证券业的发展状况，如上图2.2所示，在2019年10月到2019年12月期间，我国证券业的资产规模达到7.26万亿元，也是在这一阶段，证券业的净资产规模达到2.02万亿元。在2015年度的上半年，总资产呈上升趋势，并且增速惊人，2015年1月到三月，资产规模达到5.23万亿元，到2015年4月到6月份，资产规模竟然达到了8.27万亿元，之后经历了短暂的下落，七月到九月的资产规模达到5.5万亿元，之后资产规模缓慢回升，在十月到12月资产规模回升至7.26亿元。总资产的变化规律不同，净资产在2015年度到2019年度，净资产呈缓慢上升的趋势。中国证券业总资产、净资产的变化规律，也证明了中国证券行业的不断完善，市场总体规模还有继续扩大的可能性，金融配置效率会越来越高。

（三）市场竞争对手

现如今，随着居民的生活水平日益调高，不少信托、基金或者互联网金融等新兴产品成为了他们的选择，我国的证券公司资产管理业务正面临着巨大的竞争压力。信托业务投资领域广阔，投资于货币、资本市场及实业领域，其风险控制能力较强。银行的客户信任度、资金规模、资金实力、客户储备等证券公司远远比不上，在2019年末，就银行而言，其资产管理业务规模达到了约27万亿元。银行募集了公募基金，帮助投资人进行投资理财，十分擅长于股票投资以及债券投资。与此同时，互联网金融不断地完善为其吸引了更多的潜在客户，这项新兴业务正如火如荼。所以，可以看出尽管目前证券公司资产管理业务尚处于积极创新稳步发展阶段，但是竞争非常激烈。

三、华泰证券投资价值分析

（一）华泰证券公司简介

于1990年12月，华泰证券公司正式成立，领取了企业法人营业执照，次月正式营业。华泰证券公司于2010年，在上海证券交易首次公开募股，于2015年6月，在香港联交所主板首次公开募集股票。又在2019年6月，华泰证券公司发行GDR，并在伦敦交易所主板市场首次公开募股。该公司主要的经营业务为，为投资者提供证券经纪业务，为上市公司提供证券承销业务，为投资者提供证券投资咨询服务，提供中间介绍业务，除此之外还提供证券自营服务等。其中证券分公司的数量为30家，华泰证券营业部在全国共有241家。[12]

（二）经济指标分析

1.资产结构分析

上表3.1，主要介绍了华泰证券股份有限公司资产状况，统计时间到2018年度为止。如上所示，该企业的资产规模达到3687亿，该公司2018年初资产规模达到3815亿，由此可见，2018年度，该公司的总资产规模呈下降趋势，下降的幅度达到3.36%。同时我们可以发现华泰证券有限公司的股东所有者权益达到1048亿，在2017年末，总体来看，股东权益在2018年度呈上升趋势，并且上涨的幅度达到18.18%。就该公司的负债而言，总额达到2639亿，在2018年初，该公司的负债总额达到而且929亿元，可以看出该公司在2018年度负债总额呈下降趋势，下降幅度达到9.90%。

由于上表可以看出，华泰证券股份有限公司资产主要由货币资金、融出资金、买入返售金融资产构成。公司货币资金及结算备用金为901.7亿元，占总资产的比率约为24.45%；融出资金为人民币461.9亿元，占总资产的比率为12.53%，买入返售金融资产为人民币435.6亿元，占总资产的比率为11.81%，投资性房地产、在建工程、固定资产及无形资产占总资产的比率为2.60%。总体而言，大部分资产的变现能力较强，公司资产流动性强，资产结构合理。

2.偿债能力分析

所谓偿债能力，就是判断企业能不能够按规定的时间偿还应付债务，只有当企业能够支付应付债务，企业才能够持续稳健地经营，这是衡量一个企业是否具有投资价值的一个重要的财务指标。

通过阅读表3.2，图3.1，以及图3.2，我们可以观察到从2014年度到2018年度，该公司的流动比率以及速动比率都呈下滑的趋势，我们可以通过这一规律来发现，该企业偿还债务的能力在不断的减弱；而在这种规律下，该企业负债占总资产的比例呈上升趋势。

在流动比率上，按照流动比率的理论规范，该比例为2是良好的，这说明企业有按规定的时间偿还负债的能力，哪怕接近1/2的流动资产不能转换成现金。在2014年度，该公司流动资产与库存的差额，与流动负债的比值达到1.47，在2018年度，该比值为1.17，在连续经营的五年时间里，该值呈下滑的趋势，并且其数值远远小于2。在速动比率上，按照速动比率理论规范，该数值正常值为1，这表明企业能够按时偿还短期负债。但华泰证券企业的速动比率从2014年的1.28下降至2018年的0.97，也是处于五年连续下降的趋势，但该数值仍然维持大于或者近似等于1。总的来说，华泰证券的短期偿债能力在逐年减弱，但还处于相对合理的状态。

由上可知，华泰证券公司的绝大多数资产，很容易变成现金，在公司的经营活动中并没有流动性风险。就证券公司整体而言，其经营的业务决定了杠杆率较高的特点，因此，为了获得华泰证券公司真实的偿还能力值，将其与行业平均水平作对比。在企业的正常经营中，资产负债率的范围一般维持在40%—70%，超过70%为十分危险的状态。从图3.2可以看出，近五年华泰证券的资产负债率处于一个逐年上升的状态，但该企业的资产负债率一直低于行业平均水平且在正常范围内，这表示该企业的资产负债率仍处于一个正常企业经营范围内，暂时不存在无法偿还债务的风险。

3.盈利能力分析

盈利能力是一个重要的参考指标，主要用来判断企业经营状况，及该企业的收益状况的一个重要的参考指标，企业只有具有一定的盈利能力，才能让企业在市场上保持竞争力，并且取得良性发展。

由表3.3和图3.3可以看出，因市场环境的原因，2014和2015年各项盈利指标都呈上升趋势，2016年开始国内外整体经济环境不佳导致华泰证券盈利指标整体呈现下降趋势。虽然2017年和前一年相比各项盈利指标有小幅度提升，这与华泰证券在该年推进改革转型有密不可分的关系，但成也萧何败也萧何，公司在极其严峻的市场环境中坚持改革转型盈利能力指标2018年却是大幅下滑，总资产年化收益率甚至跌至1.39%，每项指标也都已成为五年来最低值。

2018年华泰证券营业总收入为16,108,262,271.57元，相比去年同期数21,108,534,070.71元同比下降23.69%，其中机构服务业务收入121,889.76元与去年同期400,906.63元相比，在营业收入中占比下降11.42个百分点，主要是由于权益自营业务在市场影响下产生较大回撤。

由图3.4可知近五年因市场环境原因净资产收益率全行业都成下滑态势，但华泰证券始终高于平均值但因不可抗力也有所下滑。2018年与同行业相比，华泰证券所从事的主要服务的业绩较好，具体表现在以下几个方面，该企业的股票基金交易量远远的超过其他的行业，该企业的资产管理业务规模越来越大，整体来看盈利能力相对较为稳定。

4.杜邦分析

所谓杜邦分析法，是借助财务比例之间的关联，来对该企业的财务状况进行合理的研究。杜邦分析法首先由X杜邦公司提出，故此得名。这种方法主要是用来评价企业绩效，主要包括，该公司的盈利水平，该公司股东的权益回报率。该方法主要是，对企业净资产收益率进行处理，并将其分解为若干个财务比率乘积，通过这种方法，可以更好地了解企业的运营效果。公式如下:

净资产收益率=（净收益/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/总权益）

=利润率*资产周转率*权益乘数。

分析表3.4，我们可以知道在2014年度到2015年度，该公司的总营业额与总资产的比例一直比较稳定，净资产收益率都在大幅上升，虽然在这个过程中，权益乘数有下调趋势，虽然幅度并不大，但是该公司的销售净利润却不受这种变化的影响，上升了。2015年度到2016年度，三个指标，第一个指标是净资产收益率，第二个指标是权益乘数，第三个指标是销售净利润，因中美贸易战带来的市场动荡，仿佛大厦将倾般集体滑坡，这一事件导致该公司和净资产收益率下跌54.76%。因2017年华泰证券的改革有所成效，除了权益乘数由4.69降至4.31各项指标均有所回升，净资产收益率同比增长36.61%。至2018年末因营业收入大幅减少，公司销售净利率跌至32.04，总资产周转率略微下滑，资产收益率也比去年同时期，下跌了49.62%。

5.发展能力分析

由表3.5和图3.5可以看出，在2014年度到2018年度之间，该公司的净利润、收入、总资产都成上升的趋势，但就各部分的增长率而言，在不断下降。除此之外，用来判断该公司发展能力的三个指标，在以上时间段呈下跌的趋势，甚至下降为负值，尤其是该企业的净利润增长率，从2014年度到2018年度一直呈下降趋势，并且在2018年度净利润增长率甚至达到负86.71%，这说明该企业的利润在严重的负增长。从企业的发展能力分析看出，该企业的发展能力逐渐减弱，单从数据来看令人无法安心落意。

6.财务分析小结

通过上面对华泰证券的偿债能力、盈利能力、杜邦分析、发展能力分析，发现从2014年到2018年，该企业的这四项财务能力都在逐渐减弱，甚至处于一个较发展趋势平缓甚至下降的状态，但始终领先行业水平。总的来说，从上面分析判断：华泰证券前景广阔值得期许。

四、估值分析

（一）相对估值法的选择

相对估值法也有另外的一种叫法，叫做数乘估值法，它通过市场上类似于分析公司的另外公司的指标来确定分析公司的核心价值。这种方法的核心是类似的公司都有一个主要变量，这个变量可以选择净利率，那么在多家的类似公司截取这一个数值，获取其平均值。这就是一个大概的市场平均净利率，然后通过本身的每股净收益与这个值相乘，得到评估价格。如果每股收益比目前的股票市值低，说明这个公司价值被低估。反之，则被高估。但是由于证券公司的高度敏感性，公司的股票价格会受到很多因素的影响，因此这种估值法可能没办法剔除所有的影响因子，会给分析带来一些错误。在本篇文章中，我们在估值华泰证券公司时，主要利用的方法是，市净率法。

（二）华泰证券的相对价值

所谓相对估值法，使用这种方法的第一个步骤是需要寻找到同行业的公司，并保证该公司是可以进行纵向比较的。华泰证券公司是一家大型的券商，从事的业务也比较多，正式由于该公司的经营性质，因此我们在选择可比公司的时候，主要选择和资产规模较大的公司，在这里我们选的是资产规模排名前十的九家券商作为可比公司。在对比的时间选择方面，我们收集可比公司与华泰证券公司在2018年度倒数第一个交易日的资料。

如上表4.1，我们选择的可比公司的平均市净率达到1.12。通过整理资料我们发现，该公司股东权益与总股数的比例达到12.53元，市净率达到1.23，每股市场价值为15.90元。我们采用市净率的方法，在2018年的基准日期，计算该公司的估值额为14.034元，可以判断出，华泰证券的市场价值高过了其真实的价值，此时华泰证券价值被高估。

五、结果分析

（一）估值结果分析

1.偿债能力方面

2014-2018年，华泰证券的短期偿债能力在这五年连续下降，与我国其他的同行业公司相比，华泰证券股份有限公司的短期偿债能力是相对较差的。同时华泰证券的资产负债率是不断上升的，尽管还在可接受的范围内，但也表明该企业的长期负债能力也在减弱。但因为其资产负债率始终低于行业，长期负债能力并不弱。

2.盈利能力方面

从盈利能力方面来看，2014-2018年，华泰证券股份有限公司的盈利能力总体趋势也是下降的，该企业的销售利润率、净资产收益率、总资产收益率在2017-2018年间降幅较大。从行业来看资产减值差异是主导券商盈利降幅差异的主因。与此同时，大券商的盈利情况显著优于中小券商，利润下滑幅度要显著小于中小券商，主要是大券商严格把握业务发展质量，良好的风险管理能力使得大券商减值损失占归属净利润比例整体低于中小券商，华泰证券2018年减值损失占归属净利润的比例为117%，而光大证券、兴业证券、国海证券则分别为757%、510%、225%。

3.杜邦分析

根据杜邦分析，2017-2018年华泰证券净资产收益率大幅下跌。近几年股市行情对券商行业影响深远，交易量明显不如以前，同时经济费因中小券商为了客户资源的争夺不断下调，证券公司经济业务收入也随之下降，净资产收益率下降因情有可原。但华泰证券没有坐以待毙，2018年华泰证券混合所有制改革试点总体方案获批，并在完成非公开发行A股股票的同时引入了阿里巴巴、苏宁易购等战略投资者，优化了治理结构，增强了布局未来的领先资本储备和全新理念支持。推行改革必然有阵痛期，但作为行业“领头羊”必有其考量，拭目以待。

4.发展能力方面

从发展能力方面来看2014-2018年，我国证券的发展比较缓慢。并且华泰证券企业的营业收入、净利润、总资产，三部分的增长率呈下降的趋势，并且到2018年度，竟然呈负增长状态，增长率小于零。该公司的净利润增长率更是不堪入目，在2018年度甚至达到了百分之负86.17。

5.相对估值分析法

通过相对估值分析法，得出华泰证券的股价存在高估的现象，这说明该企业股票暂时不具股票投资价值。2018年的大事件中美贸易战最终谈判结果仍存不确定性，对整个行业的冲击却会一直持续。预计在盈利拐点出现，市场会进入震荡调整阶段。配置上也会对前期涨幅较大的板块采取一定的获利了结，整体将会进入低市净率阶段。

（二）投资风险分析

在对华泰证券进行投资分析时，我们发现其资管产品存在较多的缺点。下列表格详细的整理出产品所存在的不足。由于产品自身的不足原因，也有可能对投资者带来不可忽视的投资风险。

1.集合产品结构过于单一

由表5.1可以看出，华泰证券现存旗下产品主要包括两类，第一类产品是集合资产管理，第二类产品是专项资产管理。其中第一类产品的数量一共有183只，第二类产品的数量一共有48只，其中第一类占总业务的79.22%。可以看出华泰证券资产管理业务主要集中在集合资产管理类业务方面。其中集合类管理又包括FOF理财、QDII理财、股票质押式回购理财、混合理财、货币理财、债券理财、指数理财7种类型，从数量上看，债券理财类产品共110只占第一类产品总额的比例达到60.11%。总体而言，现阶段，该公司的资产管理业务主要集中在第一代产品，其中，业务主要集中在债券理财类集合资产管理业务。

从图5.1可以看出华泰证券产品结构过于单一，主要原因有，在证券公司所提供的产品服务并没有自己的特色，质量也没有远优于其他产品，在其集合理财产品中，绝大多数还是一些股票与基金的简单组合，项目过于传统。如上所述，债券理财类产品共110只占集合类资产管理业务的60.11%，就集合理财产品的结构而言，去大多数都属于债券投资，而对于理财产品的投资寥寥无几，债券属于低风险低收益的投资品种，集合理财产品过于集中投资于债券，伴随低风险的是低收益。长期来看，这不利于公司资产管理业务的发展。除此之外，该公司提供的集合理财产品并没有自己的特色，与其他证券公司提供的产品并没有太大的区别，风险收入比也持平，仅有的不同之处，就是投资的比例、投资标的稍有不同。正如表5.1所示，华泰证券推出资产管理产品总计231只，但大都集中于债券类与货币类理财，真正不同类别的理财产品只有8中类型。许多产品都是换汤不换药，所谓的新产品只是换了个新的名字，其实质并没有什么变化。

2.营销渠道拥挤，竞争激烈

在产品募集之前，该公司会先分析理财产品的特征，然后再选择合适的营销渠道。就营销渠道而言，主要分为内部营销渠道和外部营销渠道。前者主要是指，46家营业部以及集团内部各个子公司。后者主要是指一些合作银行以及其他证券公司。现阶段，华泰证券资产管理产品的推广模式一般都是内部与外部渠道相结合。以集合资产管理“紫金2号”为例，其推广机构包括华泰证券、招商银行、平安银行、兴业银行、兴业证券。

华泰证券一般选择的销售渠道一般有两种方式，第一种方式是是通过与下属营业部进行产品销售，第二种方式是通过合作的银行进行产品销售。但是最近，资管产品种类越来越多，包括信托、基金等，采用这两种销售方式，可能满足不了要求。现阶段，该公司绝大部分的销售份额由下属营业部负责。因为华泰证券制定了这样奖励制度，在进行集合理财产品的销售过程中，主要有经纪事业部总部负责将自己公司的产品推销给营业部，达到或超过给定的指标是基于一定的奖励。但是这也出现了一些问题，主要是现代集合理财产品的销售指标的制定并没有考虑到营业部的实际能力，营业部在销售产品的过程中，会打压其信心。新的产品每隔几日就在营业网点上架，由于有一定的指标，因此营业网点，更希望分行可以发行一些佣金较高、更好销售的理财产品。正是由于以上制度的不完善，该公司的集合理财产品销售的实际情况并不如意。该公司开展银证定向业务以后，该公司的规模增长了607.56亿元，但也是在同一时期，行业的国泰君安、中信证券到规模达到了千亿级别，由此可见，华泰证券公司还需要不断发展，这与营销渠道的过度拥挤是分不开的。营销渠道过分拥挤，销售任务完不成，这也是资金创收率较低的原因。

3.专业从业人员缺乏，资产管理业务创新面临挑战

近年来，由于监管层十分频繁的发号施令，因此各家机构越来越重视互联网金融业务的发展。对于从事资产管理相关行业的工作人员来说，技术革新是最终的发展方向。华泰证券也在积极改革推动自身的资产管理。技术革新,于2016年10月31日，该公司收购了X金融科技公司，来不断促进互联网金融业务的发展，收购以后，还不断学习该公司的一些管理经验，主要包括X金融科技公司在资产配置方面的策略、账户管理方面的方法以及投资技巧，除此之外，还将该科技公司的经纪业务客户资源进行了整合，从而全面提高自身财务管理风水平。

就传统的券商资产管理业务而言，业务的范围十分局限，集中在股票以及债券的投资，因此主要从事于传统资产管理业务的一些工作人员，并不具备投融资等新型业务实际运作方面的能力。人才队伍建设对于资产管理业务的拓展十分重要。这些专业人才主要有以下几种特点，具有专业的金融知识、熟悉金融领域方面的法律规范、具有很强的市场开拓能力。但是就华泰证券而言，目前专业人士十分匮乏，该公司三个团队的人力资源结构中，员工共有72人，投资团队共有21人，技术研究人员共有24人。现阶段业务种类的快速增加，以及对技术的要求，是的，公司内的人员越来越不能胜任公司的业务，主要体现在这些人员的综合素质以及人员的数目方面，这两个方面已经严重的影响了该公司的发展。华泰证券公司致力于发展高端的互联网金融领域，仅仅靠收购X的金融科技公司Assetmark是远远不够的，高素质的资产管理业务的人才才是华泰证券发展的根本保证。

六、对华泰证券投资估值分析不足的改善建议

（一）鼓励创新，丰富集合产品结构

华泰证券的产品结构过于单一最根本的原因还是在设计产品的时候创新性不够。要解决产品同质化严重、没有具有自己特色的产品来吸引投资者眼球的问题，关键在于提高员工的创新意识。要做到这一点，管理层首先要在思想上高度重视创新，积极鼓励研究团队的员工创新。其次，可以建立一笔创新基金专门用于支持新产品的开发，在物质是给予研究团队支持。最后，建立一套创新激励机制，例如让研发部门员工的工资与合格的新产品的数量挂钩，这样让产品创新与员工的切身利益相关联，可以最大限度的点燃员工的创新热情。与此同时，培养创新型人才也很重要。在培养创新型人才的过程中要鼓励研究团队勇于向权威挑战，在产品设计上可以把更多的决定权交给研究团队。在新产品设计过程中也要适当的允许员工试错，因为在新道路上做勇敢的开拓者不可能一帆风顺的。综上，华泰证券在鼓励创新上要做到在思想上重视创新，在制度上强调创新，在资金上支持创新。

（二）向同行学习，提高资产利用效率

尽管华泰证券资金总额与同行相比遥遥领先，位居第二名仅次于中信证券。但从资金创收率上来看，华泰证券在同行业中位居第5名。远远落后于第一名的国泰君安。于2018年度，就资产管理资金总额项目而言，国泰君安的规模达到6493亿元，儿童时期华泰证券规模达到8241亿元。对比资金总额，我们发现华泰证券足足比国泰君安少了1748亿元。但在资金净收入上来看华泰争取资金净收入仅为7.34亿元，国泰君安的资金净收入高达11.59，在资金净收入上比华泰证券高4.25亿元。国泰君安在资金托收总额规模上没有优势的情况下，还能凭借出色的资产管理能力在资金净收入上位居第一。不得不说，这一点还是值得华泰证券学习的。

于1993年，国泰君安开始开设客户资产管理业务，并于2005年，获得国家的批准，开设集合资产管理业务。并于2010年，国泰君安证券资产管理有限公司正式成立，该公司十分擅长于管理资产。现阶段，国泰君安为了提供一个个性化的财富管理服务，开始根据客户在投资风险、预期收益、资金流动性等方面的特点，来为客户定制具有特色的业务，不断满足客户的要求，提升客户的投资体验，分散投资风险。国泰君安自身投资产品种类十分多，这不仅有利于拓宽资产投资的领域，在投资风险上来看，丰富的投资品种有利与分散投资风险。华泰证券可以学习国泰君安勇于在新的投资领域开疆拓土，不断丰富资产管理产品的品种。

在客户服务上国泰君安注重各个客户需求的差异性，根据每个客户在投资风险、预期收益、资金流动性等方面的特点，为客户专门定制对应的产品，提升客户的投资体验。客户有良好的投资体验。华泰证券也可以借鉴这一点为不同需求的客户提供差异化服务。

总之，华泰证券可以在丰富产品种、为客户提高个性化的资产管理服务、投资于新型投资标的等方面向行业翘楚国泰君安资产管理有限公司学习，以提高资金利用效率。

（三）整合营销渠道，拓宽营销渠道

在当代环境下，选对了营销渠道，销售就成功了一半。因此对于任何一家销售公司而言，要想获得一个较好的收入效果，在前期必须要花巨大的心血去选择一个合适的营销渠道。对于华泰证券而言，其可以利用的营销渠道主要有两个，第一个主要是内部渠道，主要通过公司下属营业部，第二个外部外部渠道，主要利用集团资源，其中公司下属营业部共有46家，除此之外还包括一系列的投资银行、健康保险、基本财产保险等等。就外部营销渠道而言，主要包括与该公司签订合作协议的银行、证券公司、信托、基金等。为了提升该公司的销售额，该公司可以分析客户的具体需求，提供一个专业的个性的产品，并且借助双重销售方式，利用好自己的人脉资源，不断的将产品分享给客户，以此来达到营销的目的。

（四）加大人才队伍的建设，为业务创新保驾护航

华泰证券资产利用率偏低、产品结构过于单一等问题制约着资产管理规模的进一步扩大。造成这些问题的关键是资产管理团队的产品设计、研发及投资能力欠缺，归根结底是人才的欠缺。现代公司最重要的资源便是优秀的人才，他们是服务性公司的核心资产。华泰证券目前在国家积极号召“大众创业，万众创新”的背景下正积极采取措施提高创新能力。这一举措无疑是具有战略性的，创新将是未来资产管理公司乃至整个金融行业的主旋律。但要想进一步实施创新还需要优秀的人才支持，目前华泰证券的团队，人才的匮乏比较严重。因此，加大人才队伍的建设成为华泰证券的当务之急。

在人才选拔的程序上，华泰证券在严格遵守选拔标准的同时，应该规范招聘流程，在人才选拔中坚持公开、公平、公正的原则。既要关注应聘者的学历，更要注重应聘者的能力，从源头上控制员工的综合素质。

华泰证券还需要建设起自己的人才队伍，具体而言，该公司可以引进人才，也可以培养内部人才，通过两种方式来达到提升人员专业素质的目的。一方面，引进外部的人才，可以不断地为公司注入血液，引进新的管理模式，方便该公司找到新的目标、管理方法以及投资技巧。特别是在华泰证券收购X的金融科技公司Assetmark的背景下，加强引进具有X留学经验精通金融科技的人才是很有必要的。同时华泰证券还要注意技术与国情相结合，只靠人才外引是远远不够的，这样不仅会打击现有员工的积极性，还可能为工作的实际实施带来阻力。内部选拔、内部晋升可以激励员工的工作积极性，也可以节省人力成本。华泰证券在人力资源规划上要有战略性，要主动积极的引进优秀应届毕化生和海外留学回国的人才，为企业注入活力。

七、总结

到目前为止，我国证券公司资产管理业务已经有20多年的历史。2012年是我国证券行业发展的转折点，在2012年之后，我国的证券资产管理步入了快速发展的轨道。各证券公司都正在积极抓住机遇大力发展资产管理业务。

本文通过运用盈利能力、偿债能力、杜邦分析、发展能力对华泰证券的财务指标进行分析，再运用市净率法的方法对华泰证券的股票价值进行分析。分析结果发现：近五年华泰证券的各项财务指标都处于直线下降中，甚至一些增长率已出现严重的负值现象；同时其股价存在高估的现象。根据以上这些判断，华泰证券目前暂不具有投资价值。作为综合类券商华泰证券在公司规模上具有综合金融的优势，在资产管理业务方面资产管理总额存在一定优势，但是相较于行业翘楚国泰君安等券商来说，集合产品结构过于单一、资金创收率偏低、渠道资源薄弱、专业人员稀缺等问题也在一定程度上对华泰证券公司在资产管理业务的发展起到了负面的作用。笔者认为，华泰证券要想在资产管理业务方面实现发展，华泰证券应该在鼓励创新，提高资产利用率、拓宽营销渠道、加大人才队伍的建设四个方面着手改善华泰证券资产管理业务的现状。

参考文献

[1]周李清.机场航运板块上市公司投资价值分析——基于因子分析和聚类分析方法[J].红河学院报，2019.

[2]郑雪姣.股票投资价值分析——以普洛药业公司为例[J].经济研究，2019.

[3]丁树江.上市公司投资价值分析[D].山东大学，2019.

[4]赵绪强，罗嘉熙.比亚迪公司投资价值分析[J].农家参谋，2019.

[5]DominikKryzia;;MichałKopacz;KatarzynaKryziaEnergies；TheValuationoftheOperationalFlexibilityoftheEnergyInvestmentProjectBasedonaGas-FiredPowerPlant.2020-03-28

[6]FrancoFiordelisi,PhilMolyneux.Toalfactorproductivityandshareholderreturnsinbanking[J].Omeg.2010,38

[7]欧理平.滕斌，基于哈佛分析框架的财务分析——以华泰证券为例[J].商业会计，2019.

[8]温波飞.基于投资者视角的东诚药业并购企业财务报表分析[D].昆明:云南师范大学,2017.

[9]姬慧超.试析常见的企业投资决策分析方法应用[J].中国商论,2018(17):151-152.

[10]白雪.企业投资项目决策分析与过程管理探究[J].当代会计,2018(06):22-24.

[11]刘露阳.国家新能源汽车战略下华泰证券投资价值分析战略分析[J].中国集体经济,2018(29):52-53.

[12]华泰证券股份有限公司.2018年年报、季度报[J].

[13]巨潮资讯网:http://www.cninfo.com.cn/cninfo-new/index[ZI]

[14]阮甲.基于EVA的中信证券价值评估研究[D].山东大学，2018.

[15]冯瑞瑞.基于EVA模型对我国券商类上市公司的枯值研究[D].安徽大学，2019.

[16]Desai.EVA:anewpanacea[J].BusinessandEconomicReview,2006,42

[18]吴麟麟.基于EVA模型的我国上市银行的佑值分析[D].安徽大学，2014.

[19]刘力，宋志毅.衡量企业经营业绩的新方法—经济增加值(REVA)与修正的经济增加值(REVA对旨标[[J].会计研究，1999(01):31-37.

[20]OnshorewindfarmsitingprioritizationbasedoninvestmentprofitabilityforGreeceEvelynG.Sakka;;DimitriosV.Bilionis;;DimitriosVamvatsikos RenewableEnergy2020-02-23

[21]国家统计局网站[EB/OL]:http://www.stats.gov.cn/

[22]RealOptionValuationoftheR&DInvestmentinRenewableEnergyConsideringtheEffectsoftheCarbonEmissionTradingMarket:AKoreanCase† Kyung-TaekKim;;Deok-JooLee;;DonghyunAn Energies 2020-02-01

[23]郑浩.证券行业投资价值分析——以吉利汽车为例[J].现代商业，2018.